基于陸股通席位持倉(cāng)構(gòu)建選股策略

1、目 錄一、陸港股通概述及運(yùn)作機(jī)制 4陸股通概述 4港股通概述 4運(yùn)作機(jī)制 4北向資金對(duì) A 股的影響 9 HYPERLINK l _TOC_250003 二、策略一：基于前 R 名機(jī)構(gòu)席位平均增持速率構(gòu)建選股策略 111. 策略構(gòu)建 112. 參數(shù) 11回測(cè)方法 11回測(cè)結(jié)果 11策略一組合風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo) 12 HYPERLINK l _TOC_250002 三、策略二：基于陸股通增持比因子選股 141. 策略構(gòu)建 142. 參數(shù) 14回測(cè)方法 14回測(cè)結(jié)果 14 HYPERLINK l _TOC_250001 四、策略三：策略二基礎(chǔ)上加入機(jī)構(gòu)席位擴(kuò)散條件 171. 策略構(gòu)建 172. 參數(shù) 1

2、7回測(cè)方法 17回測(cè)結(jié)果 17 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)因素 21表 目 錄表 1：陸股通中的中央結(jié)算系統(tǒng)參與者 7表 2：陸股通、港股通股票交易范圍（以滬股通為例） 8表 3：陸股通股票交易披露義務(wù)及持股限制 9表 4：陸股通股票交易的匯率安排 9表 5：陸股通與 QFII/QDII 對(duì)比 10表 6：過(guò)去 N 日陸股通和買入H 只個(gè)股參數(shù)取不同值時(shí)，組合收益率分布 12表 7：策略一組合風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo) 13表 8：策略一近期選股（調(diào)倉(cāng)頻率：15 個(gè)交易日） 13表 9：策略二風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo) 16表 10：策略二分年收益 16表 11：策略三風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo) 19表

3、12：策略三分年收益 19表 13：策略三 TOP5 組合歷史選股 19圖 目 錄圖 1：陸港股通運(yùn)作機(jī)制（以滬股通為例） 5圖 2：不同類型中央結(jié)算系統(tǒng)參與者占比（以陸股通為例） 7圖 3：滬港通政策大事記 8圖 4：北向資金累計(jì)流入 A 股市場(chǎng)金額（單位：億元） 10圖 5：北向資金持股股票數(shù)量 10圖 6：外資持有 A 股市值（單位：億元） 10圖 7：策略一組合凈值 12圖 8：策略一組合收益統(tǒng)計(jì)（調(diào)倉(cāng)頻率：15 個(gè)交易日） 13圖 9：策略二分組回測(cè)凈值：組 5 表現(xiàn)最優(yōu) 15圖 10：策略二 TOP5 組合凈值 15圖 11：策略三分組凈值 18圖 12：策略三 TOP5 組合凈值

4、 18圖 13：策略三 TOP5 組合選股日后一個(gè)季度平均收益 20一、陸港股通概述及運(yùn)作機(jī)制陸股通概述2014 年 4 月 10 號(hào)，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)與中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，原則上批準(zhǔn)開展滬港股票交易互聯(lián)機(jī)制（滬港通）。中國(guó)結(jié)算、香港中央結(jié)算有限公司（下稱“香港結(jié)算”）采取直連的跨境結(jié)算方式，相互成為對(duì)方的結(jié)算參與人，實(shí)現(xiàn) A 股與港股市場(chǎng)的資金相互流動(dòng)。深港通采取與滬港通相類似的機(jī)制的模式推出。其中，滬港通分為滬股通和港股通兩部分，深港通分為深股通和港股通兩部分。滬股通與深股通合稱“陸股通”，陸股通可劃分為兩類：滬股通:滬股通于 2014 年 11 月 17 日推出，是指投資

5、者委托香港經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)由港交所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向上交所進(jìn)行申報(bào)（買賣盤傳遞），買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上交所上市的股票。深股通:深股通于 2016 年 12 月 5 日推出，深股通是指香港投資者委托香港經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)由聯(lián)交所在深圳設(shè)立的證券交易服務(wù)公司（SPV），向深交所進(jìn)行申報(bào)，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的深交所上市的股票。港股通概述港股通是指投資者委托內(nèi)地證券公司，經(jīng)由上交所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向港交所進(jìn)行申報(bào)（買賣 盤傳遞），買賣規(guī)定范圍內(nèi)的港交所上市的股票。境內(nèi)投資者買賣香港證券市場(chǎng)的股票，以港幣報(bào)價(jià)，以人民幣作為支付貨幣。由于地理上，內(nèi)地位于香港北面，因此從香港市場(chǎng)流入 A 股的資金被稱為“北向資

6、金”。同時(shí)，由 A 股流向香港市場(chǎng)的資金被成為“南向資金”。運(yùn)作機(jī)制在結(jié)算上，香港中央結(jié)算有限公司（香港結(jié)算；香港交易所全資附屬公司）與中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中國(guó)結(jié)算）通過(guò)滬港交易執(zhí)行交易的中國(guó)內(nèi)地及香港的投資者進(jìn)行結(jié)算及交收并提供包括存款、名義持有和其他相關(guān)服務(wù)。投資者可以根據(jù)自身的需求，選擇不同中央結(jié)算系統(tǒng)參與者進(jìn)行結(jié)算。在交易所，為實(shí)現(xiàn)香港海外投資者透過(guò)滬港通買賣滬股通股票（北向交易），聯(lián)交所于上海成立一家獨(dú)資公司（聯(lián)交所子公司），負(fù)責(zé)接收來(lái)自交易所參與者買賣滬股通股票的訂單，并將該訂單傳遞到上交所的交易平臺(tái)以在上交所對(duì)盤及執(zhí)行交易。交易執(zhí)行后，從上交所收到確認(rèn)將轉(zhuǎn)發(fā)予交易所參與

7、者。就深港通耳炎，聯(lián)交所已在深圳前海成立另外一家聯(lián)交所子公司，負(fù)責(zé)接受來(lái)自交易所參與者買賣深股通股票的訂單，并將該訂單傳遞到深交所平臺(tái)，以執(zhí)行對(duì)盤和交易。圖 1：陸港股通運(yùn)作機(jī)制（以滬股通為例）資料來(lái)源: 港交所，中央結(jié)算系統(tǒng)中央結(jié)算指的是結(jié)算公司設(shè)立及管理的的中央結(jié)算及交收系統(tǒng)，該系統(tǒng)于 1992 年 6 月成立，他是一個(gè)為參與者提供無(wú)須付款或銀貨銀對(duì)付形式進(jìn)行證券賬面交收的結(jié)算及交收系統(tǒng)，是香港在這方面第一個(gè)系統(tǒng)。只有已在或?qū)?huì)在聯(lián)交所上市的證券才被接納為透過(guò)中央結(jié)算系統(tǒng)交收的合資格證券，而只有以香港為記得的經(jīng)濟(jì)、結(jié)算機(jī)構(gòu)，托管人、貸股人、股份質(zhì)押人，以及結(jié)算公司根據(jù)一般規(guī)則不時(shí)決定的其他

8、人是方會(huì)獲接為參與者。結(jié)算公司可不時(shí)接納在或不在聯(lián)交所上市的其他種類證券為合資格證券及其他種類參與者。中央結(jié)算系統(tǒng)參與者參與者的基本要求：按結(jié)算公司制定的方式剔除申請(qǐng)，并向結(jié)算公司證明其具備穩(wěn)健的財(cái)政基礎(chǔ)，具有符合中央結(jié)算系統(tǒng)要求的運(yùn)作能力，且在其他方面均為合適及正確認(rèn)選才可獲接納為參與者，根據(jù)港交所相關(guān)資料，中央結(jié)算參與者主要?jiǎng)澐譃榱悾航Y(jié)算機(jī)構(gòu)參與者：受香港證監(jiān)會(huì)或其他有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者海外的政府機(jī)構(gòu)或證券監(jiān)管相關(guān)權(quán)力機(jī)構(gòu)及認(rèn)可經(jīng)營(yíng)中央證券結(jié)算及交收系統(tǒng)（或中央證券存款系統(tǒng)和相類似系統(tǒng)）的機(jī)構(gòu)。同時(shí)香港中央結(jié)算有限公司也為其結(jié)算參與者。向結(jié)算公司證明其有經(jīng)營(yíng)有關(guān)中央證券結(jié)算及交收系統(tǒng)及/或中

9、央證券存款系統(tǒng)或相類系統(tǒng)業(yè)務(wù)已有穩(wěn)固基礎(chǔ)，或證明具有經(jīng)營(yíng)此類系統(tǒng)的財(cái)政及運(yùn)作方面的能力及系統(tǒng)內(nèi)處理證券（須包括合資格證券）。參與費(fèi)用：100 萬(wàn)港元參與費(fèi)。托管商參與者：銀行業(yè)條例注冊(cè)認(rèn)可機(jī)構(gòu)；受托人條例注冊(cè)的信托公司；證券及期貨條例獲發(fā)牌進(jìn)行第一類受管制活動(dòng)的持牌法人團(tuán)體，其本身并非交易所參與者；或外匯基金條例的金融管理專員。向結(jié)算公司證明其經(jīng)營(yíng)有關(guān)聯(lián)交所上市證券的托管業(yè)務(wù)已有穩(wěn)固基礎(chǔ)，或具有經(jīng)營(yíng)有關(guān)聯(lián)交所上市證券的托管業(yè)務(wù)的財(cái)政及運(yùn)作能力；具有符合結(jié)算公司有關(guān)中央結(jié)算系統(tǒng)的交易運(yùn)作規(guī)定的財(cái)政及運(yùn)作能力。參與費(fèi)用：100 萬(wàn)港元參與費(fèi)；以保險(xiǎn)形式或其他結(jié)算公司接納的擔(dān)保形式提供不少于 1 億

10、港元的擔(dān)保。直接結(jié)算參與者證券及期貨條例獲發(fā)牌進(jìn)行第一類受監(jiān)管活動(dòng)的持牌法人團(tuán)體；根據(jù)證券及期貨條例成功登記進(jìn)行第一類受監(jiān)管活動(dòng)注冊(cè)機(jī)構(gòu)。香港注冊(cè)成立的股份有限公司；擁有不少于 3 億港元或財(cái)政資源規(guī)則所規(guī)定水平（取較高者）的的速動(dòng)資金；或擁有不少于 3 億港元的實(shí)繳股本，以及擁有不少于 1 億港元的或財(cái)政資源規(guī)則所規(guī)定水平（取較高者）的速動(dòng)資金。銀行業(yè)（資本）規(guī)則的一級(jí)資本不少于 3.9 億港元，向結(jié)算公司證明其經(jīng)營(yíng)有關(guān)聯(lián)交所上市證券的托管業(yè)務(wù)已有穩(wěn)固基礎(chǔ)，或具有經(jīng)營(yíng)有關(guān)聯(lián)交所上市證券的托管業(yè)務(wù)的財(cái)政及運(yùn)作能力。參與費(fèi)用：5 萬(wàn)港元參與費(fèi)；或申請(qǐng)人持有的每個(gè)聯(lián)交所交易權(quán)繳納 5 萬(wàn)港元。貸股

11、人參與者向結(jié)算公司證明其經(jīng)營(yíng)有關(guān)聯(lián)交所上市證券的貸股業(yè)務(wù)已有穩(wěn)固基礎(chǔ)，或有經(jīng)營(yíng)有關(guān)聯(lián)交所上市證券的的財(cái)政及貸股業(yè)務(wù)運(yùn)作能力。并具備充足數(shù)量的聯(lián)交所上市證券供貸出之用。參與費(fèi)用：20 萬(wàn)港元，將其于中央結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行的合資格證券交易限制為貸股交易。股份承押人參與者銀行業(yè)條例注冊(cè)認(rèn)可機(jī)構(gòu)或根據(jù)放貸人條例獲發(fā)牌的貸款人。向結(jié)算公司證明其于香港經(jīng)營(yíng)貸款而以聯(lián)交所上市證券作為抵押的業(yè)務(wù)已有穩(wěn)固基礎(chǔ)，或證明其具有財(cái)政及運(yùn)作方面的能力于香港經(jīng)營(yíng)聯(lián)交所上市證券的作為抵押物業(yè)務(wù)。參與費(fèi)用：20 萬(wàn)港元，將其于中央結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行的合資格證券交易限制為股票按揭交易。投資者專業(yè)戶個(gè)人：年滿 18 歲；持有香港或澳門居

12、民身份證；非未接觸破產(chǎn)的破產(chǎn)人或法律上無(wú)行為能力的；遵守投資者戶口持有人規(guī)則。聯(lián)名投資者：年滿 18 歲；持有香港居民身份證；非未接觸破產(chǎn)的破產(chǎn)人或法律上無(wú)行為能力的；共同及個(gè)別成承擔(dān)聯(lián)名投資者戶口持有人的責(zé)任；管理同一投資者股份戶口的個(gè)人成員對(duì)該戶口證券有共同擁有權(quán)；除非書面通知，授權(quán)結(jié)算公司可按照任何個(gè)人成員指示行事；遵守投資者戶口持有人規(guī)則。公司：必須是“原有公司”，根據(jù)香港以外任地方的法例成立的法人團(tuán)體，獲結(jié)算公司就投資者參與中央結(jié)算系統(tǒng)服務(wù)所認(rèn)可；有效的存在并由良好身份；在公司章程內(nèi)注明一切所需身份及權(quán)力；除非授權(quán)，結(jié)算公司可按照公司任何一位獲授權(quán)簽署人士行事；遵守投資者戶口持有人規(guī)

13、則。下表展示了陸股通中的香港中央結(jié)算系統(tǒng)參與者類型，主要分為五類：第一類為結(jié)算結(jié)構(gòu)參與者，以結(jié)算公司為代表，編碼為 A 開頭，代表機(jī)構(gòu)為中國(guó)證券結(jié)算有限責(zé)任公司，其在中央結(jié)算系統(tǒng)中的占比較小，約為 0.53；第二類為托管商參與者，以銀行類機(jī)構(gòu)為代表，編碼 C 開頭，代表機(jī)構(gòu)花旗銀行，其在中央結(jié)算系統(tǒng)中的占比約為 7.47；第三類為直接結(jié)算參與者，以券商類機(jī)構(gòu)為代表，編碼 B 開頭，代表機(jī)構(gòu)有高盛(亞洲)證券有限公司，其在中央結(jié)算系統(tǒng)中的占比最大，約為 91.09；第四類為股份質(zhì)押參與者，主要以一些財(cái)務(wù)公司為代表機(jī)構(gòu)，編碼 P 開頭，代表機(jī)構(gòu)有南華財(cái)務(wù)有限公司，該類參與者占比較小，約為 0.91

14、；第五類為香港中央結(jié)算有限公司也作為機(jī)構(gòu)參與者之一，沒有特定的編碼。表 1：陸股通中的中央結(jié)算系統(tǒng)參與者中央結(jié)算系統(tǒng)參與者參與者類型結(jié)算機(jī)構(gòu)參與者托管商參與者直接結(jié)算參與者股份質(zhì)押人參與者香港中央結(jié)算有限公司屬性結(jié)算公司銀行類機(jī)構(gòu)券商機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)公司代表機(jī)構(gòu)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司花旗銀行高盛(亞洲)證券有限公司南華財(cái)務(wù)有限公司香港中央結(jié)算有限公司資料來(lái)源: 港交所，圖 2：不同類型中央結(jié)算系統(tǒng)參與者占比（以陸股通為例）結(jié)算機(jī)構(gòu)參與者(編號(hào)A) 0.53股份承押人參與者(編號(hào)P)0.91托管商參與者(編號(hào)C)7.47結(jié)算機(jī)構(gòu)參與者(編號(hào)A)直接結(jié)算參與者(編號(hào)B)托管商參與者(編號(hào)C)股份承押

15、人參與者(編號(hào)P)直接結(jié)算參與者 (編號(hào)B) 91.09資料來(lái)源: 港交所，滬港通政策大事記圖 3：滬港通政策大事記2014年4月10日發(fā)布聯(lián)合公告，決定原則批準(zhǔn)上海交易所（上交所）、香港聯(lián)合交易所（簡(jiǎn)稱聯(lián)交所）、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、香港中央結(jié)算有限公司開展滬港股票市場(chǎng)交易互通互聯(lián)機(jī)制試點(diǎn)（簡(jiǎn)稱滬港通）2014年11月17日，滬港通正式啟動(dòng)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為 130 億元人民幣。2016 年 8 月 16 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港監(jiān)察委會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，深港通實(shí)施準(zhǔn)備工作正式開啟。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深港通不再設(shè)總額度限制。每日額度130億元人民幣，深港

16、通下的港股通每日額度105億元人民幣。2016年9月30日，深交所正式發(fā)布與深港通相關(guān)的八大業(yè)務(wù)規(guī)則。深港通保留每日額度130 億元的限制不變。同時(shí)上交所也相應(yīng)對(duì)上海證券交易所滬港通試點(diǎn)辦法進(jìn)行了修訂，取消了滬股通的總額度限制。2016 年 12 月 5 日，深港通正式啟動(dòng)。2018 年 4 月 11 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，同意擴(kuò)大互聯(lián)互通每日額度，將滬股通及深股通每日額度調(diào)整為 520 億元人民幣，此規(guī)定自 2018 年 5月 1 日起生效。資料來(lái)源: 港交所，陸股通、港股通股票交易范圍和匯率安排如下表所示，滬股通指數(shù)成分覆蓋了上證 180 和上證 380 指數(shù)，可交易股票

17、不包括被實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)警示和非以人民幣買賣的 A 股。截至目前，滬股通和深股通日額度為 520 億元人民幣。港股通則包括了恒生綜合大型股，恒生綜合中型股，可交易股票不包含 H 股對(duì)應(yīng) A 股被實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)警示和并非以港幣買賣的 H 股。隨著中國(guó)對(duì)外開放的步伐繼續(xù)加大，未來(lái)額度的限制的門檻有望大幅降低，并引導(dǎo)境外資本投資中國(guó)股市。表 2：陸股通、港股通股票交易范圍（以滬股通為例）滬股通港股通指數(shù)成份股上證 180恒生綜合大型股上證 380恒生綜合中型股A+H 股同時(shí)在聯(lián)交所上市及買賣的滬股同時(shí)在上交所上市及買賣的H 股不包括所有被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的滬股并非以人民幣買賣的滬股H 股對(duì)應(yīng)的A 股被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示在其

18、他內(nèi)地交易所上市及買賣A 股的相應(yīng)H 股并非以港幣買賣的港股每日額度520 億元420 億元資料來(lái)源: 港交所，如下表所示，外資買入 A 股上市公司有一定限制，當(dāng)境外投資者持股上市公司發(fā)行股份的 5有相關(guān)的信息披露義務(wù)。個(gè)人外國(guó)投資者持有內(nèi)地上市公司比例不得超過(guò)已發(fā)行股份總額的 10，所有外國(guó)投資者的持股占比不得超過(guò) 30。當(dāng)外國(guó)投資者占比超過(guò) 26時(shí)，上交所或深交所進(jìn)行公告，達(dá)到 28時(shí)將采取限制買入的措施，北向訂單不被允許。一旦超過(guò) 30時(shí)，港交所將要求投資者強(qiáng)制賣出股份。表 3：陸股通股票交易披露義務(wù)及持股限制披露義務(wù)持股限制投資者在三天通知期內(nèi)不得繼續(xù)買賣內(nèi)地上市公司的股當(dāng)個(gè)人A 股境

19、外總持股量達(dá)到 26時(shí)，上交所或深交所將在其票。網(wǎng)站上發(fā)布公告。投資者持有或控制內(nèi)地上市公司已發(fā)行股份的 5以上時(shí)，投資者須向中國(guó)證監(jiān)會(huì)（證監(jiān)會(huì)）及有關(guān)交易所書面報(bào)告，并在達(dá)到 5后三個(gè)工作日內(nèi)通知內(nèi)地上市公司。外國(guó)投資者在內(nèi)地上市公司的持股比例不得超過(guò)公司已發(fā)行股份總額的 10，而外國(guó)投資者在上市公司 A 股的持股比例不得超過(guò)其已發(fā)行股份總額的 30。如果因上海聯(lián)通或深交所超過(guò) 30的門檻，港交所將確定相關(guān)投資者持股比例低于 5，但導(dǎo)致其持有或控制的股份低中國(guó)聯(lián)交所參與人，并要求其遵守強(qiáng)制出售要求，因此，有關(guān)于內(nèi)地相關(guān)上市公司的 5的，投資者須在事件發(fā)生后三外國(guó)投資者應(yīng)在通知相關(guān)中國(guó)聯(lián)交所參

20、與者后五個(gè)交易日內(nèi)，個(gè)工作日內(nèi)披露有關(guān)信息。以先期賣出股票。對(duì)于此類投資者，只要其持股增加或減少等于或超過(guò)現(xiàn)有持股的 5，則必須在變更后三個(gè)工作日內(nèi)披露。自披露義務(wù)發(fā)生之日起至披露后兩個(gè)工作日，投資者不得買賣內(nèi)地相關(guān)上市公司的股票。一旦上交所或深交所通知香港聯(lián)交所有限公司（聯(lián)交所），深交所或深交所證券的境外總持股量達(dá)到 28，深交所或深交所證券的進(jìn)一步北向買入訂單將不允許，直到該上交所或深交所證券的外資總持股比例降至 26。資料來(lái)源: 港交所，在匯率安排上，開市前，換匯銀行向中國(guó)結(jié)算提供雙邊參考報(bào)價(jià)及中間價(jià)并由上交所向市場(chǎng)發(fā)布，當(dāng)日日終，換匯銀行確定日中結(jié)算報(bào)價(jià)由中國(guó)結(jié)算進(jìn)行換回。中國(guó)結(jié)算使用

21、調(diào)整后匯率確定二次結(jié)算和本幣應(yīng)收付金額。表 4：陸股通股票交易的匯率安排匯率安排開市前當(dāng)日日終換匯銀行向中國(guó)結(jié)算提供雙邊參考報(bào)換匯銀行根據(jù)換匯凈額（根據(jù)首次清算結(jié)果確定）確定日終結(jié)算報(bào)價(jià)及中間價(jià)價(jià)，中國(guó)結(jié)算據(jù)此進(jìn)行換匯。中國(guó)結(jié)算及時(shí)通過(guò)上交所向市場(chǎng)公布中國(guó)結(jié)算將因凈額結(jié)算產(chǎn)生的匯率盈余（亦可視為換匯成本）按成交金額分?jǐn)傊撩抗P交易，確定交易實(shí)際適用的匯率賣出價(jià)和買入價(jià)。中國(guó)結(jié)算對(duì)買入交易和賣出交易分別使用調(diào)整后的匯率賣出價(jià)和買入價(jià)二次清算，確定本幣應(yīng)收付金額。資料來(lái)源: 港交所，北向資金對(duì) A 股的影響北向資金對(duì) A 股市場(chǎng)的影響力不斷上升，北向資金的累計(jì)流入規(guī)模在過(guò)去幾年中快速上升，從最初的近

22、 1500 億擴(kuò)大至 13000 億元人民幣。同時(shí)，北向資金持股的標(biāo)的數(shù)自從 2016 年底的 1500支上升至 2021 年初的 2200 只左右，隨著科創(chuàng)板被納入陸股通交易標(biāo)的，未來(lái)北向資金可投資的 A股標(biāo)的有望進(jìn)一步增加。對(duì)比陸股通和 QFII/QDII,從業(yè)務(wù)載體上看，陸股通以兩地交易所為互聯(lián)互通的實(shí)現(xiàn)相互投資， QFII/QDII 主要通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)實(shí)現(xiàn)投資。陸股通是雙向投資，通過(guò)兩地交易所的結(jié)算公司以港幣或人民幣進(jìn)行股票買賣的清算交收，而 QFII/QDII 可以使用美元等外幣與其客戶進(jìn)行資金募集和清算交收。在跨境資金管理方式上，陸股通賣出證券的資金需要原路返回不能留存當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，

23、而 QFII/QDII 買賣證券的資金可以留存當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。表 5：陸股通與 QFII/QDII 對(duì)比 陸股通QFII/QDII 業(yè)務(wù)載體以陸港兩地交易所為載體、互相建立市場(chǎng)鏈接，實(shí)現(xiàn)投資者跨市場(chǎng)投資以機(jī)構(gòu)投資者為載體，通過(guò)向投資者發(fā)行金融產(chǎn)品吸收資金用以投資投資方式包含香港和內(nèi)地市場(chǎng)的雙向投資方式單向投資方式清算交收通過(guò)兩地結(jié)算公司對(duì)買賣股票進(jìn)行清算交收可以以美元等外幣與其客戶進(jìn)行資金募集和清算交收跨境資金管理方式對(duì)資金實(shí)行閉合路徑管理，賣出證券資金需原路返回不得留存當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)買賣證券資金可以留存當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)資料來(lái)源: 港交所, 自 2017 年至 2021 年 2 月，除 2018Q4 和 2020

24、Q1 外，外資持股總市值持續(xù)增長(zhǎng)，陸股通是外資持股的主要渠道。QFII 和 RQFII 持股市值保持穩(wěn)定，沒有明顯的擴(kuò)張。到 2020Q4，QFII 和 RQFII的持股市值縮減至較低水平（25 億元）。當(dāng)前，陸股通已經(jīng)成為外資配置中國(guó)股票資產(chǎn)最重要的渠道和工具，也是中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)外開放的顯著成果。圖 4：北向資金累計(jì)流入 A 股市場(chǎng)金額（單位：億元）圖 5：北向資金持股股票數(shù)量25002000150010005000持股股票數(shù)1400012000100008000600040002016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201

25、9Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q420000深股通滬股通北向資金2017-022018-022019-022020-02資料來(lái)源: Wind，資料來(lái)源: Wind，圖 6：外資持有 A 股市值（單位：億元）外資持股市值合計(jì)陸股通持股合計(jì)2500020000150001000050002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q40資料來(lái)源: Wind，二、策略一：基于前R 名機(jī)構(gòu)席位平均增持速率

26、構(gòu)建選股策略近年，隨著北向資金流入規(guī)模的擴(kuò)大，A 股市場(chǎng)的投資風(fēng)格和定價(jià)體系發(fā)生了深刻的變動(dòng)。北向資金被通常被認(rèn)為是“聰明錢”，北向資金重倉(cāng)的部分個(gè)股，股價(jià)呈現(xiàn)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。本篇報(bào)告拆解和梳理北向資金背后不同托管機(jī)構(gòu)的交易行為，并找出隱藏在其行為之下的有效信息，并構(gòu)建基于外資機(jī)構(gòu)交易行為的選股策略。策略構(gòu)建將股票的陸股通席位在過(guò)去 N 日的增持比例排名，取排名前 R 個(gè)席位；將 R 個(gè)席位的增持比例取平均值，并由大到小排序，選取排名前 H 的股票。參數(shù)個(gè)股陸股通增持比的測(cè)算交易日數(shù)：N個(gè)股陸股通排名前 R 個(gè)增持平均速率最快的席位：R (3)每組換倉(cāng)頻率：F(4)每組持股個(gè)數(shù)（取 N 日內(nèi)平均

27、增速最快的 H 個(gè)股等權(quán)買入）：H回測(cè)方法將陸股通個(gè)股前 R 席位平均增持速率比從小到大排序在樣本池中，選取陸股通平均增速排名前 H 個(gè)股票構(gòu)建組合，并進(jìn)行回測(cè)(3)回測(cè)區(qū)間：2018 年 1 月 2 日-2021 年 2 月 10 日回測(cè)結(jié)果下表展示了當(dāng)取前 5 名席位的平均增持速率（r=5），換倉(cāng)頻率為 15 個(gè)交易日（f=15）時(shí)，過(guò)去 N 日陸股通和買入 H 只個(gè)股參數(shù)取不同值時(shí)，組合收益率分布情況。結(jié)果顯示，當(dāng) N 取值為 230日，H 取值為 5 時(shí)，選股模型的年化收益率達(dá)到最優(yōu)（26.55）。表 6：過(guò)去 N 日陸股通和買入 H 只個(gè)股參數(shù)取不同值時(shí)，組合收益率分布N/Hh=5h

28、=10h=15h=20h=25h=30h=35h=40h=45h=50n=10-13.56-6.90-2.23-0.30-3.59-0.62-2.57-3.31-3.22 -3.13n=302.72-0.570.636.502.400.07 0.89 2.571.503.09 3.42n=506.742.22-1.67-1.18-3.25-1.04-0.75-0.422.29n=7014.1410.064.946.377.806.026.107.054.814.51n=90-8.28-3.721.305.865.354.964.905.074.765.57n=110-1.00-2.615.22

29、1.462.672.270.231.421.873.54n=130-0.52-1.60-0.13-3.76-4.55-5.12-3.89-4.06-2.690.38n=1508.507.937.413.969.144.484.854.653.622.13n=1701.833.826.528.136.666.925.275.674.343.29n=190-5.864.875.188.799.186.727.836.725.775.70n=2107.303.373.863.094.723.764.352.012.742.24n=23026.5519.9016.4318.9715.5413.6610

30、.529.177.195.87n=25016.4915.7119.0922.9520.1718.4515.4915.0413.4412.16資料來(lái)源: Wind，如下圖，最優(yōu)組合凈值在 2019 年前與萬(wàn)得全 A 和滬深 300 走勢(shì)接近，自 2019 年 2 月開始顯著跑贏滬深 300 和萬(wàn)得全 A 指數(shù)。圖 7：策略一組合凈值最優(yōu)組合凈值萬(wàn)得全A凈值滬深300凈值2.521.510.50資料來(lái)源: Wind，策略一組合風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)回測(cè)期內(nèi)，組合最大的相對(duì)回撤發(fā)生在 2020 年 9 月，相對(duì)滬深 300 的回撤為-18.79，在 2020年 7-8 月獲得最大的漲幅，相對(duì)滬深 300 獲得

31、超欸收益 40.91。組合累計(jì)盈利 198.53，年化收益率 26.55，夏普率為 0.71，相對(duì)滬深 300 表現(xiàn)較優(yōu)。 回測(cè)區(qū)間，組合整體跑贏滬 300，但是在進(jìn)入 2019 年波動(dòng)有所加大。表 7：策略一組合風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)最優(yōu)組合滬深 300起始日2018/1/22018/1/2累計(jì)收益率198.53124.81年化收益率26.5511.68夏普比率0.710.62年化波動(dòng)率37.2118.80最大回撤28.9529.59資料來(lái)源: Wind，圖 8：策略一組合收益統(tǒng)計(jì)（調(diào)倉(cāng)頻率：15 個(gè)交易日）50組合漲跌幅相對(duì)滬深300收益403020100-10-20資料來(lái)源: Wind，下表展示了

32、策略一近期的選股情況。表 8：策略一近期選股（調(diào)倉(cāng)頻率：15 個(gè)交易日）日期策略一組合近期選股2020/1/13海印股份*ST 海航招商輪船TCL 科技天壇生物2020/2/11海印股份*ST 海航天壇生物北信源天康生物2020/3/3海印股份盛路通信*ST 海航安潔科技天壇生物2020/3/24羅牛山*ST 海航海印股份美好置業(yè)安潔科技2020/4/17中公教育海印股份*ST 海航安潔科技中國(guó)人保2020/5/14海印股份蘇寧環(huán)球安潔科技韶鋼松山*ST 海航2020/6/4*ST 海航萬(wàn)年青酒鬼酒安潔科技老白干酒2020/6/29深賽格瀚藍(lán)環(huán)境金達(dá)威二六三安潔科技2020/7/21二六三*S

33、T 海航安潔科技深賽格云南鍺業(yè)2020/8/11二六三*ST 海航深賽格金能科技中糧糖業(yè)2020/9/1*ST 海航深賽格二六三龍大肉食東港股份2020/9/22*ST 海航東北制藥二六三龍大肉食易事特2020/10/21二六三*ST 海航寧波韻升明陽(yáng)智能英飛拓2020/11/12二六三盛路通信寧波韻升英飛拓金發(fā)科技2020/12/3英飛拓*ST 海航寧波韻升金能科技二六三2020/12/24金發(fā)科技中糧糖業(yè)深賽格易事特龍大肉食2021/1/18金發(fā)科技拓邦股份云海金屬聯(lián)化科技中糧糖業(yè)資料來(lái)源: Wind，三、策略二：基于陸股通增持比因子選股策略構(gòu)建核心排序：將陸股通持股數(shù)/總股本過(guò)去 N1

34、日增持比例由大到小排序，選取排名前 5 的股票。同步條件：（1） 陸股通持股數(shù)/總股本比例大于閾值 dw_prct參數(shù)個(gè)股陸股通增持比的測(cè)算交易日數(shù)：N1個(gè)股占總股本下限：dw_prct個(gè)股過(guò)去多少日陸股通席位增持比例：N2每組換倉(cāng)頻率：Q（季度）每組持股個(gè)數(shù)（取最大增持比個(gè)數(shù)）：H回測(cè)方法分組回測(cè)，將陸股通增持比從小到大排序，將股票分為 5 組（組 5 陸股通增持比指標(biāo)最大，組 1 陸股通增持比指標(biāo)最?。?，對(duì) 5 個(gè)組合分別進(jìn)行回測(cè)；在樣本池中，選取陸股通增持比排名前 5 的股票構(gòu)建 TOP5 組合，并進(jìn)行回測(cè)。(3)回測(cè)區(qū)間：2017.10.10-2021.1.12回測(cè)結(jié)果將陸股通增持比從

35、小到大排序，將股票分為 5 組，每組凈值結(jié)果如圖所示，其中組 1、組 2 表現(xiàn)較差，組 5 凈值表現(xiàn)較優(yōu)，整體跑贏其他四組及滬深 300 指數(shù)。圖 9：策略二分組回測(cè)凈值：組 5 表現(xiàn)最優(yōu)組1 組2組3 組4組5滬深3002.52.01.51.00.50.0資料來(lái)源：Wind, 在樣本池中，選取陸股通增持比排名前 5 的股票構(gòu)建 TOP5 組合，回測(cè)結(jié)果如下圖所示，TOP5組合在回測(cè)期間整體跑贏組 5、全樣本組合及滬深 300。圖 10：策略二 TOP5 組合凈值3.53.02.52.01.51.00.5滬深300全樣本 組5TOP50.0資料來(lái)源：Wind, 回測(cè)組合中，TOP5 的全歷史年

36、化收益 45.17、夏普比率 1.52，顯著高于全樣本組合（年化收益 24.26、夏普比率 1.01）和滬深 300（年化收益 12.22、夏普比率 0.58）；表 9：策略二風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)組 1組 2組 3組 4組 5TOP5滬深 300全樣本起始日2017/10/102017/10/102017/10/102017/10/102017/10/102017/10/102017/10/102017/10/10累計(jì)收益率76.2850.48120.16108.81123.94224.1043.8798.41年化收益率19.6913.8328.4226.2929.1245.1712.2224.26夏

37、普比率0.750.541.120.961.091.520.581.01年化波動(dòng)率26.3525.7025.4127.4726.6329.7220.9324.03最大回撤30.9538.4025.7224.3932.3432.6632.4628.43資料來(lái)源：Wind, 分年收益方面，TOP5 在 2017.10-2017.12、2018-2020 年均跑贏滬深 300 和全樣本組合，在股市顯著下跌的 2018 年，TOP5 組合虧損僅為 10.71，具有顯著的超額收益，該組合抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。表 10：策略二分年收益組 1組 2組 3組 4組 5TOP5滬深 300全樣本2017.10-2017

38、.124.279.6819.7420.0012.0815.903.6213.312018-20.07-29.59-12.01-6.67-17.31-10.71-25.31-17.12201925.6026.4860.1039.2055.0955.9636.0742.23202055.5448.1222.9727.9650.5097.8827.2141.082021YTD8.264.006.144.673.521.477.395.30資料來(lái)源：Wind, 四、策略三：策略二基礎(chǔ)上加入機(jī)構(gòu)席位擴(kuò)散條件策略構(gòu)建核心排序：將陸股通持股數(shù)/總股本過(guò)去 N1 日增持比例由大到小排序，選取排名前 5 的股票

39、。同步條件：每支個(gè)股席位擴(kuò)散指數(shù)過(guò)去 N2 日趨勢(shì)向上陸股通持股數(shù)/總股本比例大于閾值 dw_prct參數(shù)個(gè)股陸股通增持比的測(cè)算交易日數(shù)：N1個(gè)股占總股本下限：dw_prct個(gè)股過(guò)去多少日陸股通席位增持比例：N2每組換倉(cāng)頻率：Q（季度）每組持股個(gè)數(shù)（取最大增持比個(gè)數(shù)）：H回測(cè)方法分組回測(cè)，將陸股通增持比從小到大排序，將股票分為 5 組（組 5 陸股通增持比指標(biāo)最大，組 1 陸股通增持比指標(biāo)最?。瑢?duì) 5 個(gè)組合分別進(jìn)行回測(cè)；在樣本池中，選取陸股通增持比排名前 5 的股票構(gòu)建 TOP5 組合，并進(jìn)行回測(cè)。(3) 回測(cè)區(qū)間：2017.10.10-2021.1.12將股票的陸股通增持比從小到大排序，

40、將股票分為 5 組，每組凈值結(jié)果如下圖所示，其中組 1、組 2 表現(xiàn)較差，組 5 凈值表現(xiàn)較優(yōu)，整體跑贏其他四組及滬深 300 指數(shù)。圖 11：策略三分組凈值組1 組2組3 組4組5滬深3004.03.53.02.52.01.51.00.50.0資料來(lái)源：Wind, 加入機(jī)構(gòu)席位增持比因子后，選取陸股通增持比排名前 5 的股票構(gòu)建 TOP5 組合，如下圖，TOP5組合在回測(cè)期間不僅整體跑贏組 5、全樣本組合及滬深 300，相對(duì)原始 TOP5 組合也有所優(yōu)化。圖 12：策略三 TOP5 組合凈值滬深300全樣本 組5TOP5（加入席位增持比因子）TOP5（原始）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0資料來(lái)源：Wind, 加入席位增持比因子后，TOP5 的全歷史年化收益 59.49、夏普比率 2.11，顯著高于原始組合（年化收益 45.17、夏普比率 1.52）、全樣本組合（年化收益 30.67、夏普比率 1.23）和滬深 300（年化收益 12.22、夏普比率 0.58）。表 21：策略三風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)組 1組 2組 3組 4組 5TOP5(策略三)TOP5(策略二)滬深 300全樣本累計(jì)收益率118.65-14.18166.86151.46259.59336.07224.1043.87132.54年化收益率28.14-4