可轉(zhuǎn)債維系高估值的條件

1、報(bào)告正文股市歷嚴(yán)管上緒化一，錢應(yīng)大下，債波也出現(xiàn)一的估情（當(dāng)是常和）最近流發(fā)，場對(duì)于當(dāng)轉(zhuǎn)估偏是共識(shí)，對(duì)估的續(xù)性在定歧。轉(zhuǎn)債情緒有所冷卻轉(zhuǎn)債情緒邊際走弱。A出較調(diào)同7底A股調(diào)相強(qiáng)監(jiān)管遇上情緒化，而外資的出逃又加劇了這種擔(dān)憂。本次轉(zhuǎn)債同 7 月底類似，出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。但在股市調(diào)整幅度相對(duì)更小的情況下，本次轉(zhuǎn)債相表略：新券上市定位偏低。繼上周國泰轉(zhuǎn)債低溢價(jià)后，本周新上的大規(guī)模賽道品聞泰債市收 129 元22溢價(jià)聞科國內(nèi)大手機(jī)DM 商，019 購安半體切功半導(dǎo)賽；然DM 業(yè)績彈性已不大，但新能源汽車等 DM 下游行業(yè)具備高成長性，競爭力國內(nèi)一流的安世半導(dǎo)體顯然具備極佳的彈性，且公司整體估值并不高，具

2、備一定的性價(jià)比。而聞泰轉(zhuǎn)債估值顯著低于捷捷轉(zhuǎn)債種，雖然受發(fā)行體量較大、部分原股東放棄申購影響，首日拋盤較大但價(jià)顯于量品，能示場緒邊減。部分頭部品種出現(xiàn)回撤，估值夸張程度下降7 月底市場調(diào)整階段，轉(zhuǎn)債相對(duì)正股具有明顯的抗跌性，但此次股市調(diào)整，部分核心品種的估值現(xiàn)顯縮同顯示轉(zhuǎn)熱可有減弱。當(dāng)然，轉(zhuǎn)債目前估仍偏高，不妨從歷史高值回落的情況進(jìn)行論。圖表 ：本周估出現(xiàn)整圖表 ：高平價(jià)轉(zhuǎn)債估調(diào)整較大90-110平均修正溢價(jià)率年來均值8090-110平均修正溢價(jià)率年來均值245522502045184016351412301025110修正溢價(jià)率（，右軸）1513119752/12/32/52/72/12/0

3、32/52/7數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 ：繼上周國泰轉(zhuǎn)后，本周大規(guī)模新聞再現(xiàn)較低定位韋爾,韋爾,5.元金博,3.元捷捷,4元長汽,8.元伯特,4.元國泰,4.元三角,8元709010101010聞泰,2.元30溢價(jià)率（溢價(jià)率（ ）100-0-0平價(jià)（元）數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 ：此次優(yōu)質(zhì)品種然沒有出現(xiàn) 7月底的抗性三角防務(wù)三角轉(zhuǎn)債1三角防務(wù)三角轉(zhuǎn)債141312111090861162170171172173181016長城汽車長汽轉(zhuǎn)債1長城汽車長汽轉(zhuǎn)債1413121110908708718728807817數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 ： 不前期定位張的品種估值出現(xiàn)縮 長汽轉(zhuǎn)債聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債 長汽轉(zhuǎn)債聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債國微

4、轉(zhuǎn)債盛虹轉(zhuǎn)債捷捷轉(zhuǎn)債4035302520151050611621701711721731810820數(shù)據(jù)來：d，整理歷史上轉(zhuǎn)債估值壓縮條件分析 從目前的估值分位來看，雖然目前轉(zhuǎn)債整體估值并未達(dá)到歷史上極端水平已經(jīng)達(dá)到轉(zhuǎn)債擴(kuò)容以來的最高值。歷史來看，轉(zhuǎn)債估值從高位回落主要有 4個(gè)階段，分別為：01年 6月9月， 2016年 1月017年 5月，2017年 9月018年 12月，020年 5月221年 2月。中219年4月6月2013年6月04年1并從點(diǎn)調(diào)，們做述。圖表 ：歷史上幾輪估高位回落90-110平均修正溢價(jià)率90-110平均修正溢價(jià)率353025201510501112131435302

5、520151050161718192021數(shù)據(jù)來：d，整理201年 6月至 8月：流動(dòng)性收緊、股市調(diào)整是主因背景貨幣政策進(jìn)一步緊，通脹壓力驟增。01 年前8 ，4 萬政步退CI超預(yù)期央行密集收緊貨幣包括5次上存準(zhǔn)金，3次上調(diào)貸基利但1 上年海風(fēng)件出，國基面出現(xiàn)下，益小下降1 年6 月8 ，于城債用機(jī)及到利率，率收率高；9以，本下，疊通緩，行下調(diào)樣發(fā)利，市新走。股市及轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)緊貨幣通脹壓制股市表現(xiàn)4 月中旬，在通脹擔(dān)貨幣端調(diào)控下，股市出現(xiàn)調(diào)整，通脹下的貨幣端收緊是束縛市場的主要矛盾，故6月旬溫表示通可時(shí)市出現(xiàn)期周反。趨勢已走719溫車事后場慌下；受8月6標(biāo)普調(diào)了美的響8 月8 周開指暴直到9

6、 月才平6 8 ，債量的15 個(gè)種，股要銀、化等期重種期間于數(shù)導(dǎo)轉(zhuǎn)賺錢應(yīng)弱。轉(zhuǎn)債估值：1 年，股市現(xiàn)佳轉(zhuǎn)估值慢熊；到了 6 月、債雙殺導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值快速下挫，而轉(zhuǎn)債估值下挫的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，與股市大幅下挫基本重合。本輪轉(zhuǎn)債估值調(diào)整主要由于股市調(diào)整，尤其是股市破位后轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)斷崖式下跌，其次由于流動(dòng)性收緊和債市調(diào)整，以及配置轉(zhuǎn)債資金規(guī)模的下降。圖表 ：1年 8月修正價(jià)率快速壓縮圖表 ：債市收益率 6月來大幅抬升90-110平均修正溢價(jià)率252015105042415414054395393853837537中債國債到期收益率:0年海外風(fēng)險(xiǎn)事件+基本面下行資金面收緊城投債信用危機(jī)波及利率債1/3 1/4

7、 1/05 1/6 1/7 1/8 1/9 海外風(fēng)險(xiǎn)事件+基本面下行資金面收緊城投債信用危機(jī)波及利率債1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 ：13可配置轉(zhuǎn)債基金規(guī)?？焖偈湛s圖表 1：期間經(jīng)濟(jì)下行制了股市表現(xiàn)50403020100規(guī)模動(dòng)，規(guī)模動(dòng)，元0%-%-0%-5%-0%-5%-0%-5%-0%-5%舊口徑社融存量同比,%舊口徑社融存量同比,%2同比,%1/31/51/71/91/1數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 ： 1年 68月股調(diào)整，且轉(zhuǎn)債正股勢弱轉(zhuǎn)債正股指數(shù)全指數(shù)轉(zhuǎn)債正股指數(shù)全指數(shù)719溫州動(dòng)車事故105109509085081/41/51/6

8、1/71/81/9數(shù)據(jù)來：公公告整理圖表 1：典型券估值顯壓縮工行轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（，右軸）151015101510161514101210158106954902085-280石化轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（，右軸）4540353025201510501/061/71/81/91/01/11/61/71/81/91/01/1數(shù)據(jù)來：d，整理16年 1月-7年 4月：流動(dòng)性收緊為轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的主要原因背景流動(dòng)性從松到緊。016年Q3債利出后收率轉(zhuǎn)下，動(dòng)性持松債收益有輪下階。1 月，6Q3 貨政執(zhí)行報(bào)告進(jìn)一步將抑制資產(chǎn)泡沫寫進(jìn)政策思路段落中，聯(lián)儲(chǔ)加息同樣引發(fā)收緊而6Q4貨政行報(bào)發(fā)（17年2

9、前后行別次調(diào)公開市操利，動(dòng)收緊，市此間續(xù)上。股市及轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)數(shù)震蕩，風(fēng)格分。06年80，股在松動(dòng)性出上16 年1 月17 年4 月市開趨于蕩而格分化是最重要的特征；一方面，棚改+P 的組合帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈盈利快速恢復(fù)；另一方面，供給側(cè)改革改變利潤分配方向，對(duì)小票的監(jiān)管趨嚴(yán)，風(fēng)格開始偏向大盤價(jià)值白馬債正分均，體指數(shù)勢近。轉(zhuǎn)債估值：股結(jié)行情，債值在16年112，17年1月4有兩輪快速的殺跌，與貨幣政策及債市調(diào)整的節(jié)奏基本一致。流動(dòng)性的快速收緊是轉(zhuǎn)債估值本殺的最重要原因。圖表 1：三抬估值后的兩輪快調(diào)”圖表 1：1月后流動(dòng)性速收緊8%6%4%2%0%8%6%4%2%0%100平價(jià)修正溢價(jià)率 中債國

10、債到期收益率 中債國債到期收益率:10年央行鎖短放長聯(lián)加息.7.5.3.1.9.7.56/6 6/7 6/8 6/96/6/6/27/1 7/27/3 7/4 7/56/66/086/06/27/027/4數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 1：資金利率在 2月大幅抬升圖表 1： 貨幣端持續(xù)收緊D007，% L:7天逆回購利:D007，% L:7天逆回購利:7天，%.0 央經(jīng)濟(jì)作會(huì)議.9逆回購利:14天逆回購利:28天.8164貨幣政策執(zhí)報(bào)告發(fā).7.6.5.4.3171220中央經(jīng)濟(jì)作會(huì)議.2174貨政執(zhí)報(bào)發(fā).0.5.0.56/6/27/17/27/37/47/57/67/77/87/97/07/17/28

11、/18/28/36/86/96/06/16/2數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 1：期間股市震蕩大盤價(jià)值品種表現(xiàn)佳115113111109107105103101099097095轉(zhuǎn)債正股指數(shù)全指數(shù)1/81/91/01/11/21/11/21/31/41/5數(shù)據(jù)來：公公告整理圖表 1：典型同樣出了三輪抬估值后的快調(diào)”修正溢價(jià)率(%)028修正溢價(jià)率（%）國貿(mào)轉(zhuǎn)債008國貿(mào)轉(zhuǎn)債0060040020-.02-.04-.06-.081/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/0 1/11/20230180130080031/51/6 1/71/81/9 1/0 1/1 1/2航信轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)來：d，整理航信

12、轉(zhuǎn)債2017年 9月-218年 2月：正股表現(xiàn)不佳是主因背景：流動(dòng)性從緊到松。央行對(duì)于資產(chǎn)泡沫防范的關(guān)注度提升，將貨幣政調(diào)整穩(wěn)健中，要求調(diào)節(jié)好貨幣總閘門，并開始對(duì)杠桿管控趨嚴(yán)；從操作看17年2上公開場作率并在3月12月續(xù)上調(diào)L、逆回購利率。債市快速調(diào)整，而社融、2 增速同樣回調(diào)，呈現(xiàn)緊貨緊用的合。股市及轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)場分化加大轉(zhuǎn)債股現(xiàn)不佳。17年Q，臺(tái)品種業(yè)績超預(yù)期延續(xù)了白馬品種業(yè)績的漲勢，市場分化繼續(xù)。但此時(shí)周期品種已然走弱，指數(shù)上行斜率走平。轉(zhuǎn)債層面，白馬品種的稀缺導(dǎo)致轉(zhuǎn)債正股整體現(xiàn)幅于數(shù)同21 初似分行對(duì)于債說不善；17 年9 月至12 間，重品中僅三、信正實(shí)正益而19個(gè)轉(zhuǎn)品正期平下跌0多

13、品跌超過0。另外，新券集中上后市場承接能力不足。17年9月至12，券中應(yīng)下，需求不足導(dǎo)致新券上市定位偏低，進(jìn)而帶動(dòng)國君等老券品種估值的下挫，偏股品種帶動(dòng)偏債品種估值調(diào)整。當(dāng)然，核心是需求不行，供給看似成為問。我們可以將轉(zhuǎn)債估調(diào)分成 3個(gè)階段：（）17年9月估值的快：基面于期對(duì)流動(dòng)的憂升疊加此階段轉(zhuǎn)債正股的表現(xiàn)不佳，轉(zhuǎn)債整體情緒不佳。在此背景下供給的擴(kuò)容導(dǎo)致轉(zhuǎn)溢率壓。（）17年 12月18年 5：此段債值轉(zhuǎn)正股勢本致估值調(diào)整要于股現(xiàn)佳。（）18年 8月18年 12：同一段近主由市績及期帶來的價(jià)速調(diào)。圖表 1：此階段溢價(jià)率有3輪調(diào)整圖表 2：8年 4月后貨幣政策確定性轉(zhuǎn)向3%100平價(jià)修正溢價(jià)率.

14、2中債國債到期收益率:1中債國債到期收益率:10年基本面強(qiáng)于期8%3%.8.6.4.27/67/97/28/38/68/98/237/67/97/28/38/68/98/2數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 2：7年 9月至 2月，轉(zhuǎn)債正股走勢佳而 8年 5月后同指數(shù)快調(diào)整12115111051095090850807507轉(zhuǎn)債正股指數(shù)全指數(shù)1/61/81/01/21/21/41/61/81/01/2數(shù)據(jù)來：公公告整理圖表 2：集中上市是這時(shí)間轉(zhuǎn)債估值調(diào)整重原因30中證轉(zhuǎn)債上證指數(shù)（右軸）上市時(shí)點(diǎn)雨虹林洋小康隆基金禾，嘉澳雨虹林洋小康隆基金禾，嘉澳濟(jì)川時(shí)達(dá)久立轉(zhuǎn)2生益水晶寶信3030202020350300

15、350300350300350201/91/01/11/2300數(shù)據(jù)來：公公告整理圖表 2：前期表現(xiàn)不差白馬品種估值出現(xiàn)速縮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（，右軸）三一轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（，右軸）101010101090801/11/21/51/81/11610141210101086104210090-2-4801/11/21/51/81/150403020100-0數(shù)據(jù)來：d，整理20年 5月至 1年 2月的兩段調(diào)整：流動(dòng)性邊變、正股表現(xiàn)不佳是整因背景：隨著生產(chǎn)的復(fù)蘇，貨幣政策趨于常態(tài)化5 月下旬，貨幣政策執(zhí)行告表示隨著經(jīng)濟(jì)增速向潛在水平回歸，宏觀杠桿率也將逐步回歸至合理水平央地、持開展回操，且6月易提

16、考政工具的時(shí)。20年5月7，歸下債收率速行8在地方債大量供給下債券收益率繼續(xù)上行12 月永煤事件下，流動(dòng)性階段呵護(hù)；而 1 月中下旬貨幣端重新恢復(fù)常態(tài)，同時(shí)通脹預(yù)期快速升溫，導(dǎo)致券收率回行間。股市及轉(zhuǎn)債正股表：債正股跑輸指數(shù)20 年5 月7 月股在期漲A 上漲2.72，業(yè)板漲30227 ，指出橫，風(fēng)格出現(xiàn)明顯變化，大票、成長方向表現(xiàn)明顯更佳。而轉(zhuǎn)債正股偏向于周期、小票，間顯輸數(shù)。2021年 2輪估值調(diào)整原為流動(dòng)性收緊預(yù)期轉(zhuǎn)正股表現(xiàn)不佳：（）20年5月，轉(zhuǎn)債估的調(diào)整主要由于貨政回歸常態(tài)下，流動(dòng)收預(yù)期快速反映。，長白的格，債股表一。（）21年1月，月末的動(dòng)性緊張，以及永事后呵護(hù)的逐漸退出通膨脹預(yù)期

17、的抬升，致場流動(dòng)性收緊預(yù)期現(xiàn)速抬升。圖表 2：兩輪壓縮均與動(dòng)性收緊有關(guān)圖表 2：1月后流動(dòng)性速收緊4%2%0%8%6%4%2%0%100平價(jià)修正溢價(jià)率中債國債到期收益率:10中債國債到期收益率:10年央行鎖短放長聯(lián)加息.7.5.3.1.9.7.5.30/4 0/5 0/6 0/7 0/8 0/90/00/10/2 1/1 1/20/40/60/80/00/21/2數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 2：壓縮期間，轉(zhuǎn)正股表現(xiàn)均不佳轉(zhuǎn)債正股指數(shù)全指數(shù)1轉(zhuǎn)債正股指數(shù)全指數(shù)1451351251151050952/42/52/62/72/82/92/02/12/22/12/2數(shù)據(jù)來：公公告整理圖表 2：0年 5月，不

18、少偏周期轉(zhuǎn)債承受平價(jià)估的雙殺福能轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（，右軸）蘇銀轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（，右軸）1510151015351750301545251340201135151930101725102/42/52/62/7515202/042/52/62/7數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 2：1年 1月，不少優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債估值調(diào)整光大轉(zhuǎn)債光大轉(zhuǎn)債南航轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債201510502/12/22/12/2數(shù)據(jù)來：d，整理 總的歷上債值的位落主有個(gè)方原：流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)向，繹為劇烈。1年6月16年1月、17年9月、 20年5，債值現(xiàn)劇調(diào)，這時(shí)均有動(dòng)收事件。其是16 年1 正股現(xiàn)不的況，流性期向帶動(dòng)債值速整。流動(dòng)性（預(yù)

19、期）收緊對(duì)于轉(zhuǎn)債的影響包括了：1）受債市悲觀影響，贖回加大，債基資金量下降，帶來轉(zhuǎn)債配置資金的下降；2）轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)成上，置債例可出下。股市調(diào)整壓力1年6、17年9月18年2至12，出轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不佳，轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)下降，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)壓縮。奏來，市整動(dòng)轉(zhuǎn)債值縮具漸性。時(shí)間形態(tài)調(diào)整原因圖表 2：時(shí)間形態(tài)調(diào)整原因月下殺跌2016年1月斷崖跌流動(dòng)快收緊2017年1月下殺跌2016年1月斷崖跌流動(dòng)快收緊2017年14月持續(xù)整流動(dòng)持收緊2017年92月斷崖跌流動(dòng)收預(yù)正表不+給擊2018年32月持續(xù)整股市現(xiàn)佳2020年5月斷崖跌貨幣策歸態(tài)流性收預(yù)迅提升流動(dòng)收，股現(xiàn)佳2021年1月斷崖跌永煤影響消退后，通脹憂

20、提升，流動(dòng)性收緊預(yù)迅速提升，轉(zhuǎn)債正股表不佳數(shù)據(jù)來：d，整理本輪轉(zhuǎn)債估值達(dá)到值是流動(dòng)性和權(quán)益賺效共振的結(jié)果。流動(dòng)性寬松。流動(dòng)性寬松預(yù)期不斷加強(qiáng)，降準(zhǔn)加快了債市收益率下行，用沉難背下，轉(zhuǎn)要益為益增的選。轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)極佳。一方面，轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)上以小票為主，上半年小票現(xiàn)顯著好于大票，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債整體具備極佳的盈利能力；另一方面，轉(zhuǎn)債在結(jié)構(gòu)上缺乏醫(yī)藥、消費(fèi)白馬，而近期調(diào)整主要集中在相關(guān)方向，這在年而致債免了關(guān)失。資金配置需求的抬升。一方面，債基、理財(cái)擴(kuò)容，可配置轉(zhuǎn)債的資量大幅抬升；另一方面，上半年轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)較強(qiáng)，在流動(dòng)性持續(xù)寬松，債券收益率不足的情況下，信用下沉較難，轉(zhuǎn)債成為下半年債基收益增強(qiáng)的重要選擇，轉(zhuǎn)債

21、配置的倉位有所抬升。對(duì)于固收資金來說，00 億存量規(guī)模的可轉(zhuǎn)債市場（若除去大股東持有、偏債型品金額更低）顯然不足，配置稍微的傾斜就可能造成轉(zhuǎn)債估值達(dá)到極致。事實(shí)上從 19 年以雖然估有所動(dòng)，但債整體勢依向上，在過去的兩年半時(shí)間，具備較好的收益增強(qiáng)效果，轉(zhuǎn)債作為固+首選品種被不少投資人接受，并形成了轉(zhuǎn)債只要持有周期加長，就能抵消估值帶來的拖，顯這觀其實(shí)典的市維。目前經(jīng)濟(jì)處于寬貨+信用偏緊的情況，未來流動(dòng)性可能并不具備快速收縮條件；股市方面，前期領(lǐng)漲估值極高的動(dòng)力電池、光伏、半導(dǎo)體等方向出現(xiàn)調(diào)整，數(shù)道向4來單上趨被破若股市出現(xiàn)階段性弱轉(zhuǎn)債估值可能跟隨調(diào)整。但歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在流動(dòng)性沒有收緊的情況下，

22、估值出現(xiàn)斷崖式下跌的能并不高。圖表 3：貨幣寬松下債收益率快速下行圖表 3：債基大幅擴(kuò)容中債國開債到期收益率:中債國開債到期收益率:0年383736353433323132/2 2/1 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 3：轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)顯好于市場7006005004003002001000一級(jí)債基，可投轉(zhuǎn)債二級(jí)債基轉(zhuǎn)債基金1%規(guī)模變動(dòng)，億元規(guī)模變動(dòng)，億元1%1%8%6%4%2%0%轉(zhuǎn)債正股指數(shù)全A1轉(zhuǎn)債正股指數(shù)全A1110810610410210982/32/42/52/62/7數(shù)據(jù)來：d，整理市場策略：成長內(nèi)部分化，關(guān)注股市情緒變化 “躺贏”板塊大幅

23、調(diào)整，外資大規(guī)模流出。本周，主流賽道方向均出現(xiàn)些利空因素，）蔚來事件導(dǎo)致新能源車板塊出現(xiàn)調(diào)整，）北方稀土減持導(dǎo)致鋰電材料方向出現(xiàn)調(diào)整，）寧德時(shí)代減持永福股份也使得儲(chǔ)能方向降溫。周三看到金融領(lǐng)漲很多人似乎看到了風(fēng)格切換的可能。但對(duì)于醫(yī)藥、白酒等行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的預(yù)期，導(dǎo)致相關(guān)板塊中長期邏輯出現(xiàn)變化，而躺贏板塊外資配置比例較高，外資的大規(guī)模流出同時(shí)引發(fā)了市場的調(diào)整。周四開始券商也出現(xiàn)高位埋人現(xiàn)象，反而成長板塊開始抗跌鋰開走?！疤哨A”板塊的整頓可能加劇風(fēng)格的分化。外資流出對(duì)于指數(shù)影響不小，但未來更大的影響可能在于外資配置風(fēng)格的變化。往后來看，被外資流出影響的一些政策鼓勵(lì)方向短期可能存在修復(fù)空間，而外資風(fēng)

24、格若出現(xiàn)變化，可能給予一些賽道方向（新能源車、光伏儲(chǔ)能、軍工等）帶來中長期金。 轉(zhuǎn)債高估值風(fēng)險(xiǎn)依然較大，關(guān)注股市情緒變化。本周轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)調(diào)，高價(jià)轉(zhuǎn)債品種估值出現(xiàn)壓縮。目前轉(zhuǎn)債估值依然處于歷史極值水平。在流動(dòng)性尚且不具備收緊條件下，股市是否會(huì)階段性走弱，是轉(zhuǎn)債是否會(huì)壓縮最重要的因素。對(duì)于可以配置股票資金來說，轉(zhuǎn)債已經(jīng)雞肋；而對(duì)于無法配置股票絕對(duì)收益資金而言，降低倉位、兌現(xiàn)收益是明的擇。圖表 3：外資加速凈流出北向資金變化北向資金變化（億元）1010500-0-00-502/62/72/8數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 3： 高價(jià)轉(zhuǎn)債估有壓縮，高低價(jià)斜抬升90-90-110平均修正溢價(jià)率年來均值20151

25、0501/1 1/6 1/11 1/4 1/9 2/2 2/7 2/2 2/5數(shù)據(jù)來：d，整理組合推薦：90修正溢90修正溢/2-1修正溢率年來均值6420-2-4080900011） 白馬組合：組合依按月報(bào)思路出發(fā)，包括 5 進(jìn)攻品種5 只防御品種，來平衡收益風(fēng)。組包了）融種中包了Q2業(yè)績預(yù)計(jì)較好的杭銀轉(zhuǎn)債2）周期品種，包括了鉛酸資源豐富的中金轉(zhuǎn)債，訂不中偉 20轉(zhuǎn)債高TM保建工轉(zhuǎn)債訂飽滿 業(yè)績優(yōu)異的龍凈轉(zhuǎn)債斯?fàn)柊钭⑷肭腥牍夥麰A 的盛虹轉(zhuǎn)債）成長方向，功率半導(dǎo)體頭部品種聞泰轉(zhuǎn)債；受益于鋰電激光設(shè)備放量，估值不高的大族轉(zhuǎn)債；鋰電電解液二線品種國泰轉(zhuǎn)債；4）醫(yī)療信息化優(yōu)正股 1E（正股 1E（

26、Wind一致預(yù)測）簡述債券評(píng)級(jí)（億元）行業(yè)申萬一級(jí)債券余額轉(zhuǎn)股溢價(jià)（%）8.0盤價(jià)（元）名稱質(zhì)品種思創(chuàng)轉(zhuǎn)債。本周我們調(diào)出表現(xiàn)一般的東財(cái)轉(zhuǎn)3，近期儲(chǔ)能走弱出輝調(diào)功半導(dǎo)頭品聞泰轉(zhuǎn)，以光伏EA盛虹轉(zhuǎn)債。高YM組合：低價(jià)組推薦絕對(duì)低價(jià)、信資較好、M保護(hù)性較好的品種，包括僑銀、未來、清水、新星、貴廣、交建、漢得、瀛通勝達(dá)、建工。獲得好底保護(hù)的同時(shí)，可博期權(quán)價(jià)值。量化組合 多因子組合：對(duì)于此前的期權(quán)組合，我們進(jìn)行了升級(jí)，除了修正溢價(jià)率外，我們還重點(diǎn)考慮正股因子進(jìn)行選債，回測效果更優(yōu)量化合推因組。以正股成長因子、估值因子、量價(jià)因子、轉(zhuǎn)債修正溢價(jià)率因子大類合指數(shù)（具體方法見上周周報(bào)，調(diào)倉周期為月頻，組合表現(xiàn)見

27、下圖。近債表現(xiàn)有所下滑，多因子組合也開始回撤，小幅跑輸指數(shù)。因子組合中轉(zhuǎn)債修正溢價(jià)率因子、高位轉(zhuǎn)折因子持續(xù)失效，其他因子表現(xiàn)強(qiáng)勢。量化組合 北向組合：我們通過北向資金流入變化和正股動(dòng)量對(duì)轉(zhuǎn)債擇券（具體方法見月報(bào)，同樣對(duì)于北向組合的調(diào)倉周期為月頻，組合表現(xiàn)見下圖。近期轉(zhuǎn)債表現(xiàn)有所下滑，北向組合也開始回撤，小幅跑數(shù)。同樣，因子組合中轉(zhuǎn)債修正溢價(jià)率因子、高位轉(zhuǎn)折因子持續(xù)失效，他子現(xiàn)勢。盛虹轉(zhuǎn)債19.53.5化工5000+斯?fàn)柊钭⑷?，EVA光伏料高景氣 5204國泰轉(zhuǎn)債14.08.8商業(yè)貿(mào)易4557+電解液前三供應(yīng)商，4萬噸/產(chǎn)能正在積極推進(jìn) 1881聞泰轉(zhuǎn)債12.62265電子8600+子公司安世半

28、導(dǎo)體具備強(qiáng)成長性 3486偉20轉(zhuǎn)債12.45.2公用事業(yè)1200A訂單高增長的固廢處置品種 2053國內(nèi)外鉛鋅資源豐富,擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目中金轉(zhuǎn)12.52.3有色金屬3798以及增量勘探項(xiàng)目推進(jìn)，行業(yè)景氣上行 2020杭銀轉(zhuǎn)債11.84689銀行15.0A博弈下修業(yè)績釋放能力強(qiáng) 1203大族轉(zhuǎn)債11.94593電子2300+鋰電激光設(shè)備有望放量，消費(fèi)電子設(shè)備改善 2521思創(chuàng)轉(zhuǎn)債10.43257計(jì)算機(jī)8.7-疫情后周期修復(fù)品種-龍凈轉(zhuǎn)債10.82759機(jī)械設(shè)備2000+業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)，訂單飽滿 1052建工轉(zhuǎn)債10.64019建筑裝飾1660+高YTM保護(hù)-數(shù)據(jù)來：d，整理 圖表 3：高 TM組合

29、薦轉(zhuǎn)債名稱TM剩余轉(zhuǎn)股溢價(jià)率正股市值PB限行業(yè)評(píng)級(jí)（）期限（）（億元）信用評(píng)分屬性制PB僑銀轉(zhuǎn)債公用事業(yè)-4815248.76.9599民營企業(yè)是398未來轉(zhuǎn)債輕工制造-3683624.34.6753民營企業(yè)是271清水轉(zhuǎn)債化工-3613833.92.1758民營企業(yè)否186新星轉(zhuǎn)債有色金屬-3274984.12.7826民營企業(yè)否189地方國有貴廣轉(zhuǎn)債傳媒4103547.24.7819企業(yè)是114地方國有交建轉(zhuǎn)債建筑裝飾3085075.87.4946企業(yè)是329祥鑫轉(zhuǎn)債機(jī)械設(shè)備-3075286.43.8591民營企業(yè)是198漢得轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī)3075263.26.4482民營企業(yè)否208瀛通轉(zhuǎn)債

30、電子-2954877.31.9560民營企業(yè)是188勝達(dá)轉(zhuǎn)債輕工-3174862.43.3588民營企業(yè)是180建工轉(zhuǎn)債建筑裝飾+3564334.96.1 797數(shù)據(jù)來：d，整注：標(biāo)品種下修位地方國有企業(yè)是 087圖表 3：多因子組合超收益曲線圖表 3：多因子組合凈曲線數(shù)據(jù)來：d，整注：具品種迎同業(yè)證固團(tuán)隊(duì)索取圖表 3：北向組合超額益曲線圖表 4：北向組合凈值線數(shù)據(jù)來：d，整注：具品種迎同業(yè)證固團(tuán)隊(duì)索取市場回顧本周股市全面下跌本周上指跌2.5，深30跌357創(chuàng)業(yè)指漲455。周一證數(shù)盤漲.3報(bào)51734 ，得6 連陽深成跌.71，創(chuàng)業(yè)指跌1.31報(bào)33139 ，市天交1.6萬億，深市開走勢分，封

31、位持告封鋰產(chǎn)鏈彈會(huì)，板在費(fèi)籌大金融板抵下盤蕩北向金日入62.2 元凈入創(chuàng)月新高；生數(shù)勢蕩跌0.報(bào)2181.46 ；恒科指跌2.57，恒生國指跌1.2；成交1339.1 億元南資金日出5631 元，續(xù)3日賣。二上指收跌2報(bào)346.98點(diǎn)深成跌2.3，創(chuàng)業(yè)跌2.3兩全天交131 萬元續(xù)0 交日破億北向資受數(shù)響落全天買入4.74億，盤一凈入超0元滬指在續(xù)擊60 日果后下陰再跌年線創(chuàng)板則跌5 日，場近380 只股跌恒生數(shù)跌166錄四連報(bào)2545.7 生科指跌3.3生國指跌2.4市成升至1661.5億。周三上指收漲.1報(bào)3485.9 ，證指漲.72創(chuàng)板指漲0.75報(bào) 3248.7點(diǎn)科創(chuàng)0跌0.8，市交1

32、.9萬，量有收；向金凈買入 3.33 億元，為連續(xù) 3 日凈買入；恒生指數(shù)沖高回落收漲 047，報(bào)2586701 點(diǎn)恒科數(shù)漲013，生國數(shù)漲102；市交144.1億港元。大金融板塊爆發(fā)，券商股強(qiáng)勢發(fā)力。周四上證指數(shù)下跌 0.7收?qǐng)?bào) 3465.55 點(diǎn)深成指漲023創(chuàng)板指漲.92，科創(chuàng)50 漲2.53，全 A跌0.1。市近122 萬元北資全單邊出17.83億香港恒指收跌2.13報(bào)2536.33；生指數(shù)跌2.93創(chuàng)低生國企指跌2.6大交放升至16485港?？乒傻苌现笖?shù)收跌1.1報(bào)347.33點(diǎn)深證指跌.61，板指跌.61報(bào)31029，科創(chuàng)50跌1.1，得全A跌1.08。市天交.25億。向金再度大

33、凈賣出10816 ，連兩凈出百，為205 年7 月來；恒生數(shù)量跌.84，刷逾9 個(gè)低，周跌5.4較2 月點(diǎn)下跌20，入術(shù)熊；恒科指跌2.4創(chuàng)低本大跌0.5；恒生企數(shù)跌1.95本周跌6.78；日成交量至243.3元。各板全走，藥大跌。債市做多情緒升溫長下行市場經(jīng)過上周的調(diào)整后，本周做多情緒有所升溫。機(jī)構(gòu)對(duì)牛市的看法較為一致，結(jié)只空。市回近10bp后賠的擴(kuò)自吸多再買入。體言周行6000 億F 作出期，加濟(jì)據(jù)弱利好，益短下，隨后出好盡情當(dāng)天21009上行1.2b二隨資面松場緒有升，天1009 下行1.5。三受行開會(huì)研貸求傳影響債情積，天210009大下行325b。周四息平，易緒延積，天1009 下行

34、.25周五LPR 報(bào)價(jià)未調(diào)，加金收斂債情轉(zhuǎn)謹(jǐn)，當(dāng)天10009上行125b。本周年債躍券1009累下行.5b，年開活券21205累下行 3.15b。轉(zhuǎn)債、正股漲跌互現(xiàn)本周股市全面下跌，債市分類波動(dòng)，轉(zhuǎn)債正股漲跌互現(xiàn)。交投活躍度方面，整體成交量、換手率波動(dòng)上升后回落。估值方面，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)、平均值小幅震蕩。分品種看，非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于金融轉(zhuǎn)債指數(shù)。分規(guī)模看，小盤指數(shù)現(xiàn)好分型，純指表好公募EB 數(shù)分級(jí)AA及以下級(jí)別轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好。分行業(yè)看，國防軍工、建筑材料、建筑裝飾領(lǐng)漲。券面華、安、試債漲星轉(zhuǎn)2、華今轉(zhuǎn)跌較大。圖表 4：股市全面下跌債市分類波動(dòng)數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 4：轉(zhuǎn)債正股漲跌現(xiàn)數(shù)據(jù)

35、來：d，整理圖表 43本周轉(zhuǎn)債漲幅前20一覽，其中華鈺、震、蘇試轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 4：本周轉(zhuǎn)跌幅前20一覽，其中星源轉(zhuǎn) 、艾華、今天轉(zhuǎn)債跌較大數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 4：本周整體成交加權(quán)平均換手率波升后回落數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 4：轉(zhuǎn)股溢價(jià)平均值小幅震蕩數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 4：分品種看，非融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好圖表 4：分規(guī)?？?，小指數(shù)表現(xiàn)較好數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 4：分類型看，純指數(shù)表現(xiàn)好于公募 B數(shù)圖表 5：分評(píng)級(jí)看，A及以下級(jí)轉(zhuǎn)債指數(shù)現(xiàn)好數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 5：分行業(yè)看，國軍工、建筑材料、筑飾領(lǐng)漲數(shù)據(jù)來：d，整理市場信息追蹤一級(jí)市場發(fā)行進(jìn)度截至本周末，近一年來一級(jí)市場共138只

36、公募轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，合計(jì)發(fā)行金額2434.44億元。本周,康泰醫(yī)學(xué)(7.0億元、潔特生物(4.4億 元、道通科技(12.8億元、新國都(9.0億元)、常熟銀行(60.0億元)、永創(chuàng)智能(6.11億元、中辰股份(5.71億元發(fā)布董事會(huì)預(yù)案,明新旭騰 (6.8億元、裕興股份(6.0億元、艾迪精密(10.0億元、小熊電器(6.0億元、武進(jìn)不銹(4.0億元、旭升股份(13.5億元、通裕重工(15.0億元獲得股東大會(huì)通過,回盛生物(7.0億元、錦雞股份(6.0億元、卡倍億(2.79億元獲得發(fā)審委通過。所有已公布的可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案中，通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)但尚未發(fā)行的有28家，總規(guī)模1374.34億元。 公司代碼公司

37、名稱方案進(jìn)度進(jìn)度日期發(fā)行規(guī)模公司代碼公司名稱方案進(jìn)度進(jìn)度日期發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)3089SZ康泰醫(yī)學(xué)董事會(huì)預(yù)案20108217.0醫(yī)療器械6806SH潔特生物董事會(huì)預(yù)案20108214.0塑料6828SH道通科技董事會(huì)預(yù)案20108201280計(jì)算機(jī)設(shè)備3010SZ新國都董事會(huì)預(yù)案20108189.0計(jì)算機(jī)設(shè)備6018SH常熟銀行董事會(huì)預(yù)案20108176000銀行6091SH永創(chuàng)智能董事會(huì)預(yù)案20108176.1專用設(shè)備3093SZ中辰股份董事會(huì)預(yù)案20108145.1高低壓設(shè)備0078SZ帝歐家居證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20108211500其他建材6008SH明新旭騰股東大會(huì)通過2010820

38、6.0汽車零部件3035SZ裕興股份股東大會(huì)通過20108206.0塑料6068SH艾迪精密股東大會(huì)通過20108191000專用設(shè)備0099SZ小熊電器股東大會(huì)通過20108176.0白色家電6088SH武進(jìn)不銹股東大會(huì)通過20108174.0鋼鐵6035SH旭升股份股東大會(huì)通過20108171350汽車零部件3015SZ通裕重工股東大會(huì)通過20108161500電源設(shè)備3081SZ回盛生物發(fā)審委通過20108207.0海通證券動(dòng)物保健3078SZ錦雞股份發(fā)審委通過20108196國信證券化學(xué)制品3083SZ卡倍億發(fā)審委通過20108192.9民生證券汽車零部件數(shù)據(jù)來：d，整理公司代碼公司名

39、稱方案進(jìn)度核準(zhǔn)公告日發(fā)公司代碼公司名稱方案進(jìn)度核準(zhǔn)公告日發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)6008SH永吉股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20108031.0包裝印刷6092SH泉峰汽車證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20108036.2中金公司汽車零部件6016SH華正新材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20107315.0興業(yè)證券元件0094SZ森麒麟證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20107082199海通證券橡膠3083SZ泰林生物證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20107052.0專用設(shè)備6005SH臺(tái)華新材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20106296.0中信證券紡織制造0086SZ中大力德證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20106262.0安信證券通用機(jī)械0092SZ湘佳股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20106046.0民生證券畜禽養(yǎng)殖3088S

40、Z久量股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20105104.8東莞證券光學(xué)光電子0086SZ新希望證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20104248150飼料0098SZ豪美新材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20104178.4光大證券工業(yè)金屬3078SZ新城市證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20104164.0海通證券房屋建設(shè)3023SZ瑞豐高材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20103113.0中信證券化學(xué)制品6023SH賽騰股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20103093.3華泰聯(lián)合專用設(shè)備0078SZ帝歐家居證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20102231500其他建材6060SH永藝股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20102094.0國信證券家用輕工6069SH紐威股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20101167.0通用機(jī)械6089SH新澳股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)200121

41、29.7國信證券紡織制造6056SH金麒麟證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20009244.3國金證券汽車零部件6023SH嘉化能源證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20008051800化學(xué)制品6042SH昆藥集團(tuán)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20006306.3東海證券中藥0065SZ渤海股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20904261.0水務(wù)6038SH交通銀行證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)208122860.0銀行6028SH東方創(chuàng)業(yè)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20812215.0貿(mào)易6008SH中國石化證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)208072750.0石油化工6095SH大千生態(tài)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20803213.0德邦證券園林工程6085SH上海機(jī)電證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20803133000專用設(shè)備0026SZ海利得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20801

42、111087東方證券化學(xué)纖維數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 5：近期無股東增持轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱變動(dòng)日期增減持股東變動(dòng)前（%）變動(dòng)后（%）是否為大宗交易方式廣晟集團(tuán)及其一致行動(dòng)人深圳市廣晟投資發(fā)展有限公1200SZ中金轉(zhuǎn)債2018/8司、廣東省廣晟融控股有限公司324%221%否廣東廣晟有色金屬集團(tuán)有限公司數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 5：近期公募可轉(zhuǎn)大宗交易一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱交易日期成交金額（萬元）成交量（萬手）1101SH聞泰轉(zhuǎn)債2010820388.437241118SZ20三花EB2010820746257.01115SZ19招商EB2010820547505.01115SZ19招商EB20108191

43、22.012001104SH大秦轉(zhuǎn)債2010819166201.11117SZ20黑貓EB20108191,70001.01113SZ20招廣EB20108181,40001.01115SZ21恒集20108181,50001.01104SH濱化轉(zhuǎn)債20108173,99101.91115SZ21恒集20108171,55001.01118SZ20三花EB20108162,61202.01117SZ20黑貓EB20108161,88801.01115SZ21恒集20108161,55001.0數(shù)據(jù)來：d，整理圖表 5：已發(fā)行可轉(zhuǎn)公募可交換債股權(quán)質(zhì)比前 0一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱累計(jì)質(zhì)押比例(%)1209SZ國城轉(zhuǎn)債國城礦業(yè)70871209SZ中鋼轉(zhuǎn)債中鋼國際51671208SZ本鋼轉(zhuǎn)債本鋼板材45271215SZ日豐轉(zhuǎn)債日豐股份44361218SZ齊翔轉(zhuǎn)2齊翔騰達(dá)40611157SH維格轉(zhuǎn)債錦泓集團(tuán)40271155SH花王轉(zhuǎn)債ST花王40251155SH大業(yè)轉(zhuǎn)債大業(yè)股份39701156SH起步轉(zhuǎn)債ST起步38521217SZ道恩轉(zhuǎn)債道恩股份38041214SZ正邦轉(zhuǎn)債正邦科技37951209SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債英聯(lián)股份37851210SZ潤建轉(zhuǎn)債潤建股份36781205SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債藍(lán)盾股份36441160SH傲農(nóng)轉(zhuǎn)債