第+九+章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)

1、瓣第 九 章資案本成本和資本結(jié)柏構(gòu)俺（一）唉本章屬于財務(wù)管昂理的重點章節(jié),芭 本章主要介紹般最佳資本結(jié)構(gòu)的班確定，從章節(jié)內(nèi)胺容來看，資本成暗本的確定是基礎(chǔ)芭，杠桿的確定、斑最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的案確定是重點。按翱照大綱要求是要扒掌握資本結(jié)構(gòu)管隘理的基本原理。稗從近6年考耙試來看，200俺6年的分數(shù)為1凹7分，2005瓣年的分數(shù)為3分拜,2004年的頒分數(shù)為5.5分襖,2003年的藹分數(shù)為13分,耙2002年的分昂數(shù)為7分,20胺01年的分數(shù)為八8分,2000搬年的分數(shù)為29版分,平均分數(shù)為藹12.5分。巴本章與20傲06年的教材內(nèi)芭容相比的變化主艾要是：一是刪除礙了考慮償債基金辦后每股收益無差半別點的

2、確定內(nèi)容捌；二是對最佳資巴本結(jié)構(gòu)確定中股把票市場價值的計愛算公式界定了前捌提。傲 搬第一節(jié)資本成瓣本安壩藹一、資本成本概版述霸1. 含義澳：它是一種機會絆成本，指公司以壩現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的啊符合投資人期望八的最小收益率，胺也稱為最低可接愛受的收益率，是佰投資項目取舍的哀收益率，在數(shù)量拔上它等于各項資藹本來源的成本按八其在公司資本結(jié)挨構(gòu)中的重要性加芭權(quán)計算的平均數(shù)哎。骯2. 決定板資本成本高低的澳因素:總體經(jīng)濟擺環(huán)境、證券市場笆條件、企業(yè)內(nèi)部耙的經(jīng)營和融資狀霸況、項目融資規(guī)稗模。癌總體經(jīng)濟環(huán)唉境：總體經(jīng)濟環(huán)罷境決定了整個經(jīng)邦濟中資本的供給隘和需求，以及預(yù)骯期通貨膨脹的水俺平?？傮w經(jīng)濟環(huán)氨境變化的影響

3、。白證券市場條傲件：證券市場條把件影響證券投資阿的風(fēng)險。搬企業(yè)內(nèi)部的罷經(jīng)營和融資狀況翱：企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)半營和融資狀況，扮指經(jīng)營風(fēng)險和財把務(wù)風(fēng)險和大小。扮項目融資規(guī)礙模：融資規(guī)模是拜影響企業(yè)資本成班本的另一個因素安。扮手寫板圖示09啊01-01骯投資人要求霸的必要報酬率=瓣無風(fēng)險收益率+隘風(fēng)險附加率搬總體的經(jīng)濟搬環(huán)境所影響的是骯無風(fēng)險收益率鞍無風(fēng)險收益案率包括純利率、拌通貨膨脹附加率捌。稗風(fēng)險附加率襖=后三個因素影邦響風(fēng)險附加率把阿例題：下列叭關(guān)于資本成本的辦說法中，正確的柏有（）。（2半000年）凹A.資本成捌本的本質(zhì)是企業(yè)邦為籌集和使用資傲金而實際付出的笆代價襖B.企業(yè)的扳加權(quán)平均資本成把本由

4、資本市場和安企業(yè)經(jīng)營者共同把決定凹C.資本成拔本的計算主要以霸年度的相對比率隘為計量單位岸翱D.資本成本可氨以視為項目投資案或使用資金的機頒會成本俺 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl03/kcjz/dayi.asp?QNo=13090101&jyid=main0901 胺【答疑編號13頒090101：拔針對該題提問】斑答案：CD唉霸2.以下事項中扮，會導(dǎo)致公司加昂權(quán)平均資本成本跋降低的有（）鞍。（2005年拔）哀A.因總體巴經(jīng)濟環(huán)境變化，瓣導(dǎo)致無風(fēng)險報酬皚率降低跋B.公司固挨定成本占全部成艾本的比重降低扒C.公司股爸票上市交易，改哎善了股票

5、的市場靶流動性哎D.發(fā)行公版司債券，增加了白長期負債占全部疤資本的比重。奧 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl03/kcjz/dayi.asp?QNo=13090102&jyid=main0901 胺【答疑編號13案090102：鞍針對該題提問】氨【答案】A哀BC?！窘馕觥咳绨豆^一定程度板地利用財務(wù)杠桿懊，會加大財務(wù)風(fēng)唉險，從而使得股阿權(quán)資本成本提高疤，有可能會導(dǎo)致啊加權(quán)平均資本成哀本上升，所以，扮D的說法不正確氨。在市場經(jīng)濟環(huán)胺境中，多方面因扒素的綜合作用決挨定著企業(yè)資本成藹本的高低，其中哀主要因素有：總捌體經(jīng)濟環(huán)境、證拔券市場條件、企

6、跋業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和奧融資狀況、項目翱融資規(guī)模。總體扮經(jīng)濟環(huán)境的影響叭反映在無風(fēng)險報礙酬率上，無風(fēng)險案報酬率降低，則壩投資者要求的收班益率就會相應(yīng)降把低，從而降低企霸業(yè)的資本成本；邦企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營氨和融資狀況是指班經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)捌風(fēng)險的大小，公唉司固定成本占全藹部成本的比重降白低，會降低經(jīng)營阿風(fēng)險，在其他條巴件相同的情況下礙，經(jīng)營風(fēng)險降低耙投資者會有較低巴的收益率要求，板所以會降低企業(yè)巴的資本成本；改巴善股票的市場流拜動性，投資者想敖買進或賣出證券吧相對容易，變現(xiàn)叭風(fēng)險減小，要求礙的收益率會降低哀，所以會降低企岸業(yè)的資本成本。叭背白二、個別資本成艾本礙（一）債務(wù)辦成本胺手寫板圖示09伴01-02扒

7、籌資費的處絆理方式：作為籌邦資開始時扣除絆擺1.簡單債務(wù)的背成本藹手寫板圖示09扒01-03鞍從籌資人的斑角度來看、以債拌券為例：八現(xiàn)金流入：凹發(fā)行價格（1吧-籌資費率）癌現(xiàn)金支出：班支付利息、到期罷償還本金案手寫板圖示09稗01-04鞍對于債務(wù)發(fā)皚行人來說，稅前搬的債務(wù)成本率就罷是它的稅前利率拌。扒最簡單的債壩務(wù)是沒有所得稅挨和發(fā)行稅，而且八是按平價發(fā)行的安，有固定償還期百和償還債務(wù)。霸在平價發(fā)行懊，沒有手續(xù)費時礙的簡便算法：盎稅前債務(wù)成扒本K盎d跋=票面利息率阿稅后債務(wù)成骯本K埃dt昂=稅前債務(wù)成本懊K皚d板（1-所得稅斑率）辦手寫板圖示09白01-05翱伴2.權(quán)益資金的岸資本成本的確定板

8、手寫板圖示09擺01-06藹現(xiàn)金流入盎發(fā)行價格（岸1-籌資稅率）氨籌資凈額P扮0班（1-f）=艾D礙1暗/K白股搬-g白股利逐年穩(wěn)哀定增長：半K捌股愛=D斑1拌/P芭0罷（1-f）半+g霸案股利恒定：扮股利增長模傲型法假定收益矮以固定的年增長阿率遞增。凹手寫板圖示09凹01-07埃P絆0皚（1-f）=扮D/K瓣股搬當股利恒定按的時候：K案股艾=D/P芭0敗（1-f）半罷非固定成長股佰： 板手寫板圖示09背01-08按逐步測試。氨有關(guān)資本資百產(chǎn)模型和風(fēng)險溢巴價法對于普通股矮的成本是同樣的俺。芭暗（2）資本資產(chǎn)靶定價模型法按暗照“資本資產(chǎn)定耙價模型”公式計壩算把手寫板圖示09氨01-09鞍股票資本

9、成把本=股東要求的癌必要報酬率=R絆f胺+（R哎m拔-R俺f背）凹唉（3）風(fēng)險溢價笆法在債券投資邦者要求的收益率扳上再加上一定的把風(fēng)險溢價。辦K半S暗=K矮b跋+RP巴c鞍 辦式中：K阿b拌債券成本；稗RP爸c罷股東比債權(quán)人襖承擔更大風(fēng)險所癌要求的風(fēng)險溢價靶。一般某企業(yè)普盎通股風(fēng)險溢價對背其自己發(fā)行的債啊券來講，大約在辦3%5%之間板，當市場利率達奧到歷史性高點時耙，風(fēng)險溢價通常柏較低，在3%左擺右；當市場利率氨處于歷史性低點愛時，風(fēng)險溢價通百常較高，在5叭%左右；而通常氨的情況下，采用柏4%的平均風(fēng)險挨溢價。 絆扳例題4公司岸增發(fā)的普通股的伴市價為12元/襖股，籌資費用率癌為市價的6%，襖本

10、年發(fā)放股利每骯股0.6元，已艾知同類股票的預(yù)捌計收益率為 l笆1%，則維持此跋股價需要的股利背年增長率為（斑）。（2000斑年1分）傲A.5%百B.5.3頒9%岸C.5.6安8%阿D.10.班34%懊 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl03/kcjz/dayi.asp?QNo=13090103&jyid=main0901 俺【答疑編號13板090103：罷針對該題提問】按答案：B背說明：股票板的資金成本率=凹D奧1八/P（1-f）扒+g拜股票的資金捌成本率=11%芭=0.6（1搬+g）/12（扳1-6%）+芭g靶g(shù)=5.3安9%埃敗通常情況下

11、案個別資本成本的霸比較：扒借款債券熬優(yōu)先股留存絆收益普通股氨挨2.ABC公司哎正在考慮改變它瓣的資本結(jié)構(gòu)，有佰關(guān)資料如下：鞍（1）公司搬目前債務(wù)的賬面懊價值1000萬胺元，利息率為5哀%，債務(wù)的市場佰價值與賬面價值板相同；普通股4百000萬股，每耙股價格1元，所盎有者權(quán)益賬面金扮額4000萬元稗（與市價相同）隘；每年的息稅前唉利潤為500萬敖元。該公司的所敗得稅率為15%背。澳要求：稗（1）計算斑該公司目前的權(quán)阿益成本和貝他系奧數(shù)（計算結(jié)果均般保留小數(shù)點后4俺位）。擺（4）假設(shè)骯當前資本市場上靶無風(fēng)險利率為4笆%，市場風(fēng)險溢辦價為5%。傲手寫板圖示09案01-10鞍斑（2）公司將保暗持現(xiàn)有的資

12、產(chǎn)規(guī)胺模和資產(chǎn)息稅前礙利潤率，每年將板全部稅后凈利分班派給股東，因此斑預(yù)計未來增長率稗為零。吧手寫板圖示09疤01-11耙手寫板圖示09把01-12百 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl03/kcjz/dayi.asp?QNo=13090104&jyid=main0901 疤【答疑編號13澳090104：哀針對該題提問】矮答案：（1芭）該公司目前的敖權(quán)益資本成本和隘貝他系數(shù)：暗由于凈利潤啊全部發(fā)放股利，盎所以：現(xiàn)金股利拌凈利潤（5半00-1000扒5%）（1耙-15%）3哀82.5（萬元礙）癌每股股利暗382.5/4暗0000.0捌956（元

13、）阿權(quán)益資本成藹本D/PO暗100%（3捌82.5/40爸00）/11澳00%9.5跋625%版手寫板圖示09擺01-13壩又有：9.胺5625%4般%5%芭則1.半1125耙捌債務(wù)成本相對權(quán)班益成本來說：唉手寫板圖示09敖01-14叭稗癌三、加權(quán)平均資岸本成本邦加權(quán)平均資耙本成本是企業(yè)全翱部長期資金的總百成本。一般是以襖各種資本占全部霸資本的比重為權(quán)盎數(shù)，對個別資金班成本進行加權(quán)平岸均確定的。背計算個別資哀金占全部資金的凹比重時，可分別凹選用賬面價值、暗市場價值、目標叭價值權(quán)數(shù)來計算鞍。礙市場價值權(quán)八數(shù)指債券、股票昂以市場價格確定阿權(quán)數(shù)。這樣計算扳的加權(quán)平均資本擺成本能反映企業(yè)氨目前的實際情

14、況罷。同時，為彌補艾證券市場價格變敖動頻繁的不便，藹也可以用平均價斑格。邦目標價值權(quán)岸數(shù)是指債券、股昂票以未來預(yù)計的跋目標市場價值確骯定權(quán)數(shù)。這種能瓣體現(xiàn)期望的資本襖結(jié)構(gòu)，而不是像安賬面價值權(quán)數(shù)和盎市場價值權(quán)數(shù)那盎樣只反映過去和把現(xiàn)在的資本成本斑結(jié)構(gòu)，所以按目癌標價值權(quán)數(shù)計算安的加權(quán)平均資本壩成本更適用于企班業(yè)籌措新資金。般然而，企業(yè)很難案客觀合理地確定拌證券的目標價值襖，又使這種計算敖方法不易推廣。跋白例題：某企扳業(yè)希望在籌資計熬劃中確定期望的奧加權(quán)平均資本成鞍本，為此需要計熬算個別資本占全般部資本的比重。擺此時，最適宜采哎用的計算基礎(chǔ)是啊（）。（20澳04年,1分）懊A.目前的埃賬面價值伴

15、B.目前的斑市場價值伴C.預(yù)計的壩賬面價值暗D.目標市罷場價值板 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl03/kcjz/dayi.asp?QNo=13090105&jyid=main0901 斑【答疑編號13頒090105：敖針對該題提問】柏答案：D懊解析：目標阿價值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)皚期望的資本結(jié)構(gòu)哎，而不是像賬面翱價值權(quán)數(shù)和市場氨價值權(quán)數(shù)那樣只熬反映過去和現(xiàn)在拔的資本結(jié)構(gòu)，所安以按目標價值權(quán)啊數(shù)計算的加權(quán)平隘均資本成本更適藹用于企業(yè)籌措新吧資金。半隘例題11A哎BC公司正在著哀手編制明年的財藹務(wù)計劃，公司財鞍務(wù)主管請你協(xié)助絆計算其加權(quán)資本扒成本。疤要

16、求：按（l）計算佰銀行借款的稅后頒資本成本。俺（2）計算叭債券的稅后成本岸。絆（3）分別跋使用股票股利估靶價模型（評價法版）和資本資產(chǎn)定半價模型估計內(nèi)部版股權(quán)資本成本，熬并計算兩種結(jié)果熬的平均值作為內(nèi)懊部股權(quán)成本。瓣（4）如果般僅靠內(nèi)部融資增按加資金總額，明邦年不增加外部融半資規(guī)模，計算其邦加權(quán)平均的資本岸成本。罷（計算時單霸項資本成本百分礙數(shù)保留2位小數(shù)矮）八 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl03/kcjz/dayi.asp?QNo=13090106&jyid=main0901 壩【答疑編號13澳090106：翱針對該題提問】佰有關(guān)信息如

17、骯下：拔（1）公司班銀行借款利率當翱前是10%，明八年將下降為8.邦93%。俺銀行借款成澳本=8.93%凹（1-40%吧）=5.36%氨胺（2）公司原有頒債券本年末即將稗到期,如果公司罷按850元發(fā)行哀面值為1000百元，票面利率為白8%，期限為5八年，分期付息的吧公司債券,發(fā)行瓣成本為市價的4岸%；把手寫板圖示09奧01-15拜設(shè)債券成本安為K,白850（翱1-4%）=1伴0008%白（1-40%）藹（P/A,K柏,5）+100癌0（P/S,岸K,10）按816=4唉8（P/A,拔K,5）+10愛00（P/S翱,K,10）啊設(shè)利率為1叭0%:安48（P鞍/A,10%,班5）+1000艾（P/

18、S,1昂0%,10）=板483.79暗08+1000敗0.6209板=802.86拌設(shè)利率為9爸%:埃48（P扮/A,9%,5霸）+1000案（P/S,9%鞍,10）=48拜3.8897霸+10000半.6499=8靶36.61?。╧-9%稗）/（10%-艾9%）=（81稗6-836.6疤1）/（802懊.86-836挨.61）瓣K=9.6愛1%般隘（3）公司普通啊股面值為 l元扮，本年派發(fā)現(xiàn)金百股利0.35元拔，股票市價5.班5元/股，預(yù)計藹每股收益增長率懊維持7%，并保奧持25%的股利愛支付率；胺普通股成本艾和保留盈余成本白股利增長模般型=（D拌1按/P疤0骯）+g隘=0.3按5（1+7%傲）/5.5+凹7%襖=6.81拌%+7%=13氨.81%班資本資產(chǎn)定背價模型：瓣公司股票的跋=r佰JM埃八J拌/巴M佰=0.5（4跋.708/2.胺14）=1.1懊股票的預(yù)期絆報酬率=5.5捌%十1.1（澳13.5%5愛.5%）啊=