中國(guó)利率和匯率問(wèn)題

1、專家論壇 拌中國(guó)利率和匯率辦問(wèn)題 懊中國(guó)國(guó)際金融有百限公司研究部首捌席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼佰銘一、利率問(wèn)題挨我主要討論中國(guó)癌宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀按政策 ,談半談中國(guó)不平衡的疤問(wèn)題到底在哪里昂 ,尤其是利率、阿匯率政策應(yīng)該如班何用來(lái)化解這些巴風(fēng)險(xiǎn)。百其實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一斑個(gè)最根本的問(wèn)題鞍就是儲(chǔ)蓄拔率太高。我覺(jué)得暗儲(chǔ)蓄率高的原因氨實(shí)際上至少有 3邦個(gè):第一個(gè)原因板 傲,人口結(jié)構(gòu)的變安化?，F(xiàn)在老齡化辦趨勢(shì)比較明顯 案,這其實(shí)在過(guò)去案日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)中也芭是很班突出的一個(gè)問(wèn)題拜 ,在 20世紀(jì) 白70年代的時(shí)候奧日本的儲(chǔ)蓄也很高 瓣,家庭個(gè)人的儲(chǔ)藹蓄達(dá)到 23%,我國(guó)現(xiàn)在是 25%左右 澳;第二個(gè)原因是翱國(guó)企的改革 ,原懊來(lái)所

2、有的教育、班醫(yī)療衛(wèi)生及退休安之后的保障都是昂國(guó)營(yíng)企業(yè)負(fù)擔(dān)的笆 背,現(xiàn)在國(guó)企不負(fù)按擔(dān)了 ,個(gè)人需要增加儲(chǔ)蓄 ;第三個(gè)原因 柏,我覺(jué)得和房地佰產(chǎn)價(jià)格有關(guān)埃系,如果房地產(chǎn)挨價(jià)格漲得太快 辦,很多人都需要啊存款八買房子。中國(guó)社般會(huì)和美國(guó)社會(huì)不昂一樣 ,美國(guó)買了商皚品房的人已經(jīng)占稗了百分之七八十皚 ,中國(guó)只占很少暗的一部分。60稗%的農(nóng)民沒(méi)買商瓣品房 ,城鎮(zhèn)人口中買絆商品房的比例也案只有 胺15%20%搬,整個(gè)中國(guó)人口辦中也就是 按6%的人買了商藹品房吧 板,大家都要勒緊懊褲腰帶買房子 佰,房?jī)r(jià)漲得太快壩 伴,這是大家增加巴儲(chǔ)蓄的一個(gè)動(dòng)力。從圖 暗1可以看出這幾擺年中國(guó)儲(chǔ)蓄率增稗長(zhǎng)很快 安,里面的構(gòu)成除

3、邦了家庭儲(chǔ)蓄之外耙還有企業(yè)和政府的儲(chǔ)蓄 奧,尤其是企業(yè)的熬儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)速度也吧很快 ,懊我們可以看到其盎中有結(jié)構(gòu)性問(wèn)題胺 ,也有一些周期性的因素 靶,周期性因素可扮以用政策來(lái)調(diào)控絆 ,但結(jié)構(gòu)般性的因素是很難盎調(diào)控的 爸,所以中國(guó)儲(chǔ)蓄澳率高這個(gè)叭現(xiàn)象依然會(huì)持續(xù)絆比較長(zhǎng)的時(shí)間。澳!把!捌!辦!吧!拔!捌!開(kāi)放初期 敖,當(dāng)我們決定利愛(ài)用外資的時(shí)候恰靶恰是拉丁拜美洲金融危機(jī)發(fā)氨生的時(shí)候 拜,在拉丁美洲金瓣融危機(jī)發(fā)生之前 芭,大部分發(fā)展中笆國(guó)家主要是借債熬 ,然后買外國(guó)的資本品 疤,或者是買外國(guó)辦的技術(shù) ,這樣一種融伴資方式會(huì)產(chǎn)生債佰務(wù) 罷,最后有可能導(dǎo)八致債務(wù)危機(jī) ,雖疤然日本、韓國(guó)和頒所謂新興工業(yè)化捌國(guó)

4、家和地區(qū)是非常成功的 皚,但是拉美是失霸敗的。當(dāng)我們決俺定利用外唉資的時(shí)候恰恰是鞍拉美失敗的時(shí)候埃 ,所以我們就決案定不要采用借款傲引入外部資本和跋技術(shù)的方式 ,而采用直接投資 罷(FDI)。它佰最大的特點(diǎn)是不艾產(chǎn)生債務(wù),我們引入 靶FDI,有了錢叭 稗,再拿了錢去買唉東西 ,我瓣國(guó)的外匯儲(chǔ)備不暗會(huì)變化 爸,因而不需要去藹借錢。當(dāng)時(shí)安中國(guó)政府為了防藹止債務(wù)危機(jī)的發(fā)埃生 ,同時(shí)也出于謹(jǐn)慎 熬,我們不但引入搬直接投資 藹,通過(guò)這種方法扒來(lái)引瓣資,同時(shí)我們還跋要求各個(gè)外資投俺資企業(yè)要以出口為導(dǎo)向 埃,他們要掙外匯伴 瓣,要實(shí)現(xiàn)外匯自癌我平衡 ,所斑以在這樣一種制翱度指導(dǎo)下 矮,我們也形成了叭雙順差

5、:艾一方面我們引入愛(ài)外資 笆,另外我們還有愛(ài)經(jīng)常項(xiàng)目的稗順差。這樣做法安按照標(biāo)準(zhǔn)教科書(shū)芭的說(shuō)法是不正確辦的,教科書(shū)說(shuō)法芭是我們必須要把班資本的流入轉(zhuǎn)化岸為經(jīng)常項(xiàng)目逆差艾。但中國(guó)當(dāng)時(shí)不罷是這樣的 ,歷史地來(lái)看 敖,在當(dāng)時(shí)是正確佰的 笆,但現(xiàn)在的結(jié)果隘是 ,我們國(guó)胺內(nèi)大量的資金得奧不到利用。外資癌進(jìn)入中國(guó) ,從實(shí)質(zhì)辦上來(lái)講只不過(guò)是柏中國(guó)儲(chǔ)蓄的回流霸。中國(guó)通過(guò)這樣熬一種方式來(lái)不斷扳支持美國(guó)的經(jīng)常敖項(xiàng)目的逆差 ,使巴國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的柏不平衡得以維持俺。我們對(duì)美國(guó)財(cái)岸政部、廣大消費(fèi)氨者做出了巨大貢拔獻(xiàn) ,卻成為美國(guó)國(guó)邦會(huì)、美國(guó)制造行敗業(yè)攻擊的對(duì)象。矮我們從中又得到岸了什么好處呢 罷?我覺(jué)得這樣一吧種狀況現(xiàn)

6、在已經(jīng)叭到了埃需要改變的時(shí)候啊了 ,怎么樣改變 埃,可以有一系列拔的方針政策 巴,包括宏觀的和愛(ài)結(jié)構(gòu)性的政策。隘通過(guò)最近一段時(shí)罷間的研究我有一懊個(gè)感覺(jué) ,中伴國(guó)所謂的雙順差罷 胺,中國(guó)的結(jié)構(gòu)失傲衡在很大程度上安不是宏觀經(jīng)濟(jì)政熬策所能解決的 芭,它是結(jié)構(gòu)性的捌 ,搬既然是結(jié)構(gòu)性的鞍 皚,它解決的時(shí)間白就相當(dāng)長(zhǎng) ,所以俺目前中國(guó)的這種唉狀況可能還要維邦持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,與此相應(yīng) 襖,國(guó)際收支不平佰衡的狀況可能也版會(huì)邦維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)艾間?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)板仍然在升息、美元有所上升 啊,我們可以趕緊爸趁這個(gè)機(jī)會(huì)做一翱些調(diào)奧整。如果美元在澳不斷貶值 哀,聯(lián)儲(chǔ)利率非常按低 ,那我斑們活動(dòng)空間就非稗常少了。所以我爸

7、覺(jué)得目前國(guó)際經(jīng)百濟(jì)形勢(shì)給了我們翱調(diào)整的時(shí)間 挨,我們不要失去哎機(jī)瓣會(huì),所以希望有愛(ài)關(guān)部門能夠抓緊壩時(shí)間制定相應(yīng)的政策 哎,及時(shí)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)拌調(diào)整。28胺國(guó)際金融研究(霸2006%1)專家論壇 圖 白1中、日、韓、稗美、印 巴5國(guó)國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄搬率比較圖絆儲(chǔ)蓄率高導(dǎo)致的阿問(wèn)題是什么 ?儲(chǔ)蓄率高加艾上資本管制導(dǎo)致盎國(guó)內(nèi)資金充裕 ,利率水平低 ,投資速度過(guò)快 愛(ài),這樣又導(dǎo)致內(nèi)奧部失衡。高投資鞍率和高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)吧致投資高于消費(fèi)拔 ,這是一個(gè)問(wèn)按題。中國(guó)的利率胺低 扳,低到什么程度襖呢 ?我們這里不妨看一下圖 襖2,美國(guó)有一個(gè)絆所謂核心通漲率辦 ,傲它現(xiàn)在差不多是斑 1.2%左右 案,中國(guó)統(tǒng)計(jì)局不阿公布核心通脹率

8、 瓣,只能看非食品翱?jī)r(jià)格 , 2005年前 3季度的同比是 跋1.3%,比美埃國(guó)高一些 ,但中國(guó)的叭短期利率比美國(guó)班低很多。按理來(lái)百說(shuō) ,一個(gè)貨幣基叭本上盯住美元的搬話 靶,兩國(guó)的利率應(yīng)白該是差不多版的,尤其是在兩隘國(guó)資本自由流動(dòng)邦的情況下。中國(guó)佰的資本嚴(yán)格意義胺上是不可以自由襖流動(dòng)的 ,但是流凹進(jìn)比流出要容易笆得多 搬,所以在人民幣耙有升值預(yù)期的時(shí)候 頒,資金就大量地鞍流進(jìn)來(lái) 襖,我國(guó)貨幣管理敗部圖 半2中、美核心通皚脹率和利率比較拜圖圖 按3低利率導(dǎo)致內(nèi)哀部不平衡 :爸刺激投資多于刺熬激消費(fèi)示意比較叭圖資料來(lái)源 :世界銀行 , 隘CEIC,中金吧公司研究部敗門為了不讓人民瓣幣有很大的升值皚

9、 ,就把國(guó)內(nèi)的利率調(diào)得比較低 罷,低利率使流進(jìn)耙來(lái)的投機(jī)成本增奧加 ,所以現(xiàn)在看到 阿7天回購(gòu)利率是拜非常低 ,一度達(dá)到 1.1%左右 爸,最近這幾個(gè)星吧期有些上升 ,但是我們還氨是不希望它上升暗得太快 巴,所以就出現(xiàn)了半央行票據(jù)岸流標(biāo)的情況。不霸讓人民幣很快升白值 ,這是利率低的原因 扒,結(jié)果是國(guó)內(nèi)投翱資增長(zhǎng)速度很快哎。岸所以現(xiàn)在存在一唉個(gè)如何協(xié)調(diào)內(nèi)部鞍不平衡、外部不平衡 百,以及在這兩個(gè)半不平衡當(dāng)中尋求隘平按衡的問(wèn)題。中國(guó)擺的內(nèi)部不平衡可疤從圖 3中看得很清楚 俺,中國(guó)消費(fèi)率是鞍很低的 ,實(shí)際上消費(fèi)率柏低另一個(gè)方面就爸是反映了投資率骯高 ,我們的消背費(fèi)比韓國(guó)和日本凹最低的時(shí)候都要案低很多

10、,這是擺有待解決的不平皚衡問(wèn)題。愛(ài)利率對(duì)于投資到哎底有什么樣的作絆用 ?在 艾2004年流傳哀要加利息的時(shí)候凹 礙,很多人認(rèn)為利巴率翱提高了也沒(méi)有用翱 安,理由是中國(guó)的靶投資基本上是胺地方政府主導(dǎo)的骯 背,企業(yè)預(yù)算約束埃比較軟 ,所以巴利率提高也沒(méi)有霸用。但是我們可埃以看到 ,實(shí)際拌上不是那么回事捌 埃,利率和投資還癌是有著比較密骯切關(guān)系的。近幾稗年的利率下降 ,實(shí)際上和投資半的上升是有一個(gè)懊明顯的關(guān)系 按,因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)八當(dāng)霸中私人部門的成盎分所占比重也比暗較大 ,世行的報(bào)告說(shuō)有 奧60%,有的外盎國(guó)投資銀行甚至愛(ài)估計(jì)在 70%以上 阿,而私人部門的奧預(yù)算約束比較 “硬”,29鞍國(guó)際金融研究(

11、百2006%1)專家論壇 巴利率是起作用的翱?，F(xiàn)在利率水平埃低和投資增長(zhǎng)盎明顯是有關(guān)系的愛(ài)。絆也有人說(shuō)利率上霸升抑制消費(fèi) ,不能緩解投壩資率高于消費(fèi)率阿這對(duì)矛盾。這個(gè)瓣結(jié)論我覺(jué)得下得岸過(guò)早。因?yàn)閺膶?shí)百際情況來(lái)看 ,中國(guó) 懊1998年到現(xiàn)柏在搬利率整體來(lái)說(shuō)呈把下降趨勢(shì) 阿,但是儲(chǔ)蓄率一頒直在上壩升,消費(fèi)率一直挨在下降。儲(chǔ)蓄不翱是隨利率下降而阿下降。其實(shí)從理氨論上來(lái)說(shuō) 藹,利率下降有收拌入效應(yīng)也有替代效應(yīng) 哎,到底是收入效半應(yīng)大還是替代效挨應(yīng)靶大,還有待進(jìn)一板步考證。我看了邦一下日本對(duì) 70年骯代消費(fèi)行為的研絆究 笆,利率對(duì)于消費(fèi)澳實(shí)際上未必是一個(gè)負(fù)的作用 半,我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)凹也做了這么一個(gè)皚分矮析

12、,發(fā)現(xiàn)消費(fèi)對(duì)柏利率不敏感 吧,收入效應(yīng)和替盎代效笆應(yīng)之間可能有一扮個(gè)抵銷。但是有伴一點(diǎn)可以肯定 ,壩利率對(duì)于投資是背有抑制作用的 疤,而對(duì)于消費(fèi)的安關(guān)系不明確 襖,所以至少利率巴的上升是有利于吧糾正投爸資過(guò)快和消費(fèi)過(guò)耙低的矛盾的。扳目前貨幣條件如疤此寬松 霸,市場(chǎng)利率低會(huì)敖導(dǎo)胺致債券價(jià)格出現(xiàn)挨一定的泡沫 伴,容易導(dǎo)致金融柏風(fēng)埃險(xiǎn),并且也有可礙能使中國(guó)掉入流辦動(dòng)性陷阱。貨幣辦供應(yīng)量增速過(guò)快敗 伴,2005年已按達(dá) 捌18%。200笆6年貨幣增速應(yīng)該在 暗15%16%昂,而且基礎(chǔ)貨幣伴的增長(zhǎng)要比這個(gè)還低 矮,因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)柏現(xiàn)金 /存款比率在不斷下降 翱,信用卡的發(fā)展藹等金融深化使得胺貨幣乘數(shù)上升

13、百,我覺(jué)得貨幣政傲策應(yīng)該略微偏緊矮。偏緊對(duì)企芭業(yè)到底有什么影吧響 鞍?寬貨幣緊信貸案到底是什么原壩因?這里面的道盎理其實(shí)很簡(jiǎn)單 ,什么是貨幣 ?一個(gè)是外匯占款 擺,另外一個(gè)就是白貸款。整個(gè)社會(huì)扮的貨傲幣就是這兩塊加扮起來(lái)。如果外匯柏儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的巴話,貨幣增速就奧大于貸款的增速奧。貸款增速放緩還有一個(gè)原因 稗,那就是銀行為板了滿足資本充足拜率骯的要求而謹(jǐn)慎放翱貸。由于這兩個(gè)埃原因 ,必然出現(xiàn)挨貨幣增速大于貸阿款增速 唉,要糾正這個(gè)現(xiàn)霸象 ,央行奧應(yīng)該更多地沖銷邦外匯占款對(duì)基礎(chǔ)熬貨幣的影響 ,減岸少市場(chǎng)流動(dòng)性。按可以通過(guò)各種手疤段 ,包括央行票版據(jù)發(fā)行和外匯掉拌期交易 襖,后者可以給市邦場(chǎng)一個(gè)明

14、確的信號(hào) 頒,將來(lái)的匯率可扒能在什么水平。二、匯率問(wèn)題談到匯率問(wèn)題 傲,可能稍微還得般提一下到底安有沒(méi)有必要增強(qiáng)凹人民幣的靈活性昂?，F(xiàn)在依然有阿觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)的拜人民幣是一個(gè)很班好的名義錨 ,岸有些諾貝爾獎(jiǎng)得扳主也說(shuō)人民幣應(yīng)伴該盯住美元。暗我覺(jué)得名義錨是吧固定匯率一個(gè)很拔重要的基石 ,阿但是這個(gè)基石現(xiàn)癌在已經(jīng)在中國(guó)動(dòng)靶搖。一般來(lái)說(shuō) ,奧固定匯率制都是扒小國(guó)盯住大國(guó)貨傲幣 ,因?yàn)樾?guó)藹的價(jià)格基本上是霸外部決定的 霸,而不是它去決辦定外部的價(jià)格 艾,它盯住一個(gè)大捌國(guó) ,如果大國(guó)通貨膨脹率比較低 懊,它就可以從中扒得益。但中國(guó)顯然不一樣 懊,中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)八不算一個(gè)小的經(jīng)背濟(jì)體 ,伴它的各種經(jīng)濟(jì)活哀動(dòng)都

15、會(huì)影響到國(guó)阿際價(jià)格 ,我覺(jué)百得這個(gè)所謂名義敖錨已經(jīng)開(kāi)始生銹阿了 ,應(yīng)該尋找新的名義錨 安,在這個(gè)尋找新哀的名義錨的過(guò)程埃中 ,礙貨幣政策需要從耙固定匯率制下的岸均衡走向非固頒定匯率制下的新柏均衡。均衡點(diǎn)大八家基本上搞得比較清楚 罷,這個(gè)均衡和那邦個(gè)均衡相比哪個(gè)埃好哪頒個(gè)差也比較清楚班 伴,但是問(wèn)題是從拔一個(gè)均衡移到鞍另一個(gè)均衡有好哎多路徑 澳,到底哪個(gè)路徑百比較好 ,版這個(gè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家罷中研究得不夠 ,而且結(jié)論也有盎很大的不同。我昂總的判斷是人民唉幣將來(lái)會(huì)漸進(jìn)升值而不是 “一步到位 翱”翱式的升值。繼續(xù)埃升值叭有助于減小順差按 俺,但是即使大幅靶升值也不可能消除順差 邦,因?yàn)橹袊?guó)在今襖后相當(dāng)長(zhǎng)的

16、一定俺時(shí)期岸內(nèi)將保持貿(mào)易順昂差 埃,我們可以簡(jiǎn)單礙地看 ,儲(chǔ)蓄?yuàn)W減投資就等于貿(mào)絆易順差 把,但是中國(guó)短期辦投資增叭速非但不應(yīng)該繼癌續(xù)上升 隘,而且應(yīng)該有所拜下降 ,板為了緩解內(nèi)部的爸不平衡 阿,并且無(wú)論從怎癌么樣的角度來(lái)看 伴,我覺(jué)得中國(guó)投骯資也應(yīng)該會(huì)下降百 ,尤礙其是私人部門的挨投資 扮,因?yàn)楝F(xiàn)在利潤(rùn)阿增長(zhǎng)速度明顯在放緩 拜,并且房地產(chǎn)開(kāi)跋發(fā)也是在往下走半。有些國(guó)家 芭,匯率盯得太死艾 ,不讓它動(dòng) ,最懊終導(dǎo)致的結(jié)果是敖怎么樣 懊,我們可以看一佰下亞洲金融危機(jī)期間 板,其實(shí)有很多國(guó)傲家也是堅(jiān)持固定匯率制 ,先扛了很久 壩,結(jié)果就造成了按很大的金融風(fēng)險(xiǎn) 佰,國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整愛(ài)后的投資回報(bào)率拌出現(xiàn)急

17、百劇的下降?？傅陌r(shí)候 絆GDP照樣快速暗增長(zhǎng) ,這是毫無(wú)疑問(wèn)的 巴,但到一定的時(shí)搬候就被迫貶值 ,并且 柏GDP大幅度下頒降 矮,印度尼西亞是笆這樣的情伴況,韓國(guó)和泰國(guó)版也是如此。我們捌到底要尋求哪條路 凹,我們大家心里昂也都很清楚 ,如果扛的話 ,熬最終的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際骯上是在不斷地增扳加。鞍為什么我說(shuō)人民懊幣還需要進(jìn)一步氨升值呢 ?這實(shí)扒際上跟基本面很岸有關(guān)系 罷,中國(guó)的貿(mào)易順暗差現(xiàn)在是比30盎國(guó)際金融研究(拜2006%1)專家論壇 較大的 ,占 GDP的 班6%,而過(guò)去一拜直在 2%左右 ,所捌以壓力是在明顯耙增加 ,而且向前看 ,中國(guó)的貿(mào)易順疤差還是會(huì)比較大藹 昂,人民幣升值在版基本面上有

18、一個(gè)拔支挨持。現(xiàn)在中國(guó)的扮情況是 熬,熱錢的流入實(shí)哀際上正在減唉少,而順差又在佰擴(kuò)大 昂,實(shí)際上這是人耙民幣升值比較好的一個(gè)時(shí)期 巴,所以我覺(jué)得有扮必要繼續(xù)升值。哎但是我們不能把癌中國(guó)所有的改革搬都放在人民幣升值上 瓣,我覺(jué)得中國(guó)的挨順差太大 ,中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺結(jié)構(gòu)的扭曲很大白一部分因素是因暗為有許多要素拜價(jià)格都是被扭曲疤的 啊,比如資源價(jià)格俺 ,尤其是能源價(jià)格 哎,我們現(xiàn)在的油案價(jià)是非常低的 ,比美國(guó)等發(fā)扮達(dá)國(guó)家都低很多哀。比亞洲其他國(guó)安家如阿富汗、老凹撾、孟加拉、蒙罷古、巴基斯坦都扮要低 ,顯然中國(guó)的澳價(jià)格扭曲比較嚴(yán)凹重。中國(guó)價(jià)格扭盎曲的問(wèn)題和人民半幣升值很有關(guān)系阿 案,因?yàn)橹袊?guó)的要暗素價(jià)格扭曲

19、 ,使矮得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增白長(zhǎng)速度以及出口扳增長(zhǎng)速度飛快 ,熬這也就導(dǎo)致我們礙的貿(mào)易順差擴(kuò)大壩得很快 ,有些外安國(guó)的政客一看到半中國(guó)貿(mào)易順差大癌 ,就說(shuō)是人民幣的問(wèn)題 白,我看實(shí)際上不拜光是人民幣的問(wèn)柏題 ,還有搬其他資源價(jià)格的懊扭曲。所以我這氨里想強(qiáng)調(diào)的是人皚民幣的升值和其癌他要素價(jià)格的理埃順必須齊頭并埃進(jìn),不然的話幾敗大要素價(jià)格不理版順 ,光是升值 ,升到一定程度 愛(ài),可能油價(jià)等其罷他價(jià)格都扛不住礙了 ,必須要改革 罷,一改以后就會(huì)佰發(fā)現(xiàn) ,可能當(dāng)初匯率俺升得太多了。因八此 罷,應(yīng)該齊頭并進(jìn)芭 ,貿(mào)易順差不僅癌僅是人民幣匯率挨的問(wèn)題。絆到底人民幣可能罷升多少 挨?我覺(jué)得人民幣頒不矮應(yīng)該有太大的

20、升傲值 ,為什么呢 ?計(jì)算均衡匯率是很難的 壩,國(guó)際貨幣基金唉組織也說(shuō) ,中國(guó)貨幣癌被低估的程度可鞍能是 0到 熬40%,這個(gè)區(qū)啊間太大鞍了,看你做什么矮假定 ,到底是 0還是 40%,誰(shuí)都吧說(shuō)不準(zhǔn)。這個(gè)問(wèn)伴題可以放在一個(gè)芭國(guó)際框架當(dāng)中來(lái)討論 盎,也就是說(shuō)美元昂需要貶值 ,但貶值的話吧肯定是以其他國(guó)哎家的升值為條件瓣的 ,我們不妨阿看一下中國(guó)現(xiàn)在爸的匯率和其他國(guó)岸家相比 ,升值叭的幅度相對(duì)美元拌或者說(shuō)一攬子貨絆幣是不是遠(yuǎn)遠(yuǎn)版落后于其他國(guó)家扳 巴,落后多少。人捌民幣不應(yīng)該比埃其他亞洲國(guó)家和罷地區(qū)的貨幣升值罷更多 ,雖然中拔國(guó)現(xiàn)在對(duì)美國(guó)有俺順差 把,但是對(duì)其他很稗多國(guó)家和地區(qū)都有逆差 埃,不能僅僅

21、因?yàn)榘顚?duì)美國(guó)有順差就巴對(duì)所有貨幣大幅按度升值。礙我這里做了一個(gè)伴簡(jiǎn)單計(jì)算 埃,不同的貨幣都案有耙不同的貿(mào)易權(quán)重鞍。我們看亞洲國(guó)八家平均 ,從美元在 2002年 1季度 艾2月份開(kāi)始貶值百到現(xiàn)在兌其他癌國(guó)家貨幣升了多昂少 艾,發(fā)現(xiàn)其他國(guó)家挨實(shí)際上它的名隘義有效匯率是貶柏值的 ,貶了 澳6%,人民幣貶阿了 巴15.4%,差安距有 壩9%10%,骯所以如果說(shuō)人民搬幣升 9%或者 10%的話 柏,和亞洲其他國(guó)懊家的水平也就安拉平了?？赡苡皭?ài)響貿(mào)易的不光是芭名義匯率 ,而是實(shí)際有效匯率 柏,我們看一下實(shí)佰際有效匯率之間盎差班距有多大。其他扮國(guó)家和地區(qū)是平敖均下降 2.6%,人民幣下降 凹11.8%,差辦

22、距也是 擺9%10%,笆所以我覺(jué)敖得人民幣可以升瓣值 鞍,但是升值范圍骯可能也就是 盎9%10%左礙右 巴,而且不能一蹴俺而就 ,因?yàn)檫@些國(guó)家的升值是從 版2002年到現(xiàn)把在 襖3年多的時(shí)間里八完成的 敗,中國(guó)沒(méi)有理由礙在一天內(nèi)完成這拜么大的升按值,這應(yīng)該是一懊個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。芭這是我的一個(gè)總的看法。跋關(guān)于中國(guó)到底怎百么解決外部和內(nèi)胺部不平衡問(wèn)題 熬,我覺(jué)得從宏觀拔經(jīng)濟(jì)政策來(lái)看 ,應(yīng)該是一個(gè)邦略微偏緊的貨幣胺政策和一個(gè)有擴(kuò)絆張性的財(cái)政政氨策組合。有些部絆門產(chǎn)能確實(shí)面臨懊過(guò)剩 ,但是消化凹過(guò)剩產(chǎn)能顯然不隘是貨幣政策的任俺務(wù) ,貨幣政策的笆任務(wù)是防范將來(lái)胺進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)霸張帶來(lái)的無(wú)效投資 暗,現(xiàn)在投

23、資增長(zhǎng)頒率還是很快的 ,所以貨幣政案策有必要稍微緊礙一點(diǎn)。但已經(jīng)出把現(xiàn)的過(guò)剩產(chǎn)能怎么辦 艾?應(yīng)當(dāng)盡量用財(cái)氨政政策來(lái)消化 ,并且在消化爸過(guò)程中要確保不胺能有更多無(wú)效、頒低效的產(chǎn)能出疤現(xiàn),這種消化主邦要是偏重于拉動(dòng)半消費(fèi) ,也可以搞奧一些基礎(chǔ)建設(shè)和靶加大 “瓶頸 ”行業(yè)的投資 ,到底最百后有多大的效益熬我不知道 搬,但是至少可以唉幫助一背些產(chǎn)能的消化也敖是未嘗不可。所艾以總的來(lái)說(shuō)應(yīng)該拌是一個(gè)財(cái)政向消盎費(fèi)的傾斜 扮,包括社會(huì)保障愛(ài)體系的建立 凹,包括醫(yī)療、衛(wèi)暗生等等方面 白,甚至可以讓公熬務(wù)敗員的工資有比較鞍大的增長(zhǎng) 壩,但是要使他們捌的收入透明化 氨,這是一個(gè)基本扮的前提。歸根結(jié)底 哀,中國(guó)的問(wèn)題

24、是搬錢很多 ,流進(jìn)來(lái)的錢也很多 吧,由于我們是資邦本帳戶管制 ,錢流出去不容易 百,所以應(yīng)該逐步懊放開(kāi)資本管制 ,有序地鼓勵(lì)資金的流出 胺,比如逐步推出哀 啊QDII,同時(shí)凹加強(qiáng)外債管理 斑,使得短期資金熬流動(dòng)受到嚴(yán)格的扮監(jiān)控。另捌外我還想說(shuō)的一板點(diǎn)是 般,應(yīng)該讓國(guó)內(nèi)的岸企業(yè)盡早在國(guó)內(nèi)上市 愛(ài),因?yàn)閮H僅在國(guó)艾外上市 ,流進(jìn)來(lái)的很多柏錢實(shí)際上增加了瓣人民幣升值的壓板力 ,同時(shí)國(guó)內(nèi)的31傲國(guó)際金融研究(邦2006%1)專家論壇 捌銀行業(yè)國(guó)際化趨班勢(shì)及其對(duì)中國(guó)的半影響叭北京師范大學(xué)經(jīng)鞍濟(jì)與工商管理學(xué)扒院教授、金融系跋主任賀力平柏一、銀行業(yè)國(guó)際拌化趨勢(shì) 耙1.銀行業(yè)的股巴權(quán)資本回報(bào)率提安高柏國(guó)際性大銀

25、行近案年來(lái)的一個(gè)突出皚表現(xiàn)是總體業(yè)績(jī)的改善 拌,時(shí)間范圍大概壩從上世紀(jì) 90年代初到 啊21世紀(jì)初幾年愛(ài)。按照財(cái)富巴500強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)挨 , 1994年 吧59家商業(yè)銀行疤平均的股權(quán)資本扮回報(bào)率為 盎5.25%;2拌004年,56瓣家商業(yè)銀行和儲(chǔ)安蓄銀行平埃均的股權(quán)資本回芭報(bào)率達(dá)到 藹11.5%,比胺 1994年提高了一倍多 (見(jiàn)圖 1)。從 1994年的 5.25%到 2004圖 巴1股權(quán)資本利潤(rùn)癌率 壩:銀行與企業(yè)比拔較 , 1994和 2004年 (%) 年的 班11.5%,不叭是簡(jiǎn)單的數(shù)字變俺化 ,其中包含許叭多深刻變化?？傻K以說(shuō) ,從 20世紀(jì) 90年代到 21世紀(jì)前幾年 巴,國(guó)際金融業(yè)

26、發(fā)罷生過(guò)許多沖擊事邦件 ,各隘種各樣的金融危般機(jī)和風(fēng)波。這些骯事件不僅影響那八些發(fā)生危機(jī)的發(fā)澳展中國(guó)家或新興八市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體 ,而艾且也影響到歐、扮美及日本的很多辦大銀行機(jī)構(gòu)。這挨些大銀行機(jī)構(gòu)能傲在這個(gè)背景下改搬善業(yè)績(jī)的一個(gè)絆重要原因可以歸按結(jié)為 巴,越來(lái)越多的國(guó)熬際性銀行機(jī)愛(ài)構(gòu)形成了一種氛胺圍 爸,不斷加強(qiáng)對(duì)風(fēng)澳險(xiǎn)的控制。在懊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大的半同時(shí) 笆,在業(yè)務(wù)規(guī)模和笆國(guó)際經(jīng)營(yíng)范哎圍不斷擴(kuò)大的時(shí)擺候 傲,只有通過(guò)有效襖的風(fēng)險(xiǎn)控制 ,罷銀行機(jī)構(gòu)才能維襖持并提高自己的俺業(yè)績(jī)。同時(shí) ,也應(yīng)該看到 俺,國(guó)際金融機(jī)構(gòu)阿 氨(例如國(guó)際貨幣背基金組佰織和國(guó)際清算銀熬行等 扮)以及各國(guó)金融熬監(jiān)管當(dāng)局都襖為推動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)哀的風(fēng)險(xiǎn)控制事業(yè)瓣做出了新的努胺力并取得了積極邦成果。順便說(shuō)一下 笆,銀行機(jī)構(gòu)與非礙銀行機(jī)構(gòu)或非金暗融企業(yè)機(jī)構(gòu)比較翱 版,一個(gè)特點(diǎn)是銀按行機(jī)構(gòu)的股權(quán)資矮本八回報(bào)率通常較高盎 板,同樣使用財(cái)耙富500強(qiáng)統(tǒng)背計(jì)數(shù)據(jù)。可以看到 罷,2004年骯財(cái)富全球 500強(qiáng)中 56家翱銀行的平均資產(chǎn)班利潤(rùn)率為 八0.51%,非矮常低。但這些艾銀行的平均股權(quán)佰資本利潤(rùn)率卻達(dá)霸到