叉車(chē)行業(yè)對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭中國(guó)龍頭空間大

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量增速高于全球，行業(yè)景氣度持續(xù) 6 HYPERLINK l _TOC_250023 叉車(chē)下游應(yīng)用廣泛，國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)量增速高于全球 6 HYPERLINK l _TOC_250022 中國(guó)叉車(chē)滲透率提升迅速，仍與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯差距 8 HYPERLINK l _TOC_250021 現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)叉車(chē)需求旺盛，未來(lái)兩年行業(yè)景氣度有望持續(xù) 92022 年國(guó)內(nèi)叉車(chē)銷(xiāo)量有望突破 113 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)整車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約 450 億元 10 HYPERLINK l _TOC_250020 人工替代為核心，電動(dòng)化、后市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng) 12 HYPERL

2、INK l _TOC_250019 中國(guó)勞動(dòng)力日漸萎縮：“叉車(chē)換人”進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)保有量十年有望翻倍 12 HYPERLINK l _TOC_250018 人工替代成本優(yōu)勢(shì)顯著：叉車(chē)年均使用成本不到等效搬運(yùn)工成本的 1/4，全生命周期電動(dòng)優(yōu)于內(nèi)燃 12 HYPERLINK l _TOC_250017 趨勢(shì)加強(qiáng)：中國(guó)勞動(dòng)力人口總數(shù)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，“叉車(chē)換人”正處于進(jìn)行時(shí) 13 HYPERLINK l _TOC_250016 需求迫切：日本歷史推演中國(guó)未來(lái)，預(yù)計(jì) 2030 年我國(guó)叉車(chē)保有量超 900 萬(wàn)臺(tái) 16 HYPERLINK l _TOC_250015 國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施：我國(guó)電動(dòng)化比例加速提升，仍

3、低于發(fā)達(dá)國(guó)家 20現(xiàn)狀：發(fā)達(dá)國(guó)家電叉銷(xiāo)售占比超 70%，我國(guó)電動(dòng)比例加速提升，仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家 20 HYPERLINK l _TOC_250014 前瞻：國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施在即，政策推動(dòng)燃叉結(jié)構(gòu)升級(jí)、叉車(chē)電動(dòng)化趨勢(shì)確定 21 HYPERLINK l _TOC_250013 保有量基礎(chǔ)龐大：維保、租賃后市場(chǎng)業(yè)務(wù)有待崛起 22 HYPERLINK l _TOC_250012 海外比較：學(xué)習(xí)全球龍頭成長(zhǎng)路徑，打造“中國(guó)版”豐田、凱傲 23 HYPERLINK l _TOC_250011 全球競(jìng)爭(zhēng)格局：合力、杭叉銷(xiāo)量躋身世界前列，綜合實(shí)力有待“迎頭趕上” 23 HYPERLINK l _TOC_250010

4、 對(duì)標(biāo)豐田、凱傲，學(xué)習(xí)全球龍頭三條成長(zhǎng)路徑 24 HYPERLINK l _TOC_250009 路徑一：積極并購(gòu)、堅(jiān)持國(guó)際化戰(zhàn)略，“走出國(guó)門(mén)”突破海外市場(chǎng) 24 HYPERLINK l _TOC_250008 路徑二：發(fā)力產(chǎn)品核心技術(shù)進(jìn)步，提高定價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升 26 HYPERLINK l _TOC_250007 路徑三：拓展供應(yīng)鏈物流解決方案，新興業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng) 27 HYPERLINK l _TOC_250006 國(guó)內(nèi)雙龍頭格局規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，電動(dòng)化布局迎接市場(chǎng)挑戰(zhàn) 28 HYPERLINK l _TOC_250005 雙龍頭格局明顯，電動(dòng)化布局領(lǐng)先，行業(yè)呈競(jìng)爭(zhēng)加劇趨勢(shì) 28 HY

5、PERLINK l _TOC_250004 雙龍頭在商業(yè)模式、產(chǎn)品定位、市場(chǎng)份額接近 30 HYPERLINK l _TOC_250003 合力營(yíng)收規(guī)模保持領(lǐng)先；杭叉盈利能力較強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊诤狭?30 HYPERLINK l _TOC_250002 兩者凈利潤(rùn)兌現(xiàn)情況均良好，杭叉收現(xiàn)比高于合力 32 HYPERLINK l _TOC_250001 杭叉估值高于合力，合力累計(jì)分紅比例高于杭叉 32 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 33圖表目錄圖 1：2009-2020 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量年均增速高于全球 6圖 2：預(yù)計(jì) 2020 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量占比提升至約 50% 6圖

6、3：海外品牌在國(guó)內(nèi)市占率降至 10%以下 7圖 4：叉車(chē)主要有四類(lèi)，I-III 類(lèi)屬于電動(dòng)叉車(chē)，IV/V 類(lèi)屬于內(nèi)燃叉車(chē) 7圖 5：叉車(chē)下游應(yīng)用廣泛，制造業(yè)和物流業(yè)占比近 75% 8圖 6：國(guó)內(nèi)叉車(chē)保有量增長(zhǎng)帶動(dòng)全球保有量增長(zhǎng) 8圖 7：2020 年我國(guó)每萬(wàn)人叉車(chē)保有量不到發(fā)達(dá)國(guó)家一半 8圖 8：目前叉車(chē)行業(yè)景氣度處于上升通道，未來(lái)兩年有望持續(xù) 9圖 9：叉車(chē)銷(xiāo)量變動(dòng)與制造業(yè) PMI 指數(shù)變動(dòng)高度相關(guān) 9圖 10：快遞業(yè)務(wù)量近三年增速仍維持較高水平 10圖 11：倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)銷(xiāo)量與快遞業(yè)務(wù)量具有相關(guān)性 10圖 12：平衡重式叉車(chē)銷(xiāo)量與制造業(yè) GDP 增速相關(guān)性較大 10圖 13：制造業(yè)投資增速變化

7、與叉車(chē)單一品類(lèi)增速吻合度較低 10圖 14：2021-2022 年叉車(chē)行業(yè)有望維持 19%、18%同比增速 12圖 15：過(guò)去 5 年制造業(yè)操作員和農(nóng)民工平均年工資 CAGR 分別為 9%、7% 13圖 16：我國(guó)勞動(dòng)力總?cè)丝谟?2018 年達(dá)到峰值 8.26 億，“人口紅利”逐漸消耗 14圖 17：近 10 年叉車(chē)銷(xiāo)量與勞動(dòng)力新增人口呈反向變動(dòng)關(guān)系，“叉車(chē)換人”趨勢(shì)明顯 14圖 18：2018 年全國(guó)勞動(dòng)力人口平均年齡 38.4 歲，呈上升趨勢(shì) 15圖 19：2018 年全國(guó)勞動(dòng)力人口高中及以上受教育占比 40% 15圖 20：中國(guó) 65 歲以上老人占比增速高于世界平均水平 16圖 21：日

8、本叉車(chē)保有量 1976-1998 年 CAGR 為 3.7% 17圖 22：1976-2011 年日本叉車(chē)保有量增速和老年人口占比增速存在較強(qiáng)相關(guān)性 18圖 23：日本老年人口占比增速 X 與叉車(chē)保有量增速 Y 呈正相關(guān) 18圖 24：2018-2020 年發(fā)達(dá)國(guó)家電叉銷(xiāo)售平均占比持續(xù)上升，歐美澳均高于中國(guó) 20圖 25：2020 年電動(dòng)叉車(chē)占比達(dá) 51.3% 21圖 26：類(lèi)車(chē)增速高于其他類(lèi)型叉車(chē) 21圖 27：國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施推動(dòng)內(nèi)燃叉車(chē)結(jié)構(gòu)升級(jí) 22圖 28：2019 年合力、杭叉營(yíng)收僅為豐田 10%左右（億美元） 23圖 29：2019 年合力、杭叉銷(xiāo)量位居全球第 3、第 4（萬(wàn)臺(tái)）

9、 23圖 30：2020 年國(guó)產(chǎn)品牌全球銷(xiāo)量市占率提升至 46.5% 24圖 31：國(guó)產(chǎn)品牌海外銷(xiāo)量份額持續(xù)提升 24圖 32：2020 年豐田工業(yè)日本營(yíng)收占比低于海外地區(qū) 26圖 33：2020 年凱傲海外營(yíng)收占比接近 40% 26圖 34：2019 年杭叉、合力叉車(chē)均價(jià)僅為豐田、凱傲的一半 27圖 35：豐田工業(yè)叉車(chē)核心技術(shù)以操作者體驗(yàn)為導(dǎo)向 27圖 36：凱傲成為全球第一物料搬運(yùn)解決方案供應(yīng)商 28圖 37：豐田工業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)物流解決方案結(jié)合叉車(chē)與貨架 28圖 38：合力和杭叉的合計(jì)銷(xiāo)量占國(guó)產(chǎn)叉車(chē)市場(chǎng)份額快速提升 29圖 39：近年兩家公司市占率差距在 0.5%-2.5%之間 30圖 40：合

10、力規(guī)模較大，杭叉增速較快 30圖 41：2020 年杭叉歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)反超 30圖 42：杭叉毛利率水平高于合力 31圖 43：杭叉凈利率水平高于合力 31圖 44：杭叉 ROE 水平高于合力 31圖 45：杭叉銷(xiāo)售收到現(xiàn)金比例高于合力 32圖 46：合力、杭叉凈利潤(rùn)兌現(xiàn)較好 32圖 47：2016-2019 年合力分紅金額和分紅比例高于杭叉 33表 1：2022 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量有望突破 113 萬(wàn)臺(tái)，5 年 CAGR 為 17.8% 11表 2：2022 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)整車(chē)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到近 450 億元 11表 3：人工替代成本優(yōu)勢(shì)明顯，全生命周期電動(dòng)叉車(chē)年均使用成本低于內(nèi)燃叉車(chē) 13表 4：

11、中國(guó) 2021-2030 年齡結(jié)構(gòu)接近日本 1992-2001 年 16表 5：2030 年我國(guó)叉車(chē)保有量將超過(guò) 900 萬(wàn)臺(tái)，10 年 CAGR 為 8.5% 19表 6：2030 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量將超過(guò) 200 萬(wàn)臺(tái)，10 年 CAGR 為 10% 19表 7：2025 年和 2030 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到 570 億元和 904 億元 19表 8：非道路國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施節(jié)點(diǎn)，國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)將于 2022 年實(shí)施 21表 9：國(guó)內(nèi)雙龍頭市值、營(yíng)收與全球龍頭仍有較大差距 24表 10：豐田工業(yè)收購(gòu)史 25表 11：凱傲收購(gòu)史 25表 12：杭叉財(cái)務(wù)綜合表現(xiàn)優(yōu)于合力 28表 13：杜邦連環(huán)替代

12、分析兩家公司 2020 年 ROE 的差距 31表 14：杭叉當(dāng)前市值及估值水平高于合力 32國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量增速高于全球，行業(yè)景氣度持續(xù)叉車(chē)下游應(yīng)用廣泛，國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)量增速高于全球叉車(chē)源于美國(guó)，興于日本，中國(guó)起步晚，發(fā)展迅速。叉車(chē)又稱(chēng)叉式裝載車(chē)，是對(duì)成件托盤(pán)類(lèi)貨物進(jìn)行裝卸、堆垛和短距離運(yùn)輸，實(shí)現(xiàn)重物搬運(yùn)作業(yè)的輪式工業(yè)車(chē)輛。叉車(chē)起源于美國(guó) Clark 公司，最早用于運(yùn)輸沙子和生料，1926 年誕生了第一臺(tái)平衡重式叉車(chē)，大大提高徒手搬運(yùn)的效率，作為重要的生產(chǎn)工具流行。日本 1960 年代開(kāi)始在歐美設(shè)廠，外銷(xiāo)持續(xù)擴(kuò)張，后來(lái)居上成為行業(yè)領(lǐng)軍。我國(guó)叉車(chē)行業(yè)起步于 50 年代末，70 年代末至 80 年代開(kāi)始引進(jìn)

13、發(fā)達(dá)國(guó)家叉車(chē)生產(chǎn)技術(shù)；90 年代起，國(guó)內(nèi)叉車(chē)領(lǐng)先企業(yè)在消化吸收引進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上積極對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更新研發(fā)，行業(yè)技術(shù)進(jìn)步飛速；近年來(lái)，國(guó)內(nèi)叉車(chē)生產(chǎn)數(shù)量迅速增加，出口流向德國(guó)、美國(guó)等機(jī)械制造強(qiáng)國(guó)市場(chǎng)，生產(chǎn)質(zhì)量得到世界認(rèn)可。國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)量增速高于全球，年銷(xiāo)量占比近 50%。根據(jù)世界工業(yè)車(chē)輛協(xié)會(huì)（WITS）數(shù)據(jù)，2009 年全球叉車(chē)銷(xiāo)量為 56.6 萬(wàn)臺(tái)，2020 年增至 160 萬(wàn)臺(tái)左右，年均復(fù)合增速約為 9.8%；國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量由 13.9 萬(wàn)臺(tái)增至 80 萬(wàn)臺(tái)；年均復(fù)合增速為 17.2%，增長(zhǎng)快于全球。國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)量占全球銷(xiāo)量比重由 2009 年的 24.6%增至 2020 年的近 50%，年均提升 2.4 pc

14、t.。按照全球單臺(tái)叉車(chē)的整機(jī)銷(xiāo)售及配套零部件服務(wù)等設(shè)備總價(jià)值 10 萬(wàn)元測(cè)算，目前全球年市場(chǎng)總規(guī)模近 1600 億元；而國(guó)產(chǎn)叉車(chē)單價(jià)值量較低，按照銷(xiāo)售均價(jià)約 4 萬(wàn)元測(cè)算，對(duì)應(yīng)年整機(jī)市場(chǎng)容量超 320 億元。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)中高速增長(zhǎng)和人工替代需求的加強(qiáng)，我國(guó)已經(jīng)成為世界叉車(chē)主要消費(fèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)這一比例仍將進(jìn)一步提升。圖 1：2009-2020 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量年均增速高于全球圖 2：預(yù)計(jì) 2020 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量占比提升至約 50%200150100500全球銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）中國(guó)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）全球增速中國(guó)增速80%60%40%20%0%-20%55%50%45%40%35%30%25%20%40% 4

15、1%37%33%33% 34%31%31%31% 32%25%50%資料來(lái)源：Wind、WITS、資料來(lái)源：Wind、WITS、海外品牌在國(guó)內(nèi)市占率下降，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯。經(jīng)過(guò)多年技術(shù)積累及持續(xù)性的研發(fā)投入，國(guó)內(nèi)品牌產(chǎn)品系列完整性、設(shè)計(jì)研發(fā)流程等技術(shù)質(zhì)量管理方面逐步向國(guó)際行業(yè)水平看齊，且性?xún)r(jià)比高。2020 年疫情爆發(fā)，國(guó)內(nèi)叉車(chē)龍頭積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，降價(jià)促銷(xiāo)，搶占外企份額，2020 年全年海外品牌占國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量份額下降至 8%。圖 3：海外品牌在國(guó)內(nèi)市占率降至 10%以下.5%15.2%12.7%12.2%11.2%8.0%20%17外企銷(xiāo)量占比15%10%5%0%2015201620172018201

16、92020資料來(lái)源：Wind、叉車(chē)主要有四類(lèi)，不同品類(lèi)對(duì)應(yīng)不同需求。世界工業(yè)車(chē)輛協(xié)會(huì)（WITS）根據(jù)動(dòng)力類(lèi)型、工作環(huán)境、操作員位置、設(shè)備屬性將叉車(chē)分為四類(lèi)并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。中國(guó)工業(yè)車(chē)輛協(xié)會(huì)（CITA）于 2001 年加入 WITS，在統(tǒng)計(jì)口徑上與世界接軌。在四類(lèi)叉車(chē)中，I-III 類(lèi)屬于電動(dòng)叉車(chē)，IV/V 類(lèi)屬于內(nèi)燃叉車(chē)，主要類(lèi)型包括：I 類(lèi)電動(dòng)平衡重叉車(chē)、II 類(lèi)電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)、III 類(lèi)電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)、/類(lèi)內(nèi)燃平衡重式叉車(chē)。電動(dòng)叉車(chē)運(yùn)行平穩(wěn)、噪聲小、無(wú)污染廢氣，但牽引力量、續(xù)航能力相比內(nèi)燃叉車(chē)較差，主要應(yīng)用于搬運(yùn)距離短、重量小、作業(yè)環(huán)境要求高的室內(nèi)環(huán)境。出于環(huán)保節(jié)能方面考慮，電動(dòng)平衡重叉

17、車(chē)主要作為室外內(nèi)燃平衡重式叉車(chē)的替代。圖 4：叉車(chē)主要有四類(lèi)，I-III 類(lèi)屬于電動(dòng)叉車(chē)，IV/V 類(lèi)屬于內(nèi)燃叉車(chē)資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)、叉車(chē)下游應(yīng)用廣泛，需求穩(wěn)定，制造業(yè)及物流業(yè)占比合計(jì)近 75%。叉車(chē)廣泛應(yīng)用于港口、車(chē)站、機(jī)場(chǎng)、貨場(chǎng)、工廠車(chē)間、倉(cāng)庫(kù)、流通中心和配送中心等，其中制造業(yè)和物流業(yè)對(duì)叉車(chē)需求最大，合計(jì)需求占叉車(chē)下游行業(yè)需求 75%左右，而銷(xiāo)售到制造業(yè)和物流業(yè)的比例約為 2:1?？傮w來(lái)看，叉車(chē)覆蓋面廣，下游應(yīng)用“東方不亮西方亮”，需求較為穩(wěn)定。圖 5：叉車(chē)下游應(yīng)用廣泛，制造業(yè)和物流業(yè)占比近 75%4.05%4.54%27.97%20.48%12.39%9.79%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)物流電氣機(jī)械汽

18、車(chē)食品飲料批發(fā)零售石油化工電子設(shè)備制造造紙5.45%7.09% 8.25%其他資料來(lái)源：中國(guó)工業(yè)車(chē)輛分會(huì)、中國(guó)叉車(chē)滲透率提升迅速，仍與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯差距中國(guó)人均叉車(chē)保有量高于世界平均水平，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有差距。制造業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，我國(guó)制造業(yè)附加值占全球比重持續(xù)擴(kuò)張，于 2010 年超過(guò)美國(guó)成為全球第一制造大國(guó)。在過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)制造業(yè)體量的迅速增長(zhǎng)依靠勞動(dòng)密集型和低技術(shù)含量的初級(jí)加工為主，自動(dòng)化轉(zhuǎn)型對(duì)叉車(chē)的需求尤為迫切，促使叉車(chē)保有量增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)（CCMA）數(shù)據(jù)，2017 年我國(guó)叉車(chē)保有量為 245-265 萬(wàn)臺(tái)，中值為約 255 萬(wàn)臺(tái)，與國(guó)內(nèi)叉車(chē) 10

19、年銷(xiāo)量（2008-2017 年）累計(jì)值 302 萬(wàn)臺(tái)的數(shù)量關(guān)系為 255 萬(wàn)臺(tái)=302 萬(wàn)臺(tái)*0.844；我們假設(shè)叉車(chē)使用平均年限通常為 10 年，用 10 年累計(jì)銷(xiāo)量*0.9 近似測(cè)算各國(guó)叉車(chē)保有量。近年來(lái)我國(guó)叉車(chē)銷(xiāo)量保持高位，截至 2020 年末，國(guó)內(nèi)叉車(chē)過(guò)去 10 年累計(jì)銷(xiāo)量約為 450 萬(wàn)臺(tái)，帶動(dòng)保有量快速上升并于 2020 年突破 400萬(wàn)臺(tái)，占全球保有量（約 1100 萬(wàn)臺(tái)）的三分之一以上。我們通過(guò)叉車(chē)保有量/總?cè)丝跀?shù)大致測(cè)算叉車(chē)滲透率。2018-2020 年，我國(guó)每萬(wàn)人叉車(chē)保有量從 21 臺(tái)躍升至 29 臺(tái)，高于全球平均水平，但仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家密度。其中歐洲每萬(wàn)人叉車(chē)保有量過(guò)去三

20、年小幅上升，2020 年接近 70 臺(tái)；日本、美國(guó)的叉車(chē)密度略低于歐洲，是我國(guó)的兩倍以上。綜合來(lái)看，我國(guó)叉車(chē)滲透率快速增長(zhǎng)的同時(shí)依舊與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯差距，未來(lái)保有量增長(zhǎng)空間巨大。圖 6：國(guó)內(nèi)叉車(chē)保有量增長(zhǎng)帶動(dòng)全球保有量增長(zhǎng)圖 7：2020 年我國(guó)每萬(wàn)人叉車(chē)保有量不到發(fā)達(dá)國(guó)家一半叉車(chē)保有量：萬(wàn)臺(tái)120010008006004002000201820192020201820192020叉車(chē)滲透率：臺(tái)/萬(wàn)人806040200全球歐洲美國(guó)日本中國(guó)全球歐洲美國(guó)日本中國(guó)資料來(lái)源：世界銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：世界銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)叉車(chē)需求旺盛，未來(lái)兩年行業(yè)景氣度有望持續(xù)受下游制造業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)波

21、動(dòng)影響，叉車(chē)銷(xiāo)量增速具有明顯的周期性，景氣度上行周期約為 2-3 年，本輪周期于 2019 年到達(dá)拐點(diǎn)，2020 年增速回暖。目前行業(yè)下游景氣度仍處于上升通道，未來(lái)兩年叉車(chē)行業(yè)景氣度有望持續(xù)。圖 8：目前叉車(chē)行業(yè)景氣度處于上升通道，未來(lái)兩年有望持續(xù)80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%叉車(chē)銷(xiāo)量增速2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來(lái)源：Wind、受益制造業(yè)、物流業(yè)高景氣，現(xiàn)階段行業(yè)需求十分旺盛。叉車(chē)銷(xiāo)量主要受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，其增速與“晴雨表”制造業(yè) P

22、MI 指數(shù)增速高度相關(guān)；其中倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)（、類(lèi)車(chē)）銷(xiāo)量增速與快遞業(yè)務(wù)量增速相關(guān)，快遞業(yè) 2011-2016 年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，近三年業(yè)務(wù)量增速仍維持在 24%以上。受益制造業(yè)回暖及物流業(yè)維持高增長(zhǎng)，2020 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 80 萬(wàn)臺(tái)（含內(nèi)銷(xiāo) 62 萬(wàn)臺(tái)，出口 18 萬(wàn)臺(tái)），同比增長(zhǎng) 32%；國(guó)內(nèi)叉車(chē)實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量 63 萬(wàn)臺(tái)（含國(guó)產(chǎn) 62 萬(wàn)臺(tái)，進(jìn)口 1 萬(wàn)臺(tái)），同比增速達(dá) 35%，需求十分旺盛。圖 9：叉車(chē)銷(xiāo)量變動(dòng)與制造業(yè) PMI 指數(shù)變動(dòng)高度相關(guān)叉車(chē)銷(xiāo)量同比增速(%)PMI同比增速（%,右軸）907705503301-110 -3-10-5-30-72017-122018-022018-042

23、018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04-50-9資料來(lái)源：Wind、圖 10：快遞業(yè)務(wù)量近三年增速仍維持較高水平圖 11：倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)銷(xiāo)量與快遞業(yè)務(wù)量具有相關(guān)性9008007006005004003002001000規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量（億件）同比增速（%）70%60%50%40%30%20%10%20072008200920102011201220132014201520162017201

24、8201920200%150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)銷(xiāo)量同比增速規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比增速2012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-10資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、2022 年國(guó)內(nèi)叉車(chē)銷(xiāo)量有望突破 113 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)整車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約 450億元未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)叉車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)假設(shè)：按照各類(lèi)叉車(chē)內(nèi)在成長(zhǎng)邏輯不同，將叉車(chē)拆分成三類(lèi)分別預(yù)測(cè)：平衡重式叉車(chē)（包括內(nèi)燃和電

25、動(dòng)）、電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)、電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)。平衡重式叉車(chē)的保有量和制造業(yè)投資規(guī)模正相關(guān)，制造業(yè)增速與平衡重叉車(chē)保有量增速正相關(guān)。保有量 T=保有量（T-1）（1+增速）；銷(xiāo)量 T=保有量（T-1）*增速+更新需求，因此平衡重式叉車(chē)銷(xiāo)量與制造業(yè)景氣度有較大相關(guān)性。在此考慮兩個(gè)變量：制造業(yè) GDP、制造業(yè)投資額。經(jīng)過(guò)對(duì)比分析，制造業(yè) GDP 與平衡重式叉車(chē)銷(xiāo)量更為相關(guān)，2020年叉車(chē)銷(xiāo)量增速顯著高于制造業(yè) GDP 增速，主要系今年疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，由龍頭為首發(fā)起的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)市占率帶動(dòng)需求刺激、勞動(dòng)力替代加速、制造業(yè)投資前置等因素所致。制造業(yè)投資中，廠房、產(chǎn)線、車(chē)輛等不同類(lèi)型差異較大，投資增速波動(dòng)范圍

26、較制造業(yè) GDP 更廣，我們選取占比最高的最有代表性的平衡重銷(xiāo)量增速歷史數(shù)據(jù)作為指標(biāo)，和制造業(yè)投資增速做比較，發(fā)現(xiàn)兩者變動(dòng)趨勢(shì)吻合度較低。圖 12：平衡重式叉車(chē)銷(xiāo)量與制造業(yè) GDP 增速相關(guān)性較大圖 13：制造業(yè)投資增速變化與叉車(chē)單一品類(lèi)增速吻合度較低35%30%平衡重式增速制造業(yè)GDP增速（右軸）14%25%25%20%10%20%15%15%10%8%10%5% 6%5%0%0%-5%4%-5%12%35%30%平衡重式增速制造業(yè)投資增速（右軸）40%35%30%25%20%15%-10%-15%-20%2%0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

27、10%15%20% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202010%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、因此我們選用制造業(yè) GDP 作為影響因子。2015-2020 年，制造業(yè) GDP 帶來(lái)的叉車(chē)銷(xiāo)量比分別為 1.2 臺(tái)/億元、1.3 臺(tái)/億元、1.5 臺(tái)/億元、1.5 臺(tái)/億元、1.4 臺(tái)/億元、1.7 臺(tái)/億元?；谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及電動(dòng)替代刺激下平衡重式叉車(chē)的超預(yù)期增長(zhǎng)，我們假設(shè) 2021-2022 年該比例分別為 1.8 臺(tái)/億元、1.8 臺(tái)/億元。2020 年全年制造業(yè) GDP 同比略增 0.7%。在此假設(shè) 2021-2022 年

28、制造業(yè) GDP 增速分別為 9%、8%。電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)所占比例較小，除 2019 年銷(xiāo)量下滑外，2015-2018 年呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020 年同比增速為 16%。我們假設(shè) 2021-2022 年該類(lèi)叉車(chē)銷(xiāo)量增速為 20%、 20%。電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)來(lái)源于對(duì)人力板車(chē)的替代以及下游行業(yè)對(duì)步行式叉車(chē)需求的增長(zhǎng)。2015-2019 年，電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)銷(xiāo)量年平均增速為 32%，2020 年同比增速為 39%。基于此我們假設(shè) 2021-2022 年該類(lèi)叉車(chē)銷(xiāo)量增速分別為 30%、30%。表 1：2022 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量有望突破 113 萬(wàn)臺(tái)，5 年 CAGR 為 17.8%20152

29、01620172018201920202021E2022E制造業(yè) GDP（億元）199,436209,509233,877255,937264,137265,943289,878313,068YOY2.0%5.1%11.6%9.4%5.2%0.7%9.0%8.0%平衡重式叉車(chē)銷(xiāo)量（臺(tái)）245,675268,527346,033379,110373,166466,230521,780563,522YOY-15.7%9.3%28.9%9.6%-1.6%1.751.801.80銷(xiāo)售密度（臺(tái)/億元）1.231.281.481.481.3924.9%11.9%8.0%電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)銷(xiāo)量（臺(tái)）7,661

30、8,47710,24712,0889,32311,07713,29215,951YOY24.0%10.7%20.9%18.0%-22.9%47%20%20%電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)銷(xiāo)量（臺(tái)）74,29093,063140,458205,954225,852322,932419,812545,755YOY19.7%25.3%50.9%46.6%9.7%50%30%30%叉車(chē)銷(xiāo)量合計(jì)（臺(tái)）327,626370,067496,738597,152608,341800,239954,8841,125,228YOY-8.9%13.0%34.2%20.2%1.9%31.5%19.3%17.8%資料來(lái)源：Wind、

31、預(yù)測(cè)未來(lái)兩年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)單臺(tái)價(jià)格假設(shè)：叉車(chē)各品類(lèi)型號(hào)眾多，且相同型號(hào)不同品牌價(jià)格不一，在此選用各品類(lèi)暢銷(xiāo)款的市場(chǎng)均價(jià)。內(nèi)燃叉車(chē)在國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，標(biāo)準(zhǔn)車(chē)均價(jià)有望提升 10-15%至 6.1-6.3 萬(wàn)元，我們?nèi)≈虚g數(shù) 6.2 萬(wàn)元，同時(shí)假設(shè) 2022 年平衡重式叉車(chē)中內(nèi)燃叉車(chē)占比降至 80%。電動(dòng)平衡重叉車(chē)中，鋰電池占比提升（鉛酸電池價(jià)格便宜但實(shí)用效率較低），2022年均價(jià)將提高到 10 萬(wàn)元。電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)均價(jià)穩(wěn)定在 5 萬(wàn)元；電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)受激烈競(jìng)爭(zhēng)及技術(shù)升級(jí)成本下降等因素影響，2022 年均價(jià)降至 0.9 萬(wàn)元。表 2：2022 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)整車(chē)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到近 450 億元現(xiàn)價(jià)預(yù)計(jì)價(jià)格

32、預(yù)計(jì)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)規(guī)模（萬(wàn)元）（萬(wàn)元，2022E）（萬(wàn)臺(tái)，2022E）（億元，2022E）內(nèi)燃平衡重叉車(chē)5.56.245280電動(dòng)平衡重叉車(chē)91011113電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)551.68電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)10.95549合計(jì)113450資料來(lái)源：預(yù)測(cè)根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果，2021-2022 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量分別為約 95 萬(wàn)臺(tái)、113 萬(wàn)臺(tái)，同比增速分別為 19%、18%。受叉車(chē)市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、平衡重叉車(chē)電動(dòng)化、人工板車(chē)替代、宏觀經(jīng)濟(jì)上行周期等因素驅(qū)動(dòng)，明后年叉車(chē)行業(yè)有望維持較高速度增長(zhǎng)，2022 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)整車(chē)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到近 450 億元。圖 14：2021-2022 年叉車(chē)行業(yè)有望維持 19%、18%同

33、比增速平衡重叉車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）銷(xiāo)量合計(jì)YOY叉車(chē)銷(xiāo)量合計(jì)（萬(wàn)臺(tái)）120100806040200112.595.480.059.760.849.732.837.02015201620172018201920202021E2022E40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：Wind、預(yù)測(cè)人工替代為核心，電動(dòng)化、后市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)中國(guó)勞動(dòng)力日漸萎縮：“叉車(chē)換人”進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)保有量十年有望翻倍人工替代成本優(yōu)勢(shì)顯著：叉車(chē)年均使用成本不到等效搬運(yùn)工成本的 1/4，全生命周期電動(dòng)優(yōu)于內(nèi)燃情景分析：?jiǎn)闻_(tái) 3-5

34、噸的平衡重式叉車(chē)裝卸能力約等于 10 名搬運(yùn)工，人工替代的成本優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)內(nèi)燃平衡重式叉車(chē)的銷(xiāo)量以 3-5 噸型為主，占比達(dá)到 80%以上；電動(dòng)平衡重式叉車(chē)的銷(xiāo)量中 3 噸以上占比在 20%以上。從平衡重式叉車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為 3-5 噸是該型叉車(chē)的主力軍，對(duì) 1 個(gè)裝有 1000 件貨物的標(biāo)準(zhǔn)集裝箱進(jìn)行場(chǎng)景分析，模擬 1 臺(tái) 3-5 噸平衡重式叉車(chē)和純?nèi)肆ρb卸的等效關(guān)系。假設(shè)通過(guò)純?nèi)肆π敦浿羵}(cāng)庫(kù)，通常需要 10 名熟練的裝卸工人連續(xù)作業(yè) 1 小時(shí)左右，卸貨效率還可能受到天氣、溫度、能見(jiàn)度等環(huán)境因素以及工人健康、體能等內(nèi)在因素影響。1 臺(tái) 3-5 噸平衡重式叉車(chē)

35、每次可依靠托盤(pán)搬運(yùn) 40 件貨物，同樣時(shí)間內(nèi)運(yùn)送 25 次托盤(pán)便能夠?qū)?1000 件貨物整齊放進(jìn)倉(cāng)庫(kù)，搬運(yùn)過(guò)程中主要依靠機(jī)械化操作，相較于人工受環(huán)境因素影響更小，搬運(yùn)流程更加平穩(wěn)，對(duì)貨物的損耗也更小。因此單位時(shí)間內(nèi) 1 臺(tái) 3-5 噸平衡重式叉車(chē)的作業(yè)能力大約等于 10 名裝卸工，人工替代效果顯著。我國(guó)勞動(dòng)力成本持續(xù)上漲，制造業(yè)操作員和農(nóng)民工工資過(guò)去 5 年復(fù)合增速分別為 9%、 7%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年制造業(yè)生產(chǎn)、運(yùn)輸設(shè)備操作人員平均工資為 63626 元， 過(guò)去 5 年復(fù)合增速 6.78%，預(yù)計(jì) 2021 年將達(dá)到 67946 元，我們以此作為叉車(chē)操作人員的平均年工資。202

36、0 年農(nóng)民工平均年工資為 48864 元，過(guò)去 5 年復(fù)合增速 5.80%，預(yù)計(jì) 2021年為 51697 元，我們以此作為裝卸工人的平均年工資。10 名裝卸工人 1 年的工資總額約為 52 萬(wàn)元。圖 15：過(guò)去 5 年制造業(yè)操作員和農(nóng)民工平均年工資 CAGR 分別為 9%、7%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000制造業(yè)操作人員平均年工資（元）農(nóng)民工平均年工資（元）67,94651,6972015201620172018201920202021E資料來(lái)源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、叉車(chē)年均使用成本不到等效人工成本的 1/4，全生命周期電叉經(jīng)濟(jì)性

37、優(yōu)于內(nèi)燃。根據(jù)假設(shè)條件進(jìn)行測(cè)算，1 臺(tái) 3-5 噸內(nèi)燃和電動(dòng)平衡重式叉車(chē)的年綜合使用成本分別為 12.2 萬(wàn)元和 8.6 萬(wàn)元，僅為純?nèi)斯ぐ徇\(yùn)成本的 24%和 17%，人工替代成本優(yōu)勢(shì)顯著，電動(dòng)叉車(chē)更勝內(nèi)燃一籌。在人力成本逐年上升的情況下，下游企業(yè)為降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率，叉車(chē)替代人工將成為必然的趨勢(shì)，叉車(chē)行業(yè)將迎來(lái)下游長(zhǎng)期的市場(chǎng)需求。表 3：人工替代成本優(yōu)勢(shì)明顯，全生命周期電動(dòng)叉車(chē)年均使用成本低于內(nèi)燃叉車(chē)1 臺(tái) 3-5 噸內(nèi)燃平衡重式叉車(chē)1 臺(tái) 3-5 噸電動(dòng)平衡重式叉車(chē)10 名搬運(yùn)工人整機(jī)折舊（假設(shè)使用壽命10 年）蓄電池折舊（假設(shè)使用壽命 3 年）23.4 元/每小時(shí)3.6 元/每小

38、時(shí)每年使用成本（假設(shè)工作46800 元/年7200 元/年-保養(yǎng)維護(hù)成本2000 元/年1600 元/年-1 名叉車(chē)操作員每人 68000 元/年1 名叉車(chē)操作員每人 68000 元/年10 名搬運(yùn)工人每人 52000 元/年年均成本合計(jì)122300 元/年85800 元/年520000 元/年每小時(shí)使用成本購(gòu)置價(jià)格 55000 元5500 元/年-耗油 3 升，油價(jià) 7.8 元/升購(gòu)置價(jià)格 90000 元（不含蓄電池）-9000 元/年采購(gòu)價(jià)格 27000 元/組-9000 元/年耗電 3 度，電費(fèi) 1.2 元/度-2000 小時(shí)）人工成本資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)、趨勢(shì)加強(qiáng)：中國(guó)勞動(dòng)力人口總數(shù)進(jìn)入負(fù)

39、增長(zhǎng)，“叉車(chē)換人”正處于進(jìn)行時(shí)過(guò)去十年我國(guó)勞動(dòng)力新增人口不斷減少，叉車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)走高，“機(jī)器換人”處在進(jìn)行時(shí)。按照聯(lián)合國(guó)定義，勞動(dòng)力人口指 16-60 歲男性人口以及 16-55 歲女性人口（不包括學(xué)生）。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，過(guò)去 30 年我國(guó)勞動(dòng)力人口總量呈現(xiàn)先增后降的形態(tài)，從 1992年約 6.7 億一路爬坡至 2018 年峰值 8.3 億，隨后進(jìn)入緩慢下降階段。增量方面，過(guò)去 10年我國(guó)每年勞動(dòng)力新增人口從 500 萬(wàn)以上逐年銳減，2019 年由正轉(zhuǎn)負(fù)，2020 年減少近 100萬(wàn)人，“人口紅利”正在逐漸被消耗，勞動(dòng)力人口“新鮮血液”明顯不足。2011-2020 年，國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量從每年 3

40、0 萬(wàn)臺(tái)左右迅速上升至 80 萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增速12%，體現(xiàn)了明顯的人工替代效應(yīng)。隨著未來(lái)我國(guó)社會(huì)結(jié)構(gòu)老齡化的加劇，勞動(dòng)力人口整體規(guī)模將進(jìn)一步萎縮，人工替代成為叉車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。我們將從勞動(dòng)力平均年齡和受教育程度兩方面進(jìn)一步分析“叉車(chē)換人”趨勢(shì)背后的邏輯。圖 16：我國(guó)勞動(dòng)力總?cè)丝谟?2018 年達(dá)到峰值 8.26 億，“人口紅利”逐漸消耗8.58.07.57.06.56.0勞動(dòng)力總?cè)丝冢▋|）同比增速（右軸）1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4% 資料來(lái)源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、圖 17：近 10 年叉車(chē)銷(xiāo)量與勞動(dòng)力新增人口呈反向變

41、動(dòng)關(guān)系，“叉車(chē)換人”趨勢(shì)明顯6005004003002001000-100-200勞動(dòng)力新增人口（萬(wàn)人）叉車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)，右軸）555520463375274175866-54908070605040302010-10002011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、現(xiàn)階段我國(guó)勞動(dòng)力平均年齡超過(guò) 38 歲，城鄉(xiāng)差距縮小，體力勞動(dòng)從業(yè)者體能下降，正在“老去”。根據(jù)中國(guó)人力資本報(bào)告 2020，從 1985 年到 2018 年，無(wú)論是農(nóng)村、城鎮(zhèn)還是全國(guó)的平均勞動(dòng)力人口年齡都呈上升趨勢(shì)。全國(guó)勞動(dòng)力人口平均年齡從 1985 年的 32.23 歲上升到

42、了 2018 年的 38.39 歲，其中農(nóng)村從 1985 年的 31.85 歲上升到了 2018 年的 38.42 歲，城鎮(zhèn)從 1985 年的 33.44 歲上升到了 2018 年的 38.37 歲。2005 年以后由于主要為年輕勞動(dòng)力的人口遷入城市，導(dǎo)致城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村的勞動(dòng)力人口平均年齡差異逐漸縮小。勞動(dòng)力人口平均年齡的上升通常伴隨著用人成本上漲、工人體力下降等問(wèn)題，將引起純體力勞動(dòng)供給的下降，尤其會(huì)對(duì)裝卸、搬運(yùn)、堆高等依靠大量人工完成的工作造成不利影響。圖 18：2018 年全國(guó)勞動(dòng)力人口平均年齡 38.4 歲，呈上升趨勢(shì)總勞動(dòng)力人口平均年齡城鎮(zhèn)農(nóng)村4039383736353433323130

43、資料來(lái)源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、目前我國(guó)勞動(dòng)力受高中及以上教育占比約 40%，教育普及程度上升迅速，新人擇業(yè)方向改變，正在“逃離”。根據(jù)中國(guó)人力資本報(bào)告 2020，全國(guó)勞動(dòng)力人口高中及以上受教育程度占比從 1985 年的 11.8%上升到了 2018 年的 39.8%，其中農(nóng)村從 1985 年的7.2%上升到了 2018 年的 20.7%，城鎮(zhèn)從 1985 年的 26.1%上升到了 2018 年的 52.7%。隨著受教育程度的提高，越來(lái)越多的年輕人傾向于從事需要專(zhuān)業(yè)知識(shí)的技術(shù)型工作而非純體力工作，將進(jìn)一步加劇制造業(yè)和物流業(yè)的勞動(dòng)力短缺問(wèn)題，用叉車(chē)換人的需求將愈發(fā)凸顯。圖 19：2018 年全國(guó)勞動(dòng)力人

44、口高中及以上受教育占比 40%60%總勞動(dòng)力人口受高中及以上教育程度占比城鎮(zhèn)農(nóng)村50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、我國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)，老年人口占比增速快于世界平均水平，年齡結(jié)構(gòu)向發(fā)達(dá)國(guó)家看齊。1982 維也納老齡問(wèn)題大會(huì)認(rèn)定，60 歲及以上老年人口比例超過(guò) 10%，意味著進(jìn)入老齡化社會(huì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014 年我國(guó) 65 歲以上人口占比已經(jīng)超過(guò) 10%，說(shuō)明已經(jīng)進(jìn)入老年社會(huì)，2019 年增長(zhǎng) 2.5 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 12.6%。我國(guó)于 20 世紀(jì) 60 年代開(kāi)始提倡計(jì)劃生育，70 年代以來(lái)全面推行，人口的出生率和自然增長(zhǎng)率明顯下降， 65 歲以上老年人口占比也相

45、應(yīng)快速上升。1965-2019 年，我國(guó) 65歲以上老年人口占比從 3.42%提升到 11.47%，于 2001 年超過(guò)世界平均水平，老年人口占比的大踏步提升使我國(guó)年齡結(jié)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)向發(fā)達(dá)國(guó)家看齊。圖 20：中國(guó) 65 歲以上老人占比增速高于世界平均水平12%11%10%9%8%7%6%5%4%3%1960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182%中國(guó)65歲以上老人占比世界11%9%資料來(lái)源：世界銀行、

46、2.1.3. 需求迫切：日本歷史推演中國(guó)未來(lái)，預(yù)計(jì) 2030 年我國(guó)叉車(chē)保有量超 900 萬(wàn)臺(tái)對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家歷史數(shù)據(jù)，未來(lái) 10 年我國(guó)年齡結(jié)構(gòu)與日本 1992-2001 年最為接近，分析日本推演中國(guó)。中國(guó)社科院人口與勞動(dòng)綠皮書(shū)：中國(guó)人口與勞動(dòng)問(wèn)題報(bào)告 No.19預(yù)計(jì)，2021 年中國(guó) 65 歲以上老年人占比為 12.53%，2030 年將達(dá)到 17.82%。目前發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本、歐洲、美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，1992 年日本 65 歲以上老年人口占比為 12.78，2001 年達(dá)到 17.52%；1985-1994 年歐盟老年人口占比從 12.51%提升至 14.49%；20

47、08-2017 年美國(guó)的區(qū)間為 12.60%-15.42%。與歐美相比，1992-2001 年日本老年人口占比的區(qū)間、變化幅度與中國(guó)未來(lái)十年預(yù)測(cè)情況最為接近，且過(guò)去 30 年中日兩國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式均具有明顯的“東亞特征”，在外向型經(jīng)濟(jì)和人口紅利要素方面，中國(guó)與東亞經(jīng)濟(jì)的先行者日本有一些相似之處。因此我們假設(shè) 2021-2030 年的中國(guó)將會(huì)和 1992-2001 年的日本處在同一人口發(fā)展階段，并通過(guò)分析建立日本人口結(jié)構(gòu)變化和叉車(chē)保有量之間的數(shù)量關(guān)系，進(jìn)而測(cè)算中國(guó)未來(lái)十年叉車(chē)保有量水平。表 4：中國(guó) 2021-2030 年齡結(jié)構(gòu)接近日本 1992-2001 年中國(guó) 65 歲以上老年人口占比202

48、1E12.53%199212.78%198512.51%200812.60%2022E13.07%199313.27%198612.62%200912.76%2023E13.63%199413.78%198712.81%201012.98%2024E14.17%199514.30%198813.04%201113.25%年份日本歐洲美國(guó)2025E14.74%199614.83%198913.28%201213.56%2026E15.32%199715.37%199013.50%201313.91%2027E15.92%199815.91%199113.75%201414.27%2028E16.

49、53%199916.45%199213.98%201514.64%2029E17.16%200016.98%199314.19%201615.03%2030E17.82%200117.52%199414.39%201715.42%資料來(lái)源：世界銀行、日本社會(huì)結(jié)構(gòu)老齡化引起叉車(chē)保有量快速增長(zhǎng)，1976-1998 年叉車(chē)保有量 CAGR 為 3.7%。二戰(zhàn)后日本經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)復(fù)興及高速增長(zhǎng)階段，20 世紀(jì) 70 年代后，日本人口年齡結(jié)構(gòu)由穩(wěn)定型逐漸演化為倒金字塔型，人口結(jié)構(gòu)開(kāi)始老齡化。1976-2011 年日本老齡人口占比增速始終維持在 2%以上，導(dǎo)致年輕勞動(dòng)力劇烈減少，勞動(dòng)力短缺問(wèn)題日益顯著，社會(huì)對(duì)

50、叉車(chē)人工替代的需求也逐漸加強(qiáng)。1976 年日本叉車(chē)保有量約 37.4 萬(wàn)臺(tái)，1992 年達(dá)到 74 萬(wàn)臺(tái)，18 年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了翻倍。1998 年保有量達(dá)到歷史最高值約 84 萬(wàn)臺(tái)，此后開(kāi)始逐漸下降，并穩(wěn)定在 70 萬(wàn)臺(tái)量級(jí)。過(guò)去 35 年間，日本叉車(chē)行業(yè)每輪周期大約 4-5 年。通過(guò)對(duì)日本 1976-2011 年 65 歲以上老年人口占比增速和叉車(chē)保有量增速的統(tǒng)計(jì)和分析，我們發(fā)現(xiàn)二者的變化趨勢(shì)高度同步，體現(xiàn)了較強(qiáng)的相關(guān)性。圖 21：日本叉車(chē)保有量 1976-1998 年 CAGR 為 3.7%日本叉車(chē)保有量（萬(wàn)臺(tái)）日本叉車(chē)銷(xiāo)量增速（右軸）908070605040302010030%20%10%

51、0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來(lái)源：日本產(chǎn)業(yè)車(chē)輛協(xié)會(huì)、圖 22：1976-2011 年日本叉車(chē)保有量增速和老年人口占比增速存在較強(qiáng)相關(guān)性5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%日本老齡人口占比增速（左軸）日本叉車(chē)保有量增速（右軸）13%8%3%-2%-7%-12%資料來(lái)源：日本產(chǎn)業(yè)車(chē)輛協(xié)會(huì)、日本叉車(chē)保有量增速與老年人口占比增速正相關(guān)，線性回歸驗(yàn)證顯著性水平較高。我們以日本老年人口占比增速作為自變量 X，叉車(chē)保有量增速作為應(yīng)變量 Y，進(jìn)行回歸分析得到一元線性關(guān)系：叉車(chē)保有量增速 = 14.099*老年人口占比增速 0.4815。該關(guān)系式的 R2

52、為 0.77，顯著性水平 P 值為 0.00081，驗(yàn)證了自變量 X 與應(yīng)變量 Y 之間存在較強(qiáng)的一元線性關(guān)系。因此我們回顧日本老年人口占比變化與叉車(chē)保有量提升的內(nèi)在聯(lián)系，認(rèn)為社會(huì)結(jié)構(gòu)老齡化引起的人工替代需求是驅(qū)動(dòng)叉車(chē)行業(yè)發(fā)展的核心因素，并將這個(gè)結(jié)論運(yùn)用于對(duì)中國(guó)未來(lái) 10 年的叉車(chē)保有量的測(cè)算。圖 23：日本老年人口占比增速 X 與叉車(chē)保有量增速 Y 呈正相關(guān)Y = 14.099X - 0.48150%1%1%2%2%3%3%4%4%5%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%資料來(lái)源：通過(guò)日本叉車(chē)保有量增長(zhǎng)歷史推演我國(guó)叉車(chē)保有量未來(lái)十年有望實(shí)現(xiàn)翻倍，2030 年將超過(guò) 900 萬(wàn)臺(tái)

53、。我們根據(jù)十年累計(jì)銷(xiāo)量測(cè)算出 2020 年國(guó)內(nèi)叉車(chē)保有量大約 402 萬(wàn)臺(tái)，同時(shí)為了驗(yàn)證上述關(guān)系式的準(zhǔn)確性，我們將 2020 年老年人口占比增速 4.6%代入，得到2020 年國(guó)內(nèi)叉車(chē)保有量增速為 16.7%，對(duì)應(yīng)叉車(chē)保有量約 409 萬(wàn)臺(tái)，與十年累計(jì)銷(xiāo)量方法測(cè)算結(jié)果幾乎一致。我們利用上述關(guān)系式測(cè)算了未來(lái)十年我國(guó)叉車(chē)保有量同比增速，并計(jì)算出 2025 年和2030 年國(guó)內(nèi)叉車(chē)保有量將分別超過(guò) 670 萬(wàn)臺(tái)和 900 萬(wàn)臺(tái)。2021-2030 年我國(guó)老年人口占比將處于較高水平，與此同時(shí)老年人口占比增速將逐步降低，叉車(chē)保有量的增速也將從 4.4%緩慢下降至 3.7%，但保有量絕對(duì)值將一直保持正增長(zhǎng)

54、以滿足不斷擴(kuò)大的人工替代需求。表 5：2030 年我國(guó)叉車(chē)保有量將超過(guò) 900 萬(wàn)臺(tái)，10 年 CAGR 為 8.5%增速增速臺(tái)）202012.0%4.6%14.5%4022021E12.5%4.4%14.1%4582022E13.1%4.3%12.6%5162025E14.7%4.0%8.6%6772030E17.8%3.7%4.4%909老年人口占比老年人口占同比叉車(chē)保有量同比叉車(chē)保有量測(cè)算（萬(wàn)資料來(lái)源：Wind、同時(shí)我們將保有量和增量進(jìn)行拆分，計(jì)算出：每年行業(yè)新增銷(xiāo)量=每年保有量的更新替需求+每年市場(chǎng)新增需求+出口銷(xiāo)量。更新替換量基于叉車(chē) 10 年使用壽命，以 10 年前的當(dāng)年銷(xiāo)量近似估

55、計(jì)。根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2010-2020 年我國(guó)出口叉車(chē)數(shù)量由 2.4萬(wàn)臺(tái)增至 18.2 萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增速高達(dá) 22%，占海外銷(xiāo)量份額由 7.4%增至 23.2%；隨著國(guó)產(chǎn)品牌突破海外市場(chǎng)、海外市占率進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年叉車(chē)出口銷(xiāo)量增速有望達(dá)到 20%，后期維持在 6-8%，2021-2030 年均復(fù)合增速約 9%。預(yù)計(jì) 2025 年、2030 年的國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)年銷(xiāo)量將分別達(dá)到 140 萬(wàn)臺(tái)和 200 萬(wàn)臺(tái)以上，年復(fù)合增速分別為 12%和 10%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到 570 億元和 900 億元；其中電動(dòng)步行式叉車(chē)銷(xiāo)量未來(lái) 5 年、10 年復(fù)合增速分別為 20%、15%，高

56、于行業(yè)整體，而內(nèi)燃平衡重式叉車(chē)銷(xiāo)量年復(fù)合增速分別為 3%、2%，進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)階段。表 6：2030 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)銷(xiāo)量將超過(guò) 200 萬(wàn)臺(tái)，10 年 CAGR 為 10%市場(chǎng)新增需求（萬(wàn)凈出口量同比增速更新需求（萬(wàn)臺(tái)）臺(tái)）凈出口量（萬(wàn)臺(tái)）（%）銷(xiāo)量測(cè)算（萬(wàn)臺(tái)）2020A51111819%802021E57172220%952022E58292620%1132025E53484215%1432030E6380626%204資料來(lái)源：Wind、現(xiàn)價(jià)預(yù)計(jì)價(jià)格預(yù)計(jì)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)規(guī)模預(yù)計(jì)價(jià)格預(yù)計(jì)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)規(guī)模（萬(wàn)元，（萬(wàn)臺(tái)，（億元，（萬(wàn)元，（萬(wàn)臺(tái)，（億元，（萬(wàn)元）2025E）2025E）2025E）2030E）203

57、0E）2030E）內(nèi)燃平衡重 5.56.545294848380表 7：2025 年和 2030 年國(guó)產(chǎn)叉車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到 570 億元和 904 億元叉車(chē)911151691324308電動(dòng)乘駕式 55.52.01172.920電動(dòng)步行式 11.280961.5131196合計(jì)143570205904電動(dòng)平衡重 叉車(chē)倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)資料來(lái)源：Wind、國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施：我國(guó)電動(dòng)化比例加速提升，仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)狀：發(fā)達(dá)國(guó)家電叉銷(xiāo)售占比超 70%，我國(guó)電動(dòng)比例加速提升，仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)達(dá)國(guó)家電叉銷(xiāo)量占比超 70%，受電池新技術(shù)、環(huán)保政策推動(dòng)。以人工替代為核心，叉車(chē)行業(yè)的成長(zhǎng)受多方因素的驅(qū)動(dòng)，電

58、動(dòng)化就是其中之一。隨著電池新技術(shù)的誕生，鉛酸蓄電池的能量密度、耐用性、免維護(hù)性、快充性等有了很大的提升，國(guó)際叉車(chē)服務(wù)商優(yōu)先將新的電動(dòng)搬運(yùn)車(chē)輛方案呈現(xiàn)給用戶(hù)。在發(fā)達(dá)國(guó)家的叉車(chē)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中，電動(dòng)叉車(chē)占比過(guò)去三年均超 70%且上升趨勢(shì)明顯，其中歐盟推行嚴(yán)苛的環(huán)保法和碳排放交易法案， 2020 年歐洲電叉銷(xiāo)售占比高達(dá) 87%，而美洲、大洋洲分別為 68%、56%，均高于我國(guó)的 51%。結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家電動(dòng)化趨勢(shì)和我國(guó)“碳中和”大背景，未來(lái)我國(guó)電動(dòng)叉車(chē)比例將持續(xù)提升。圖 24：2018-2020 年發(fā)達(dá)國(guó)家電叉銷(xiāo)售平均占比持續(xù)上升，歐美澳均高于中國(guó)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

59、0%歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家平均美洲澳洲中國(guó)85%85%87%76%77%79%63%64%68%58%51%47%56%49%51%201820192020資料來(lái)源：WITS、電動(dòng)叉車(chē)占比呈上升趨勢(shì)，類(lèi)車(chē)增速最高。隨著環(huán)保政策及室內(nèi)作業(yè)環(huán)境要求日漸嚴(yán)格，電動(dòng)叉車(chē)需求持續(xù)增長(zhǎng)，2013-2020 年電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量占比由 27.1%逐年遞增至51.3%。在四種類(lèi)型叉車(chē)中，電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)（類(lèi)車(chē)）近五年增速最快。類(lèi)車(chē)主要替代傳統(tǒng)手動(dòng)板車(chē)，技術(shù)壁壘低，能夠大幅降低人工勞動(dòng)強(qiáng)度，1 臺(tái)類(lèi)車(chē)相當(dāng)于 10 臺(tái)手動(dòng)板車(chē)，但價(jià)格只有手動(dòng)車(chē)的 4-5 倍。目前全球手動(dòng)板車(chē)銷(xiāo)量約為 300 萬(wàn)臺(tái)，幾乎全部來(lái)自中國(guó)，未來(lái)類(lèi)車(chē)至

60、少能夠替代其中 10%，具有較好成長(zhǎng)屬性。圖 25：2020 年電動(dòng)叉車(chē)占比達(dá) 51.3%圖 26：類(lèi)車(chē)增速高于其他類(lèi)型叉車(chē)100%80%60%40%20%電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)占比電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)占比電動(dòng)平衡重乘駕式叉車(chē)占比內(nèi)燃平衡重式叉車(chē)占比 電動(dòng)叉車(chē)占比51.3%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%60%40%20%0%-20%內(nèi)燃平衡重式叉車(chē)增速電動(dòng)平衡重乘駕式叉車(chē)增速電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)增速電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)增速0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.0%-40%201520162017201820192020資料來(lái)源