CPI降幅縮窄消費(fèi)、投資持續(xù)增長

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 12 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測 4 HYPERLINK l _TOC_250016 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤及預(yù)測 5 HYPERLINK l _TOC_250015 總量經(jīng)濟(jì) 5 HYPERLINK l _TOC_250014 固定資產(chǎn)投資 5 HYPERLINK l _TOC_250013 消費(fèi)方面 11 HYPERLINK l _TOC_250012 工業(yè)增加值 15 HYPERLINK l _TOC_250011 對外貿(mào)易 17 HYPERLINK l _TOC_250010 出口方面 17 HYPERLINK l _TOC_250009 進(jìn)口方

2、面 18 HYPERLINK l _TOC_250008 物價(jià)指數(shù) 19 HYPERLINK l _TOC_250007 CPI 19 HYPERLINK l _TOC_250006 PPI 20 HYPERLINK l _TOC_250005 貨幣部分 22 HYPERLINK l _TOC_250004 2.4.1. 信貸 22 HYPERLINK l _TOC_250003 2.4.2. 社融 22 HYPERLINK l _TOC_250002 2.4.3. M1 和 M2 23 HYPERLINK l _TOC_250001 12 月相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)判與風(fēng)險(xiǎn)分析表 24 HYPERLIN

3、K l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖表目錄圖 1：基本面分析框架 5圖 2：制造業(yè)投資整體變動情況（單位： ） 8圖 3：商品房銷售面積（單位： ） 8圖 4：土地購置費(fèi)（單位： ） 9圖 5：基建投資各項(xiàng)同比情況（單位： ） 9圖 6：基建投資累計(jì)增速歷年情況（單位： ） 10圖 7：制造業(yè)投資分項(xiàng)同比（單位： ） 10圖 8：限額以上企業(yè)商品零售總額與社零關(guān)系（單位： ） 11圖 9：乘聯(lián)會廠家 9 月同比增速（右軸）與車市分項(xiàng)的變動趨勢（單位： ） 12圖 10：房地產(chǎn)銷售情況（單位： ） 12圖 11：房地產(chǎn)銷售與家用電器（房地產(chǎn)后周期行業(yè)關(guān)系）（單位： ） 13圖 12：

4、WTI 原油價(jià)格（單位： ） 13圖 13：93 號汽油價(jià)格同比/環(huán)比增速（單位： ） 14圖 14：原油價(jià)格與石油分項(xiàng)消費(fèi)同向變動（單位： ） 14圖 15：工業(yè)增加值當(dāng)月同比（單位： ） 15圖 16：全國和河北高爐開工率（單位： ） 16圖 17：鋼材價(jià)格指數(shù)（月度均值同比增速，單位： ） 16圖 18：12 月海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI（單位： ） 17圖 19：出口與 PMI：新出口訂單（單位： ） 18圖 20：人民幣實(shí)際有效匯率與出口（單位： ） 18圖 21：進(jìn)口與 PMI 進(jìn)口（單位： ） 19圖 22：豬肉平均價(jià)格變化趨勢（單位：元/公斤） 20圖 23：成品油價(jià)格（單位

5、：元） 20圖 24：CRB 商品價(jià)格及南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（單位：點(diǎn)） 21圖 25：主要商品價(jià)格指數(shù)（單位： ） 21圖 26：新增信貸單月值以及同環(huán)比變動（單位：億元， ） 22圖 27：新增社融歷年情況（單位：億元） 23表 1：12 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測一覽表 4表 2：投資累計(jì)增速 7表 3：12 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測及細(xì)致分析 2412 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測表 1：12 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測一覽表20-Dec（預(yù)測）20-Nov20-Oct20-Sep20-Aug20-Jul20-Jun20-May20-Apr指標(biāo)類別指標(biāo)名稱單位宏觀指標(biāo)GDP（當(dāng)季）同比()/0.7/工業(yè)增加值同比()6.77.06.9

6、6.95.64.84.804.403.90出口同比()13.821.111.49.99.57.20.50-3.203.40進(jìn)口同比()4.54.54.713.2-2.1-1.42.7-16.6-14.2貿(mào)易差額億美元713.8754.2584.4370.0589.3623.3464.2630.3452.0投資（累計(jì)）同比()3.22.61.80.8-0.3-1.6-3.10-6.30-10.3消費(fèi)同比()5.55.04.33.30.5-1.1-1.80-2.80-7.50CPI同比()-0.25-0.50.51.72.42.702.502.403.30PPI同比()-0.02-1.5-2.1-

7、2.1-2.0-2.40-3.00-3.70-3.10新增貸款萬億元1.321.430.691.901.280.991.811.481.70社會融資總量（單月）萬億元1.872.131.423.483.581.693.473.193.10M2同比()10.510.710.510.910.410.711.1011.1011.10數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 1：基本面分析框架數(shù)據(jù)來源：Wind，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤及預(yù)測總量經(jīng)濟(jì)總量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包含：固定資產(chǎn)投資（房地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)）、消費(fèi)以及工業(yè)增加值等分項(xiàng)。針對不同分項(xiàng)我們預(yù)判結(jié)果有所不同。固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資主要由三大投資構(gòu)成：房地產(chǎn)投資、制造業(yè)

8、投資、基建投資三大投資。對三大投資的定性分析如下：預(yù)計(jì) 12 月房地產(chǎn)投資維持偏強(qiáng)，但由于融資監(jiān)管環(huán)境趨緊情況下土地市場降溫，房地產(chǎn)調(diào)控體系逐漸完善，未來房地產(chǎn)投資增長或?qū)⒔禍亍；ū３值臀徊▌?，預(yù)計(jì) 12 月地方政府債發(fā)行已接近尾聲，同時(shí)水泥價(jià)格保持平穩(wěn)、出貨率下滑，基建投資或?qū)⒂兴芈洹?2 月制造業(yè)投資降幅將繼續(xù)收窄，國內(nèi)供需兩端持續(xù)改善，國外需求旺盛，對出口拉動效應(yīng)明顯。綜合來看，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資在 12 月將持續(xù)修復(fù)，累計(jì)增速繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)收于 3.2。12 月房地產(chǎn)投資：預(yù)計(jì) 12 月房地產(chǎn)投資將維持偏強(qiáng)。12 月，一線城市商品房成交面積同比增長 58.76，二線城市與三線城市商品

9、房成交面積均出現(xiàn)同比下滑。30 個(gè)大中城市商品房成交量同比上漲 8.68，較 11 月上漲 1.33，房地產(chǎn)市場進(jìn)一步回暖。但是長期來看，隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控體系逐漸完善，融資監(jiān)管環(huán)境逐步趨緊，未來房地產(chǎn)投資或?qū)⒂兴芈洹?020 年 12 月 30 日，央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知，針對房地產(chǎn)貸款和個(gè)人住房貸款設(shè)置上限。配合針對企業(yè)的“三道紅線”，針對政府的長效機(jī)制，中國房地產(chǎn)市場調(diào)控體系逐漸完善。但是由于地方政府、銀行、資本等各方對樓市利益的高度一致性，政策產(chǎn)生效果的時(shí)滯較長，進(jìn)展較慢，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將推動房地產(chǎn)投資維持較強(qiáng)態(tài)勢。綜合來看，預(yù)計(jì)

10、12 月房地產(chǎn)投資額累計(jì)同比增速收于 6.9。12 月制造業(yè)投資：隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，制造業(yè)投資降幅持續(xù)收窄。12 月制造業(yè) PMI指數(shù) 51.9，連續(xù) 10 個(gè)月位于臨界點(diǎn)水平以上，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢，促使制造業(yè)投資降幅收窄。一方面，供給端與需求端持續(xù)改善，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為54.2 和 53.6，行業(yè)增長動能明顯，生產(chǎn)活動持續(xù)恢復(fù)。另一方面，國外需求旺盛，出口持續(xù)增長。12 月新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為 51.3 和 50.4，繼續(xù)位于景氣區(qū)間。歐美 PMI 指數(shù)保持景氣，維持基本面。海外年底迎來多個(gè)節(jié)日比如感恩節(jié)及圣誕節(jié)等，多類商品需求大增。且海外疫情持續(xù)惡化，防疫物資

11、和居家辦公等用品對出口拉動強(qiáng)勁。同時(shí)，高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)作用顯現(xiàn)，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為 59.3、58.2 和 52.6，產(chǎn)需兩旺帶動制造業(yè)總體復(fù)蘇。分行業(yè)來看，海外疫情持續(xù)升級，醫(yī)藥行業(yè)投資增速仍將得到支撐。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增速在政策紅利下仍將維持高增長。綜合來看，制造業(yè)基本面持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì) 12 月制造業(yè)投資累計(jì)同比降幅繼續(xù)收窄，收于-2。12 月基建投資：預(yù)計(jì) 12 月基建投資趨于放緩。12 月，地方政府債發(fā)行接近尾聲，財(cái)政支出轉(zhuǎn)向民生領(lǐng)域，同時(shí)考慮到水泥價(jià)格保持穩(wěn)定、出貨率有所下滑，預(yù)計(jì) 12 月基建投資將保持低位波動。綜合來看，我們預(yù)計(jì)基建投資累

12、計(jì)同比增速在 12 月收于 2.6。表 2：投資累計(jì)增速20-Dec (預(yù)測)20-Nov20-Oct20-Sep20-Aug20-Jul20-Jun20-May20-Apr20-Mar20-Feb指標(biāo)名稱單位固定資產(chǎn)投資增速（累計(jì)同比）同比 ()3.22.61.80.8-0.3-1.6-3.10-6.30-10.3-16.1-24.5房地產(chǎn)增速（累計(jì)同比）同比 ()6.96.86.305.604.603.41.90-0.30-3.30-7.70-16.3制造業(yè)增速（累計(jì)同比）同比 ()-2.0-3.5-5.3-6.5-8.1-10.2-11.7-14.8-18.8-25.2-31.5基建（三

13、分項(xiàng)合 計(jì)，累計(jì)同比）同比 ()2.563.323.012.422.021.19-0.07-3.31-8.78-16.4-26.9基建（不含電力，累計(jì)同比）同比 ()0.81.00.70.2-0.3-1-2.70-6.30-11.8-19.7-30.3數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 2：制造業(yè)投資整體變動情況（單位：）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00制造業(yè)投資完成額：累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 3：商品房銷售面積（單位：）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.0030大

14、中城市:商品房成交面積:當(dāng)月值:同比一線城市:當(dāng)月值:同比二線城市:當(dāng)月值:同比圖 4：土地購置費(fèi)（單位：）100.0080.0080.0060.0060.0040.0040.0020.0020.000.000.00-20.00-20.00-40.00-40.00-60.00-60.00-80.00100大中城市:供應(yīng)土地占地面積:當(dāng)月值:同比土地購置費(fèi):累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 5：基建投資各項(xiàng)同比情況（單位：）30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè):累計(jì)同比電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計(jì)

15、同比圖 6：基建投資累計(jì)增速歷年情況（單位：）30.0025.0020.0015.0010.005.000.002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12.007.002.00-3.00-8.00-13.00-18.00-23.00-28.00-33.002013201420152016201720182019-022020（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 7：制造業(yè)投資分項(xiàng)同比（單位：）制造業(yè)：石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)制造業(yè)：食品制造業(yè)制造業(yè):通用設(shè)備制造業(yè)30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00消費(fèi)方面從數(shù)據(jù)角度來看，

16、限額以上消費(fèi)增速與社零消費(fèi)增速變動趨勢相同。因此可以考察限額以上消費(fèi)的變動來對社零消費(fèi)增速進(jìn)行預(yù)判。從分項(xiàng)上來看，限額以上的消費(fèi)主要與三大市場表現(xiàn)相關(guān)：其中汽車分項(xiàng)與乘聯(lián)會銷售情況維持相同變化趨勢；原油分項(xiàng)和布倫特原油期貨價(jià)格、93 號汽油同向變動。除此之外家電、家具、建材等三大行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，通過地產(chǎn)銷售情況可以做出預(yù)判。而這 5 項(xiàng)的總和占到限額消費(fèi)的 60以上，決定了整月消費(fèi)的變動方向。目前來看，11 月餐飲業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 4979.7 億元，由 10 月同比上升 0.8轉(zhuǎn)為同比下降 0.6。受疫情反復(fù)影響，12 月餐飲業(yè)收入或?qū)⒂兴陆怠?2 月乘用車當(dāng)周日均銷量同比上漲 60，預(yù)

17、計(jì) 12 月汽車零售額將出現(xiàn)顯著的同比上升。12 月，30 個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷售情況保持較強(qiáng)趨勢，實(shí)現(xiàn)同比上升 9.68，一線城市商品房交易繁榮。預(yù)計(jì) 12月家電、家具、建材等三大行業(yè)需求旺盛，將實(shí)現(xiàn)同比增長。12 月，WTI 期貨原油期貨價(jià)格環(huán)比上升 18.76，同比降幅由 11 月的-27.3縮窄至-17.53。93#汽油價(jià)格環(huán)比上漲 8.78，同比降幅由 11 月的-18.09縮窄至-13.01。因此綜合來看，預(yù)計(jì) 12 月社零將保持回升勢頭，收于 5.5。圖 8：限額以上企業(yè)商品零售總額與社零關(guān)系（單位：）16.0011.006.001.00-4.00-9.00-14.00-19.00

18、-24.00-29.0016.0011.006.001.00-4.00-9.00-14.00-19.00-24.00數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 9：乘聯(lián)會廠家 9 月同比增速（右軸）與車市分項(xiàng)的變動趨勢（單位：）200.0020.00100.0010.000.000.00-100.00-10.00-200.00-20.00-300.00-30.00-400.00-40.00當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比:零售額:汽車類:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，乘聯(lián)會，圖 10：房地產(chǎn)銷售情況（單位：）120.0070.0020.00-30.00-80.00-130.00 30大中城市:一線城市:

19、當(dāng)月值同比30大中城市:二線城市:當(dāng)月同比30大中城市:三線城市:當(dāng)月同比30大中城市:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 11：房地產(chǎn)銷售與家用電器（房地產(chǎn)后周期行業(yè)關(guān)系）（單位：）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.0018.008.00-2.00-12.00-22.00-32.00-42.00 30大中城市:商品房成交面積零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 12：WTI 原油價(jià)格（單位：）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00100.0080.0

20、060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油：環(huán)比期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油：同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 13：93 號汽油價(jià)格同比/環(huán)比增速（單位：）200.00150.00100.0050.000.00-50.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-100.00-40.00市場價(jià):汽油(93#):全國同比市場價(jià):汽油(93#):全國環(huán)比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 14：原油價(jià)格與石油分項(xiàng)消費(fèi)同向變動（單位：）90.0080.0070.0060.0

21、050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00數(shù)據(jù)來源：Wind，工業(yè)增加值預(yù)計(jì) 12 月工業(yè)增加值同比增長保持強(qiáng)勁，收于 6.8。11 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長 7。采礦業(yè)增加值同比增長 2.0%，增速較 10 月份下降 1.5%；制造業(yè) 增長 7.7%，較 10 月加快 0.2%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長 5.4%，較 10 月加快 1.4%。41 個(gè)大類行業(yè)中，有 34

22、個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長。農(nóng)副食品加工業(yè)增 長 2.9%，紡織業(yè)增長 6.5%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長 9.2%，非金屬礦物制品業(yè) 增長 7.7%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長 9.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長 4.0%，通用設(shè)備制造業(yè)增長 10.2%，專用設(shè)備制造業(yè)增長 10.5%，汽車制造業(yè)增長 11.1%，鐵 路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長 2.6%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長 18.0%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長 9.3%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長 5.1%。 12 月以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、外需旺盛雙重拉動下，國內(nèi)高爐開工率和盈利鋼廠數(shù) 均保持穩(wěn)

23、定，小幅高于去年同期水平。鋼價(jià)小幅波動，均值高于去年同期水平。整體來 看，內(nèi)需和外需都保持平穩(wěn)增長，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，12 月工業(yè)生產(chǎn)處于穩(wěn)定發(fā) 展態(tài)勢。預(yù)計(jì) 12 月工業(yè)增加值同比收于 6.8。圖 15：工業(yè)增加值當(dāng)月同比（單位：）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00工業(yè)增加值:當(dāng)月同比圖 16：全國和河北高爐開工率（單位：）110.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.00-30.00高爐開工率:全國高爐開工率:河北盈利鋼廠:全國（右軸）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030

24、.0020.0010.000.00數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 17：鋼材價(jià)格指數(shù)（月度均值同比增速，單位：）210.00190.00170.00150.00130.00110.0090.00MySpic指數(shù):螺紋Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)（右軸）200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00對外貿(mào)易出口方面在國外需求旺盛、國內(nèi)供給持續(xù)恢復(fù)情況下，預(yù)計(jì) 12 月出口金額同比增長率維持偏強(qiáng)，收于 14.0。12 月，日本、美國與歐元區(qū)制造業(yè) PMI 指數(shù)依然保持景氣，對加工貿(mào)易的需求支撐我國出口的基本面，新出口訂單 PMI 指數(shù)保

25、持景氣，。同時(shí)年末節(jié)日到來，有望提振傳統(tǒng)商品出口。其他新興經(jīng)濟(jì)體的供給速度緩慢，同時(shí)歐美疫情出現(xiàn)反復(fù)，疫苗普及尚需時(shí)日，防疫物資有望保持高增速。人民幣升值對出口存在一定負(fù)向影響，但是外需旺盛、國內(nèi)供給恢復(fù)支撐下，預(yù)計(jì) 12 月出口金額同比增長率維持偏強(qiáng)。圖 18：12 月海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI（單位：）60.0070.0055.0050.0045.0040.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0035.000.00日本:制造業(yè)PMI美國:Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)歐元區(qū):制造業(yè)PMI（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 19：出口與 PMI：新出口訂單（單位：）60

26、.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.00 出口金額:當(dāng)月同比PMI:新出口訂單（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 20：人民幣實(shí)際有效匯率與出口（單位：）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00134.00132.00130.00128.00126.00124.00122.00120.00118.00116.00114.00112.00 出口金額:當(dāng)月同比人民幣:實(shí)際有效匯率指數(shù)（右

27、軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，進(jìn)口方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，支撐國內(nèi)需求增長。同時(shí)，國外疫情反復(fù)，生產(chǎn)恢復(fù)緩慢。12月進(jìn)口 PMI 指數(shù) 50.40，較 11 月小幅下滑 0.5。綜合來看，預(yù)計(jì) 12 月進(jìn)口將保持穩(wěn)定，收于 4.5。圖 21：進(jìn)口與 PMI 進(jìn)口（單位：）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0051.0046.0041.0036.00-30.0031.00進(jìn)口金額:當(dāng)月同比PMI:進(jìn)口（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，物價(jià)指數(shù)CPI11 月，CPI 同比下降 0.5%，環(huán)比下降 0.6%。食品價(jià)格下降是帶動 CPI 由漲轉(zhuǎn)降的主要原因，11 月食品價(jià)

28、格由上月上漲 2.2%轉(zhuǎn)為下降 2.0%，影響 CPI 下降約 0.44 個(gè)百分點(diǎn)。食品分項(xiàng)中，豬肉價(jià)格同比大幅下降 12.5%，較上期降幅擴(kuò)大 9.7 個(gè)百分點(diǎn)，影響 CPI 下降約 0.60 個(gè)百分點(diǎn)；雞蛋、雞肉與鴨肉價(jià)格分別下降 19.1%、17.8%和 10.8%，降幅擴(kuò)大；鮮菜價(jià)格上漲 8.6%，漲幅縮窄 8.1 個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格上漲 3.6%，漲幅擴(kuò)大3.2 個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為下降 0.1%，帶動 CPI 下降約 0.06 個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，交通和通信價(jià)格下降 3.9%，其中汽油和柴油價(jià)格下明顯，分別下降 17.9%和 19.6%；醫(yī)療保健價(jià)格上漲 1.5%；教

29、育文化和娛樂價(jià)格上漲 1.0%。12 月，由于元旦、春節(jié)等節(jié)假日到來，豬肉需求量上升，同時(shí)受冬季寒冷天氣影響運(yùn)輸不便、供給受到影響，豬肉價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，較 11 月上漲 11.04%，同比上漲 0.55%。鮮菜、鮮果受季節(jié)影響，供給下降、運(yùn)輸存儲成本上升，價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅。非食品項(xiàng)中，成品油價(jià)格上升，工業(yè)制成品價(jià)格環(huán)比漲幅或?qū)U(kuò)大。國內(nèi)出現(xiàn)疫情反復(fù)，外出消費(fèi)需求或?qū)p弱，服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)下降。綜合來看，我們預(yù)計(jì) 12 月 CPI 降幅縮窄，收于-0.25%。圖 22：豬肉平均價(jià)格變化趨勢（單位：元/公斤）160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.

30、00-20.00-40.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 23：成品油價(jià)格（單位：元）10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.00市場價(jià):汽油(97#):全國市場價(jià):汽油(93#):全國市場價(jià):柴油(0#):全國數(shù)據(jù)來源：Wind，PPI11 月 PPI 降幅縮窄，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)、市場需求逐步回暖。從同比角度來看，11月 PPI 同比下降 1.5%，較上月降幅收窄 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降 1.8%，降幅收窄 0.9 個(gè)

31、百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格下降 0.8%，降幅擴(kuò)大 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比角度來看，PPI 由上月持平轉(zhuǎn)為上漲 0.5%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲 0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大 0.6 個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲，由上月下降 0.1%轉(zhuǎn)為上漲 0.1%。12 月，國內(nèi) PMI 指數(shù) 51.9，歐美國家 PMI 指數(shù)保持景氣，生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)以及消費(fèi)需求增強(qiáng)拉動 PPI 回升。同時(shí)，12 月CRB 商品價(jià)格、南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)和主要商品價(jià)格指數(shù)等均升高。預(yù)計(jì) 12 月 PPI 降幅持續(xù)收窄，預(yù)計(jì)同比收于-0.02。圖 24：CRB 商品價(jià)格及南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（單位：點(diǎn)）2,800.002,600.002

32、,400.002,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00460.00440.00420.00400.00380.00360.00340.00南華工業(yè)品指數(shù)CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 25：主要商品價(jià)格指數(shù)（單位：）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00市場價(jià):螺紋鋼:HRB400 16-25mm:全國:環(huán)比市場價(jià):電解銅:1#:全國:環(huán)比市場價(jià):硫酸(98):全國:環(huán)比市場價(jià):無煙煤(2號洗中塊):全國:環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，貨幣部分

33、信貸11 月份人民幣貸款增加 1.43 萬億元，同比上升 10.7。分部門看，住戶部門貸款增加 7534 億元，其中，短期貸款增加 2486 億元，中長期貸款增加 5049 億元；企(事)業(yè)單位貸款增加 7812 億元，其中，短期貸款增加 734 億元，中長期貸款增加 5887 億元，票據(jù)融資增加 804 億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少 1042 億元。12 月以來，需求方面，房地產(chǎn)投資維持較強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展持續(xù)向好，中長期融資需求持續(xù)上升；供給方面，貨幣政策注重直達(dá)性金和精準(zhǔn)導(dǎo)向，銀行受政策引導(dǎo)加大對企業(yè)的融資支持力度，提升營商環(huán)境，企業(yè)融資需求進(jìn)一步得到滿足。綜合來看，預(yù)計(jì) 12 月新增信貸

34、1.3 萬億。圖 26：新增信貸單月值以及同環(huán)比變動（單位：億元，）35,000.00600.0030,000.00500.0025,000.00400.0020,000.00300.0015,000.00200.0010,000.00100.005,000.000.000.00-100.00-5,000.00-200.00數(shù)據(jù)來源：Wind，社融11 月末社會融資規(guī)模存量為 283.25 萬億元，同比增長 13.6%。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為 170.45 萬億元，同比增長 13.3%；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為 2.21 萬億元，同比增長 3.1%；委托貸款余額

35、為 11.11 萬億元，同比下降 4%；信托貸款余額為 6.81 萬億元，同比下降 9.9%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為3.73 萬億元，同比增長 15.2%；企業(yè)債券余額為 27.6 萬億元，同比增長 19.3%；政府債券余額為 45.35 萬億元，同比增長 21.4%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為 8.14 萬億元，同比增長 11.3%。社融規(guī)模同比大幅增長，主要是由于信貸與政府債券發(fā)行對社融提供有力支撐。12 月，企業(yè)信貸需求保持旺盛，信托貸款監(jiān)管強(qiáng)化將使部分融資需求轉(zhuǎn)向表內(nèi)。綜合來看，預(yù)計(jì) 12 月社融規(guī)模收于 1.87 萬億。圖 27：新增社融歷年情況（單位：億元）社會融資規(guī)模:企業(yè)債券

36、融資:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增信托貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增外幣貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增委托貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.00-20,000.00數(shù)據(jù)來源：Wind，M1 和 M2預(yù)計(jì) 12 月的 M2 同比增速將保持 10.5%。11 月 M2 增速 10.7%，保持穩(wěn)定，符合預(yù)期。地方政府專項(xiàng)債發(fā)行接近尾聲，地方政府債券融資額

37、預(yù)計(jì)下降。同時(shí)，隨著企業(yè)恢復(fù)信心，中長期融資需求上升，且貨幣政策保持穩(wěn)定中性，M2 同比增速難有大升大落。 11 月 M1 增速 10.0%，企業(yè)經(jīng)營情況繼續(xù)向好，現(xiàn)金流持續(xù)修復(fù)。長期來看，我國經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇階段，低利率環(huán)境有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì) M2 將保持穩(wěn)定。綜合來看，M1預(yù)計(jì)在 11 月收于 9.8%，M2 收于 10.5%。12 月相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)判與風(fēng)險(xiǎn)分析表表 3：12 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測及細(xì)致分析項(xiàng)目12 月預(yù)測值12 月市場預(yù)測值水平11 月公布值比市場預(yù)期需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)一、總量經(jīng)濟(jì)PMI51.9數(shù)據(jù)已公布52.112 月制造業(yè) PMI 指數(shù) 51.9，連續(xù) 10 個(gè)月位于臨界點(diǎn)水平以上

38、，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，在內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)大以及央行“精準(zhǔn)導(dǎo)向”的貨幣政策下，經(jīng)營狀況有望得到改善。海外出現(xiàn)疫情反復(fù)，防疫物資等遠(yuǎn)程辦公等出口物資增長動力強(qiáng)勁。海外疫情出現(xiàn)反復(fù)，對出口影響超預(yù)期。社零（單月同比）5.505.545.0011 月社會消費(fèi)品零售總額同比增長收于5.00。受疫情反復(fù)影響，12 月餐飲業(yè)收入或?qū)⒂兴陆怠?2 月乘用車當(dāng)周日均銷量同比上漲 60，預(yù)計(jì) 12 月汽車零售額將出現(xiàn)顯著的同比上升。12 月，30 個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷售情況保持較強(qiáng)趨勢， 實(shí)現(xiàn)同比上升9.68，一線城市商品房交易繁榮。預(yù)計(jì) 12月家電、家具、建材等三大行業(yè)需求旺盛，將實(shí)現(xiàn)同比增

39、長。12 月，WTI 期貨原油期貨價(jià)格環(huán)比上升 18.76，同比降幅由 11 月的-27.3縮窄至-17.53。93#汽油價(jià)格環(huán)比上漲 8.78，同比降幅由 11 月的-18.09縮窄至-13.01。因此綜合來看，預(yù)計(jì) 12 月社零將保持回升勢頭，收于 5.50。國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，內(nèi)需或?qū)⑹艿接绊?。固定資產(chǎn)投資增速（累計(jì)同比）3.203.162.60預(yù)計(jì) 12 月房地產(chǎn)投資維持偏強(qiáng)，但由于融資監(jiān)管環(huán)境趨緊情況下土地市場降溫，房地產(chǎn)調(diào)控體系逐漸完善，未來房地產(chǎn)投資增長或?qū)⒔禍亍；ū３值臀徊▌樱A(yù)計(jì) 12 月地方政府債發(fā)行已接近尾聲，同時(shí)水泥價(jià)格保持平穩(wěn)、出貨率下滑，基建投資或?qū)⒂兴芈洹?12

40、 月制造業(yè)投資降幅將繼續(xù)收窄，國內(nèi)供需兩端持續(xù)改善，國外需求旺盛，對出口拉動效應(yīng)明顯。綜合來看，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資在 12 月將持續(xù)修復(fù)，累計(jì)增速繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)收于 3.20。房地產(chǎn)政策趨緊形成投資阻力。疫情反復(fù)，制造業(yè)回暖或?qū)⒉患邦A(yù)期。房地產(chǎn)增速（累計(jì)同比）6.86/6.80預(yù)計(jì) 12 月房地產(chǎn)投資將維持偏強(qiáng)。12 月，一線城市商品房成交面積同比增長 58.76。30 個(gè)大中城市商品房成交量同比上漲 8.68，較 11 月上漲 1.33，房地產(chǎn)市場進(jìn)一步回暖。但是長期來看，隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控體系逐漸完善，融資監(jiān)管環(huán)境逐步趨緊，未來房地產(chǎn)投資或?qū)⒂兴芈洹?020 年 12月 30 日，央行和銀

41、保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知，針對房地產(chǎn)貸款和個(gè)人住房貸款設(shè)置上限。配合針對企業(yè)的“三道紅線”，針對政府的長效機(jī)制，中國房地產(chǎn)市場調(diào)控體系逐漸完善。但是由于地方政府、銀行、資本等各方對樓市利益的高度一致性，政策產(chǎn)生效果的時(shí)滯較長，進(jìn)展較慢，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將推動房地產(chǎn)投資維持較強(qiáng)態(tài)勢。綜合來看，預(yù)計(jì) 12 月房地產(chǎn)投資額累計(jì)同比增速收于 6.86。房市調(diào)控政策對投資增速形成阻力。制造業(yè)增速（累計(jì)同比）-2.00/-3.50隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，制造業(yè)投資降幅持續(xù)收窄。12 月制造業(yè) PMI 指數(shù) 51.9，連續(xù) 10 個(gè)月位于臨界點(diǎn)水平以上，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)恢

42、復(fù)態(tài)勢，促使制造業(yè)投資降幅收窄。一方面，供給端與需求端持續(xù)改善，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 54.2 和 53.6，行業(yè)增長動能明顯，生產(chǎn)活動持續(xù)恢復(fù)。另一方面，國外需求旺盛，出口持續(xù)增長。12 月新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為 51.3 和 50.4，繼續(xù)位于景氣區(qū)間。歐美 PMI 指數(shù)保持景氣，維持基本面。海外年底迎來多個(gè)節(jié)日比如感恩節(jié)及圣誕節(jié)等，多類商品需求大增。且海外疫情持續(xù)惡化，防疫物資和居家辦公等用品對出口拉動強(qiáng)勁。同時(shí)，高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)作用顯現(xiàn)，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為 59.3、58.2 和 52.6，產(chǎn)需兩旺帶動制造業(yè)總體復(fù)蘇。分行業(yè)來看，海外疫情持續(xù)升級，醫(yī)

43、藥行業(yè)投資增速仍將得到支撐。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增速在政策紅利下仍將維持高增長。綜合來看，制造業(yè)基本面持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì) 12月制造業(yè)投資累計(jì)同比降幅繼續(xù)收窄，收于-2.00。國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，或?qū)χ圃鞓I(yè)回暖 產(chǎn)生影響?；ǎㄈ猪?xiàng)合2.56/3.32預(yù)計(jì) 12 月基建投資趨于放緩。12 月，地方政府債發(fā)行接近尾聲，財(cái)政支出轉(zhuǎn)向民生領(lǐng)域，同時(shí)考慮到水泥價(jià)格保持穩(wěn)定、出貨率財(cái)政轉(zhuǎn)向民生領(lǐng)域，對基建支撐減弱。計(jì)，累計(jì)同比）有所下滑，預(yù)計(jì) 12 月基建投資將保持低位波動。綜合來看，我們預(yù)計(jì)基建投資累計(jì)同比增速在 12 月收于 2.56?；ǎú缓娏?，累計(jì)同比）0.80/1.00進(jìn)口單

44、月同比4.504.484.50國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，支撐國內(nèi)需求增長。同時(shí)，國外疫情反復(fù)，生產(chǎn)恢復(fù)緩慢。12 月進(jìn)口 PMI 指數(shù) 50.40，較 11 月小幅下滑 0.5。綜合來看，預(yù)計(jì) 12 月進(jìn)口將保持穩(wěn)定，收于4.50。海外疫情出現(xiàn)反復(fù)，生產(chǎn)恢復(fù)或受影響。出口單月同比14.0013.8021.10在國外需求旺盛、國內(nèi)供給持續(xù)恢復(fù)情況下，預(yù)計(jì) 12 月出口金額同比增長率維持偏強(qiáng)，收于 14.0。12 月，日本、美國與歐元區(qū)制造業(yè) PMI 指數(shù)依然保持景氣，對加工貿(mào)易的需求支撐我國出口的基本面，新出口訂單 PMI指數(shù)保持景氣，。同時(shí)年末節(jié)日到來，有望提振傳統(tǒng)商品出口。其他新興經(jīng)濟(jì)體的供給速度緩

45、慢，同時(shí)歐美疫情出現(xiàn)反復(fù)，疫苗普及尚需時(shí)日，防疫物資有望保持高增速。人民幣升值對出口存在一定負(fù)向影響，但是外需旺盛、國內(nèi)供給恢復(fù)支撐下，預(yù)計(jì) 12 月出口金額同比增長率維持偏強(qiáng)。疫情反復(fù)對外需仍有一定的影響，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的可持續(xù)性具有不確定性工業(yè)增加值（單月同比）6.806.747.00預(yù)計(jì) 12 月工業(yè)增加值同比增長保持強(qiáng)勁，收于 6.80。11 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長 7 。采礦業(yè)增加值同比增長 2.0，增速較 10 月份下降 1.5；制造業(yè)增長 7.7，較 10 月加快 0.2；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長 5.4，較 10 月加快 1.4。41 個(gè)大類行業(yè)中，有

46、34 個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長。農(nóng)副食品加工業(yè)增長 2.9，紡織業(yè)增長 6.5，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長 9.2，非金屬礦物制品業(yè)增長 7.7 ，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長9.6，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長4.0，通用設(shè)備制造業(yè)增長 10.2，專用設(shè)備制造業(yè)增長 10.5 ， 汽車制造業(yè)增長 11.1，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長 2.6，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長 18.0，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長 9.3 ，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長 5.1。12 月以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、項(xiàng)目回款慢，企業(yè)成本提高，企業(yè)負(fù)債增加外需旺盛雙重拉動下，國內(nèi)高爐開工率和盈利鋼

47、廠數(shù)均保持穩(wěn)定，小幅高于去年同期水平。鋼價(jià)小幅波動，均值高于去年同期水平。整體來看，內(nèi)需和外需都保持平穩(wěn)增長，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，12 月工業(yè)生產(chǎn)處于穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。工業(yè)企業(yè)利潤（累計(jì)同比）3.50/2.40國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面逐漸改善，工業(yè)增加值、消費(fèi)、投資等數(shù)據(jù)均延續(xù)回升趨勢，疊加國家對民營尤其是中小企業(yè)支持力度持續(xù)加大，降低企業(yè)融資及經(jīng)營成本，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的精準(zhǔn)導(dǎo)向及穩(wěn)健適度，內(nèi)需和外需（防疫物品、居家辦公等）預(yù)計(jì)在 12 月保持穩(wěn)定增長，企業(yè)經(jīng)營有望持續(xù)改善。此外，制造業(yè)累計(jì)同比和工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速呈現(xiàn)高度正相關(guān)性。綜合所述，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增幅擴(kuò)大，收于 3.50。企業(yè)盈利

48、有可能保持低位波動狀態(tài)，項(xiàng)目回款慢，成本上升二、物價(jià)CPI（單月同比）-0.25-0.06-0.5011 月，CPI 同比下降 0.5，環(huán)比下降 0.6。食品價(jià)格下降是帶動 CPI 由漲轉(zhuǎn)降的主要原因，11 月食品價(jià)格由上月上漲 2.2轉(zhuǎn)為下降 2.0，影響 CPI 下降約 0.44 個(gè)百分點(diǎn)。食品分項(xiàng)中，豬肉價(jià)格同比大幅下降 12.5，較上期降幅擴(kuò)大 9.7 個(gè)百分點(diǎn)，影響 CPI 下降約 0.60 個(gè)百分點(diǎn)；雞蛋、雞肉與鴨肉價(jià)格分別下降 19.1、17.8和 10.8，降幅擴(kuò)大；鮮菜價(jià)格上漲 8.6，漲幅縮窄 8.1 個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格上漲 3.6，漲幅擴(kuò)大 3.2 個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格由

49、上月持平轉(zhuǎn)為下降 0.1，帶動 CPI 下降約 0.06 個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，交通和通信價(jià)格下降 3.9，其中汽油和柴油價(jià)格下明顯，分別下降 17.9和 19.6；醫(yī)療保健價(jià)格上漲 1.5；教育文化和娛樂價(jià)格上漲 1.0。12 月，由于元旦、春節(jié)等節(jié)假日到來，豬肉需求量上升，同時(shí)受冬季寒冷天氣影響運(yùn)輸不便、供給受到影響，豬肉價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，較 11 月上漲 11.04，同比上漲 0.55。鮮菜、鮮果受季節(jié)影響，供給下降、運(yùn)輸存儲成本上升，價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅。非食品項(xiàng)中，成品油價(jià)格上升，工業(yè)制成品價(jià)格環(huán)比漲幅或?qū)U(kuò)大。國內(nèi)出現(xiàn)疫情反復(fù)，外出消費(fèi)需求或?qū)p弱，服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)下降。綜合來看，我們預(yù)計(jì)

50、12 月 CPI 降幅縮窄，收于-0.25。食品項(xiàng)價(jià)格波動超預(yù)期食品項(xiàng)-0.80-1.60-2.0012 月，受季節(jié)性影響，豬肉、鮮菜、水果價(jià)格出現(xiàn)上升，分別較 11 月上漲 11.04、 9.25、8.54。預(yù)計(jì) 12 月 CPI 食品項(xiàng)同比降幅收窄，收于-0.80。季節(jié)性影響顯著非食品項(xiàng)0.000.00-0.10非食品項(xiàng)中，成品油價(jià)格上升，工業(yè)制成品價(jià)格環(huán)比漲幅或?qū)U(kuò)大。國內(nèi)出現(xiàn)疫情反復(fù)，外出消費(fèi)需求或?qū)p弱，服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)下降。預(yù)計(jì) 12 月，CPI 非食品項(xiàng)同比收于 0.00。關(guān)注權(quán)重調(diào)整帶來的影響PPI（單月同比）-0.02-0.90-1.5011 月 PPI 降幅縮窄，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)、市場需求逐步回暖。從同比角度來看，11 月 PPI同比下降 1.5，較上月