期貨和其他衍生產(chǎn)品-Introduction

1、第 一 章衍生產(chǎn)品概述1教學(xué)目的與要求通過本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握金融衍生工具的概念，對其基本類型遠(yuǎn)期合約、期貨和期權(quán)有一個初步認(rèn)識，并且了解衍生工具市場上的三種交易動機及交易者類型。2教學(xué)重點及難點1， 基本概念：衍生工具、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、套期保值、套利、投機2， 如何分析衍生工具的損益狀態(tài)3， 理解衍生工具市場上的三種交易動機3衍生產(chǎn)品的性質(zhì)衍生產(chǎn)品是一種金融工具，其價值依附于其他更基本的標(biāo)的變量（underlying variables）4衍生工具的分類遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)期貨合約(Futures Contracts )互換(Swaps)期權(quán)(Options)

2、5衍生產(chǎn)品市場交易所交易交易所傳統(tǒng)上使用的是公開叫價系統(tǒng)，但是也越來越多的轉(zhuǎn)向電子交易系統(tǒng)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，沒有信用風(fēng)險場外交易Over-the-counter (OTC)金融工具交易商，公司和基金經(jīng)理等通過計算機和電話網(wǎng)絡(luò)等聯(lián)系起來的市場合約可以是非標(biāo)準(zhǔn)的，存在一定的信用風(fēng)險6衍生證券的應(yīng)用對沖風(fēng)險（套期保值）投機 (對市場的未來走勢進(jìn)行打賭)套利改變債務(wù)的性質(zhì)7遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是一個在確定的將來時刻按確定的價格（交割價）購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議而即期合約是立即買或賣的協(xié)議它是在OTC市場進(jìn)行交易的8遠(yuǎn)期價格遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價格定義為使得該合約價值為零 的交割價格在簽署遠(yuǎn)期合約協(xié)議的時刻，遠(yuǎn)期價

3、格等于交割價格遠(yuǎn)期價格對于不同的到期日來說是不同的9英鎊即期和遠(yuǎn)期匯率的報價(2001年8月16日)10術(shù)語同意購買標(biāo)的資產(chǎn)的一方被稱為多頭(long position)同意出售標(biāo)的資產(chǎn)的一方被稱為空頭(short position)11案例在2001年8月16日，某個公司的財務(wù)經(jīng)理簽署了一個多頭遠(yuǎn)期合約，在6個月后以每英鎊兌1.4359美元的匯率購買100萬英鎊這使得該公司有義務(wù)在2002年2月16日用1,435,900美元來購買 1,000,000 英鎊此時可能的后果是什么呢12遠(yuǎn)期合約多頭的損益損益 標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的價格 STK13遠(yuǎn)期合約空頭的損益損益標(biāo)的資產(chǎn)到期日 的價格, STK

4、14期貨合約在未來的某個確定時期以某個確定價格購買或售出某項資產(chǎn)的協(xié)議類似于遠(yuǎn)期合約而遠(yuǎn)期交易是在 OTC市場進(jìn)行交易的，而期貨合約是在交易所里進(jìn)行交易15期貨合約現(xiàn)在簽訂：在1年以后以315美元每盎司的價格買入100盎司的黃金在1年以后以42.8美元/桶的價格出售1,000 桶原油161. 黃金套利機會I假設(shè):黃金的即期價格是300美元1年期黃金期貨的價格是340美元1年期美元的年利率為5%是否存在套利機會？(忽略儲存成本) 172. 黃金套利機會II假設(shè)：黃金的即期價格是300美元1年期黃金期貨的價格為300美元1年期美元的年利率為5%是否存在套利機會？18黃金的期貨價格 如果黃金的即期價

5、格是 S 并且在 T 年以后到期的期貨價格F，那么 F = S (1+r )T其中r 是1年期 (本國貨幣)的無風(fēng)險利率在我們的案例中, S = 300, T = 1, r =0.05 于是：F = 300(1+0.05) = 315191. 原油套利機會I假設(shè)：原油的即期價格是40美元1年期的原油期貨報價為45美元1年期美元年利率是5%原油的存儲成本是2%試問是否存在套利機會？202. 原油套利機會II假設(shè)：原油的即期價格是40美元1年期的原油期貨報價為39美元1年期美元年利率是5%原油的存儲成本是2%試問是否存在套利機會？21原油的期貨價格 如果原油的即期價格是 S 并且在 T 年以后到期

6、的期貨價格F，那么 F = S (1+r+u )T其中r 是1年期 無風(fēng)險利率，u為存儲成本在我們的案例中, S =40, T = 1, r =0.05,u=0.02 于是：F = 40(1+0.05+0.02) = 42.822期權(quán)一個看漲期權(quán)(call option)是在某一確定時間以某一確定的價格（執(zhí)行價格或敲定價格）購買某項確定的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利一個看跌期權(quán)(put option)是在某一確定時間以某一確定的價格（執(zhí)行價格或敲定價格）出售某項確定的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利23美式期權(quán)和歐式期權(quán)期權(quán)的權(quán)利與義務(wù)期權(quán)的權(quán)利與期貨的義務(wù)24期權(quán)的頭寸和損益期權(quán)的頭寸 看漲期權(quán)多頭(long call o

7、ption) 看漲期權(quán)空頭(shot call option) 看跌期權(quán)多頭(long put option) 看跌期權(quán)空頭(shot put option)期權(quán)的損益25IBM看漲期權(quán)多頭（圖1.2） 購買IBM看漲期權(quán)的損益狀態(tài)：期權(quán)價格= 5美元，執(zhí)行價格 = 100美元 (現(xiàn)價98，2個月后到期)3020100-5708090100110120130損益($)到期股票價格($)26IBM的看漲期權(quán)空頭 (圖 1.4) 出售IBM歐式看漲期權(quán)的損益：期權(quán)價格 = 5美元，執(zhí)行價格 = 100美元-30-20-1005708090100110120130損益($)到期股票價格 ($)27E

8、xxon看跌期權(quán)的多頭 (圖1.3) 購買Exxon的歐式看跌期權(quán)的損益狀態(tài)：期權(quán)價格= 7美元, 執(zhí)行價格 = 70美元 (現(xiàn)價66，3個月后到期)3020100-7706050408090100損益到期股票價格 ($)28Exxon看跌期權(quán)的空頭 (圖1.5)出售Exxon的歐式看跌期權(quán)的損益狀態(tài)：期權(quán)價格= 7美元, 執(zhí)行價格 = 70美元-30-20-1070706050408090100損益($)到期股票價格 ($)29期權(quán)的回報 K = 執(zhí)行價格, ST =到期時標(biāo)的資產(chǎn)價格回報回報STSTKK回報回報STSTKK圖1.6 各種情況下期權(quán)的回報圖30其他衍生產(chǎn)品大眾型（或標(biāo)準(zhǔn)化）期

9、權(quán)與奇異期權(quán)（新型期權(quán)） 奇異期權(quán)舉例：標(biāo)準(zhǔn)石油公司的債券發(fā)行ICONs范圍遠(yuǎn)期合約31交易者類型 套期保值者 投機者 套利者在衍生證券造成的巨大損失中，很大一部分是由于那些本來希望進(jìn)行對沖風(fēng)險的人轉(zhuǎn)變成為投機者32套期保值案例一個美國公司要在3個月后支付1,000,000英鎊用于從英國進(jìn)口商品，此時， 方案1：購買一個英鎊的3個月遠(yuǎn)期多頭合約來 套期保值，合約規(guī)定該公司可在3個月 后以1,600,000美元購買1,000,000英鎊 方案2：購買一個看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為1.6一個投資者擁有 1,000股Microsoft的股票，當(dāng)前股價是73美元。執(zhí)行價格為65美元的兩個月期看跌期權(quán)價值為2.50美元。投資者決定購買這樣的合約來對沖風(fēng)險33投機案例