2022年民營(yíng)企業(yè)境外紅籌上市實(shí)務(wù)

1、民營(yíng)企業(yè)境外紅籌上市實(shí)務(wù)主講人：克諾茨基 Tel：ttp:/E-mail：財(cái)富指數(shù)部分專家克諾茨基 先生 財(cái)富指數(shù)資本集團(tuán)北京公司執(zhí)行（合伙人），博士。曾任德國(guó)博世集團(tuán)天津布德魯斯熱力技術(shù)有限公司總經(jīng)理，德國(guó)委德米列集團(tuán)亞太地區(qū)銷售與市場(chǎng)總監(jiān)，新加坡赫美斯磨料私人有限公司北亞地區(qū)總監(jiān)，委麥克斯（中國(guó)）有限公司首席代表等職。2005至2006年間擔(dān)任中國(guó)歐盟商會(huì)貿(mào)易及分銷工作組副主席。 一、民營(yíng)企業(yè)的融資渠道與境外上市二、紅籌上市的架構(gòu)設(shè)計(jì)三、紅籌上市前的重組四、返程投資的有關(guān)問(wèn)題五、民營(yíng)企業(yè)境外上市的相關(guān)問(wèn)題六、民營(yíng)企業(yè)境外上市的融資效益 一 、民營(yíng)企業(yè)融資渠道 (

2、一）融資渠道 內(nèi)源融資、外源融資、非正常渠道融資 融渠道是狹窄的，資金短缺成為制約民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的主要瓶徑。 （二）國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀行政色彩太濃、股權(quán)分置是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重大制度性障礙、缺少多層次、上市公司質(zhì)量不高、上市門檻高、程序復(fù)雜中小民企難進(jìn)入二、紅籌上市的架構(gòu)設(shè)計(jì)（一）紅籌上市的基本架構(gòu) 1.張先生與李先生共同投資擁有一家境內(nèi)公司。張先生60% 李先生40% 2.為了境外上市首先按照在內(nèi)地的出資比例設(shè)立BVI公司 3. BVI公司收購(gòu)境內(nèi)公司的股權(quán)，使內(nèi)地公司變?yōu)锽VI全資子公司 4. 在開(kāi)曼/百慕大公司注冊(cè)成立家離岸公司作為上市的主體，并收購(gòu)BVI。境內(nèi)公司BVI公司開(kāi)曼/百慕大

3、公司境外上市張先生60%李先生40%（二）內(nèi)資企業(yè)紅籌上市架構(gòu)（2）境外注冊(cè)殼公司（4）境外IPO（5）募集資金調(diào)回境內(nèi)或自主決定投向（3）收購(gòu)境內(nèi)公司股權(quán)境內(nèi)公司BVIBVI境外控股公司（開(kāi)曼/百慕大）境外上市實(shí)際控制人（股東）戰(zhàn)略股東公眾股東（1）決定境外上市三、紅籌上市前的重組 重組時(shí)需考慮的因素 （一）重組方案要考慮對(duì)外商投資的產(chǎn)業(yè)政策 2004年由國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部修訂發(fā)布的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄以及指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定。外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄是指導(dǎo)審批外商投資項(xiàng)目的依據(jù)。在進(jìn)行重組時(shí)，以進(jìn)入境內(nèi)企業(yè)所在的行業(yè)，并根據(jù)企業(yè)所在的行業(yè)對(duì)外資的開(kāi)放程度，確定該行業(yè)是否允許外商獨(dú)資或控股。 案

4、例一：盛大網(wǎng)絡(luò) 2004年5月，盛大互動(dòng)娛樂(lè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛大互動(dòng)娛樂(lè)”）宣布以每股11美元的價(jià)格在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)首次公開(kāi)上市發(fā)行，成功發(fā)行了1380萬(wàn)股美國(guó)存托股證。上市后得到國(guó)際投資者的大力追捧，短短半小時(shí)，成交量超過(guò)150萬(wàn)股，股價(jià)由11.30高開(kāi)后一路飆升至12.38美元/每股，最后以8.8%的漲幅穩(wěn)收在11.97美元/股，創(chuàng)造了2004年中國(guó)概念股在國(guó)際資本市場(chǎng)上最優(yōu)異的開(kāi)局。融資超過(guò)1.5億美元，這是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲在納斯達(dá)克首次亮相。 盛大成立于1999年11月，是中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)商，運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)游戲主要為自主研發(fā)和代理運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品，公司秉承運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)娛樂(lè)媒體的雄厚實(shí)力，通過(guò)

5、專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)及先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，最大限度為用戶挖掘網(wǎng)絡(luò)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的樂(lè)趣。盛大的服務(wù)、技術(shù)及管理團(tuán)隊(duì)每時(shí)每刻為用戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，保障用戶的娛樂(lè)需要。截止2003年11月底，盛大成功運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的累計(jì)注冊(cè)用戶已經(jīng)突破1億7000萬(wàn)人次，最多同時(shí)在線玩家人數(shù)突破100萬(wàn)人，分布在全國(guó)24個(gè)省50多個(gè)中心城市的800多組超過(guò)9000臺(tái)服務(wù)器，所需使用的Internet骨干帶寬超過(guò)17G；各類銷售終端已超過(guò)40萬(wàn)家，所有這些數(shù)字寫下了中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲的輝煌記錄。其中傳奇在國(guó)際數(shù)據(jù)公司(IDC)進(jìn)行的用戶調(diào)查中被評(píng)為中國(guó)最受歡迎的網(wǎng)絡(luò)游戲，傳奇世界是盛大自主研發(fā)的第一款網(wǎng)絡(luò)游戲并在上述調(diào)查中被評(píng)為最受歡迎的民

6、族網(wǎng)絡(luò)游戲，泡泡堂在該項(xiàng)調(diào)查中被評(píng)為最受歡迎的休閑游戲。 在中國(guó)，包括經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，受到國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部，國(guó)家工商管理局，國(guó)家印刷出版管理局和國(guó)家安全局的多重監(jiān)管。如需提供包括網(wǎng)絡(luò)游戲在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)，不但需要獲得國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部頒發(fā)的增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證，還需獲得國(guó)家文化部頒發(fā)的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)許可證。并且，包括網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)在內(nèi)的增值電信業(yè)務(wù)對(duì)于外資進(jìn)入十分敏感，外商投資增值電信業(yè)務(wù)的股權(quán)比例不得超過(guò)50%，而外商投資企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)游戲的運(yùn)營(yíng)許可方面亦無(wú)法獲得審核批準(zhǔn)。因此，上市公司盛大互動(dòng)傳媒采取了間接方式來(lái)獲得對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。 上市公司盛大互動(dòng)娛樂(lè)在英屬維京

7、群島上設(shè)立了盛大控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛大控股”），并由盛大控股在中國(guó)國(guó)內(nèi)投資成立了100控股的外商獨(dú)資企業(yè)盛大信息科技上海有限公司（以下簡(jiǎn)稱盛大信息科技）。而在國(guó)內(nèi)實(shí)際持有相關(guān)許可并運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的公司為全內(nèi)資的上海盛大網(wǎng)絡(luò)（中國(guó)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱盛大網(wǎng)絡(luò)）及其下屬分公司，該公司的股東為兩個(gè)中國(guó)自然人，陳天橋持70%股份，陳大年持30%的股份，且這兩個(gè)人同時(shí)也是盛大互動(dòng)娛樂(lè)上市前占70%股份的地平線媒體有限公司的股東，上市公司雖然與國(guó)內(nèi)實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司沒(méi)有直接的權(quán)益關(guān)系，但通過(guò)外商獨(dú)資企業(yè)盛大信息科技與控股盛大網(wǎng)絡(luò)(內(nèi)資）及其下屬分公司的兩個(gè)國(guó)內(nèi)自然人及公司的一系列協(xié)議安排，上市公司間接取

8、得了境內(nèi)實(shí)際運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。這些協(xié)議主要包括： 第一部分 是轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)收入的協(xié)議，包括可修改及續(xù)簽的設(shè)備租賃協(xié)議、技術(shù)服務(wù)支持和使用許可協(xié)議、軟件授權(quán)使用協(xié)議及戰(zhàn)略指導(dǎo)咨詢協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，盛大信息科技長(zhǎng)期向盛大網(wǎng)絡(luò)提供大型運(yùn)營(yíng)設(shè)備和器材，技術(shù)服務(wù)支持，并許可后者使用其關(guān)鍵技術(shù)和軟件，并提供戰(zhàn)略發(fā)展指導(dǎo)和咨詢，而后者則需按期支付有關(guān)的租賃費(fèi)，服務(wù)費(fèi)和技術(shù)軟件使用費(fèi)和咨詢費(fèi)，有效地轉(zhuǎn)移了實(shí)際運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)公司的大部分經(jīng)濟(jì)收益。 第二部分 是獲得間接控制權(quán)的協(xié)議。這些協(xié)議與盛大網(wǎng)絡(luò)公司、其主要自然人股東、盛大網(wǎng)絡(luò)以及其下屬分公司的高級(jí)管理人員簽訂，內(nèi)容包括： 盛大網(wǎng)絡(luò)授予盛大信息科技的指定人員不可撤銷的

9、代理投票權(quán)，可在盛大網(wǎng)絡(luò)的董事會(huì)，總經(jīng)理及高級(jí)管理層的選舉中進(jìn)行表決。 盛大網(wǎng)絡(luò)承諾，在未獲得盛大信息科技的事先書面認(rèn)可之前，不進(jìn)行任何可能對(duì)公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性損害的交易，亦不得擅自分配其運(yùn)營(yíng)收入。 盛大網(wǎng)絡(luò)的全體股東同意，如果中國(guó)法律取消了對(duì)外商進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)的投資限制，或者盛大網(wǎng)絡(luò)的主要董事和高級(jí)管理人員不再履行其工作職能，盛大信息科技將依法購(gòu)買盛大網(wǎng)絡(luò)的全部或部分股權(quán)。 盛大網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有股東將其股權(quán)利益進(jìn)行質(zhì)押以作為其正常履行盛大網(wǎng)絡(luò)在上述一系列協(xié)議中所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù)，且未經(jīng)盛大信息科技的同意，盛大網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有股東不得以轉(zhuǎn)讓、出售、質(zhì)押等方式處置其擁有的股權(quán)。 以上這一系列協(xié)議安排使得盛大網(wǎng)絡(luò)

10、的境外上市公司及其國(guó)內(nèi)外商投資企業(yè)以間接方式有效獲得盛大網(wǎng)絡(luò)收入的轉(zhuǎn)移和對(duì)其經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制。從而避開(kāi)國(guó)家對(duì)增值電信業(yè)務(wù)限制外商獨(dú)資和控股的政策。盛大互動(dòng)娛樂(lè)上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖 （二）主營(yíng)業(yè)務(wù)突出 公司業(yè)務(wù)定位清晰，擬上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)該與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)之間有密切的聯(lián)系，符合投資主體。主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)專注于一行業(yè)，把不相關(guān)的業(yè)務(wù)捆在一起的企業(yè)不適合上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出的上市公司必然更受投資者的青睞。一般主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均占到總收入和利潤(rùn)總額的70%以上。 （三）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立 擬上市公司具有獨(dú)立的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，擁有完整、健全的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系。在資產(chǎn)重組方案中既要考慮把上市公司的資產(chǎn)中將受產(chǎn)業(yè)

11、的政策限制的業(yè)務(wù)剝離出來(lái)，又要必須考慮，剝離后的業(yè)務(wù)應(yīng)該滿足一個(gè)完整的生產(chǎn)流程，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立，否則市場(chǎng)是難以接受的。 （四）避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和減少關(guān)聯(lián)交易 所謂同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是指上市公司的控股股東（絕對(duì)控股和相對(duì)控股）在與該上市公司業(yè)務(wù)直接、間接或可能構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)的其他企業(yè)業(yè)務(wù)中占有權(quán)益，包括自己經(jīng)營(yíng)、為他人經(jīng)營(yíng)、由他人代營(yíng)業(yè)務(wù)等多種形式。 而關(guān)聯(lián)交易是指關(guān)聯(lián)人士與上市公司之間進(jìn)行的交易。 （五）國(guó)有股權(quán)是否退出 一些企業(yè)是通過(guò)國(guó)企改制后形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)有股權(quán)在重組中是否退出是實(shí)踐中經(jīng)常遇到的問(wèn)題。國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知規(guī)定：將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外上市，按境內(nèi)企業(yè)隸屬關(guān)系先經(jīng)省

12、人民政府或國(guó)務(wù)院主管部門同意，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，并由國(guó)務(wù)院按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模予以審批。審批程序復(fù)雜、耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)、而且結(jié)果不可控。 案例二：無(wú)錫尚德海外上市前重組 2001年1月“無(wú)錫尚德”成立時(shí),施正榮以40萬(wàn)美元現(xiàn)金和160萬(wàn)美元的技術(shù)入股，占25%的股權(quán)，江蘇小天鵝集團(tuán)、無(wú)錫國(guó)聯(lián)信托投資公司、無(wú)錫高新技術(shù)投資公司、無(wú)錫水星集團(tuán)、無(wú)錫市創(chuàng)業(yè)投資公司、無(wú)錫山禾集團(tuán)等國(guó)企出資600萬(wàn)美元，占有75%股權(quán)。 為便于海外上市，施正榮2005年1月設(shè)立了“尚德BVI”公司，開(kāi)始對(duì)“無(wú)錫尚德”進(jìn)行私有化。借助“百萬(wàn)電力”提供的6700萬(wàn)港元過(guò)橋貸款為收購(gòu)保證金，“尚德BVI”開(kāi)始協(xié)議收購(gòu)

13、“無(wú)錫尚德”的國(guó)有股權(quán)。除直接從發(fā)起人股東手中收購(gòu)44.352%的股權(quán)外，“尚德BVI”還收購(gòu)了一家BVI公司“歐肯資本”，后者從兩家國(guó)有股東手中受讓了“無(wú)錫尚德”24.259%的股權(quán)。2005年5月交易基本完成時(shí)，“無(wú)錫尚德”的國(guó)有股東獲得了約13.3倍的回報(bào)率。 同時(shí)，海外投資機(jī)構(gòu)則出資8000萬(wàn)美元、以6倍市盈率溢價(jià)入股“尚德BVI”，并為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)了一份“對(duì)賭”協(xié)議。由于施正榮屬澳大利亞籍，“無(wú)錫尚德”“重組”后變身為完全的外資企業(yè)。2005年12月14日，全資持有“無(wú)錫尚德”的“尚德控股”在紐交所上市，按公司上市首日收盤價(jià)計(jì)算，持股達(dá)46.8%的施正榮身家超過(guò)14.35億美元，外資

14、機(jī)構(gòu)的投資則增值近10倍。 2005年12月14日,注冊(cè)于開(kāi)曼群島的尚德電力控股有限公司(股票代碼:STP,簡(jiǎn)稱“尚德控股”)以美國(guó)存托股票(ADS)形式在紐約證券交易所掛牌上市,受到投資者的熱烈追捧,收盤價(jià)21.2美元較IPO發(fā)行價(jià)15美元上漲了41%。“尚德控股”此次發(fā)行共出售2638萬(wàn)股,融資近4億美元,以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的市值達(dá)到了30.67億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)新浪、盛大等已在納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司。 “尚德控股”作為控股殼公司,其經(jīng)營(yíng)實(shí)體是注冊(cè)于中國(guó)內(nèi)地的太陽(yáng)能電池制造商無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司(Wuxi Suntech Power Co., Ltd.,簡(jiǎn)稱“無(wú)錫尚德”)。“尚德控股”在

15、美一上市,立即在國(guó)內(nèi)引起轟動(dòng),被國(guó)內(nèi)媒體稱為“第一家登陸紐交所的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)”,其董事長(zhǎng)兼CEO施正榮因持有公司46.8%的股份,身家一夜之間超過(guò)百億元人民幣。到2006年1月10日,上市不足一個(gè)月的“尚德控股”股價(jià)突破30美元,根據(jù)新財(cái)富2005年“500富人榜”的數(shù)據(jù)估算,施正榮財(cái)富已超過(guò)陳天橋和黃光裕,很可能問(wèn)鼎2006年的“中國(guó)首富”之位。 “無(wú)錫尚德”主要從事晶體硅太陽(yáng)電池、組件以及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研究、制造和銷售,公司注冊(cè)成立于2001年,由于股東資金不到位等原因,直到2002年5月才開(kāi)始投產(chǎn)。一家運(yùn)營(yíng)僅3年時(shí)間的公司,能在如此短時(shí)間內(nèi)造就如此高額市值和個(gè)人財(cái)富,有些超乎常理,其“閃

16、電上市”的過(guò)程有何值得國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)借鑒之處呢?其在上市前迅速由國(guó)有控股68%的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樗接衅髽I(yè),又是通過(guò)怎樣的制度安排呢?瞄準(zhǔn)海外上市 2001年1月,澳大利亞籍的施正榮博士回國(guó)創(chuàng)業(yè),得到了無(wú)錫市政府的支持。在當(dāng)?shù)卣膭?dòng)員下,江蘇小天鵝集團(tuán)、無(wú)錫國(guó)聯(lián)信托投資公司、無(wú)錫高新技術(shù)投資公司、無(wú)錫水星集團(tuán)、無(wú)錫市創(chuàng)業(yè)投資公司、無(wú)錫山禾集團(tuán)等企業(yè)共出資600萬(wàn)美元,與施正榮共同組建了中澳合資的“無(wú)錫尚德”,并占75%的股權(quán)。施正榮則以40萬(wàn)美元現(xiàn)金和160萬(wàn)美元的技術(shù)入股,占25%的股權(quán),施正榮名下股份通過(guò)他個(gè)人全資擁有的澳大利亞公司PSS(Power Solar System Pty. Ltd.)

17、間接持有。 根據(jù)“尚德控股”招股說(shuō)明書的披露,到2004年10月,PSS又從其他股東手中購(gòu)買了6.389%的股份,施正榮控制的股份上升到31.389%。 2004年,“無(wú)錫尚德”開(kāi)始謀劃上市。據(jù)“尚德控股”向美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)提交的F1表格(上市招股說(shuō)明書)披露,“無(wú)錫尚德”2002年虧損89.7萬(wàn)美元,2003年利潤(rùn)僅92.5萬(wàn)美元,這樣的業(yè)績(jī)水平根本無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)的上市標(biāo)準(zhǔn)(表1)。另一方面,海外資本市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)相當(dāng)認(rèn)同,美國(guó)SUN POWER(納斯達(dá)克)、臺(tái)灣茂迪(6244.TW)等光伏企業(yè)上市時(shí)都受到狂熱的追捧,因此,施正榮從一開(kāi)始就瞄準(zhǔn)了海外上市。過(guò)橋貸款助力收購(gòu)國(guó)有股權(quán) “百萬(wàn)電

18、力”這項(xiàng)過(guò)橋資金是“無(wú)錫尚德”啟動(dòng)海外上市的第一筆關(guān)鍵資金,主要風(fēng)險(xiǎn)在于國(guó)有股能否順利轉(zhuǎn)讓。如果轉(zhuǎn)讓成功,其將獲得極高的收益率,所提供的6700萬(wàn)港元可以在不超過(guò)半年內(nèi)轉(zhuǎn)換成25%的“尚德BVI”股權(quán),對(duì)應(yīng)持有“無(wú)錫尚德”25%股權(quán)。根據(jù)“尚德控股”招股說(shuō)明書披露數(shù)據(jù),“無(wú)錫尚德”截至2004年末的凈資產(chǎn)為2739.6萬(wàn)美元,25%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為684.9萬(wàn)美元(約5480萬(wàn)港元),與該項(xiàng)過(guò)橋貸款額基本相當(dāng),而施正榮對(duì)“無(wú)錫尚德”2005年的盈利預(yù)測(cè)是4500萬(wàn)美元,25%的股權(quán)相應(yīng)可以分得的當(dāng)年利潤(rùn)達(dá)1125萬(wàn)美元(約9000萬(wàn)港元),也就是說(shuō),“百萬(wàn)電力”當(dāng)年的投資回報(bào)率就可超過(guò)10

19、0%。事實(shí)上,僅僅4個(gè)月以后的2005年5月,“尚德BVI”在向高盛等外資機(jī)構(gòu)出讓股份時(shí),高盛等投資者出資8000萬(wàn)美元所獲得的股份僅約占“尚德BVI”已發(fā)行股本的27.8%。 那么,萬(wàn)一國(guó)有股東不肯轉(zhuǎn)讓呢?過(guò)橋貸款協(xié)議規(guī)定,貸款期限僅半年,到期后“尚德BVI”必須將貸款連本帶息一起歸還“百萬(wàn)電力”,否則每天按0.03%繳納過(guò)期罰金,施正榮還用自己所持有的31.389%的“無(wú)錫尚德”股份為此提供抵押擔(dān)保。 上市前的重組是重要環(huán)節(jié) 國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市最重要的準(zhǔn)備工作之一就是引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)。對(duì)這些海外機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),國(guó)有企業(yè)的管理制度和公司治理結(jié)構(gòu)往往令他們對(duì)公司發(fā)展抱有懷疑態(tài)度,而一個(gè)由施正榮個(gè)人

20、控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯然有吸引力得多。對(duì)施正榮來(lái)說(shuō),能夠通過(guò)海外上市取得對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控股權(quán)也完全符合自身的利益。 2005年初,為了滿足海外上市的需要,在無(wú)錫市領(lǐng)導(dǎo)的動(dòng)員下,當(dāng)初出資的國(guó)有企業(yè)退出,正是由于國(guó)有資本的配合退出,使高盛、龍科、英聯(lián)、法國(guó)Natexis、西班牙普凱等外資機(jī)構(gòu)得以順利入股尚德控股,為尚德的上市掃清了路障。 “無(wú)錫尚德”重組實(shí)現(xiàn)外資私有化,風(fēng)險(xiǎn)投資商8000萬(wàn)美元入股“尚德BVI” 。在“百萬(wàn)電力”提供過(guò)橋貸款作為保證金后,施正榮就可以與國(guó)有股東簽訂股權(quán)收購(gòu)的意向協(xié)議了,而有了意向協(xié)議,海外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也同意談判向“尚德BVI”溢價(jià)入股。 2005年5月,“尚德BVI”與海

21、外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)簽訂了一份股份購(gòu)買協(xié)議,擬以私募的方式向它們出售合計(jì)34,667,052股A系列優(yōu)先股,每股2.3077美元,合計(jì)8000萬(wàn)美元。擬認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股的外資機(jī)構(gòu)包括高盛(Goldman Sachs (Asia) Finance)、龍科(DragonTech Energy Investment Limited)、英聯(lián)(Actis China Investment Holdings No.4 Ltd.)、法國(guó)Natexis(Financiere Natexis Singapore 3 Pte., Ltd.)、臺(tái)灣Bestmanage(Bestmanage Consultants Ltd.)和

22、西班牙普凱(Prax Capital Fund 1, LP)(表2)。 股份購(gòu)買協(xié)議中說(shuō)明,“尚德BVI”通過(guò)向這些外資機(jī)構(gòu)發(fā)行A系列優(yōu)先股所得到的8000萬(wàn)美元收入,將主要用于公司“重組”,而“重組”的完成也是外資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股生效的前提。這里所說(shuō)的“重組”,其實(shí)就是指將“無(wú)錫尚德”從一個(gè)國(guó)有控股的中外合資公司,通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橛伞吧械翨VI”100%擁有的子公司。 對(duì)于“重組”的具體步驟,股份購(gòu)買協(xié)議概括如下: 1. “尚德BVI”從江蘇小天鵝集團(tuán)、無(wú)錫山禾集團(tuán)、無(wú)錫市創(chuàng)業(yè)投資公司和無(wú)錫Keda風(fēng)險(xiǎn)投資公司手中收購(gòu)“無(wú)錫尚德”36.435%的股權(quán);從無(wú)錫高新技術(shù)投資公司手中收購(gòu)“無(wú)

23、錫尚德”7.917%的股權(quán); 2.由David Dong所控制的一家于BVI注冊(cè)、于上海辦公的公司“歐肯資本”(Eucken Capital)從無(wú)錫國(guó)聯(lián)信托投資公司和無(wú)錫水星集團(tuán)手中收購(gòu)“無(wú)錫尚德”24.259%的股權(quán); 3. “尚德BVI”從David Dong手中收購(gòu)“歐肯資本”100%的股權(quán); 4、“尚德BVI”從施正榮手中收購(gòu)PSS的100%股權(quán)(PSS擁有“無(wú)錫尚德”31.389%的權(quán)益); 5、“百萬(wàn)電力”向一些自然人和機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓部分“尚德BVI”股份。 這樣,“重組”完成后的架構(gòu)將是:“尚德BVI”持有PSS和“歐肯資本”100%的股權(quán)及“無(wú)錫尚德”36.435%的股權(quán);同時(shí)PSS

24、和“歐肯資本”持有“無(wú)錫尚德”其余63.57%的股權(quán)。根據(jù)股份購(gòu)買協(xié)議,PSS和“歐肯資本”應(yīng)當(dāng)在隨后90天內(nèi)把自己所持有的“無(wú)錫尚德”的股份全部轉(zhuǎn)讓給“尚德BVI”,使“尚德BVI”直接擁有“無(wú)錫尚德”100%的權(quán)益。 仔細(xì)分析這份“重組”計(jì)劃,會(huì)產(chǎn)生一個(gè)很大的疑問(wèn),“尚德BVI”為什么不直接從無(wú)錫國(guó)聯(lián)信托投資公司和無(wú)錫水星集團(tuán)手中收購(gòu)“無(wú)錫尚德”股權(quán),而要通過(guò)“歐肯資本”二次轉(zhuǎn)讓完成收購(gòu)呢?一個(gè)解釋是,并非所有的國(guó)有股東都愿意放棄持有“無(wú)錫尚德”的股份,施正榮無(wú)法直接說(shuō)服無(wú)錫國(guó)聯(lián)信托投資公司和無(wú)錫水星集團(tuán)轉(zhuǎn)讓股份,而必須假手于有能力說(shuō)服國(guó)有股東的“歐肯資本”。 在外資機(jī)構(gòu)的8000萬(wàn)美元全

25、部被國(guó)有股東獲得的前提下,“歐肯資本”并不可能通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)差獲取利潤(rùn),那么,其幫助“尚德BVI”的目的只有一個(gè),就是在“尚德BVI”完成收購(gòu)國(guó)有股權(quán)后獲利,而這也正是“百萬(wàn)電力”的利益所在。換句話說(shuō),過(guò)橋貸款的提供者們?cè)诖俪蓢?guó)有股退出的過(guò)程中發(fā)揮了重要的推動(dòng)作用。 2005年5月,通過(guò)一系列交易,“尚德BVI”基本完成了收購(gòu)“無(wú)錫尚德”的全部國(guó)有股權(quán)。如果外資機(jī)構(gòu)的8000萬(wàn)美元全部由國(guó)有股東獲得,則國(guó)有股東實(shí)際出資的600萬(wàn)美元獲得了約13.3倍的回報(bào)率。據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道,“重組”中退出“無(wú)錫尚德”的國(guó)有股東們分別獲得了10-23倍的投資回報(bào)率不等。 值得注意的是,國(guó)有股東“重組”前共持有

26、“無(wú)錫尚德”68.61%的股份,即使8000萬(wàn)美元全部由其獲得,也意味著國(guó)有股東在2005年4-5月間認(rèn)為“無(wú)錫尚德”的價(jià)值僅為11660萬(wàn)美元(8000萬(wàn)/68.61%);而從下文的分析我們看到,高盛等外資機(jī)構(gòu)同期所確認(rèn)的“尚德BVI”的價(jià)值為2.87億美元。二者對(duì)“無(wú)錫尚德”的價(jià)值判斷差異巨大。 “對(duì)賭”完成股權(quán)設(shè)計(jì),外資6倍市盈率投資“尚德” 。 “尚德BVI”成立之初的股權(quán)結(jié)構(gòu)是:法定股本和已發(fā)行股本都是50000美元,分為50000股面值1美元股份。為了方便海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的入股,在股份購(gòu)買協(xié)議生效前,“尚德BVI”首先進(jìn)行了一次拆股和一次送紅股。拆股是現(xiàn)有股本由5萬(wàn)股、面值1美元拆

27、分成500萬(wàn)股、面值0.01美元;送紅股是普通股股東每1股獲贈(zèng)17股,這樣,已發(fā)行股本就達(dá)到9000萬(wàn)股。 那么,外資機(jī)構(gòu)的34,667,052股A系列優(yōu)先股是怎么確定的呢?從投資銀行通常的操作程序判斷,首先,在對(duì)“尚德BVI”進(jìn)行估值的基礎(chǔ)上,外資機(jī)構(gòu)確定了入資金額是8000萬(wàn)美元,占股權(quán)比例的27.8%我們也由此推知,“尚德BVI”的價(jià)值被外資機(jī)構(gòu)確認(rèn)為2.87億美元(8000萬(wàn)/27.8%)。按9000萬(wàn)股對(duì)應(yīng)72.2%的股份(100-27.8%)計(jì)算,“尚德BVI”的已發(fā)行股本確定為124,667,052股,外資的持股數(shù)確定為34,667,052股。 外資持股數(shù)的確定也就決定了最終的股

28、權(quán)結(jié)構(gòu):“尚德BVI”法定股本擴(kuò)大到500萬(wàn)美元,拆分為面值0.01美元的5億股,包括普通股465,332,948股和A系列優(yōu)先股34,667,052股;已發(fā)行普通股9000萬(wàn)股,優(yōu)先股34,667,052股,其余股份未發(fā)行(表3)。 外資機(jī)構(gòu)為了保障自己的權(quán)利,要求A系列優(yōu)先股必須享有超越所有普通股股東的大量不平等優(yōu)先權(quán),這使A系列優(yōu)先股更類似于“尚德BVI”所發(fā)行的一種高息可轉(zhuǎn)換債券,享有多種權(quán)益 1.定期分紅權(quán),每股優(yōu)先股每年可收取紅利為初始發(fā)行價(jià)格(即每股2.3077美元，8000萬(wàn)美元/34667052股)的5%,而普通股只有在A系列優(yōu)先股股利支付后才有權(quán)獲得分紅; 2.換股權(quán),在公

29、司IPO后,每股A系列優(yōu)先股可自動(dòng)轉(zhuǎn)換為一股普通股,公司需保證IPO前的公司估值不低于5億美元,公司通過(guò)IPO募集的資金不低于1億美元; 3.贖回權(quán),如果發(fā)行A系列優(yōu)先股滿37個(gè)月,或者不低于2/3的優(yōu)先股股東要求公司贖回全部已發(fā)行的優(yōu)先股,則A系列優(yōu)先股股東可以在任意時(shí)間要求贖回,在贖回任意A系列優(yōu)先股的時(shí)候,公司的贖回價(jià)應(yīng)為初始發(fā)行價(jià)的115%; 4.清算優(yōu)先權(quán),如果公司發(fā)生清算、解散、業(yè)務(wù)終止，A系列優(yōu)先股享有優(yōu)先權(quán),優(yōu)于公司普通股股東接受公司資產(chǎn)或盈余資金的分配,接受金額為A系列優(yōu)先股初始發(fā)行價(jià)的115%加上截至清算日全部已宣布未分配紅利,如果全部資產(chǎn)不足A系列優(yōu)先股初始發(fā)行價(jià)的115

30、%,則全部資產(chǎn)按比例在A系列優(yōu)先股東之間分配。 不僅如此,雙方還簽訂了外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常采用的“對(duì)賭協(xié)議”，即A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的轉(zhuǎn)股比例將根據(jù)“尚德BVI”的業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整。雙方約定,在“尚德BVI”截至2005年末、經(jīng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的、按照美國(guó)GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中,合并稅后凈利潤(rùn)不得低于4500萬(wàn)美元。假如低于4500萬(wàn)美元,則轉(zhuǎn)股比例(每股A系列優(yōu)先股/可轉(zhuǎn)換成的普通股數(shù)量)需要乘以一個(gè)分?jǐn)?shù)公司的“新估值”與“原估值”之比，即“新估值”/2.87億美元。那么，這個(gè)“新估值”該如何確認(rèn)呢?根據(jù)協(xié)議，“新估值”的數(shù)值應(yīng)當(dāng)是2005年的實(shí)際凈利潤(rùn)乘以6,也就

31、是說(shuō),外資認(rèn)為按照6倍市盈率投資“無(wú)錫尚德”是比較合理的。 這種“對(duì)賭”無(wú)疑對(duì)外資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)非常有利,但施正榮也在協(xié)議中對(duì)自己的控制權(quán)設(shè)定了一個(gè)“萬(wàn)能”保障條款:無(wú)論換股比例如何調(diào)整,外資機(jī)構(gòu)的股權(quán)比例都不能超過(guò)公司股本的40%。此外,他為公司的董事、員工和顧問(wèn)爭(zhēng)取到了約611萬(wàn)股的股票期權(quán)。雖然這會(huì)在一定程度上攤薄外資的權(quán)益,但強(qiáng)勢(shì)的外資對(duì)此卻并無(wú)異議,因?yàn)樵诤Ｍ怙L(fēng)險(xiǎn)投資商看來(lái),只有能夠留住人才的公司股權(quán)才有價(jià)值。 根據(jù)海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)目前已投資的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目判斷,按6倍的市盈率投資于一家未上市的企業(yè)并不算低,高盛等外資機(jī)構(gòu)之所以能給“無(wú)錫尚德”如此高的溢價(jià),與原國(guó)有股東的完全退出和以施正榮為控股

32、股東的“純外資”股權(quán)結(jié)構(gòu)的搭建完成有很大關(guān)系。首先,國(guó)內(nèi)中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法等法規(guī)對(duì)中方投資者尤其是國(guó)有股東的權(quán)利有嚴(yán)格的保護(hù),在涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、發(fā)行上市等方面有復(fù)雜的審批程序,國(guó)有股的完全退出大大降低了外資的法律風(fēng)險(xiǎn)。此外,2005年初國(guó)家外管局出臺(tái)的“11號(hào)文件”和“29號(hào)文件”曾對(duì)本土企業(yè)的海外紅籌上市作出了嚴(yán)格限制,直到2005年10月“75號(hào)文件”出臺(tái)以前,外資機(jī)構(gòu)的投資熱情一直處于低谷,而由于施正榮屬澳大利亞國(guó)籍,“無(wú)錫尚德”“重組”后已經(jīng)成功地變身為完全由外資投資的企業(yè)(“首家登陸紐交所的民營(yíng)企業(yè)”的說(shuō)法并不準(zhǔn)確),不再適用上述規(guī)定,因而可以簡(jiǎn)化法律程序,加快上市進(jìn)程。“換股”

33、打造上市主體“尚德控股” 開(kāi)曼群島的法律環(huán)境最符合美國(guó)上市要求,開(kāi)曼公司是最理想的上市主體,在海外上市實(shí)務(wù)操作中,“換股”是搭建上市主體最常用的方式。2005年8月8日,在上市主承銷商瑞士信貸第一波士頓和摩根士丹利的安排下,由施正榮完全控股的殼公司D&M Technologies在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立“尚德控股”,發(fā)行1股,面值0.01美元。2005年8月16日,“尚德控股”和“尚德BVI”的全體股東共同簽定了一份“換股協(xié)議”。 根據(jù)協(xié)議,“尚德控股”向“尚德BVI”現(xiàn)有的16家股東發(fā)行股票作為代價(jià),交換這些股東所持有的“尚德BVI”全部股份,這簡(jiǎn)稱為“換股”?！皳Q股”后,“尚德控股”將持有“尚德

34、BVI”100%股份而“尚德BVI”的16家股東將擁有“尚德控股”100%的股權(quán)。“尚德控股”作為最終控股公司,將擇機(jī)上市。 “尚德控股”共向“尚德BVI”現(xiàn)有的16家股東發(fā)行了89,999,999股普通股和34,667,052股A系列優(yōu)先股(表4)。這些代價(jià)股份與“尚德BVI”的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比,只有兩處差別:第一,為了方便上市操作,原應(yīng)支付給施正榮的股份改為支付給D&M Technologies公司了;第二,代價(jià)股數(shù)比“尚德BVI”發(fā)行股本少了一股。為什么少一股呢?因?yàn)檫@一股早就被D&M Technologies注冊(cè)“尚德控股”時(shí)持有了。這就是說(shuō),“尚德控股”其實(shí)是完全復(fù)制了“尚德BVI”的股

35、權(quán)結(jié)構(gòu)。 在“尚德控股”的公司治理方面,外資依然維持了強(qiáng)勢(shì)的地位。根據(jù)“尚德控股”的公司章程,“尚德控股”的A系列優(yōu)先股享有和“尚德BVI”A系列優(yōu)先股同樣的權(quán)利,此外,“尚德控股”必須任命高盛和龍科的代表進(jìn)入董事會(huì),并任命他們進(jìn)入“無(wú)錫尚德”的董事會(huì)。也就是說(shuō),“尚德控股”和“無(wú)錫尚德”董事會(huì)不超過(guò)7人的成員中,有2人必須由外資機(jī)構(gòu)委任。最關(guān)鍵的是,只要A系列優(yōu)先股存在,幾乎公司所有重大經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)都必須經(jīng)這兩名“投資者董事”批準(zhǔn),包括利潤(rùn)分配、股票回購(gòu)、高管股票出售、期權(quán)發(fā)放、關(guān)聯(lián)交易、超過(guò)500萬(wàn)美元的負(fù)債、一年內(nèi)累計(jì)超過(guò)100萬(wàn)美元的固定資產(chǎn)購(gòu)買和租賃、證券買賣、賬戶變更、會(huì)計(jì)政策或方

36、法變更、收購(gòu)兼并200萬(wàn)美元以上的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)、超出預(yù)算10%的費(fèi)用支出等等。可以說(shuō),在上市以前,外資對(duì)公司擁有極強(qiáng)的控制權(quán)。 需要指出的是,雙方也約定,一旦上市成功,“尚德控股”將啟用第二套公司章程,外資的控制力將大大減弱,“對(duì)賭協(xié)議”也隨之失效。這說(shuō)明,外資對(duì)國(guó)際公開(kāi)市場(chǎng)的管治水平有著充分的信任。 也正是考慮到在公司上市前外資所擁有的強(qiáng)大控制力,負(fù)責(zé)公司審計(jì)的德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)定并說(shuō)服紐交所接受,無(wú)論是“無(wú)錫尚德”的“重組”過(guò)程,還是“尚德控股”與“尚德BVI”的“換股”過(guò)程,都“沒(méi)有產(chǎn)生任何新的單個(gè)股東或一致行動(dòng)股東可以控制無(wú)錫尚德”,因此可以采用權(quán)益結(jié)合法,而不必采用購(gòu)買法的會(huì)計(jì)處理方法

37、。這樣,“無(wú)錫尚德”的全部資產(chǎn)、負(fù)債都得以按賬面價(jià)值并入“尚德BVI”和“尚德控股”,“尚德控股”的歷史財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)記錄與“無(wú)錫尚德”完全保持一致。從這個(gè)意義上說(shuō),負(fù)責(zé)上市審查的紐交所也認(rèn)為,雖然施正榮在上市前擁有54.14%的股份,但“尚德控股”和“重組”前的“無(wú)錫尚德”一樣,實(shí)際控制權(quán)都掌握在董事會(huì)手中,只不過(guò)董事會(huì)中的部分成員由國(guó)有股東代表?yè)Q成了外資機(jī)構(gòu)代表。登陸紐交所完成財(cái)富增值 在尋求海外上市的過(guò)程中,“無(wú)錫尚德”曾先后計(jì)劃在新加坡交易所、香港聯(lián)交所和納斯達(dá)克上市,但是由于2005年10月施正榮與紐交所CEO約翰塞恩偶然結(jié)識(shí),隨后紐交所董事總經(jīng)理馬杜又到無(wú)錫親自登門拜訪,“無(wú)錫尚德”最

38、終確定申請(qǐng)到全球超大型企業(yè)的俱樂(lè)部紐交所上市。施正榮認(rèn)為約翰塞恩最打動(dòng)他的一句話是:“最好的企業(yè)就應(yīng)該到最好的交易所上市。”公司CFO 張怡(Amy Yi Zhang)則表示,紐交所的上市條件比納斯達(dá)克高,從尚德的情況判斷,其既能滿足納斯達(dá)克也足以滿足紐交所的上市要求,而紐交所的上市費(fèi)用只是略高于納斯達(dá)克而已。 2005年12月14日,“尚德控股”向公眾出售2000萬(wàn)股新股,老股東向公眾出售638萬(wàn)股舊股,在紐交所完成了上市。對(duì)外資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),按公司發(fā)行價(jià)15美元計(jì)算,其2.3077美元的購(gòu)股成本在半年內(nèi)增值了6.5倍;按公司上市首日收盤價(jià)計(jì)算,增值了近10倍。對(duì)施正榮來(lái)說(shuō),除了“無(wú)錫尚德”成立

39、之初的40萬(wàn)美元股金外,幾乎沒(méi)有追加任何資金投入,而最終擁有了46.8%的股份,價(jià)值超過(guò)14.35億美元。尚德上市的示范意義 通過(guò)海外上市,施正榮不但成功地取得了企業(yè)控制權(quán),而且使個(gè)人財(cái)富得到驚人增值,無(wú)疑是最大的獲益者,而“百萬(wàn)電力”等過(guò)橋資金提供者也都在短期內(nèi)獲得了超額的投資回報(bào)。 外資機(jī)構(gòu)在半年內(nèi)有近10倍的投資回報(bào)率,使“無(wú)錫尚德”成為其對(duì)華投資最成功的案例之一,雖然“對(duì)賭協(xié)議”和“優(yōu)先股特權(quán)”減少了其相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn),但其作為戰(zhàn)略投資者畢竟也承擔(dān)了股票鎖定等投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。 與外資機(jī)構(gòu)相比,國(guó)有股東對(duì)“無(wú)錫尚德”的估值和售價(jià)偏低,但正是由于國(guó)有股東的完全退出,使“無(wú)錫尚德”成為了一家外資控

40、股企業(yè),才使整體“故事”升級(jí)了。在外資投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入后,市場(chǎng)所愿支付的價(jià)格進(jìn)一步提高。如果“重組”時(shí)不改變“無(wú)錫尚德”的國(guó)有控股地位,能否吸引高盛等外資機(jī)構(gòu)入股、能否激勵(lì)施正榮等管理層實(shí)現(xiàn)目前的業(yè)績(jī)水平及能否維持國(guó)際資本市場(chǎng)的投資熱情都是很大疑問(wèn)。根據(jù)當(dāng)?shù)卣耸康谋響B(tài),國(guó)有資本從“無(wú)錫尚德”完全退出的一個(gè)重要考慮因素是宣傳當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境,吸引更多的投資,這些都是很難用資本量化的。 尚德上市模式對(duì)國(guó)內(nèi)民企極具借鑒意義,但尚德又有其獨(dú)特的發(fā)展背景。其所處的光伏產(chǎn)業(yè)不僅增長(zhǎng)迅猛,而且允許外商全資控股。對(duì)于一些仍然受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策限制的企業(yè),國(guó)有資本是否應(yīng)當(dāng)完全退出,重組上市能否效仿尚德模式，仍需具體

41、情況具體分析。四、返程投資的有關(guān)問(wèn)題（一）特殊目的公司設(shè)立 特殊目的設(shè)立之前到所在地外匯管理部門辦理登記手續(xù)，提供以下材料： 以自然人名義 （1）書面申請(qǐng)。內(nèi)容包括詳細(xì)說(shuō)明境內(nèi)企業(yè)基本情況、境外特 殊目的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及境外融資安排等； （2）居民身份證； （3）境外融資商業(yè)計(jì)劃書； （4）填寫境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表。 2以法人名義 境內(nèi)公司在境外設(shè)立特殊目的公司，應(yīng)先向商務(wù)部申請(qǐng)辦理核準(zhǔn)手續(xù)。辦理核準(zhǔn)手續(xù)報(bào)送以下材料： （1）關(guān)于境外投資開(kāi)辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定 （2）特殊目的公司最終控制人的身份證明文件 （3）特殊目的公司境外上市商業(yè)計(jì)劃書 （4）并購(gòu)顧問(wèn)就特殊目的公司未來(lái)境外上市的

42、股票發(fā)行價(jià)格所作的評(píng)估報(bào)告。 境內(nèi)公司在獲得商務(wù)部頒發(fā)的中國(guó)企業(yè)境外投資批準(zhǔn)證書后，向所在地外匯管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)辦理相應(yīng)的境外投資外匯登記手續(xù)。 （1）書面申請(qǐng)。內(nèi)容包括詳細(xì)說(shuō)明境內(nèi)企業(yè)基本情況、境外特殊目的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及境融資安排，設(shè)立特殊目的公司的境外資金來(lái)源并保證其合法性。 （2）法人的境內(nèi)登記注冊(cè)文件 （3）境外融資商業(yè)計(jì)劃書 （4）商務(wù)主管部門頒發(fā)的中華人民共和國(guó)境外投資批準(zhǔn)證書 （5）填寫境外投資外匯登記證 （二）外資收購(gòu)境內(nèi)企業(yè) 1外資收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的審批、核準(zhǔn)、登記 審批部門：商務(wù)部或省商務(wù)廳 核準(zhǔn)部門：外管局 國(guó)家發(fā)改委或省發(fā)改委 登記部門：國(guó)家工商總局或其授權(quán)的地方工商行政管理

43、局 按照外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄分類，總投資1億美元及以上的鼓勵(lì)類項(xiàng)目和總投資5000萬(wàn)美元及以上的限制類項(xiàng)目，由商務(wù)部審批；總投資1億美元以下鼓勵(lì)類和總投資5000萬(wàn)美元以下的限制類項(xiàng)目由省商務(wù)廳審批。 2收購(gòu)的方式 （1）股權(quán)收購(gòu)指特殊目的公司以協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，使該境內(nèi)公司變更為外商投資企業(yè)。 （2）資產(chǎn)收購(gòu)指特殊目的公司設(shè)立設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，或，特殊目的公司協(xié)議直接購(gòu)買境內(nèi)公司企業(yè)的資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)。 3外資并購(gòu)新規(guī)對(duì)以特殊目的并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定 （1）境內(nèi)企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立

44、或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。但依此規(guī)定，將來(lái)只要涉及境內(nèi)公司，企業(yè)或自然人所控制的公司到境外投資及返程投資都納入商務(wù)部的審批范圍。而且不管是現(xiàn)金并購(gòu)或以股權(quán)作支付手段，也皆需由商務(wù)部審批。 （2）境內(nèi)企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，所設(shè)立的外商投資企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇。但該境外公司認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，或者該境外向并購(gòu)后所設(shè)立企業(yè)增資，增資額占所設(shè)企業(yè)注冊(cè)資本比例達(dá)到25%以上的除外。 （3）以股權(quán)作為支付手段并購(gòu)境內(nèi)公司 在新規(guī)定的中明確規(guī)范了特殊目的公司可以股權(quán)作為支付手段并購(gòu)境內(nèi)公司。即：特殊目的公司為實(shí)現(xiàn)在

45、境外上市，其股東以其所持公司股權(quán)，或者特殊目的公司以其增發(fā)的股份，作為支付手段，購(gòu)買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者境內(nèi)公司增發(fā)的股份的行為 （4）對(duì)特殊目的公司設(shè)定了一年的上市期 特殊目的公司以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司獲得核準(zhǔn)后，境內(nèi)公司需向商務(wù)部申領(lǐng)批準(zhǔn)證書。商務(wù)部向其頒發(fā)加注“境外特殊目的公司持股，自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起1年內(nèi)有效”字樣的批準(zhǔn)證書。 （三）現(xiàn)金收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)申報(bào)的文件與程序 1.收購(gòu)股權(quán)申報(bào)的文件與程序 通過(guò)股權(quán)收購(gòu)，應(yīng)向商務(wù)部報(bào)送下列材料： （1）被收購(gòu)境內(nèi)有限責(zé)任公司股東一致同意境外投資者股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，或被收購(gòu)境內(nèi)股份有限公司同意境外投資者股權(quán)收購(gòu)的股東大會(huì)； （2）被收購(gòu)境內(nèi)公司依法變更

46、設(shè)立為外商投資企業(yè)的申請(qǐng)書； （3）收購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)的合同、章程； （4）境外投資者購(gòu)買境內(nèi)公司股東股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資的協(xié)議； （5）被收購(gòu)境內(nèi)公司最近財(cái)務(wù)年度的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告； （6）投資者的身份證明文件及開(kāi)業(yè)證明、資信證明文件； （7）被收購(gòu)境內(nèi)公司所投資所投資企業(yè)的情況說(shuō)明； （8）被收購(gòu)境內(nèi)公司及所投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照； （9）被收購(gòu)境內(nèi)公司職工安置計(jì)劃； （10）境外投資者、被收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)、債權(quán)人對(duì)債權(quán)債務(wù)處置的協(xié)議； 商務(wù)部自收到規(guī)定報(bào)送的全部文件之日起30日內(nèi)對(duì)并購(gòu)申請(qǐng)進(jìn)行審核，符合條件的，頒發(fā)加注“境外特殊目的公司持股，自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起1年內(nèi)有效”字樣的批準(zhǔn)證書。境內(nèi)

47、公司應(yīng)自收到加注的批準(zhǔn)證書之日起30日內(nèi)，向登記管理機(jī)關(guān)、外匯管理機(jī)關(guān)辦理變更登記，由登記管理機(jī)關(guān)、外匯管理機(jī)關(guān)分別向其頒發(fā)加注“自頒發(fā)之日起14個(gè)月內(nèi)有效”字樣的外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照和外匯登記證。外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定中沒(méi)有提到紅籌上市前特殊目的公司采用現(xiàn)金收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)是否向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送材料，等待細(xì)則的出臺(tái)。 2收購(gòu)資產(chǎn)申報(bào)的文件與程序 通過(guò)股權(quán)收購(gòu)，應(yīng)向商務(wù)部報(bào)送下列材料： （1）境內(nèi)企業(yè)產(chǎn)權(quán)持有人或權(quán)力機(jī)構(gòu)同意出售資產(chǎn)的決議； （2）外商投資企業(yè)設(shè)立申請(qǐng)書； （3）擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的合同、章程； （4）擬設(shè)立的外商投資企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)簽署的資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議，或者境外投資者與境內(nèi)企業(yè)簽署的資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議； （5）被收購(gòu)境內(nèi)公司最近財(cái)務(wù)年度的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告； （6）投資者的身份證明文件及開(kāi)業(yè)證明、資信證明文件； （7）被收購(gòu)境內(nèi)公司所投資所投資企業(yè)的情況說(shuō)明； （8）被收購(gòu)境內(nèi)公司及所投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照； （9）被收購(gòu)境內(nèi)公司職工安置計(jì)劃； （10）境外投資者、被收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)、債權(quán)人對(duì)債權(quán)債務(wù)處置的協(xié)議；(四)股權(quán)收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)申報(bào)的文