2022年滬電股份產品結構及發(fā)展趨勢分析

1、2022年滬電股份產品結構及開展趨勢分析.滬電股份：PCB領軍企業(yè)，通信板+汽車板雙輪驅動PCB領軍企業(yè)，聚焦通信領域和汽車領域滬土電子股份于1992年4月在江蘇省昆山市設 立，并于2010年在深交所中小板上市。公司一直專注于各類 印制電路板（PCB）的生產、銷售及相關售后服務。目前， 公司PCB產品以通信通訊設備、數(shù)據中心基礎設施、汽車電 子為核心應用領域，輔以工業(yè)設備、半導體芯片測試等應用 領域。公司主要生產廠包括昆山青淞廠、湖北黃石廠和全資 子公司滬利微電。公司經過多年的積累，在技術、質量、品 牌、規(guī)模等方面已經居于行業(yè)領先地位，成為印刷電路板行業(yè) 的重要品牌之一。根據中國電子電路行業(yè)協(xié)

2、會，2020年公司 在綜合PCB企業(yè)中位列全國第9位。根據NTI披露的全球 PCB百強排名，公司2020年產值位居全球第15名?？ㄎ蛔钫_賽道，通訊+汽車齊發(fā)力。根據Prismark的數(shù)據, 按照應用領域劃分的PCB來看，未來增速最快的幾個細分領 域分別是服務器/數(shù)據存儲、汽車、無線基礎設施和有線基礎 設施，2021-2026 年 CAGR 分別為 10%、7.5%、5.6%和 5.3%, 遠超4.8%的行業(yè)增速。公司業(yè)務一直以通訊市場板和汽車板根據DIGITIMES Research預測，全球服務器出貨量將由 2019年的1506.0萬臺增長 至2026年的2383.6萬臺，CAGR 達6.

3、8%。根據IDC數(shù)據，我國服務器市場規(guī)模將由2021年 的250.9億美元增長至2025年的424.7億美元，CAGR達 14.06%o圖16：全球服務器出貨量出貨量（萬臺）一增長率數(shù)據來源：東北證券，DIGITIMES Research空親管是服務器CPU升級帶來PCB層數(shù)增加和材料升級。服務 器用PCB主要包括背板、LC主板、LC以太網卡和Memory Card等。隨著服務器向高速度、高性能、大容量等方向的不 斷開展，其對印制電路板的要求不斷提升，高端服務器所用 PCB 一般要求具有高層數(shù)、高縱橫比、高密度和高傳輸速度。例如，之前1U或2U服務器的8層主板，現(xiàn)在4U、8U服務 器的主板層數(shù)

4、可以到達16層以上，而背板在20層以上。此 外，Intel每一代芯片更替對服務器材料所要求的性能產生重 要影響，從Purely平臺的中損耗高速電路基材（M2）、到 Whitley平臺的低損耗高頻高速材料（M4）,再到Eagle平臺 的超低損耗高速電路基材（M6）,服務器用PCB板性能持 續(xù)升級，介電常數(shù)（Dk）和介質損耗（Df）越來越低。2.2.公司積極調整產品結構，具備技術+客戶優(yōu)勢全球通信大類PCB市場格局較為分散。前五大通信大類 PCB廠商合計份額約為20%,整體競爭格局較為分散，這主 要是由于生產中低端通信PCB的企業(yè)較多。高端通信大類 PCB的主要玩家包括美國的TTM和新美亞，中國的

5、深南電路、 滬電股份和生益電子，中國臺灣的金像和瀚宇博德等。服務器CPU升級有望帶動競爭格局的重塑和集中。5G 時代的來臨，為滿足大容量帶寬、高信號完整性和高可靠性 的核心要求，PCB的生產一方面需要掌握高多層對位技術、 厚板鉆孔技術、高信號完整性背鉆技術、高厚徑比電鍍技術、 高可靠性檢測技術等關鍵工藝，并結合高頻高速材料以及埋 入式元器件應用等特殊工藝；另一方面，未來的產品尺寸更 大、更復雜，要求工作于前所未有的高時鐘頻率和帶寬范圍。 我們認為受益于服務器CPU升級，PCB難度提升，真正掌握高端先進技術的廠商話語權進一步增強，競爭格局有望重塑 并向頭部廠商集中。圖19:全球通信大類PCB市場

6、格局 TIM TIM Multek欣興滬電股份深南電路先鋒崇達技術景旺電子 ISU生益電子勝宏科技敬鵬金像新美亞健鼎瀚宇博德華通其他英親硬管是數(shù)據來源：東北證券，Prismark公司在企業(yè)通訊板技術能力領先，實施差異化產品競爭 策略。公司多項技術指標高出國內技術標準，到達國際技術 標準，比方：早在2010年，公司背板加工的最高層數(shù)可以達 到56層，超過當時國內平均的28層；線板最高層數(shù)可達32 層,超過國內平均的20層；HDI板最高層數(shù)可達24層，超 過國內平均的12-16層；厚銅最高銅厚可達12OZ,超過國內 平均的3-5OZ。公司堅持實施差異化產品競爭戰(zhàn)略，以下一代 服務器平臺、高階數(shù)據中

7、心交換機等應用領域產品作為開發(fā)的 目標，持續(xù)耕耘5G通訊、高速網路設備、數(shù)據存儲、高速運 算服務器、人工智能等市場領域。研發(fā)工程主要涉及高速材 料的測試評估及開發(fā)；信號完整性的性能提升研究；混壓技術、 高密集成技術的研究及開發(fā)。次世代服務器平臺印制電路板 已進入客戶樣品打樣階段；高階數(shù)據中心交換機印制電路板 中用于400G交換機的產品已批量生產，用于Pre800G交換機 的產品已完成技術測試和小批量生產，基于112G交換芯片的 800G交換機產品正在開發(fā)測試；高速Interposer印制電路板 中對于使用Class5-7等級高速材料的3階HDI產品已經實現(xiàn) 量產，4階HDI產品已進入客戶樣品打

8、樣階段，5階以上 HDI產品正在開發(fā)測試。綁定通訊設備巨頭，客戶優(yōu)勢明顯。2015年，公司昆山 新廠、湖北黃石新廠先后投產。昆山新廠已順利獲得老廠區(qū) 所有產品和客戶的認可，湖北黃石新廠亦已順利通過華為、 中興、烽火通訊、夏普、日立等近三十家國內外客戶認證。公 司已經是全球通訊設備商的重要供應商，已經獲得了客戶的 認可，建立了牢固的合作關系。例如，早在2012年，華為就 已經是公司的大客戶，銷售額占比常年居于前三位。此外， 公司與以思科為代表的全球知名的網絡設備廠商合作密切。公 司所具備的客戶優(yōu)勢將給公司的企業(yè)通訊板業(yè)務帶來高確定性 的成長動力。圖20:公司企業(yè)通訊市場板業(yè)務主要客戶CISCO

9、皿CISCO 皿Foxconn8濡?？萍技痁TE中興Nokia Siemens NetworksLucent TechnologiesBell Ubs InnovationsHUAWEI ERICSSONmotorolaNOKIA SIEMENS以系管是數(shù)據來源：東北證券，公司公告SHARP Qlcrel積極調整通信板業(yè)務產品結構，加大探索數(shù)據中心領域。 近年來，中國5G基礎設施建設初具規(guī)模，但建設速度明顯放 緩，隨著更多的PCB同行切入以及大規(guī)模投資的產能釋放， 5G基站應用領域相關PCB產品市場和價格競爭日趨激烈。公 司持續(xù)推動黃石一廠成為公司5G基站相關產品的主要生產基 地，以應對價格戰(zhàn)

10、的沖擊。同時，公司及時調整產品結構以 應對市場競爭的加劇，研發(fā)方向由5G無線側向高速網絡設備 以及互聯(lián)網數(shù)據中心遷移，聚焦于112Gbps光網絡傳輸、核 心路由器、800G交換機、下一代服務器、AI訓練和推理平 臺等領域的產品研發(fā)。2021年，公司5G基站應用領域相關 PCB產品營業(yè)收入同比減少約5.69億元，同比大幅下降 37.15%。圖21：公司通信板營業(yè)收入及增速圖21：公司通信板營業(yè)收入及增速數(shù)據來源：東北證券，Wind以元管是營業(yè)收入（億元）增速3.汽車板需求旺盛，助力滬電股份成長受益于“CASE趨勢，汽車板需求增長作為電子元器件電氣連接的載體，PCB在汽車電子領域 應用廣泛。汽車電

11、子系統(tǒng)包括車體電子控制系統(tǒng)和車載電子 系統(tǒng)，車體電子控制系統(tǒng)一般與機械裝置配合使用，直接影 響汽車的整車性能、平安性和舒適性；而車載電子裝置一般不 直接影響汽車的運行性能，通過提高智能化、信息化和娛樂 化程度來增加汽車附加值。PCB在汽車電子領域應用廣泛， 主要應用于動力引擎控制系統(tǒng)（ECU、鋰電池等）、照明系 統(tǒng)、車室內裝系統(tǒng)（雨刷控制、空調等）、車身控制平安系統(tǒng) （ADAS、ABS等）和車載通訊系統(tǒng)（車用顯示、導航、行 車記錄、影音等）。隨著電子信息技術的開展和電子制造業(yè)的改革，汽車電子化率不斷提升。根據Prismark數(shù)據，2020 年全球汽車電子市場規(guī)模為2140億美元，預計2025年

12、將到達 3240億美元，年均復合增長率達8.7%,其中電力控制系統(tǒng)、 ADAS系統(tǒng)和車載信息娛樂系統(tǒng)增長速度最快，年均復合增 長率分別為28%、12%和9.5%O23:汽車電子市場規(guī)模及預測數(shù)據來源：東北證券，Prismark汽車PCB以高可靠性為首要性能要求，認證周期長達兩 到三年。汽車PCB通常在高溫、大電流和高電壓的環(huán)境下工 作，其承載溫度、電流和電壓的能力高于普通PCB,需要使 用厚銅、金屬基、陶瓷基等特殊性能材料，車載雷達還需要使 用高頻低損耗的PTFE材料。由于涉及人身和公共平安，汽 車產品的壽命需要到達十年以上，且汽車PCB在應用過程中 需要承受溫度、濕度、雨水、酸霧、振動、電磁

13、干擾等多種 環(huán)境挑戰(zhàn)，因此高可靠性成為汽車PCB的首要性能要求。與 消費電子板PCB相比，汽車板PCB具有非常嚴格的認證過程, 周期可達兩到三年，需要經過熱循環(huán)試驗(TCT)、熱沖擊 試驗、濕熱加偏壓絕緣性試驗(THB)等可靠性測試，因此 汽車PCB市場進入壁壘較高。單車PCB價值量75美元，汽車PCB市場規(guī)模超過80 億美元。作為電子元器件電器連接的載體，汽車電子化率的 提升使得汽車PCB使用場景更加豐富，單車PCB使用量增加。 根據TTM官網數(shù)據，單車PCB平均使用量已從2016年的62 美元增加至2020年的75美元，年均復合增長率達5.0%。其 中，不同車型PCB用量之間存在差異，緊湊

14、型車單車PCB 用量為0.4-0.5m2,中端型車為0.5-0.8m2,豪華型車為1.5- 3m2。單車PCB使用量的增加為汽車PCB市場帶來廣闊的發(fā) 展空間，Prismark數(shù)據顯示，2021年全球汽車PCB市場規(guī)模 預計到達81.92億美元，同比增速為25.90%, 2026年全球汽 車PCB市場規(guī)模預計到達117.70億美元，2021-2026年均復 合增長率高達7.5%。圖26:單車PCB平均使用量單車PCB使用量(美元)增長率()數(shù)據來源：東北證券，TTM4彘管是網聯(lián)化、智能化、共享化、電動化是未來汽車開展的四 大趨勢。目前，汽車產業(yè)正面臨百年一遇的大變革 CASE革命，即網聯(lián)化(C

15、onnected)、智能化(Autonomous)、 共享化(Shared)、電動化(Electric)成為未來汽車產業(yè)開展的四 大趨勢。根據Yole披露，2020年“CASE”總體市場規(guī)模為 730億美元,預計2026年將到達1470億美元,2020-2026年 均復合增長率為12.4%,預計2035年到達3180億美元， 2026-2035年均復合增長率為9%。“CASE”開展趨勢中， 2020-2026年，電動化市場空間增長最為強勁，2020年市場規(guī)模為66億美元，2026年增長至288億美元，年均復合增長 率高達53.5%； 2026-2035年，共享化市場空間增長速度最快。汽車電動化

16、開展進入快車道，新能源汽車銷量持續(xù)上升。 電動化已經成為當前汽車開展最顯著的趨勢，特別是各國提 出凈零排放目標后，新能源汽車市場在政策支持和購車補貼 的刺激下開展勢頭良好，伴隨著技術進步和本錢降低，全球新 能源汽車銷量持續(xù)提升。根據EV Volumes數(shù)據，2012-2021 年全球新能源汽車銷量持續(xù)增長，市場占有率不斷上升，2021 年全球新能源汽車銷量達675萬輛，同比大幅度增長108.3%, 市場占有率達8.3%。在“雙碳”目標的推動下，我國新能源汽 車市場處于全球領先地位，新能源汽車滲透率遠高于世界平 均水平。EV Volumes數(shù)據顯示，2021年我國新能源汽車銷量 到達339.6萬

17、輛，占全球新能源汽車總銷量的一半以上。根據 中國汽車工業(yè)協(xié)會和中國信息通信研究院發(fā)布的數(shù)據，2022 年4月我國新能源汽車銷量為29.9萬輛，同比增長44.6%, 受疫情影響汽車總體銷量大幅下降，但新能源汽車當月滲透 率仍然高達25.3%,累計滲透率達16.7%,呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。為核心。2021年，通訊板和汽車板的營收占比分別為65.01%和 22.67% o圖1：公司收入結構（按下游應用）企業(yè)通訊市場板汽車板辦公及工業(yè)設備板消費電子板航空航天板其他主營業(yè)務其他業(yè)務物業(yè)費收入數(shù)據來源：東北證券，Wind企業(yè)通訊市場板汽車板辦公及工業(yè)設備板消費電子板航空航天板其他主營業(yè)務其他業(yè)務物業(yè)費收入數(shù)據

18、來源：東北證券，Wind1.2.中國臺灣PCB先驅家族控股，股權激勵計劃助力上 下一心臺資背景家族控股企業(yè)，股權結構較為分散。公司第一 大股東為碧景控股，持有公司19.6%的股份。吳禮 洽家族是公司的實際控制人，通過持有碧景控股100%股權和 合拍友聯(lián)75.82%的股權，合計持有公司20.39%的股權。2007 年第一次過會，由于公司的技術和生產訂單均來自楠梓電子 （由吳禮洽、陳梅芳夫婦于1978年在中國臺灣創(chuàng)設），兩者 的業(yè)務、股權重疊狀況十清楚顯，IPO遭證監(jiān)會否決。2010 年第二次過會前，吳禮澄家族通過二級市場全部出售其持有的圖33:我國新能源汽車市場滲透率走勢40 N守於於小小00及

19、小小微搟樣一當月滲透率（） 一累計滲透率（）數(shù)據來源：東北證券，中國信息通信研究院英言管是電池、電驅、電控組成的“三電”系統(tǒng)是新能源汽車的核 心技術。新能源汽車的技術核心是電驅、電池、電控組成的 “三電系統(tǒng)”。電驅系統(tǒng)中的“電機+電機控制器+減速器”替代 “發(fā)動機+變速器”成為整車核心系統(tǒng)，動力電池取代油箱成為 汽車能量來源，此外增加了車載充電機（OBC）、直流轉換 器（DC/DC）、整車電壓分配單元（PDU）、電池管理系統(tǒng) 主控模塊（BCU）等電子電氣控制模塊，因此新能源汽車電 子化率遠高于傳統(tǒng)燃油汽車。根據Strategy Analytics的數(shù)據， 緊湊型燃油汽車和中高檔型燃油汽車的汽車

20、電子價值占比分別為15%和28%,而混合動力汽車和純電動汽車的汽車電子 價值占比分別高達47%和65%o電控系統(tǒng)催生大量PCB需求，單車增量需求超過3平方 米。新能源汽車電子化率的提高催生出大量汽車PCB需求， 其增量主要來自于電控單元的三大動力系統(tǒng)整車控制器（VCU）、電池管理系統(tǒng)（BMS）和電機控制器（MCU） o 佐思汽研報告數(shù)據顯示，VCU、BMS和MCU對PCB的增量 需求分別為0.03m2、3-5m2、0.15m2o其中，電池管理系統(tǒng) 作為新能源汽車的核心部件，BMS的核心部件通過PCB承載 功能器件實現(xiàn)的，其質量的穩(wěn)定性對于動力電池系統(tǒng)平安性影 響很大，其架構較為復雜，因此電池管

21、理系統(tǒng)中PCB的單體 價值更高，單價超過1000元/m2。智能化是當前汽車開展的另一大趨勢，高級駕駛輔助系 統(tǒng)（ADAS）是汽車智能化最具代表性、開展最快的領域。高 級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）利用安裝在車上各式各樣的傳感器, 包括毫米波雷達、激光雷達、單雙目攝像頭以及衛(wèi)星導航等， 在汽車行駛過程感應環(huán)境、收集數(shù)據，判斷汽車是否存在潛 在風險，向駕駛者提供警報甚至干預，有效增加汽車駕駛的 舒適性和平安性。美國汽車工程師學會SAE制定了自動駕駛 的分級標準，將自動駕駛分為了 L0至L5六個等級，從人工 駕駛（L0）到輔助駕駛（L1/L2）,再到自動駕駛（L3/L4）,最終實現(xiàn)無人駕駛(L5) o目

22、前西歐國家ADAS滲透率處于 全球領先地位，我國ADAS滲透率與其相比還較為落后，但 未來我國ADAS市場前景廣闊。根據羅蘭貝格的數(shù)據，2020 年全球主要國家和地區(qū)中，美國L1級別以上滲透率為60%, 西歐國家L1級別以上滲透率為80%,我國L1級別滲透率為 34%, L2/L2+級別滲透率僅為9%；預計到2025年，我國 L2/L2+級別以上滲透率將進一步提升，L2/L2+級別滲透率將 到達35%, L3級別滲透率將到達4%, L4/L5級別滲透率也 將實現(xiàn)1%的突破智能駕駛時代到來帶動車用傳感器用量不斷增長。自動 駕駛的演進離不開車載傳感器系統(tǒng)，主要包括攝像頭、超聲 波雷達、毫米波雷達和

23、激光雷達，用于探測光、熱、壓力或 其他用于監(jiān)測汽車狀態(tài)的變量。ADAS利用車用傳感器，收集 車內外的環(huán)境數(shù)據，進行靜、動態(tài)物體的辨識、偵測與追蹤 等技術上的處理，從而讓駕駛者在快速發(fā)覺潛在危險，以提 高汽車駕駛平安性。隨著自動駕駛級別不斷提升，ADAS系 統(tǒng)所需要的傳感器數(shù)量也增多。L0和L1級別汽車需要使用 0-4個攝像頭、4-8個超聲波雷達、1-3個毫米波雷達，而L2 級別汽車需要使用4-6個攝像頭、8-12個超聲波雷達、3-5個 毫米波雷達，所需傳感器數(shù)量增加將近一倍，L3級別以上汽 車除了使用上述三種傳感器外，還需要使用精度更高的激光雷達，用于對周圍環(huán)境進行3D建模、高精度定位以及障礙

24、物 檢測與分類識別。圖42:毫米波雷達板Main PCBMain PCB Radar Receiver VCOAntenna Board Radar TransmitterContinental ARS4BSource: IHS數(shù)據來源：東北證券，IHS自動駕駛催生PCB需求增長以及產品結構升級。以特斯 拉Model3為例，單車配備了 8個攝像頭、1個毫米波雷達和 12個超聲波傳感器。ADAS功能模組為PCB帶來的增量需求 主要包含以下三個方面：ADAS控制板、攝像頭模組板、毫米 波雷達板、超聲波傳感器板。其中，ADAS控制板采用高速 材料的高多層板或者2階-3階HDI方案，并且隨著自動駕駛

25、級別的提升，其方案設計將更加復雜。攝像頭模組板和超聲 波傳感器板需要使用軟板或者軟硬結合板方案。此外，毫米波 雷達作為汽車探測的核心正在由24Ghz向77Ghz開展， 77Ghz雷達的探測精度更高和探測距離更遠，其高頻電路特 性決定了選材時對平安性、電氣性能和本錢有著更高要求， 因此毫米波雷達板需要使用高性能低損耗的高頻PCB。汽車電動化帶動整車賽道格局變化，國產汽車板廠有 望突圍汽車板市場目前主要由海外廠商主導。依據Prismark的 數(shù)據，2019年全球前10大汽車PCB制造商的總產值約為40 億美元，合計市占率約為50%。其中，日系和臺系玩家占據 較多的份額，唯一一家中國大陸上榜公司是滬

26、電股份。這主要 是由于以日本豐田、德國群眾、美國福特等為代表的多數(shù)知 名汽車廠商以及博世、法萊奧等汽車產業(yè)鏈Tierl廠商集中于 海外，下游產業(yè)的地域優(yōu)勢導致汽車PCB也主要被海外廠商 占據。傳統(tǒng)汽車產業(yè)鏈相對封閉。由于汽車行業(yè)對質量非常敏 感，具有頻繁更換新供應商品質本錢過大的特性，汽車對 PCB的可靠性、環(huán)境適應性等要求非常嚴苛，對良品率要求 高。所以，各大車企的認證周期較長，一般為23年。一旦 進入供應鏈，車企便不會輕易更換供應商此汽車PCB客戶粘性高，準入門檻高。所以，我們可以看到傳統(tǒng)汽車產業(yè)鏈相 對來說是比擬封閉的。汽車電動化趨勢帶動整車賽道競爭格局變動，國產汽車 板廠有望突圍。借力

27、國內“碳中和目標帶來的政策優(yōu)勢以及 企業(yè)自身實力提升，國內造車新勢力強勢崛起，以比亞迪、 蔚來、小鵬、理想為代表新能車品牌已初具規(guī)模，以小米、華 為為代表的科技公司亦積極布局，國內新能車車企已經在全 球市場中占據重要地位，話語權逐步增強。根據EV Sales和 Cleantechnica數(shù)據，2019年到2021年，全球新 能車出貨量排 名前20的汽車品牌中，中國汽車品牌新能車出貨量從89.9萬 輛增長到156.8萬輛，CAGR到達32.1%。我們認為受益于整 車賽道競爭格局變動，相對閉塞的汽車產業(yè)鏈有望打破重組, 國內汽車板廠憑借就近配套優(yōu)勢有望加速國產替代進程。深耕汽車領域多年，前瞻布局先

28、進技術公司深耕汽車領域多年，產品卡位新需求。做為汽車板 賽道的老牌玩家，公司積累了包括大陸、博世等優(yōu)質客戶。 近些年，公司來一直專注于新能源車三電系統(tǒng)、自動駕駛、 智能座艙、車聯(lián)網等新興需求的產品布局。例如，公司早在 2017-2018年實現(xiàn)了電池管理系統(tǒng)PCB、24GHz和77GHz汽 車主動測距雷達用PCB產品穩(wěn)定供貨。2021年，公司在4D車載雷達、自動駕駛域控制器、智能座艙域控制器、車載網 關等領域的產品已實現(xiàn)量產。攜手Schweizer參股勝偉策，卡位汽車板高端賽道。公司 于2014年開始與全球汽車射頻板領導者PCB廠商Schweizer 就應用于汽車和工業(yè)領域的射頻印制電路板（RF

29、PCB）開展 戰(zhàn)略合作，并且分別于2014年和2017年兩次入股Schweizer, 共持其19.74%的股權。為進一步夯實公司汽車用PCB業(yè)務的 基礎，2022年1月公司與Schweizer及其子公司勝偉策簽署 增資協(xié)議，擬使用自有資金以與人民幣7500萬元等值的歐元 認購勝偉策新增的注冊資本750萬歐元，增資如經批準完成， 公司將直接持有勝偉策約12.82%的股權，此外公司還通過 Schweizer間接持有勝偉策約17.21%的股權。勝偉策是由 Schweizer投資的外商獨資企業(yè)，其作為Schweizer嵌 入式功 率芯片封裝集成技術的生產基地，Pack技術尚處于技術磨合 期，未來可應用

30、于混合動力、純電動汽車驅動系統(tǒng)等方面。 公司參股勝偉策，積極布局嵌入式功率芯片封裝集成技術， 有助于強化公司在新能車領域的PCB業(yè)務布局以及競爭力。產能擴充保證公司汽車板成長無憂。依托于公司的技術 積累和客戶優(yōu)勢，公司汽車板的營業(yè)收入從2012年的6.00億 元增長至2021的16.82億元，CAGR為12.13%。受益于汽車 行業(yè)電氣化、智能化、網聯(lián)化等多種顛覆性變化趨勢，越來越多的電子技術應用到汽車系統(tǒng)，公司一方面適度擴充黃石二 廠汽車板專線的產能；另一方面也將在高階汽車用HDI產品 開發(fā)及產能擴充。圖44:公司汽車板營業(yè)收入、毛利率營業(yè)收入（億元）毛利率數(shù)據來源：東北證券，Wind委余君

31、是楠梓電子股份，且不在楠梓電子及其控制企業(yè)擔任任何職務, 徹底甩脫同業(yè)競爭的牽累，公司順利過會。三大工廠優(yōu)勢互補，客戶資源穩(wěn)定優(yōu)質三大產能基地各具優(yōu)勢，黃石廠是未來主要擴產基地。 當前，公司擁有三大產能基地：子公司滬利微電、昆山新廠 （青淞廠）以及湖北黃石廠（包括一廠和二廠）。其中，昆 山廠和黃石一廠主要生產企業(yè)通訊市場板，滬利微電和黃石二 廠主要生產汽車用PCBo公司已加快中端企業(yè)通訊市場板、非平安性汽車板和工 業(yè)控制板向黃石廠轉移的速度，并相應提升青淞廠及滬利微 電高端產品的產能占比。昆山地區(qū)由于在環(huán)太湖流域，環(huán)保 監(jiān)管十分嚴格，因此青淞廠及滬利微電的產能增長受到制約。 公司的策略是將青淞

32、廠16層以下PCB產品以及滬利微電中 低階汽車PCB產品加速向黃石廠轉移，并針對性擴產產能， 以及優(yōu)先采用更新改造瓶頸制程的方式進行升級，昆山基地 承接更高端的產品線。青淞廠：設計年產能220萬平方米，是 公司布局高多層板的核心工廠。由于青淞廠中端產品轉移到 黃石一廠有序順利開展，青淞廠獲得更多的提升空間，公司 將加大技術改造投入力度，以提升高端產品產能，提升其在 高端市場的市占率。滬利微電：設計年產能150萬平方米，主 要產品為中高端汽車板。為突破滬利微電受外部資源制約，滿足汽車板旺盛的需求，公司會加快非平安性汽車板和工業(yè) 控制板向黃石廠轉移的速度。黃石一期：定位于中低端通訊 板，設計年產能

33、75萬平方米，在5G建網需求和服務器新世 代CPU需求的刺激下，也有望獲得持續(xù)成長。黃石二期：定 位汽車板，設計年產能75萬平方米，設立平安級別汽車板生 產線，配備專門的經營團隊，已于2019年下半年已經開始投 產，為后續(xù)汽車電子市場增長恢復后的需求做足準備?？蛻糍Y源優(yōu)質且穩(wěn)定，近年來前五大客戶占比略有下降。 在通訊板領域，公司的客戶包括華為、中興通訊、思科、愛 立信、諾基亞、西門子、諾西集團、索尼、鴻海、摩托羅拉、 朗訊、阿爾卡特、索尼、夏普等眾多知名企業(yè)；在汽車板領域, 公司的客戶包括大陸、博世等。近年來，公司前五大客戶占比 略有下降，與公司調整通信板產品結構有關。2021年公司來 自前五

34、大客戶的收入占比為52.72%o圖3:前五大客戶占比情況數(shù)據來源：東北證券，公司公告產品結構持續(xù)調整，公司邁入新成長期2011-2015年：前期業(yè)績受到搬廠和新廠投產影響，產能 利用率和良率有所下滑。2011年，昆山新廠開始建設，用于 承接昆山黑龍江北路老廠產能。2013年，黃石廠開始建設。 2014年，公司出現(xiàn)一定程度的虧損，這主要是由于：2014年 昆山新廠以及黃石滬士一期相繼進入安裝調試、試生產和客 戶認證階段，尚未有大量產出；同時應用在4G領域的中高端 印制電路板在報告期內仍主要使用老廠原有設備生產，暫時 難以深入優(yōu)化產品結構，且由于受設備精密度、設備搬遷等因 素的影響，在本錢上升的同

35、時，公司整體良品率同比下滑 1.5%o 2015年處于少量盈利狀態(tài)。公司昆山新廠和黃石新廠 先后投產，并完成了與生產相關的昆山老廠搬遷工作。但因 受PCB行業(yè)短期需求影響，公司新增產能尚未能有效釋放。2016-2017年：昆山新廠搬遷完成，黃石廠扭虧，公司盈 利能力顯著改善。2016年，公司昆山老廠全面完成搬遷工作, 并已收妥全部搬遷補償款。昆山新廠的設備精密度、自動化 水平、生產效率較昆山老廠大幅提升，產能利用率逐步提升， 扭虧為盈。與此同時，黃石新廠產能和產值持續(xù)擴充，已建 成的一號廠房的廠房利用率已達56.25%,已投入的設備利用 率已達79.79%。2017年，黃石廠雖然在下半年已接近

36、滿產狀 態(tài)，但由于產能主要面向競爭激烈的中低端企業(yè)通訊和運算設備市場。為提升產能利用率接受了局部價格和技術含量過低 的訂單；產能利用率的快速提高，使得黃石廠營運效率和良 品率受到一定沖擊；疊加原物料漲價、黃石地區(qū)PCB產業(yè)供 應鏈尚未成熟等不利因素，導致黃石廠2017年度盈利能力未 能得到有效改善。2018-2019年：黃石扭虧疊加5G機遇迎來黃金開展期。 2018年度，受惠于自動化和智慧生產改革成效的逐步顯現(xiàn)， 青淞廠產品品質和管理效率也得到持續(xù)提升，并帶動本錢循 環(huán)改善，青淞廠盈利能力大幅提升。考慮到昆山地區(qū)廢水排放 政策的影響，公司已加快中端企業(yè)通訊市場板、非平安性汽 車板和工業(yè)控制板向黃石廠轉移的速度，并相應提升青淞廠 及滬利微電高端產品的產能占比。同時公司已啟動黃石廠汽 車板專線的產能規(guī)劃建設，設立平安級別汽車板生產線。隨著 黃石廠產品結構的不斷優(yōu)化、制程技術的改建以及作業(yè)流程 的優(yōu)化，黃石廠整體盈利能力得到有效改善，2018年第二季 度黃石廠首度實現(xiàn)單季扭虧為盈，帶動了公司2018年歸母凈 利潤的高速增長。隨后，隨著黃石