平安并購(gòu)深發(fā)展案例分析（PPT44頁(yè))

1、并購(gòu)深發(fā)展案例分析1案例簡(jiǎn)介21、案例簡(jiǎn)介并購(gòu)方：成立于1988年，總部位于深圳中國(guó)第一家以保險(xiǎn)為核心的，融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理、企業(yè)年金等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的綜合金融服務(wù)集團(tuán)2004年6月和2007年3月先后在香港聯(lián)交所主板及上交所上市戰(zhàn)略定位：“一個(gè)客戶、一個(gè)賬戶、多個(gè)產(chǎn)品、一站式服務(wù)“擁有：壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、養(yǎng)老、健康、銀行、證券、信托、資產(chǎn)管理、基金全部金融牌照2010年分部?jī)衾麧?rùn)占比2009分部?jī)衾麧?rùn)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)31、案例簡(jiǎn)介并購(gòu)方：平安集團(tuán)平安主營(yíng)業(yè)務(wù)情況保險(xiǎn)業(yè)務(wù)平安壽險(xiǎn)是中國(guó)第二大壽險(xiǎn)公司(規(guī)模保費(fèi)市場(chǎng)份額15.2%) 平安產(chǎn)險(xiǎn)是中國(guó)第二大產(chǎn)險(xiǎn)公司(規(guī)

2、模保費(fèi)市場(chǎng)份額15.4%)銀行業(yè)務(wù)投資業(yè)務(wù)平安銀行2010年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60.8% 戰(zhàn)略投資深發(fā)展取得重大進(jìn)展平安證券完成39家IPO和11家再承銷項(xiàng)目主承銷發(fā)行平安大華基金獲批準(zhǔn)成立平安人壽平安產(chǎn)險(xiǎn)平安健康險(xiǎn)平安養(yǎng)老險(xiǎn)平安銀行深發(fā)展銀行（整合中）平安證券平安信托平安資產(chǎn)管理平安大華基金41、案例簡(jiǎn)介并購(gòu)方：平安集團(tuán)平安主營(yíng)業(yè)務(wù)情況保險(xiǎn)業(yè)務(wù)2010年度壽險(xiǎn)市場(chǎng)份額(規(guī)模保費(fèi))2007-2010各壽險(xiǎn)公司ROE2008-2010年壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)率2008-2010年壽險(xiǎn)新增業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位穩(wěn)定51、案例簡(jiǎn)介并購(gòu)方：平安集團(tuán)平安主營(yíng)業(yè)務(wù)情況銀行業(yè)務(wù)投資業(yè)務(wù)平安銀行2010年凈利潤(rùn)

3、比2009年增長(zhǎng)60.8% ；戰(zhàn)略投資深發(fā)展取得重大進(jìn)展平安證券完成39家IPO和11家再承銷項(xiàng)目主承銷發(fā)行平安大華基金獲批準(zhǔn)成立平安銀行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的股份制商業(yè)銀行，主打零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)單位：百萬(wàn)元2010年2009年凈利息收入54383425手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入801417投資收益73404其他業(yè)務(wù)收入84202營(yíng)業(yè)收入合計(jì)63964448資產(chǎn)減值損失-373-183營(yíng)業(yè)凈收入60234265營(yíng)業(yè)、管理及其他費(fèi)用-3801-2917稅前利潤(rùn)22221348所得稅-485-268凈利潤(rùn)17371080資本充足率單位：百萬(wàn)元2010年2009年凈資本1855117173資本充足率11.00%13.

4、00%核心資本充足率9.30%10.90%貸款質(zhì)量單位：%2010年2009年不良貸款比率0.41%0.46%撥備覆蓋率211.10%156.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：平安集團(tuán)年報(bào)61、案例簡(jiǎn)介被并購(gòu)方：成立于1987年，總部位于深圳中國(guó)第一家面向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行股票并上市的商業(yè)銀行(000001)2004年引入戰(zhàn)略投資者美國(guó)“新橋”投資公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略:“面向中小企業(yè)、面向貿(mào)易融資”優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)包括: 貿(mào)易融資和供應(yīng)鏈金融深發(fā)展貿(mào)易融資整合涵蓋應(yīng)收、預(yù)付和存貨全供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)橫跨國(guó)內(nèi)、國(guó)際與離岸三大貿(mào)易領(lǐng)域提供整體解決方案的專業(yè)化貿(mào)易融資銀行國(guó)內(nèi)銀行界貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的領(lǐng)先者71、案例簡(jiǎn)介被并購(gòu)方：深圳發(fā)展銀行200

5、4-2010年度不良貸款率2004-2010年度撥備覆蓋率2004-2010年度凈利潤(rùn)2004-2010年度資本充足率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)“新橋”接管后，實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長(zhǎng)81、案例簡(jiǎn)介并購(gòu)過(guò)程第一步：平安受讓新橋持有的深發(fā)展5.2億股股份，占深發(fā)展目前總股本的16.76，同時(shí)平安向新橋定向增發(fā)2.99億股平安H股作為對(duì)價(jià)。（折合深發(fā)展：26.77元/股）第二步：深發(fā)展銀行向平安旗下的平安壽險(xiǎn)定向增發(fā)3.80億股，平安壽險(xiǎn)以現(xiàn)金人民幣69.31億元全額認(rèn)購(gòu)（深發(fā)展：18.26元/股）第三步（審批中）：平安集團(tuán)以90.75%的平安銀行股份和現(xiàn)金26.92億元作為對(duì)價(jià)，認(rèn)購(gòu)深發(fā)展以非公開(kāi)方式定向增發(fā)的1

6、6.39億股份。（深發(fā)展：17.75元/股）完成時(shí)間：2010年5月6日完成時(shí)間：2010年6月28日預(yù)案提出時(shí)間：2010年9月2日2011年5月12日獲證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)9商業(yè)理由102、商業(yè)理由宏觀角度GDP增長(zhǎng)、人口老齡化等因素構(gòu)成保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的推動(dòng)因素單位：億元單位：萬(wàn)億美元11中國(guó)金融監(jiān)管立法框架的演變階段時(shí)間事件及內(nèi)容分業(yè)經(jīng)營(yíng)原則的確立與強(qiáng)化1993國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定正式確立嚴(yán)格金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的原則1995商業(yè)銀行法明文規(guī)定分業(yè)經(jīng)營(yíng)，禁止商業(yè)銀行從事其他金融業(yè)務(wù)1995保險(xiǎn)法不僅明確保險(xiǎn)業(yè)與其他金融業(yè)及普通商業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則，還堅(jiān)持人壽保險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)1

7、998證券法重申銀行、證券、保險(xiǎn)和信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的原則，并正式確立中國(guó)“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管格局分業(yè)經(jīng)營(yíng)原則的放松與綜合經(jīng)營(yíng)概念的提出2002保險(xiǎn)法修訂案，開(kāi)始允許保險(xiǎn)公司從事不同類型的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，即保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)部的混業(yè)經(jīng)營(yíng)2002國(guó)務(wù)院“特別批準(zhǔn)”中信集團(tuán)、光大集團(tuán)和平安集團(tuán)為三家綜合金融控股集團(tuán)試點(diǎn)2003中國(guó)人民銀行法、商業(yè)銀行法、票據(jù)法、證券法相繼修訂，雖未改變分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的根本原則，但都在修正案中為綜合經(jīng)營(yíng)留下了空間2006中國(guó)人大通過(guò)“十一五”規(guī)劃，首次在規(guī)范性文件中提出金融綜合經(jīng)營(yíng)的概念2008銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)簽署諒解備忘錄，銀行和保險(xiǎn)的綜合經(jīng)營(yíng)正式得到許可2、商業(yè)理由行業(yè)角度

8、金融綜合經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀法律監(jiān)管數(shù)據(jù)來(lái)源：三星經(jīng)濟(jì)研究所128家商業(yè)銀行投資設(shè)立基金管理公司4家商業(yè)銀行獲得批準(zhǔn)投資入股保險(xiǎn)公司7家商業(yè)銀行設(shè)立或投資入股金融租賃公司2家商業(yè)銀行投資入股信托公司3家資產(chǎn)管理公司設(shè)立證券公司19家信托公司參股基金管理公司3家證券公司持有3家商業(yè)銀行股權(quán)33家證券公司參股39家基金管理公司4家保險(xiǎn)集團(tuán)公司投資控股了商業(yè)銀行、信托公司、證券公司和基金管理公司。2、商業(yè)理由行業(yè)角度金融綜合經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀132、商業(yè)理由行業(yè)角度銀保合作優(yōu)勢(shì)狹義的銀保合作是指保險(xiǎn)公司通過(guò)銀行來(lái)銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品、代收保險(xiǎn)費(fèi)、代付保險(xiǎn)金等代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)行為。保險(xiǎn)公司借助的是銀行良好的信用形象和便利的銷售渠道，而

9、銀行則從中獲取手續(xù)費(fèi)。廣義的銀保合作是指銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)互相持有對(duì)方股份，兩者在銷售策略、業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新、開(kāi)辟新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域方面相互合作、相互滲透、相互融合。142、商業(yè)理由公司角度平安集團(tuán)角度平安的綜合金融平臺(tái)夢(mèng)想通過(guò)一個(gè)賬戶、一個(gè)密碼、一次登陸，平安整合了旗下的壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、銀行業(yè)務(wù)、信用卡，證券、信托等各項(xiàng)業(yè)務(wù)將平安旗下所有的業(yè)務(wù)所消費(fèi)的積分,統(tǒng)一到萬(wàn)里通下面,回饋平安客戶,帶動(dòng)旗下產(chǎn)壽銀行信托證券各業(yè)務(wù)的交叉銷售全面覆蓋中國(guó)平安集團(tuán)旗下產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、銀行、證券、信托等各專業(yè)子公司的VIP客戶只要客戶符合平安旗下的任意一家專業(yè)子公司的VIP會(huì)員標(biāo)準(zhǔn)，都將會(huì)享有來(lái)自整個(gè)平安集團(tuán)VIP體系的

10、服務(wù)資料來(lái)源：中國(guó)平安官方網(wǎng)站152、商業(yè)理由公司角度平安集團(tuán)角度平安集團(tuán)的銀行戰(zhàn)略2010年各業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比2009年各業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)包括對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)深圳發(fā)展銀行的投資收益11.45億元收購(gòu)深發(fā)展前中國(guó)平安進(jìn)入及拓展銀行業(yè)務(wù)路線圖時(shí)間事件2003.12聯(lián)合HSBC，各自收購(gòu)福建亞洲銀行73%和27%的股權(quán)，更名為平安銀行2004與荷蘭銀行結(jié)成競(jìng)標(biāo)團(tuán)，意圖實(shí)現(xiàn)控股廣東發(fā)展銀行51%的戰(zhàn)略并購(gòu)，落敗2006.7收購(gòu)深圳市商業(yè)銀行90%的股權(quán)2007.6平安銀行并入深圳市商業(yè)銀行，并整體更名為深圳平安銀行2009.1深圳平安銀行再次更名為平安銀行資料來(lái)源：三星經(jīng)濟(jì)研究所162、商業(yè)

11、理由公司角度平安集團(tuán)角度入主廣發(fā)行和海外投資富通失利2007年11月29日，平安旗下平安出資18.1億歐元從二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)富通集團(tuán)4.18%的股權(quán)，成為其第一大股東2008年4月2日，平安在深圳與富通正式簽署協(xié)議，前者以21.5億歐元（約合人民幣238億元）收購(gòu)后者旗下的富通投資管理公司50%股權(quán)2006年，廣東發(fā)展銀行引入戰(zhàn)略投資者，花旗集團(tuán)、法國(guó)興業(yè)銀行和平安保險(xiǎn)集團(tuán)公司是主要的競(jìng)標(biāo)方。平安意向收購(gòu)廣發(fā)行的股份，以獲得全國(guó)性銀行的排照。然后最終，花旗-人壽競(jìng)標(biāo)團(tuán)拿下了這宗交易，平安收購(gòu)廣發(fā)行失利。2008年10月2日，平安對(duì)外宣布，將終止投資富通資產(chǎn)管理公司2008年10月29日，比利時(shí)

12、晚報(bào)披露，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的富通集團(tuán)可能涉及瞞報(bào)財(cái)務(wù)狀況，其再去年9月決定出資134億歐元并購(gòu)荷蘭銀行之際，有意隱瞞了所持有的美國(guó)次級(jí)債券的具體情況及其對(duì)財(cái)務(wù)造成的潛在影響2008年11月，因富通集團(tuán)未就分拆業(yè)務(wù)一事進(jìn)行股東投票，中國(guó)平安考慮起訴富通集團(tuán)2008年平安集團(tuán)年報(bào)中披露，為富通集團(tuán)股票投資計(jì)提的減值準(zhǔn)備為227.90億元172、商業(yè)理由公司角度平安集團(tuán)角度深發(fā)展是最后能夠獲得的股份制商業(yè)銀行主要股東持股比例(%)股本性質(zhì)招商1、香港中央結(jié)算（代理人）有限公司2、招商局輪船股份有限公司17.8312.4境外可流通股流通A股浦發(fā)1、中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)廣東有限公司2、上海國(guó)際集團(tuán)有限公司20.

13、0016.93流通受限股流通A股中信 中信集團(tuán) 61.78流通A股華夏1 、首鋼總公司2 、國(guó)家電網(wǎng)公司13.9811.94流通A股,流通受限股份流通A股,流通受限股份 民生香港中央結(jié)算（代理人）有限公司15.29境外可流通股,流通受限股份興業(yè)1、福建省財(cái)政廳2、恒生銀行有限公司20.8012.78流通A股,流通受限股份流通A股深發(fā)展NEWBRIDGE ASIA AIV III, L. P.16.67流通A股,流通受限股份資料來(lái)源：各公司2009年年報(bào)182、商業(yè)理由公司角度平安集團(tuán)角度深發(fā)展擁有全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò)平安銀行網(wǎng)點(diǎn)深圳發(fā)展銀行+平安銀行網(wǎng)點(diǎn)資料來(lái)源：中國(guó)平安官方網(wǎng)站分行總數(shù)：7網(wǎng)點(diǎn)總

14、數(shù)：62分行總數(shù)：21網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)：344192、商業(yè)理由公司角度深發(fā)展銀行角度新橋投資退出發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)推升資本實(shí)力利用集團(tuán)優(yōu)勢(shì)五年鎖定期資產(chǎn)總額1.27萬(wàn)億元提升資本實(shí)力全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略投資者資產(chǎn)規(guī)模上升提高資本充足率優(yōu)質(zhì)客戶資源新橋母公司困境增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大后臺(tái)系統(tǒng)向外延式增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變2020062007200820092010盈利能力指標(biāo)(%)凈利差平安銀行2.392.752.661.77深發(fā)展2.852.992.862.412.41凈息差平安銀行2.473.052.841.892.3深發(fā)展2.843.13.022.472.49成本收入比平安銀行37.1440.8746.9659.552.5

15、深發(fā)展41.4138.9335.9941.7640.8手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入/營(yíng)業(yè)收入平安銀行3.015.279.7212.5深發(fā)展4.434.825.877.818.8存貸比平安銀行65.6654.8365.4170.27深發(fā)展78.6878.678.8569.1269.2每股凈資產(chǎn)平安銀行0.931.151.581.66深發(fā)展3.395.675.286.599.62資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)(%)不良貸款率平安銀行6.510.830.540.460.41深發(fā)展7.985.640.680.680.58撥備覆蓋率平安銀行75.582.19153.71156211深發(fā)展47.6348.28105.14161.84

16、272資本充足率指標(biāo)(%)核心資本充足率平安銀行10.799.1110.5310.99.3深發(fā)展3.685.775.275.527.1資本充足率平安銀行10.689.0710.691311深發(fā)展3.715.778.588.8810.22、商業(yè)理由資料來(lái)源：公司年報(bào)深發(fā)展銀行與平安銀行核心指標(biāo)對(duì)比21并購(gòu)過(guò)程詳解223、并購(gòu)過(guò)程詳解BeforeAfter第一步：平安受讓新橋持有的深發(fā)展5.2億股股份，占深發(fā)展目前總股本的16.76，同時(shí)平安向新橋定向增發(fā)2.99億股平安H股作為對(duì)價(jià)。（折合深發(fā)展：26.77元/股）233、并購(gòu)過(guò)程詳解第一步：平安集團(tuán)收購(gòu)“新橋”投資所持有的深發(fā)展股份法律分析關(guān)于

17、換股收購(gòu)法律依據(jù)來(lái)源，上市公司收購(gòu)管理辦法第36條的規(guī)定：“收購(gòu)人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購(gòu)上市公司的價(jià)款?！北容^現(xiàn)金和換股兩種支付方式，一方面換股與現(xiàn)金支付方式相比溢價(jià)更高，而且現(xiàn)金支付方式對(duì)中國(guó)平安的資金壓力更大。同時(shí)現(xiàn)金支付方式需要經(jīng)過(guò)外管局的審核批準(zhǔn)中國(guó)平安同時(shí)在A股和H股上市，以增發(fā)H股作為對(duì)價(jià)的原因：大陸公司法對(duì)增發(fā)股份有限售期的規(guī)定。上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則第10條規(guī)定“發(fā)行對(duì)象認(rèn)購(gòu)的增發(fā)股份自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。若為控股股東或?yàn)閷?shí)際控制人，則在36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。而H股沒(méi)有限售期的強(qiáng)制性規(guī)定，因此H股更便于新橋套現(xiàn)；新橋更看好H

18、股的上升空間。243、并購(gòu)過(guò)程詳解BeforeAfter第二步：深發(fā)展銀行向平安旗下的平安壽險(xiǎn)定向增發(fā)3.80億股，平安壽險(xiǎn)以現(xiàn)金人民幣69.31億元全額認(rèn)購(gòu)（折合深發(fā)展：18.24元/股）253、并購(gòu)過(guò)程詳解第二步：深發(fā)展向平安人壽定向增發(fā)法律分析附加30%限制條件的原因：按照我國(guó)證券法以及上市公司收購(gòu)管理辦法的相關(guān)規(guī)定，30%為要約收購(gòu)的觸發(fā)條件：收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或者部分股份的要約。相比較普通收購(gòu)，要約收購(gòu)的流程更復(fù)雜。若收購(gòu)不是為了終止上市公司的上市地位，須向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)要約豁免。2

19、63、并購(gòu)過(guò)程詳解BeforeAfter第三步：平安集團(tuán)以90.75%的平安銀行股份和現(xiàn)金26.92億元作為對(duì)價(jià)，認(rèn)購(gòu)深發(fā)展以非公開(kāi)方式定向增發(fā)的16.39億股份。（折合深發(fā)展：17.75元/股）定向增發(fā)16.39億股273、并購(gòu)過(guò)程詳解第三步：平安集團(tuán)將平安銀行“注入”深發(fā)展法律分析關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)一般認(rèn)為，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是指上市公司所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)相同或近似，雙方構(gòu)成或可能構(gòu)成直接或間接的利益沖突關(guān)系。證監(jiān)會(huì)的首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法第19條規(guī)定：發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人

20、及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。該條確定了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之禁止這一基本原則。關(guān)于中小股東異議按照我國(guó)公司法的相關(guān)規(guī)定，單獨(dú)或者合計(jì)持有公司百分之十以上股份的股東請(qǐng)求時(shí)才可以召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)。因此，在該交易的核準(zhǔn)與批準(zhǔn)的內(nèi)部表決程序中，平安銀行由董事會(huì)表決通過(guò)上述方案，合法有效。283、并購(gòu)過(guò)程詳解BeforeFinal第四步（設(shè)想）：深發(fā)展以現(xiàn)金收購(gòu)平安銀行的中小股東持有的9.25%的股份，與平安銀行完成整合293、并購(gòu)過(guò)程詳解并購(gòu)過(guò)程中的法律分析并購(gòu)過(guò)程涉及的法律證券法中國(guó)人民銀行結(jié)匯售匯及付匯管理規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法和保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法上市公司收購(gòu)管理辦法

21、上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法303、并購(gòu)過(guò)程詳解并購(gòu)過(guò)程中的估值分析對(duì)價(jià)的合理性DCF估值股東自由現(xiàn)金流量（FCFE）=估值結(jié)果：估值結(jié)果與實(shí)際相差較遠(yuǎn)，結(jié)果偏高（不采用此法作為判斷依據(jù)）息稅前利潤(rùn)(1-所得稅率)+固定資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷+取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金-營(yíng)運(yùn)資本增加-償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金-購(gòu)建固定無(wú)形和長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（所得稅率=所得稅利潤(rùn)總額）313、并購(gòu)過(guò)程詳解并購(gòu)過(guò)程中的估值分析對(duì)價(jià)的合理性PB估值2008200920102011.5.29

22、PEPBROEPEPBROEPEPBROEPEPB可比銀行大型國(guó)有商業(yè)銀行中國(guó)銀行11.87 1.61 14.23 13.60 2.13 16.44 9.20 1.59 18.02 8.25 1.36 工商銀行10.68 1.96 19.40 14.13 2.70 20.14 9.49 1.96 22.10 8.64 1.76 建設(shè)銀行9.67 1.92 20.88 15.23 2.60 20.90 8.75 1.85 21.54 7.65 1.65 交通銀行8.17 1.60 20.78 13.55 2.80 19.46 8.41 1.43 20.20 8.39 1.36 中小股份商業(yè)銀行浦

23、發(fā)銀行5.99 1.80 35.77 14.49 2.82 24.11 10.01 2.18 20.09 9.30 1.52 民生銀行9.72 1.42 15.15 14.55 2.00 17.06 8.99 1.34 18.30 8.09 1.43 招商銀行8.49 2.25 28.58 18.93 3.72 21.17 10.74 2.08 22.73 10.38 2.08 華夏銀行11.81 1.32 15.17 16.48 2.05 13.04 9.64 1.59 18.22 12.87 2.21 興業(yè)銀行6.41 1.49 25.90 15.17 3.38 24.46 8.33 1.

24、62 24.43 7.67 1.55 中信銀行11.31 1.58 13.05 22.43 3.13 12.91 10.19 1.76 19.29 8.43 1.57 城市商業(yè)銀行南京銀行10.58 1.36 13.71 23.02 2.95 13.23 13.75 2.15 14.97 11.38 1.46 寧波銀行12.77 1.93 15.83 30.00 4.49 15.72 16.02 3.21 18.13 12.83 2.03 北京銀行10.24 1.64 17.92 21.38 3.21 15.79 9.91 1.67 16.99 9.42 1.51 分類平均國(guó)有商業(yè)銀行平均10

25、.09 1.77 18.82 14.13 2.56 19.24 8.96 1.71 20.47 8.23 1.53 股份商業(yè)銀行平均8.96 1.64 22.27 17.01 2.85 18.79 9.65 1.76 20.51 9.46 1.73 城市商業(yè)銀行平均11.20 1.65 15.82 24.80 3.55 14.91 13.23 2.34 16.70 11.21 1.66 總體平均10.08 1.69 18.97 18.65 2.99 17.65 10.61 1.94 19.22 9.63 1.64 數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)資訊2009和2010年末各類銀行PB平均值323、并購(gòu)過(guò)程詳

26、解并購(gòu)過(guò)程中的估值分析對(duì)價(jià)的合理性PB估值評(píng)估對(duì)象20092010BOOK VALUE（億元）乘數(shù)（PB）估值（億元）BOOK VALUE（億元）乘數(shù)（PB）估值（億元）平安銀行143.15國(guó)有商業(yè)銀行平均2.56 401.07 156.81國(guó)有商業(yè)銀行平均1.71 268.05 股份商業(yè)銀行平均2.85 446.79 股份商業(yè)銀行平均1.76 276.10 城市商業(yè)銀行平均3.55 556.53 城市商業(yè)銀行平均2.34 367.51 總體平均2.99 468.13 總體平均1.94 303.88 深發(fā)展204.7國(guó)有商業(yè)銀行平均2.56 523.55 335.13國(guó)有商業(yè)銀行平均1.71

27、572.86 （17.39元）股份商業(yè)銀行平均2.85 583.22 股份商業(yè)銀行平均1.76 590.06 （17.9元）城市商業(yè)銀行平均3.55 726.48 城市商業(yè)銀行平均2.34 785.42 （23.83元）總體平均2.99 611.08 總體平均1.94 649.45 （19.7元）數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)資訊33第一步：深發(fā)展：26.77元/股第二步：深發(fā)展：18.26元/股第三步：深發(fā)展：17.75元/股 平安銀行：291億元3、并購(gòu)過(guò)程詳解并購(gòu)過(guò)程中的估值分析對(duì)價(jià)的合理性343、并購(gòu)過(guò)程詳解并購(gòu)過(guò)程中的估值分析對(duì)價(jià)的合理性PB估值2008200920102011.5.29PEPB

28、ROEPEPBROEPEPBROEPEPB可比銀行大型國(guó)有商業(yè)銀行中國(guó)銀行11.87 1.61 14.23 13.60 2.13 16.44 9.20 1.59 18.02 8.25 1.36 工商銀行10.68 1.96 19.40 14.13 2.70 20.14 9.49 1.96 22.10 8.64 1.76 建設(shè)銀行9.67 1.92 20.88 15.23 2.60 20.90 8.75 1.85 21.54 7.65 1.65 交通銀行8.17 1.60 20.78 13.55 2.80 19.46 8.41 1.43 20.20 8.39 1.36 中小股份商業(yè)銀行浦發(fā)銀行5

29、.99 1.80 35.77 14.49 2.82 24.11 10.01 2.18 20.09 9.30 1.52 民生銀行9.72 1.42 15.15 14.55 2.00 17.06 8.99 1.34 18.30 8.09 1.43 招商銀行8.49 2.25 28.58 18.93 3.72 21.17 10.74 2.08 22.73 10.38 2.08 華夏銀行11.81 1.32 15.17 16.48 2.05 13.04 9.64 1.59 18.22 12.87 2.21 興業(yè)銀行6.41 1.49 25.90 15.17 3.38 24.46 8.33 1.62 2

30、4.43 7.67 1.55 中信銀行11.31 1.58 13.05 22.43 3.13 12.91 10.19 1.76 19.29 8.43 1.57 城市商業(yè)銀行南京銀行10.58 1.36 13.71 23.02 2.95 13.23 13.75 2.15 14.97 11.38 1.46 寧波銀行12.77 1.93 15.83 30.00 4.49 15.72 16.02 3.21 18.13 12.83 2.03 北京銀行10.24 1.64 17.92 21.38 3.21 15.79 9.91 1.67 16.99 9.42 1.51 分類平均國(guó)有商業(yè)銀行平均10.09 1.77 18.82 14.13 2.56 19.24 8.96 1.71 20.47 8.23 1.53 股份商業(yè)銀行平均8.96 1.64 22.27 17.01 2.85 18.79 9