(完整版)現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

1、現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)制度現(xiàn)代公司制度是資本主導(dǎo)的企業(yè)制度，而資本本身也是非常復(fù)雜的，橫向來說資本有不同類型和比例，縱向來說，資本及其伴隨的權(quán)利可以分解，形成以股份制為代表的這樣一種新的財產(chǎn)組織形式，以及相關(guān)的一整套法律制度，叫現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)公司制度。公司的財產(chǎn)（資產(chǎn)）權(quán)利或公司產(chǎn)權(quán)是公司制度存在和變革的基礎(chǔ)，是準(zhǔn)確理解公司的關(guān)鍵?，F(xiàn)代公司與獨資企業(yè)、合伙企業(yè)等古典企業(yè)在制度上的重要區(qū)別，在于其特有的產(chǎn)權(quán)制度。現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)制度分析主要基于第二章的資本邏輯的企業(yè)制度的分析，是對資本的西化，決定了參與企業(yè)制度行動的參與主體類型以及主體所選擇的行動，因此本章又是第四章公司治理的準(zhǔn)備。如果說第二章提供了企業(yè)制度的主干

2、，第三章以及接下去的第四和第五章則是分支和細(xì)枝。我們對產(chǎn)權(quán)的分析主要從兩個方向展開，一個是所有者之間的橫向分析，另一個是自所有者、運營者構(gòu)成的縱向的產(chǎn)權(quán)分析。第一節(jié)產(chǎn)權(quán)概述“即使在自己的土地上”開槍，驚飛了鄰居設(shè)法誘捕的野鴨，“也是不應(yīng)該的”?？扑挂?、產(chǎn)權(quán)的概念產(chǎn)權(quán)或財產(chǎn)權(quán)是“財產(chǎn)權(quán)利”（propertyrights）的簡稱，是指法定主體對財產(chǎn)所擁有的各項權(quán)能的總和。其直觀形式是是人對各種有用資源的權(quán)利規(guī)定，實質(zhì)上是由于物的存在和人們對物的使用引起的人與人之間的經(jīng)濟行為關(guān)系。是財產(chǎn)主體人與其所占有、支配的物的之間的經(jīng)濟上和法律上的關(guān)系。這里的有用的資源或物就是指對人具有經(jīng)濟價值的一切事物，經(jīng)濟

3、學(xué)家大多稱為資產(chǎn)或資本，法學(xué)家大多稱為財產(chǎn)。財產(chǎn)能夠被人們擁有，對人們有用的、稀缺的資源，是人們建立產(chǎn)權(quán)關(guān)系的客觀基礎(chǔ)。第一，獨立于主體人意志存在的物；第二，可以為人們所擁有，第三，對人們有用；最后是稀缺性。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)家論產(chǎn)權(quán)：1.產(chǎn)權(quán)是一個社會所強制實施的選擇一種經(jīng)濟品的使用的權(quán)利。阿爾齊安2.所謂產(chǎn)權(quán)，意指使自己或他人受益或受損的權(quán)利?！爱a(chǎn)權(quán)是社會的工具其意義來自于這樣一個事實：在一個人與他人做交易時，產(chǎn)權(quán)有助于他形成那引起他可以合理持有的預(yù)期”。第二個定義是：“產(chǎn)權(quán)是界定人們?nèi)绾问芤婕叭绾问軗p，因而誰必須向誰提供補償以使他修正人們所采取的行動。”德姆塞茨3.“產(chǎn)權(quán)不是指人與物之間的關(guān)系，

4、而是指由物的存在及對它們的使用所引起的人們之間相互認(rèn)可的行為關(guān)系。產(chǎn)權(quán)安排確定了每個人相應(yīng)于物的行為規(guī)范，每個人都必須遵守他與其他人之間的相互關(guān)系并承擔(dān)不遵守這種關(guān)系的成本?！盓.G.菲呂博騰和S.配杰威齊財產(chǎn)可以是有形的如房屋、汽車，還包括無形的如版權(quán)和專利權(quán)；還可以是特定的當(dāng)事人之間的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系如債權(quán)。因此法律上把產(chǎn)權(quán)分為物權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)和債權(quán)。物權(quán)：指自然人和法人支配特定物的權(quán)利，包括所有權(quán)、用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)。債權(quán)是特定主體請求他人為一定給付并取得一定利益的權(quán)利。知識產(chǎn)權(quán)就是特定主體排他地支配“知識”的權(quán)利。知識產(chǎn)權(quán)立法大大先于物權(quán)立法。知識產(chǎn)權(quán)如著作權(quán)法與專利法立法已經(jīng)基本完

5、善。物權(quán)法于2007年10月1日施行。二、產(chǎn)權(quán)的內(nèi)容產(chǎn)權(quán)是以財產(chǎn)為基礎(chǔ)的若干權(quán)能的集合：產(chǎn)權(quán)包括所有權(quán)（狹義）、占有權(quán)、使用權(quán)、受益權(quán)、處置權(quán)等一組權(quán)利，稱為產(chǎn)權(quán)束。完整的產(chǎn)權(quán)束即所有制。產(chǎn)權(quán)包括所有權(quán)、占有權(quán)、收益權(quán)、支配權(quán)和使用權(quán)。（1）所有權(quán)：終極所有權(quán)（2）占有權(quán)：指對財產(chǎn)的實際擁有；（3）使用權(quán)：指在法律允許的范圍內(nèi)，以生產(chǎn)和其它方式使用財產(chǎn)的權(quán)利；一是使用屬于自身資產(chǎn)的權(quán)利和在一定條件下使用他人資產(chǎn)的權(quán)利，統(tǒng)稱使用權(quán)；（4）收益權(quán)：指直接以財產(chǎn)的使用或通過財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而獲得收益的權(quán)力；二是從資本中獲得收益的權(quán)利，包括從自己所有的資產(chǎn)上取得收益和租用他人資產(chǎn)并從中獲得收益的權(quán)利，統(tǒng)稱收益

6、；（5）處置權(quán)：指通過出租、出售或把與財產(chǎn)有關(guān)的權(quán)力讓渡給他人，從中取得收益的權(quán)利。三是變化資產(chǎn)的形式和本質(zhì)的權(quán)利，即處置權(quán)；產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)和核心是所有權(quán)，所有權(quán)是對財產(chǎn)歸屬關(guān)系的權(quán)利規(guī)定，它是法律規(guī)定的所有權(quán)對財產(chǎn)最高的、排他的獨占權(quán)。對財產(chǎn)的任何權(quán)利都由兩部分基本內(nèi)容權(quán)能和利益構(gòu)成權(quán)能：所謂權(quán)能就是產(chǎn)權(quán)主體對財產(chǎn)的權(quán)力或職能，回答的是“產(chǎn)權(quán)主體必須干什么，能干什么”。利益：產(chǎn)權(quán)的利益是產(chǎn)權(quán)對產(chǎn)權(quán)主體的效用或帶來的好處，回答的是“產(chǎn)權(quán)主體必須和能夠得到什么”。權(quán)能是獲得利益的手段，利益是運用權(quán)能的結(jié)果。三、產(chǎn)權(quán)的基本屬性產(chǎn)權(quán)具有四個方面的屬性，即排他性、有限性、可分解性和可交易性。排他性：產(chǎn)權(quán)的

7、排他性是指某一產(chǎn)權(quán)主體，在行使對某一特定資源的一組權(quán)利時，排斥了任何其他產(chǎn)權(quán)主體對同一資源行使相同的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)主體對外排斥性或?qū)μ囟?quán)利的壟斷，私有產(chǎn)權(quán)、公有產(chǎn)權(quán)都具有排他性，稀缺性是產(chǎn)生排他性的前提。特定財產(chǎn)的特定權(quán)利只能有一個主體，是甲的，就不是乙的。一個主體要阻止別的主體進(jìn)入特定財產(chǎn)的領(lǐng)域，以保護(hù)其特定的財產(chǎn)權(quán)力。這就是產(chǎn)權(quán)的排他性。如果沒有這種排他性，不管是否是某一財產(chǎn)的主人，都可以一樣地占有、支配和使用該財產(chǎn)，就無所謂產(chǎn)權(quán)，也沒有界定產(chǎn)權(quán)的必要。有限性：這就意味著產(chǎn)權(quán)中的任何權(quán)利都是受限制的，產(chǎn)權(quán)之間有明顯的界限，包括數(shù)量界限和范圍界限。產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)權(quán)之間必須有明晰的界限和數(shù)量限度，否則

8、，權(quán)能的行使無法有效地進(jìn)行，無法提高資源配置和使用效率，無法降低交易成本?？煞纸庑裕禾囟ㄘ敭a(chǎn)的各項產(chǎn)權(quán)可以分屬不同的主體的性質(zhì)，包括權(quán)能行使的可分工性和利益的可分割性。產(chǎn)權(quán)的可分離性是指特定財產(chǎn)的各項權(quán)利可以分屬于不同的主體，如企業(yè)投資者享有企業(yè)財產(chǎn)的收益權(quán)、而企業(yè)的經(jīng)營者可行使企業(yè)財產(chǎn)的使用權(quán)。正是由于產(chǎn)權(quán)的可分離性，使得產(chǎn)權(quán)是可以交易（轉(zhuǎn)讓）的。另一層是各項權(quán)利分離后還可進(jìn)一步細(xì)分，如股份有限公司投資者選擇管理者的權(quán)利可進(jìn)一步分為一股一權(quán)?？山灰仔裕寒a(chǎn)權(quán)在不同的主體之間可以轉(zhuǎn)讓。完整的產(chǎn)權(quán)束以及其中的一項權(quán)利均可作為交易的對象，時間可長可短。產(chǎn)權(quán)交易是產(chǎn)權(quán)主體將產(chǎn)權(quán)客體的所有權(quán)或由其派生的

9、權(quán)利作為商品進(jìn)行買賣的行為。商品買賣是一組權(quán)利的交換，這種交換是一種廣泛意義上的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。產(chǎn)權(quán)交易有多種形式，如承包經(jīng)營、租賃、參股控股、兼并收購等。產(chǎn)權(quán)的可交易性是以產(chǎn)權(quán)的排他性、有限性和可分解性為前提的。只有排他性的、邊界清晰的、可以分割并可計量的產(chǎn)權(quán)才有可能和有必要進(jìn)入市場交易。四、產(chǎn)權(quán)的界定和保護(hù)如果不對產(chǎn)權(quán)進(jìn)行很好的界定會怎么樣呢？產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)告訴我們，產(chǎn)權(quán)模糊引起外部效應(yīng)最終導(dǎo)致社會福利下降，有兩個很好的例子。第一個是鋼鐵廠污染的例子。鋼鐵廠和養(yǎng)魚場分別位于河流的上下游，鋼鐵廠直接向河流排污，省卻了治理成本的同時給養(yǎng)魚場帶來污染。鋼鐵廠和養(yǎng)魚場均按照邊際成本等于市場價格組織生產(chǎn)（假定

10、是完全競爭市場結(jié)構(gòu)），均衡的鋼鐵和魚的產(chǎn)量與社會所選擇的最優(yōu)的鋼鐵和魚的產(chǎn)量是不一樣的。因此導(dǎo)致資源配置的帕累托最優(yōu)不能實現(xiàn)，社會福利下降。另一個是公共地悲劇的例子。18世紀(jì)的休謨舉了這樣一個例子：許多鄰居共同擁有一塊草地。這塊草地是公有財產(chǎn)，每個人都有權(quán)在這里放牧，但任何人都無權(quán)出售這塊地。為防止草地退化，需要松土、施肥以及鋤草等，所有人有必要共同簽訂一個契約?？墒?，要使1000人就任何集體措施達(dá)成協(xié)議是非常困難的，實際上也是不可能的；首先要讓他們對如此復(fù)雜的計劃步調(diào)一致就很難；要讓他們實施這一計劃就更難了人人都想找借口免去自己的麻煩和開支，從而把負(fù)擔(dān)全部推到別人身上。最后，這塊公有草地的退

11、化是必然的。所以我們有必要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定，但是產(chǎn)權(quán)是需要花費成本的，有時候這個成本還很大，當(dāng)產(chǎn)權(quán)界定的成本很大超過人們進(jìn)行界定所能獲得的收益時候，人們就不去進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定了。所以現(xiàn)實當(dāng)中經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)有些產(chǎn)權(quán)界定沒有得到非常清晰的界定而停留在公共領(lǐng)域?，F(xiàn)代社會確認(rèn)和保護(hù)產(chǎn)權(quán)最高和最完備的社會契約形式就是以國家機器為基礎(chǔ)的法律體系，國家機器的“暴力潛能”降低了保護(hù)成本，法律制度的保護(hù)是通過強制懲罰一切破壞現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的行為以及由此產(chǎn)生的威懾力而實現(xiàn)的。在人類社會早期人們曾經(jīng)自發(fā)使用暴力或暴力威脅來進(jìn)行產(chǎn)權(quán)保護(hù)，每一個部落、家族都建立自己的軍隊，實踐證明成本很高，是不經(jīng)濟的。此外價值體系或意識形態(tài)習(xí)俗或習(xí)

12、俗法也可以輔助用來進(jìn)行產(chǎn)權(quán)保護(hù)。任何產(chǎn)權(quán)形式只有獲得法律的認(rèn)可才可以進(jìn)入市場加入社會交易過程。五、產(chǎn)權(quán)的功能產(chǎn)權(quán)的功能是指，產(chǎn)權(quán)作為一種社會強制性的制度安排所具有的界定、規(guī)范和保護(hù)人們的經(jīng)濟關(guān)系，形成經(jīng)濟生活和社會生活的秩序，調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟運行的作用?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為產(chǎn)權(quán)有四大功能，一是能夠減少不確定性和降低費用；二是能夠?qū)⑼獠砍杀緝?nèi)部化；三是對產(chǎn)權(quán)所有人具有激勵作用；四是具有約束作用，。減少不確定性：產(chǎn)權(quán)對經(jīng)濟活動的不確定性研究是相對于沒有產(chǎn)權(quán)或沒有明確劃分產(chǎn)權(quán)兩種情況而言的。人們進(jìn)行選擇所面臨的環(huán)境總是復(fù)雜多變的，充滿著不確定性。人們確立或設(shè)置產(chǎn)權(quán)，就可以使不同資產(chǎn)的不同產(chǎn)權(quán)之間邊界確定，使

13、不同的主體對不同的資產(chǎn)有不同的確定權(quán)利。這樣就會使人們的交往環(huán)境得以確定，大家都更能夠明白自己和別人的選擇空間1。因為如果不同主體之間產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，意味著誰的權(quán)利都沒有限制、沒有邊界，誰都不能確保自己的產(chǎn)權(quán)，也就等于沒有產(chǎn)權(quán)。因此，產(chǎn)權(quán)的功能就是通過設(shè)置或確立產(chǎn)權(quán)的功能，從而減少在經(jīng)濟活動中的不確定性。外部性內(nèi)部化：外部性可稱為溢出效應(yīng)、外部影響或外差效應(yīng)，指的是一個人或一群人的行動和決策對另一個人或一群人強加了成本或賦予利益的情況。外部性可以分為外部經(jīng)濟與外部不經(jīng)濟兩種，所謂外部經(jīng)濟就是：某人或某企業(yè)的經(jīng)濟活動會給社會上其他成員帶來好處，但該人或者該企業(yè)卻不能由此得到補償。所謂外部不經(jīng)濟就

14、是：某人或者某企業(yè)的經(jīng)濟活動會給社會上其他人帶來損害，但該人或該企業(yè)卻不必為這種損害進(jìn)行補償?？扑怪赋鲋灰a(chǎn)權(quán)界定清楚，外部性就可以內(nèi)部化。一條河的上游和下游各有一個企業(yè)，上游企業(yè)有排污權(quán)，下游企業(yè)有河水不被污染權(quán)利，下游企業(yè)要想使河水不受污染就必須與上游企業(yè)協(xié)商并要求支付費用，以得到清潔的水，這樣上下游企業(yè)進(jìn)行談判，上游企業(yè)要想排污將給予下游企業(yè)一定的賠償，上游企業(yè)會在花錢治污與賠償之間進(jìn)行選擇?？傊灰a(chǎn)權(quán)界定清晰并可轉(zhuǎn)讓，那么市場交易和談判就可以解決負(fù)外部性問題，私人邊際成本與社會邊際成本就會趨于一致。除此明確產(chǎn)權(quán)的外，還有使有害的外部性內(nèi)部化辦法2。按照科斯定理，通過產(chǎn)權(quán)調(diào)整使有害的

15、外部性內(nèi)部化，將這兩個企業(yè)還合并成一家，合并為一家以1道格拉斯諾斯(DouglassC.North)教授認(rèn)為“制度通過向人們提供一個日常生活的結(jié)構(gòu)以減少不確定性.用經(jīng)濟學(xué)的行話來說，制度確定和限制了人們的選擇集合。”“制度在一個社會中的主要作用是通過建立了一個人們相互作用的穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)來減少不確定性”。2對負(fù)的外部性征收稅負(fù)，正的外部性給予補貼。征稅可以抑制產(chǎn)生負(fù)的外部性的經(jīng)濟活動；補貼可以激勵產(chǎn)生正的外部性的經(jīng)濟活動。后，必然減少上游對下游的污染，因為是一個企業(yè)，有著共同的利益得失，上游企業(yè)對下游企業(yè)的污染會減少到最小限度，即把上游生產(chǎn)的邊際效益等于下游生產(chǎn)的邊際成本。激勵功能：產(chǎn)權(quán)歸根結(jié)底是

16、一種物質(zhì)利益關(guān)系。任何產(chǎn)權(quán)主體對其產(chǎn)權(quán)的行使，都是在收益最大化動機支配下的經(jīng)濟行為，是期望通過擁有財產(chǎn)而獲得效用，沒有收益的產(chǎn)權(quán)是不可思議的。約束功能：指產(chǎn)權(quán)對產(chǎn)權(quán)主體在行使產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟活動中所施加的強制，可以實施那些行為，可以行使到什么程度，規(guī)定其行為邊界。如果從宏觀經(jīng)濟運行的角度產(chǎn)權(quán)還可以實現(xiàn)資源配置功能以及收入分配的功能。六、產(chǎn)權(quán)制度產(chǎn)權(quán)制度是對財產(chǎn)占有、支配、使用、收益和處置過程中所形成的各類產(chǎn)權(quán)主體的地位、行為權(quán)利、責(zé)任、相互關(guān)系加以調(diào)節(jié)和規(guī)范的社會法律制度安排。產(chǎn)權(quán)制度是經(jīng)濟運行的根本基礎(chǔ)，決定了經(jīng)濟效率的高低；產(chǎn)權(quán)制度對經(jīng)濟增長有著重要的影響。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)對不同的產(chǎn)權(quán)制度安排與經(jīng)濟效

17、率的關(guān)系進(jìn)行了研究。德姆塞茨是其代表人物之一，他分別將產(chǎn)權(quán)作為外生變量和內(nèi)生變量對產(chǎn)權(quán)類型與經(jīng)濟效率的關(guān)系進(jìn)行了研究，取得了一些重要的成果。所謂產(chǎn)權(quán)是外生給定的，主要是指產(chǎn)權(quán)主體的界定，產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)權(quán)的制度規(guī)范等方面是外生給定的。所謂產(chǎn)權(quán)是內(nèi)生變量，則是指單個行為主體或多個行為主體的行為選擇可以影響或改變產(chǎn)權(quán)。（一）產(chǎn)權(quán)作為外生變量時點的產(chǎn)權(quán)制度與經(jīng)濟效率作為外生變量時，產(chǎn)權(quán)主體的變動與效率的關(guān)系是：1果不存在交易成本和收入效應(yīng)，且產(chǎn)權(quán)界定清晰，那么產(chǎn)權(quán)主體的變動不會影響資源的配置，產(chǎn)出組合的有效性總是能夠?qū)崿F(xiàn)的。2如果存在交易成本，而且存在收入效應(yīng)，那么，所有者主體的變動影響產(chǎn)出的組合，但

18、不會影響產(chǎn)出組合的效率3產(chǎn)權(quán)各項權(quán)能組成的權(quán)利束出現(xiàn)殘缺時，權(quán)利束的變動將改變?nèi)藗儗Σ煌敻坏倪呺H效用，進(jìn)而促進(jìn)人們調(diào)整財富的結(jié)構(gòu)，即權(quán)利的變動將對財富的分配和資源的配置產(chǎn)生影響。（二）產(chǎn)權(quán)是內(nèi)生變量時的產(chǎn)權(quán)制度和經(jīng)濟效率產(chǎn)權(quán)作為內(nèi)生變量，就是權(quán)利束內(nèi)容的變化是由內(nèi)部因素決定的，具體來說，國有產(chǎn)權(quán)，公共產(chǎn)權(quán)，私有產(chǎn)權(quán)等不同類型的產(chǎn)權(quán)，其權(quán)利束的內(nèi)容是各不相同的。根據(jù)產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)的解釋，一種產(chǎn)權(quán)制度是否有效。主要判斷標(biāo)準(zhǔn)是看他在解決外部性的問題上發(fā)生的交易成本的大小。理論分析表明，產(chǎn)權(quán)界定愈明確，愈具有排他性，則交易成本愈低，效率愈高。例如，一棟居民樓一個單元原先裝的是公用電表。由于整個單元的住戶

19、共同使用一個電表，點的使用就有了公共產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)。在這一產(chǎn)權(quán)安排下，一般而論，人們節(jié)約用電的意思不強。因為少用電的人認(rèn)為自己吃虧了，多用電的人又想到大家共同承擔(dān)的，本人負(fù)擔(dān)不多，這就很容易造成用電的浪費，這就存在外部性的問題，如果不改變產(chǎn)權(quán)安排，這種外部性是很難消除的。因為要使浪費的點成本合理的分擔(dān)，就需要對每戶的用電進(jìn)行有效的監(jiān)督和計量。但是，這種監(jiān)督和計量的成本很高，操作很難，監(jiān)督也無法進(jìn)行，外部性不能消除。但是如果改變產(chǎn)權(quán)安排，即將公用電表該為每戶一表，則浪費電的行為就會立即停止。因此，只有產(chǎn)權(quán)界定明確，交易的收益效應(yīng)和受損效應(yīng)由交易但是人直接承擔(dān)，即這些效應(yīng)內(nèi)在化后，外部性才可任意消除。

20、可見，產(chǎn)權(quán)的排他性產(chǎn)生了有效使用資源的激勵。1、私有產(chǎn)權(quán)和經(jīng)濟效率根據(jù)“稀缺性產(chǎn)權(quán)排他性效率”的分析框架，產(chǎn)權(quán)理論一般認(rèn)為：1由于產(chǎn)權(quán)制度的產(chǎn)權(quán)界定的明確性和排他性，交易的收益效應(yīng)和受損效應(yīng)在更大程度上對交易當(dāng)事人發(fā)生影響，即交易當(dāng)事人承擔(dān)更多自身行為的結(jié)果2是有產(chǎn)權(quán)在資源的使用時具有更大的替代性，可供選擇的范圍會更大，如張五常所說的“由私人有用的會被配置到更有價值的用途上去”。因而，私有產(chǎn)權(quán)的交易成本較低，對于促進(jìn)稀缺性資源配置的效率是最優(yōu)的。正如德姆塞茨所說：“完全的私有制更具生產(chǎn)性”。2、公共產(chǎn)權(quán)制度與經(jīng)濟效率在公共產(chǎn)權(quán)制度中，由于產(chǎn)權(quán)不具有排他性，談判和監(jiān)督的成本非常高，因而交易效率較

21、低，外部性較大。在計量公共產(chǎn)權(quán)的成本和收益時，還必須考慮官僚機構(gòu)的成本，者一成本隨著公共產(chǎn)權(quán)范圍的擴大而遞增的。一個共同體或一個社會的規(guī)模越大，公共產(chǎn)權(quán)的交易成本就越大，效率也就越低。當(dāng)然，公共產(chǎn)權(quán)制度并不是在任何情況下都完全沒有效率。在某些情況下公共產(chǎn)權(quán)制度的安排是合理的：1私有產(chǎn)權(quán)交易無法實現(xiàn)或不愿實現(xiàn)的方案，由公共產(chǎn)權(quán)來安排就可以實現(xiàn)社會價值的最大化。公共產(chǎn)品的提供就是這樣。2公共產(chǎn)權(quán)的安排還可以借助政府的強制力，客服私人產(chǎn)權(quán)交易中無休止的討價還價所造成的浪費，從而降低交易成本。七、產(chǎn)權(quán)的起源所謂產(chǎn)權(quán)的起源即從無產(chǎn)權(quán)狀態(tài)到有產(chǎn)權(quán)狀態(tài)。馬克思：他們認(rèn)為人類社會的第一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系是公有產(chǎn)權(quán)，私

22、有產(chǎn)權(quán)是在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，所以又稱公有產(chǎn)權(quán)自然起源說。馬克思在其政治經(jīng)濟學(xué)批判（1957-1858年手稿）中考察了資本主義生產(chǎn)以前的各種所有制及其產(chǎn)權(quán)制度，其中包括原始公社的各種形式，認(rèn)為原始社會的產(chǎn)權(quán)基本上是公有產(chǎn)權(quán)，而以土地公有為典型，并且認(rèn)為這種財產(chǎn)關(guān)系是自然形成的。因為人類產(chǎn)生就是自然的結(jié)果，而自然決定了人類的幼年時期是以“天然共同體”形式存在，他們的一切財產(chǎn)都自然而然地是公有。隨著生產(chǎn)力的提高，人們生產(chǎn)的產(chǎn)品除了供消費之后還有剩余，即人的勞動生產(chǎn)率提高到可以按小家庭為單位從事生產(chǎn)勞動和出現(xiàn)剩余產(chǎn)品，于是產(chǎn)品逐漸積累，慢慢產(chǎn)生了私有產(chǎn)權(quán)。家庭私有制是人類私有制的第一種形式，在以血緣

23、關(guān)系為紐帶的血親氏族由自然共同體逐漸演變?yōu)榫哂歇毩⒔?jīng)濟意義的家庭時，私有產(chǎn)權(quán)也就在原始公有制內(nèi)部產(chǎn)生了。制度經(jīng)濟學(xué)：新制度經(jīng)濟學(xué)把對產(chǎn)權(quán)安排與資源配置效率之間的關(guān)系作為研究對象。在他們當(dāng)中的一些人看來，產(chǎn)權(quán)就是私有權(quán)，所謂產(chǎn)權(quán)的起源，是指私有產(chǎn)權(quán)的起源。大多數(shù)新制度經(jīng)濟學(xué)家都有強烈的私有產(chǎn)權(quán)偏好，認(rèn)為私有產(chǎn)權(quán)是最有效率的，以致認(rèn)為非私有產(chǎn)權(quán)都不是產(chǎn)權(quán)，或者說是無權(quán)利狀態(tài)。制度經(jīng)濟學(xué)的產(chǎn)權(quán)起源觀點稱私有產(chǎn)權(quán)起源說。（一）交易費用節(jié)約說：（西蒙迪蒙塞爾）伊夫西蒙和亨利泰澤納迪蒙塞爾在1977年第3期經(jīng)濟雜志上撰文闡述了“產(chǎn)權(quán)起源”的經(jīng)濟原因，如果某一塊土地屬于村鎮(zhèn)公有，而村鎮(zhèn)共同體的某一成員突然在

24、這塊地里放牧了比其同鄉(xiāng)多一倍的牲畜，那么，他給共同體每個成員所造成的損失是微乎其微的（假如村里有100戶人家，每戶年受的損失為1/99），然而他從中獲得的利益卻非常大（營業(yè)額增加了一倍）。人們本來可以召集一次全體會議，告知違章者不應(yīng)該在牧場上放牧比別人多一倍的奶牛，但是這樣做實際上并不關(guān)系到任何人的切身利益（每戶損失不過1/99），而且這種作法代價太高（如果會議要開兩個小時這是最低限度的時間，如果每個人都發(fā)言談?wù)勛约簩@個問題的看法，那么就要花200個小時，那相當(dāng)于一個人五周的勞動時間）。為了避免所有這些麻煩，最好把權(quán)利以私有形式分給個人（建立私人企業(yè)），并允許那位與土地有很大利害關(guān)系的人（因

25、為他希望把自己的營業(yè)額增加一倍）同其他99名成員中的每個人進(jìn)行協(xié)調(diào)，以便從每個人那里買得每年放牧奶牛三天半的權(quán)利。事實上，為了避免交易費用過高，他只會與一兩個私人企業(yè)主談判，進(jìn)行土地合并或集中的交易（企業(yè)發(fā)展過程的開始）。（二）人口增長說制度經(jīng)濟學(xué)家道格拉斯諾斯從人口的角度分析了產(chǎn)權(quán)的起源問題。在諾斯-托馬斯模型（North-thomasmodel）中，諾斯認(rèn)為產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)的主要原因是人口壓力。當(dāng)植物和動物相對充裕時，對這些資源設(shè)置產(chǎn)權(quán)的成本超過了潛在的收益，與是自然資源被當(dāng)作公共財產(chǎn)使用。當(dāng)人口項對于穩(wěn)定的資源數(shù)量增長時，資源稀缺度的加劇，人們之間的競爭趨于尖銳，使人們圍繞資源的利用展開了日趨激

26、烈的競爭，對資源建立個人產(chǎn)權(quán)的成本可能低于由此帶來的收益，因此，個人產(chǎn)權(quán)的建立有了必要和可能，產(chǎn)權(quán)（即私有產(chǎn)權(quán)）就產(chǎn)生了。（三）資源稀缺說德姆塞茨：某種資源的稀缺性上升，引起該資源的市場價值升值，對該資源的產(chǎn)權(quán)界定將有利可圖，人們確立排他性產(chǎn)權(quán)，外部性內(nèi)部化，私有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生。產(chǎn)權(quán)并不是人類社會與生俱來的。在人類社會的早期，當(dāng)人類賴以生存的各種資源相對于人的需求供給近乎無限時，人人都可以盡情享受資源。我們稱那時的經(jīng)濟關(guān)系為無產(chǎn)權(quán)關(guān)系，或叫完全的非排他性產(chǎn)權(quán)關(guān)系。制度經(jīng)濟學(xué)家德姆塞茨從北美印第安人狩獵毛皮這個事件出發(fā)闡述了他的產(chǎn)權(quán)起源假說。加拿大北部氣候寒冷，但產(chǎn)一種海貍，這種動物皮毛特別保暖，當(dāng)其

27、印第安人用來縫制衣服御寒，由于地廣人稀，資源豐富，人們可以很方便地獲取海貍皮。隨著歐洲人到來，情況發(fā)生了變化，他們發(fā)現(xiàn)海貍皮詩歌好東西，如果販賣到歐洲可以賺大錢，毛皮貿(mào)易規(guī)模的擴大，與自由狩獵有關(guān)的外部性效應(yīng)開始變得越來越大，產(chǎn)權(quán)制度開始發(fā)生變化以適應(yīng)這種環(huán)境正因為排他性權(quán)利的確立可以提高社會的凈財富量，所以，加拿大北部印第安部落有確立這一權(quán)利的經(jīng)濟激勵，他們發(fā)明了產(chǎn)權(quán)概念，限定每個人只能在一定范圍內(nèi)狩獵，在此范圍內(nèi)只有他能打，別人不能打，因此他就間接地獲得了這土地上野獸的所有權(quán)。所以，由于資源的稀缺，才出現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)的概念，才出現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)制度。”而美國西南部的印第安部落之所以沒有確立相似的產(chǎn)權(quán)，是

28、因為建立私有狩獵區(qū)對他們來說成本太高而收益較小，美國南部印第安部落居住區(qū)有的只是食草動物經(jīng)濟價值低，且行蹤不定進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定價值不大。八、產(chǎn)權(quán)類型產(chǎn)權(quán)的具體形式與特定的社會經(jīng)濟環(huán)境相適應(yīng)，是社會生產(chǎn)力水平發(fā)展到一定時期的產(chǎn)物，并受到當(dāng)時社會，政治，歷史，文化及經(jīng)濟等多種因素的制約和影響，其中經(jīng)濟因素其決定性的作用。產(chǎn)權(quán)具體的形式要通過產(chǎn)權(quán)的界定，產(chǎn)權(quán)的界定就是把產(chǎn)權(quán)的各項權(quán)能界定給不同的團體和個人。方法一般有兩種：意識法律的界定；二是私下商量界定。產(chǎn)權(quán)的具體形式有以下幾種。私有產(chǎn)權(quán)。私有產(chǎn)權(quán)就是將資源的使用、轉(zhuǎn)讓和收入的享用權(quán)界定給特定的人，私有產(chǎn)權(quán)具有完全的排他性，其主體擁有；對某種經(jīng)濟物品的

29、多種用途進(jìn)行排他性選擇的權(quán)利。私有產(chǎn)權(quán)受到政府、法律法規(guī)、倫理道德等多個方面的保護(hù)，同時私有產(chǎn)權(quán)的行使也要受到法律的規(guī)范與制約。值得注意的是，私有產(chǎn)權(quán)并不是意味著所有的權(quán)利都必須掌握在同一個人的手里，他可以由多個人擁有。例如，對同一種有形資產(chǎn)，只要每個人擁有互不重合的不同權(quán)利，那么，多個人同時擁有行使該資產(chǎn)的權(quán)利仍然是私有產(chǎn)權(quán)。私有產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵在于，對權(quán)利的行使的決策完全是私人做出的。社團產(chǎn)權(quán)。社團產(chǎn)權(quán)，就是社團內(nèi)的每一個成員都享有同樣的權(quán)利。與私有產(chǎn)權(quán)相比，它最重要的是區(qū)別在于社團產(chǎn)權(quán)在個人之間是完全不可分的，即完全重合的。社團產(chǎn)權(quán)主要有以下特點：1社團內(nèi)部沒有排他性，社團成員共同擁有產(chǎn)權(quán)；但

30、對外具有排他性，非社團成員被排除在外2社團產(chǎn)權(quán)是一不可分割的整體，社團內(nèi)部的每一個成員都可以享有社團提供的產(chǎn)品和服務(wù)，但任何人無權(quán)單獨對社團產(chǎn)權(quán)提出要求權(quán)，社團產(chǎn)權(quán)是不可分割的。3社團產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓要受到限制，社團成員在轉(zhuǎn)讓之前首先要征得其他成員的同意。國有產(chǎn)權(quán)。國家，或全體人民對某項資源或財產(chǎn)共同擁有的產(chǎn)權(quán)。國有產(chǎn)權(quán)是一個抽象的說法，但實際運作中多采取委托-代理的管理方式，地方各級政府代表上級政府按照其權(quán)限和地域范圍，擁有相應(yīng)資源的國有產(chǎn)權(quán)。國有產(chǎn)權(quán)具有以下幾個特點1排他性，即未經(jīng)政府授權(quán)，任何個人或法人均無權(quán)要求分享國有產(chǎn)權(quán)；2不可分割性，即同一產(chǎn)權(quán)不能再不同主題之間進(jìn)行分割；3不可轉(zhuǎn)讓性，即

31、國有財產(chǎn)的所有權(quán)可以通過有償?shù)姆绞睫D(zhuǎn)讓給其他的法人或自然人，但此時產(chǎn)權(quán)性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了變化，國有產(chǎn)權(quán)已經(jīng)不復(fù)存在了。公共產(chǎn)權(quán)。公共產(chǎn)權(quán)為權(quán)社會范圍內(nèi)的成員所共同擁有，無需任何條件。公共產(chǎn)權(quán)的顯著特征是：1非排他性，任何社會成員都無法排斥他人享有公共產(chǎn)品或公共服務(wù)2不可分割性，公共產(chǎn)權(quán)不能具體的分割到每一個社會成員的省上，只能大家共同享用3不可轉(zhuǎn)讓性，公共產(chǎn)權(quán)只能社會成員共同擁有，不能轉(zhuǎn)讓，任何法人和自然人都不具備公共產(chǎn)權(quán)的條件。上述的各種產(chǎn)權(quán)形式，從私有產(chǎn)權(quán)到公共產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)權(quán)的排他性程度逐漸得到減弱。公司產(chǎn)權(quán)。公司產(chǎn)權(quán)是介于私有產(chǎn)權(quán)和社團產(chǎn)權(quán)之間的一種形式，優(yōu)稱法人產(chǎn)權(quán)。它是產(chǎn)權(quán)具體形式的一種，它

32、是隨著公司的誕生而產(chǎn)生的。與其他產(chǎn)權(quán)形式相比，現(xiàn)代公司的產(chǎn)權(quán)制度最大的特征是實行所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。作為公司出資者的股東只能擁有虛擬的公司股份，而公司實際的資本占有權(quán)，使用權(quán)，處置權(quán)等。公司產(chǎn)權(quán)是現(xiàn)代企業(yè)制度與社會化大生產(chǎn)相適應(yīng)的必然選擇。由于公司產(chǎn)權(quán)具有明確的產(chǎn)權(quán)主體和清晰的產(chǎn)權(quán)邊界，對公司以外的法人和自然人具有嚴(yán)格的排他性。因此，保證了出資者的利益不受損害，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展提供了激勵制度和制度基礎(chǔ)。第二節(jié)現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)是系統(tǒng)構(gòu)成要素及其組織狀態(tài)或相互聯(lián)系的狀況；特定考察范圍內(nèi)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成要素及其相互關(guān)系以及產(chǎn)權(quán)主體的構(gòu)成狀況?？梢詮暮暧^和微觀兩個方面討論。產(chǎn)權(quán)的宏觀結(jié)構(gòu)是指宏觀層次的

33、比如全社會的財產(chǎn)結(jié)構(gòu)，指全社會擁有財產(chǎn)的種類、數(shù)量比例；再比如宏觀層次的產(chǎn)權(quán)主體結(jié)構(gòu)，指某個財產(chǎn)組合中不同身份主體持有比例(國有、集體以及個體)，宏觀產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一般與全社會的經(jīng)濟制度相關(guān)，是政治以及宏觀經(jīng)濟決策所關(guān)心的領(lǐng)域。產(chǎn)權(quán)的微觀結(jié)構(gòu)討論的是單一財產(chǎn)或單一主體的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)屬于一種微觀產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。特定財產(chǎn)的權(quán)利結(jié)構(gòu)是指某一財產(chǎn)權(quán)利是由哪些權(quán)項組成，相互聯(lián)系；權(quán)項的分離組合狀況(產(chǎn)權(quán)主體擁有產(chǎn)權(quán)與其運營產(chǎn)權(quán)的能力不匹配)；而特定產(chǎn)權(quán)主體的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是指特定主體擁有哪些產(chǎn)權(quán)，特定產(chǎn)權(quán)主體內(nèi)部的權(quán)利結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌集資本有兩大渠道：一是股權(quán)融資，另一個是債務(wù)融資。廣義的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)指的是股權(quán)和債權(quán)

34、在公司總資本中所占的比例，也稱企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可以進(jìn)一步細(xì)分為股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，其中股權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)又通常被稱為狹義的企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)理論認(rèn)為公司的資本結(jié)構(gòu)不僅僅是與融資成本有關(guān)的融資方式的問題，更重要的是作為產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定了參與公司治理的主體的類別和性質(zhì)，關(guān)系到公司控制權(quán)的配制的問題，這是現(xiàn)代公司治理的重大問題。一、資本結(jié)構(gòu)與公司治理MM理論關(guān)于資本是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)的結(jié)論還隱含著以下重要的假設(shè)3，即資本結(jié)構(gòu)只是融資方式的選擇，與公司的所有權(quán)和控制權(quán)似乎沒有內(nèi)在的聯(lián)系；融資的方式也不存在代理權(quán)的問題，企業(yè)的控制權(quán)交給股東還是債權(quán)人都無關(guān)緊要；不存在交易費用，與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的問題都可

35、以通過契約的方式解決。很顯然，在現(xiàn)實的資本市場上，這些隱31958年，美國經(jīng)濟學(xué)家莫迪利亞尼和米勒(ModiglianiandMiller)在美國經(jīng)濟評論(AmericanEconomicReview)上發(fā)表的資本成本、公司財務(wù)以及投資理論(“TheCostofCapital,CorporatioanFinance,andtheTheoryofInvestment)。這篇文章討論了在完美市場上，沒有稅收等情況下，資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響，這就是著名的MM定理。就是指在一定的條件下，企業(yè)無論以負(fù)債籌資還是以權(quán)益資本籌資都不影響企業(yè)的市場總價值。企業(yè)如果偏好債務(wù)籌資，債務(wù)比例相應(yīng)上升，企業(yè)的風(fēng)險隨

36、之增大，進(jìn)而反映到股票的價格上，股票價格就會下降。也就是說，企業(yè)從債務(wù)籌資上得到的好處會被股票價格的下跌所抹掉，從而導(dǎo)致企業(yè)的總價值(股票加上債務(wù))保持不變。企業(yè)以不同的方式籌資只是改變了企業(yè)的總價值在股權(quán)者和債權(quán)者之間分割的比例，而不改變企業(yè)價值的總額。MM定理是在高度抽象現(xiàn)實生活的基礎(chǔ)上得出的結(jié)論,存在稅收的列支的先后、破產(chǎn)的可能性、對經(jīng)理行為的制約以及企業(yè)控制權(quán)等因素情況下，股權(quán)資本籌資和債券籌資對企業(yè)收益的影響不同，進(jìn)而直接或間接地影響企業(yè)市場的總價值。隨著時間的推移，MM本人對初始的MM定理進(jìn)行了修正，將稅收等因素加入對資本結(jié)構(gòu)的討論中，從而使MM定理更符合現(xiàn)實狀況。含的假設(shè)并不成立

37、。事實上，一方面，不同的資本結(jié)構(gòu)影響著公司治理結(jié)構(gòu)的制度安排；另一方面，不同的公司治理結(jié)構(gòu)也影響著資本結(jié)構(gòu)的制度安排。資本結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)和債權(quán)特有作用的發(fā)揮極其合理的配置來協(xié)調(diào)出資人和經(jīng)營者，出資人內(nèi)部股東和債權(quán)人之間的利益和行為。股東與經(jīng)理之間存在代理問題以及代理成本，股東和債權(quán)人之間的利益沖突，以及由此所產(chǎn)生的債權(quán)代理問題。債務(wù)融資的代理問使得債務(wù)融資也有代理成本，它包括：（1）風(fēng)險成本，由于債務(wù)對公司投資決策的影響而引起的債權(quán)人機會財富的損失，即前面所講的企業(yè)追求高風(fēng)險，高收益項目對債權(quán)人財產(chǎn)帶來的損失的風(fēng)險（2）監(jiān)督成本，由債權(quán)人承擔(dān)的監(jiān)督支出（3）破產(chǎn)和重組成本，當(dāng)企業(yè)資不抵債時，

38、債權(quán)人的財產(chǎn)就會面臨直接的損失。除此之外，對企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)或重組也要承擔(dān)喝多的間接費用，如清算和重組的會計成本，律師成本，談判成本等。由于股權(quán)融資和債務(wù)融資都有代理費用和代理成本，這兩種成本又由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的多少、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和所處的行業(yè)等因素出現(xiàn)較大的差別，從而使融資方式的選擇變的重要，而且融資方式和控制權(quán)存在十分密切的關(guān)系：第一：誰向企業(yè)投資，誰就對企業(yè)擁有相應(yīng)的控制權(quán)。股東通過股東大會，董事會等機制控制企業(yè)，債權(quán)人在企業(yè)經(jīng)營正常狀態(tài)下，一般對公司起不到正式作用，而一旦企業(yè)資不抵債進(jìn)入破產(chǎn)狀態(tài)，債權(quán)人便獲得了對企業(yè)的控制權(quán)。第二：從控制權(quán)的行使來看，股東對企業(yè)的控制實際上比正式的規(guī)章所

39、顯示的要弱些，而債券持有者和銀行對企業(yè)的控制力較弱一是因為存在信息不對稱，他們必須靠經(jīng)理們提供信息，而后者比他們擁有更多的信息；二是存在動力不足的問題，尤其是在股權(quán)分散的公司，小股東缺乏動機去搜尋信息和監(jiān)督經(jīng)營。債權(quán)人的控制力較強是因為，大多數(shù)公司的資金來源于銀行，至少關(guān)鍵時刻是這樣。企業(yè)的經(jīng)理對銀行的態(tài)度非常關(guān)注，進(jìn)而使銀行可以通過正式和非正式的條款控制企業(yè)。第三：從對經(jīng)理控制權(quán)的威脅上來看，不同的融資方式也存在差別。發(fā)行新股可能使新股東持有大量的股份，掌握公司的控制權(quán)，進(jìn)而使現(xiàn)有的經(jīng)理可能被替換。而發(fā)行債券帶來控制權(quán)的損失的可能性，在經(jīng)營的正常狀態(tài)下不但比發(fā)行新股小，也比貸款小。因為債券契

40、約雖然也包括一些限制性的條款，但遠(yuǎn)不如銀行貸款帶來的日常干涉所造成的那么煩人。也許是由于這種原因，當(dāng)公司容易發(fā)行債券來籌集資金時，融資方式便從銀行貸款轉(zhuǎn)向債券融資。當(dāng)然，對擔(dān)心失去控制權(quán)的經(jīng)理來說，最安全的方式是使用未分配利潤來投資，這種方式即不需要對外部投資者的審核和評價，也不會增加債務(wù)危機的可能，還不會引起股權(quán)的稀釋。所以，內(nèi)部融資被公司視為首選的融資方式。第四：這兩種融資方式對企業(yè)及其經(jīng)理的約束也是有很大區(qū)別的，企業(yè)欠債權(quán)人的債務(wù)擺在明處，在得到收入后必須按照契約的規(guī)定的數(shù)量，時間及方式償還；而企業(yè)欠股東多少則無法說清楚，對股東的支付可大可小甚至可有可無。這樣從投資者的約束即經(jīng)理的責(zé)任來

41、看，股票是軟約束，債務(wù)是硬約束。正如有人所形容的那樣，“股票是枕頭，債務(wù)是刀子”枕著這兩個不同的東西睡覺，經(jīng)理人的感覺是大不一樣的。第五，在企業(yè)的總資本中，債務(wù)融資占很高的比例，就會形成債權(quán)人主導(dǎo)的治理模式；股權(quán)融資占有很高的，則會形成股東主導(dǎo)性的模式。這兩種不同的治理模式在現(xiàn)實經(jīng)濟中也能找到原型，本書第八章將分析的英美治理模式和日德治理模式就分別屬于股權(quán)主導(dǎo)型治理模式和債權(quán)主導(dǎo)型模式。資本結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用，除了上面分析的控制權(quán)的配置和對經(jīng)理人的激勵和約束外，另一個就是它會影響市場對公司價值的看法，影響股價的變化。夏k.shah,1994）通過實證分析考察了資本結(jié)構(gòu)變化對公司股票價格的影

42、響。他在資本結(jié)構(gòu)變化的信息傳遞性一文中指出，當(dāng)負(fù)債增加時，在資本結(jié)構(gòu)變動宣布的當(dāng)天，股票價格大幅上揚；相反，當(dāng)財務(wù)杠桿減少時，資本結(jié)構(gòu)變動的消息一宣布，股票的價格大幅度的下降。他從中得出結(jié)論：股票的價格隨公司財務(wù)杠桿的增加而上升，隨公司財務(wù)杠桿的減少而下降。債務(wù)的增加因此可看成是公司未來高現(xiàn)金流量和高價值的一個信號。股價與資本結(jié)構(gòu)存在上述關(guān)系的原因可能很多，其中很重要的一個原因就是前面提到的投資者與企業(yè)之間存在的不對稱信息問題。投資者可能這樣推斷，那些擁有跟多信息的原有股東和經(jīng)理們認(rèn)為市場高估了他們的股票時就會迫不及待的發(fā)行新股；如果股票被低估，他們就會拒絕發(fā)行新股。投資者還可能想到，一般情況

43、下，公司首先回去銀行籌集資金，這樣，他們會懷疑發(fā)行新股是因為銀行拒絕提供貸款，我們?yōu)槭裁匆研列量嗫鄴陙淼腻X交給公司呢？處于這種考慮，投資者只會向那些他們認(rèn)為給了他們合算交易的公司投資，即向股票發(fā)行價格足夠低的公司來投資。由于這些原因新股的發(fā)行一般來說會降低公司的市場價值，因此，已站穩(wěn)腳跟的公司只是在很少的情況下才通過發(fā)行股票來籌集資金。在美國，20世紀(jì)90年代通過股票籌集資金在新融資中不到十分之一股價變化時約束經(jīng)理行為的一個重要的因素，是公司控制權(quán)發(fā)生變化的前奏曲。資本結(jié)構(gòu)就可以通過影響股價變化，對公司的治理起到重要的作用。在后面我們還將看到，資本結(jié)構(gòu)作為反接管的一個工具，在現(xiàn)實中也被經(jīng)常的

44、使用。二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接會導(dǎo)致股東群體內(nèi)部的矛盾和沖突，并波及到企業(yè)的經(jīng)營。從股權(quán)的集中和分散度來看，可將股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分為高度分散和高度集中兩種極端的類型。在股權(quán)高度分散的公司，股東的人數(shù)很多，每一股東持有的份額都很小，不存在控股股東和大股東4。從20世紀(jì)70年代末，美國電話電報公司和通用汽車公司的股東人數(shù)分別為300萬和200萬人。在這樣的公司，小股東參加股東大會及參與其他形式公司的治理的積極性普遍不高，存在所謂的“理智的冷漠(rationalapathy)”，會出現(xiàn)“公地悲劇”5。小股東可能這樣想，參加股東大會和監(jiān)督經(jīng)營要收集必要的資料，花費時間和精力意志金錢。這樣做

45、即使對公司的經(jīng)營有積極的作用，最終使股利的增加或股價上升，但我只能按持股份額得到其中的幾十萬甚至幾百萬，幾千萬分之一，而那些漠不關(guān)心或不監(jiān)督經(jīng)營的股東照樣能按其持股份額從中得到好處，而且他們由于沒有花費任何支出，所以得到的凈收益還比我大。這樣一想，監(jiān)督經(jīng)營就的得不償失。小股東還可能進(jìn)一步想，我在公司的持股份額如九牛一毛，滄海一粟，按持股份額所想有的表決權(quán)對提案的通過與否，幾乎起不到任何的作用，因此即使想關(guān)心和監(jiān)督經(jīng)營，也無力可使，只能望洋興嘆。當(dāng)絕大多數(shù)的小股東都這樣想并以此來行動，“搭便車”便成了小股東最佳的選擇。但可悲的是，大家都是小股東，都選擇搭便車，有與沒有拉車的，最終的結(jié)果是“沒車可

46、搭”。從博弈的角度來看，股東之間的博弈是一種“囚犯難題”結(jié)局，內(nèi)部治理機制的運轉(zhuǎn)因此出現(xiàn)了故障，容易形成管理層支配好控制。與股權(quán)高度分散的公司不同，對于股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，存在著一個或少數(shù)幾個大股東，他們持有公司的大部分股份，股利分配及股價變化對其利益息息相關(guān)公司經(jīng)營變好還4席酉民公司治理高等教育出版社84-89。51968年英國加勒特哈丁教授(GarrettHardin)在功點tragedyofthecommons一文中首先提出“公地悲劇”理論模型。他說，作為理性人，每個牧羊者都希望自己的收益最大化。在公共草地上，每增加一只羊會有兩種結(jié)果：一是獲得增加一只羊的收入；二是加重草地的負(fù)擔(dān)，并

47、有可能使草地過度放牧。經(jīng)過思考牧羊者決定不顧草地的承受能力而增加羊群數(shù)量。于是他便會因羊只的增加而收益增多?？吹接欣蓤D。許多牧羊者也紛紛加入這一行列。由于羊群的進(jìn)入不受限制，所以牧場被過度使用，草地狀況迅速惡化，悲劇就這樣發(fā)生了。公地作為一項資源或財產(chǎn)有許多擁有者，他們中的每一個都有使用權(quán)，但沒有權(quán)利阻止其他人使用，從而造成資源過度使用和枯竭。過度砍伐的森林、過度捕撈的漁業(yè)資源及污染嚴(yán)重的河流和空氣，都是“公地悲劇”的典型例子。之所以叫悲劇，是因為每個當(dāng)事人都知道資源將由于過度使用而枯竭，但每個人對阻止事態(tài)的繼續(xù)惡化都感到無能為力。而且都抱著“及時撈一把”的心態(tài)加劇事態(tài)的惡化。公共物品因產(chǎn)權(quán)

48、難以界定(界定產(chǎn)權(quán)的交易成本太高)而被競爭性地過度使用或侵占是必然的結(jié)果。是變壞，他們從中得到的好處或是承擔(dān)的損失都占大頭，因此他們有很高的積極性關(guān)心或監(jiān)督經(jīng)營。另外，由于大股東持有的表決權(quán)份額大，對股東大會提案及公司的重大經(jīng)營決策的通過與否有很大影響甚至決定權(quán)，因此他們也有實力和能力關(guān)心和監(jiān)督經(jīng)營。最后從大股東的退場來看，持股數(shù)量的巨大決定了大股東無論采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是場內(nèi)拋售推出公司都是相當(dāng)困難的。證券市場上股票的的集中拋售往往會使股價大幅下降，不良的公司業(yè)績則是大股東喪失在場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓中談判的砝碼。由于這些原因，在股權(quán)集中的公司，盡管小股東仍舊選擇“搭便車”，但此時大股東積極拉車，對管

49、理層的監(jiān)督就不會落空。在股權(quán)集中的公司，大股東猶如博弈中的“大豬”，大股東“拉車”（博弈中的“按”）和小股東“搭便車”（博弈中的“等待”）構(gòu)成股東之間的納什均衡，類似“智豬博弈”。智豬博弈講的是，豬圈里有一大一小兩頭豬，豬圈里有一個豬食槽，另一頭安裝一個按鈕，控制著豬食的供應(yīng)。按一下就會有有10個單位的豬食入槽，但按下需要付出2個單位成本。若大豬先到可以吃到9個單位，小豬只能吃到1個單位，若同時到，大豬吃7個單位，小豬吃3個單位；若小豬先到，大豬吃6個單位，小豬吃4個單位，用一個表列出大小豬的支付水平，表如下：在博弈論（GameTheory）經(jīng)濟學(xué)中，“智豬博弈”是一個著名的納什均衡的例子。假

50、設(shè)豬圈里有一頭大豬、一頭小豬。豬圈的一頭有豬食槽，另一頭安裝著控制豬食供應(yīng)的按鈕，按一下按鈕會有10個單位的豬食進(jìn)槽，但是誰按按鈕就會首先付出2個單位的成本，若大豬先到槽邊，大小豬吃到食物的收益比是9：1；同時到槽邊，收益比是7:3；小豬先到槽邊，收益比是6：4。實際上小豬選擇等待，讓大豬去按控制按鈕，而自己選擇“坐船”（或稱為搭便車）的原因很簡單：在大豬選擇行動的前提下，小豬也行動的話，小豬可得到4個單位的純收益（吃到6個單位食品的同時也耗費2個單位的成本，以下純收益計算相同），而小豬等待的話，則可以獲得大豬吃剩的1個單位的純收益，所以等待優(yōu)于行動；在大豬選擇等待的前提下，小豬如果行動的話，

51、小豬的收入將不抵成本，純收益為-1單位，如果小豬也選擇等待的話，那么小豬的收益為零，成本也為零，總之，等待還是要優(yōu)于行動。用博弈論中的報酬矩陣可以更清晰的刻畫出小豬的選擇：小豬行動等待大豬行動5,14,4等待9,-10,0從矩陣中可以看出，當(dāng)大豬選擇行動的時候，小豬如果行動，其收益是1，而小豬等待的話，收益是4，所以小豬選擇等待；當(dāng)大豬選擇等待的時候，小豬如果行動的話，其收益是-1，而小豬等待的話，收益是0,所以小豬也選擇等待。綜合來看，無論大豬是選擇行動還是等待，小豬的選擇都將是等待，即等待是小豬的占優(yōu)策略。當(dāng)然這是一個比較理想的情形,這種情形的出現(xiàn)有賴于一些前提的假設(shè)，比如這個大豬的脾氣比

52、較溫和，否則，它每次發(fā)現(xiàn)自己辛苦地勞作會小豬會跟著占便宜，時間長了它也會忍耐不住，會踢小豬一腳，用嘴吧把小豬拱走，小豬只能眼巴巴地看著大豬享用美食，只能等大豬吃飽了，或者趁大豬不注意吃到一些。這樣時間長了，主人發(fā)現(xiàn)小豬餓瘦了，這可不行，于是可能介入干預(yù)，發(fā)現(xiàn)大豬欺負(fù)小豬時，教訓(xùn)一下大豬，這樣確保小豬也能吃到食。公司中的大小股東、資本市場的大戶和散戶，基本相當(dāng)于大豬和小豬，政府監(jiān)管者則相當(dāng)于主人。（一）、有限責(zé)任公司先看兩個案例。案例一：有兩個人，同學(xué)多年，研究生畢業(yè)以后決定共同成立一家公司，研發(fā)、生產(chǎn)一種高科技產(chǎn)品。由于產(chǎn)品在市場上具有稀缺性，公司業(yè)務(wù)發(fā)展不錯，效益也十分可觀。但是沒到一年，公

53、司便垮掉了。原來，兩人在經(jīng)營戰(zhàn)略、用人理念上發(fā)生了分歧，兩個人對自己的觀點都很堅持，認(rèn)為不這樣，公司不可能做大做強，而且誰也說服不了誰。正好兩人各占公司50%的股份，誰也決定不了誰。開始還只是理性的爭執(zhí)，后來變成了感性的抬杠，凡是對方主張的，一概否決，連關(guān)閉公司的決定也行不成（公司僵局），導(dǎo)致一個很有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，活活被拖垮。案例二：一家?jīng)營電腦及外部設(shè)備的公司，從零起步，已經(jīng)運作了近十年。開始是兩個股東，一大一小，兩個人互相配合，業(yè)務(wù)做的還不錯。后來為了做大，經(jīng)過幾次增資擴股，包括給有能力的職業(yè)經(jīng)理配股，變成了7個股東。其中最大的股東占30%的股份，最小的兩個股東占5%，中間有兩個20%的

54、，兩個10%。大股東任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，其他股東分任不同的職務(wù)。公司小事情也難以決定，一次，公司決定中秋節(jié)全體員工去爬香山，行政部經(jīng)理（外聘的一個小女孩）為了這件事，哭了好幾場，還沒有協(xié)調(diào)好。就是因為這些股東（他們在企業(yè)里面都被稱為“X總”，意見不統(tǒng)一。負(fù)責(zé)銷售的股東根本就不同意去，認(rèn)為現(xiàn)在正是拿單的時候，不宜耽誤時間。負(fù)責(zé)財務(wù)的股東，認(rèn)為預(yù)算太高，公司這么做，不值。負(fù)責(zé)產(chǎn)品的股東，認(rèn)為預(yù)算還太少，要搞就得像樣一點。等等。公司作重大決策的時候，大家要么表態(tài)但是不關(guān)痛癢，要么不表態(tài)。有時候又爭得面紅耳赤，互不相讓。誰也不做真正負(fù)責(zé)任的思考，誰也不做有力的擔(dān)當(dāng)。擔(dān)任總經(jīng)理的大股東的意見，時常遭到否

55、決。就這樣，這家開始發(fā)展還不錯的公司，后來一直不死不活，辦公室搬了又搬，從好的寫字樓搬到差的寫字樓，辦公場地也是越來越小。企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)即企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，指股權(quán)資本在不同股東之間分布和構(gòu)成狀況。包括股權(quán)集中度和股權(quán)和維度兩個方面。集中度指標(biāo)：CR指數(shù)：前N位股東持股比例之和；H指數(shù)：前N位股東的持股比例的平方和；Z指數(shù)：Z指數(shù)表示第一大股東與第二大股東的持股比例的比值。股權(quán)維度：國有股東：國家股、國家法人股法人股東：國家法人股、社會法人股（一般企業(yè)法人股、機構(gòu)法人股，個人股：可流通社會公眾股股東、內(nèi)部職工股上述兩個失敗的案例，當(dāng)然有管理機制問題，有股東素質(zhì)和性格問題，但是，對于公司這種以營利為目的

56、的“理性組織”來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)問題是最主要的問題。第一個案例，兩個人股份相當(dāng)，對財產(chǎn)權(quán)利和控制權(quán)利的行使力度一樣。積極的一面，可能互不相讓；消極的一面，也可能互相觀望反正賠了也有你的一半。第二個案例，由于股權(quán)平均分散，沒有人能真正的行使控制權(quán)，同時極易產(chǎn)生搭便車的心態(tài)。搭便車最突出的莫過于人民公社，已經(jīng)被證明是沒有效率的，問題倒是很多。這里面除非產(chǎn)生一個英雄，有極大的人格魅力，而且還要大公無私，公司才有希望。實踐中，下面幾種股權(quán)結(jié)構(gòu)需要警惕，盡管他們很常見。1、平衡股權(quán)。誠如案例一的情況。只要存在兩個大股東，兩個股東對公司的實際影響都非常大，一旦一方反對，決策難以作出或者難以執(zhí)行，都屬于平衡股權(quán)

57、。比如：50/50、51/49、45/45/10、40/30/分散小股東，等等。2、平均分散股權(quán)：誠如案例二的情況。公司股權(quán)越分散，股東人數(shù)越多，控制成本越大，搭便車的心態(tài)越嚴(yán)重。3、一股獨大：一個股東絕對控股，并實際控制公司，其他股東無法對股東會決議產(chǎn)生影響。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)的弊端：其一是容易形成獨裁，影響決策質(zhì)量；其二是小股東的權(quán)益容易受到侵犯；其三是容易利用有限責(zé)任制度侵害債權(quán)人權(quán)利。需要指出的是，單就公司治理來說，一股獨大有其獨特的優(yōu)勢：財產(chǎn)權(quán)利和控制權(quán)利相對統(tǒng)一，不容易發(fā)生矛盾；控制成本低，決策效率高?，F(xiàn)實中，理論界對一股獨大的恐懼和非議，更多的來源于國有企業(yè)的一股獨大，這是一種股東缺

58、位狀態(tài)下的一股獨大，確實有很多的弊端。一般來說有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計應(yīng)遵循以下幾條原則：1、有大股東，但是大股東不絕對控股。必須要有相對大股東對公司負(fù)最終責(zé)任。其他股東有參與的積極性，有參與的必要，也有參與的力量。2、在資本的力量（包括資金對公司發(fā)展的影響力，以及資方對公司管理人員的掌控力）不是很強大的情況下，公司的主要管理者最好占大股?？刂评媾c基于股權(quán)的財產(chǎn)利益一致，有助于避免非股東（或者小股東）控制人綁架股東利益。3、在資本的力量足夠強大的情況下，公司的主要管理者可以占小股或者不占股份。4、相比于平衡股權(quán)和平均分散股權(quán)，民營企業(yè)一股獨大更有助于公司發(fā)展。5、民營企業(yè)過早的股權(quán)分散是災(zāi)難。

59、6、警惕對高管和某些對公司影響較大的人的配股。股東的積極性，正面來源于對公司剩余索取權(quán)的行使，反面來源于對投資血本無歸的恐懼。剩余索取權(quán)，與剩余控制權(quán)息息相關(guān)。配股太少，行使剩余索取權(quán)的積極性不高，太多，公司控制成本增大。相比于投資獲得的股份，其血本無歸的恐懼大為減少。一般認(rèn)為適度集中性的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高公司的業(yè)績。即股權(quán)較為集中，幾個大股東聯(lián)合控股，可以對經(jīng)營者采取行動；有利于調(diào)動大股東的積極性、防止搭便車；但集中程度有限，不至于單個股東的控股而傷害小股東的利益。一般有第一大股東持股比例在30%左右，前1到5位股東聯(lián)合起來應(yīng)該可以控股公司，第二至第五位股東持股比例之和應(yīng)大于第一大股東，這樣

60、，他們聯(lián)合起來可以對第一大股東進(jìn)行制衡。一般認(rèn)為H指數(shù)小于0.01表明持股比例過于平均，H指數(shù)如果達(dá)到0.25表明持股比例很不平均。Z指數(shù)應(yīng)該在1.52，保持第一大股東又一定的持股優(yōu)勢。（二）、股份有限公司：人們最初創(chuàng)立股份公司的目的就是為了擴大融資的范圍，獲得大額資本從事海上貿(mào)易或經(jīng)營大型鐵路項目等，因此相對于有限責(zé)任公司，股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)要分散得多，便于集中社會資本辦大企業(yè)。上面的分析表明，在股權(quán)分散的公司，小股東普遍存在搭便車行為，股東大會及其他內(nèi)部控制機制容易被管理層操縱；在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，大股東則有積極性和能力參與股東大會和其他方式的治理。然而，大股東并不是甘愿免費拉車。由于其