金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).課件

1、1第九章 金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理 本章主要介紹金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)將基金也列入金融衍生品市場(chǎng)。第1頁(yè)，共51頁(yè)。2第一節(jié) 期貨（遠(yuǎn)期）市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理一、期貨（遠(yuǎn)期）市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)期貨合約是買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂在未來(lái)一個(gè)確定時(shí)間按確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)標(biāo)的物資產(chǎn)的協(xié)議，期貨合約中的“確定時(shí)間”一般稱(chēng)期貨合約到期日或期限。（一）金融期貨風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)第2頁(yè)，共51頁(yè)。3（二）金融期貨風(fēng)險(xiǎn)的特征風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的突然性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的傳染性風(fēng)險(xiǎn)的巨大危害性二、期貨（遠(yuǎn)期）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（一）基差風(fēng)險(xiǎn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用“基差”來(lái)描述。所謂基差，是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)

2、格之差，即： 基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格基差可正可負(fù)，在期貨合約到期日，基差應(yīng)為0。這種現(xiàn)象稱(chēng)為“期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格”。第3頁(yè)，共51頁(yè)。4期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格開(kāi)始交易日 交割日 時(shí)間 開(kāi)始交易日 交割日 時(shí)間 隨交割期限的臨近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系第4頁(yè)，共51頁(yè)。5為進(jìn)一步說(shuō)明了套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，令t1表示進(jìn)行套期保值的時(shí)刻，t2表示套期保值期限的結(jié)束時(shí)刻，S1表示t1時(shí)刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格， 表示t1時(shí)刻期貨標(biāo)的的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格， F1表示t1 時(shí)刻期貨價(jià)格， S2 、 和 F2分別表示t2時(shí)刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格， b1

3、 、b2分別表示t1和t2時(shí)刻的基差。進(jìn)一步根據(jù)基差的定義我們有：第5頁(yè)，共51頁(yè)。6對(duì)于空頭套期保值來(lái)說(shuō)，套期保值者在 時(shí)刻知道將于 時(shí)刻出售資產(chǎn)， 在 時(shí)刻持有空頭，并于 時(shí)刻平倉(cāng)，同時(shí)出售資產(chǎn)。因此，該套期保值者出售資產(chǎn)獲得的有效價(jià)格 為：式中的 和 代表了基差的兩個(gè)組成部分。第一部分是狹義的基差，第二部分表示兩項(xiàng)資產(chǎn)不一致而產(chǎn)生的基差。第6頁(yè)，共51頁(yè)。7由于 已知，而 未知，因此，套期保值后出售資產(chǎn)獲得的有效價(jià)格存在基差風(fēng)險(xiǎn)。 若 ，則對(duì)空頭套期保值者較有利；若 ，則對(duì)空頭套期保值者不利。對(duì)多頭套期保值者來(lái)說(shuō)，若 ，對(duì)多頭套期保值者有利。第7頁(yè)，共51頁(yè)。8在t1時(shí)刻現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，套

4、期保值者支出S1,，期貨市場(chǎng)賣(mài)出收入F1，收入F1- S1在t2時(shí)刻現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出，套期保值者收入S2 ，期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)支出F2，收入S2- F2t2時(shí)刻套期保值結(jié)束后收入為：W=F1- S1+ S2- F2若W0，對(duì)空頭套期保值者較有利,則由b1=S1- F1, b2=S2- F2得b2 b1若W0，得b2 b1,對(duì)空頭套期保值者無(wú)利空頭套期保值者的基差分析第8頁(yè)，共51頁(yè)。9（二）套期保值比率套期保值比率是指期貨合約的頭寸規(guī)模與套期保值資產(chǎn)規(guī)模之間的比率。 h=期貨合約的頭寸規(guī)模/套期保值資產(chǎn)規(guī)模當(dāng)套期保值資產(chǎn)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)等于1時(shí)，為了使套期保值后的風(fēng)險(xiǎn)最小，套期比率應(yīng)等于

5、1.而當(dāng)相關(guān)系數(shù)不等于1時(shí)，套期比率就不應(yīng)等于1.第9頁(yè)，共51頁(yè)。10為了推導(dǎo)出套期比率（ ）與相關(guān)系數(shù)（ ）之間的關(guān)系，我們令 和 代表套期保值期內(nèi)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格 的變化和期貨價(jià)格 的變化， 代表 的標(biāo)準(zhǔn)差， 代表 的標(biāo)準(zhǔn)差， 代表套期保值組合的標(biāo)準(zhǔn)差。h=期貨合約的頭寸規(guī)模/套期保值資產(chǎn)規(guī)模第10頁(yè)，共51頁(yè)。11對(duì)于空頭(現(xiàn)貨市場(chǎng)先買(mǎi)后賣(mài)，期貨市場(chǎng)先賣(mài)后買(mǎi))套期保值組合來(lái)說(shuō)，在套期保值期內(nèi)組合價(jià)值的變化 為：h=期貨合約的頭寸規(guī)模/套期保值資產(chǎn)規(guī)模令，套期保值資產(chǎn)規(guī)模=1，則期貨合約的頭寸規(guī)模=h第11頁(yè)，共51頁(yè)。12對(duì)于多頭套期保值組合來(lái)說(shuō)，價(jià)值變化 為多頭套期:現(xiàn)貨市場(chǎng)先買(mǎi)后賣(mài)，期

6、貨市場(chǎng)先賣(mài)后買(mǎi) h=期貨合約的頭寸規(guī)模/套期保值資產(chǎn)規(guī)模令，套期保值資產(chǎn)規(guī)模=1，則期貨合約的頭寸規(guī)模=h第12頁(yè)，共51頁(yè)。13在以上兩種情況下，套期保值組合價(jià)格變化的方差都等于（第七章求方差）：最佳套期保值比率必須使 最小化。為此 對(duì) 的一階偏導(dǎo)數(shù)必須等于零，而二階偏導(dǎo)數(shù)必須大于零。從上式可得：第13頁(yè)，共51頁(yè)。14令 ，我們就可得出最佳套期保值比率： 公式表明，最佳套期保值比率等于 和 之間的相關(guān)系數(shù)乘以 的標(biāo)準(zhǔn)差與 的標(biāo)準(zhǔn)差比率當(dāng)我們用股價(jià)指數(shù)期貨為股票組合套期保值時(shí)，最佳的套期保值比率為：式中， 為該股票組合與股價(jià)指數(shù)的 系數(shù)。第14頁(yè)，共51頁(yè)。15式中， 為該股票組合與股價(jià)指數(shù)

7、的 系數(shù)。這是因?yàn)楦鶕?jù)第七章 式中， 代表股票組合與股價(jià)指數(shù)期貨的協(xié)方差。根據(jù) 的定義， ，我們有：第15頁(yè)，共51頁(yè)。16三、期貨（遠(yuǎn)期）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理（一）期貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制定相關(guān)投資策略，沖抵損失（二）期貨市場(chǎng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理采用投資組合消除第16頁(yè)，共51頁(yè)。17三、期貨（遠(yuǎn)期）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理（一）期貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理第一，恰當(dāng)?shù)卦O(shè)計(jì)合約，包括選擇適當(dāng)?shù)臉?biāo)的物指數(shù)和設(shè)計(jì)合適的合約條款。第二，評(píng)估參與機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和信譽(yù)，以降低機(jī)構(gòu)惡意操作價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)第三，建立包括賬戶(hù)管理、大戶(hù)報(bào)告制度、充分公開(kāi)交易信息、強(qiáng)行平倉(cāng)、倉(cāng)位上限、漲跌停板制度、期貨交易暫停制度、每日盯市和保證金制度等。第

8、四，建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、實(shí)時(shí)監(jiān)控的預(yù)警指標(biāo)體系以及警報(bào)產(chǎn)生后的對(duì)策措施。第17頁(yè)，共51頁(yè)。18（二）期貨市場(chǎng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理1、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別即確認(rèn)所面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性及影響等。2、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量主要是使用多種計(jì)量模型來(lái)刻畫(huà)市場(chǎng)因素的不利變化而導(dǎo)致金融資產(chǎn)組合價(jià)值損失的大小。3、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制包括采取措施預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生以及在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后采取應(yīng)急措施。第18頁(yè)，共51頁(yè)。19第二節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理一、期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)合約的定義與種類(lèi)金融期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱(chēng)協(xié)議價(jià)格）或執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的

9、合約。 按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（Call Option）和看跌期權(quán)（Put Option）。按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱(chēng)外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。 第19頁(yè)，共51頁(yè)。20 第二節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理一、期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)包括以下六種：信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)第20頁(yè)，共51頁(yè)。21Black-Scholes-Merton微分方程推導(dǎo)B-S-M微分方程的假設(shè)： （1）股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即和為常數(shù)； （2）

10、允許賣(mài)空股票； （3）沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收，所有證券都是完全可分的； （4）在衍生證券有效期內(nèi)標(biāo)的股票沒(méi)有現(xiàn)金收益； （5）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)； （6）證券交易是連續(xù)的，價(jià)格變動(dòng)也是連續(xù)的； （7）在衍生證券有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利率r為常數(shù)。二、期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（一）期權(quán)定價(jià)模型第21頁(yè)，共51頁(yè)。22Black-Scholes-Merton微分方程的推導(dǎo)假設(shè)股票價(jià)格S遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)（dz），因此有：其在一個(gè)小的時(shí)間間隔t中，S的變化值S為：假設(shè)f是依賴(lài)于S的期權(quán)的價(jià)格，則f一定是S和t的函數(shù)，根據(jù)伊藤定理（ It process ），可得f遵循：在一個(gè)小的時(shí)間間隔t中，f的變化值f滿(mǎn)足

11、：（a）（b）第22頁(yè)，共51頁(yè)。23構(gòu)造一個(gè)衍生證券空頭和 單位標(biāo)的證券多頭的組合。令代表該投資組合的價(jià)值，則：在t時(shí)間后，該投資組合的價(jià)值變化 為：將式（a）和（b）代入式（d）可得：由于式（e）中不含有不確定性，因此：(c)(d)(e)第23頁(yè)，共51頁(yè)。24將式（c）和（e）代入式 得：化簡(jiǎn)為：（f） 這就是著名的B-S-M微分方程，它是期權(quán)價(jià)格f所滿(mǎn)足的微分方程。第24頁(yè)，共51頁(yè)。25二、期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（一）期權(quán)定價(jià)模型 上式是著名的B-S-M微分方程，其假定期權(quán)價(jià)格 是依賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S 的衍生證券價(jià)格。它適用于其價(jià)格取決于標(biāo)的證券價(jià)格S 的所有衍生證券的定價(jià)。由于最終目標(biāo)

12、是為股票期權(quán)定價(jià)，而期權(quán)是其標(biāo)的資產(chǎn)（即股票）的衍生工具，在已知執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)有效期、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和標(biāo)的資產(chǎn)收益的情況下，期權(quán)價(jià)格變化的唯一來(lái)源就是股票價(jià)格的變化，股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的最根本因素。第25頁(yè)，共51頁(yè)。26（二）期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)度量1、Delta：期權(quán)價(jià)格變化/期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格的變化2、 Gamma: Delta的變化/期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格的變化 第26頁(yè)，共51頁(yè)。273、Theta：期權(quán)價(jià)格變化/距到期日時(shí)間的變化4、Vega：期權(quán)價(jià)格的變化/標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率的變化 。5、rho：期權(quán)價(jià)格的變化/標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率的變化 。第27頁(yè)，共51頁(yè)。28三、期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理 根據(jù)B-S公式

13、可知，利用金融衍生品對(duì)原生資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本策略是套期保值或?qū)_，即交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入與期權(quán)頭寸相反的一定數(shù)量的頭寸，構(gòu)建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性的資產(chǎn)組合。 該策略的出發(fā)點(diǎn)是：當(dāng)價(jià)格等因素變化時(shí)，現(xiàn)貨頭寸的收益（或損失）和期權(quán)的損失（或收益）剛好相抵，從而達(dá)到防止因價(jià)格等因素波動(dòng)造成的損失，轉(zhuǎn)移和分散波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。那么選擇多少數(shù)量的現(xiàn)貨頭寸才能和期權(quán)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)中性資產(chǎn)組合，這是關(guān)鍵問(wèn)題。第28頁(yè)，共51頁(yè)。29第三節(jié) 互換市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理、互換市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)金融互換（Financial Swaps）是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照約定協(xié)議，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。 第29頁(yè)，共51頁(yè)。30第

14、三節(jié) 互換市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理、互換市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)互換市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)有如下幾類(lèi)：利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)不匹配風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)利差風(fēng)險(xiǎn)交割風(fēng)險(xiǎn)第30頁(yè)，共51頁(yè)。31二、互換市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量利率互換、貨幣互換（一）利率互換的定價(jià) 1. 運(yùn)用債券組合給利率互換定價(jià)。 假定沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，利率互換可以通過(guò)分解成一個(gè)債券的多頭和另一個(gè)債券的空頭來(lái)定價(jià)，也可通過(guò)分解成一個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合來(lái)定價(jià)。 利率互換可看成兩個(gè)債券頭寸的組合，定義 為互換合約中分解的固定利率債券的價(jià)值， 則為浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。第31頁(yè)，共51頁(yè)。322.運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）指合約里事先確定將來(lái)某一時(shí)間一筆

15、借款的利率。不過(guò)在執(zhí)行FRA時(shí)，只是支付市場(chǎng)利率和合約協(xié)議利率的利差。利率互換可以看成是一系列用固定利率交換浮動(dòng)利率的FRA的組合。只要知道每筆FRA的價(jià)值，也就能計(jì)算出利率互換的價(jià)值。第32頁(yè)，共51頁(yè)。33（二）貨幣互換的定價(jià)1、運(yùn)用債券組合給貨幣互換定價(jià)對(duì)收入本幣、付出外幣的那一方：對(duì)付出本幣、收入外幣的那一方： 其中， 是用外幣表示的從互換中分解出來(lái)的外幣債券價(jià)值， 則是本幣債券價(jià)值， 是即期匯率。2、運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯組合給貨幣互換定價(jià) 只要能夠計(jì)算貨幣互換中分解出來(lái)的每筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的價(jià)值，就可以知道對(duì)應(yīng)的貨幣互換的價(jià)值。第33頁(yè)，共51頁(yè)。34三、互換市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理 管理互換風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵

16、是要做好各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估的目的也是為了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。常用的金融互換風(fēng)險(xiǎn)管理方法有以下幾種： （1）合理匹配法 （2）套期保值法 （3）其他方法 第34頁(yè)，共51頁(yè)。35（4）互換銀行將其承擔(dān)的責(zé)任轉(zhuǎn)移給另外的第三方（5）規(guī)范會(huì)計(jì)，盡量反映互換交易對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)和收益（6）在合約中限定價(jià)格波動(dòng)范圍（7）選擇合適的金融工具進(jìn)行互換（8）防止內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)第35頁(yè)，共51頁(yè)。36第四節(jié) 基金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理一、基金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（二）公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（三）管理人風(fēng)險(xiǎn)（四）基金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)第36頁(yè)，共51頁(yè)。37二、基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（一）基金凈值收益率計(jì)算（二）基金績(jī)效的收益率衡量（

17、三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法第37頁(yè)，共51頁(yè)。38二、基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（一）基金凈值收益率計(jì)算簡(jiǎn)單（凈值）收益率計(jì)算時(shí)間加權(quán)收益率算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率年（度）化收益率第38頁(yè)，共51頁(yè)。39二、基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（一）基金凈值收益率計(jì)算1、簡(jiǎn)單（凈值）收益率計(jì)算。即不考慮分紅再投資的時(shí)間價(jià)值的影響。 式中，R為簡(jiǎn)單收益率， ， 分為期末和期初基金份額凈值；D為考察期內(nèi)每份基金的分紅金額。 假定某基金在1999年12月3日的份額凈值為1.4848元/單位，2000年9月1日的份額凈值為1.7886元/單位，期間基金曾經(jīng)在2000年2月29日每10份派息2.75元，那么這一階段該基金的簡(jiǎn)

18、單收益率為：第39頁(yè)，共51頁(yè)。402、時(shí)間加權(quán)收益率時(shí)間加權(quán)收益率由于考慮到了分紅再投資，更能準(zhǔn)確的對(duì)基金的真實(shí)投資表現(xiàn)做出衡量。時(shí)間加權(quán)收益率的假設(shè)前提是紅利以除息前一日的單位凈值減去每份基金分紅后的份額凈值立即進(jìn)行了再投資。第40頁(yè)，共51頁(yè)。413、算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率算術(shù)平均收益率法將所有的收益率加起來(lái)除以收益率的個(gè)數(shù)；幾何平均收益率是將所有收益率相乘再開(kāi)方，所以幾何平均收益率更科學(xué)一些。4、年（度）化收益率 有時(shí)需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及年（度）化收益率的計(jì)算，年化收益率有簡(jiǎn)單年化收益率與精確年化收益率之分。第41頁(yè)，共51頁(yè)。42（二）基金績(jī)效的收益率衡量

19、 基金表現(xiàn)的優(yōu)劣只能通過(guò)相對(duì)表現(xiàn)才能作出判斷。分組比較與基準(zhǔn)比較是兩個(gè)最主要的比較方法。1、分組比較法分組比較根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。第42頁(yè)，共51頁(yè)。432、基準(zhǔn)比較法基準(zhǔn)比較法是通過(guò)給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來(lái)對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。良好的基準(zhǔn)組合應(yīng)具備五方面特征： （1）明確的組成成分 （2）可實(shí)際投資 （3）可衡量 （4）適當(dāng) （5）預(yù)先確定第43頁(yè)，共51頁(yè)。44（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法1. 對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)

20、調(diào)整的必要性 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過(guò)對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)。2. 三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法（1）特雷諾指數(shù)（2）夏普指數(shù)（3）詹森指數(shù)第44頁(yè)，共51頁(yè)。45（1）特雷諾指數(shù) 特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。 式中， 為基金P的特雷諾指數(shù); 為考察期內(nèi)基金P的平均回報(bào)率； 為考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； 為基金P的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特雷諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。特雷諾指數(shù)的問(wèn)題是無(wú)法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。第45頁(yè)，共51頁(yè)。46（2）夏普指數(shù)夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。夏普指數(shù)越大，績(jī)效越好。第46頁(yè)，共51頁(yè)。47（3）詹森指數(shù)將管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率進(jìn)行比較