財(cái)務(wù)管理杠桿原理資本結(jié)構(gòu)課件

1、本節(jié)主要內(nèi)容1.經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿的含義、計(jì)算與應(yīng)用2.各種資本結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容3.影響資本結(jié)構(gòu)的因素4.資本結(jié)構(gòu)的決策方法第1頁(yè)，共43頁(yè)?！局R(shí)點(diǎn)1】經(jīng)營(yíng)杠桿一、息稅前利潤(rùn) EBIT=Q（P-V）-F二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。第2頁(yè)，共43頁(yè)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：1.產(chǎn)品需求2.產(chǎn)品售價(jià)3.產(chǎn)品成本以上三個(gè)因素越穩(wěn)定，利潤(rùn)越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；越不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。4.調(diào)整價(jià)格的能力。當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的價(jià)格調(diào)整能力，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。5.固定成本的比重。固定成本比重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。第3頁(yè)，共43頁(yè)。三、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第4頁(yè)，共43頁(yè)

2、。在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿，經(jīng)營(yíng)杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用。 （一）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義公式經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷(xiāo)售額（量）變動(dòng)率之間的比率。其定義公式為：第5頁(yè)，共43頁(yè)。 DOL-經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT-息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；EBIT-變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)；S營(yíng)業(yè)收入（銷(xiāo)售量）變動(dòng)量；S變動(dòng)前營(yíng)業(yè)收入（銷(xiāo)售量）第6頁(yè)，共43頁(yè)。假定企業(yè)的成本銷(xiāo)量利潤(rùn)保持線性關(guān)系，變動(dòng)成本在營(yíng)業(yè)收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)便可以通過(guò)營(yíng)業(yè)收入和成本來(lái)表示。由這里的假設(shè)條件可以看出，變動(dòng)成本率不變，由于單位變

3、動(dòng)成本不屬于影響收入的因素，屬于其他不變的因素，由此單價(jià)也是不變的。因此，銷(xiāo)售收入的變化源于銷(xiāo)售量的變化，而不是銷(xiāo)售價(jià)格的變化。銷(xiāo)售額的變動(dòng)率與銷(xiāo)售量的變動(dòng)率相等。假設(shè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，則表明銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。第7頁(yè)，共43頁(yè)。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式公式推導(dǎo)：基期EBIT=（P-V）Q-FEBIT1=（P-V）Q1-FEBIT=（P-V）Q 所以， 第8頁(yè)，共43頁(yè)。第9頁(yè)，共43頁(yè)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)=（銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本）/（銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本）第10頁(yè)，共43頁(yè)?！纠磕称髽I(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)

4、售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：DOL（1）=（400-40040%）/（400-40040%-60）=1.33DOL（2）=（200-20040%）/（200-20040%-60）=2DOL（3）=（100-10040%）/（100-10040%-60）第11頁(yè)，共43頁(yè)?！舅伎肌渴裁辞闆r下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為無(wú)窮大？盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額=60/（1-40%）=100（萬(wàn)元）以上計(jì)算結(jié)果，說(shuō)明這樣一些問(wèn)題：第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。第12頁(yè)，共43頁(yè)。第二,在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)

5、營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷(xiāo)售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大?！咀⒁狻窟@個(gè)結(jié)論是有前提的，只是針對(duì)本題的情況得出的結(jié)論。影響杠桿系數(shù)的因素還有單位變動(dòng)成本，這個(gè)因素變動(dòng)情況也需要考慮。應(yīng)該如何分析相關(guān)因素的變化對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響？第13頁(yè)，共43頁(yè)。第14頁(yè)，共43頁(yè)。銷(xiāo)售量：反方向變化。單價(jià)：反方向變化單位變動(dòng)成本：同方向變化固定成本：同方向變化降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑：企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷(xiāo)售量、提高單價(jià)（即增加營(yíng)業(yè)收入）、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第15頁(yè)，共43頁(yè)?！局R(shí)點(diǎn)2】財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)

6、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是要由股東承擔(dān)的。債務(wù)利息固定固定的現(xiàn)金流出。企業(yè)增加債務(wù)比例時(shí)，固定的現(xiàn)金流出就會(huì)增加，特別是在利息費(fèi)用的增加速度超過(guò)了息稅前利潤(rùn)增加速度的情況下，導(dǎo)致凈利潤(rùn)的減少，喪失償債能力的概率增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。債務(wù)資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。第16頁(yè)，共43頁(yè)。利息和優(yōu)先股股利，稱(chēng)為“固定的籌資成本”。企業(yè)由于存在固定籌資成本而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，被稱(chēng)為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。1.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越

7、大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式為： 第17頁(yè)，共43頁(yè)。第18頁(yè)，共43頁(yè)。（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式【公式推導(dǎo)】 第19頁(yè)，共43頁(yè)。第20頁(yè)，共43頁(yè)?！咎崾尽客ㄟ^(guò)這個(gè)公式可以看到，如果固定性融資成本債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等于0，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，即不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不為0時(shí)，通常財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都是大于1的，即顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。第21頁(yè)，共43頁(yè)。（三）相關(guān)因素變化對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響在其他因素不變的情況下：（1）利息（或優(yōu)先股股利）越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；（2）EBIT越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。 第22頁(yè)

8、，共43頁(yè)。【知識(shí)點(diǎn)3】總杠桿（一）總杠桿系數(shù)定義公式總杠桿：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。假設(shè)總杠桿系數(shù)為3則表明營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)一倍，每股收益變動(dòng)三倍。第23頁(yè)，共43頁(yè)。（二）總杠桿系數(shù)的計(jì)算公式總杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 第24頁(yè)，共43頁(yè)。（三）相關(guān)因素變化對(duì)總杠桿系數(shù)的影響凡是影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。 第25頁(yè)，共43頁(yè)?！局R(shí)點(diǎn)4】資本結(jié)構(gòu)的影響因素內(nèi)部因素：營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。外部因素：稅率、利率、資

9、本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。一般規(guī)律：1.收益和現(xiàn)金流量波動(dòng)較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量較穩(wěn)定的類(lèi)似企業(yè)的負(fù)債水平低；2.成長(zhǎng)性很好的企業(yè)因其快速發(fā)展，對(duì)外部資金需求比較大，要比成長(zhǎng)性差的類(lèi)似企業(yè)的負(fù)債水平高；3.盈利能力強(qiáng)的企業(yè)因其內(nèi)源融資的滿(mǎn)足率較高，要比盈利能力較弱的類(lèi)似企業(yè)的負(fù)債水平低；第26頁(yè)，共43頁(yè)。4.一般性用途資產(chǎn)比例比較高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押的可能性較大，要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高的類(lèi)似企業(yè)的負(fù)債水平高；5.財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)比財(cái)務(wù)靈活性小的類(lèi)似企業(yè)的負(fù)債能力強(qiáng)。這里的財(cái)務(wù)靈活性，是指企業(yè)利用閑置資金和剩余的負(fù)債能力以應(yīng)付可能發(fā)生的偶然情況和把握未預(yù)見(jiàn)機(jī)會(huì)（新的好項(xiàng)目）的能力?！咎?/p>

10、示】企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)往往是受企業(yè)自身狀況和政策條件及市場(chǎng)環(huán)境多種因素的共同影響，并同時(shí)伴隨著企業(yè)管理層的偏好與主觀判斷，從而使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則和模式。第27頁(yè)，共43頁(yè)?！局R(shí)點(diǎn)5】資本結(jié)構(gòu)決策方法一、資本成本比較法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異時(shí)，通過(guò)計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。第28頁(yè)，共43頁(yè)。二、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，是在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（）的基礎(chǔ)上，通過(guò)比較在企業(yè)

11、預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。進(jìn)而選擇每股收益最大的融資方案?！具x擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。1.債務(wù)融資與權(quán)益融資方案的優(yōu)選第29頁(yè)，共43頁(yè)。每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。求解方法：寫(xiě)出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤(rùn)。這個(gè)息稅前利潤(rùn)就是每股收益無(wú)差別點(diǎn)。決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；反之，如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。第30頁(yè)，共43頁(yè)。【例計(jì)算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元

12、（年利息40萬(wàn)元），普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬(wàn)元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷(xiāo)售額可望達(dá)到1200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，固定成本200萬(wàn)元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。要求：運(yùn)用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，選擇籌資方案。第31頁(yè)，共43頁(yè)。（1）計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)EBIT376（萬(wàn)元）（2）計(jì)算籌資后的息稅前利潤(rùn)EBIT1200（160%）200280（萬(wàn)元） （3）決策：由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于

13、平衡點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。 第32頁(yè)，共43頁(yè)。三、企業(yè)價(jià)值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。1.企業(yè)價(jià)值計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值V等于股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B，即：VSB第33頁(yè)，共43頁(yè)。為了計(jì)算方便，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)（長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來(lái)的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值為：第34頁(yè)，共43頁(yè)。2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算第35頁(yè)，共43頁(yè)。【

14、例單選題】某企業(yè)銷(xiāo)售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本為80萬(wàn)元（其中利息15萬(wàn)元），則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25第36頁(yè)，共43頁(yè)?！纠龁芜x題】某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消A答案解析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的，只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在，就有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債形成的。 第37頁(yè)，共43頁(yè)。例、下列各項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大的是（）。A.產(chǎn)品需求不穩(wěn)定B.原材料價(jià)格不穩(wěn)定C.企業(yè)對(duì)客戶(hù)的議價(jià)

15、能力降低D.固定成本比重提高第38頁(yè)，共43頁(yè)?！纠龁芜x題】甲企業(yè)上年的資產(chǎn)總額為800萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率50%，負(fù)債利息率8%，固定成本為60萬(wàn)元，優(yōu)先股股利為30萬(wàn)元，所得稅稅率為25%，根據(jù)這些資料計(jì)算出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，則邊際貢獻(xiàn)為（）萬(wàn)元。A.184B.204C.169D.164第39頁(yè)，共43頁(yè)。答案B解析負(fù)債利息80050%8%32（萬(wàn)元），2EBIT/EBIT3230/（125%），解得：EBIT144（萬(wàn)元），邊際貢獻(xiàn)EBIT固定成本14460204（萬(wàn)元）。 第40頁(yè)，共43頁(yè)?！纠噙x題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中會(huì)導(dǎo)致總杠桿系數(shù)降低的有（）。A.增加產(chǎn)品銷(xiāo)量B.提高產(chǎn)品單價(jià)C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出ABD解析總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，從而降低總杠桿系數(shù)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而提高總杠桿系數(shù)。 第41頁(yè)，共43頁(yè)?！纠噙x題】某公司本年的銷(xiāo)售量為100萬(wàn)件，售價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)成本12元，總固定成本為50萬(wàn)元，優(yōu)先股股息為75萬(wàn)元，利息費(fèi)用為20萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。下列說(shuō)法正確的有（）。A.據(jù)此計(jì)算得