金融投資管理債券與股票的估價(jià)課件

1、第四章 金融投資管理證券投資金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)相對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)而言一切代表未來收益合法要求的憑證又稱金融工具資金借以流通的信用工具金融資產(chǎn)的特點(diǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)性收益性流動(dòng)性與收益性成反比收益性與風(fēng)險(xiǎn)性成正比金融投資金融投資相對(duì)于實(shí)物投資而言以金融市場(chǎng)為依托將資金投資于各類金融資產(chǎn)狹義的金融投資是指通過買賣股票與債券進(jìn)行的投資債券投資一、債券及債券投資概述債券及債券投資的含義發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。債券投資投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為債券相關(guān)概念面值：發(fā)行時(shí)設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償還

2、給債券持有人的金額。票面利率：票面載明的年利息支付率。通常指發(fā)行方預(yù)計(jì)一年內(nèi)向債券持有者支付的利息占票面金額的比率。需注意：票面利率不同于債券的實(shí)際利率債券相關(guān)概念債券期限：發(fā)行方還本付息的時(shí)間間隔。到期日：償還本金的日期。計(jì)息方式：每次計(jì)算利息的間隔期。例：某公司于2005年5月1日發(fā)行一種5年期票面金額為100元、票面利率5%，每年計(jì)息到期一次還本的債券。債券的分類分類標(biāo)準(zhǔn)類 型分類標(biāo)準(zhǔn)類 型發(fā)行主體政府債券金融債券公司債券期限長短短期債券中期債券長期債券利率是否固定固定利率債券浮動(dòng)利率債券是否記名記名債券無記名債券是否上市流通上市債券非上市債券已發(fā)行時(shí)間新上市債券已流通在外債券債券投資決

3、策的思路只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。債券估價(jià)的作用資產(chǎn)估價(jià)的一般原理資產(chǎn)的價(jià)值取決于未來能夠產(chǎn)生的收益（現(xiàn)金流量）；同時(shí)考慮收益取得的時(shí)間以及風(fēng)險(xiǎn)的大?。粚⑽磥聿煌瑫r(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)（即求其現(xiàn)值）即是該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值；計(jì)算現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率即是考慮了該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小以后的必要報(bào)酬率；資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值和其目前的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，則可做出相應(yīng)的投資決策；債券價(jià)值的計(jì)算債券的價(jià)值等于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這個(gè)現(xiàn)金流量包括每期支付利息（It）以及到期償還的本金（M）。債券價(jià)值的計(jì)算因每年利息相等V = I ( P/A ，i ，n ) + M (

4、 P/ F， i，n)債券價(jià)值計(jì)算示意圖債券價(jià)值計(jì)算舉例例：某公司發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年計(jì)算一次利息，期限為5年，到期還本。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，試計(jì)算該債券的價(jià)值？解：V=80(P/A,10%,5)+1000(P/F,10%,5) =80 3.791+1000 0.621 =924.28（元）如果該債券的發(fā)行價(jià)格為1000元？股票投資股票及其相關(guān)概念股票及股票投資股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。 股票的持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。股票投資收益分享股利將其出售并期望售價(jià)高于買價(jià)而獲得資本利得。股票價(jià)值與股

5、票價(jià)格股票的價(jià)值與股票價(jià)格股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱“股票的內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”。股票價(jià)格是股票在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格。這是市場(chǎng)上買賣雙方進(jìn)行競價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。股票價(jià)值與股票價(jià)格如果證券市場(chǎng)是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其市場(chǎng)價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。 股票的估價(jià)方法 1、短期股票的估價(jià)模型 公式：V股票現(xiàn)在價(jià)格(股票的內(nèi)在價(jià)值）Vn未來出售預(yù)計(jì)的股票價(jià)格K投資人要求的必要報(bào)酬率dt第t期的預(yù)期股利n預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù) 2、長期持有股票，零增長股票的價(jià)值。 Vd/K d每年固定股利。

6、 3、長期持有股票，固定成長股票的價(jià)值。 公式：式中，d0上年股利g每年股利比上年增長率 股票投資價(jià)值的估計(jì)投資必要報(bào)酬率K（折現(xiàn)率）的確定:即投資者根據(jù)擬選擇股票的風(fēng)險(xiǎn)大小權(quán)衡的最低收益率，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求得。然后再以此為折現(xiàn)率，將投資股票未來預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，求得的現(xiàn)值既是該股票購入時(shí)可接受的最低價(jià)格。因此，CAPM模型才稱之為資本資產(chǎn)定價(jià)模型。零成長股票估值模型舉例例：某公司每年固定發(fā)放每股股利2元，該公司的貝塔系數(shù)為2，市場(chǎng)所有證券組合的收益率為13%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值？如果目前該股票的市場(chǎng)價(jià)格為11元，你是否愿意購買？解：根據(jù)CAPM模型 Rs=

7、RF+ (RM-RF) 該股票投資的必要報(bào)酬率 =10%+2*(13%-10%)=16% 該股票的內(nèi)在價(jià)值=D/Rs=2/16% =12.5元因其目前市場(chǎng)價(jià)格為11元，說明該股票被市場(chǎng)低估了，投資者會(huì)買進(jìn)他，市場(chǎng)均衡的結(jié)果會(huì)使股票的價(jià)格回升到12.5元，所以買進(jìn)會(huì)有收益。 股票價(jià)值估計(jì)模型固定成長股的估價(jià)模型為：上式當(dāng)g為常數(shù)，并且Kg時(shí)，可簡化為： 固定成長股估值模型舉例例：某公司投資必要報(bào)酬率為16%，年固定增長率為12%，今年的股利為每股2元，則該股票的內(nèi)在價(jià)值： V=2*(1+12%)/16%-12%=56元注意：如果上題這樣描述，該公司預(yù)計(jì)下一年度發(fā)放股利2元，則股票價(jià)值為2/0.1

8、6-0.12=50元。非固定成長股票價(jià)值非固定成長股票價(jià)值 如果公司股利是不固定的，例如，在一段時(shí)間內(nèi)高速成長，在另一段時(shí)間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。課堂練習(xí)例：某投資者擬選擇A,B兩種股票進(jìn)行投資。A股票的現(xiàn)行市價(jià)為10元/股，上年每股股利為0.3元，預(yù)計(jì)以后以每年3%的增長率固定增長；B股票的現(xiàn)行市價(jià)為4元/股，上年每股股利為0.4元，并一直保持不變。假定目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，市場(chǎng)組合的收益率為10%，A股票的貝塔系數(shù)為1；B股票的貝塔系數(shù)為0.5。要求：課堂練習(xí)1、利用股票股價(jià)模型，分別計(jì)算A,B股票的價(jià)值；2、作出相關(guān)股票投資決策；解：

9、利用CAPM模型： RA=5%+1*(10%-5%)=10% RB=5%+0.5*(10%-5%)=7.5% VA=0.3*(1+3%)/10%-3%=4.41元/股 VB=0.4/7.5%=5.33元/股 B股票具有投資價(jià)值。從表2可以看出：在3種投資工具中，以上證指數(shù)基金為代表的股票收益率最高，與此同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)（以收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為度量）也最高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國債和銀行存款。一方面是股票本身固有的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，中國作為新興的股票市場(chǎng)，波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差超過40%。而美國道瓊斯指數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差在近幾十年來很少超過20%，自1990年之后更是經(jīng)常保持在10%以下。建立于

10、1985年2月1日的納斯達(dá)克100指數(shù)雖然被公認(rèn)為美國波動(dòng)性最高的股市主要指數(shù)，但自建立以來也從未超過28%。中國股票市場(chǎng)過于劇烈的股市波動(dòng)，使投資者如驚弓之鳥，時(shí)常造成嚴(yán)重的投資損失。假設(shè)投資上證指數(shù)基金，1995年虧損超過14%，2001年虧損超過20%，2002年虧損在17%以上，2004年也虧損15.4%。 時(shí)間收盤值 相對(duì)上月收益率1月4日2715.721月31日2786.34 2.6%2月28日2881.073月30日3183.984月30日3841.275月29日4334.925月30日4053.09 -6.5%2007年上證綜指收盤情況一覽表時(shí)間收盤值6月4日3670.406月

11、29日3820.707月31日4471.038月31日5218.839月28日5552.3010月16日6092.0610月31日5954.7711月19日5269.8212月28日5248.69 93.27%(全年收益率）時(shí)間(2008)收盤值1月4日5361.572月1日4320.773月3日4438.543月10日4146.303月19日3761.616月12日2957.539月16日1986.649月19日2075.099月22日2236.41時(shí)間(2008)收盤值10月6日2172.5910月10日1963.1810月31日1721.5911月10日1782.3011月28日1856.2812月8日2038.1912月31日1814.75全年收益率-66.15% 時(shí)間(2009)收盤值1月5日1844.092月2日1987.132月16日2328.173月10日2088.163月18日2223.737月01日3008.158月03日3462，598月17日2870.639月10日2824.88 時(shí)間(2009)收盤值9月11日2989.799月14日3026.749月15日3033.739月16日2999.719月17日3060.269月18日2962.679月21日2