xx金屬制品有限公司原材料套保策略買入套保方案

1、套期保值專題xx金屬制品有限公司原材料套保策略目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 一、套保目標 2 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 二、xx金屬制品有限公司參與螺紋鋼期貨套期保值的可行性分析 2三、鋼材行情的趨勢分析 4 HYPERLINK l bookmark9 o Current Document 四、套期保值交易方案和策略 6 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document 五、交易成本和財務(wù)處理 10免責(zé)聲明 11敬請參閱

2、附件中之免責(zé)聲明套期保值專題一、套保目標xx金屬制品有限公司因主營業(yè)務(wù)需要，有較大的A3冷軋鋼帶平板等鋼制品需求。2012年度至今已采購18000噸左右的鋼帶平板原材料。鑒于當前國內(nèi)鋼價處于階段性底部區(qū)域，為了較好的實現(xiàn)把成本控制在預(yù)期范圍內(nèi)，規(guī)避采購時成本上升的風(fēng)險，對下半年即將買入的鋼材利用期貨市場進行買入保值。套保目的在相對價格低位，鎖定原料采購成本套保標的三級螺紋鋼原材料消耗規(guī)模根據(jù)2012年度鋼帶用量1.3萬噸。按生產(chǎn)周期來看，12年2、3、4月份用量與13年1、2、3月份用量對應(yīng)相當， 后面每兩個月升-個小周期，前少后多。按13年比12年用量延遲一個月的周期來預(yù)計，從13年4、5數(shù)

3、據(jù)來看，企業(yè)規(guī)模擴大，原材料用量成倍增加。預(yù)計下半年原材料用量在6、7月份約為2400噸，8、9月份約為3000噸，10、11月份約為 3600噸，12月份約為4000噸。原材料原材料采購方式提前1個月、市場價格按月采購考慮到當前期貨主力合約是滬鋼1310、1401,滬鋼1310正在向1401合約移倉，因此建議選擇上海期貨交易所滬鋼1310、滬鋼1401合約來進行買入操作。二、xx金屬制品有限公司參與螺紋鋼期貨套期保值的可行性分析雖然今年以來國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境一直不甚景氣，主要以生產(chǎn)鍋爐、熱交換器用不銹鋼無縫管為重點主營業(yè)務(wù)的xx金屬制品有限公司集團卻表現(xiàn)良好。北美市場無縫鋼管需求的持續(xù)旺盛也增加了

4、xx金屬制品有限公司集團原材料的采購量。今年4、5月份A3鋼帶的采購量相比去年同期已經(jīng)增長超過145%對xx金屬制品有限公司集團來說，越多的原材料購入量也意味著越大的原材料價格波動風(fēng)險。對鋼帶制品加工企業(yè)來說，面對風(fēng)云變幻的市場，將成本有效控制在合理范圍已變得越來越重要了。企業(yè)生敬請參閱附件中之免責(zé)聲明套期保值專題產(chǎn)將會用到大量的鋼材，鋼材價格的波動對成本影響較大。很多用鋼企業(yè)，包括大量房地產(chǎn)企業(yè)和建 筑公司通過利用上海期貨交易所的螺紋鋼期貨進行套期保值，成功實現(xiàn)了鎖定成本、規(guī)避價格風(fēng)險的 目的。我們以冷軋板卷現(xiàn)貨市場平均價格與滬螺紋鋼期貨的相關(guān)性分析:6,500.0020D9/4/82010

5、/4/8收盤價格2011/4/82012/4/8年軋價格數(shù)據(jù)來源：Wind,中證期貨現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用上海冷軋板卷價格數(shù)據(jù)，期貨數(shù)據(jù)采用滬螺紋期貨收盤價（主力合約），分析周期是2009年4月8日至2013年6月6日。經(jīng)過分析，冷軋板卷與螺紋鋼期貨價格相關(guān)性較好，相關(guān)系數(shù)是0.820 ,符合企業(yè)套期保值要求。用鋼企業(yè)買入套保實例列舉:2010年12月，力拓通知國內(nèi)鋼廠 2011年一季度鐵礦石合同價格或上漲7.6%,加上節(jié)后需求釋放的預(yù)期推動（保障房），鋼價上漲預(yù)期強烈?，F(xiàn)貨市場期貨市場2010年12月底到1月初4660元/噸4850元/噸2011年2月上中旬4880元/噸5050元/噸價格變動+220

6、元/噸+200元/噸如果不做保值，2011年2月，企業(yè)采購成本是 4880元/噸，比2010年12月每噸要多付 220元/噸，如果做了保值，期貨市場盈利約200元/噸，相當于采購成本降低了200元/噸。敬請參閱附件中之免責(zé)聲明套期保值專題因此，企業(yè)參與期貨市場進行套期保值的程度如何，決定了這個企業(yè)的整體競爭力和抗風(fēng)險能力的高低。xx金屬制品有限公司公司作為用鋼量較大企業(yè)，需要使用A3鋼帶用于生產(chǎn)鍋爐等物品，很有必要通過上期所螺紋鋼期貨進行套期保值，從而鎖定采購成本。三、鋼材行情研判影響鋼材價格的因素多種多樣，未來一段時間，影響鋼材價格走勢的最重要因素主要有以下幾個：1、美國需求再恢復(fù)，歐元區(qū)出

7、現(xiàn)轉(zhuǎn)機美國在經(jīng)歷3-4月財政緊縮擔(dān)憂的影響后，5月明顯有所好轉(zhuǎn)。消費者信心大幅走高，零售銷售預(yù)估周數(shù)據(jù)環(huán)比明顯改善，房地產(chǎn)全面復(fù)蘇格局確立，制造業(yè) PMI有望觸底反彈，就業(yè)市場弱勢復(fù)蘇勢頭延續(xù)。整體而言，雖然美國政府的財政緊縮主導(dǎo)的去杠桿還在延續(xù)，但經(jīng)濟的復(fù)蘇勢頭在前期的回落之后，有望在二季度末迎來反彈。歐元區(qū)在5月初將利率降到 0.5%的最低點，一定程度上緩解了各國的債務(wù)壓力。同時， 5月份的 PMI數(shù)據(jù)利好超出預(yù)期，在一定程度上說明歐元區(qū)的危機形勢有所好轉(zhuǎn)。2、國內(nèi)復(fù)蘇動力不足，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)仍是我們關(guān)注的焦點3月后的工業(yè)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示， 國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇明顯弱于預(yù)期。我們傾向于認為這僅僅是短

8、周期里需求復(fù)蘇的延后。從鋼材終端需求看，房地產(chǎn)開發(fā)投資力度或延續(xù)回升的態(tài)勢，鐵路等基建投資也將繼續(xù)保持較快增速，鋼材下游實際需求延續(xù)了前期平穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)勢。因此我們認為在6-7月份國內(nèi)需求弱復(fù)蘇格局將由弱轉(zhuǎn)向復(fù)蘇。政策方面，改革意見說明，“2013年改革重點工作是，深入推進行政體制改革，加快推進財稅、金融、投資、價格等領(lǐng)域改革，積極推動民生保障、城鎮(zhèn)化和統(tǒng)籌城鄉(xiāng)相關(guān)改革?！逼渲?，與鋼材相關(guān)的來自供需方面影響都可能存在。一方面是供應(yīng)方面，資源稅和資源性價格產(chǎn)品改革，和去產(chǎn)能化密切相關(guān)，這將是長期而漫長的過程。另一方面是需求方面，關(guān)注的焦點仍集中在新型城鎮(zhèn)化的情況。目 前仍然沒有相對詳細的規(guī)劃，但無

9、疑這將是未來中國經(jīng)濟的著力點。短期的預(yù)期，或者可能規(guī)劃的落 實方面，仍還是會集中在基建、軌道交通等方面。敬請參閱附件中之免責(zé)聲明套期保值專題3、鋼材成本下降，庫存總量偏高近期，螺紋鋼價格出現(xiàn)明顯回落，國際鐵礦石價格大幅下跌帶動螺紋鋼價格下行，而焦炭焦煤價 格也呈現(xiàn)明顯跌勢。鋼材成本的下降，進一步擴寬了鋼價下跌趨勢的下行空間。5月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)止跌回升，但仍處于收縮區(qū)間。社會庫存壓力繼續(xù)緩解，在下行通道中緩慢下降。鋼廠的庫存居高不下，仍是制約鋼廠價格上漲的主要因素。在供需方面，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別有所回升，從生產(chǎn)角度看，企業(yè)對后期開始樂觀，生產(chǎn)力度有所加大，需求也有所改善。我們預(yù)計6月份隨著項

10、目加速開工推進，需求會有所改觀，鋼材整體價格水平將有所回升。敬請參閱附件中之免責(zé)聲明套期保值專題總結(jié)：全球流動性充裕格局不會改變，美歐國家經(jīng)濟復(fù)蘇現(xiàn)象明顯。鋼材大環(huán)境面向好，但成本 下降與庫存高企，給弱勢下跌的鋼材價格進一步的下跌空間。國內(nèi)鋼材市場走向焦點仍在城鎮(zhèn)化基建 項目上，預(yù)計相關(guān)政策在六月底七月初顯現(xiàn)，之后供需改善會部分支撐鋼材價格。可以認為，目前期 鋼價格處于階段性底部區(qū)域，比較適合進行買入套保操作。四、套期保值交易方案和策略套保頭寸確定和合約選擇通過對2009年4月8日至2013年6月6日的上海冷軋板卷平均價格和滬螺紋期貨收盤價（主力）數(shù)據(jù)序列進行分析。上海冷軋板卷平均價格的標準差

11、是444.52元/噸，螺紋鋼期貨的標準差是437.31元/噸，即現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險略大于期貨價格波動風(fēng)險，所以有必要對套保比例進行量化計算，降低套 保風(fēng)險。采用OLS模型得到的最彳t套保比率HR=0.78,本方案采用0.78作為套保比例，所以本方案所需要的套保頭寸（手戶套保標的（原材料用量）/合約交易單位 X套保比率=13000/10 * 0.78 = 1014（ 約 等于1000手）。所以本方案的總套保頭寸為 1000手?？紤]到xx金屬制品有限公司的實際情況，需要通過對沖完成套保操作，所以選擇流動性較好的合約進行交易，根據(jù)套保時間跨度，選擇滬鋼1310、滬鋼1401合約進行套期保值操作。期現(xiàn)價

12、差對套期保值操作的影響期現(xiàn)價差（指期貨價格-現(xiàn)貨價格，下同）的變動是套期保值成功的關(guān)鍵因素之一。對于買入套保 而言，建倉時的價差要盡可能低，平倉時價差在不繼續(xù)縮小的情況下，才對套保操作有利。盡管在套 期保值過程中無法嚴格規(guī)避價差風(fēng)險，但仍然可以通過建倉時的價差控制來降低風(fēng)險。敬請參閱附件中之免責(zé)聲明套期保值專題期現(xiàn)價差期現(xiàn)價差數(shù)據(jù)來源：Wind,中證期貨歷史期現(xiàn)價差大部分的波動區(qū)間在 -400至U-2000元之間，在極端行情下價差會超過這個區(qū)間。經(jīng)過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，期現(xiàn)價差在約95%勺時間里是落在平均價差倍標準差的范圍內(nèi)。當價差大于上下邊界時，往往很快就會回歸到合理范圍內(nèi)，是不建議進入買入套保的時期

13、。上圖中此時期現(xiàn)價差靠近中線附件， 是可以進行套保的時機。建倉步驟xx金屬制品有限公司套期保值策略時間跨度基本為半年，考慮到當前期貨主力合約是滬鋼1310,滬鋼1310向滬鋼1401合約移倉明顯，因此建議選才I上海期貨交易所滬鋼1310合約買入4成倉位，即400手，滬鋼1401合約買入6成倉位，即600手?？紤]到該套保方案不參與實物交割，盡可能低的價格買入可以降低建倉成本，較好的實現(xiàn)預(yù)期目 標，我們建議買入套保操作條件：一、為了降低在價格下跌途中過早進行買入交易，根據(jù) K線走勢，只有在期貨價格 3個交易日內(nèi) 沒有創(chuàng)出階段新低的情況下，才可考慮買入交易。二、期貨價格減去現(xiàn)貨價格的價差應(yīng)該在標準價

14、差之內(nèi)，以降低基差風(fēng)險。三、在滿足條件一和條件二的情況下，根據(jù)期貨價格走勢完成建倉：（其中各階段建倉步驟及資亦可見表1）敬請參閱附件中之免責(zé)聲明套期保值專題1、當前鋼材價格處于階段性底部區(qū)域，螺紋鋼仍處于弱勢下跌階段，RB130510運行于3400-3450區(qū)間內(nèi)，RB1401運行于3450-3550區(qū)間內(nèi)，因此建議按市價買入 400手頭寸（即1900手RB1301, 1000 手RB1310）,第一次買進之后，我們就先持有這 400手不動，觀察段時間再決定另外一次操作。2、情況1:如果基建項目獲批，價格就此開始上漲（RB1310價格高于3500, RB1310價格高于3600）, 則建議買進

15、剩下的 600手（1000手RB1305合約和1000手RB1310合約）。3、情況2:考慮到當前成本下移，同時鋼材供大于求的自身基本面矛盾尚存，也不完全排除價格 回調(diào)的可能，如果 RB1310價格跌破3400且在五個工作日內(nèi)未跌破3300、RB1401跌破3450且在五個工作日內(nèi)未跌破 3350,那么建議買入剩下的 600手RB1401合約并持有。止損如果價格一路向下，政策上沒有明顯好轉(zhuǎn)，按我們前面的推算，期鋼價格跌破前期低點3250點，理論上說下方空間非常有限，且當價格整體處于底部區(qū)間，買入套保止損離場也不利于整個套期保值 方案實現(xiàn)預(yù)期目標。但是，實際操作過程中，為了防止極端行情下期貨賬戶

16、出現(xiàn)大額浮虧，我們?nèi)越?議1000手的螺紋鋼，RB1310合約在3200元/噸止損離場，RB 1401合約在3300元/噸止損離場。此時 現(xiàn)貨市場用到的螺紋鋼直接使用現(xiàn)金進行采購，此后如果連續(xù)1個月RB1310價格維持在3300元/噸上方、RB1401價格維持在3400元/噸上方，則繼續(xù)根據(jù)鋼材需求量進行買入套保。平倉和移倉倉位建好之后的策略：倉位建好后，就持有相應(yīng)的期貨頭寸。按照具體的項目工期，半年度用量 為 13000 噸左右，6-7 月 2400 噸；8-9 月 3000 噸；10-11 月 3600 噸；12 月 4000 噸。（1）從期貨頭寸建立到 9、10月份，應(yīng)密切關(guān)注期鋼131

17、0對期鋼1401的升貼水的變化情況，數(shù)據(jù)顯示RB1401合約從上市至今，對 RB1310的升水最大曾達到約 110元/噸，貼水最大約達到 250元/ 噸，大多數(shù)時間是升水情況是在 -100至U+50之間，因此建議 rb1310對rb1401升水小于+50時，把400 手的期貨頭寸快速移向1401合約，如果此期間升水未達到我們所說的理想?yún)^(qū)間，那么建議同（2）。同時，6-9月份企業(yè)在現(xiàn)貨市場采購5400噸螺紋鋼價格確定的時候，將 5400/10*0.78=421 （約為400）手RB1305頭寸平倉。敬請參閱附件中之免責(zé)聲明套期保值專題（2） 2013年10月至12月，按公司的采購計劃，企業(yè)在現(xiàn)貨

18、市場采購價格確定的時候，將相應(yīng)的7600/10*0.82=579 手 RB1401 合約平倉。表1:各階段建倉步驟及資金需求建倉頭寸建倉條件建倉區(qū)間估計建倉成 本保證金最小需求第一批400手rb1310 在 3400-3450 間波動3400-345034203420*400*10*0.12=1641600 元第 二 批600手情況1: rb1310價格向 上突破 3400, rb1401 價格向上突破35001401,3500-360035203520*600*10*0.12=2534400 元情況2: 1310調(diào)整到3300-3400 , 1401 調(diào)整 到 3350-35501310,3

19、350-355034803480*600*10*0.12=2505600 元總 建 倉1000 手情況1合計4147200元情況2合計4176000元表2:期貨資金需求及配置情況預(yù)期平均建倉價位RB131Q 3420; RB1310: 3450元/噸保值量現(xiàn)貨13000噸，期貨1000手噸現(xiàn)貨價值（按照4500元/噸）13000*4500=58500000元期貨保證金比例12%元持倉保證金4176000元總資金需求（加100%勺風(fēng)險準備金）8352000元資金配置情況現(xiàn)貨價值總資金需求58500000 元8352000元持倉占用保證金 可用資金 41760004176000隨時間推進，期貨端資

20、金量需求預(yù)計需特別說明的情況:1、我們根據(jù)xx金屬制品有限公司公司的要求，整個方案按照不參與交割的情況進行設(shè)計。敬請參閱附件中之免責(zé)聲明套期保值專題2、此方案具體操作和執(zhí)行需根據(jù)實際操作時的具體情況，再做一些細節(jié)方面的調(diào)整，RB1310的平均建倉價格控制在 3450元/噸以下，這樣無論行情如何波動，我們最終取得較好套保效果的概率還是 非常大的。3、在整個建倉的實際過程中，短期之內(nèi)價格不可能馬上迅速上漲，如果期貨價格出現(xiàn)調(diào)整，有可能會出現(xiàn)期貨賬面浮動虧損，這是正?，F(xiàn)象，我們有50%勺倉位做保證，因此也不必過于擔(dān)心，而且上漲也有一個較長的過程，保持耐心的心態(tài)有利于我們完善保值方案。4、具體實施過程，期貨公司將全程跟蹤整個套保實施過程，針對實時狀況進行風(fēng)險提示與