2022年宏觀經(jīng)濟分析

1、第四章 宏觀經(jīng)濟分析 第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟分析的方法一、經(jīng)濟指標(biāo) 通過計算、分析和對比經(jīng)濟指標(biāo)來判斷宏觀經(jīng)濟運行的狀況，從而預(yù)測證券市場的走勢。 美國國家經(jīng)濟研究局(The National Bureau of Economic Research ,簡稱NBER)曾經(jīng)設(shè)計出并已發(fā)展成為一個研究經(jīng)濟周期變動的指標(biāo)體系，該體系分為三類: 1、先行指標(biāo)(leading indicators) 對即將到來的歲月里的經(jīng)濟情況提供預(yù)兆. 制造工人平均工作周;制造業(yè)停工率;消費品和原材料新訂貨單;賣主交貨率;凈工商企業(yè);廠房和設(shè)備合同;新造私人住宅;制造業(yè)和商業(yè)存貨帳面價值變動;股票價格指數(shù);稅后公司利潤;流動

2、資產(chǎn)總額變動;貨幣供應(yīng)量; 2.同步指標(biāo)(coincidental indicators) 大致與經(jīng)濟活動的轉(zhuǎn)變時間同時發(fā)生的指標(biāo)。 個人收入；國民生產(chǎn)總值；制造和交易銷售額；零售商銷售預(yù)；非農(nóng)業(yè)就業(yè)人員；總失業(yè)率； 3.滯后指標(biāo)（lagging indicators) 它們的轉(zhuǎn)折點落后于一般經(jīng)濟活動約6個月的指標(biāo)。 失業(yè)率(失業(yè)15周或更多的人員)；工商業(yè)新廠房、設(shè)備支出；制造業(yè)和商業(yè)存貨帳面價值；制造產(chǎn)品單位勞動成本；工商業(yè)未償還貨款；銀行短期商業(yè)貨款利率。 在運用上述指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)濟分析時，有幾個問題需要引起大家的注意： 第一， 要結(jié)合我國統(tǒng)計指標(biāo)的設(shè)定，統(tǒng)計指標(biāo)的統(tǒng)計口徑等問題進(jìn)行進(jìn)一步的

3、分析，以確定在我國運用哪些指標(biāo)較為理想。 第二，各個指標(biāo)指示的經(jīng)濟變動方向可能不一致，因此，要通過分析來確定整個經(jīng)濟變動的主要方向。換句話說，我們不能僅僅依據(jù)一個指標(biāo)的變動來確定整個經(jīng)濟的變動。二、計量經(jīng)濟模型 運用宏觀計量經(jīng)濟模型來把握和反映經(jīng)濟運行的動態(tài)特征，研究宏觀經(jīng)濟主要指標(biāo)的相互依存關(guān)系，進(jìn)而判斷證券市場的走勢。 第二節(jié) 財政政策對證券市場的影響一、稅收政策對證券市場的影響 國家通過改變征稅范圍、稅率以及附加的優(yōu)惠政策等可以調(diào)節(jié)各利益集團的相互關(guān)系，這種調(diào)節(jié)對經(jīng)濟的運行影響更大，當(dāng)然，對證券市場的影響也是相當(dāng)大。 1、公司所得稅 我國一般企業(yè)07年之前按33征稅（30 國家所得稅、3

4、 地方所得稅 ），而上市公司一般按15 征稅，高科技公司按7.5 征稅。新的所得稅法自08年1月1日執(zhí)行，稅率統(tǒng)一為25。分析要點：所得稅稅率有可能進(jìn)行重大調(diào)整時應(yīng)密切關(guān)注；注意一些公司執(zhí)行優(yōu)惠稅率的變化情況。 2、進(jìn)口關(guān)稅（根據(jù)獎出限入的原則，出口貨物基本上免征關(guān)稅）對證券市場的影響（以關(guān)稅下降為例） 關(guān)稅下降會減少公司進(jìn)口物品的成本，從而提高公司的效益。比如，以進(jìn)口原料為主和進(jìn)口大宗設(shè)備的企業(yè)將從中受惠。 關(guān)稅下降導(dǎo)致進(jìn)口量增加，從而在一定程度會抑制國內(nèi)生產(chǎn)和就業(yè)，特別是生產(chǎn)水平相差較大的一些行業(yè)受此沖擊較大。關(guān)稅下降將導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)要素從相對劣勢生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移至相對優(yōu)勢部門，從而提高優(yōu)勢行業(yè)

5、的競爭力。關(guān)稅下降劣勢部門的生產(chǎn)能力下降劣勢部門的生產(chǎn)要素過剩生產(chǎn)要素的價格下降優(yōu)勢部門的生產(chǎn)要素價格下降成本下降競爭力提高關(guān)稅下降進(jìn)口增加貿(mào)易逆差擴大貨幣貶值國內(nèi)企業(yè)競爭力爭強3、證券稅 證券投資所得稅：對投資獲得的股息征稅。 個人股股東：稅率20，股份公司代扣代繳。國家股和法人股股東：免征。 證券印花稅：對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)賬書據(jù)，由立據(jù)當(dāng)事人分別按一定的稅率繳納證券交易印花稅。 證券印花稅包括兩部分：一部分是對股票交易行為征稅，另一部分是對股票發(fā)行行為征稅。中國股市歷年來證券交易印花稅稅率時間深圳上海A股B股A股B股90.76賣出90.11.236雙向91.103雙

6、向3雙向97.5.105598.6.124499.6.13301.11.16222205.1.23111107.5.30333308.4.24111108.9.231賣出1賣出1賣出1賣出 與國外不征或少征相比，國內(nèi)的證券印花稅稅率太高，其對證券市場的影響相當(dāng)大，這一點可以從下表看出： 目前我國實行高印花稅的原因有兩點：第一，增加財政收入；控制交易成本，以達(dá)到提高莊家對敲成本和限制投資者頻繁買賣的目的。 證券交易所得稅：對買賣證券獲得的差價收入征稅。 個人投資者：目前暫緩征稅。 機構(gòu)投資者：與其他收入合并按企業(yè)所得稅稅率征收。國內(nèi)印花稅收入表 單位：億元93949596979899000102

7、21452612122372262484862911120304050607128160661812005二、國債的發(fā)行和流通政策對證券市場的影響 國債市場作為證券市場的一個部分，其影響體現(xiàn)在多個方面：1、從長期看，國債發(fā)行對證券市場有一定的利好作用。如98年8月27日宣布增發(fā)1000億國債用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有關(guān)的公司就是一個利好。 2、從短期看，國債發(fā)行對市場有一定的利空影響，特別是超出人們的心理預(yù)期后更是如此。 3、不同品種的國債對證券市場的影響是不同的。 無紙化國債 ：二級市場的投資者參與較多，對市場影響大； 憑證式國債：居民參與較多，對市場影響??； 長期、中期和短期國債

8、：長期債券占用資金時間長，對市場影響大；短期債券占用資金時間短，對市場影響?。?4、 國債流通市場與股票流通市場的關(guān)系 在利率不變的情況下,國債市場與股票市場的價格變化方向相反。國債價格上升，股票價格下降；國債價格下降，股票價格上升。 在利率變化的情況下,國債市場與股票市場的價格變化方向相同。利率上升，國債價格下降，股票價格下降；利率下降，國債價格上升，股票價格上升。 5、 國債回購市場與股票市場的關(guān)系 國債回購是一種以國債作抵押的短期資金借貸。資金需求方,也叫融資方,以持有的國債作抵押,以付出一定的利息獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)。有短期資金多余的一方,也叫融券方,為了降低風(fēng)險,要求借方用國債

9、作抵押,以獲得一定的利息把資金借出一定時期。在借款到期時,融資方還本付息,贖回被抵押的國債。 在國債交易中,首先,融資方以某個價格把國債賣給融券方,但同時又約定在一定的天數(shù)后以一個約定的價格從融券方買回那筆國債,然后在約定的期限到期時,融資方以約定的價格贖回抵押債券。 目前,滬深兩市主要的回購品種有: 品種 名稱 代碼 3天國債回購 R003 7天國債回購 R007 14天國債回購 R014 28天國債回購 R028 91天國債回購 R091 182天國債回購 R182 下面舉例來說明國購交易過程: 行情表R091 開盤 最高 最低 收盤 成交數(shù) 成交金額 收益率 13.18 13.18 13

10、.05 13.08 51490 51490000 13.08 融資方A 融資方B 持有國債1000萬 持有現(xiàn)金1000萬 買 價格13.05 賣 價格13.05 入 數(shù)量10000手 出 數(shù)量10000手 成交 *價格:按收益率競價,13.05表示年收益率為13.05%. * 數(shù)量:一手為1000元. A、B雙方成交后,當(dāng)日統(tǒng)一按標(biāo)準(zhǔn)券面值100元計算,雙方據(jù)此計算當(dāng)日融資融券應(yīng)收(付)的款項與應(yīng)付(收)的抵押國債數(shù)量. 91天后,融資方按當(dāng)時約定的價格買回國債,計算回購價格的公式為: Rhg=100+100RT360 R申報的年收益率 T回購品種的回購天數(shù) 由于國債回購市場是短期資金市場,因

11、此,它對證券市場的影響主要是短期的,比較典型的例子是新股申購,因新股申購資金凍結(jié)的時間有三天(T時間發(fā)股票,T+4日資金解凍),所以回購品種R003、R004、R007交投較為活躍,且發(fā)股當(dāng)日,其價格一般都要上升。 6、國債期貨市場與股票市場的關(guān)系 國債是一個收益率比較穩(wěn)定的投資品種,但由于期貨的杠桿作用,其投機性非常強,因而它的開辦對股票的沖擊力是比較大的,我國曾一度開辦國債期貨,后因“3.27”事件而被停辦,其直接后果導(dǎo)致萬國公司資不抵債,最后被申銀證券公司兼并。三、國家投資政策對證券市場的影響 財政資金的支出數(shù)量和支出方向?qū)ψC券市場的影響不僅表現(xiàn)在整體上，而且會影響各行業(yè)和各地區(qū)的相對發(fā)

12、展。第三節(jié) 金融政策對證券市場的影響一、利率對證券市場的影響 根據(jù)公式V=D1(kg) ，我們可以得到下面的結(jié)論： 1、利率上升，公司財務(wù)費用增加，利潤下降，導(dǎo)致D1下降，g下降，價格下降； 2、利率上升，債券和股票的投資機會成本增大，導(dǎo)致資金從證券市場流入銀行，從而使債券和股票的價格都下跌（k上升，V下降）。 3、利率下降，公司財務(wù)費用減少，利潤上升，導(dǎo)致D1上升，g上升，價格上升； 4、利率下降，債券和股票的投資機會成本減少，導(dǎo)致資金從銀行流入證券市場，從而使債券和股票的價格都上升（k下降，V上升）。注意：1、利率變化對行業(yè)和公司的影響程度是不一樣的。在一般情況下，對負(fù)債率較高的行業(yè)（如房

13、地產(chǎn)行業(yè)）和金融行業(yè)（如銀行和保險公司），以及借款數(shù)額較大的公司影響較大。 2、利率變化對證券市場的影響程度要受投資者是否預(yù)期到此次變化以及實際的變化和預(yù)期的變化的差距影響。 3、利率變化對證券市場的影響程度同時受當(dāng)時市場所處的平均價格水平影響。 上述分析是在假定通貨膨脹率為零的情況下得到的結(jié)論，下面進(jìn)一步分析通貨膨脹對證券市場的影響： 由于名義利率=實際利率+通貨膨脹率，所以通貨膨脹率的變化也會導(dǎo)致k 的變化。通貨膨脹率上升，k增加，證券價格下降。同時，通貨膨脹率的變化也會導(dǎo)致D 的變化，但變化的方向有時與通貨膨脹率的變化一致，有時又不一致。這是因為當(dāng)通貨膨脹率較小時，有利于經(jīng)濟的發(fā)展，D值

14、會增加，證券價格上升；而當(dāng)通貨膨脹率較大時，不利于經(jīng)濟的發(fā)展，D值會下降，證券價格下降。綜合來看，在通貨膨脹初期，通貨膨脹率較小，會導(dǎo)致證券價格上升。而在通貨膨脹中、后期，通貨膨脹率較大，會導(dǎo)致證券價格下降。二、 存款準(zhǔn)備金率對證券市場的影響 存款準(zhǔn)備金率上升，商業(yè)銀行的資金來源減少，貸款能力下降，貨幣供應(yīng)就會緊縮，社會資金就會緊張，股票價格有下跌的趨勢。 三、再貼現(xiàn)率對證券市場的影響 再貼現(xiàn)率提高，市場貨幣量減少，證券價格下降。四、公開市場業(yè)務(wù)對證券市場的影響 政府通過購回國債來增大貨幣供應(yīng)量，一方面減少了國債的供給，從而減少證券市場的總供給，導(dǎo)致證券價格上揚。另一方面，貨幣供應(yīng)量的增加會使市場資金相對充裕，對證券的需求增加，證券價格上升。五、匯率對證券市場的影響 匯率對證券市場的影響是多方面的，一般來講，一國的經(jīng)濟越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標(biāo)值來表示。 1、匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強，出口型企業(yè)將受益，因而企業(yè)的股票和債券價格將上漲；相反，信賴于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤受損，股票和債券價格將下跌。 2、匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國， 資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價格下跌。 3、匯率上升，本幣