版公司財務(wù)原理精品電子教案第二十章期權(quán)初步課件

1、第20章公司財務(wù)原理第十版期權(quán)初步馬修 威爾Matthew WillMcGraw-Hill/Irwin Copyright 2011 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.課程內(nèi)容看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和股票期權(quán)的金融煉金術(shù)期權(quán)價值的決定因素期權(quán)術(shù)語看跌期權(quán)(Put Option) 在特定的行權(quán)日或者此前以一種具體的行權(quán)價格賣出某種股票的權(quán)利?？礉q期權(quán)(Call Option) 在特定的行權(quán)日或此前以一種具體的行權(quán)價格買入某種股票的權(quán)利。期權(quán)的義務(wù)期權(quán)術(shù)語衍生(Derivatives) 任何源于另外一種的金融工具 (比如,期權(quán)

2、,認股證, 期貨, 調(diào)期等)期權(quán)(Option) 賦予持有人在特定時期以特定的價格買入或賣出某種證券的權(quán)利。看漲期權(quán)(Call Option) 在特定的時間內(nèi)以特定的價格買入股票的權(quán)利?？吹跈?quán)(Put Option) 在特定的時間內(nèi)以特定的價格賣出股票的權(quán)利。期權(quán)手續(xù)費(Option Premium) 支付給期，高于標的證券的價格。內(nèi)在價值(Intrinsic Value) 預購價格和股票價格之間的差別。時間溢價(Time Premium) 超出內(nèi)在價值的齊全價值。期權(quán)術(shù)語行權(quán)價格(Exercise Price) - 或稱交割價格( Striking Price)，即買入或賣出股票的價格。到

3、期日(Expiration Date) 期權(quán)能夠行權(quán)的最終日期。美式期權(quán)(American Option) 可以在到期日或之前的任何時間執(zhí)行的期權(quán)。歐式期權(quán)(European Option) 只能在到期日執(zhí)行的期權(quán)。因為與行權(quán)價格相比，如果在到期日之前賣出期權(quán)會賺取更多的錢，所以，“通?！彼械钠跈?quán)都是歐式期權(quán)。 3 對比 70-68=2谷歌股票2008年谷歌股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價格2008年12月2009年3月2010年1月 行權(quán)日 行權(quán)價格 看漲期權(quán)價格 看跌期權(quán)價格期權(quán)價值到期日的期權(quán)價值是股票價格和行權(quán)價格相互作用的結(jié)果。舉例 期權(quán)價值已知行權(quán)價格為80美元期權(quán)價值已知行權(quán)價格為4

4、30美元，谷歌的看漲期權(quán)價值（如圖所示）。股票價格看漲期權(quán)價值430$430期權(quán)價值已知行權(quán)價格為430美元，谷歌的看跌期權(quán)價值（如圖所示）。股票價格看跌期權(quán)價值 430 $430期權(quán)價值以行權(quán)價格430美元執(zhí)行時，谷歌看漲期權(quán)收益（對于賣家而言）。股票價格看漲期權(quán)收益(美元)430 $430期權(quán)價值以行權(quán)價格430美元執(zhí)行時，谷歌看跌期權(quán)收益（對于賣家而言）。股票價格看跌期權(quán)收益(美元) 430 $430期權(quán)價值看漲期權(quán)買家的利潤(Call buyer profit) 假設(shè)交割價格為430美元，期權(quán)價格為54.35 美元股票價格期權(quán)價值增損買進看漲期權(quán)430 484.35-54.35盈虧臨界

5、點期權(quán)價值看跌期權(quán)賣家的利潤(Put seller profit) 假設(shè)交割價格為430美元，期權(quán)價格為48.55美元股票價格期權(quán)價值增損賣出看跌期權(quán)381.45 430+48.55盈虧臨界點期權(quán)價值受虐狂式投資策略(Masochists Strategy)？- 股票和賣出看漲期權(quán) 股票價格期權(quán)價值增損“愚蠢的策略”賣出看漲期權(quán)看漲時買進股票期權(quán)價值保護性看跌期權(quán)(Protective Put) 股票和買入看跌期權(quán)股票價格期權(quán)價值增損保護性看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)看漲時買入股票期權(quán)價值跨式組合(Straddle) 買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)- 得益于高波動性的策略 股票價格期權(quán)價值增損跨式組合買入

6、看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)金融煉金術(shù)收益如果股價上漲的所得未來股價收益收益未來股價未來股價如果股價下跌的損失如果股價下跌的損失下跌保護如果股價上漲的所得上漲封頂圖20-4 6各月后購買谷歌股票3中投資策略的收益情況。(a)430美元購買1股股票；(b)不受價格下跌影響，股票價格下跌時，你的好收益始終保持在430美元；(c)受虐狂策略？股票價格下跌時虧損，價格上漲時也沒有半點收益。金融煉金術(shù)收益收益收益未來股價未來股價未來股價買入股票賣出股票上漲無收益圖20-5 我們可以用期權(quán)為股價下降而遭受損失創(chuàng)造一種保護策略，但股價上漲時不會有收益，如圖20-4cs所示。金融煉金術(shù)收益收益收益收益收益收益未來股價

7、未來股價未來股價未來股價未來股價未來股價購買股票買入看跌期權(quán)下跌保護銀行存款支付80美元買入看漲期權(quán)下跌保護圖20-6 每一行表示的是采用不同的方法創(chuàng)建一種策略：當股價上升時得到收益，而股價下降則獲得保護，如圖20-4b。金融煉金術(shù)收益收益收益收益買入看漲期權(quán)銀行存款到期支付430美元賣出股票買入看跌期權(quán)圖20-7 買入看漲期權(quán)，將相當于行權(quán)價格現(xiàn)值的貨幣額存入銀行并賣出股票的策略與買入看跌期權(quán)是等價的金融煉金術(shù)收益收益股價股價圖20-8 希格登女士的一張票證的收益水平依賴于富拉迪龍股價的變化圖20-9 黑實線表示的是購買一份行權(quán)價格為120美元看漲期權(quán)的收益。虛線表示賣出行權(quán)價格為160美元

8、的另一份看漲期權(quán)的收益。買賣組合所帶來的收益（用彩色粗線顯示）正好是希格登女士一張“票證”的收益。期權(quán)價值期權(quán)價格的構(gòu)成1 標的股價= Ps2 交割或者行權(quán)價= S3 股票收益率波動(年收益率的標準差) 即= v4 到期時間= t = 天數(shù)/3655 時間價值 (貼現(xiàn)率) = r6 紅利現(xiàn)值= D = (紅利)e-rt時間衰減圖期權(quán)價格股票價格其他條件相同，當距離到期日的時間縮短是，期權(quán)的價格下降。距到期日90天距到期日60天距到期日30天期權(quán)價值上限股票價格下限(股票交易價- 行權(quán)價) 或者 0曾經(jīng)的高價期權(quán)價值期權(quán)價格的上限是標的股票的價格。下限是期權(quán)的行權(quán)價格。期權(quán)價格在上下限之間的波動

9、主要決定因素是行權(quán)價格和股票價格?？礉q期權(quán)的價值股票價格行權(quán)價格上限：看漲期權(quán)的價值等于股票價格。下限：如果馬上行權(quán)，看漲期權(quán)的價值等于所得收益。期權(quán)價值與最終股價相關(guān)的未來可能受益的分布越寬，期權(quán)的價值越高。這是因為獲利能力更強。因此，在其他條件相同的情況下，Y將會有更高的期權(quán)價格。股票X看漲期權(quán)的收益股票Y看漲期權(quán)的收益X的股價Y的股價行權(quán)價行權(quán)價股票X未來股價的分布概率股票Y未來股價的分布概率股票X期權(quán)的收益股票Y期權(quán)的收益期權(quán)價值與時間衰減相似，在股票價格波動越大時，期權(quán)的價值更大。谷歌看漲期權(quán)的價格股票價格(美元) 行權(quán)價=430美元上限下限期權(quán)價值1.如果一下變量增加：對看漲期權(quán)價格的影響： 股票價格(P)正向影響 行權(quán)價格(EX)負向影響 利率(rf)正向影響 到期時間(t)正向影響 股票價格的波動性()正向影響2.看漲期權(quán)的其他性質(zhì)： a.上限：期權(quán)價格總是低于股票價格。 b.下限：期權(quán)價格從來不會小于立即行權(quán)所帶來的收益(P-EX或0中的較大者)。 c.股票一文不值時，期權(quán)也毫無價