第十一章貨幣政策調(diào)控 10019801

1、第十一章貨幣政策調(diào)控 10019801 2、構(gòu)成要素： 貨幣政策工具； 貨幣政策中介指標(biāo)； 貨幣政策目標(biāo)。 它們?nèi)咧g的關(guān)系是貨幣政策工具作用于貨幣政策中介指標(biāo)，通過貨幣政策中介指標(biāo)去實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。 二、貨幣政策目標(biāo)內(nèi)涵及諸目標(biāo)之間的 矛盾統(tǒng)一 1、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵： 360 （1）穩(wěn)定幣值 （2）經(jīng)濟(jì)增長 （3）充分就業(yè) （4）平衡國際收支 （下頁詳解） （1）穩(wěn)定幣值。 在紙幣流通條件下，穩(wěn)定幣值就是穩(wěn)定貨幣購買力，貨幣購買力是用單位貨幣所能購買到的商品（或勞務(wù)）來衡量的，穩(wěn)定貨幣購買力即指單位商品所能換到的貨幣數(shù)量保持不變。 因?yàn)閱挝簧唐匪軗Q得的貨幣數(shù)量就是物價，所以，穩(wěn)定幣值

2、也就等于穩(wěn)定物價。（2）經(jīng)濟(jì)增長。 貨幣政策目標(biāo)所追求的經(jīng)濟(jì)增長是指發(fā)展速度加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。（3）充分就業(yè)。 嚴(yán)格意義上的充分就業(yè)是指所有資源而言，它不僅包括勞動力的充分就業(yè)，還包括其他生產(chǎn)要素的“充分就業(yè)”即充分利用。但人們通常所說的充分就業(yè)： 僅指勞動力而言，指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報酬的工作。 （4）平衡國際收支。 保持國際收支平衡是保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和國家安全穩(wěn)定的重要條件，也是貨幣政策的重要目標(biāo) 。 2、矛盾與統(tǒng)一 361 （1）穩(wěn)定幣值與充分就業(yè) 就統(tǒng)一性看： 幣值穩(wěn)定了，就可以為勞動者的充分就業(yè)與其他生產(chǎn)要素的充分利用提供一個良

3、好的貨幣環(huán)境，充分就業(yè)同時又可能為幣值的穩(wěn)定提供物質(zhì)基礎(chǔ)。就矛盾性看： 當(dāng)幣值比較穩(wěn)定，物價上漲率比較低時，失業(yè)率往往很高； 要降低失業(yè)率，就得以犧牲一定程度的幣值穩(wěn)定為代價，穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)兩者難以兼顧。 （2）穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長 一般而論，這兩個目標(biāo)是可以相輔相成的，穩(wěn)定幣值有利于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有利于穩(wěn)定幣值。 但是，世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明，過分強(qiáng)調(diào)幣值的穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的增長與發(fā)展又會受阻。（3）穩(wěn)定幣值與平衡國際收支 穩(wěn)定幣值主要是指穩(wěn)定貨幣的對內(nèi)價值，平衡國際收支則是為了穩(wěn)定貨幣的對外價值。如果國內(nèi)物價不穩(wěn)，國際收支便很難平衡。 國內(nèi)物價穩(wěn)定時，國際收支卻并非一定能平衡，因?yàn)閲H

4、收支能否平衡還要取決于其他諸多因素的影響。（4）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長 通常，就業(yè)人數(shù)愈多，經(jīng)濟(jì)增長速度就愈快；而經(jīng)濟(jì)增長速度愈快，為勞動者提供的就業(yè)機(jī)會也就愈多。 但是，如果就業(yè)增加帶來的經(jīng)濟(jì)增長伴隨著社會平均勞動生產(chǎn)率的下降，那就意味著經(jīng)濟(jì)增長是以投入產(chǎn)出的比例下降為前提的，它不僅意味本期浪費(fèi)更多的資源，還會妨礙后期的經(jīng)濟(jì)增長。 （5）充分就業(yè)與平衡國際收支： 如果充分就業(yè)能夠推動經(jīng)濟(jì)快速增長，那么，一方面可以減少進(jìn)口，另一方面還可擴(kuò)大出口，這當(dāng)然有利于平衡國際收支。 但為了追求充分就業(yè)，就需要更多的資金和生產(chǎn)資料，當(dāng)國內(nèi)滿足不了需求時，就需要引進(jìn)外資、進(jìn)口設(shè)備與原材料等等，這對平衡國際收支又

5、是一大不利因素。（6）經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長較快時，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力也相應(yīng)增長，有利于國際收支的平衡。 但經(jīng)濟(jì)的較快增長又會增加進(jìn)口，從而引起國際收支逆差的出現(xiàn)。 結(jié)論： 可見，貨幣政策的諸目標(biāo)之間既矛盾又統(tǒng)一。 只有因勢利導(dǎo)，慎重選擇，才能把握全局。三、貨幣政策中介指標(biāo)的特征與選擇 363（為什么要設(shè)置貨幣政策中介指標(biāo)? 選擇時需考慮哪些因素? 試列舉若干典型的貨幣政策中介指標(biāo)。）（1）為什么要設(shè)置？ 相當(dāng)于航海中的航標(biāo)燈或觀測臺。 貨幣政策工具的運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間有一個相當(dāng)長的作用過程。在這個作用過程中有必要及時了解政策工具是否得力，估計政策目標(biāo)能不能實(shí)現(xiàn)，這就需要借助于

6、中介指標(biāo)的設(shè)置。 （2）含義： 貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對象。 （3）特征 （選擇標(biāo)準(zhǔn)） 可控性。 是否易于為貨幣當(dāng)局所控制。 可測性。 要求中央銀行能夠及時獲取中介指標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)便于觀察、分析和監(jiān)測。 相關(guān)性。 中介指標(biāo)與貨幣政策的最終目標(biāo)之間有穩(wěn)定的和統(tǒng)計數(shù)量上的聯(lián)系。 抗干擾性。 作為操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的金融指標(biāo)應(yīng)能較正確地反映政策效果，并且較少受外來因素的干擾。 只有選取那些受干擾程度較低的中介指標(biāo)，才能通過貨幣政策工具的操作達(dá)到最終目標(biāo)。 （下頁） 以利率為例，分析其分別作為內(nèi)生變量（受商行經(jīng)濟(jì)行為影響）和外生變量 （受央行政策行為影響）時，在

7、經(jīng)濟(jì)趨冷、趨熱時其變動的方向是否一致，來判斷利率指標(biāo)抗干擾性的強(qiáng)弱。 如變動方向一致 : 抗干擾性不強(qiáng) 不一致 : 抗干擾性強(qiáng) （詳見下頁 ） 經(jīng)濟(jì)趨熱時， 利率r 作為內(nèi)生變量（商行 ）：商行會提高 r 作為外生變量 （央行 ）：央行會提高 r 經(jīng)濟(jì)趨冷時， 作為內(nèi)生變量（商行 ）：商行會提高 r 作為外生變量 （央行 ）：央行會提高 r 結(jié)論： 兩個因素影響利率r變動的方向是一致的，所以利率抗干擾性不強(qiáng) ，即無法判斷是經(jīng)濟(jì)行為影響的結(jié)果（內(nèi)生變量），還是由于政策調(diào)控引起（外生政策變量） 。（4）目前，貨幣政策中介指標(biāo)實(shí)質(zhì)上只有兩個候選對象，即利率和貨幣供給量。 第二節(jié) 貨幣政策工具 貨幣政

8、策工具可分為三類： 365 一般性政策工具 選擇性政策工具 其他補(bǔ)充性政策工具 一、一般性（傳統(tǒng)）貨幣政策工具 365 含義： 指對貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，且經(jīng)常使用，具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。 一般性政策工具，主要有三個，也稱貨幣政策的“三大法寶”。T. 試述中央銀行調(diào)控貨幣供給的傳統(tǒng)三大政策工具的作用機(jī)理及特點(diǎn)。 365 （含義、作用機(jī)理、特點(diǎn)） 1、法定準(zhǔn)備率 365 （1） 含義： 是以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)必須將其存款的一定比例作為準(zhǔn)備金向中央銀行繳存，該比率即法定準(zhǔn)備率。 （2）作用機(jī)理： 當(dāng)貨幣當(dāng)局提高法定準(zhǔn)備率時，商業(yè)銀行一定比率的超額準(zhǔn)備金就會轉(zhuǎn)化為法定準(zhǔn)備

9、金，商業(yè)銀行的放款能力降低，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)量就會相應(yīng)收縮； 降低法定準(zhǔn)備率，則出現(xiàn)相反的調(diào)節(jié)效果。 說明： 基礎(chǔ)貨幣： 央行發(fā)行控制 貨幣供應(yīng)量：體現(xiàn)商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力（3）特點(diǎn) ： 法定準(zhǔn)備率被認(rèn)為是一個作用強(qiáng)烈的工具。 例如：2006年8月15日法定存款準(zhǔn)備金率提高個百分點(diǎn)直接鎖定資金1639億元，考慮到貨幣乘數(shù)效應(yīng)（9月末，貨幣乘數(shù)為），回籠流動性在8211億。 2、再貼現(xiàn)政策 366 （1） 含義： 指貨幣當(dāng)局通過變動自己對商業(yè)銀行所持票據(jù)再貼現(xiàn)的再貼現(xiàn)率來影響貸款的數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣量的政策 。 （ 再貼現(xiàn)率：商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)來的、未到期票據(jù)向中央銀行申請再貼現(xiàn)時的預(yù)扣利率。

10、）（2）作用機(jī)理： 再貼現(xiàn)率提高，商業(yè)銀行從中央銀行借款的成本隨之提高，它們會相應(yīng)地減少貸款數(shù)量； 再貼現(xiàn)率下降，意味著商業(yè)銀行從中央銀行的借款成本降低，則會產(chǎn)生鼓勵商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款的作用。 （3）特點(diǎn) ： 這一政策的作用也許更體現(xiàn)為 告示效應(yīng)： 如再貼現(xiàn)率升高，意味著國家判斷市場過熱，有緊縮意向； 反之，則意味著有擴(kuò)張意向。 （ 這對短期市場利率常起導(dǎo)向作用 ） 說明： 這一政策并不能保證實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)市場走向的政策意向： 中央銀行固然能夠調(diào)整再貼現(xiàn)率，但借款與否和借款多少的決定權(quán)在商業(yè)銀行，所以這一政策難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向。 3、公開市場操作 368 （1） 含義： 指中央銀行利用

11、在公開市場上買賣有價證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，用來調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動。（2）作用機(jī)理： 購入證券則增加了基礎(chǔ)貨幣投放，出售證券則縮減了基礎(chǔ)貨幣。 基礎(chǔ)貨幣增加，貨幣供給量可隨之增加；基礎(chǔ)貨幣減少，貨幣供給量亦隨之減少。 （3）特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 使中央銀行能夠主動影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金，從而直接作用于貨幣供應(yīng)量。 使中央銀行能夠隨時根據(jù)金融市場的變化，進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作。 通過公開市場業(yè)務(wù)，中央銀行可以主動出擊，不像貼現(xiàn)政策那樣，處于被動地位。 由于吞吐的規(guī)模和方向可以靈活安排，中央銀行可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào)，不至于對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊。

12、局限性 ： 需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景，如果市場發(fā)育程度不夠，交易工具太少，則會制約公開市場業(yè)務(wù)操作的效果； 必須有其他政策工具的配合，可以設(shè)想，如果沒有存款準(zhǔn)備金制度，這一工具是無法發(fā)揮作用的。 二、選擇性貨幣政策工具 371 1、含義： 指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。 2、種類： （1）消費(fèi)者信用控制 371 指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制，如規(guī)定分期購買耐用消費(fèi)品首期付款的最低限額等。 （2）證券市場信用控制 371 指中央銀行對有關(guān)有價證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。 （3）不動產(chǎn)信用控

13、制 371 指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制，主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機(jī)。 （4）優(yōu)惠利率 371 指中央銀行對按國家產(chǎn)業(yè)政策要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施，如基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等。 三、其他貨幣政策工具 372 1、直接信用工具 指中央銀行從質(zhì)和量兩個方面以行政命令或其他方式對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用活動進(jìn)行直接控制，如規(guī)定利率最高限額、信用配額、流動性比率和直接干預(yù)等。 2、間接信用指導(dǎo) 372 指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)和金融檢查等辦法對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的信用變動方向和重點(diǎn)實(shí)施間接指導(dǎo)。 （下頁詳解：道義勸告、窗

14、口指導(dǎo) ） 說明： 道義勸告 指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)出通告、指示或與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人舉行面談，勸告其遵守政府政策并自動采取貫徹政策的相應(yīng)措施。 窗口指導(dǎo) 指中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行。 第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和時滯 一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制含義 一定的貨幣政策工具，如何引起社會經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)，即所謂貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。 二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要理論 （試概括貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要有哪些?） 372376 1、 凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制 372T1 傳導(dǎo)過程 : MrI

15、EY 這個傳導(dǎo)機(jī)制的主要環(huán)節(jié)是利率r ：貨幣供應(yīng)量的調(diào)解首先影響利率r升降，然后才使投資 I乃至總支出 E 和總收入Y發(fā)生變化。例如： M r I E Y 2、托賓的q理論 373T2 說明： 托賓把q定義為企業(yè)市場價值（用股票價格表示）與資本重置成本之比，即： q =收購舊企業(yè)的股票價格PE /新建相同企業(yè)的市場成本 如果q值高，意味著企業(yè)市場價值高于資本的重置成本，廠商將愿意增加投資支出，追加資本存量； 如果q值低，廠商對新的投資就不會有積極性。傳導(dǎo)過程 : MrPEqIY 傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)是股票價格PE 。 貨幣作為起點(diǎn)，直接或間接影響股票價格，股票價格的變動導(dǎo)致實(shí)際投資的變化，并最后影

16、響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)出。 例如： M r PE q IY 如果PE高，則q值高，意味著收購舊企業(yè)的市場成本高于資本的重置成本，廠商將愿意增加新的投資支出，追加資本存量；相反，如果q值低，廠商對新的投資就不會有積極性。（ q =收購舊企業(yè)的股票價格PE /新建相同企業(yè)的市場成本 ）說明： 托賓的q理論，把資本市場上的資產(chǎn)價格，特別是股票價格納入傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為貨幣理論應(yīng)看做是微觀經(jīng)濟(jì)行為主體進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的理論，提出聯(lián)系金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不是貨幣數(shù)量或利率，而主要是股票價格。 3、貨幣學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制 374T3 傳導(dǎo)過程 : MEIY 這個傳導(dǎo)機(jī)制的主要環(huán)節(jié)是貨幣供應(yīng)量M ：認(rèn)為利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重

17、要作用，更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量的直接效果。 （例如： M E I Y ） E：總支出 4、信貸傳導(dǎo)機(jī)制 （達(dá)401） 主要側(cè)重于緊縮效應(yīng)分析。傳導(dǎo)過程 : 公開市場的緊縮操作（央行出售債券） R D L I Y R：超額準(zhǔn)備金； D：存款貨幣 L：銀行貸款（強(qiáng)調(diào)信貸傳導(dǎo)有其獨(dú)立性，全過程不必通過利率傳導(dǎo) 。 ）例如：公開市場的緊縮操作（央行出售債券） R D L I Y 即假設(shè)央行決定實(shí)施緊縮性的貨幣政策，售出債券，商業(yè)銀行可用的準(zhǔn)備金R相應(yīng)減少，存款貨幣D的創(chuàng)造相應(yīng)減少，其他條件不變，銀行貸款L的供應(yīng)也不得不同時削減。結(jié)果，致使那些依賴銀行貸款融資的特定借款人必須削減投資和消費(fèi)，于是總支出進(jìn)而總收

18、入下降。 說明： 信貸配給：指商業(yè)銀行自我控制貸款供給的行為，即商業(yè)銀行所提供的信貸數(shù)量并不一定受中央銀行行為的制約，有時候會主動改變其信用規(guī)模。 （詳見下頁解釋） 即：在經(jīng)濟(jì)順暢發(fā)展之際，銀行不太顧及還款違約的風(fēng)險而過分?jǐn)U大貸款；經(jīng)濟(jì)趨冷時則會過分收縮貸款。 例如： 如果商業(yè)銀行判斷貨幣當(dāng)局有緊縮的意向，他們會先行緊縮貸款，要是貨幣當(dāng)局采取直接限制商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張幅度的措施，商業(yè)銀行有可能不僅不利用允許的擴(kuò)張幅度，而且會立即自行收縮。 5、財富傳導(dǎo)機(jī)制 （ 達(dá)401 ） 強(qiáng)調(diào)資本市場的財富效應(yīng)。 傳導(dǎo)過程 :PE W C Y PE ： 股票價格 W： 財富 C：消費(fèi) （ 例如： PE W C

19、 Y ） 6、開放經(jīng)濟(jì)條件下傳導(dǎo)機(jī)制 （ 達(dá)402） 主要側(cè)重于凈出口效應(yīng)分析。 傳導(dǎo)過程 :M r re NX Y re ：匯率 NX：凈出口 貨幣政策可以通過影響國際資本流動，改變匯率，并在一定的貿(mào)易條件下影響凈出口，進(jìn)而影響總收入。 （詳見下頁分析）例如： M r re NX Y 當(dāng)一國實(shí)行緊縮的貨幣政策，利率隨之上升，外國對該國生息的金融資產(chǎn)，如債券需求會增加。為了購買該國的金融資產(chǎn)，外國人必須先購買該國的貨幣，導(dǎo)致外國對該國貨幣的需求增加，這就使得該國貨幣在外匯市場上升值，本幣的升值不利于本國的商品出口，卻會提升外國商品在本國的市場競爭力，該國貿(mào)易差額惡化，凈出口下降，進(jìn)而總收入下降

20、。 三、影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制因素的新變化 實(shí)踐證明，完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，并非只注重利率，還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價格對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用。 1、匯率的變化。 375 各國普遍通過特定的貨幣政策影響匯率的變動，從而達(dá)到調(diào)節(jié)本國進(jìn)出口和總產(chǎn)量的目的。 2、權(quán)益價格的變動。 375 通過貨幣政策的調(diào)節(jié)來增加貨幣供給量，有利于公眾增加支出，進(jìn)而增加對權(quán)益的需求，從而導(dǎo)致權(quán)益價格的提高。 （ 托賓的q理論的運(yùn)用 ） 3、銀行信貸的調(diào)節(jié)。 376 擴(kuò)張性的貨幣政策會使銀行準(zhǔn)備金和銀行存款增加，從而使銀行可用貸款量增加，刺激企業(yè)的投資。 4、企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié) 376 貨幣政策會直接或間接地影響企業(yè)和家庭的收支平衡狀況，如擴(kuò)大貨幣供給量，會使企業(yè)的權(quán)益價格上升和家庭的財務(wù)狀況得以改善，從而增加企業(yè)的投資支出和居民對流動性較差的耐用消費(fèi)品和住房的支出，這些，最終都會引起總需求和總產(chǎn)量的增加。 四、貨幣政策時滯及組成部分 1、貨幣政策時滯 任何政策從制定到獲得主要的或全部的效果，必須經(jīng)過一段時間，這段時間稱為 “時滯”。 時滯由內(nèi)部時滯和外部時滯組成。 （1）內(nèi)部時滯： 376 指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動的這段期間。 其長短取決于貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)見能力、制定對策的效率和行動的決心，等等。（2）外部時