電信行業(yè)--“3G在中國(guó)”投資機(jī)會(huì)分析( 23頁(yè))ppt課件

1、“3G在中國(guó)投資時(shí)機(jī)分析電信行業(yè)2006年中期投資戰(zhàn)略 招商證券研討開(kāi)展中心秦蓁二零零六年六月3G產(chǎn)業(yè)鏈分析3G牌照發(fā)放的時(shí)間及方式3G牌照的發(fā)放時(shí)間估計(jì)在06年9-10月，發(fā)放方式為3張牌照對(duì)應(yīng)3種規(guī)范。中國(guó)挪動(dòng)采用WCDMA規(guī)范組網(wǎng);中國(guó)聯(lián)通采用CDMA 1X EV-DO規(guī)范組網(wǎng);電信與網(wǎng)通共用TD-SCDMA規(guī)范。TD牌照將獲得一系列政策優(yōu)惠：在位2G運(yùn)營(yíng)商提供的低價(jià)遨游、免收頻譜占用費(fèi)等 3G投資規(guī)模預(yù)測(cè) 單位：億 2006年 2007年 2008年中國(guó)移動(dòng)324 462 438 電信及網(wǎng)通146 276 260 中國(guó)聯(lián)通97 65 65 3G總投資額568 803 762 中國(guó)挪動(dòng)在

2、WCDMA的投資將達(dá)1200億電信及網(wǎng)通在TD-SCDMA的投資為680億聯(lián)通的投資規(guī)模相對(duì)較小，為220億3G用戶預(yù)測(cè) 單位：萬(wàn)到2021年底，3G用戶將占全部挪動(dòng)用戶的12.5其中WCDMA用戶超越五成CDMA 1X EV-DO用戶略高于TD-SCDMA用戶2006年 2007年 2008年3G用戶數(shù)72032006800WCDMA用戶28014503500TD-SCDMA用戶1806501500EV-DO用戶26011001800對(duì)相關(guān)行業(yè)評(píng)價(jià)對(duì)于運(yùn)營(yíng)商: 既是時(shí)機(jī)更是挑戰(zhàn)。ARPU值(平均每月每用戶收入)的提高存在變數(shù)，挪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的添加卻是一定的。對(duì)于設(shè)備制造商: 設(shè)備廠商將是3G產(chǎn)業(yè)

3、化最直接的受害者。對(duì)于終端制造商: 終端消費(fèi)將不再有牌照的限制，定制手機(jī)將成為一種趨勢(shì)，系統(tǒng)設(shè)備商將逐漸向終端提供商演進(jìn)。對(duì)于系統(tǒng)集成商： 面臨較大的市場(chǎng)機(jī)遇，但行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。對(duì)運(yùn)營(yíng)商既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)3G用戶的ARPU值確實(shí)高于2G，這是由于高ARPU的用戶會(huì)率先運(yùn)用3G，而并非3G運(yùn)用戶ARPU提高。當(dāng)3G逐漸成熟時(shí)，隨著中低端用戶的進(jìn)入，整體ARPU又會(huì)回到2G的程度作為主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)商，3G將是中挪動(dòng)的防御而非進(jìn)攻武器，開(kāi)展3G的目的，在于留住本人2G高端用戶不致于轉(zhuǎn)網(wǎng)到其他運(yùn)營(yíng)商3G對(duì)聯(lián)通來(lái)說(shuō)既是進(jìn)攻也是防御的武器，假設(shè)出現(xiàn)碼號(hào)可攜帶政策，雖然時(shí)間不能確定，對(duì)聯(lián)通就是一個(gè)比較好的時(shí)

4、機(jī)對(duì)電信及網(wǎng)通來(lái)說(shuō)，TD-SCDMA將作為低價(jià)進(jìn)攻的武器。PHS用戶不會(huì)成為電信及網(wǎng)通首批3G用戶對(duì)國(guó)內(nèi)電信設(shè)備制造商的影響從整個(gè)3G產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，設(shè)備廠商將是3G產(chǎn)業(yè)化最直接的受害者華為和中興在中國(guó)挪動(dòng)GSM市場(chǎng)份額相對(duì)較少，但以為在WCDMA上兩者的市場(chǎng)份額分別可以到達(dá)18及8而作為中國(guó)自主研發(fā)的3G規(guī)范，中興、華為與大唐挪動(dòng)將成為T(mén)D-SCDMA主要設(shè)備提供商，估計(jì)三者的市場(chǎng)份額分別為30、20及25雖然EV-DO投資規(guī)模不太大，但聯(lián)通的晉級(jí)行動(dòng)將比較快，將成為國(guó)內(nèi)最早提供3G效力的運(yùn)營(yíng)商，中興的市場(chǎng)份額有望達(dá)25對(duì)終端廠商的影響 手機(jī)定制將成為運(yùn)營(yíng)商開(kāi)展與挪動(dòng)終端產(chǎn)業(yè)鏈以及增值效力產(chǎn)業(yè)鏈

5、協(xié)作的主流方式之一這種方式能夠?qū)Υ蟛糠謬?guó)內(nèi)廠商不利，受惠的將是華為、中興等設(shè)備制造商2G和3G將在網(wǎng)絡(luò)中長(zhǎng)期共存，GSM/WCDMA制式的雙模手時(shí)機(jī)獲得一定的市場(chǎng)主要上市公司評(píng)價(jià)中國(guó)聯(lián)通：引薦A中興通訊：引薦A南京熊貓：中性B大唐電信：中性B億陽(yáng)信通：引薦A華勝天成：引薦A中國(guó)聯(lián)通的投資時(shí)機(jī)雖然擁有GSM及CDMA兩張網(wǎng)絡(luò)，但聯(lián)通3G開(kāi)展的方向短期內(nèi)一定會(huì)選擇晉級(jí)CDMA EV-DO 3G晉級(jí)本錢(qián)最低，覆蓋最快，對(duì)部分時(shí)髦高端用戶有較強(qiáng)吸引力，不排除與外資協(xié)作的能夠GSM業(yè)務(wù)正在逐漸向好，CDMA業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利期，增值效力將成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)，手機(jī)補(bǔ)貼的歷史遺留問(wèn)題根本可以消化聯(lián)通業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度：

6、20052006E2007E2008E主營(yíng)收入761.09789.11820.77843.14 同比增長(zhǎng)率7.59%3.68%4.01%2.73%凈利潤(rùn)28.4232.8936.5437.53同比增長(zhǎng)率15.01%15.72%11.10%2.71%EBITDA285.53299.43314.50316.38EBIT65.28 74.57 82.85 85.09 主營(yíng)利潤(rùn)率45.25%45.58%45.33%45.09%凈利率3.73%4.17%4.45%4.45%EPS（元）0.134 0.155 0.172 0.177 P/E18.79 16.24 14.62 14.23 P/B1.11 1

7、.06 1.01 0.96 中國(guó)聯(lián)通：能夠的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放3G牌照后，挪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商一定會(huì)添加，電信與網(wǎng)通為了爭(zhēng)取用戶，能夠會(huì)打價(jià)錢(qián)戰(zhàn)雖然聯(lián)通C網(wǎng)晉級(jí)最快，投資最小，但用戶ARPU值的提高難度較大發(fā)放3G牌照后，在位的2G運(yùn)營(yíng)商挪動(dòng)與聯(lián)通將不得不向電信及網(wǎng)通提供強(qiáng)迫遨游效力，無(wú)疑將加大聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)的壓力中興通訊：3G的最大受害者，關(guān)注海外業(yè)務(wù) 估計(jì)三年內(nèi)TD-SCDMA 帶給中興的收入超越200億，WCDMA近100億，CDMA 1X達(dá)50億公司方案到2021年海外合同簽單額超越公司整體簽單額的60%,此目的將能夠提早實(shí)現(xiàn)與法國(guó)電信簽署了長(zhǎng)期研發(fā)戰(zhàn)略協(xié)作協(xié)議，經(jīng)過(guò)了德國(guó)電信的認(rèn)證，闡明中興通訊的技術(shù)、

8、產(chǎn)品及效力已逐漸得到跨國(guó)大運(yùn)營(yíng)商的認(rèn)可 中興業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度：2005A2006E2007E2008E主營(yíng)收入21575.9 23038.2 28014.5 31717.8 同比增長(zhǎng)率-4.94%6.78%21.60%13.22%凈利潤(rùn)1194.3 1266.5 1600.1 1899.6 同比增長(zhǎng)率18.38%6.05%26.33%18.72%EBITDA1743.7 2155.6 2455.2 2750.2 EBIT1365.2 1328.6 1575.6 1828.8 主營(yíng)利潤(rùn)率34.88%34.27%34.32%34.87%凈利率5.54%5.50%5.71%5.99%EPS（元）1.

9、24 1.32 1.67 1.98 P/E23.36 22.02 17.43 14.68 P/B2.75 2.52 2.27 2.02 與國(guó)際主要電信設(shè)備制造商比較單位：百萬(wàn)NOKIA（歐元）ERICSSION（瑞士克朗）MOTOROLA（美元）中興通訊（人民幣）20052004200520042005200420052004銷(xiāo)售收入34,19129,371151,821131,97236,84331,32313,13512,244銷(xiāo)售成本-22,209-18,179-82,369-70,864-25,066-20,969-8,503-7,631研發(fā)費(fèi)用-3,825-3,776-24,454-

10、23,421-3,680-3,412-1,443-1,490營(yíng)銷(xiāo)及管理費(fèi)用-2,961-2,564-16,800-15,921-3,859-3,714-2,000-1,944凈利潤(rùn)4,6394,32633,33526,1664,5781,532971645股東權(quán)益12,36014,399105,52781,50216,67313,3316,7115,293流動(dòng)資產(chǎn)18,95119,508158,153136,88627,86921,11511,97111,640存貨1,6681,30519,20814,0032,5222,5461,4381,273流動(dòng)負(fù)債9,6707,97681,95769,

11、33712,48810,6039,73410,053股東權(quán)益及負(fù)債22,29822,669208,829186,18635,64930,92221,11520,629毛利率35.04%38.11%45.75%46.30%31.97%33.06%35.26%37.68%研發(fā)費(fèi)用占收入比例11.19%12.86%16.11%17.75%9.99%10.89%10.99%12.17%營(yíng)銷(xiāo)及管理費(fèi)用占收入收例8.66%8.73%11.07%12.06%10.47%11.86%15.23%15.88%凈利率13.57%14.73%21.96%19.83%12.43%4.89%7.39%5.27%凈資產(chǎn)收

12、益率37.53%30.04%31.59%32.10%27.46%11.49%14.47%12.19%流動(dòng)比率195.98%244.58%192.97%197.42%223.17%199.14%122.98%115.79%速動(dòng)比率178.73%228.22%169.53%177.23%202.97%175.13%108.21%103.12%資產(chǎn)負(fù)債比率44.57%36.48%49.47%56.23%53.23%56.89%68.22%74.34%與國(guó)際主要電信設(shè)備制造商估值比較股價(jià)PE05PE06EPE07EEPS CAGRPEGGiantsMotorola20.4218.40 15.69 13

13、.85 15.40%1.20 Cisco20.4720.66 19.43 17.06 10.20%2.03 Nokia16.4519.80 17.69 15.88 11.90%1.66 Mid-sizeAlcatel13.2919.39 19.59 17.42 5.30%3.66 Lucenet2.5519.52 15.46 13.55 19.90%0.98 High-growthZTE27.5521.22 20.13 16.10 14.70%1.44 Juniper15.0620.67 18.10 14.98 17.50%1.18 ECI Telecom10.0131.80 24.71 17

14、.98 33.10%0.96 中興通訊：能夠的風(fēng)險(xiǎn)3G牌照發(fā)放時(shí)間及方式的不確定性影響了國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商的短期投資，海外業(yè)務(wù)帶來(lái)了營(yíng)業(yè)費(fèi)用的較大添加3G網(wǎng)絡(luò)投資帶來(lái)的收益將在2007年才干真正表達(dá)，帶來(lái)的增長(zhǎng)能夠會(huì)低于市場(chǎng)期望海外主要合同以交鑰匙Turnkey工程為主，工程周期較長(zhǎng)。雖然公司加大了回款力度，但自在現(xiàn)金流壓力較大南京熊貓：業(yè)績(jī)來(lái)自投資收益熊貓電子：ENC 27%股權(quán)，BMC 20股權(quán)，Ericsson是全球最大的WCDMA設(shè)備提供商 ENC為Ericsson在全球的三大消費(fèi)基地之一，BMC為索尼愛(ài)立信的全球消費(fèi)基地，超越1/3 的索愛(ài)手機(jī)在該公司消費(fèi)江蘇省國(guó)投將華飛25股權(quán)注入以清

15、償5億元欠款，有利于公司長(zhǎng)期開(kāi)展主要風(fēng)險(xiǎn)：ENC的協(xié)作將于2007年到期大唐電信 ：管理班子調(diào)整后的時(shí)機(jī)大唐集團(tuán)是TD-SCDMA規(guī)范的創(chuàng)建者、提出者 大唐挪動(dòng)將是TD商用中的主要受害者，估計(jì)初次招標(biāo)市場(chǎng)份額有望達(dá)25 大唐微電子公司是目前國(guó)內(nèi)最大的SIM卡提供商，在3200萬(wàn)美圓收買(mǎi)華平創(chuàng)投所持的股份后，大唐重獲微電子控股權(quán)在運(yùn)營(yíng)班子調(diào)整后，中國(guó)挪動(dòng)副總工真才基有能夠出任大唐電信董事長(zhǎng)億陽(yáng)信通：最大的網(wǎng)管提供商 國(guó)內(nèi)最大的挪動(dòng)話務(wù)網(wǎng)管系統(tǒng)提供商，在中國(guó)挪動(dòng)市場(chǎng)具有壟斷優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額近八成。在中國(guó)聯(lián)通的市場(chǎng)份額也近五成在集中化的網(wǎng)管系統(tǒng)建立方面具有豐富閱歷和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在網(wǎng)通市場(chǎng)有望獲得突破思索到配套信息化建立相對(duì)于3G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資的滯后性，3G對(duì)公司的影響最快也要到2007年報(bào)中才干表達(dá) 面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2005 年年報(bào)顯示，其他應(yīng)收款達(dá)3.12億元，而預(yù)付帳款亦達(dá)3.39億元