資本成本與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念和知識點

1、、資本成本.資本成本概念資本成本指企業(yè)為籌集和使用資本而支付的各種費用。從投資者的角度來看，資本成本也是投資者要求的必要報酬或最低報酬。資本成本包括籌資費用和用資費用兩部分。籌資費用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用；用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。.資本成本的作用(1)資本成本在籌資決策中的作用：影響企業(yè)籌資總額的重要因素；選擇資本來源的基本依據(jù)；選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。(2)資本成本在投資決策中的作用：計算凈現(xiàn)值指標(biāo)時作為折現(xiàn)率；利用內(nèi)部收益率指標(biāo)決策時作為基準(zhǔn)收益率。.個別資本成本的計算個別資本成本指每一類資本的提

2、供者(投資者)所要求的投資回報率。(1 )債務(wù)成本債務(wù)成本即債務(wù)的到期收益率(yield to maturity , YTM )Q+kJtp金為YTM ,即債務(wù)的稅前成本；工為t期歸還的本金。kL =的。-7)尸=吁。債務(wù)的實債務(wù)的稅后成本為：-如果考慮到債務(wù)的籌資費用，則企業(yè)債務(wù)籌資的實際籌資額為 際成本約為:fti為籌資費用率。銀行借款成本的計算特點：銀行借款的利息在所得稅前扣除，可抵減一部分所得稅；銀行借款籌資費用很少， 一般可略去不計。債券成本計算特點：債券利息應(yīng)計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用；債券的籌資費用一般較高， 不可在計算資本成本時省略。(2)優(yōu)先股成本計算特點：優(yōu)先股股

3、息應(yīng)以所得稅后利潤支付，企業(yè)不能享有抵稅的利益。優(yōu)先股成本為優(yōu)先股股利與優(yōu)先股發(fā)行價格之比。k? = 月考慮籌資成本幾后為：(3)權(quán)益(普通股)成本計算特點：股利以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。由于權(quán)益(普通股)投資的收益具有很強的不確定性，因此權(quán)益成本也無法像債務(wù)成本和 優(yōu)先股成本那樣直接計算得出。可能的估計方法有：利折現(xiàn)法當(dāng)股利保持為常數(shù)時K=DJPO當(dāng)股利按常數(shù)增長率g增長時h = D/P0 + g資本資產(chǎn)定價模型(CAPM )法Ri - Rf + pXRf 利用 7確定權(quán)益成本。債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法如果考慮權(quán)益的籌資成本 工，則權(quán)益成本為：(4)留存收益成本的計算特點：留存收益是

4、股東放棄現(xiàn)金股利而讓公司留用，實際上是一種機會成本，股東期望公 司對留用利潤能獲得與普通股相同的報酬。.加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是以各類資本成本占企業(yè)全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行 加權(quán)平均確定的，故又稱綜合資本成本。WACC =i岫式中，WACC 一加權(quán)平均資本成本;&資本i的個別成本；叫資本i在全部資本中所占的比重；n 不同類型資本的總數(shù)。.邊際資本成本1 ）邊際資本成本指資本每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本本身也是加權(quán)平均 資本成本，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。（ 2 ）邊際資本成本的計算。確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；確定各種籌資方式的資本成本；計算籌資總額分

5、界點；計算邊際資本成本。二、杠桿原理成本按習(xí)性分類成本習(xí)性指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可把成本分為固定成本、變動成本和混合成本。1 ）固定成本2 ）變動成本3 ）混合成本4 ）總成本習(xí)性模型5 ）邊際貢獻(xiàn)和利潤營業(yè)風(fēng)險與營業(yè)杠桿（ 1 ）營業(yè)風(fēng)險亦稱經(jīng)營風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)總額下降時， 營業(yè)利潤下降得更快， 從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。影響營業(yè)風(fēng)險的因素有：產(chǎn)品市場的穩(wěn)定性；要素市場的穩(wěn)定性；產(chǎn)品成本中固定成本的比例；企業(yè)的應(yīng)變能力與調(diào)整能力。(2)營業(yè)杠桿概念：在某一固定成本比重下，產(chǎn)

6、銷量增加不會改變固定成本總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率，這種作用稱為營業(yè)杠桿，也稱經(jīng)營杠桿。營業(yè)杠桿系數(shù)計量營業(yè)杠桿的大小一般用營業(yè)杠桿系數(shù)表示，它是稅息前利潤( EBIT)變動率與產(chǎn)銷量變動 率之間的比率，常用(DOL )表示。DOL AS/S因為：EBIT =銷售收入一總成本= PQ (VQ + F) = ( P-V) QF, S=PQ所以：A EBIT = APQV)O(P-V)-F營業(yè)杠桿與經(jīng)營風(fēng)險：一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，營業(yè)杠桿 系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大?？刂茽I業(yè)杠桿的途徑企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低

7、產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使?fàn)I 業(yè)杠桿率下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。.財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿(1)財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。影響財務(wù)風(fēng)險的大小的主要因素是財務(wù)杠桿。(2)財務(wù)杠桿概念：無論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余。這種債務(wù)對投資者收益的影響， 稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的稅后利潤而不是息 前稅前利潤。財務(wù)杠桿系數(shù)的計量

8、每股收益隨息稅前收益變化而變化的幅度，常用DFL表示。門丁丁 AEPSJEPSDFL AEBJTJEBJT財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險：財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險就越低?？刂曝攧?wù)杠桿的途徑。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿系數(shù)減 小，財務(wù)風(fēng)險降低。.總(復(fù)合)杠桿與總風(fēng)險(1 )總杠桿概念：通常把營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總(復(fù)合)杠桿(聯(lián)合杠桿)作用。營業(yè)杠桿通過擴大銷售影響息前稅盈余，而財務(wù)杠桿通過擴大息前稅前盈余影響收益。因此，兩種 杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。MPS i EPSDCL =定義對* 為總杠

9、桿，則有:AZPS EPSAFBTT EBIT=DOL-DEL即總杠桿為營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿的乘積。代入營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿的表達(dá)式后有:DCL =(P-V)Q _EBITFP-V)Q-F-I EBIT-I(2)總風(fēng)險如果用每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率F(EPS_)來衡量權(quán)益投資的總風(fēng)險，用稅息前收益EBIT的標(biāo)準(zhǔn)離差率三7來衡量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，則有：總風(fēng)險=經(jīng)營風(fēng)險+財務(wù)風(fēng)險，即定義團(tuán)T為財務(wù)風(fēng)險，CV表示標(biāo)準(zhǔn)離差率。(3)總(復(fù)合)杠桿與總風(fēng)險由總風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可以看出，財務(wù)杠桿具有放大風(fēng)險的作用。其作用 可通過下面的推導(dǎo)看出：E(EPS) - EEBIT - J(l- T) 1 N=

10、 外麗 E(EBITyU/bjt DEL三、資本結(jié)構(gòu).資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例(D/A ),或企業(yè)總負(fù)債與股東權(quán)益的比例(D/E)。準(zhǔn)確地講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)定義為有償負(fù)債與股東權(quán)益的比例。長期資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例。. MM理論(均衡理論)的基本假設(shè)（1）關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險的衡量:營業(yè)風(fēng)險由企業(yè)稅息前收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量，具有相同營業(yè)風(fēng)險的企業(yè)的風(fēng)險等級相同；（2）無摩擦環(huán)境假設(shè)：所有投資者對每一企業(yè)未來EBIT的期望值和分布狀況具有完全相同的估計（一致性預(yù)期）；資產(chǎn)在完善資本市場上交易，無交易費用，無所得稅，無信息不對稱，無解決沖突成本等。（3）

11、負(fù)債無風(fēng)險假設(shè)債務(wù)無風(fēng)險，各種機構(gòu)與個人均可按相同的無風(fēng)險利率無限量的借入資本；所有現(xiàn)金流量都是永久性的，企業(yè)是零成長企業(yè)，債券為永續(xù)年金債券，投資者對EBIT的預(yù)期為常數(shù)。（最后一個假設(shè)是為了數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方便）.無稅收時的MM理論（資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論）MM I （MM 命題 I）在沒有公司所得稅和個人所得稅的情況下，根據(jù)前述假設(shè)，任何企業(yè)（不論負(fù)債與否）的價值均由其預(yù)期 EBIT按照其風(fēng)險等級所對應(yīng)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后決定，即：門 門 EBIT EBITKrr - Kr =L L WACC kEU即：企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與只由其風(fēng)險等級決定，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。MM n

12、（ MM 命題n）負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)的權(quán)益資本成本keL等于同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本keu加上一定數(shù)量的風(fēng)險補償，風(fēng)險補償?shù)谋壤蜃邮秦?fù)債權(quán)益比。即:(1 ) MMI%=% + (%-kQ MMII給出了一條非常重要的金融 /財務(wù)學(xué)原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本 的來源。由此可知，在對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)時，其折現(xiàn)率取決于資產(chǎn)的用途。在金融市場上，如果有兩個金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量特性完全相同，而其折現(xiàn)率卻有所 不同，則它們的市場價值就會不同，就存在無風(fēng)險套利機會，而這是不允許的。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一物一價規(guī)律。(3)討論如果MM條件成立，改變資本結(jié)構(gòu)不會改變企業(yè)的價

13、值。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，MM關(guān)于無摩擦的假設(shè)條件是不成立的。典型的“摩擦”有：公司財務(wù)杠桿與個人財務(wù)杠桿的性質(zhì)有所不同，不能完全相互替代；存在證券交易成本；公司與個人的信用狀況不同，借貸利率不同，投資方向上所受到的限制也不同；存在公司所得稅。上述種種“摩擦”將妨礙無風(fēng)險套利的實現(xiàn)。因此，通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，利用現(xiàn)實社會中存在的“摩擦”，可以影響企業(yè)的價值，進(jìn)而 影響股東財富的價值。MM命題的意義就在于，讓我們了解現(xiàn)實中哪些因素不符合其基本假設(shè)，這些因素就會影 響企業(yè)的價值。.有稅收時的 MM理論負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)的價值等于具有同等風(fēng)險程度的無負(fù)債企業(yè)的價值加上因負(fù)債經(jīng)營而產(chǎn)生 的稅收屏蔽(Tax Shie

14、ld )價值。稅收屏蔽價值等于企業(yè)的負(fù)債總額乘以公司所得稅稅率，即：Vl= Vu +TD。按照修正的資本結(jié)構(gòu)理論，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值大大相關(guān)，而且公司債權(quán)比例與公 司價值成正相關(guān)關(guān)系。(2) MM n負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的權(quán)益成本等于具有同風(fēng)險程度的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險補償。隨著公司債權(quán)比例的提高， 公司的風(fēng)險也會上升， 因而公司陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。即：keL=keu-(D/E)(keu-kD)a-T).關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)一步討論由于稅收這一 “摩擦”因素的存在，資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價值，增加負(fù)債將提高公司的價值。而且負(fù)

15、債越高，公司價值越高。但這一結(jié)論顯然與現(xiàn)實不符?，F(xiàn)實中，不但存在“摩擦”因素，而且存在“風(fēng)險”因素，風(fēng)險因素同樣會影響公司的價值。企業(yè)的負(fù)債是有風(fēng)險負(fù)債，且風(fēng)險隨負(fù)債比率的增加而增大，這會導(dǎo)致債務(wù)成本隨負(fù)債比率的增加而上升，進(jìn)而導(dǎo)致公司價值的降低。財務(wù)危機成本與代理成本就是負(fù)債導(dǎo)致的主要成本。(1 )財務(wù)危機成本財務(wù)危機指企業(yè)在履行償債義務(wù)方面遇到了極大的困難，暫時或永久無法履行某些償債義直接成本：企業(yè)為處理財務(wù)危機而發(fā)生的各項費用，如律師費、清算費等等。間接成本：因發(fā)生財務(wù)危機給企業(yè)經(jīng)營管理帶來的種種損失，如不能正常銷售產(chǎn)品，不能正常獲得原材料供應(yīng)，為渡過危機而不得不割肉補瘡等等造成的損失。

16、（ 2 ）代理問題與代理成本股東與債權(quán)人間的代理問題的表現(xiàn)項目替換 （風(fēng)險轉(zhuǎn)移） 。 由借款前承諾的低風(fēng)險投資項目轉(zhuǎn)向借款后的高風(fēng)險投資項目。逆向選擇。放棄有利于提高公司整體價值的項目，選擇降低公司整體價值，但有可能有利于公司股東的項目。資本轉(zhuǎn)移。在破產(chǎn)前轉(zhuǎn)移公司有價值的資產(chǎn)，將現(xiàn)金盡可能地分配給公司股東。債權(quán)稀釋。增加新債，提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，降低老債權(quán)人的債權(quán)等級。資本結(jié)構(gòu)與融資分析1 ）每股利潤分析法：指利用每股利潤無差別點進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點， 亦稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。在融資分析時，當(dāng)預(yù)計息稅前利潤或銷售額大于每股利潤無差異點的息稅前利潤或銷售額時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤， 較為有利；反之，當(dāng)預(yù)計息稅前利潤或銷售額低于每股利潤無差異點的息稅前利潤或銷售額時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股盈余，較為有利。2 ）資金成本比較法：指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。3 ）公司價值比較法：指在充分反映財務(wù)風(fēng)