貨幣銀行和金融市場概述課件

1、 金融理論與貨幣政策 主講教師： 胡海鷗 教授、博導(dǎo)1選用教材名稱：胡海鷗、賈德奎主編貨幣理論與貨幣政策上海人民出版社2006MONEY, BANKING, AND FIANCIAL MARKETS美Lloyd B.Thomas著 東北財經(jīng)大學(xué)出版社 McGraw-Gill出版公司2參考書目：米什金:貨幣金融學(xué)中國人民大學(xué)出版社1998,1 饒余慶:現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)中國社會科學(xué)出版社1983,10 劉絜敖：國外貨幣金融學(xué)說中國金融出版社1983，73教學(xué)方法：講課和討論，結(jié)合中國改革實際作比較分析。教學(xué)目的：幫助同學(xué)們了解金融市場的制度與運作，以及貨幣政策影響經(jīng)濟運行的方式和途徑，理解金融變量和

2、貨幣政策的變化對金融市場和經(jīng)濟主體的影響，我國目前有關(guān)變量所處的狀態(tài)，并使同學(xué)們大體了解我國金融改革的步驟和方向。4課程導(dǎo)航 90年代末，格林斯潘調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金率，致使美國經(jīng)濟一度達到歷史的最高點。2000年后格林斯潘也調(diào)節(jié)利率，布坎南接盤后先調(diào)高，后降低利率，以應(yīng)對目前的次貸問題。我國也曾經(jīng)調(diào)高利率，但對我國經(jīng)濟的影響卻比較有限。請運用貨幣銀行學(xué)知識解釋其中的主要原因。5問題 陳志武說，將中國的2萬億美元分給公眾，每人差不多1萬元人民幣，你覺得可行嗎，為什么？6問題： 美國的利率調(diào)控與我國的有什么主要不同？7 美國利率調(diào)控有公開市場操作，我國的則是行政命令； 美國調(diào)控基準利率，我國則有基準利率

3、的名稱和品種，卻沒有相應(yīng)的功能； 美國的調(diào)控可以走向合作博弈，我們的難免要鉆管理的空子； 美國的利率對經(jīng)濟的影響從符號經(jīng)濟傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，我國的則倒過來；還有很多很多不同。8問題： 我國的貨幣供給方式和公開市場操作與美國的主要不同？9 美國貨幣供給以買入國債的方式，中國的則是買入外匯；美國公開市場操作買賣國債，中國是買賣央票。 買入國債的擔(dān)保是社會純財富，而買入外匯的擔(dān)保則是銷售收入。 買入國債的貨幣發(fā)行可以實現(xiàn)封閉式循環(huán)，而買入外匯的貨幣發(fā)行卻有不斷擴張的傾向。 買入國債的貨幣發(fā)行是經(jīng)濟運行的第一10次推動，而買入外匯的貨幣發(fā)行則是對經(jīng)濟運行結(jié)果的追認。 買入國債的貨幣發(fā)行具有高度的獨立性，

4、買入外匯的貨幣發(fā)行則受制于經(jīng)濟的運行。 11問題： 外國的論斷可以直接為我國所用嗎，為什么？12 因為歷史現(xiàn)實，制度設(shè)定，基本前提都與外國理論所假定的有很大的不同，所以我們不能直接照搬外國的理論論斷，而只能把外國的理論邏輯放到中國的制度環(huán)境中去，重新分析，重新推導(dǎo)。 特別不能采取局部均衡的分析方法，而必須采取一般均衡的分析方法，因為中國與外國分屬不同的系統(tǒng)，我們要進行系統(tǒng)升級或系統(tǒng)轉(zhuǎn)換，而不能引入他們某個成功的經(jīng)驗和方法。13教學(xué)安排第一講 貨幣銀行與金融市場概述 第二講 利率決定與利率結(jié)構(gòu) 課堂討論 第三講 貨幣需求理論 第四講 貨幣供給理論 第五講 一般均衡理論與實際余額效應(yīng) 第六講 金融

5、深化與金融創(chuàng)新理論 第七講 理性預(yù)期的貨幣理論第八講 貨幣供給的外生性與內(nèi)生性14第九講 開放經(jīng)濟中的貨幣分析 課堂討論第十講 三大貨幣政策工具 的發(fā)展演變第十一講 金融危機的形成、 傳導(dǎo)與防范第十二講 現(xiàn)在西方貨幣政策操作思路15第一講 主要內(nèi)容貨幣、銀行與金融市場概述；貨幣：性質(zhì)、功能與演變；金融市場和工具16一、貨幣、金融機構(gòu)、金融市場和貨幣政策之間的關(guān)系。17問題1、 這四者之間的關(guān)系如何，對國民經(jīng)濟運行有何影響？181、貨幣是金融運行的基礎(chǔ)和核心，是金融市場炒作的最基本和最重要的變量，也是貨幣政策的實施依據(jù)和前提。2、金融機構(gòu)主要有商業(yè)銀行、各種金融機構(gòu)和中央銀行，貨幣政策的目的在于

6、改變商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的行為，進而影響總需求和國民經(jīng)濟。3、金融市場是金融機構(gòu)存在和運作的環(huán)境，利率、匯率和貨幣量是金融市場的基本變量，金融機構(gòu)的行為和貨幣政策19都作用和改變這些變量。4、貨幣政策體現(xiàn)中央銀行的政策意圖，通過政策工具影響金融機構(gòu)的行為，進而影響總需求。20二、貨幣的性質(zhì)問題2、 貨幣產(chǎn)生的原因？211、貨幣的產(chǎn)生于克服物物交換的困難和降低交易成本?！拔镂锝粨Q”有四個困難： 1）欲望雙重一致的偶然。2）商品的比價延伸至3）難以實現(xiàn)“交叉兌換比率” 的一致，A/BB/C往往不等于A/C。4）交換同步實現(xiàn)，沒有價值儲藏，無法22進行過去的商品與將來的商品的交換，更無法進行將來的

7、投資與消費。2、“物物交換” 的成本較高：1）尋找可能的交易對象時所產(chǎn)生的“尋求成本”。2）將資源（如人力）用于迂回交易的“機會成本”。3）實際進行交換時的“直接成本”，如雇人搬運等。3、貨幣的產(chǎn)生有利于231）簡化交換方式，降低交易成本、拓展商品交換的空間。 2）提高經(jīng)濟效率，挖掘生產(chǎn)潛力。3）為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的演變與經(jīng)濟范圍的拓展奠定了基礎(chǔ)，金融中介、法律機構(gòu)等服務(wù)行業(yè)，金融創(chuàng)新和金融深化等應(yīng)運而生。4）促成商品跨時間的交換，使得貨幣成為連接現(xiàn)在和將來的紐帶。24三、貨幣的一般定義1、大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家的觀點：根據(jù)貨幣功能認為，貨幣是在商品和勞務(wù)的支付中或債務(wù)的償還中被普遍接受的一系列東西，而不是某

8、一樣?xùn)|西。貨幣是連接現(xiàn)在和將來的紐帶。人們之所以需要貨幣，就是因為人們需要它。2、弗里德曼的貨幣定義：弗里德曼用實用主義的方法探討貨幣的定義，確定貨25幣應(yīng)該包括公眾所持有的通貨和商業(yè)銀行的全部存款，并在理論上將貨幣定義為：購買力的暫棲所。2、拉德克利夫報告中的貨幣定義：1959年以拉德克利夫勛爵為首的“貨幣體系運行研究委員會”提呈 “拉德克利夫報告”。該報告認為，貨幣實際上就是流動性，貨幣的范圍，不僅包括傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，而且包括銀行和非銀行的金融機構(gòu)所創(chuàng)造的所有短期流動資產(chǎn)。263、九十年代后期的觀點：美國人認為，電腦當?shù)乐率关泿潘懒?。貨幣定義的撲朔迷離，對貨幣理論和實際經(jīng)濟運行產(chǎn)生非

9、常深刻的影響。27四、貨幣的功能 1、交易媒介：滿足“需求的雙重巧合”，省去物物交換所耗費的時間和財力，提高了經(jīng)濟效率，所有的需求只要通過兩次交換都能得以實現(xiàn)。 貨幣必須具有這樣一些特征：1）必須標準化，便于確認價值；2）必須被廣泛接受；3）必須便于分割，“找零”；284）必須易于攜帶；5）不易變質(zhì)。如同工具和語言一樣，貨幣也是人類的創(chuàng)造物。2、計算單位：貨幣作為計算單位大大減少了商品的比價，提供市場信息，表明潛在的貿(mào)易機會。3、價值貯藏：貨幣是購買力超越時間的貯藏，它錯開了收入和支出時間。其它資產(chǎn)也有這種功能，但是，它們29轉(zhuǎn)換成貨幣，不象貨幣那樣不會遭受損失。貨幣最具有流動性，其儲藏價值隨

10、物價水平而變化。30問題3、 其他學(xué)者的貨幣功能與馬克思的說法有什么不同？31問題4、 其他學(xué)者的貨幣定義與馬克思的貨幣定義有什么差別？32五、與馬克思觀點的不同 馬克思的理論以貨幣的內(nèi)在價值為基礎(chǔ)。其它觀點都則以貨幣數(shù)量決定的邊際效用為基礎(chǔ)。33 馬克思認為，貨幣是固定充當一般等價物的特殊商品。商品的等價交換需要有等價物，這就由偶然的、擴大的到一般的價值形態(tài)直至貨幣形態(tài)。 貨幣需要有內(nèi)在價值，才能衡量其他商品的價值。這個價值是人類無差別勞動的凝結(jié)，是以勞動時間來衡量的。貨幣天然不是黃金，黃金天然是貨幣 。 貨幣的主要職能是價值尺度、流通手段、支付手段、儲藏手段和世界貨幣。34問題5、 現(xiàn)代經(jīng)

11、濟金融的發(fā)展與以價值為基礎(chǔ)的貨幣定義有什么主要的不同？35政治經(jīng)濟學(xué)的貨幣定義面對日益嚴峻的挑戰(zhàn)，許多經(jīng)濟學(xué)家認為： 1、效用價值不是人類過去勞動的付出（勞動一經(jīng)付出就沒有意義了），而是將來獲得更大回報的能力； 2、未來的回報吸引勞動的追加，所以不是勞動決定勞動價值，而是效用價值決定勞動。 3、交換的條件并非非勞動價值不可，對兩種物品使用價值感受的比較也可以36作為交換的基礎(chǔ)，所以效用可作為交換的依據(jù)，甚至更加直接有效； 4、等價交換很難做到。首先沒有這樣的動機，交換的目的是為了將來賺得更多，而不是要求人家的付出與自己的對等；其次沒有這樣的技術(shù)，因為只有在信息對稱才能實現(xiàn)等價交換，但至今還沒有

12、找到可以實現(xiàn)信息完全對稱的技術(shù)； 5、現(xiàn)代貨幣發(fā)行通過央行購買國債來進行，國債是國家的債務(wù)憑證，這就決定37了交換的依據(jù)貨幣不僅與黃金或其他有勞動價值的商品無關(guān)，而且毫無勞動價值可言； 6、交換的結(jié)果不僅實現(xiàn)商品中的已有勞動價值，而且可以提升商品的效用價值，因為商品換手提高商品的滿足程度與價格； 7、現(xiàn)代的交換更多地是表現(xiàn)在現(xiàn)在與未來之間（讀大學(xué)就是用父母過去的勞動與你將來可能掙的大錢交換），這就是連接現(xiàn)在和將來38，而不僅是在過去的勞動之間。按照勞動價值進行商品交換只發(fā)生在過去的勞動之間，這就大大縮小商品交換的范圍； 8、世界貨幣是貨幣四個手段在國際間的延伸，而不是并列的第五個手段。392、

13、貨幣是信用的載體：在最基本的商品交換中已經(jīng)包含著信用交易的成份，隨著社會信用水平的提高，信用越來越與它的實物形態(tài)相脫離，而表現(xiàn)為抽象的符號形式。 貨幣作為信用的載體，而不是信用的本身，決定了治理通貨膨脹的對策在于恢復(fù)和穩(wěn)定政府的信用。 因為政府的信用是個變量，只要貨幣40供給增加與政府信用的提高同步，就不會發(fā)生通脹,貨幣對個人和社會都是財富。 人們所以需要貨幣就是因為人們需要它：這不是同義反復(fù)，也不是循環(huán)論證，因為個體需求是群體需求的前提，群體需求是個體需求的條件。在這個意義上，原因和結(jié)果混合在一起。這也是我國改革的困難，因為許多改革的目標也成了改革的條件。41六、貨幣制度的演變1、貨幣制度：

14、是國家以法律形式規(guī)定的貨幣流通的組織形式，它隨社會經(jīng)濟制度的形成而逐步建立，并隨商品經(jīng)濟的發(fā)展而相應(yīng)演變。 貨幣制度的基本內(nèi)容包括：貨幣金屬與貨幣單位；通貨的鑄造、發(fā)行與流通程序；金準備制度等。42 黃金或白銀之類的貴金屬作為貨幣材料，是人類交換的自然和首要的選擇，而確定貨幣材料是建立貨幣制度的基礎(chǔ)。 歷史上，大多數(shù)國家都先以白銀為貨幣金屬，隨著黃金的開采，才過渡到金銀并用，并最終黃金獨占幣材的鰲頭。 選擇什么樣的金屬作為本位幣的幣材，就會構(gòu)成什么樣的貨幣本位制度。 確定貨幣金屬之后，就要規(guī)定貨幣單位，包括規(guī)定貨幣單位的名稱和每一貨43幣單位所包含的貨幣金屬量。規(guī)定貨幣單位及其等分，就有了統(tǒng)一

15、的價格標準，從而使貨幣能夠準確地發(fā)揮計價流通的作用。 貴金屬充當交易媒介，過于沉重，過于龐大，這就導(dǎo)致紙幣的使用，只有在人們對發(fā)行當局的信任達到某種程度，印刷術(shù)也發(fā)展到足以使偽造變得困難的時候，紙幣才被人們普遍接受。 1999年1月1日，歐元的正式啟動，是44當今世界紙幣制度演變的重要里程碑，因為以一個國家權(quán)力為保障的紙幣脫去一個國家的外衣，而披上若干國家權(quán)力的外衣。 為了解決紙幣和硬幣易于被偷竊，體積大，大額交易費用昂貴等缺陷，現(xiàn)代銀行的發(fā)展，促使支票產(chǎn)生。 支票賬戶的相互劃撥可以實現(xiàn)債權(quán)債務(wù)的相互抵消，支票交易的金額可以達到賬戶余額的最大限度，支票也是購物45的方便收據(jù)，支票的使用因此降低

16、了貨幣制度的交易成本。但支票交易也存在支票運送的時間耗費和支票處理成本的問題。這兩個問題通過“資金調(diào)撥電子系統(tǒng)”得到解決。盡管“資金調(diào)撥電子系統(tǒng)”存在著安全性方面的問題，但是，現(xiàn)代貨幣制度仍然朝著不使用紙幣的支付體系邁進，電子貨幣勢必有很大的發(fā)展。 甚至有經(jīng)濟學(xué)家認為，網(wǎng)絡(luò)可以解決46物物交換雙重耦合的矛盾，以致貨幣可能壽終正寢，而只剩下貨幣單位。 47七、貨幣層次的劃分 許多資產(chǎn)都具有普遍可接受性，但是，它們的普遍可接受程度不同。這就促使經(jīng)濟學(xué)家根據(jù)金融資產(chǎn)的流動性來定義貨幣，并確定貨幣供應(yīng)量的范圍。 所謂金融資產(chǎn)的流動性也稱作“貨幣性”，它取決于買賣的便利程度和買賣時的交易成本。比如現(xiàn)金和

17、活期存款，可以直接作為流通手段和支付手段使用，直接引起市場商品供求變化，因而48具有完全的流動性。定期存款和儲蓄存款的流動性較低，它也會形成一定的購買力，但需要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金才能變?yōu)楝F(xiàn)實的購買手段，提前支取則要承受一定程度的損失，所以其流通次數(shù)較少，對市場的影響不如現(xiàn)金，這就產(chǎn)生了按照流動性不同劃分貨幣的問題。 一種主張認為，貨幣的主要職能是交易媒介，所以貨幣的范圍只限于通貨和銀行體系的活期存款的總和，這就是狹49義的貨幣供應(yīng)量M1，即： M1=通貨M0+銀行體系的活期存款 另一種看法認為，貨幣也具有儲藏價值的功能，因此商業(yè)銀行體系中的儲蓄存款和定期存款也是貨幣，也應(yīng)計算在貨幣供應(yīng)范圍內(nèi)，從而得出

18、廣義的貨幣M2，即： M2= M1+商業(yè)銀行的定期存款和儲蓄存款 第三種觀點認為，非銀行性金融機構(gòu)50不能接受活期存款，但能接受儲蓄存款和定期存款，這些金融機構(gòu)的存款與商業(yè)銀行的定期存款、即儲蓄存款沒有本質(zhì)區(qū)別，都具有較高的貨幣性，貨幣供應(yīng)量因此應(yīng)擴大為M3，即： M3= M2+其它金融機構(gòu)的儲蓄存款和定期存款 第四種觀點認為，國庫券、人壽保險公司保單、承兌票據(jù)等在金融市場上貼現(xiàn)和變現(xiàn)的機會很多，都具有相當程度51的流動性，與M1只有程度的區(qū)別，而沒有本質(zhì)的不同，因此也應(yīng)納入貨幣供應(yīng)量中，由此得到M4，即： M4= M3+其它短期流動資產(chǎn) 迄今為止，關(guān)于貨幣供應(yīng)量的層次劃分并無定論，但根據(jù)資產(chǎn)

19、的流動性來劃分貨幣供應(yīng)量層次，已為大多數(shù)國家政府所接受。 各國政府對貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控重點已逐漸由M1轉(zhuǎn)向M2或更高層次的范圍。52 1999年末瑞士銀行放棄執(zhí)行了二十年之久的控制央行貨幣或貨幣基數(shù)的政策。2000年7月，美聯(lián)儲25年來第一次在提交給國會的報告中沒有提及未來的貨幣增長率目標。許多選擇控制貨幣量的央行都意識到貨幣需求存在高度的不穩(wěn)定，從而使得貨幣增長率不能作為預(yù)告通脹的適當指標。The Role of Interest Rates in Federal Reserve Policymaking， Benjamin M Friedman Working paper 8047http:

20、/papers/w804753八、金融市場與工具問題7： 金融市場的主要功能是什么？ 54問題8： 為什么金融市場出了問題，經(jīng)濟就會陷入困境，盡管樓還是那個樓，存貨還是那個存貨？55 1、金融市場和金融工具的作用：把生產(chǎn)、消費資源轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)上去，把靜止的、未來的需求變?yōu)榛钴S、現(xiàn)在的需求，沒有金融市場和金融工具，不僅經(jīng)濟會衰退，宏觀調(diào)控也難以實現(xiàn)。 2、金融市場分類：債券、股票市場，一級、二級市場，場內(nèi)、場外市場，貨幣市場、資本市場。廣義的金融市場涵蓋的范圍更廣，外匯市場，同業(yè)拆借市場，甚至各種商品的期貨市場都能包括56其中。金融市場不是金融商品交易的市場，它是一個網(wǎng)絡(luò)，甚至是各種交易規(guī)則的總和

21、。 3、金融市場的中介作用：促使借貸雙方立即直接見面，變小額存款為大額投資，使間接金融為直接金融，避免信息不對稱，可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險，降低交易成本。 4、金融中介機構(gòu)的分類：商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)（儲貸協(xié)會、合作儲蓄銀行以57及信用協(xié)會）。1933年的格拉斯-斯蒂格爾法限制各種金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，1999年正式廢除該法案。 5、金融市場的工具：國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓CD、聯(lián)邦基金、回購協(xié)議、歐洲美元、股票、公司債券、市政債券、美國國債和公債、抵押貸款、抵押貸款證券化。 6、貨幣市場工具：國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、聯(lián)邦58基金、回購協(xié)議以及歐洲美元。 7、資本市場工

22、具：股票、公司債券、州和地方政府債券、美國政府國債和公債以及抵押貸款債券。 8、金融工具的屬性：同時具有流動性、風(fēng)險性和收益性，此三者隨市場條件的變化而調(diào)整。所謂流動性，指金融資產(chǎn)可以隨時變現(xiàn)，而不會遭受損失。風(fēng)險性分成違約風(fēng)險和市場風(fēng)險，違約風(fēng)險指金融工具發(fā)行人破產(chǎn)而不能償還本金59和利息的可能性；市場風(fēng)險指金融工具的價格或市場價值波動的風(fēng)險。收益率指資產(chǎn)的回報率，即每年收益除以其價格和面值。 9、流動性、風(fēng)險性和收益率之間的關(guān)系：風(fēng)險與收益成正相關(guān)，而流動性與收益率成負相關(guān)。 10、美國政府的債券：主要有國庫券，期限1個月到一年；國債通常1年到10年；公債通常從10年到40年不等。60問題

23、： 為什么說通過金融市場籌資比通過銀行更有利于經(jīng)濟的穩(wěn)定？61 商業(yè)銀行的信貸具有順經(jīng)濟走勢的傾向，經(jīng)濟越熱，貸款規(guī)模越大；經(jīng)濟越冷，貸款規(guī)模越小，甚至不貸。這就加劇了經(jīng)濟的波動。 金融市場籌資卻有逆經(jīng)濟風(fēng)向的特點，經(jīng)濟越熱，有價證券的價格越高，資金就少進入，或不進入證券市場；經(jīng)濟越冷，有價證券價格越低，資金越進入金融市場。從而可以緩解經(jīng)濟的波動。62 在整個亞洲市場，銀行信貸占總?cè)谫Y規(guī)模的近1/2，美國不到15%，歐元區(qū)為40%，更接近亞洲水平。 即便與其它亞洲國家相比，中國金融業(yè)仍是銀行主導(dǎo)，銀行信貸（GDP的140%）占總?cè)谫Y的2/3。63問題： 為什么調(diào)控利率，可以影響金融市場上的投資

24、規(guī)模？64 問題的復(fù)雜性在于未來的收益和利率都是預(yù)期的，都具有不確定性。 如果未來收益下降，利率必須上升，才能保持目標收益不變；反過來，利率必須下降。 未來收益的變化還會影響利率的波動。央行要變動利率，抵消未來收益變動對資產(chǎn)價格的影響。65問題： 為什么利率變動對長期債券的影響比短期的大？66短期資產(chǎn)價格長期資產(chǎn)價格變動對長期資產(chǎn)的影響大，因為受到影響的年份多。6712、金融市場的主要功能在于通過資源合理配置，提高社會的滿足程度。 通過金融市場，人們可以借入下一期的收入，用作此期的消費，可以使無差異曲線向外推移，從而提高社會的滿足程度。如下圖所示。 在既定的利率條件下，將來消費多不利于效用的提

25、高，所以要增加現(xiàn)在的消費，有利于提高總效用，利率可以有效配置現(xiàn)在和將來的消費。6869假定： C1+b1=Y1 C2=Y2+（1+i)b1 即1期的收入等于1期消費與1期借貸之和，2期消費為2期收入與與1期借貸的2期價值。 2期的總收入與總消費的關(guān)系為 即現(xiàn)在消費總量為1期消費加2期消費的貼現(xiàn)等于現(xiàn)在收入之和，即1期收入加2期收入的貼現(xiàn)。70 U=U（C1）+BU（C2） 如果今明效用相同，B=1，如果看重今天，B=0。 由此可作無差異曲線。 兩條線的切點證明，通過金融市場，可以將未來的收益提前使用，從而提高社會的效用。 如果i發(fā)生變化，就是預(yù)算線斜率發(fā)生變化，就是減少現(xiàn)在的消費，增加將來的消

26、費，其消費總量不變。71整理此式，得： MRS=-（1+i） 如果利率上升，移動預(yù)算線的斜率，增加將來的消費，可以提高效用。7273九、有關(guān)LM曲線決定的中外比較問題： 國債價格為何與利率反方向變動？74 在美國，央行高價買進國債，國債收益率下降；低價賣出國債，國債收益率上升。如到期國債價格為100元，現(xiàn)在賣出90元，收益率為（100-90）/90，若以95買回，則收益率為（100-95）/95。在國債利率是基準利率，帶動利率體系變動的情況下，高價買入國債，利率下降；低價賣出國債，利率上升。 另一種說法是，利率上升，就是作為分母的貼現(xiàn)率上升，國債到期價格下降75；反之則是到期價格上升。 Pt/

27、（1+r）t 這種說法固然不無道理，但是，它認為先有利率變化，后有國債價格變化，利率變化決定國債價格變化。實際情況卻是國債價格變化帶動利率變化，盡管在時間上這兩者變化同步。所以，用買賣國債的動作來解釋國債價格與利率反方向變動比用貼現(xiàn)率的解釋更加符合實際。 在中國，國債利率變動不影響銀行存款76利率，銀行存款利率的變動則由央行下達的文件決定，所以，央行提高存款利率，國債收益率相對顯得較低，公眾就會賣掉國債，換成貨幣轉(zhuǎn)存銀行，大家都賣國債，就會導(dǎo)致國債價格下降。央行降低存款利率，國債收益率相對較高，公眾把銀行存款取出來購買國債，大家購買國債的結(jié)果導(dǎo)致國債價格上升。 顯然，中美國債價格都與利率反方向

28、變動，但其機制和作用主體有根本不同。77問題： 為什么投機性貨幣需求與利率反方向變動？78 因為國債的價格與利率反方向變動，所以利率低，國債價格高，公眾賣掉國債可以有較大的收益，在其他條件不變的情況下，他們就賣掉國債，持有現(xiàn)金，手持現(xiàn)金增加，就是投機性貨幣需求增強。利率高則國債價格低，公眾買入國債可以有較大收益，他們將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成國債，手持現(xiàn)金減少，就是投機性貨幣需求減弱。 這就是利率與投機性貨幣需求反方向變動。79問題： 買賣股票的錢是否屬于投機性貨幣需求？80 在凱恩斯的理論中，只有貨幣與國債兩種金融資產(chǎn)，他不討論股票或其他債券。同時，他的貨幣需求公式是Ms=Md=L1（Y）+L2（i） 顯然，影響貨幣需求的變量要同時影響貨幣供給。盡管，股票的投機性比國債強，但是，它卻不影響貨幣供給，買賣股票的錢只是在公眾和商業(yè)銀行之間轉(zhuǎn)移，不進入中央銀行，就既不改變貨幣需求，也不改變貨幣供給，所以不作為投機性貨幣需求。 當然，股票價格高了，就像商品和國債價格高了一樣，人們需要更多的貨幣進行交易，但81是，這種種影響畢竟是有限的和迂回的。82問題： 既然錢越多越好，為什么還有貨幣供給大于貨幣需求？8