中級財(cái)務(wù)管理總結(jié)課件

1、1.2.3財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的代表觀點(diǎn)與評價1.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的代表觀點(diǎn) 1）利潤最大化 2）每股收益最大化目標(biāo) 3）企業(yè)價值最大化目標(biāo) 4）相關(guān)者利益最大化展開解答 1）利潤最大化優(yōu)點(diǎn)：（1）可以直接反映企業(yè)所創(chuàng)造的剩余產(chǎn)品的多少。（2）在一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低和對社會 貢獻(xiàn)的大小。（3）是企業(yè)補(bǔ)充資本、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的源泉。缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金的時間價值。（2）沒有反映所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系。（3）沒有考慮風(fēng)險因素，高利潤面臨高風(fēng)險。（4）片面追求利潤最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)的短期行為，與發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。定義：利潤最大化目標(biāo)，就是假定預(yù)期收益確定的情況下，財(cái)務(wù)管理行為將朝

2、著有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展?？键c(diǎn) 2）每股收益最大化目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：便于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)的不同期間之間的比較。缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金的時間價值；（2）沒有考慮風(fēng)險因素；（3）可能導(dǎo)致企業(yè)的短期行為。定義：每股收益，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤同當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)的比值，可以反映投資者投入的資本獲取回報(bào)的能力?？键c(diǎn)3）企業(yè)價值最大化目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：（1）該目標(biāo)考慮了資金的時間價值和風(fēng)險價值。（2）該目標(biāo)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求。（3）該目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為。（4）該目標(biāo)有利于社會資源合理配置。缺點(diǎn)：（1）股價是受多種因素影響的結(jié)果，有時股票

3、價格很難反映企業(yè)所有者權(quán)益的價值。（2）法人股東對股票市價的敏感程度遠(yuǎn)不及個人股東，對股票價值的增加沒有足夠的興趣。（3）對于非股票上市企業(yè)，企業(yè)價值確定困難。定義：企業(yè)價值，就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，在上市公司，企業(yè)價值通常以股價來表現(xiàn)。4 4）相關(guān)者利益最大化優(yōu)點(diǎn)：（1）企業(yè)發(fā)展是多方協(xié)作的結(jié)果，這一目標(biāo)有利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展；（2）體現(xiàn)了多贏的價值理念，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的統(tǒng)一；（3）這一目標(biāo)本身是一個多元化、多層次的目標(biāo)體系，較好的兼顧了各利益主體的利益；（4）體現(xiàn)了前瞻性和可操作性的統(tǒng)一。缺點(diǎn)：過于理想化且無法操作。定義：企業(yè)要追求與企

4、業(yè)利益相關(guān)的各方利益最大化。考點(diǎn)2.對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)代表性觀點(diǎn)的評價與選擇 利潤最大化和每股收益最大化在一定條件下也具備實(shí)際意義。 相關(guān)者利益最大化是近幾年理論界提出的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的新觀點(diǎn)，體現(xiàn)了企業(yè)的社會責(zé)任。 現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論是在企業(yè)價值最大化目標(biāo)的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的。2.1 資金時間價值的概念定義： 所謂資金時間價值，是指資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，也就是在不考慮風(fēng)險和通貨膨脹的情況下，貨幣經(jīng)過一定時間的投資與再投資所產(chǎn)生的增值，也稱為貨幣時間價值。 從量的規(guī)定性上看，資金的時間價值是沒有風(fēng)險和通貨膨脹情況下的社會平均投資報(bào)酬率。 從表現(xiàn)形式上看，資金時間價值表現(xiàn)為資

5、金周轉(zhuǎn)過程中的差額價值。貨幣/資金時間價值為考點(diǎn) 在實(shí)際工作中，可以用通貨膨脹率很低條件下的短期政府債券利率來表現(xiàn)資金時間價值。表現(xiàn)形式: 資金時間價值可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，即以利息額或利息率來表示。通常，為了體現(xiàn)可比性，人們習(xí)慣使用相對數(shù)表示貨幣的時間價值，即用增加價值占投入貨幣的百分?jǐn)?shù)來表示。2.3 資金時間價值的計(jì)算 假定有關(guān)字母的含義如下：F終值（本利和）（Future value）；P現(xiàn)值（本金）（Present value）；A年金（Annuity）；I（i）利息（利率）（Interest）；n計(jì)息期數(shù)（Number）；i和n應(yīng)相互配合，如i為年利率，n應(yīng)為年數(shù)；如

6、i為月利率，n應(yīng)為月份數(shù)。2.3.3 年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算定義： 如果在一定時期內(nèi)每隔一段相同時間（如一年、半年等）就發(fā)生相同數(shù)額的收款（或付款），則該等額收付的系列款項(xiàng)稱為年金。年金的特征表現(xiàn)在以下幾個方面。（1）系列性。發(fā)生的現(xiàn)金流在兩次或兩次以上。（2）等額性。等額性是指每期發(fā)生的現(xiàn)金流都相等。（3）等期性。現(xiàn)金流發(fā)生的時間間隔是相同的。（4）同方向性。現(xiàn)金流都是流入或都是流出。考點(diǎn)計(jì)算按照首次收付款項(xiàng)時間的不同，年金可以分為普通年金、即付年金、遞延年金和永續(xù)年金等幾種形式，其區(qū)別如圖2-1所示：1. 普通年金普通年金是指從第一期開始，凡在每期期末發(fā)生的年金叫普通年金。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中這

7、種年金最為常見，普通年金中的現(xiàn)金流發(fā)生在每期的期末，所以普通年金又稱為后付年金。普通年金普通年金終值的計(jì)算（已知年金A，求年金終值F）年償債基金的計(jì)算（已知年金終值F，求年金A）逆運(yùn)算普通年金的現(xiàn)值（已知年金A，求年金現(xiàn)值P）年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）逆運(yùn)算考點(diǎn)（1）普通年金終值的計(jì)算（已知年金A，求年金終值F）普通年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。如圖2-2所示： 圖2-2普通年金終值示意圖普通年金終值的計(jì)算公式可根據(jù)復(fù)利終值的計(jì)算方法計(jì)算得出：式中的分式 稱作“年金終值系數(shù)”，記為（F/A，i，n），可通過直接查閱“1元年金

8、終值系數(shù)表”求得有關(guān)數(shù)值。上式也可寫作：F=A（F/A，i，n）即：普通年金終值=年金年金終值系數(shù)（2）年償債基金的計(jì)算（已知年金終值F，求年金A）償債基金是指為了在約定的未來某一時點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為：式中的分式 稱作“償債基金系數(shù)”，記作（A/F，i，n），可直接查閱“償債基金系數(shù)表”，或通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來。上式也可寫作：A=F（A/F，i，n） 即：償債基金年金=終值償債基金系數(shù)或： A=F（F/A，i，n） 即：償債基金年金=終值年金終值系數(shù)（3）普通年金的現(xiàn)值（已知年金A，求

9、年金現(xiàn)值P）普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。如圖2-3所示：圖2-3 普通年金現(xiàn)值示意圖普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：式中的分式 稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記為（P/A，i，n），可通過直接查閱“1元年金現(xiàn)值系數(shù)表”求得有關(guān)數(shù)值。上式也可寫作：P=A（P/A，i，n）。即：普通年金現(xiàn)值=年金年金現(xiàn)值系數(shù)（4）年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）年資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的金額。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：式中的分式 稱作“資本回收系數(shù)”，記為（A/P，i，n），可通過直接查閱“資本回收系數(shù)表”

10、或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。上式也可寫作：A=P（A/P，i，n）即：資本回收額=年金現(xiàn)值資本回收系數(shù)，或： A=P（P/A，i，n）即：資本回收額=年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)2.即付年金即付年金又叫即付年金，是指在一定時期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項(xiàng)。即付年金與同期后付年金的區(qū)別僅在于收付時間的不同。利用后付年金系數(shù)表計(jì)算即付年金的終值和現(xiàn)值時，可在后付年金的基礎(chǔ)上用終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式進(jìn)行調(diào)整。（1）即付年金的終值法一：與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1法二：可先計(jì)算n期普通年金的終值，然后再乘以（1+i）考點(diǎn)（2）即付年金現(xiàn)值法一：與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1法二

11、：先計(jì)算n期普通年金的現(xiàn)值，然后再乘以（1+i）3. 遞延年金遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)。1）遞延年金終值的計(jì)算遞延年金是普通年金的特殊形式。遞延年金終值的計(jì)算與普通年金計(jì)算一樣，只是要注意期數(shù)。其計(jì)算公式如下：F=A（F/A，i，n）式中，“n”表示的是A的個數(shù)，與遞延期無關(guān)。 （2）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算假設(shè)m表示遞延期，n表示連續(xù)實(shí)際發(fā)生的期數(shù)，遞延年金計(jì)算現(xiàn)值有三種方法。方法一：把遞延期以后的年金套用普通年金公式求現(xiàn)值，這是求出來的現(xiàn)值是第一個等額收付前一期期末的數(shù)值，距離遞延年金的現(xiàn)值點(diǎn)還有m期，再向前按照復(fù)利現(xiàn)值公式折現(xiàn)m期即可。計(jì)算公式

12、如下：PA（P/A，i，n）（P/F，i，m） 方法二：把遞延期每期期末都當(dāng)作有等額的收付A，把遞延期和以后各期看成是一個普通年金，計(jì)算出這個普通年金的現(xiàn)值，再把遞延期多算的年金現(xiàn)值減掉即可。計(jì)算公式如下：PA（P/A,i,mn）（P/A,i,m）方法三：先求遞延年金終值，再折現(xiàn)為現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：P=A（F/A，i，n）（P/F，i，mn） 3.1 風(fēng)險與收益的基本原理定義： 風(fēng)險一般是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。 3.1.1 風(fēng)險的概念比較風(fēng)險與不確定性在風(fēng)險存在的情況下，人們只能事先估計(jì)到采取某種行動可能導(dǎo)致的結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性，而行動的真正結(jié)果

13、究竟會怎樣，不能事先確定。與風(fēng)險相聯(lián)系的另一個概念是不確定性，即人們事先只知道采取某種行動可能形成的各種結(jié)果，但不知道它們出現(xiàn)的概率，或者兩者都不知道，而只能作些粗略的估計(jì)。3.1.2 風(fēng)險的類別從不同的角度，風(fēng)險可劃分為不同的類別。若從企業(yè)本身來看，按風(fēng)險形成的原因，風(fēng)險可分為以下兩大類。經(jīng)營風(fēng)險（經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。）2. 財(cái)務(wù)風(fēng)險（財(cái)務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。）含義為考點(diǎn)含義為考點(diǎn)3.1.3 風(fēng)險的衡量正如風(fēng)險的概念中提到的，從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動過程中，企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生的背離

14、，這種背離的程度就是風(fēng)險的大小，因此在財(cái)務(wù)管理決策中，一般根據(jù)期望收益率的概率分布，用方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率來描述風(fēng)險。計(jì)算不考3.2.4 多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化一般來說，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直到不再降低。那些只反映資產(chǎn)本身特性，可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險。那些反映資產(chǎn)之間相互關(guān)系，共同運(yùn)動，無法最終消除的風(fēng)險被稱為系統(tǒng)風(fēng)險。資產(chǎn)組合的總風(fēng)險由系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩部分內(nèi)容構(gòu)成。1.資產(chǎn)組合的總風(fēng)險（1）系統(tǒng)風(fēng)險（不可分散風(fēng)險）（2

15、）非系統(tǒng)風(fēng)險（可分散風(fēng)險）（1）系統(tǒng)風(fēng)險（不可分散風(fēng)險）系統(tǒng)風(fēng)險是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產(chǎn)的收益率的變動性，它是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素引起的，因而又稱為市場風(fēng)險。這類風(fēng)險涉及所有企業(yè)或投資項(xiàng)目，不能通過多元化投資來分散。有的企業(yè)或投資項(xiàng)目可能受系統(tǒng)風(fēng)險的影響大些，有些則可能比較小?？键c(diǎn)系統(tǒng)&非系統(tǒng)的大概含義28（2）非系統(tǒng)風(fēng)險（可分散風(fēng)險）非系統(tǒng)風(fēng)險是指由于某一種特定原因?qū)δ骋惶囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，即發(fā)生于個別企業(yè)的特有事項(xiàng)所造成的風(fēng)險，所以又稱為公司特有風(fēng)險。公司特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的

16、可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險是指由于舉債經(jīng)營而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。通過分散投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險能夠被降低或消除。資產(chǎn)組合風(fēng)險的分散情況如圖32所示。圖32資產(chǎn)組合風(fēng)險分散示意圖3.3 資本市場均衡模型資產(chǎn)組合的方法屬于規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇。它需要投資者預(yù)先計(jì)算出所考慮資產(chǎn)的預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差，確定無風(fēng)險收益率，然后確定最優(yōu)組合。如果所有投資者都按上述方法進(jìn)行投資的話，那么資本市場如何達(dá)到均衡的價格和收益率呢？資本市場均衡模型屬于實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，研究所有投資者的集體行為，揭示在均衡狀態(tài)下資產(chǎn)收益率與市場風(fēng)險之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。3.3.1 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM)1. 資本資產(chǎn)定價模型的意義

17、所謂資本資產(chǎn)主要指的是股票，而定價則試圖解釋資本市場如何決定股票收益率，進(jìn)而決定股票價格。根據(jù)風(fēng)險與收益的一般關(guān)系，某資產(chǎn)的必要收益率是由無風(fēng)險收益率和該資產(chǎn)的風(fēng)險收益率決定的，即：必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率。資本資產(chǎn)定價模型的一個主要貢獻(xiàn)就是解釋了風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法，并且給出了下面的一個簡單易用的表達(dá)形式：Ri=Rf+i（Rm-Rf）考點(diǎn)考點(diǎn)求收益率公式中，Ri為第i種資產(chǎn)或第i種資產(chǎn)組合的必要收益率；Rf為無風(fēng)險收益率，通常以短期國債的利率來近似替代；i 為第i種資產(chǎn)或第i種資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；Rm 為市場組合的平均收益率。公式中（Rm-Rf）稱為市場風(fēng)險溢酬，它

18、是附加在無風(fēng)險收益率之上的，由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險所要求獲得的補(bǔ)償。i（Rm-Rf）為風(fēng)險收益率。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益率與系數(shù)成正比，系數(shù)越大，風(fēng)險收益率就越大；反之，則越小。4）債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債務(wù)籌資的優(yōu)點(diǎn)籌資速度較快。籌資彈性大。資本成本負(fù)擔(dān)較輕?？梢岳秘?cái)務(wù)杠桿。穩(wěn)定公司的控制權(quán)。（2）債務(wù)籌資的缺點(diǎn)不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)風(fēng)險較大。籌資數(shù)額有限?？键c(diǎn)（4）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%；可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；累計(jì)債券余額不超過公

19、司凈資產(chǎn)額的40%；上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。（5）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)籌資靈活性。資本成本較低?；I資效率高。（6）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力。存在回售的財(cái)務(wù)壓力。股價大幅度上揚(yáng)風(fēng)險?？键c(diǎn)簡答表格為考點(diǎn)4.2資金需要量的預(yù)測資金籌集要講求綜合經(jīng)濟(jì)效益，因此分析生產(chǎn)經(jīng)營情況，正確預(yù)測資金需要量，資金需要量預(yù)測的基本目的，是保證籌集的資金既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又不會產(chǎn)生資金多余而閑置。資金需要量的預(yù)測方法有定性預(yù)測法和定量預(yù)測法。定性預(yù)測法，是指利用直觀的資料，依靠個人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力，對未來資金需要量作出預(yù)測的方法。定性預(yù)測法雖然實(shí)用，但

20、不能揭示資金需要量和有關(guān)因素之間的數(shù)量對應(yīng)關(guān)系。定量預(yù)測法，是指依據(jù)歷史資金需求量與相關(guān)因素的關(guān)系，來預(yù)測未來資金需求量的方法。常見的定量預(yù)測資金需要量的方法有：因素分析法、銷售百分比法、資金習(xí)性預(yù)測法等。4.2.2銷售百分比法1.基本原理銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需要量的方法。企業(yè)的銷售規(guī)模擴(kuò)大時，要相應(yīng)增加流動資產(chǎn)；如果銷售規(guī)模增加很多，還必須增加長期資產(chǎn)。為取得擴(kuò)大銷售所需增加的資產(chǎn)，企業(yè)需要籌措資金。這些資金，一部分來自留存收益，另一部分通過外部籌資取得。通常，銷售增長率較高時，僅靠留存收益不能滿足資金需要，即使獲利良好的企業(yè)也需外部籌資。因此，企業(yè)

21、需要預(yù)先知道自己的籌資需求，提前安排籌資計(jì)劃，否則就可能發(fā)生資金短缺問題。計(jì)算和簡答銷售百分比法，將反映生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的銷售因素與反映資金占用的資產(chǎn)因素連接起來，根據(jù)銷售與資產(chǎn)之間的數(shù)量比例關(guān)系，預(yù)計(jì)企業(yè)的外部籌資需要量。銷售百分比法首先假設(shè)某些資產(chǎn)與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)銷售與資產(chǎn)的比例關(guān)系預(yù)計(jì)資產(chǎn)額，根據(jù)資產(chǎn)額預(yù)計(jì)相應(yīng)的負(fù)債和所有者權(quán)益，進(jìn)而確定籌資需要量。2.基本步驟1）確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目2）確定經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債有關(guān)項(xiàng)目與銷售額的穩(wěn)定比例關(guān)系3）確定需要增加的籌資數(shù)量預(yù)計(jì)由于銷售增長而需要的資金需求增長額，扣除利潤留存后，即為所需要的外部籌資額。這一過程

22、表現(xiàn)如下：需要增加的資金量增加的資產(chǎn)增加的負(fù)債增加的資產(chǎn)增量收入基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比增加的負(fù)債增量收入基期敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比 外部融資需求量增加的資產(chǎn)增加的負(fù)債增加的留存收益增加的留存收益預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率利潤留存率銷售百分比法預(yù)測資金需要量的公式總結(jié)如下：外部融資需求量 = 式中：A為隨銷售而變化的敏感性資產(chǎn)；B為隨銷售而變化的敏感性負(fù)債； 為基期銷售額； 為預(yù)測期銷售額； 為銷售變動額；P為銷售凈利率；E為利潤留存率；A/ 為敏感資產(chǎn)與銷售額的關(guān)系百分比；B/ 為敏感負(fù)債與銷售額的關(guān)系百分比。此外，如果現(xiàn)有的生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，則固定資產(chǎn)也是敏感資產(chǎn)，此時，公式將變

23、形為：3.優(yōu)缺點(diǎn)銷售百分比法的優(yōu)點(diǎn)，是能為籌資管理提供短期預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用。但在有關(guān)因素發(fā)生變動的情況下，必須相應(yīng)地調(diào)整原有的銷售百分比。4.3資金成本資金籌集要講求綜合經(jīng)濟(jì)效益，因此不僅要正確預(yù)測資金需要量，還要選擇經(jīng)濟(jì)的籌資方式，安排合理的資金結(jié)構(gòu)，使總資金成本最低，達(dá)到企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。因此，測算企業(yè)所籌集資金的平均成本，有著至關(guān)重要的意義。資本成本的測算包括個別資金成本的計(jì)算，和以此為基礎(chǔ)的加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的計(jì)算。4.3.1資本成本的含義、內(nèi)容與作用1.資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。

24、名詞解釋4.資本成本的表示和計(jì)算方法為了便于分析比較，資本成本通常不用絕對數(shù)表示，而用資本成本率這樣的相對數(shù)表示，通常用一般和折現(xiàn)兩種模式來計(jì)算。1） 一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮時間價值的一般通用模型計(jì)算，用相對數(shù)即資本成本率表達(dá)。資本成本的計(jì)算2）折現(xiàn)模式。對于金額大、時間超過一年的長期資本，更準(zhǔn)確一些的資本成本計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的折現(xiàn)率作為資本成本率。即：由：籌資凈額現(xiàn)值未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = 0得：資本成本率 = 所采用的折現(xiàn)率在實(shí)際工作中，由于運(yùn)用的場合不同，資本成本可以有多種形式。在

25、比較各種籌資方式時，使用個別資本成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加籌資決策時，使用邊際資本成本。4.3.2個別資本成本個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。1. 銀行借款資本成本的計(jì)算銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費(fèi)用。銀行借款的資本成本率按一般模式計(jì)算為： 式中： 為銀行借款資本成本率；i為銀行借款年利率；f為籌資費(fèi)用率；T為所得稅稅率。對于長期借款，考慮時間價值問題，還可以用折現(xiàn)模式計(jì)算資本成本率?！纠?-8】 某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率5%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率25%，該項(xiàng)借款的資本成本率為：=

26、 3.76%考慮資金時間價值，該項(xiàng)長期借款的資本成本計(jì)算如下(L為借款本金)：即：200(10.2%) = 2005%(125%)(P/A, , 5)200(P/F, , 5)按插值法計(jì)算，得： = 3.80%2. 公司債券資本成本的計(jì)算公司債券資本成本包括債券利息和借款發(fā)行費(fèi)用。債券可以溢價發(fā)行，也可以折價發(fā)行，其資本成本率按一般模式計(jì)算為：式中：Kb為公司債券資本成本率，B為公司債券籌資總額；I為公司債券年利息；其他字母含義同上。【例4-9】 某企業(yè)以1200元的價格，溢價發(fā)行面值為1 000元、期限5年、票面利率為8%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率4%，所得稅稅率

27、25%。該批債券的資本成本率為： 5.21% 3. 融資租賃資本成本的計(jì)算融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用(即租賃公司的各期利潤)，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算?！纠?-10】某企業(yè)于2007年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，該設(shè)備價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預(yù)計(jì)殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131 283元，假設(shè)Kf為融資租賃資本成本，則：考慮時間價值，該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下：1 200(14%) = 1 0008%(125%)(P/A, , 5)1 000(P/F, , 5)按插值法計(jì)算，得： Kb= 2.71%4. 普通股資本成本的計(jì)算普通股資本

28、成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，隨企業(yè)各期收益波動，因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算，并假定各期股利的變化具有一定的規(guī)律性。如果是上市公司普通股，其資本成本還可以根據(jù)該公司的股票收益率與市場收益率的相關(guān)性，按資本資產(chǎn)定價模型法估計(jì)。1） 股利增長模型法。假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定某股票本期支付的股利為 ，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為 ，則普通股資本成本Ks為：2）資本資產(chǎn)定價模型法。假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定刷風(fēng)險報(bào)酬率為 ，市場平均報(bào)酬率為 ，某股票貝塔系數(shù)為，則普通股資本成本率為：5.優(yōu)先股資本成本的計(jì)

29、算企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票籌資，同發(fā)行長期債券籌資一樣，也需支付籌資費(fèi)用，如注冊費(fèi)、代銷費(fèi)等。優(yōu)先股的股息率在事先確定，且定期支付股息。但優(yōu)先股與債券不同的是，優(yōu)先股的股息是以稅后凈利潤支付的，企業(yè)不會因此而少繳所得稅。因此，優(yōu)先股資本成本一般模式下的的計(jì)算公式為：實(shí)質(zhì)上，優(yōu)先股股利呈現(xiàn)永續(xù)年金的形式，若用折現(xiàn)模式計(jì)算優(yōu)先股資本成本，計(jì)算公式也會得出現(xiàn)同的結(jié)果。6. 留存收益資本成本的計(jì)算留存收益是企業(yè)稅后凈利形成的，是一種所有者權(quán)益，其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資無需發(fā)生籌資費(fèi)用。如果企業(yè)將留存收益用于再投資，所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險相似的投資項(xiàng)目的收益率，企業(yè)

30、就應(yīng)該將其分配給股東。留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率，其計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點(diǎn)在于留存收益資本成本不考慮籌資費(fèi)用。4.4杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中也存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險，合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險，提高資金營運(yùn)效率。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種效應(yīng)形式，要了解這些杠桿原理，需要首先先了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤、每股收益等相

31、關(guān)術(shù)語的含義。基本含義，計(jì)算公式兩個杠桿存在原因4.4.2經(jīng)營杠桿1. 經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。根據(jù)EBIT的概念和計(jì)算公式，我們可知影響EBIT的因素包括產(chǎn)品售價、產(chǎn)品需求、產(chǎn)品成本等因素。當(dāng)產(chǎn)品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?，從而提高單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)。當(dāng)不存在固定性經(jīng)營成本時，所有成本都是變動性經(jīng)營成本，邊際貢獻(xiàn)等于息稅前利潤，此時息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)

32、務(wù)量的變動率完全一致?？键c(diǎn)3. 經(jīng)營杠桿的意義1）在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營虧損、息稅前利潤為正的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1，不會為負(fù)數(shù)。只要有固定性經(jīng)營成本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1。2）經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動的風(fēng)險。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。3）影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受

33、產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價格、成本水平(單位變動成本和固定成本總額)高低的影響。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。4.4.3財(cái)務(wù)杠桿1. 財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報(bào)酬的波動性，用以評價企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。當(dāng)有固定利息費(fèi)用等資本成本存在時，如果其他條件不變，息稅前利潤的增加雖然不改變固定利息費(fèi)用總額，但會降低每一元息稅前利潤分?jǐn)偟睦①M(fèi)用，從而提高每股收益，使得普通股收益的增長率大于息稅前利潤的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)不

34、存在固定利息、股息等資本成本時，息稅前利潤就是利潤總額，此時利潤總額變動率與息稅前利潤變動率完全一致。如果兩期所得稅稅率和普通股股數(shù)保持不變，每股收益的變動率與利潤總額變動率也完全一致，進(jìn)而與息稅前利潤變動率一致?？键c(diǎn)3. 財(cái)務(wù)杠桿的意義1）只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費(fèi)等的存在，都會產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。2）財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險。引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬的不利變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤下降時

35、，企業(yè)仍然需要支付固定的資本成本，導(dǎo)致普通股剩余收益以更快的速度下降。財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險也就越大。3）影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重；普通股收益水平；所得稅稅率水平。其中，普通股收益水平又受息稅前利潤、固定資本成本(利息)高低的影響。債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。4.5資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，這要求企業(yè)的綜合資本成本最低，而企業(yè)綜合資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)密不可分。因此，資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心

36、問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。如果企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其趨于科學(xué)合理。4.5.1資本結(jié)構(gòu)的含義與影響因素1.資本結(jié)構(gòu)的含義1）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?？键c(diǎn)2）最佳資本結(jié)構(gòu)評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)公司平均資本成本最低時，公司價值最大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益?？键c(diǎn)2.

37、資本結(jié)構(gòu)的影響因素結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率2）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策4.5.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策1.比較資本成本法平均資本成本比較法，是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案，即能夠降低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析?？键c(diǎn)2.每股收益無差別點(diǎn)法可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就

38、是合理的資本結(jié)構(gòu)。每股收益受到經(jīng)營利潤水平、債務(wù)資本成本水平等因素的影響，分析每股收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，可以找到每股收益無差別點(diǎn)。所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤和業(yè)務(wù)量水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合方式，進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排?？键c(diǎn)在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用債務(wù)還是股權(quán)籌資方案，每股收益都是相等的。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點(diǎn)時，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，反之亦然。在每股收益無差別點(diǎn)時，不同籌資方案的EPS是相等的，用公式表示如下：第5章

39、2.動態(tài)評價指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)1）凈現(xiàn)值（NPV）這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價投資方案優(yōu)劣的指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)值，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。按照這種方法：如NPV大于零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如NPV等于零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如NPV小于零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率?？键c(diǎn) 如果選擇的貼現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目得以通過，從而浪費(fèi)了有限的社會資源；如果選擇的貼現(xiàn)率過高

40、，則會導(dǎo)致一些效益較好的項(xiàng)目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。 在實(shí)務(wù)中，一般有以下幾種方法可以用來確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率： 以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率； 以投資的機(jī)會成本作為貼現(xiàn)率； 根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率，例如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實(shí)際利率作為貼現(xiàn)率，而在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金平均收益率作為貼現(xiàn)率； 以行業(yè)平均收益率作為項(xiàng)目貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是： 考慮了資金的時間價值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價； 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一； 考慮了投資的風(fēng)險性，因?yàn)橘N現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率就越高

41、。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是： 不能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣； 凈現(xiàn)金流量的測定和貼現(xiàn)率的確定比較困難，而它們的正確性對計(jì)算凈現(xiàn)值有著重要影響； 凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩，且較難理解和掌握。 凈現(xiàn)值是正指標(biāo)，采用凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。4）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率（記作IRR），也叫內(nèi)部

42、收益率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，決定了內(nèi)含報(bào)酬率有兩種計(jì)算方法：（1）規(guī)則現(xiàn)金流 規(guī)則現(xiàn)金流是指，全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。 則， 式中，I為在建設(shè)起點(diǎn)一次投入的原始投資；（P/A，IRR，n）是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù)；NCF為投產(chǎn)后1n年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF1=NCF2= NCFn= NCF，NCF為一常數(shù)，NCF0）?？键c(diǎn)（2）不規(guī)則現(xiàn)金流 當(dāng)現(xiàn)金流不規(guī)則時，內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要采用“逐步測試法+內(nèi)插法”。首先估計(jì)一個

43、貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值； 如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試； 如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，還可以使用“內(nèi)插法”來改善。 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式如下： 內(nèi)含報(bào)酬率是個貼現(xiàn)的相對量正指標(biāo)，采用這一指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是： 將所測算的各方案的內(nèi)含報(bào)酬率與其資金成本對比，如果方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于其資金成本，該方案為可行方案；如果投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于其資金成本，為不可行方案。如果幾個投資方案的內(nèi)含報(bào)

44、酬率都大于其資金成本，且各方案的投資額相同，那么內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本之間差異最大的方案最好；如果幾個方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資金成本，但各方案的原始投資額不等，其決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是“投資額（內(nèi)含報(bào)酬率資金成本）”最大的方案為最優(yōu)方案。 內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是非常注重貨幣時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。但該指標(biāo)的計(jì)算過程十分麻煩，當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個IRR出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義。3.股票投資1）股票投資的目的與特點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的有兩種：一是獲利，作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價。二是控股，即

45、通過購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的2）股票投資的分析方法常見的股票投資的決策方法主要有基本分析法和技術(shù)分析法等。（1）基本分析法基本分析法主要是通過對影響證券市場供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，評價有價證券的真正價值，判斷證券的市場價格走勢，為投資者進(jìn)行證券投資提供參考依據(jù)?；痉治龇ㄖ饕m用于周期相對較長的個別股票價格的預(yù)測和相對成熟的股票市場。（一）宏觀分析（二）行業(yè)分析（三）公司分析（3）基本分析法與技術(shù)分析法的區(qū)別從以上基本分析法和技術(shù)分析法的含義來看，基本分析法與技術(shù)分析法的區(qū)別可如表5-16所示：區(qū)別技術(shù)分析法基本分析法分析目的著重于分析股票市價的運(yùn)動規(guī)律分析股票的內(nèi)在投資

46、價值分析入手點(diǎn)及角度直接從股票市場入手，根據(jù)股票的供求市場價格和交易量等市場因素進(jìn)行分析。從股票市場的外部決定因素入手，并從這些外部因素與股票市場相互關(guān)系的角度進(jìn)行分析。分析的內(nèi)容只關(guān)心市場上股票價格的波動和如何獲得股票投資的短期收益，很少涉及股票市場以外的因素。不僅研究整個證券市場的情況，而且研究單個證券的投資價值；不僅關(guān)心證券的收益，而且關(guān)心證券的升值。對投資者的幫助通過對股票市場價格的波動形式、股票的成交量和投資心理等因素的分析，幫助投資者選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會和投資方法。通過對宏觀形勢的分析，幫助投資者了解股票市場的發(fā)展?fàn)顩r和股票的投資價值。表5-16基本分析法與技術(shù)分析法的區(qū)別3）普通股

47、的評價模型 普通股的價值（內(nèi)在價值）是由普通股帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售收入。普通股價值評估的基本計(jì)算公式是： 其中，P是股票價值；Rt是股票第t年帶來現(xiàn)金流入量（包括股利收入、賣出股票的收入）；k是折現(xiàn)率；n是持有年限。 這是股票估價的一般模型，無論Rt的具體形態(tài)如何（遞增、遞減、固定或隨機(jī)變動），此模型均有效。 當(dāng)普通股股利支付呈現(xiàn)規(guī)律性時，可用如下模型進(jìn)行普通股估價。（1）股利固定模型如果長期持有股票，且各年股利固定，其支付過程是一個永續(xù)年金，股票價值計(jì)算公式為： 其中，D為各年收到的固定股息，其他符號的含義與基本公式相同。

48、（2）股利固定增長模型假定企業(yè)長期持有股票，且各年股利按照固定比例增長，則股票價值計(jì)算公式為： 式中，D0為評價時的股利；g為股利每年增長率。 如果gk，上述股票價值的計(jì)算實(shí)質(zhì)上是一個無窮遞縮等比數(shù)列求和的過程，用D1表示第一年股利，則上式可以簡化為：（3）三階段模型在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。如果預(yù)計(jì)未來一段時間內(nèi)股利高速增長，接下來的時間正常固定增長或者固定不變，則可以分別計(jì)算高速增長、正常固定增長、固定不變等各階段未來收益的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是非固定增長股利情況下的股票價值。即： P=股利高速增長階段現(xiàn)值+固定增長階段現(xiàn)值+固定不變階段現(xiàn)值當(dāng)然，普通股的評價模型具有一定的局

49、限性，具體表現(xiàn)在： 未來經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投機(jī)行為等）可能導(dǎo)致股票的市場價格大大偏離根據(jù)模型計(jì)算的價值。 模型對未來期間股利流入量的預(yù)測數(shù)依賴性很強(qiáng)，而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測。股利固定不變、股利固定增長等假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況可能存在一定差距。 折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性，可能導(dǎo)致估計(jì)不客觀。4）股票的收益率的計(jì)量 股票的收益，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。股票收益率，短期來看就是股票收益額與購買成本的比值，為便于與其他年度收益指標(biāo)比較，可折算為年均收益率。長期來看是使得股票凈現(xiàn)金流量

50、為零的折現(xiàn)率，即普通股的內(nèi)含報(bào)酬率IRR。股票收益率主要有本期收益率，持有其收益率等。1）本期收益率本期收益率是指投資者在股票持有過程中，計(jì)算的股票的收益水平，其計(jì)算公式如下： 本期收益率 其中：分子指上年發(fā)放的每股股利；分母本期股票價格是指該股票當(dāng)日證券市場收盤價。因?yàn)樵撌找媛实挠?jì)算是針對持有過程中的普通股，因此本期收益率不考慮資本利得收益?？键c(diǎn)（2）持有期收益率 持有其收益率是指投資者買入股票持有一定時期后又賣出該股票，或預(yù)期以某一價格賣掉該股票，在投資者持有該股票的期間所獲的收益率。持有期收益率不僅包含股利收益，還要考慮資本利得收益，反映了股東持有股票期間的實(shí)際收益情況。 如投資者持有股

51、票的時間不超過1年，不考慮復(fù)利計(jì)息問題：持有期收益率持有期年均收益率 持有年限等于實(shí)際持有天數(shù)除以360，或者等于實(shí)際持有月數(shù)除以12。如股票持有時間超過1年則需要按每年復(fù)利一次考慮資金時間價值： 計(jì)算貼現(xiàn)率的過程，即求使得未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率的過程，利用逐步測試結(jié)合內(nèi)插法求，可按如下公式計(jì)算： 式中：P 為股票的購買價格；F 為股票的出售價格；Dt為股票投資報(bào)酬(各年獲得的股利)；N 為投資期限；I 為股票持有期年均投資收益率。6.1營運(yùn)資金管理概述營運(yùn)資金的概念 營運(yùn)資金又稱循環(huán)資本，是指一個企業(yè)維持日常經(jīng)營所需的資金，通常指流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的差額。用公式表示為

52、 營運(yùn)資金總額流動資產(chǎn)總額流動負(fù)債總額 流動資產(chǎn)是指可以在1年以內(nèi)或超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)具有占用時間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。流動資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金（貨幣資金）、有價證券、應(yīng)收賬款、存貨等。6.1.1營運(yùn)資金的概念和特點(diǎn)公式為考點(diǎn)3）保守型籌資政策 保守型籌資政策的特點(diǎn)是：臨時性負(fù)債只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源。保守型籌資政策是一種風(fēng)險性和收益性均較低的營運(yùn)資金籌集政策。 三種營運(yùn)資金融資戰(zhàn)略如圖6-1所示： 一般地說，如果企業(yè)能夠駕馭資金的使用，采用收益和風(fēng)險較為配合的適中型

53、籌資政策是有利的。資產(chǎn)劃分固定資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)波動性流動資產(chǎn)期限匹配長期來源短期來源保守政策長期來源短期來源激進(jìn)政策長期來源短期來源圖6-1 可供選擇的營運(yùn)資金融資政策表格為考點(diǎn)6.2.2應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款是企業(yè)因?qū)ν赓d銷產(chǎn)品、材料、供應(yīng)勞務(wù)等而應(yīng)向購貨或接受勞務(wù)單位收取的款項(xiàng)。應(yīng)收賬款管理的基本目標(biāo)是：在發(fā)揮應(yīng)收賬款強(qiáng)化競爭、擴(kuò)大銷售功能的同時，盡可能降低投資的機(jī)會成本、壞賬損失與管理成本，最大限度地發(fā)揮應(yīng)收賬款投資的效益。1.應(yīng)收賬款的功能應(yīng)收賬款的功能指其在生產(chǎn)經(jīng)營中的作用。主要有以下兩方面：1）增加銷售功能2）減少存貨功能應(yīng)收賬款的計(jì)算2.應(yīng)收賬款的成本應(yīng)收賬款作為企業(yè)為增加銷售

54、和盈利進(jìn)行的投資，必然會發(fā)生一定的成本。應(yīng)收賬款的成本主要有：1. 應(yīng)收賬款的機(jī)會成本2. 應(yīng)收賬款的管理成本3. 應(yīng)收賬款的壞賬成本3.應(yīng)收賬款的管理信用政策的確定 能否達(dá)到應(yīng)收賬款的管理目標(biāo)，關(guān)鍵在于信用政策的確定。所謂信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，是指企業(yè)為對應(yīng)收賬款投資進(jìn)行規(guī)劃與控制而確立的基本原則與行為規(guī)范，包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策。1）信用標(biāo)準(zhǔn) 信用標(biāo)準(zhǔn)，是指顧客獲得企業(yè)的交易信用所應(yīng)具備的條件。企業(yè)在設(shè)定某一顧客的信用標(biāo)準(zhǔn)時，應(yīng)該在獲取賒銷對象的相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，采用定性分析法和定量分析法。（1）信息來源 企業(yè)在確定信用標(biāo)準(zhǔn)前，應(yīng)該收集與賒銷對象有關(guān)的信息，這些信息既可以

55、從企業(yè)內(nèi)部收集，也可以從企業(yè)外部收集。（2）定性分析法 完成客戶信用標(biāo)準(zhǔn)的定性分析，可以通過“5C”系統(tǒng)來進(jìn)行。所謂“5C”系統(tǒng)，是對顧客以下五個方面的信用品質(zhì)進(jìn)行定性評估，從而估計(jì)客戶壞賬的可能性：品質(zhì)（Character）。能力（ Capacity ）。資本（ Capital ）。抵押（Collateral ）。條件（Conditions）。（3）定量分析法 進(jìn)行信用標(biāo)準(zhǔn)的定量分析可以從考察信用申請人的財(cái)務(wù)報(bào)表開始，通常使用比率分析法評價顧客的財(cái)務(wù)狀況。常用的指標(biāo)有：流動性和營運(yùn)資本比率(如流動比率、速動比率以及現(xiàn)金對負(fù)債總額比率)、債務(wù)管理和支付比率(利息保障倍數(shù)、長期債務(wù)對資本比率、帶

56、息債務(wù)對資產(chǎn)總額比率，以及負(fù)債總額對資產(chǎn)總額比率)和盈利能力指標(biāo)(銷售回報(bào)率、總資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率)。2）信用條件（1）信用條件的概念 一旦企業(yè)決定給予客戶信用優(yōu)惠時，就需要考慮具體的信用條件。所謂信用條件就是指銷貨企業(yè)要求賒購客戶支付貨款的條件，主要包括信用期限、折扣期限及現(xiàn)金折扣等。 信用條件的基本表現(xiàn)方式如“（2/20，N/60）”，意思是，若客戶能夠在發(fā)票開出后的20日內(nèi)付款，可以享受2%的現(xiàn)金折扣；若放棄折扣優(yōu)惠，則全部款項(xiàng)必須在60日內(nèi)付清。在此，60天為信用期限，20天為折扣期限，2%為現(xiàn)金折扣（率）。（2）信用條件決策 賒銷給企業(yè)帶來的好處是收入的增加，可以用邊際貢獻(xiàn)表示，即賒銷收入與非信用成本（變動成本）的差額，這是未考慮信用成本前的收益，如果企業(yè)生產(chǎn)能力飽和，賒銷還將帶來固定成本的增加。信用成本前收益還應(yīng)該減去因賒銷帶來的固定成本的增量。 一般情況下，不考慮新增固定成本時，信用成本前收益的計(jì)算公式如下：信用成本前收益賒銷收入變動成本 賒銷給企業(yè)帶來的成本就是信用成本，信用成本包括：現(xiàn)金折扣、機(jī)會成本、收賬費(fèi)用、壞賬損失，分別用下列公式計(jì)算：現(xiàn)金折扣新的銷售水平新的現(xiàn)