財(cái)務(wù)管理 - 資本與成本結(jié)構(gòu)

1、 4 資本與成本結(jié)構(gòu) 本章要點(diǎn)： 理解：資本成本及其與籌資、投資決策關(guān)系；資本成本的影響因素。 掌握：個(gè)別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的概念和計(jì)算方法；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法；經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿的概念和計(jì)算方法。 4.1資本成本4.1.1 資本成本的概念 從廣義看，企業(yè)獲得和使用的資金包括短期資金和長期資金；從狹義看,資金僅指長期資金,即資本.所以，資本成本是指企業(yè)獲得和使用長期資金付出的代價(jià)。4.1.1.1 資本成本的構(gòu)成及表示方法 1）資本成本的構(gòu)成 （1）籌資費(fèi)用。 （2）用資費(fèi)用。 2）資本成本的表示方法。 （1）絕對數(shù)表示。即資本總成本。 （2）相對數(shù)表示。即表示為

2、資本成本率。4.1.1.2 資本成本的作用 1)資本成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)。 2)資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的標(biāo)準(zhǔn)。 3)資本成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。4.1.1.3 資本成本的種類 資本成本按其用途可分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。 1）個(gè)別資本成本。 2）綜合資本成本。 3）邊際資本成本。 4.1.2 個(gè)別資本成本4.1.2.1 負(fù)債資本成本 一般而言，負(fù)債資本成本的計(jì)算具有以下特征： 1）資本成本主要表現(xiàn)為利息費(fèi)用，其利息費(fèi)用預(yù)先確定，不受公司經(jīng)營狀況的影響。 2）在債務(wù)期內(nèi)，利息率固定不變，并且應(yīng)按期支付。 3）債務(wù)的利息費(fèi)用可以在公司所得稅前扣除。 4）債務(wù)

3、本金需按期償還。 5）實(shí)務(wù)中，計(jì)算長期債務(wù)的資本成本一般不考慮時(shí)間價(jià)值。 負(fù)債資本成本中相關(guān)公式： 1）債券成本。 k=I(1-T)/B(1-f) K:債券資本 I:債券每年支付利息 T:所得稅率 B:按發(fā)行價(jià)格確定的債券投資額 f:債券籌資費(fèi)用率 2）銀行借款成本。 KI=I(1-T)/L(1-f) KI:銀行借款成本 I:銀行借款年利息 L:銀行借款籌資總額4.1.2.2 權(quán)益資本成本 1）優(yōu)先股成本。 KP=D/PP(1-f) KP:優(yōu)先股成本 D:優(yōu)先股每年的股利 PP：發(fā)行優(yōu)先股總額 f:優(yōu)先股籌資費(fèi)率 2）普通股成本。 KS=D1/VO（1-f)+g KS:普通股成本 D1:預(yù)計(jì)第

4、一年發(fā)放的每年股利 VO：普通股每股市價(jià) g:普通股股利年增長率 3）留存收益成本。 KE=D1/V0+g 4.1.2 個(gè)別資本成本典型例題1）債券成本。例4.1 某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，面值1000元，按溢價(jià)1050元發(fā)行，票面利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)率33%，計(jì)算該債券的資本成本。 解：該債券的資本成本為： Kb=(1000*10%*(1-33%)/1050*(1-2%)=6.51%2) 銀行借款成本。例4.2 某企業(yè)向銀行借款500萬元，年利率10%，3年到期，每年末付利息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率0.5%，企業(yè)所得稅率33%。計(jì)算該企業(yè)的借款成本。 解：該企業(yè)的

5、借款成本為： KI=(10%(1-33%)/(1-0.5%)=6.73%需注意的是：在計(jì)算銀行借款成本時(shí)，如果有補(bǔ)償性余額條款、貼現(xiàn)法付息等情況，則需要將名義利率轉(zhuǎn)化為實(shí)際利率。4.1.2.2權(quán)益資本成本1）優(yōu)先股成本。例4.3 某公司按面值發(fā)行優(yōu)先股200萬元，年股利率為10%，發(fā)行費(fèi)率為2%。計(jì)算該優(yōu)先股成本。 解：該優(yōu)先股成本為： KP=(200*10%)/(200(1-2%)=10.2% 。2)普通股成本。例4.4 某公司預(yù)計(jì)明年初新發(fā)行普通股，每股市價(jià)為20元，發(fā)行費(fèi)用率為5%。本年發(fā)放股利1元，預(yù)計(jì)年增長率為8%，計(jì)算該普通股成本。 解： D1=1*(1+8%)=1.08(元) K

6、S=1.08/(20(1-5%)）+8%=13.68% 。3）留存收益成本。例4.5 某公司年末留存利潤100萬元，公司普通股每股市價(jià)為20元。本年發(fā)放股利1元，預(yù)計(jì)年增長率8%，計(jì)算留存收益成本。 解：D1=1*(1+8%)=1.08(元) KE=1.08/20+8%=13.4% 。4.1.3 綜合資本成本綜合資本成本計(jì)算公式為： KW=KjWj Kj :第j種資本的個(gè)別資本成本 Wj :第j 種資本占總資本比重 4.1.3綜合資本成本計(jì)算公式為： KW=KjWj例4.6 某企業(yè)賬面反映的資金共2000萬元，其中長期借款600萬元，長期債券300萬元，普通股1000萬元，留存收益100萬元；

7、其資本成本分別為7%，8%，12%，11%。計(jì)算綜合資本成本。 解：KW=7%*(600/2000)+8%*(300/2000)+12%*(1000/2000)+11%*(100/2000)=9.85% 。 4.1.4邊際資本成本邊際資本成本概念：所謂邊際資本成本是指資金每新增加一個(gè)單位而增加的資本。邊際資本成本需采用加權(quán)平均法計(jì)算。邊際資本成本的計(jì)算步驟：(1)確定追加籌資的最佳資本結(jié)構(gòu)。(2)確定各種籌資方式的資本成本。(3)計(jì)算籌資突破點(diǎn)。 (4)由小到大，確定公司的追加籌資范圍。 (5)計(jì)算邊際資本成本。4.2杠桿原理 4.2.1 桿桿效應(yīng)概念：是指由于固定費(fèi)用的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小

8、變化時(shí)，導(dǎo)致公司息稅前利潤產(chǎn)生較大幅度變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。4.2.2 相關(guān)概念4.2.2.1 成本習(xí)性及分類1）成本習(xí)性。是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2）成本按習(xí)性分類。（1）固定成本。（2）變動成本。（3）混合成本。 3）總成本習(xí)性模型。4.2.2.2 邊際貢獻(xiàn) 公式：M=px-bx=mx p:銷售單價(jià) b:單位變動成本 x:產(chǎn)銷量 m:單位邊際貢獻(xiàn)4.2.2.3 息稅前利潤 公式：EBIT=px-bx-a=M-a a:固定成本4.2.2.4 每股利潤 公式：EPS=(EBIT-I)*(1-T)-D/N EPS:普通股每股利潤 D：優(yōu)先股年股利 N：流通在外的普通股股數(shù)4.2.3

9、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)4.2.3.1 經(jīng)營杠桿的概念 是業(yè)務(wù)量和息稅前利潤這兩個(gè)變量之間的相互關(guān)系。4.2.3.2 經(jīng)營杠桿的計(jì)量 DOL=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率=（EBIT/EBIT）/（X/X） EBIT：息稅前利潤的變動額 X:基期的產(chǎn)量或銷量 X：產(chǎn)量或銷量的變動數(shù) 預(yù)測期DOL=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤=M/EBIT=M/（M-a)4.2.3.3經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險(xiǎn)。 2）一般來說，在其他因素不變的情況下，企業(yè)固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。4.2.3.2 經(jīng)營杠桿的計(jì)量 例4.8 中興公司2004年

10、銷量為10000件，單價(jià)30元，單位變動成本為18元，固定成本為100000元，預(yù)計(jì)2005年的銷量為12000件，其他條件不變。計(jì)算該公司2005年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 解：該公司經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算分析如下所示： 中興公司經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算分析表項(xiàng)目2004年2005年備注單價(jià)（元）3030已知單位變動成本（元）1818已知單位邊際貢獻(xiàn)（元）1212= - 銷量（件）1000012000已知邊際貢獻(xiàn)（元）120000144000= * 固定成本（元）100000100000已知息稅前利潤（元）2000044000= - 方法一：根據(jù)定義公式可得：息稅前利潤變動率=（4000-20000）/2000

11、0*100%=120%銷量變動率=（12000-10000）/10000*100%=20%因此，2005年該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=120%/20%=6方法二：根據(jù)簡化公式可得： DOL=M2004/EBIT2004=120000/20000=64.2.4財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4.2.4.1 財(cái)務(wù)杠桿的概念反映的是息稅前利潤和每股利潤這兩個(gè)變量之間相互關(guān)系。4.2.4.2 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量公式：DFL=普通股每股利潤變動率/息 稅前利潤變動率=（EPS/EPS）/(EBIT/EBIT）EPS:機(jī)器的每股利潤 EPS:普通股每股利潤變動額DFL=EBIT/(EBIT-I-(D/(1-T)4.2.4.

12、3 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4.2.4.2 財(cái)務(wù)桿桿的計(jì)量例題分析例4.9中興公司2005年預(yù)測需要資金200000元?，F(xiàn)有兩種融資方案可供選擇。方案A：發(fā)行20000股普通股，每股面值10元；方案B:75%發(fā)行普通股籌資，條件同A方案，25%采用負(fù)債籌資，利率8%；若2004年EBIT為20000元，所得稅率40%，預(yù)計(jì)2005年EBIT同比增長20%。計(jì)算該公司2005年A、B兩方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 解：方法一：根據(jù)定義公式： DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) DFLA=20%/20%=1 DFLB=25%/20%=1.25 方法二：根據(jù)簡化公式的： DFLA=20000/（2

13、0000-0）=1 DFLB=20000/（20000-4000）=1.254.2.5復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)4.2.5.1 復(fù)合杠桿的概念復(fù)合杠桿又稱總桿桿，使經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用形成的總杠桿。4.2.5.2 復(fù)合杠桿的計(jì)量 DCL=DOL*DFL=M/(EBIT-I-D/(1-T)4.2.5.3 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同帶來的風(fēng)險(xiǎn)。4.3資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化4.3.1 資本結(jié)構(gòu)概述4.3.1.1 資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。4.3.1.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)又稱目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)綜合資本成本最低 ，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。4.3.2 資本結(jié)構(gòu)決策的方法4.3.2.1 比較資本成本法4.3.2.2 因素分析法1）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果2）企業(yè)銷售的增長情況3）企業(yè)所有者與經(jīng)營者的態(tài)度4）信用等級和債權(quán)人的態(tài)度5）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量6）稅率和利率7）行業(yè)差異4.3.2.2 無差別點(diǎn)分