有效市場理論詳解-Efficient-Markets-Hypothesis課件

1、有效市場理論Efficient Markets Hypothesis Contents尤金法瑪 Eugene Fama 123如何提出三種不同程度的有效市場？ 中美等國各處于哪種有效市場？尤金法瑪Eugene Fama 有效市場理論最早由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和尤金法瑪于1965年正式提出。1970年法瑪在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上,在其論文有效資本市場:對理論和實(shí)證工作的評價中對有效市場理論進(jìn)行了全面闡述 。尤金法瑪被喻為“效率市場理論之父”。 尤金法瑪(Eugene Fama)是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家。2009年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得獎熱門。有效市場理論 在一個證券市場中,如果證券價格完全反映了所有

2、可獲得的相關(guān)信息,每一種證券的價格和其內(nèi)在投資價值相一致,并能夠根據(jù)新的信息進(jìn)行完全和迅速的調(diào)整,那么就稱這樣的市場為有效市場(或者說該市場達(dá)到了有效性) 。 Efficient Market Hypothesis - EMHstock market efficiency causes existing share prices to always incorporate and reflect all relevant information. 有效市場理論1.由于不同的信息對證券價格的影響程度不同,如何區(qū)分影響證券價格的信息種類。 基本問題2.價格與信息之間的關(guān)系,即信息的變化如何引起證券

3、價格的變動。 有效市場理論法瑪定義了與證券價格相關(guān)的三種類型的信息 歷史信息即基于證券市場交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價、成交量等。 公開信息即一切可公開獲得的有關(guān)公司財(cái)務(wù)及其發(fā)展前景等方面的信息。內(nèi)部信息即只有公司內(nèi)部人員才能獲得的有關(guān)信息。 有效市場理論證券價格能夠充分反映價格歷史序列中包含的所有信息，如有關(guān)證券的 價格、交易量等。如果這些歷史信息對證券價格變動都不會產(chǎn)生任何影響，則意味著證券市場達(dá)到了弱有效。 弱式有效市場 Weak-Form Market Efficiency 在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應(yīng)出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，融資金

4、融等 。如果弱式有效市場理論成立，則股票價格的技術(shù)分析(technical analysis)失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤 。有效市場理論證券價格不僅能夠體現(xiàn)歷史的價格信息，而且反映了所有與公司證券有關(guān)的公開有效信息，如公司收益，股息紅利，對公司的預(yù)期，股票分拆，公司間的購并活動等。 半強(qiáng)式有效市場 Semistrong-Form Market Efficiency 價格已充分所應(yīng)出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值，公司管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應(yīng)迅速作出反應(yīng)。 如果半強(qiáng)式有效理論成

5、立，則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析(fundamental analysis) 都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。 有效市場理論有關(guān)證券的所有相關(guān)信息，包括公開發(fā)布的信息和內(nèi)部信息對證券價格變動都沒有任何影響，即如果證券價格已經(jīng)充分、及時地反映了所有有關(guān)的公開和內(nèi)部信息，則證券市場就達(dá)到了強(qiáng)有效市場。 強(qiáng)式有效市場 Strong-Form Market Efficiency 價格已充分地反應(yīng)了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。 在強(qiáng)式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 有效市場理論有效市場理論中國美國英國已達(dá)到或

6、接近弱式有效VS尚未達(dá)到弱式有效弱式有效弱式有效有效市場理論 1993年2004年間國內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)類報(bào)刊雜志上有關(guān)我國證券市場有效性的研究文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)鑒于中國證券市場的發(fā)展?fàn)顩r,我國學(xué)者對市場有效性的檢驗(yàn)主要集中在是否達(dá)到弱式有效上,共有35篇,其中有18篇文獻(xiàn)認(rèn)為我國證券市場已達(dá)到或接近弱式有效,有14篇文獻(xiàn)認(rèn)為我國證券市場尚未達(dá)到弱式有效,另有3篇文獻(xiàn)認(rèn)為尚難判斷。一些學(xué)者還通過對中國證券市場若干時間區(qū)段的子樣本實(shí)證分析,認(rèn)為我國證券市場的有效性隨著發(fā)展階段的演進(jìn)而不斷提高,如吳世農(nóng)、宋頌興和金偉根、陳小悅、胡朝霞、胡畏和范龍振等。從上可知,有半數(shù)以上的學(xué)者認(rèn)為我國證券市場已達(dá)到或接近弱式有效

7、,但理論界對我國證券市場弱式有效的判斷仍存在很大的爭議,反對者認(rèn)為弱式有效的實(shí)證研究結(jié)果與現(xiàn)實(shí)中暴露的問題懸殊較大,如俞喬、孫媛、胡波、賈權(quán)和陳章武等。有效市場理論 假設(shè)前提123假設(shè)投資者是理性的，因此投資者可以理性評估資產(chǎn)價值。即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易隨機(jī)產(chǎn)生，交易相互抵消，不至于影響資產(chǎn)的價格。即使投資者的非理性行為并非隨機(jī)而是具有相關(guān)性，他們在市場中將遇到理性的套期保值者，后者將消除前者對價格的影響。 有效市場理論 小公司效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng) small-firm effect or size effect 自80年代以來，一些研究結(jié)果顯示，在排除風(fēng)險(xiǎn)因素之后，未來股票價格

8、的變化與股票所代表的公司的規(guī)模有密切的關(guān)系，小公司股票的收益率要明顯高于大公司股票的收益率。 有效市場理論 日歷效應(yīng)calendar effect 證券市場異象的另一個值得注意的問題是“日歷效應(yīng)”，即股票在不同的時間段表現(xiàn)出不同的趨勢，包括周末效應(yīng)、一月效應(yīng)和假日效應(yīng)等反常現(xiàn)象?！耙辉滦?yīng)”是指在每年12月，公司（特別是小公司和那些股票價格在當(dāng)年已經(jīng)下跌的公司）股票的收益是呈下降趨勢的，而在次年一月價格又重新回升。一般來講，一月份是全年股票價格最高的月份，而十二月是全年股票價格最低的月份。而“假日效應(yīng)”則是指股票的平均收益在假日的前一天不正常的高或低的現(xiàn)象。有效市場理論 贏家輸家效應(yīng)winner-loser effect 實(shí)證研究顯示，累積收益率較低的股票組合(輸家組合)在形成期后表現(xiàn)出很高的收益，而累積收益率較高的股票組合(贏家組合)則表現(xiàn)出較低的收益。這種輸家重新崛起，贏家走向失敗的現(xiàn)象就是“贏家輸家效應(yīng)”，它提示人們可以采取“反向投資策略（constraint investment strategy）”，即選擇那些不被市場看好的股票進(jìn)行投資。有效