股利政策_(dá)財(cái)務(wù)管理課件

1、第八章 股利政策 第一節(jié) 股利支付的程序和方式 第二節(jié) 股利政策理論 第三節(jié) 股利政策的實(shí)施學(xué)習(xí)目標(biāo) 了解股利政策與投資決策、籌資決策的關(guān)系； 理解股利政策無(wú)關(guān)論、“一鳥(niǎo)在手”理論和稅收差別理論的基本思想； 掌握股利政策的決定因素和實(shí)務(wù)中的基本做法，了解股利支付程序與方式； 掌握公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的動(dòng)機(jī)以及股票回購(gòu)與股票分割對(duì)公司價(jià)值和投資者收益的影響。第一節(jié) 股利支付方式一、利潤(rùn)分配的順序 二、股利支付程序三、股利支付方式一、利潤(rùn)分配的順序（一） 利潤(rùn)分配項(xiàng)目 盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤(rùn)10%由股東會(huì)根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本50%時(shí)，可

2、不再提取。 按我國(guó)公司法規(guī)定，公司利潤(rùn)分配的項(xiàng)目包括以下三個(gè)部分： 1. 盈余公積金 從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、 擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。 2. 股利 股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。 股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無(wú)盈利不得支付股利，即所謂“無(wú)利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過(guò)留存的法定公積金不得低于注冊(cè)資本的25%。（二） 稅后利潤(rùn)分配的順序 彌補(bǔ)虧損 計(jì)提法定盈余公積金 計(jì)提任意盈余公積金 向普通股股東（投資者）支付

3、股利（分配利潤(rùn)） 二、股利支付程序圖11- 4 股利支付程序董事會(huì)宣告發(fā)放股利的日期 確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期 領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開(kāi)的那一日 企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期 股利支付過(guò)程中的重要日期股利宣告日即公司董事會(huì)將股東大會(huì)通過(guò)本年度利潤(rùn)分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在股權(quán)登記日這一天登記在冊(cè)的股東（即在此日及之前持有或買(mǎi)入股票的股東）才有資格領(lǐng)取本期股利。除息日（除權(quán)日）也稱(chēng)除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權(quán)利予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買(mǎi)入的股票不再享有本次股利分

4、配的權(quán)利。股利支付日是公司確定的向股東正式發(fā)放股利的日期?！纠}多選題】下列有關(guān)表述中正確的有（ ）。A.在除息日之前，股利權(quán)從屬于股票B.從除息日開(kāi)始，新購(gòu)入股票的人不能分享本次已宣告發(fā)放的股利C.在股權(quán)登記日之前持有或買(mǎi)入股票的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，在當(dāng)天買(mǎi)入股票的股東沒(méi)有資格領(lǐng)取本期股利D.自除息日起的股票價(jià)格中不包含本次派發(fā)的股利【答案】ABD【解析】凡是在股權(quán)登記日這一天登記在冊(cè)的股東（即在此日及之前持有或買(mǎi)入股票的股東）才有資格領(lǐng)取本期股利。三、股利支付方式 通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種： 現(xiàn)金股利 股票股利 財(cái)產(chǎn)股利 負(fù)債股利股票回購(gòu)股票分割股利支付形式特點(diǎn)現(xiàn)金股利

5、現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。股票股利股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。負(fù)債股利負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的?！纠}單選題】如果上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱(chēng)為（ ）。A.現(xiàn)金股利 B.股票股利 C.財(cái)產(chǎn)股利 D.負(fù)債股利【答案】D【解析】負(fù)債股利是公司以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支

6、付給股東，在不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。 （一）股票股利 股票股利 公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。 從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶(hù)之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶(hù)。 股票股利一般會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價(jià)格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。 表11-4 資產(chǎn)負(fù)債表 金額單位：萬(wàn)元發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 1 000資產(chǎn)總計(jì) 1 000 負(fù)債 300普通股(1 000 000股，每股1元) 100資本公積 100留存收益 500 股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000發(fā)放股票

7、股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn) 1 000資產(chǎn)總計(jì) 1 000負(fù)債 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110資本公積 100留存收益 490 股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000 【例】 某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-4所示。 表11-5 投資者股利支付前后的收益 金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌。 發(fā)放前股票市場(chǎng)價(jià)格：每股10元【例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益為2 000 000元，且在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，則股票股利支付后對(duì)該股東的影響見(jiàn)表11-5所示。項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例

8、持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000有影響的項(xiàng)目無(wú)影響的項(xiàng)目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）股數(shù)（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市價(jià)（下降）。（1）資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、所有者權(quán)益總額均不變）；（2）股東持股比例；（3）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會(huì)改變股東持股的市場(chǎng)價(jià)值總額；股票股利的影響【提示】發(fā)放股票股利對(duì)所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)

9、構(gòu)的影響我國(guó)做法：股票股利按面值確定：未分配利潤(rùn)按面值減少（增加的股數(shù)每股面值），股本按面值增加（增加的股數(shù)每股面值），資本公積不變；在美國(guó)等西方國(guó)家發(fā)放股票股利通常是以發(fā)放前的股票市價(jià)為基礎(chǔ)，將股票股利從留存收益項(xiàng)目轉(zhuǎn)出，其中按照股票面額部分轉(zhuǎn)至股本項(xiàng)目，股票市價(jià)與面值之差的部分轉(zhuǎn)入資本公積項(xiàng)目。（二）與資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較相同點(diǎn)(1)會(huì)使股東具有相同的股份增持效果，但并未增加股東持有股份的價(jià)值；(2)由于股票股利與轉(zhuǎn)增都會(huì)增加股本數(shù)量，但每個(gè)股東持有股份的比例并未改變，結(jié)果導(dǎo)致每股價(jià)值被稀釋?zhuān)瑥亩构善苯灰變r(jià)格下降。區(qū)別點(diǎn)（1）對(duì)所有者權(quán)益內(nèi)部具體項(xiàng)目的影響不同。（2）派發(fā)股票股利來(lái)自未

10、分配利潤(rùn)，股東需要繳納所得稅，而資本公積轉(zhuǎn)增股東不需要繳納所得稅。（三）發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增資本對(duì)股票價(jià)格的影響通常，發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增資本都會(huì)使股票價(jià)格下降。在除權(quán)（除息）日，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利股票的除權(quán)參考價(jià)：例【例】ZF上市公司在2009年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告中披露的分配方案主要信息：每10 股送3 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元（含稅），轉(zhuǎn)增5 股。即每股送0.3 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.06 元（含稅，送股和現(xiàn)金紅利均按10%代扣代繳個(gè)人所得稅，扣稅后每股實(shí)際派發(fā)現(xiàn)金0.024 元），轉(zhuǎn)增0.5 股。 股權(quán)登記日：2010 年 3 月

11、 17 日（注：該日收盤(pán)價(jià)為24.45元）；除權(quán)（除息）日：2010 年 3 月 18 日（注：該日的開(kāi)盤(pán)價(jià)為13.81元）；新增可流通股份上市流通日：2010 年 3 月 19 日；現(xiàn)金紅利到帳日：2010 年 3 月 23 日。要求：(1) 從ZF上市公司的利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告披露的信息分析該公司的股利分配形式包括什么。（2）計(jì)算確定ZF上市公司的利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本后的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的數(shù)額。（3）假設(shè)ZF上市公司的股東均為個(gè)人股東，計(jì)算股東實(shí)際收到的現(xiàn)金股利為多少，確定公司應(yīng)代扣代繳的個(gè)人所得稅為多少，扣稅后每股派發(fā)的實(shí)際現(xiàn)金為多少。（4）計(jì)算ZF上市公司在2010

12、 年 3 月 18 日除權(quán)（除息）日的參考價(jià)答案（1）從ZF上市公司的利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告披露的信息得知，該公司的股利分配包括現(xiàn)金股利分配和股票股利。（2）ZF上市公司2009年度利潤(rùn)分配方案實(shí)施后的所有者權(quán)益各項(xiàng)目如表11-2所示：項(xiàng) 目利潤(rùn)分配前利潤(rùn)分配后股本（面額1元，均為發(fā)行的普通股）60 000原股本+發(fā)放股票股利增加的股本+資本公積轉(zhuǎn)增股本=60000+18 000+30000=108 000資本公積60 000原資本公積-資本公積轉(zhuǎn)增股本=60 000 30 000=30 000盈余公積16 000（不變）16 000未分配利潤(rùn)120 000原未分配利潤(rùn)-現(xiàn)金股利分

13、配-股票股利分配=120 000-3 600-18 000=98 400所有者權(quán)益合計(jì)256 000252 400（3）應(yīng)代扣代繳的現(xiàn)金股利所得稅=60 000 0.0610%=360（萬(wàn)元）應(yīng)代扣代繳的股票股利所得稅=1800010%=1 800（萬(wàn)元）。 股東實(shí)際收到的現(xiàn)金股利=60 000 0.06-360-1800=1 440（萬(wàn)元）每股實(shí)際派發(fā)的現(xiàn)金=1440/60000=0.024（元）（4）除權(quán)參考價(jià)=（24.45-0.06）/（1+0.3+0.5）=13.55（元）由于該公司股票的開(kāi)盤(pán)價(jià)為13.81元，相對(duì)于股權(quán)登記日（2010 年 3 月 17 日）的股價(jià)（該日收盤(pán)價(jià)為24.

14、45元）有較大幅的下降，有利于使股價(jià)保持在合理的范圍之內(nèi)。而且由于開(kāi)盤(pán)價(jià)高于除權(quán)參考價(jià)，會(huì)使股東獲得股價(jià)相對(duì)上升的好處。表11-1 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目金 額股本（面額1元，已發(fā)行普通股60 000萬(wàn)股）60 000資本公積60 000盈余公積16 000未分配利潤(rùn)120 000所有者權(quán)益合計(jì)256 000 ZF上市公司在實(shí)施利潤(rùn)分配前，所有者權(quán)益情況如表11-1所示。（四）股票股利的意義意義說(shuō)明（1）使股票的交易價(jià)格保持在合理的范圍之內(nèi)在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股市價(jià)，使股價(jià)保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多的投資者。（2）以較低的成本向市場(chǎng)傳達(dá)利好信號(hào)通常管理者在公司

15、前景看好時(shí)，才會(huì)發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的發(fā)放視為利好信號(hào)。（3）有利于保持公司的流動(dòng)性如果每股現(xiàn)金股利的水平較高會(huì)影響到公司現(xiàn)金持有水平，配合適當(dāng)發(fā)放一定數(shù)量的股票股利可以使股東在分享公司盈余的同時(shí)也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部，作為營(yíng)運(yùn)資金或用于其他用途。 股票分割 將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。 從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對(duì)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶(hù)的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)

16、數(shù)也維持不變。股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100資本公積 100留存收益 500股東權(quán)益合計(jì) 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100資本公積 100留存收益 500股東權(quán)益合計(jì) 700表11- 6 股票分割前后的股東權(quán)益 金額 單位：萬(wàn)元 【例】承【例11-4】假設(shè)上述公司決定實(shí)施兩股換一股的股票分割計(jì)劃以代替10%的股票股利，股票的市場(chǎng)公平價(jià)格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會(huì)收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表11-6。 公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī) 降低股票市價(jià) 為新股發(fā)行做準(zhǔn)備 有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施

17、（二）股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)（1）面值不變 （2）股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化 （3）屬于股利支付方式 （1）面值變小（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變（3）不屬于股利支付方式 相同點(diǎn)（1）普通股股數(shù)增加； （2）每股收益和每股市價(jià)下降； （3）資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變）。 （二） 股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利 公司出資購(gòu)回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購(gòu)回的股票通常稱(chēng)為庫(kù)藏股票，如果需要也可重新出售。 股票回購(gòu) 實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購(gòu)一般會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財(cái)務(wù)杠桿比率。 現(xiàn)金股利 表明公司獲利能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金充足；但

18、有時(shí)也可能暗示公司缺少良好的投資機(jī)會(huì)。與股票回購(gòu)后股票價(jià)格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價(jià)格通常會(huì)下降。 資 產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益 A 股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金 150 000 其他資產(chǎn) 850 000 合計(jì) 1 000 000 流通在外普通股股數(shù)：100 000股 每股市價(jià)=1 000 000/100 000=10負(fù)債 0股東權(quán)益 1 000 000合計(jì) 1 000 000表11- 7 股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利 金額單位：元 【例】股票回購(gòu)前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-7。資 產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益 B 發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表（每股發(fā)放一元現(xiàn)金股利）現(xiàn)金 50 000其他資產(chǎn) 850 000合

19、計(jì) 900 000流通在外普通股股數(shù)：100 000股 每股市價(jià)=900 000/100 000= 9 負(fù)債 0股東權(quán)益 900 000合計(jì) 900 000 C 股票回購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債表（以每10元的價(jià)格回購(gòu)股票） 現(xiàn)金 50 000其他資產(chǎn) 850 000 合計(jì) 900 000流通在外普通股股數(shù)：90 000股每股市價(jià)=900 000/90 000= 10負(fù)債 0股東權(quán)益 900 000合計(jì) 900 000股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購(gòu)現(xiàn)金股利不同點(diǎn)（1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低； （2）股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不穩(wěn)定的影響。（3）不屬于股利支付方式 （4）可配合公司資本

20、運(yùn)作需要（1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；（2）穩(wěn)定到手的收益；（3）屬于股利支付方式 相同點(diǎn)（1）所有者權(quán)益減少； （2）現(xiàn)金減少 股票回購(gòu)與股票分割及股票股利的比較內(nèi)容股票回購(gòu)股票分割及股票股利股數(shù) 減少 增加每股市價(jià) 提高 降低 每股收益 提高 降低 資本結(jié)構(gòu) 改變，提高財(cái)務(wù)杠桿水平 不影響 控制權(quán) 鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán) 不影響 【例題多選題】下列關(guān)于股票股利、股票分割和股票回購(gòu)的表述中，正確的有( )。（2009新）A.發(fā)放股票股利會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降，因此股票股利會(huì)使股票總市場(chǎng)價(jià)值下降B.如果發(fā)放股票股利后股票的市盈率增加，則原股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值增加C.發(fā)放股票

21、股利和進(jìn)行股票分割對(duì)企業(yè)的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的影響是相同的D.股票回購(gòu)本質(zhì)上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但是兩者帶給股東的凈財(cái)富效應(yīng)不同【答案】BD【解析】若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會(huì)改變股東持股的市場(chǎng)價(jià)值總額，所以A錯(cuò)誤；發(fā)放股票股利會(huì)使權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)改變，股票分割不改變權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，所以C錯(cuò)誤。作用解釋向市場(chǎng)傳遞了股價(jià)被低估的信號(hào)。如果公司管理層認(rèn)為公司目前的股價(jià)被低估，通過(guò)股票回購(gòu)，向市場(chǎng)傳遞了積極信息。股票回購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)通常是提升了股價(jià)，有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格。用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購(gòu)，有助于增加每股盈利水平。股票回購(gòu)減少了公司自由現(xiàn)金流，起到了降低管理層代理成本的作用。避免股

22、利波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。當(dāng)公司剩余現(xiàn)金流是暫時(shí)的或者是不穩(wěn)定的，沒(méi)有把握能夠長(zhǎng)期維持高股利政策時(shí)，可以在維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的股利支付率的基礎(chǔ)上，通過(guò)股票回購(gòu)發(fā)放股利。發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。如果公司認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本的比例較高，可以通過(guò)股票回購(gòu)提高負(fù)債比率，改變公司的資本結(jié)構(gòu)。在一定程度上降低了公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)股票回購(gòu)，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高了股票價(jià)格。調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。公司擁有回購(gòu)的股票（庫(kù)藏股），可以用來(lái)交換被收購(gòu)或被兼并公司的股票，也可用來(lái)滿(mǎn)足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)公司股票或可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要，還可以在執(zhí)行管理層與員工股票期權(quán)時(shí)使用，避免發(fā)行新股而稀釋收益。第二節(jié)

23、股利政策的基本理論一、股利政策與投資、籌資決策 二、股利政策無(wú)關(guān)論三、“一鳥(niǎo)在手”理論 四、差別稅收理論 五、股利政策的實(shí)證研究一、股利政策與投資、籌資決策 股利政策所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問(wèn)題，通常用股利支付率表示。股利支付率每股股利每股收益 投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來(lái)融通投資所需要的股權(quán)資本。 公司三大財(cái)務(wù)決策投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投 資決 策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率 股利支付率股 利政 策籌 資決

24、策二、股利政策無(wú)關(guān)論 由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。 MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配。（2）股利的支付比率不影響公司的價(jià)值?！咎崾尽吭摾碚撌墙⒃谕耆袌?chǎng)理論之上的，又被稱(chēng)為完全市場(chǎng)理論。 三、“一鳥(niǎo)在手”理論 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即 股票投資收益率股利收益率 資本利得 （風(fēng)險(xiǎn)小） （風(fēng)險(xiǎn)大） 由于大部分投資者都

25、是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來(lái)不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”。四、差別稅收理論 差別稅收理論是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。 由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，

26、才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。 結(jié)論（1）如果不考慮股票交易成本，因?yàn)楣衫找娴亩惵矢哂谫Y本利得稅率，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策（2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策?！咎崾尽慷惒罾碚撜f(shuō)明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時(shí)，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預(yù)期資本利得與立即實(shí)現(xiàn)股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。（五）效應(yīng)理論（1）邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人，稅負(fù)高，偏好資本增長(zhǎng)）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。（2）邊際稅率較低的投資者（

27、低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資人，稅負(fù)低，偏好現(xiàn)金股利）喜歡高股利支付率的股票?！咎崾尽靠蛻?hù)效應(yīng)理論是對(duì)稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配態(tài)度的差異。（六）代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。股利支付率高，有利于滿(mǎn)足股東取得股利收益的愿望。第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。對(duì)處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。（七）信號(hào)理論增發(fā)股利是否一定向股東與投資者傳遞了好消息，對(duì)這一點(diǎn)的認(rèn)識(shí)是不同的。股利信號(hào)理論為解釋股利是否

28、具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同。第三節(jié) 股利政策的實(shí)施一、影響股利政策的因素 二、股利政策的實(shí)施 一、影響股利政策的因素 (1) 資本保全 (2) 公司積累 (3) 凈收益 (4) 償債能力 (5) 超額累計(jì)利潤(rùn)法 律 因 素公司法證券法因素說(shuō)明1.資本保全的限制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。2.企業(yè)積累的限制按照法律規(guī)定，公司稅后利潤(rùn)必須先提取法定公積金。此外還鼓勵(lì)公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再提取。3.凈利潤(rùn)的限制規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可

29、發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。4.超額累積利潤(rùn)限制許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過(guò)法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。5.無(wú)力償付的限制基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。 限制性條款（1）未來(lái)的股利只能以簽訂合同后的收益來(lái)發(fā)放；（2）營(yíng)運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；（3）將利潤(rùn)的一部分以?xún)攤鸬男问搅舸嫦聛?lái)；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利。契 約 性 約 束長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等 （1）變現(xiàn)能力 （2）舉債能

30、力 （3）盈利能力 （4）投資機(jī)會(huì) （5）資本成本公 司 因 素 （1）穩(wěn)定收入 （2）股權(quán)稀釋 （3）稅賦 股 東 因 素公司因素限制因素說(shuō)明盈余的穩(wěn)定性盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利舉債能力具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。投資機(jī)會(huì)有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。債務(wù)需要

31、具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策股東因素限制因素說(shuō)明穩(wěn)定的收入考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利； 避稅考慮高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。防止控制權(quán)稀釋考慮為防止控制權(quán)的稀釋?zhuān)钟锌毓蓹?quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利?！纠}單選題】我國(guó)上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（ ）。 A.資本公積B.任意盈余公積C.法定盈余公積D.上年未分配利潤(rùn)【答案】A【解析】按照資本保全原則不能用股本和資本公積金發(fā)放股利?！纠}多選題】從下列哪些因素考慮股東往往希望公司提高股利支付率（ ）。A.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) B.穩(wěn)定股利收入 C.防止公司控制權(quán)旁落 D.避稅【答案

32、】AB【解析】股東為防止控制權(quán)稀釋?zhuān)瑸榱吮芏愅Ｍ窘档凸衫Ц堵省纠}多選題】下列情形中會(huì)使企業(yè)減少股利分配的有（ ）。（2004年）A.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱B.市場(chǎng)銷(xiāo)售不暢，企業(yè)庫(kù)存量持續(xù)增加C.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì) D.為保證企業(yè)的發(fā)展，需要擴(kuò)大籌資規(guī)?！敬鸢浮緼 B D【解析】選項(xiàng)A、B、D都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，所以為了增加可供使用資金，應(yīng)盡量多留存，少發(fā)股利；但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)資金剩余，所以會(huì)提高股利分配。二、股利政策的實(shí)施 （一）剩余股利政策 確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本）

33、如果滿(mǎn)足后有剩余，則發(fā)放股利 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本） 債 務(wù)數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額留 存收 益 如果留存收益不足，需發(fā)行新股 最大限度滿(mǎn)足股東權(quán)益數(shù)的需要 公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿(mǎn)足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。 確定最佳資本支出水平 120萬(wàn)元 滿(mǎn)足后剩余：1508466（萬(wàn)元） 股利發(fā)放額：66萬(wàn)元 股利支付率（66150）100%44% 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%） 債 務(wù)數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額84萬(wàn)元留 存收 益150萬(wàn)元 最大限度滿(mǎn)足股東權(quán)益數(shù)的需要12070%

34、 【例11-3】某公司現(xiàn)有利潤(rùn)150萬(wàn)元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬(wàn)元。 資本支出預(yù)算200萬(wàn)元300萬(wàn)元現(xiàn)有留存收益 資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本 股利發(fā)放額 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%） 此時(shí)，現(xiàn)存的收益（150萬(wàn)元）滿(mǎn)足不了資本預(yù)算對(duì)股權(quán)資本的需要量（210萬(wàn)元），不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210150)萬(wàn)元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足。 【例】承【例11-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬(wàn)元和300萬(wàn)元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)