信用風險與中債市場隱含評級ppt課件

1、信譽風險與中債市場隱含評級中央國債登記結(jié)算有限責任公司中債估值中心 張滌非一、全球市場債券違約概覽二、我國債券市場違約分析三、中債市場隱含評級與風險警示四、不同行業(yè)的中債市場隱含評級五、中債市場隱含評級的獲取全球市場的債券違約情況違約事件統(tǒng)計違約事件非均勻分布，具有迸發(fā)性特點?；跇似赵u級數(shù)據(jù)，自1981年至2021年全球共發(fā)生2301例債券違約，平均每年發(fā)生68例。其中，違約事件最多的是2021年268例，違約金額6277億美圓。標普對全球企業(yè)類債券違約統(tǒng)計注1：標普統(tǒng)計范圍包括1980年12月31日至2021年12月31日期間標普評級的全球17653家公司。標普評級來自對本幣發(fā)行人的長期信

2、譽評級，不包括自動評級及含第三方公司或政府擔保的主體評級。全球市場的債券違約情況 違約率 投資級別和投機級別違約率差別明顯：在1981年至2021年期間BBB-(含)以上投資級別最高違約率0.42%；BBB-以下投機級別最高違約率11.05%。競爭類行業(yè)違約率最高：文娛休閑行業(yè)根底設(shè)備類行業(yè)違約率最低：公用事業(yè)行業(yè)。4標普對全球企業(yè)類債券違約率的統(tǒng)計按行業(yè)標普對全球企業(yè)類債券違約率的統(tǒng)計按信譽評級投資級投機級整體2021年違約率1981-2021年加權(quán)平均違約率文娛休閑能源&環(huán)境技術(shù)/電腦消費者效力交通運輸醫(yī)療保健混業(yè)運營通訊公用事業(yè)金融效力建筑房地產(chǎn)保險全球市場的債券違約情況 回收率回收率R

3、ecovery Rate是指違約事件中經(jīng)過止贖權(quán)或破產(chǎn)程序等收回的金額，以面值的百分比來表示。違約事件發(fā)生后，企業(yè)類債券的平均回收率42%：據(jù)穆迪統(tǒng)計，1982年至2021年間，企業(yè)類債券的平均回收率為42%。根據(jù)違約后買賣價錢計算的各年度違約企業(yè)類債券平均回收率 穆迪 一、全球市場債券違約概覽二、我國債券市場違約分析三、中債市場隱含評級與風險警示四、不同行業(yè)的中債市場隱含評級五、中債市場隱含評級的獲取我國債券市場剛性兌付突破2021年以來，我國公募債構(gòu)本錢質(zhì)違約的達18例。違約公募債發(fā)行人的存量債余額合計554億元，約占我國信譽債規(guī)模的0.3%。數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)， Wind資訊發(fā)債企

4、業(yè)名稱 企業(yè)性質(zhì) 存量債種類 存量債只數(shù)償還情況存量債余額（億元）中科云網(wǎng)科技集團 民營企業(yè) 公司債 1已兌付4.8珠海中富實業(yè) 民營企業(yè) 公司債、中期票據(jù) 2已兌付11.8中國第二重型機械集團 中央企業(yè) 企業(yè)債 1已兌付10二重集團（德陽）重型裝備 中央企業(yè) 中期票據(jù) 1已兌付8保定天威集團 中央企業(yè) 中期票據(jù)、定向工具 4未兌付45保定天威英利新能源 中外合資 中期票據(jù) 2部分償還24山東山水水泥集團 外資企業(yè) 超短融、中期票據(jù)、定向工具 6未兌付71四川圣達集團 民營企業(yè) 企業(yè)債 1未兌付3亞邦投資控股集團有限公司 民營企業(yè) 短融 4已兌付9淄博宏達礦業(yè)有限公司民營企業(yè) 短融 1已兌付4

5、南京雨潤食品有限公司外商獨資短融、中期票據(jù)2已兌付15東北特殊鋼集團有限責任公司地方國企超短融、短融、中期票據(jù)、定向工具10未兌付71.7中煤集團山西華昱能源有限公司中央企業(yè) 短融、中期票據(jù)、定向工具5已兌付38.5內(nèi)蒙古奈倫集團民營企業(yè)企業(yè)債1未兌付8春和集團有限公司民營企業(yè)企業(yè)債、短融2未兌付9.4四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團地方國企企業(yè)債、短融、中期票據(jù)、定向工具9未兌付59武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團有限公司民營企業(yè)短期融資債券2未兌付6中國城市建設(shè)控股集團有限公司 民營企業(yè)中期票據(jù)、定向工具 9已兌付161我國債券市場違約信譽風險特征01企業(yè)性質(zhì)由民營企業(yè)蔓延至國有企業(yè)0203違約債券由私募債擴展至公

6、募債違約企業(yè)集中于產(chǎn)能過剩行業(yè)我國債券市場違約緣由分析正常違約惡意違約我國債券市場違約緣由分析正常違約行業(yè)低迷政策變化控制權(quán)變卦控制人問題中煤華昱、天威英利中科云網(wǎng)科技集團原湘鄂情 山水水泥亞邦、雨潤我國債券市場違約緣由分析惡意違約從已違約債券統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，違約公募債發(fā)行人的存量債余額393億，違約時涉嫌惡意逃廢債的債券規(guī)模約116億，占比30%。統(tǒng)計結(jié)果也闡明，涉嫌逃廢債企業(yè)普通存量債券只數(shù)較多，當企業(yè)存量債規(guī)模較大、債務(wù)負擔較重時，企業(yè)或出現(xiàn)較強逃廢債動機。0103050204發(fā)行人債券兌付前提早歸還貸款發(fā)行人估計債務(wù)違約前剝離或轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)至關(guān)聯(lián)公司承銷商提早獲知負面音訊拋售相關(guān)債券

7、公司繼續(xù)運營但惡意違約債券違約后發(fā)行人消極應(yīng)對信譽事件對我國債券市場產(chǎn)生的影響受違約事件沖擊，公司信譽類債券發(fā)行量一度出現(xiàn)明顯下降，4月份更是逾千億規(guī)模信譽債推遲或取消發(fā)行。而相較之下，利率債發(fā)行那么堅持平穩(wěn)，投資者風險偏好明顯收緊。數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)， Wind資訊2021年前三季度債務(wù)融資工具發(fā)行情況2021年前三季度利率類債券發(fā)行情況信譽事件對我國債券市場產(chǎn)生的影響數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)蒙受信譽事件沖擊后，高低信譽等級信譽利差均出現(xiàn)明顯擴展。近期信譽利差那么有所收窄。山東山水水泥本質(zhì)性違約，煤炭等過剩行業(yè)債券遭遇拋售鐵物資發(fā)布艱苦事項特別風險提示公告，東特鋼、中煤華昱等集中迸發(fā)本

8、質(zhì)性違約一、全球市場債券違約概覽二、我國債券市場艱苦信譽事件回想三、中債市場隱含評級與風險警示四、不同行業(yè)的中債市場隱含評級五、中債市場隱含評級的獲取中債市場隱含評級中債市場隱含評級是在市場價錢的根底上，綜合發(fā)行人信譽評級、企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)特點、財務(wù)信息、償債順序、擔保情況等要素，客觀反映出市場對評價對象的信譽評級。中債市場隱含評級自2021年推出，現(xiàn)已覆蓋一切在岸人民幣信譽類債券，每日發(fā)布市場隱含評級逾20000個。 與評級公司評級相比，中債市場隱含評級的特點表如今對信譽風險預(yù)警、填補評級公司空白、與評級公司評級互為校驗以及及發(fā)掘投資時機四個方面。信譽風險預(yù)警隨著市場有效性的提高，市場信息可以

9、迅速在市場價錢中反映，市場隱含評級更加及時反映信譽風險變化填補評級公司空白對于部分無評級公司評級的債券，提供了市場隱含評級，填補了評級公司評級空白互為校驗從市場角度反映出的信譽評級，可與評級公司評級互為校驗發(fā)掘投資時機根據(jù)市場隱含評級與評級公司評級的差別，可以發(fā)掘買賣投資時機中債市場隱含評級與評級公司評級對比中債市場隱含評級成正態(tài)分布：AA級債券只數(shù)最多，占比34.18%評級公司評級成左偏分布：AAA級債券只數(shù)最多，占比39.51%信譽類債券中債市場隱含評級分布信譽類債券評級公司評級分布注：樣本選取的是截至2021年5月16日有評級公司評級的信譽類債券，評級公司評級選取的是債項最新評級，短融、

10、超短融、同業(yè)存單項選擇取的是主體評級，ABS雙評級選取的是孰低評級。中債市場隱含評級與評級公司評級對比評級公司評級與中債市場隱含評級存在差別：評級一致的占比62%；評級公司評級高于中債市場隱含評級的占比37.2%；低于中債市場隱含評級的占比0.8%，主要是市場對中石油等大型央企認可為AAA+。評級公司評級明顯高于中債市場隱含評級的發(fā)行人集中于過剩產(chǎn)業(yè)：債券的評級公司評級高于中債市場隱含評級2個等級以上的，主要集中在煤炭、鋼鐵、有色等過剩產(chǎn)業(yè)。中債市場隱含評級與評級公司評級對比評級公司評級高于中債市場隱含評級2級以上的行業(yè)分布中債市場隱含評級及時提示信譽風險以17家違約公募債發(fā)行人涉及的一切59

11、只存量債為研討對象，分別比較債券發(fā)行時及違約前一個月兩時點中債市場隱含評級與評級公司評級的差別，反映出中債市場隱含評級能較好地及時提示信譽風險。iLemonWe do our best to make your presentation perfect!iLemonWe do our best to make your presentation perfect!發(fā)行時違約前一個月中債市場隱含評級及時提示信譽風險債券發(fā)行時,中債市場隱含評級低于評級公司評級的債券占47%，平均低于評級公司初始評級約半級，對相關(guān)信譽風險起到了一定的警示作用。違約公募債發(fā)行時中債市場隱含評級與評級公司評級對比中債市場

12、隱含評級及時提示信譽風險債券違約前一個月時，2021年違約債券中債市場隱含評級平均低于評級公司評級約1級，中債市場隱含評級可及時提示違約風險。2021年違約公募債違約前一個月中債市場隱含評級與評級公司評級對比發(fā)行人比較時點中債市場隱含評級 評級公司評級級數(shù)差1湘鄂 2015/3/2CCCBB22珠中富 2015/4/12AA+13二重 2015/8/21CCCCCC04二重（德陽）2015/8/21CCCCCC05天威 2015/3/23BBBBBB06英利 2015/9/13BBBA37山水 2015/10/11AA-AA18圣達 2015/11/7BBB+A1平均1中債市場隱含評級及時提示

13、信譽風險債券違約前一個月時，2021年違約債券中債市場隱含評級平均低于評級公司評級約2級，中債市場隱含評級可及時提示違約風險。2021年違約公募債違約前一個月中債市場隱含評級外部評級對比發(fā)行人比較時點中債市場隱含評級 評級公司評級級數(shù)差1亞邦 2016/1/9AA- AA- 02宏達 2016/2/8A- A 13雨潤 2016/2/8BB A 44東特鋼 2016/2/27A+ AA 25中煤華昱 2016/3/6A AA 36蒙奈倫 2016/4/4CCC B 17春和2016/4/16BBBB-28川煤炭2016/5/15AAA39國裕物流2016/7/6BBBBB-1平均2公募違約債券

14、的中債市場隱含評級及估值處置2021年至今，中債進一步對艱苦信譽事件進展梳理，并結(jié)合不同類型信譽事件不斷總結(jié)，構(gòu)成了，在多次處置風險事件時被市場檢驗和接受，并將在未來不斷完善。公開發(fā)行的債券發(fā)生違約艱苦事項公告下調(diào)中債市場隱含評級到期兌付存在不確定性的風險提示公告調(diào)查公司財務(wù)程度計算清算價錢債務(wù)違約公告選取中債企業(yè)債CC曲線計算的估值與清算價錢孰低者，調(diào)整到位違約求償訴訟或破產(chǎn)訴訟根據(jù)最新信息，更新清算價錢分析事件對發(fā)行人債務(wù)歸還才干的影響以“川煤炭為例引見中債市場隱含評級及估值調(diào)整違約發(fā)生前，我們綜合思索四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限責任公司所處行業(yè)、本身資質(zhì)、市場價錢等要素下調(diào)發(fā)行人中債市場隱含評

15、級。違約發(fā)生后，將同一發(fā)行人一切無擔保債券中債市場隱含評級下調(diào)至C，中債估值調(diào)整至清算價錢。違約發(fā)生前中債市場隱含評級下調(diào)煤炭行業(yè) 公司所處煤炭行業(yè)繼續(xù)低迷，截至2021年6月底5500大卡環(huán)渤海動力煤價錢指數(shù)跌至每噸400元，煤炭價錢繼續(xù)下跌使煤炭企業(yè)承壓并出現(xiàn)大規(guī)模虧損。發(fā)行人資質(zhì) 公司所處地域四川省地質(zhì)構(gòu)造復雜，煤炭開采難度較大，噸煤本錢高。公司連年虧損，有息債務(wù)規(guī)模不斷擴展，短時間內(nèi)面臨較大償債壓力。市場價錢信號 市場價錢方面，二級市場有可靠成交及報價收益率繼續(xù)攀升，中債根據(jù)相關(guān)價錢信號調(diào)整其中債市場隱含評級中債市場隱含評級變動自去年年底以來，在四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限責任公司外部評級維

16、持AA+的情況下，中債市場隱含評級延續(xù)下調(diào)2次至A等級時間調(diào)整前中債市場隱含評級調(diào)整后中債市場隱含評級外部評級2015/12/29AA-A+AA+2016/4/13A+AAA+違約發(fā)生時中債市場隱含評級變動事件 2021年6月15日，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限責任公司發(fā)布，15川煤炭CP001本息未能按期足額兌付，已構(gòu)本錢質(zhì)性違約中債估值處置 根據(jù)中債估值中心出臺的，對于發(fā)行主體明確表示或曾經(jīng)發(fā)生違約的本金無法按時歸還的債券，下調(diào)其中債市場隱含評級至C，并分別計算： 1、根據(jù)發(fā)行人最新一期經(jīng)審計的財務(wù)報表計算的清算價值 2、根據(jù)發(fā)行人最新一期的財務(wù)報表計算的清算價值 3、根據(jù)中債企業(yè)債收益率曲線C

17、C計算的清算價值 根據(jù)謹慎性原那么，采用2021年年報計算相關(guān)債券的清算價錢較低，取其作為當日中債估值，并將同一發(fā)行人一切債券予以調(diào)整。 一、我國債券市場艱苦信譽事件回想二、全球市場債券違約概覽三、中債市場隱含評級與風險警示四、不同行業(yè)的中債市場隱含評級五、中債市場隱含評級的獲取1. 煤炭行業(yè)中債市場隱含評級確實定1. 煤炭行業(yè)中債市場隱含評級的參考目的財務(wù)表現(xiàn)1 盈利才干： 84家煤炭企業(yè)三季度財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計闡明扣除尚未發(fā)布企業(yè)及異常值 ，行業(yè)銷售毛利率約15%，銷售凈利率-2%，虧損比例53%。 買賣所關(guān)于產(chǎn)能過剩行業(yè)分類監(jiān)管的函中煤炭行業(yè)綜合目的提到銷售毛利率10%，銷售凈利率0%。 綜合

18、目的：銷售毛利率15%，靠運營實現(xiàn)凈利潤盈利。2 償債才干： 84家煤炭企業(yè)三季度財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計行業(yè)平均資產(chǎn)負債率70%。 買賣所關(guān)于產(chǎn)能過剩行業(yè)分類監(jiān)管的函中煤炭行業(yè)綜合目的提到資產(chǎn)負債率75%。 綜合目的：資產(chǎn)負債率70%。1. 煤炭行業(yè)中債市場隱含評級確實定公司運營 1 主營業(yè)務(wù)細分：煤炭洗選、煤電、煤化工等 2 煤炭種類影響：動力煤、焦煤、無煙煤 3 煤炭規(guī)模：原煤產(chǎn)量、商品煤銷量、資產(chǎn)規(guī)模 4 噸煤本錢影響要素：資料費、人工費、折舊費等 地域間差別大、同地域可比性強 5 其他影響公司運營的要素 1. 煤炭行業(yè)中債市場隱含評級確實定市場報價 例：近日某煤炭債券賣盤報價繼續(xù)在24%以上可靠

19、成交 例：近日某煤炭債券成交收益率在30%以上煤炭行業(yè)中債市場隱含評級及變動期限1Y3Y5Y中位值4.08 4.84 5.14 本月變動（BP）-68 -31 -40 最大值18.78 19.67 6.99 本月變動（BP）-74 -30 -40 最小值2.85 2.98 3.17 本月變動（BP）12 1 -4 2021年9月煤炭行業(yè)中債估值收益率走勢9月煤炭行業(yè)中債市場隱含評級分布2. 房地產(chǎn)行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)的特點 重資產(chǎn)行業(yè)，依托債券、貸款、信托等多種方式融資 工程期限長，財務(wù)目的錯配2.房地產(chǎn)行業(yè)中債市場隱含評級的參考要素去化1運營角度判別： 工程城市、土地貯藏城市 產(chǎn)品：住宅、高端住宅

20、、寫字樓、酒店2財務(wù)角度判別： 存貨/預(yù)收款項2.房地產(chǎn)行業(yè)中債市場隱含評級的參考要素融資方式債務(wù)所在 1 表內(nèi)融資 2 表外融資融資本錢2. 房地產(chǎn)行業(yè)中債市場隱含評級的參考要素公司戰(zhàn)略 1多樣化 2輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn) 3能否激進 拿地城市、拿地規(guī)模 債務(wù)目的扣除預(yù)售款后的資產(chǎn)負債率、凈債務(wù)率3. 其他行業(yè)中債市場隱含評級城投行業(yè)AAAAA+AA+AAAAAA2AA2AA-AA-以下無數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司2021年三季度全國各省、自治區(qū)、直轄市城投債中債市場隱含評級均值一、我國債券市場艱苦信譽事件回想二、全球市場債券違約概覽三、中債市場隱含評級與風險警示四、不同行業(yè)的中債市場隱含評級五、中債市場隱含評級的獲取中債市場隱含評級的獲取中債市場隱含評級每個任務(wù)日經(jīng)過中債數(shù)據(jù)渠道和授權(quán)信息商發(fā)布?！局袀找媛是€和指數(shù)日評】披露當日發(fā)生變化的市場隱含評級中債市場隱含評級的獲取中債市