CXO行業(yè)CXO高頻投融資數(shù)據(jù)背后密碼

1、2016 年開(kāi)始，眾多 CXO 龍頭企業(yè)凱萊英（2016 年）、藥明生物（2017 年，H 股）、昭衍新藥（2017 年）、藥石科技（2017 年）、藥明康德（2018 年）、康龍化成（2019 年）、美迪西（2019 年）等開(kāi)始陸續(xù)實(shí)現(xiàn) A/H 股首次上市。2018 年藥明康德上市后不久，CXO 板塊也迎來(lái)了浩浩蕩蕩的行情，多支股票實(shí)現(xiàn)了上市后最高 20 倍以上超額收益。投資者也開(kāi)始關(guān)心能夠指引 CXO 行業(yè)景氣度的前瞻性高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)，而全球醫(yī)療健康行業(yè)的投融資數(shù)據(jù)（月度、季度和年度）也被認(rèn)為是對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)未來(lái)景氣度以及 CXO 訂單景氣度前瞻指標(biāo)。通過(guò)我們分析后發(fā)現(xiàn)：全球投融資：趨勢(shì)與全球

2、 CRO 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)和本土 CXO 海外收入增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性均較弱；國(guó)內(nèi)投融資：與國(guó)內(nèi) CRO 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)和本土 CXO 國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性較強(qiáng)。CXO 業(yè)績(jī)更細(xì)化前瞻指標(biāo)可以參考資本開(kāi)支和訂單趨勢(shì)；本土 CXO 行情：短期與投融資年度增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性不強(qiáng)，中長(zhǎng)期板塊超額收益與投融資趨勢(shì)一致性強(qiáng)。展望：中長(zhǎng)期 CXO 仍有加速可能，投資價(jià)值凸顯。估值受政策+投融資擾動(dòng)，回歸歷史低位。2021-2024 年 CXO 收入端仍有望加速，投資價(jià)值凸顯。全球投融資趨勢(shì)：與本土CXO 海外業(yè)績(jī)趨勢(shì)一致性弱與全球 CRO 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性弱我們參考弗若斯特沙利文相關(guān)全球CRO 市場(chǎng)規(guī)模同

3、比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)以及全球醫(yī)療健康投融資金額（這個(gè)是市場(chǎng)上跟蹤 CXO 訂單景氣度認(rèn)可度較高的前瞻指標(biāo)）同比增速還有top14 MNC 研發(fā)投入同比增速數(shù)據(jù)，可以看到全球 CRO 市場(chǎng)規(guī)模同比增速與 top14 MNC 研發(fā)投入增速變化趨勢(shì)一致性較強(qiáng)，跟全球醫(yī)療健康投融資金額同比增速趨勢(shì)一致性較弱。我們認(rèn)為這主要是因?yàn)?top14 MNC 研發(fā)投入占全球生物醫(yī)藥研發(fā)投入比例較高導(dǎo)致（2020 年top 14 MNC 研發(fā)投入1200 億美元，2020 年全球醫(yī)藥研發(fā)投入2048 億美元，top14 MNC 研發(fā)投入占比 58.59%）。圖 1：全球投融資 YOY 與全球CRO 市場(chǎng)規(guī)模 YOY 一致性

4、弱圖 2：本土CXO 海外收入 YOY 與全球投融資 YOY 一致性弱資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，動(dòng)脈網(wǎng)，Wind（2020 年 MNC 研發(fā)投入YOY 剔除 BMS 并購(gòu)安進(jìn)影響），資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，動(dòng)脈網(wǎng)，Wind（2020 年 MNC 研發(fā)投入YOY 剔除 BMS 并購(gòu)安進(jìn)影響），我們預(yù)計(jì)投融資同比增速與全球醫(yī)藥研發(fā)投入一致性較弱的原因有二：1）投融資數(shù)據(jù)僅為Biotech 融資景氣度指標(biāo)，真正兌現(xiàn)到研發(fā)投入費(fèi)用需要 2-3 年具有滯后性，波動(dòng)性較大；2）top MNC 研發(fā)投入占比太高，Biotech 投融資對(duì)研發(fā)投入波動(dòng)影響較小。但是值得重視的是我們也通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn) 2013-2

5、020 年Biotech 投融資以及IPO 和上市后再融資轉(zhuǎn)化為研發(fā)投入占比持續(xù)提升，意味著 Biotech 研發(fā)投入對(duì)全球醫(yī)藥研發(fā)投入以及 CXO 訂單指引價(jià)值邊際上在變強(qiáng)。與本土 CXO 海外收入增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性弱我們統(tǒng)計(jì)了 2014-2020 年藥明康德、藥明生物、凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥、博騰股份、藥石科技、美迪西、昭衍新藥等 9 家本土 CXO 龍頭海外收入加和數(shù)據(jù)，雖然藥明康德（2021H1 全球前 20 大制藥企業(yè)客戶(hù)收入貢獻(xiàn)占比 28.2%）、康龍化成（2021H1 全球排名前 20 位的制藥公司貢獻(xiàn)了 20.7%的收入）等收入主要來(lái)自于 Biotech 客戶(hù)，但是我們發(fā)現(xiàn)本土

6、 CXO 海外收入加和 YOY 與全球醫(yī)療健康投融資 YOY 以及 top14 MNC 研發(fā)投入 YOY 趨勢(shì)一致性均不強(qiáng)。圖 3：2014-2020 年本土CXO 海外收入加和情況圖 4：2014-2020 年本土CXO 國(guó)內(nèi)收入加和情況資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，本土 CXO 海外收入增速趨勢(shì)與 Biotech 投融資增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性較弱，我們估計(jì)主要是因?yàn)椋?）相比全球醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入本土 CXO 企業(yè)海外收入體量仍然偏?。ㄕ急葍H2%附近：2020 年海外收入加和 269 億人民幣 vs 2020 年全球醫(yī)藥研發(fā)投入 2048 億美元，2020 年生物醫(yī)藥投融資（PE/VC）金

7、額 2547 億人民幣，2020 年美股醫(yī)療保健 IPO 和再融資金額 582 億美元），全球投融資、IPO/再融資和 MNC 研發(fā)投入較小波動(dòng)可能會(huì)給本土 CXO 海外收入 YOY 帶來(lái)較大波動(dòng)。2）另一方面通過(guò)拆分本土 CXO 企業(yè)海外收入中MNC 和 Biotech 收入占比發(fā)現(xiàn)，兩者在本土 CXO 海外收入貢獻(xiàn)占比可能相當(dāng)（2020 年和 2021H1 藥明康德海外收入中 top20MNC 占比高達(dá) 44%和 37%，康龍化成 top20 MNC 收入占比分別為 27%和 24%，2020 年凱萊英前五大客戶(hù)收入占比高為 58%，預(yù)計(jì)主要為top20 MNC），整體來(lái)看減弱了收入與 M

8、NC 研發(fā)投入和全球投融資增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性。中國(guó)投融資趨勢(shì)：與本土CXO 國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性強(qiáng)與國(guó)內(nèi) CRO 規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性強(qiáng)與全球市場(chǎng)不同，中國(guó)醫(yī)療健康投融資 YOY 與本土 CRO 市場(chǎng)規(guī)模 YOY 具有較強(qiáng)一致性，我們預(yù)計(jì)這主要是因?yàn)楸就?Biotech 與傳統(tǒng)藥企進(jìn)入創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域時(shí)間點(diǎn)大致相同導(dǎo)致大量 Biotech 出現(xiàn)占據(jù)主導(dǎo)。這也使得本土并沒(méi)有出現(xiàn)大型創(chuàng)新藥企業(yè)和 Biotech 在收入和研發(fā)投入出現(xiàn)明顯兩極分化。圖 5：中國(guó)投融資 YOY 與中國(guó)CRO 市場(chǎng)規(guī)模 YOY 一致性強(qiáng)圖 6：本土CXO 國(guó)內(nèi)收入 YOY 與中國(guó)投融資 YOY 一致性強(qiáng)資料來(lái)源：弗若斯特沙利文

9、，動(dòng)脈網(wǎng)，Wind，資料來(lái)源：Wind，動(dòng)脈網(wǎng)，與本土 CXO 國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性強(qiáng)我們統(tǒng)計(jì)了 2014-2020 年藥明康德、藥明生物、凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥、博騰股份、藥石科技、美迪西、昭衍新藥等 9 家本土 CXO 龍頭國(guó)內(nèi)收入加和數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其收入加和同比增速與中國(guó)醫(yī)療健康投融資 YOY 趨勢(shì)具有較強(qiáng)的一致性。我們認(rèn)為這體現(xiàn)了本土 CXO 國(guó)內(nèi)收入中 Biotech 客戶(hù)占據(jù)主導(dǎo)地位。同時(shí)也意味著我們將中國(guó)醫(yī)療健康投融資 YOY 作為本土 CXO 企業(yè)國(guó)內(nèi)訂單景氣度前瞻指標(biāo)具有一定參考價(jià)值。更細(xì)化前瞻指標(biāo)：參考資本開(kāi)支、訂單等參考我們以前對(duì) CXO 業(yè)績(jī)總結(jié)報(bào)告CXO 202

10、1Q3 總結(jié)：景氣向上，加速起始，看好 CDMO，關(guān)于 CXO 行業(yè)景氣度更細(xì)化前瞻指標(biāo)建議更多關(guān)注資本開(kāi)支、存貨、合同負(fù)債、人員、在手訂單等變化趨勢(shì)，能夠更加精準(zhǔn)的指引未來(lái) 1-3 年收入增長(zhǎng)邊際變化。圖 7：2016-2021Q1-Q3 CDMO 資本開(kāi)支（億元）持續(xù)增加圖 8：2016-2021Q3 CXO 存貨（億元）保持加速增長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 9：2016-2021Q1-Q3 CDMO 資本開(kāi)支（億元）持續(xù)增加圖 10：2021H1 在手訂單及同比增速資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，各公司公告，CXO 行情：與短期投融資一致性弱，中長(zhǎng)期趨勢(shì)一致性

11、強(qiáng)通過(guò)復(fù)盤(pán) 2011-2021 年首次登錄 A/H 上市的本土CXO 企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)分年度看其與全球投融資短期（如月度和年度）同比增速變化趨勢(shì)一致性并不強(qiáng)，但是拉長(zhǎng)維度看與全球中長(zhǎng)期（3-5 年）創(chuàng)新藥研發(fā)投入持續(xù)增加趨勢(shì)一致性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)可能是投資者對(duì)于整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)中長(zhǎng)期蓬勃向上發(fā)展趨勢(shì)以及CXO 中長(zhǎng)期訂單高景氣的樂(lè)觀預(yù)期。短期：與投融資年度增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性不強(qiáng)短期看：CXO 年度收益與投融資年度增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性弱?；仡?2011-2020 年 CXO市場(chǎng)表現(xiàn)與上一年投融資增長(zhǎng)趨勢(shì)一致性較弱。2015 年是A 股牛市，并非主要是因?yàn)?014 年全球投融資同比增速較高催化 CXO 股

12、價(jià)大幅上漲。2015 年全球投融資金額同比增長(zhǎng)43%，但是 2016 年 CXO 平均收益率為-14%，2017 年投融資 YOY 61%但 2018 年 CXO 下跌 4%，2019 年投融資 YOY 3%但 2020 年 CXO 上漲 135%，從這些年度數(shù)據(jù)看不出明顯的一致性。圖 11：本土 CXO 二級(jí)市場(chǎng)行情與上一年投融資同比增速一致性不強(qiáng)，中長(zhǎng)期趨勢(shì)具有一致性資料來(lái)源：Wind，動(dòng)脈網(wǎng)，但是從 2021 年 10 月份開(kāi)始 CXO 股價(jià)受到月度投融資 YOY 波動(dòng)影響出現(xiàn)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)?CXO 高估值背景下，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)收入/利潤(rùn)增速變化趨勢(shì)，短期訂單景氣度擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致?？紤]

13、到投融資轉(zhuǎn)化到研發(fā)投入周期問(wèn)題，我們不建議關(guān)注月度投融資變化趨勢(shì)，而建議更多關(guān)注與研發(fā)投入一致性更強(qiáng)的多個(gè)年度投融資變化趨勢(shì)。中長(zhǎng)期：板塊超額收益與投融資趨勢(shì)一致性強(qiáng)中長(zhǎng)期：CXO 板塊收益與投融資趨勢(shì)一致性強(qiáng)。2019-2021 年 CXO 板塊相比生物醫(yī)藥板塊（申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)）具有顯著超額收益（361% vs 93%），從更長(zhǎng)維度能夠更清晰的看到 CXO 板塊超額收益可能與全球投融資中長(zhǎng)期高景氣更強(qiáng)的一致性。參考我們以往發(fā)布的關(guān)于CXO 行業(yè)以及公司的深度報(bào)告中梳理的邏輯，我們認(rèn)為表現(xiàn)主要來(lái)自于： 1）創(chuàng)新藥行業(yè)快速發(fā)展背景下，市場(chǎng)對(duì)于 CXO 投資邏輯認(rèn)知更加清晰；2）全球產(chǎn)業(yè)分工持續(xù)

14、深化和專(zhuān)業(yè)化下，中國(guó)市場(chǎng)紅利優(yōu)勢(shì)；3）相較其他細(xì)分行業(yè)，CXO 高增長(zhǎng)較強(qiáng)確定性和可持續(xù)性。上市以來(lái)漲幅最可觀的是在岸屬性較強(qiáng)的本土臨床CRO 龍頭泰格醫(yī)藥和安評(píng)龍頭昭衍新藥，上市后最高收益率分別達(dá)到 50 倍和 37 倍。我們認(rèn)為這可能跟 2018 年 4 月港股18-A 政策允許未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)上市，以及 2019 年 6 月 A 股科創(chuàng)板開(kāi)板使得較多生物醫(yī)藥企業(yè)能夠快速融資，進(jìn)一步讓大家對(duì)本土在岸 CXO 龍頭企業(yè)未來(lái)發(fā)展更為樂(lè)觀的預(yù)期有關(guān)。展望：CXO 加速或持續(xù)，投資價(jià)值凸顯我們認(rèn)為 CXO 板塊仍是未來(lái) 3-5 年極具投資價(jià)值板塊。1）展望短中期：參考 2021 年資本開(kāi)支、存貨

15、、合同負(fù)債、人員、在手訂單等變化趨勢(shì)，我們認(rèn)為本土 CXO 企業(yè)收入端短中期高增長(zhǎng)仍有較強(qiáng)確定性。2）展望中長(zhǎng)期：CGT CDMO、大分子 CDMO 等新增量業(yè)務(wù)、國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入兌現(xiàn)期，有望為 CXO 企業(yè)長(zhǎng)期收入可持續(xù)性穩(wěn)增長(zhǎng)提供保障。估值：政策+投融資擾動(dòng)，調(diào)整至歷史低位2021-2022 年受到政策+短期投融資擾動(dòng)導(dǎo)致 CXO 估值調(diào)整至歷史低位，擾動(dòng)包括：1）政策面：醫(yī)保談判：創(chuàng)新藥利潤(rùn)空間被壓縮，擔(dān)心 CXO 訂單受到影響。CDE 監(jiān)管政策：以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則發(fā)布，可能會(huì)淘汰部分進(jìn)度靠 后，創(chuàng)新價(jià)值低的創(chuàng)新藥，擔(dān)心 CXO 訂單可能會(huì)有影響。貿(mào)易沖突：C

16、XO 被納入美國(guó)實(shí)體清單、UVL 清單的擔(dān)憂(yōu)，擔(dān)心本土 CXO 海外訂單受影響。2）投融資：月度波動(dòng)大，港股出現(xiàn)破發(fā)。擔(dān)心投融資環(huán)境持續(xù)變差導(dǎo)致 CXO 新簽訂單下滑。但是基于前文分析短期（年度）投融資與 CXO 股價(jià)表現(xiàn)的一致性較弱，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)投融資月度波動(dòng)對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)和 CXO 訂單中長(zhǎng)期景氣度參考價(jià)值不大。圖 12：政策+投融資擾動(dòng)下，CXO 整體估值調(diào)整至歷史低位資料來(lái)源：Wind，加速：CXO 龍頭可期，投資價(jià)值凸顯加速：2021-2024 年 CXO 龍頭收入復(fù)合增速仍有加速可能，支撐中長(zhǎng)期投資價(jià)值。2021 年 11 月份開(kāi)始，本土 CDMO 龍頭藥明康德（參考公司官網(wǎng) ppt

17、 預(yù)計(jì) 2021-2022 年承接海外大藥企新冠治療藥物噸位級(jí)中間體和 API 供應(yīng)）、凱萊英（參考公司公告）、博騰股份（參考公司公告）等陸續(xù)承接海外大藥企大體量訂單，泰格醫(yī)藥承接較多新冠疫苗海外臨床試驗(yàn)訂單（參考公司 2021 年中報(bào)在手訂單數(shù)據(jù)）陸續(xù)在 2021-2023 年確認(rèn)收入等也為本土 CXO 企業(yè) 2020-2023 年收入端復(fù)合增速進(jìn)一步加速提供支撐。圖 13：2021-2024 年藥明康德收入端復(fù)合增速仍有加速可能圖 14：2021-2024 年凱萊英收入端復(fù)合增速加速可期資料來(lái)源：公司官網(wǎng)ppt，Wind，資料來(lái)源：Wind，全球研發(fā)投入拆分：全球投融資占比 14%，MNC

18、 60%趨勢(shì)：投融資（PE/VC）金額續(xù)創(chuàng)新高，月度波動(dòng)正常投融資一般統(tǒng)計(jì)的是 PE/VC 階段融資金額情況，因此更多的被用來(lái)作為初創(chuàng)型企業(yè)景氣度指標(biāo)，但是對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)講，需要數(shù)年時(shí)間將募集資金投入到創(chuàng)新藥研發(fā)中（這跟創(chuàng)新藥較長(zhǎng)的研發(fā)周期有關(guān)）。單純從 2011-2021 年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)（包括生物醫(yī)藥、器械與耗材、數(shù)字健康、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)等多個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)）投融資金額角度看，10 年來(lái)投融資金額持續(xù)快速攀升中。圖 15：2011-2021 年全球醫(yī)療健康投融資金額續(xù)創(chuàng)新高圖 16：月度投融資金額波動(dòng)正常資料來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)，資料來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)，金額：2020 年 Biotech 投融資貢獻(xiàn)

19、273 億美元研發(fā)投入我們認(rèn)為創(chuàng)新藥研發(fā)投入可以進(jìn)行如下拆分：創(chuàng)新藥研發(fā)投入=Biotech 投融資年化研發(fā)投入+Biotech IPO/定增配售年化研發(fā)投入+當(dāng)年 MNC 研發(fā)投入。為了更清晰看到全球 Biotech 融資金額年化研發(fā)投入數(shù)據(jù)， 我們分別對(duì)全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資金額（PE/VC）、全球醫(yī)療保健企業(yè) IPO/定增配股等融資金額和 TOP 14 MNC 研發(fā)投入分別進(jìn)行梳理，最后換算為創(chuàng)新藥行業(yè)當(dāng)年年化的研發(fā)投入金額。我們?cè)跍y(cè)算中做出如下假設(shè)：假設(shè)全球 Biotech（中小生物醫(yī)藥）企業(yè)募資占比為 45%，主要參考動(dòng)脈網(wǎng)整理的全球醫(yī)療健康投融資數(shù)據(jù)中生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比；圖 17：全

20、球醫(yī)療健康投融資生物醫(yī)藥占比 45%資料來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)，假設(shè) Biotech 企業(yè)募集資金研發(fā)投入周期為 3 年，主要是參考創(chuàng)新藥臨床前-臨床研發(fā)投入周期、研發(fā)投入占比最大的臨床研究中 I 期-II 期-III 期研發(fā)周期約為 1-2-3 年以及融資頻率；考慮 MNC 上市時(shí)間較長(zhǎng)且有成熟的商業(yè)化產(chǎn)品管線(xiàn)，MNC 對(duì)融資需求較小， 我們假設(shè)全球投融資、IPO 和定增配股企業(yè)融資金額均為 Biotech 企業(yè)；考慮到中國(guó)（A+H）和美股市場(chǎng)是全球主要的醫(yī)療健康融資市場(chǎng)，我們把 A 股、H 股和美股醫(yī)療保健行業(yè) IPO/定增金額作為全球醫(yī)療保健行業(yè) IPO/定增融資數(shù)據(jù)。;5）2013 年全球 Bi

21、otech 研發(fā)投入=2011 年（全球醫(yī)療健康 PE/VC 投融資+全球醫(yī)療保健 IPO/定增金額）+2012 年（全球醫(yī)療健康 PE/VC 投融資+全球醫(yī)療保健 IPO/定增金額）+2013 年（全球醫(yī)療健康 PE/VC 投融資+全球醫(yī)療保健 IPO/定增金額）*45%/3， 2014-2021 年全球 Biotech 研發(fā)投入計(jì)算公式同 2013 年。表 2：全球Biotech 年研發(fā)投入測(cè)算201320142015201620172018201920202021全球醫(yī)療健康PE/VC（億美元）731422022223565125267861286全球醫(yī)療保健IPO/定增（億美元）214

22、2383622873153955401146983全球中小型醫(yī)療健康企業(yè)募資加和（億美金）287380564508671907106519312268全球Biotech 企業(yè)募資占比45%全球Biotech 企業(yè)募資投入周期（年）3全球Biotech 研發(fā)投入（年化，億美元）96119185218262313397586790YOY25%55%18%20%20%27%48%35%資料來(lái)源：Wind，動(dòng)脈網(wǎng)，2020 年投融資兌現(xiàn)研發(fā)投入 586 億美金，強(qiáng)勁增長(zhǎng)。從測(cè)算結(jié)果看：全球創(chuàng)新藥Biotech 企業(yè)融資主要方式為PE/VC、IPO 以及上市后的定增配股等方式（MNC 一般依靠商業(yè)化品種

23、銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)研發(fā)資金的積累），2020 年和 2021 年全球Biotech 年化研發(fā)投入金額預(yù)計(jì)分別為 586 億和 790 億美元，同比增速分別為 48%和 35%，依然維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭?？紤]到募集資金研發(fā)投入周期，意味著 2022-2023 年 Biotech 研發(fā)投入較高絕對(duì)值是有保障的。占比：全球投融資占比 14%，MNC 研發(fā)投入 60%2020 年全球 Biotech 研發(fā)投入占整體比例約 30%，投融資占比僅 14%。參考以上對(duì)全球創(chuàng)新藥Biotech 研發(fā)投入測(cè)算，我們也統(tǒng)計(jì)了國(guó)際上研發(fā)投入 Top 14 的 MNC 巨頭研發(fā)投入金額，我們發(fā)現(xiàn) 2020 年羅氏、默克、強(qiáng)生等研

24、發(fā)投入 Top 14 MNC 巨頭總研發(fā)投入金額高達(dá) 1200 億美金，這一數(shù)值是全球 Biotech 研發(fā)投入金額的一倍（前文測(cè)算結(jié)果2020 年全球 Biotech 研發(fā)投入在 586 億美元）多。如果再拆分全球創(chuàng)新藥 PE/VC 融資金額（就是市場(chǎng)上一直跟蹤最為密切的投融資數(shù)據(jù)）年化研發(fā)投入體量可以看到：2020 年投融資年化的研發(fā)投入占全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入比例僅為 13.81%，另外研發(fā)投入的 15.76% 來(lái)自于Biotech 尋求 IPO 或者上市后定增/配售帶來(lái)的融資年化研發(fā)投入。圖 18：2020 年全球top14 MNC 研發(fā)投入合計(jì)達(dá) 1200 億美元 圖 19：2020 年

25、全球Biotech 投融資年化研發(fā)投入占比僅 14%資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Evaluate Pharma，Wind，動(dòng)脈網(wǎng)，這也就意味著全球醫(yī)療健康投融資指標(biāo)換算到當(dāng)年甚至未來(lái) 2 年的研發(fā)投入占比仍然較低，不能夠完全指引創(chuàng)新藥行業(yè)整體研發(fā)投入趨勢(shì)以及CXO 行業(yè)整體訂單景氣度（對(duì)細(xì)分的臨床前CRO 企業(yè)訂單景氣度可能更具指導(dǎo)價(jià)值，對(duì) CDMO 企業(yè)和跨國(guó)臨床 CRO企業(yè)訂單景氣度指引性不強(qiáng)），但是參考 Biotech 創(chuàng)新藥管線(xiàn)數(shù)量和研發(fā)投入占比在 2013-2021 年持續(xù)提升趨勢(shì)，我們認(rèn)為可以把投融資作為未來(lái) Biotech 企業(yè)發(fā)展前景的參考指標(biāo)。但是參考?xì)v史上 MNC 對(duì)優(yōu)質(zhì)

26、 Biotech 企業(yè)的收購(gòu)記錄，我們預(yù)計(jì) MNC 企業(yè)研發(fā)投入變化仍是未來(lái) 5-10 年 CXO 訂單景氣度主要有效跟蹤指標(biāo)。圖 20：2012-2020 年 Biotech 管線(xiàn)占比持續(xù)提升圖 21：2012-2020 年 Biotech 商業(yè)化產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比穩(wěn)步提升資料來(lái)源：Pharmaprojects，資料來(lái)源：Evaluate Pharma，但是需要特別說(shuō)明的是，雖然 2016-2020 年Top14 MNC 研發(fā)投入復(fù)合增速只有 6.83%， 但是本土 CXO 龍頭企業(yè)（包括藥明康德、藥明生物、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博 騰股份、九洲藥業(yè)、藥石科技、昭衍新藥、美迪西、睿智醫(yī)藥等

27、 11 家 CXO 龍頭）收入加和復(fù)合增速高達(dá) 29.98%，遠(yuǎn)超 MNC 研發(fā)投入增速，可能主要是本土 CXO 龍頭低基數(shù)、全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移加速以及外包率持續(xù)提升等多方面因素導(dǎo)致。中國(guó)研發(fā)投入拆分：Biotech 研發(fā)投入占比近 80%金額：2020 年 Biotech 投融資貢獻(xiàn)研發(fā)投入 581 億參考前文對(duì)全球 Biotech 研發(fā)投入測(cè)算方法和假設(shè)，我們對(duì)國(guó)內(nèi) Biotech 研發(fā)投入規(guī)模也進(jìn)行測(cè)算，關(guān)于國(guó)內(nèi) Biotech 企業(yè)募資占比和國(guó)內(nèi) Biotech 企業(yè)募資投入周期假設(shè)同全球測(cè)算方法。表 3：國(guó)內(nèi)Biotech 年研發(fā)投入測(cè)算2013201420152016201720182

28、01920202021中國(guó)醫(yī)療健康投融資金額（億人民幣）551713684536141263102815792192A 股 IPO/定增等融資（億人民幣）1884359311285941476102913521365港股IPO/定增募資金額（億人民幣）13616544924617176747415251191國(guó)內(nèi)Biotech 企業(yè)募資占比45%國(guó)內(nèi)Biotech 企業(yè)募資投入周期（年）3國(guó)內(nèi)Biotech PE/VC 年化研發(fā)投入（億人民幣）334089149215350436581720國(guó)內(nèi)Biotech IPO/定增年化研發(fā)投入（億人民幣）164180346527603583579843

29、1040國(guó)內(nèi)Biotech 年化研發(fā)投入加和（億人民幣）198221435675819932101414241760YOY11.63%97.17%55.36%21.19%13.90%8.80%40.36%23.62%資料來(lái)源：Wind，動(dòng)脈網(wǎng)，2020 年國(guó)內(nèi) Biotech 研發(fā)投入金額預(yù)計(jì)為 1424 億，投融資年化研發(fā)投入為 581 億。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥Biotech 企業(yè)融資主要方式為 PE/VC、IPO 以及上市后的定增配股等方式（傳統(tǒng)藥企一般依靠商業(yè)化創(chuàng)新藥和仿制藥品種銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)研發(fā)資金的積累），2020 年和 2021年國(guó)內(nèi)Biotech 年化研發(fā)投入金額預(yù)計(jì)分別為 1424 億和 1760 億人民幣，同比增速分別為40%和 24%。占比：中國(guó) Biotech 研發(fā)投入占 79%（投融資占 32%）此外，我們