向松祚中國宏觀經(jīng)濟展望--成都演講提綱

1、重組、整合、創(chuàng)新、創(chuàng)造-2013年中國經(jīng)濟主旋律3年1月13日 成都向松祚中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長美國約翰霍普金斯大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟研究所高級顧問國際貨幣金融官方論壇（）顧問委員會副主席一、 2012年中國經(jīng)濟的10大變化二、 中國經(jīng)濟面臨8項重大挑戰(zhàn)三、 2013年中國經(jīng)濟的10大趨勢四、 重組、整合、創(chuàng)新、創(chuàng)造經(jīng)濟結(jié) 構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略和策略五、 面向未來的10大投資機遇一、2012年中國經(jīng)濟的10大變化1、經(jīng)濟增速放緩超出預(yù)期，成為中長期趨勢。2、推動經(jīng)濟增長的三駕馬車里，出口增速下降最明顯，投資增速放緩第二，消費增長基本保持平穩(wěn)。經(jīng)濟增長動力正逐漸轉(zhuǎn)向主要依靠國內(nèi)消

2、費增長或內(nèi)需增長。2012年前三季度，消費對GDP貢獻度達到55%。貢獻增長4.2個百分點，投資貢獻3.9個百分點。出口貢獻負0.4個百分點。3、企業(yè)利潤總體呈現(xiàn)大幅度下滑態(tài)勢。前三季度，非銀行上市公司利潤同比下降16.4%。4、財政收入下降顯著，部分地區(qū)財政入不敷出，表面減稅，實則加負。5、經(jīng)濟增長的地理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化，東部沿海地區(qū)GDP增速下降幅度最大，中部其次，西部繼續(xù)保持較高增長速度。6、外商直接投資全年負增長，個別國際品牌關(guān)閉在華生產(chǎn)基地。出口競爭能力出現(xiàn)下降跡象，勞動密集型產(chǎn)品的國際市場份額持續(xù)小幅下降。7、股市持續(xù)萎靡，表現(xiàn)全球最差。股市上市融資大幅度下降，IPO數(shù)量和再融資數(shù)

3、量皆顯著大幅度下降，嚴重影響股市投資者信心和企業(yè)家長期投資信心。8、房地產(chǎn)市場成交量和價格出現(xiàn)明顯回暖跡象，帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資和消費需求一定幅度增長。房地產(chǎn)市場預(yù)期發(fā)生變化，不過總體調(diào)控態(tài)勢仍未逆轉(zhuǎn)。9、利率市場化推進速度加快，一方面銀行業(yè)務(wù)競爭日益加劇，實際利差收窄，另一方面銀行和金融機構(gòu)風險意識加大，不同信用級別企業(yè)的信貸成本差距加大，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題沒有得到緩解。影子銀行業(yè)務(wù)風險開始顯現(xiàn)。10、所謂“人口紅利”和“資源紅利”基本消失。主要表現(xiàn)為經(jīng)濟明顯放緩時期，就業(yè)基本穩(wěn)定，城鄉(xiāng)居民收入保持較快增長。此種局面一喜一憂：喜的是居民收入增長是結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)換的根本動力；憂的

4、是企業(yè)短期內(nèi)很難消化勞動力成本和資源成本上升壓力，盈利將繼續(xù)面臨巨大壓力。1.1 工業(yè)增長放緩，經(jīng)濟增速下滑超預(yù)期2012年第三季度GDP 為35.35萬億元，同比增長7.7%，其增速連續(xù)11個季度下滑；但季環(huán)比上漲2.2個百分點，增速高于第二季度0.2個百分點。GDP增速持續(xù)放緩資料來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站 2012年11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長10.1 %，比10月份加快0.5個百分點。從環(huán)比看，11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.86%。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.0%。工業(yè)增加值增長趨勢資料來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站11月份，重工業(yè)增加值同比增長10.5 %，

5、輕工業(yè)增長9.2%。輕重工業(yè)當月增速資料來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站發(fā)電量當月增速資料來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站 11月份，發(fā)電量為4011億千瓦時，當月同比增長7.9個百分點；1-11月，發(fā)電量為43843億千瓦時，累計同比增長4.4個百分點。主要宏觀經(jīng)濟指標增速放緩1.2 CPI同比漲幅回落 2012年11月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.0%，環(huán)比上漲0.1%；食品價格上漲3.0%，環(huán)比上漲0.4%；非食品價格上漲1.6%，非食品價格持平。資料來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站1.2 物價上漲壓力趨，通脹預(yù)期趨緩上下游物價變化資料來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站 2012年11月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.2%

6、，環(huán)比下降0.1%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.8%，環(huán)比下降0.2%。111月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.7%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降1.8%。資料來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站1.3 企業(yè)盈利減少，中小企業(yè)資金困難5000戶工業(yè)企業(yè)2012上半年已實現(xiàn)利潤總額增長7%，比2011年上半年回落1.58個百分點；而在資金方面，繼續(xù)保持資金吃緊的態(tài)勢，同比僅增長3.7%，連續(xù)5個月下滑。5000戶工業(yè)企業(yè)利潤與資金情況1.4 貨幣信貸和流動性總體寬松，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度下降 11月末，廣義貨幣(M2)余額94.48萬億元,同比增長13.9%，比上月末低0.2個百分點，比上年同期高1.2個百分點

7、；狹義貨幣(M1)余額29.69萬億元,同比增長5.5%，分別比上月末和上年同期低0.6個和2.3個百分點；流通中貨幣(M0)余額5.24萬億元,同比增長10.7%。當月凈投放現(xiàn)金924億元。資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站1.5 財政收入增幅下滑，第四季度開始好轉(zhuǎn)地方財政減收因素較多 11月份，全國財政收入7871億元，比去年同月增加1414億元，增長21.9；11月份，全國財政支出12160億元，比去年同月增加764億元，增長6.7。資料來源：財政部網(wǎng)站1.6 經(jīng)濟主體對未來的預(yù)期下降 二季度，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)為37.3%，較上季下滑1.9個百分點，較去年同期大幅下降13.4個百分點，連續(xù)

8、六個季度下降。企業(yè)家信心指數(shù)為67.5%，比上季下降2.7個百分點，較去年同期下降8.3個百分點，較圖中最高點2010年1季度下降12個百分點。三季度后略有好轉(zhuǎn)。企業(yè)家信心指數(shù)銀行家信心指數(shù) 二季度，銀行家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)為33.6%，較上季和上年同期分別回落6.4個和32個百分點，已連續(xù)3個季度在50%臨界值以下；宏觀經(jīng)濟信心指數(shù)為58.4%，較上季下降6.6個百分點，較圖中最高點2010年3季度下降14.7個百分點。三季度以來稍微好轉(zhuǎn)。資料來源：中國人民銀行二、中國經(jīng)濟面臨八項重大挑戰(zhàn)四個估計不足：1、我們對中國經(jīng)濟增速放緩的嚴重性和長期性估計不足2、我們對中國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力減弱的嚴重性

9、和長期性估計不足。3、我們對歐債危機、美債問題和全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢和二次衰退的嚴峻性和長期性估計不足。4、我們對全球去杠桿化、債務(wù)通縮、資產(chǎn)負債表通縮、虛擬經(jīng)濟實體經(jīng)濟背離的嚴峻性和長期性估計不足。國際經(jīng)濟政治方面的四大挑戰(zhàn)（四大風險上升）：其一、債務(wù)危機、量化寬松、財政懸崖（美國、日本和歐洲皆面臨所謂財政懸崖）和全球經(jīng)濟衰退風險顯著上升其二、糧食危機和能源危機的風險顯著上升，主要原材料價格將繼續(xù)維持穩(wěn)中有升。其三、保護主義、保守主義和“去全球化”風險顯著上升。其四、地緣政治風險顯著上升。國內(nèi)政治經(jīng)濟面臨的四大挑戰(zhàn)（增長動力的四個下降）第一、全要素生產(chǎn)力顯著下降。第二、貨幣信貸資金運用效率和資金

10、流通速度顯著下降。第三、宏觀經(jīng)濟政策（財政政策和貨幣政策）邊際效果顯著下降。第四、投資者對未來預(yù)期的信心顯著下降。三、2013年宏觀形勢基本判斷1、GDP增速8.0%左右2、出口增速基本持平3、投資增速穩(wěn)中有升4、消費增速穩(wěn)中有升5、地產(chǎn)投資穩(wěn)中略升7、貨幣政策總體穩(wěn)健6、財政政策總體寬松8、匯率水平基本穩(wěn)定9、 地產(chǎn)市場繼續(xù)復(fù)蘇10、股市逐漸企穩(wěn)回暖四個不可持續(xù)1、“資源紅利”不可持續(xù)（勞動力、水資源、礦產(chǎn)資源、土地資源、能源）2、“環(huán)境紅利”或“環(huán)境破壞”不可持續(xù)：中華民族到了生死存亡關(guān)頭！3、“三依靠模式”不可持續(xù)：增長依靠投資，投資依靠信貸，信貸依靠貨幣。4、“出口導(dǎo)向模式”不可持續(xù)：

11、全球經(jīng)濟低速增長和衰退；全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。十八大之后，中國宏觀經(jīng)濟政策的基本架構(gòu)不會發(fā)生重大變化?！熬抛终嫜浴保悍€(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生。穩(wěn)增長：手段充足調(diào)結(jié)構(gòu)：步履維艱保民生：挑戰(zhàn)巨大如何權(quán)衡？如何協(xié)調(diào)？2.1 財政收支占GDP比重2012年第三季度，財政收入占GDP7.58%，基本與去年同期持平；財政支出占GDP8.55%，比去年同期增長0.77個百分點。收入2.1 財政政策方面，政府財力充裕，債務(wù)規(guī)模與赤字規(guī)模不大，擁有大規(guī)模減稅和操作空間2011年全年，全國財政使用的收入總量10.9萬億元，支出總量為11.4萬億元，財政赤字為8500億元，財政赤字占GDP比重僅為1.8%。2011年末，

12、中央國債余額7.2萬億元，占2011年全國GDP比例僅為15.3%。2.1 2011年G20國家總債務(wù)占GDP比重2011年G20國家中日本總債務(wù)占GDP的比重最高達到229.8%，意大利為102.9%排名第二，美國總債務(wù)占GDP比重達到102.9%。我國總債務(wù)占GDP比重為25.8%，低于各國平均水平。各國平均水平為64.8%國際貨幣基金組織WEO數(shù)據(jù)庫2.1 財政在央行的結(jié)余截止2012年10月底，財政在央行存款為33145.25億。數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站2.2 貨幣政策回旋余地大基礎(chǔ)貨幣和外匯占款同比增速 第三季度末，基礎(chǔ)貨幣余額23.6萬億元，同比增長11.2%,增速較去年同期下滑

13、21.6個百分點。外匯占款已達25.79萬億元，同比增長15.9%。 美國量化寬松貨幣政策影響巨大。數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站外匯占款當月新增及增速2.2 存款準備金率的調(diào)整 2010年以來央行連續(xù)十二次，2011年以來連續(xù)六次上調(diào)存款準備金率。 2011年11月30日央行下調(diào)存款準備金率0.5個百分點,2012年2月18日下調(diào)0.5個百分點；2012年5月18日第三次下調(diào)0.5個百分點。經(jīng)三次下調(diào)后，大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)的法定存款準備金率分別為20%和16.5%。數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行貨幣政策2.2 市場利率水平當前我國市場利率水平較高，沒有西方零利率國家所面臨的貨幣政策“零利率約束”

14、的困境，貨幣政策價格手段的運用也有空間。存貸款基準利率銀行間同業(yè)市場利率2.2 現(xiàn)行利率水平向?qū)嶋H正利率恢復(fù)2001年以來中國存款利率與CPI變化情況貨幣政策2.3 監(jiān)管政策方面，可以適度提高對風險資產(chǎn)的容忍度 監(jiān)管政策需要逆周期而動，在經(jīng)濟下行時期，只要金融機構(gòu)撥備覆蓋充分，提升對銀行業(yè)風險資產(chǎn)的容忍水平無疑有利于促進商業(yè)性金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的支持力度。 目前存貸比成為制約金融機構(gòu)信貸投放的重要因素，金融機構(gòu)反應(yīng)強烈。為了加強金融對實體經(jīng)濟的支持，短期內(nèi)可以放松存貸比約束，考慮對新增小微企業(yè)貸款占比高于上年的金融機構(gòu)，在計算存貸比時，對小微企業(yè)貸款予以一定比例的扣除，或者放松小微企業(yè)貸款占比

15、高于一定比例金融機構(gòu)的存貸比、日均存貸比要求。2.3 近年來，金融機構(gòu)不良貸款余額和不良貸款率整體呈下降趨勢。2012年不良貸款余額和不良率開始上升。整體風險依然可控資料來源：中國人民銀行，銀監(jiān)會2007年以來，金融機構(gòu)不良貸款余額整體呈下降趨勢：2007年初，金融機構(gòu)不良貸款率接近10%，2011年5月，已經(jīng)下降到不足2%。商業(yè)銀行的不良貸款率持續(xù)低于銀行業(yè)金融機構(gòu)整體水平。2012年1季度，五大商業(yè)銀行的不良貸款撥備覆蓋率超過220%，核心資本充足率皆超過8.5%的監(jiān)管最低要求。金融機構(gòu)不良貸款余額下降，由2008年的接近1.6萬億元下降到2012年5月的不足1.1萬億元。截止2011年底

16、，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)達到113萬億元。商業(yè)銀行加權(quán)平均資本充足率為12.7%，加權(quán)核心資本充足率為10.2%，390家商業(yè)銀行資本充足率超過8%。核心資本與總資本之比例為80.6%。第三季度，銀行不良貸款余額已達4788億元，其中國有銀行為3070億元，占比64.72%，比上一季度減少1.45%。2.3 近幾個月來，不良貸款余額持續(xù)上升。銀行業(yè)應(yīng)該高度關(guān)注風險。資料來源：中國人民銀行，銀監(jiān)會2011年末以來，金融機構(gòu)不良貸款余額整體呈逐月增加的趨勢，商業(yè)銀行的增速快于銀行業(yè)金融機構(gòu)的整體增速。不良貸款和經(jīng)濟下行對銀行體系的風險整體可控。金融機構(gòu)不良貸款余額月環(huán)比增長率2.3 商業(yè)銀行法頒布后，金

17、融機構(gòu)存貸款余額的關(guān)系由“貸差”轉(zhuǎn)為“存差”資料來源：中國人民銀行90年代初期，金融機構(gòu)整體呈現(xiàn)貸款多于存款的局面（貸差），需要借助人民銀行提供的再貸款維持正常經(jīng)營。商業(yè)銀行法頒布后，明確要求商業(yè)銀行的貸款余額不應(yīng)高于其存款余額的75%。此后，金融機構(gòu)存貸比持續(xù)下降，出現(xiàn)存差的局面。從各類商業(yè)銀行存貸比的變動看，2006年以來，國有商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的存貸比較低，股份制商業(yè)銀行存貸比較高，時有突破75%上限的現(xiàn)象。然而，總體來看，我國銀行業(yè)貸存比處于世界同行最低水平之列。美國平均80%以上，歐元區(qū)120%，西班牙超過150%。金融機構(gòu)存貸比（%）部分商業(yè)銀行存貸比（%）2.4 城市化進程中

18、的剛性住房需求巨大過去三十年中，中國的城市化人口平均以一年一個百分點的速度在提高，每年有1200多萬新增城市人口的剛性住房需求和城市既有居民的住房改善需求。在堅持房地產(chǎn)調(diào)控政策取向的同時，盡快出臺抑制投資（機）性房地產(chǎn)需求的制度性措施，提高其持有成本，一旦規(guī)范房地產(chǎn)市場長期發(fā)展的制度保障，穩(wěn)定住房需求者的預(yù)期，龐大的剛性住房需求也將得到釋放。 2011年，我國人口城鎮(zhèn)化率首次超過50%，達到51.27%。過去30年間，年均城市化率略高于1個百分點。2.4 房地產(chǎn)開發(fā)投資增速近期逐漸企穩(wěn)回升，商品房銷售面積明顯增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 2012年1-11月份，全國民間固定資產(chǎn)投資201624億元

19、，同比名義增長25%；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資64772億元，同比名義增長16.7%。商品房銷售面積同比下降 1-11月份，商品房銷售面積91705萬平方米，同比增長2.4%；銷售額53526億元，增長9.1%。數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站3.1 就業(yè)形勢總體較好:經(jīng)濟增長放緩并未對總體就業(yè)水平帶來明顯巨大沖擊資料來源：國家統(tǒng)計局，CEIC自2010年三季度以來，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率均為4.1%，比2009年低0.2個百分點。2012年前4個月，統(tǒng)計局31個大城市調(diào)查失業(yè)率也非常平穩(wěn)，其中，4月份比2009年同期低2個百分點。今年一季度全國勞動力市場求人倍率為1.08，比上季高0.04，比上年同期高0.01

20、，比2009年一季度高0.22，勞動力市場已連續(xù)六個季度供不應(yīng)求。 我國失業(yè)問題主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性失業(yè)和間歇性失業(yè)。 3.1 勞動力成本上升迅速，農(nóng)民工收入增長較快2008年2009年2011年全國平均151417832650按所在行業(yè)分農(nóng)林牧漁業(yè)1268.71590.12419.1采掘業(yè)1497.22025.52877.2制造業(yè)1491.71749.72585.9建筑業(yè)1548.11863.32856.0住宿餐飲娛樂業(yè)1406.61529.22401.4交通運輸業(yè)1826.12130.32977.1其他1492.91725.92508.7按性別分男1567.01874.62795.3女1352

21、.21503.52318.0按年齡分18歲以下1243.81389.21948.618-30歲1469.21681.12547.031-40歲1596.41901.32734.641-50歲1504.41836.42836.350歲以上1392.51638.12377.5按學(xué)歷分小學(xué)以下1355.41581.72473.6初中1503.21770.72590.3高中或中專1588.51836.32744.2大專以上1704.22102.02868.8為了解目前農(nóng)民工就業(yè)狀況和企業(yè)用工情況，調(diào)查統(tǒng)計司一季度在全國13個省市開展了相關(guān)調(diào)查，共調(diào)查企業(yè)705戶、農(nóng)民家庭4213戶。調(diào)查結(jié)果顯示： 7

22、2.1%的樣本企業(yè)表示今年新招工人成本將有不同程度的增加。農(nóng)民工收入水平顯著提高。 2011年農(nóng)民工外出務(wù)工平均月收入達到2650元，較2009年增長48.6%。其中，平均月收入1500元以下的農(nóng)民工占7.1%，1501-2500元的占39.3%，2501-3500元的占36.5%，3500元以上的占17.1%。近幾年農(nóng)民工平均月收入情況 單位：元數(shù)據(jù)來源：人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司3.1 人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，勞動人口將呈持續(xù)減少趨勢15歲-19歲（%）55-59歲（%）10-14歲（%）50-54歲（%）5年內(nèi)凈增（萬人）5-10年內(nèi)凈增（萬人）20038.31 4.56 8.90 6.48 4843

23、 3133 20048.72 4.93 8.28 6.90 4926 1798 20058.50 5.34 7.97 7.28 4126 896 20068.81 5.72 7.47 7.60 4050 -162 20078.32 6.16 7.09 7.78 2856 -912 20087.87 6.58 6.73 7.80 1714 -1429 20097.17 6.79 6.30 7.24 504 -1258 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局35歲以下勞動人口呈現(xiàn)持續(xù)凈減少趨勢，推算數(shù)據(jù)顯示2009年全國35歲以下勞動年齡人口為3.727億人，較2003年減少3738萬人，規(guī)模下降9.1%，年均減少

24、約623萬人。 35歲以下勞動人口數(shù)變化10年內(nèi)勞動力人口變化注：根據(jù)20042010年中國統(tǒng)計年鑒提供的調(diào)查樣本數(shù)據(jù)和抽樣比推算五年內(nèi)潛在凈增勞動力從2003年的4843萬人下降到2009年504萬人；凈增勞動力比例從3.75%下降到0.38%。自2007年開始，5年內(nèi)凈增勞動力以每年1000萬人以上速度回落，勞動力市場緊缺可能自2012年開始加大。五到十年間潛在凈增勞動力從2003年的3133萬人下降到2009年的-1258萬人；凈增勞動力比例從2.42%下降到-0.94%我國適齡勞動力人口可能自2011年開始就微量增長或者負增長。2013年到2018年間，勞動力人口凈減少1429萬人，平

25、均每年減少286萬人。經(jīng)濟增長3.2 進出口增速下滑，但遠好于2008年危機時期。2季度有好轉(zhuǎn)。1-11月尤其11月形勢低于預(yù)期數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署網(wǎng)站11月，進出口總額為3391.3億美元，同比增長1.5個百分點；其中出口總額1793.8億美元，同比增長2.9個百分點，進口總額1597.5億美元。1-11月累計進出口總額為35002.8億美元，累計出口總值為18499.1億美元，累計進口總值為16503.7億美元。 3.2 進出口：對東盟和美國出口保持較好增長，對歐、日貿(mào)易負增長。此趨勢仍將持續(xù)一段時間11月，對美國進出口貿(mào)易額為425.5億美元，累計同比增長8.2個百分點；對日本進出口貿(mào)

26、易額為274.3億美元，累計同比下降2.9個百分點；對歐盟進出口貿(mào)易額為429.9億美元，累計同比下降4.1個百分點；對東盟進出口貿(mào)易額為361.2億美元，累計同比增長9.3個百分點。 3.3 潛在產(chǎn)出增長率：模型預(yù)測經(jīng)濟增長注：1、季度不變價GDP為人民銀行調(diào)統(tǒng)司根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)測算，取對數(shù)后季節(jié)調(diào)整。2、根據(jù)季節(jié)調(diào)整后GDP、物價、失業(yè)率進行KALMAN濾波；根據(jù)季節(jié)調(diào)整后GDP進行HP濾波。3、根據(jù)濾波后得到的趨勢值計算潛在產(chǎn)出增長率。 3.3 未來潛在產(chǎn)出存在下行趨勢。原因仍然需要深入實證研究。 使用HP濾波法、多變量Kalman濾波法計算潛在產(chǎn)出，利用時間序列進行測算，由于我國國內(nèi)普遍

27、使用年度數(shù)據(jù)測算導(dǎo)致新變動因素在整個模型中對潛在產(chǎn)出預(yù)測結(jié)果影響下降。如過去30年我國GDP平均增速達到9.9%，過去10年我國GDP平均增速達到10.1%，若以此計算未來我國潛在產(chǎn)出則往往會造成高估。 使用Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)測算我國的潛在產(chǎn)出，能夠反映各類要素投入對經(jīng)濟增長的影響?？紤]到金融危機后，外需對我國經(jīng)濟增長的拉動趨弱，WTO紅利也逐漸減弱；生產(chǎn)要素價格包括進口原材料價格上漲及國內(nèi)勞動力成本上升等因素影響，以生產(chǎn)函數(shù)法計算所得潛在產(chǎn)出低于利用時間序列測算的結(jié)果。不同方法對我國產(chǎn)出缺口的測算結(jié)果 3.4 高額的貨幣余額：M2/GDP的國際比較 我國M2與GDP的比例持續(xù)上

28、升，在1996年突破1，2010年達到歷史最高值1.808，2011年小幅下降至1.806。而美國這一比重基本較為平穩(wěn)，金融危機后M2與GDP比例在2009年突破0.6，2011年達到0.643，但仍低于我國同期1.163個點。 我國的這一比例不但高于已經(jīng)完成貨幣化進程的發(fā)達國家（2011年，日本為1.723，韓國為1.416），而且高于正處于貨幣化進程之中的發(fā)展中國家（2011年，印度為0.19，巴西為0.39）。5.4 高額的貨幣余額 2008年4季度到2012年1季度，廣義貨幣M2增長扣除經(jīng)濟增長和物價變化后的缺口（M2-GDP-CPI）平均為7.9%，比此輪經(jīng)濟周期以來的2003年1季

29、度到2008年3季度的平均水平高5.8個百分點。即便考慮到3.7%的貨幣流通速度下降（2000年到2008年的平均水平），依然有4.2個百分點的超額貨幣供給。5.4 新增貸款占GDP的比重 2001-2010年，人民幣新增貸款占GDP的平均比重為16.5%，大部分年份占比均在線下。除金融危機后實行適度寬松的貨幣政策的2009年占比為28.1%外，其他年份基本在20%以下。2011年人民幣新增貸款占GDP的比重為15.8%。 人民幣新增貸款占GDP的比重貨幣政策資料來源：人民銀行網(wǎng)站11月，人民幣貸款增加5229億元，同比少增400億元。社會融資規(guī)模為1.14萬億元，比上年同期多1837億元，但

30、較10月份有所下滑。經(jīng)濟發(fā)展的不平衡：消費率不斷下降，資本形成率持續(xù)上升。經(jīng)濟過度依靠投資，投資效率下降。某些行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重。經(jīng)濟增長2003-2010年，我國資本形成率平均為43.6%，比同期全球水平高22.2個百分點，比同期中等收入國家高出16個百分點，也大大超過日本、韓國相同經(jīng)濟發(fā)展階段水平。中國的高儲蓄、高投資模式已經(jīng)基本走到盡頭。老百姓不再容忍高儲蓄模式。人口結(jié)構(gòu)變化改變儲蓄傾向。 經(jīng)濟增長紅點表示中國。中國的高儲蓄率為高資本形成率提供資金保證，也推高了資本形成率。隨著儲蓄率的提高，資本形成率趨于上升。多國經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗表明，即使考慮到國際資本流動，投資資金主要來源于國內(nèi)儲蓄，即較高

31、的儲蓄率為較高的資本形成率提供了資金保證。另一方面，較高的儲蓄率也形成了一種壓力，一定程度上推高了資本形成率。全球102個國家和地區(qū)平均儲蓄率和資本形成率散點圖 全球失衡調(diào)整：全球貿(mào)易失衡與中國貿(mào)易順差（1）。全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整。全球失衡調(diào)整數(shù)據(jù)來源：IMF WEO（2011.9）2005-2010年，我國的CAB/GDP的平均值為7.4%，遠高與世界其他主要國家，分別比美國、日本、德國、印度、巴西高12.0、3.7、1.3、9.1、7.8個百分點。收入與分配的關(guān)系：家庭個人收入在國民收入中的比例下降是一個危險的信號。黃宗羲定律正在開始起作用。注：企業(yè)包括非金融企業(yè)部門和金融機構(gòu)部門；陰影部

32、分為統(tǒng)計局最新修訂數(shù)。90年代以來，在國民可支配收入構(gòu)成中，企業(yè)和政府部門收入在國民收入分配中的總體占比呈上升趨勢，住戶部門收入占比總體呈下降趨勢。截止2009年，企業(yè)部門收入占國民可支配收入比重為21.5%，比1992年上升9.8個百分點；政府部門收入占國民可支配收入比重為18.2%，比90年代以來的低點（2000年為14.7%）上升3.5個百分點；住戶部門收入占國民可支配收入比重為60.3%，比1992年下降8.0個百分點?！皣M民退”是造成收入分配向政府和企業(yè)傾斜的重要原因。資源過度向政府和國有企業(yè)集中，造成民眾無法分享經(jīng)濟增長的成果。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國人民銀行收入與分配各部門可支配收入占國民可分配收入比重收入與分配的關(guān)系數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，BEA，中國人民銀行測算中美兩國居民的收入和儲蓄情況也存在很大差異。從1992年以來，中國的住戶可支配收入占國民可支配收入的比在不斷下降，從68.3%下降至2009年的60.3%；住戶儲蓄率卻在2000年開始出現(xiàn)明顯的上升勢頭，從29.8%上升至2009年的41.5%。與此相比，美國的個人可支配收入占國民可支配收入的比比較穩(wěn)定，基本在75%至80%的區(qū)間波動，高于中國水平；個人儲蓄率處于非常低的水平，且從1992年以來基本呈現(xiàn)下