高級財務(wù)管理電子教案-第二章

1、高級財務(wù)管理電子教案-第二章高級財務(wù)管理電子教案-第二章高級財務(wù)管理電子教案-第二章高級財務(wù)管理電 子 教 案張緒軍 主編人民郵電出版社出版第二章 財務(wù)目標(biāo)與治理教學(xué)內(nèi)容一、企業(yè)目標(biāo)的二重性二、不同模式下的企業(yè)目標(biāo)三、財務(wù)主體與財務(wù)目標(biāo)四、財務(wù)目標(biāo)的特性五、利益相關(guān)者的內(nèi)涵及界定六、代理成本七、股東與經(jīng)理的目標(biāo)沖突八、股東與債權(quán)人的目標(biāo)沖突九、公司治理的內(nèi)涵十、公司治理的內(nèi)容及框架十一、公司治理的動因十二、相機治理與治理手段教學(xué)要求【知識目標(biāo)】1理解企業(yè)目標(biāo)的二重性及不同模式下的企業(yè)目標(biāo)、財務(wù)目標(biāo)在企業(yè)目標(biāo)體系中的主導(dǎo)地位，以及企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的特性。2熟悉企業(yè)價值評估各種方法的原理及應(yīng)用?！炯寄?/p>

2、目標(biāo)】能結(jié)合各種利益相關(guān)者的目標(biāo)沖突去理解公司治理與財務(wù)治理的內(nèi)容教學(xué)重點對財務(wù)目標(biāo)內(nèi)涵、目標(biāo)沖突及公司治理內(nèi)容的掌握。教學(xué)難點對企業(yè)目標(biāo)的二重性、利益相關(guān)者的界定與代理成本的內(nèi)涵的理解教學(xué)方法講授法、案例法、示例法、討論法課時數(shù)導(dǎo)入案例約翰是一家上市公司的首席財務(wù)官（CFO），在瀏覽公司第三季度的財務(wù)報表時，他發(fā)現(xiàn)這一季度的凈利潤環(huán)比大幅增長，原因主要為匯率受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。因為該季度凈利潤的增長不是公司主業(yè)發(fā)展所帶來的，所以在下一季度，凈利潤的環(huán)比增長速度將有所回落，這次額外收益不過是運氣罷了?，F(xiàn)在公司必須決定如何處理這筆額外收益，約翰將就此事向公司董事會提出推薦方法。他就此事提出了

3、兩種可能方案：一是將該筆超額收益作為激勵手段，以獎金的形式發(fā)放給員工；二是給股東分紅，以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放。第一節(jié) 企業(yè)目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)的二重性企業(yè)具有二重性，因此，企業(yè)的目標(biāo)也具有二重性。首先，從企業(yè)的自然屬性來看，企業(yè)的目標(biāo)即企業(yè)的效率。所謂效率，即以最少的資源投入實現(xiàn)最大的產(chǎn)出。按價值工程的原理，該效率體現(xiàn)為價值。在這里，企業(yè)的目標(biāo)也就表現(xiàn)為企業(yè)價值最大化（從企業(yè)作為一個經(jīng)濟主體來說）。其次，從企業(yè)的社會屬性來看。企業(yè)是契約的集合，是市場合約的一個“聯(lián)結(jié)點”，因此，企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)充分考慮契約各方的目標(biāo)，應(yīng)是所有參與者共同作用和妥協(xié)的結(jié)果，而不能簡單地等同于任一參與者的個別目標(biāo)。二、不同模

4、式下的企業(yè)目標(biāo)正如企業(yè)的效率其實為適應(yīng)性效率，企業(yè)的目標(biāo)在不同的環(huán)境下也有所不同。（1）英美傳統(tǒng)的股東至上模式。其模式結(jié)構(gòu)如圖2.1所示。圖2.1 “股東至上”模式（2）傳統(tǒng)的“勞動控制”模式。其模式結(jié)構(gòu)如圖2.2所示圖2.2 “勞動控制”模式（3）歐洲的“共同決定”模式。其模式結(jié)構(gòu)如圖2.3所示。圖2.3 “共同決定”模式（4）日本的“經(jīng)理協(xié)調(diào)”模式。其模式結(jié)構(gòu)如圖2.4所示。圖2.4 “經(jīng)理協(xié)調(diào)”模式（5）“社會責(zé)任”模式。其模式結(jié)構(gòu)如圖2.5所示。圖2.5 “社會責(zé)任”模式（6）“利益相關(guān)者”模式。其模式結(jié)構(gòu)如圖2.6所示。圖2.6 “利益相關(guān)者”模式第二節(jié) 財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵一、財務(wù)主體與

5、財務(wù)目標(biāo)謂財務(wù)主體？對現(xiàn)代企業(yè)（公司制）來說，基本的財務(wù)主體有兩類：一類是企業(yè)的利益相關(guān)者，他們分別是企業(yè)的財務(wù)資本、人力資本、市場資本和公共資本的所有者，都有參與企業(yè)財務(wù)管理以維護自身專業(yè)化資產(chǎn)不受損害的權(quán)利；另一類就是作為一個相對獨立的經(jīng)營實體的企業(yè)自身。財務(wù)目標(biāo)是指特定財務(wù)主體的目標(biāo)?？蓮膬蓚€方面來理解財務(wù)目標(biāo)：一方面，對企業(yè)來說，存在著一般層次上的基本財務(wù)目標(biāo)，即利益相關(guān)者的個別資本保值與增值要求；另一方面，企業(yè)作為相對獨立的經(jīng)營實體（組合資產(chǎn)）與利益相關(guān)者契約關(guān)系的“聯(lián)結(jié)點”的統(tǒng)一，它必須實現(xiàn)企業(yè)（整體）價值最大化和相關(guān)者（綜合）利益最大化。二、財務(wù)目標(biāo)的特性（一）財務(wù)目標(biāo)在企業(yè)目標(biāo)

6、體系中的性質(zhì)財務(wù)目標(biāo)的性質(zhì)由財務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位與作用決定。（二）財務(wù)目標(biāo)的多層次性企業(yè)財務(wù)目標(biāo)有基本目標(biāo)和具體目標(biāo)之分，具體來說，企業(yè)的基本財務(wù)目標(biāo)有兩方面：一方面為企業(yè)價值最大化，另一方面為相關(guān)者利益最大化。企業(yè)價值最大化下的具體財務(wù)目標(biāo)有：產(chǎn)值最大化；利潤最大化；經(jīng)濟效益最大化；財務(wù)狀況最優(yōu)化；資金運動合理化；收益增長最大化；凈現(xiàn)值最大化；資本成本最小化等。相關(guān)者利益最大化下的具體財務(wù)目標(biāo)有：股東財富最大化；每股收益最大化；權(quán)益資本利潤率最大化；現(xiàn)金股利最大化；經(jīng)理利益最大化；職工利益最大化；公共利益最大化；債權(quán)人利益最大化；股東、債權(quán)人利益最大化；股東與員工利益最大化等。（三）財

7、務(wù)目標(biāo)的可操作性1要有針對性2要明確且清晰3要有可控性第三節(jié) 財務(wù)目標(biāo)的沖突一、利益相關(guān)者的內(nèi)涵及界定何謂企業(yè)的利益相關(guān)者？許多學(xué)者有不同的論述，歸納起來，目前國外學(xué)者主要有三類表述。第一類是最寬泛的定義，即凡是能影響企業(yè)活動或被企業(yè)活動影響的人或團體都是利益相關(guān)者。第二類是稍窄的定義，即凡是與企業(yè)有直接關(guān)系的人或團體都是利益相關(guān)者。第三類的定義最窄，即只有在企業(yè)中下了“賭注”（資產(chǎn)的專用性）的人或團體才是利益相關(guān)者。凡符合第一類定義的均是潛在的利益相關(guān)者；只有當(dāng)潛在的利益相關(guān)者在企業(yè)中投入專用性資產(chǎn)時，才轉(zhuǎn)化為真實的利益相關(guān)者。二、代理成本企業(yè)的契約理論已說明企業(yè)是一個由多層的委托-代理關(guān)系

8、組成的“聯(lián)結(jié)點”。各利益相關(guān)者對企業(yè)的求償權(quán)可描述為委托-代理關(guān)系，其中代理人負(fù)有“受托經(jīng)濟責(zé)任”。由于代理問題的存在，代理人的決策常常不會使委托人利益最大化。其原因主要在于以下方面。第一，個人理性。第二，非對稱性信息與合同的不完備性。此可以看出，代理成本是由于代理問題的產(chǎn)生而導(dǎo)致的成本，該種成本對委托人、代理人雙方來說都是損失。目前所指的代理成本較多從委托人一方來定義，包括：直接的契約成本，如訂立合約的交易成本、各種制約因素強制產(chǎn)生的機會成本以及激勵費用（獎金）；委托人監(jiān)督代理人的成本（如審計費用）；剩余損失。盡管存在監(jiān)督，委托人可以通過為代理人設(shè)計恰當(dāng)?shù)募詈贤椭Ц侗O(jiān)督成本來限制代理人的

9、越軌活動從而限制自己利益的受損程度，但在所有的代理關(guān)系中，代理人的決策和那些最大化委托人福利的決策之間存在某些偏差。這種偏差會導(dǎo)致委托人福利下降，這也是代理關(guān)系的一種成本，即“剩余損失”。因此，代理成本就為委托人的監(jiān)督支出、代理人的保證支出以及剩余損失之和。三、股東與經(jīng)理的目標(biāo)沖突股東亦稱出資者（物質(zhì)資本所有者）的目標(biāo)即典型的“經(jīng)濟人”目標(biāo)，符合資本最一般的屬性追求資本增值的最大化。經(jīng)理的目標(biāo)則是非純粹的“經(jīng)濟人”目標(biāo)，包括：物質(zhì)報酬，如工資與獎金等；權(quán)力與地位，一方面可獲得精神滿足，另一方面可增加直接與間接的物質(zhì)利益，如使用公司的轎車、辦私事時用公費開支，以及使用豪華的辦公室等；避免風(fēng)險，由

10、于人力資本的不可分散性和專用性，經(jīng)理總是希望減少其投入勞動的所得的不確定性，以使其勞動與收益能合理配比；規(guī)避義務(wù)，即追求閑暇時間，包括較少的工作時間、工作時間里的空閑和有效工作時間中較小的勞動強度，一些經(jīng)理希望不做出任何努力就得到報酬。股東與經(jīng)理的目標(biāo)沖突常常會促使兩種行為的發(fā)生。一種行為是經(jīng)理（管理者）采取不利于股東利益的行為：管理者常常會放棄投資大、耗時長但長期收益較高的項目，而優(yōu)先選擇成本較低但很快能見效的短期項目；管理者為了避免公司被兼并，自己被替代，常常會出現(xiàn)投資決策的短期行為傾向，有時甚至?xí)榱顺跗诘母哳~現(xiàn)金流量而不惜選擇整體凈現(xiàn)值很低的項目；管理者為了達(dá)到規(guī)避自身資產(chǎn)專用的風(fēng)險目

11、的，常常使用各種降低公司風(fēng)險的財務(wù)指標(biāo)；管理者為了保住自己在公司中的權(quán)力與地位，常常追求公司規(guī)模的擴大而導(dǎo)致資產(chǎn)濫用行為。另一種行為即經(jīng)理（管理者）為了保護自己的利益不受股東侵害，而采取管理層持股甚至管理層收購等行為。四、股東與債權(quán)人的目標(biāo)沖突債權(quán)人的目標(biāo)是企業(yè)能按期償還本金與約定的利息（假設(shè)為固定利率），而股東的目標(biāo)在于使用杠桿使資金信用轉(zhuǎn)化為更大的資本效益企業(yè)規(guī)模的擴大所帶來的剩余收益的增加。二者目標(biāo)的背離常常會誘使股東通過管理者采取一些不利于債權(quán)人的行為，如資產(chǎn)替換行為。債權(quán)人對公司只有固定承付金額的求償權(quán)，并由公司總價值擔(dān)保，而股東則有剩余求償權(quán)。五、公司與其他利益相關(guān)者的目標(biāo)沖突其他

12、利益相關(guān)者主要包括一般職工、政府、消費者、客戶及社區(qū)（公眾）等。第四節(jié) 公司治理一、公司治理的內(nèi)涵公司治理主要有以下兩層含義。委托-代理關(guān)系的廣泛存在，各利益相關(guān)者目標(biāo)的沖突，是公司治理以及財務(wù)治理的起因；解決代理問題并協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者的（財務(wù)）目標(biāo)，以最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，則是公司治理（財務(wù)治理）的目標(biāo)。公司治理是企業(yè)各利益相關(guān)者（治理主體）在不同的環(huán)境下（治理環(huán)境，如文化習(xí)俗、倫理道德、政治信仰等宏觀環(huán)境，以及企業(yè)的特征等微觀環(huán)境）為維護自身利益而達(dá)成的一系列法律與合約規(guī)定，以形成權(quán)力制衡與管理激勵作用，促使各利益相關(guān)者的長期合作和公司管理效率（企業(yè)價值）最大化。二、公司治理的內(nèi)容與框架

13、1公司治理的核心（治理客體）在于公司剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的配置2公司治理的方法有外部與內(nèi)部兩種治理機制外部治理機制主要指市場治理機制企業(yè)的內(nèi)部治理機制，一方面指通過進入多元的利益相關(guān)者聯(lián)盟（如股東大會、債權(quán)人會議、經(jīng)理會、職代會等）來制約企業(yè)的剩余控制權(quán)。3公司治理的一般性框架公司治理的一般性框架如圖2.8所示。圖2.8 公司治理的一般性框架三、公司治理的動因公司治理與財務(wù)治理的基本動因在于兩方面：一方面增加利益相關(guān)者的合作收益，即委托-代理的雙方從建立代理關(guān)系中獲益；另一方面代理關(guān)系的建立又會發(fā)生代理成本（外部效應(yīng)），且治理過程本身就是一個代理成本的發(fā)生過程，公司治理的目標(biāo)應(yīng)是代理成本最小

14、化。四、相機治理與治理手段（一）相機治理從動態(tài)的角度看，企業(yè)治理具有狀態(tài)依存性。所謂狀態(tài)依存性，是指當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)存既得利益狀態(tài)被打破時，若其中某產(chǎn)權(quán)主體的利益受損，就必須啟動某種機制，自動地賦予受損方保護自己權(quán)益的機會與權(quán)利。（二）治理手段從范圍上來敘述企業(yè)的治理手段。1外部治理手段外部治理手段主要有以下兩種：（1）社會的文化、習(xí)俗、倫理、道德及法律法規(guī)制度；（2）產(chǎn)品市場、各類要素市場的約束、激勵以及市場中的各類中介機構(gòu)的評價、監(jiān)督。2內(nèi)部治理手段內(nèi)部治理手段有以下幾種：（1）企業(yè)精神、企業(yè)倫理、企業(yè)形象等企業(yè)文化治理手段；（2）設(shè)置利益相關(guān)者聯(lián)盟，如股東大會、債權(quán)人會議、職代會、經(jīng)理會等，以

15、及董事會、監(jiān)事會等治理結(jié)構(gòu)，并配以相應(yīng)的表決權(quán)、人事任免權(quán)、收益分配權(quán)，如表2.1所示。表2.1 公司利益相關(guān)者相關(guān)組織的職權(quán)股東大會的職權(quán)董事會的職權(quán)監(jiān)事會的職權(quán)總經(jīng)理的職權(quán)決定公司的經(jīng)營方針和投資計劃；選舉和更換非由職工代表擔(dān)任的董事、監(jiān)事，決定有關(guān)董事、監(jiān)事的報酬事項；審議批準(zhǔn)董事會的報告；審議批準(zhǔn)監(jiān)事會或者監(jiān)事的報告；審議批準(zhǔn)公司的年度財務(wù)預(yù)算方案、決算方案；審議批準(zhǔn)公司的利潤分配方案和彌補虧損方案；對公司增加或者減少注冊資本作出決議；對發(fā)行公司債券作出決議；對公司合并、分立、解散和清算或者變更公司形式作出決議；修改公司章程負(fù)責(zé)召集股東大會會議，并向股東大會報告工作；執(zhí)行股東大會的決議

16、；決定公司的經(jīng)營計劃和投資方案；制定公司的年度財務(wù)預(yù)算方案、決算方案：制定公司的利潤分配方案和彌補虧損方案；制定公司增加或者減少注冊資本的方案以及發(fā)行公司債券的方案；擬訂公司合并、分立、解散或者變更公司形式的方案；決定公司內(nèi)部管理機構(gòu)的設(shè)置；決定聘任或者解聘公司經(jīng)理及其報酬事項，根據(jù)經(jīng)理的提名，決定聘任或者解聘公司副經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人及其報酬事項；制定公司的基本管理制度檢查公司財務(wù)；對董事、高級管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進行監(jiān)督；當(dāng)董事和高級管理人員的行為損害公司的利益時，要求董事和高級管理人員予以糾正；提議召開臨時股東大會；對董事、高級管理人員提起訴訟；列席董事會會

17、議，對所議事項提出質(zhì)詢和建議；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理工作，組織實施董事會決議；組織實施公司的年度經(jīng)營計劃和投資方案；擬訂公司內(nèi)部管理機構(gòu)的設(shè)置方案；擬訂公司的基本管理制度；制定公司的具體規(guī)章；提請聘任或者解聘公司副經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人；決定聘任或解聘除應(yīng)由董事會決定聘任或者解聘以外的負(fù)責(zé)管理人員；公司章程和董事會授予的其他職權(quán)。經(jīng)理列席董事會會議（3）運用各種激勵手段進行治理激勵的核心是將經(jīng)營者對個人效用最大化的追求轉(zhuǎn)化為對企業(yè)利潤最大化的追求。（4）運用破產(chǎn)程序進行終極治理第一，債權(quán)人或債務(wù)人提出破產(chǎn)申請；第二，在規(guī)定期限內(nèi)，債權(quán)人或債務(wù)人可提出重組或整頓申請；第三，人民法院批準(zhǔn)和解協(xié)議后，發(fā)