資本市場及其有效性

1、資本市場及其有效性1資本市場公司財務與資本市場Real asset and financial asset公司投資與市場融資資本市場：機構與工具機構：證券交易所中國：深滬交易所和中小企業(yè)板香港：聯(lián)合交易所和成長企業(yè)板（GEM）美國：NYSE, NASDAQ (OTC)Chinese Dotcoms: Sina, Sohu, China, NeteaseVenture capital: Gompers-Lerner(2001)工具：證券及其衍生工具(Hull, 1992)股票(stock)債券(bond): credit rating可轉(zhuǎn)換債券(convertible bond)認股權證(war

2、rant)期權(option)期貨(future)2資本市場資本市場的功能投資與融資的中介價格信號機制資本資源配置價值評估成長性和公司績效（謝軍，2005）市凈率和市盈率：投資理念Value stock and growth stock信譽資本和商譽的估價Salomon Brothers(1991)3資本市場資本市場功能的制度背景及其影響資本資源配置和投資者保護(Wurgler, 2000)投資者保護和公司投資效率市場同步性（synchrony）和信息含量(Morck-Yeung-Yu, 2000)投資者保護和市場同步性市場價格機制和資源配置效率亞洲金融危機的啟示：制度解釋JBBF(2000)

3、, Mitton(2002), Rajan-Zingales(1998)，投資者保護的國際比較LLSV（1998，2000）：全球金融工程4資本市場全球化、跨國化和國際金融始于1980年代的金融自由化(Rajan-Zingales,2001)會計國際化（謝軍，2003）自由化的市場功能：投資推動(Henry, 2000)國際投資和資本流動技術考慮制度因素Lucas puzzle(1990)Investor protection中國的金融開放跨國上市QFII和QDII外國投資者的治理績效(Qian-Tong, 2003)5有效市場假說（EMH）市場效率的三種形式：理論與證據(jù)Weak form:

4、prices change will follow a random walkTechnical analysis make no profit only (by studying past returns)證據(jù)：Kendall (1953)Semi-strong form: prices will adjust immediately to public informationFundamental analysis make no profit證據(jù)：Boll&Brown(1968), FFJR(1969)Strong form: prices reflect all the informa

5、tion (public and private)Lucky and unlucky investorsSmart vs. ordinary6有效市場假說（EMH）市場困惑和金融異象市場的過度波動1987的NYSE市場崩盤(crash)1987.10.19(black Monday): -23%全球股市的下跌：骨牌效應香港市場：-46%，澳大利亞市場：-42%，墨西哥市場：-35% 指數(shù)期貨的下跌：推波助瀾者還是始作俑者與基本面的矛盾羊群效應1990年代末的網(wǎng)絡股泡沫非理性的網(wǎng)絡狂潮(mania)1998-20007有效市場假說（EMH）市場困惑和金融異象小企業(yè)效應小企業(yè)具有超?；貓蟆皟r值股票

6、”現(xiàn)象價值股票具有超?；貓髢r值股票和成長性股票的對比非隨機游走和可預測性信息反應不足和滯后新股發(fā)行困惑盈余宣告困惑市場異象和公司融資股票高估：發(fā)行股票股票低估：發(fā)行債務8有效市場假說（EMH）有效市場的六點教訓Lesson1: market have no memoryLesson2: trust market pricesLesson3: read the entrailsViacoms bid for Paramount（1996）超常回報=實際回報-預期回報價格反映了投資者的意見Lesson4: there are no financial illusionUnromanticStock

7、 dividends and splitsAccounting changeNave investor and functional fixation9有效市場假說（EMH）有效市場的六點教訓Lesson5: the do-it-yourself alternativeHomemade trade and arbitragePV(AB)=PV(A)+PV(B)Lesson6: seen one stock, seen them allYou can sell large blocks of stock at close to the market price as long as you can convince other investors that you have no private informationSelling pressure and demand elasticScholes(1965): block sell and signalPrivatization of BP10有效市場假說（EMH）公司財務與市場有效性投資組合理論與市場有效性有效證券組合的存在性證券風險的分散化程度系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險基金經(jīng)理的代理問題CAPM與市場有效性系統(tǒng)風險的影響因素：市場風險Rm-Rf：市場風險溢價的穩(wěn)定性三因素