第三章國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)管理(一)ppt課件

1、第三章 國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)管理1.學(xué)習(xí)目的了解利率種類掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議掌握利率互換掌握利率上下限2.第一節(jié) 利率與利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率定義及種類利率風(fēng)險(xiǎn)及衡量.一、利率定義利率是指在一定時(shí)期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間的比率。它表示國(guó)際貨幣資本運(yùn)用的價(jià)錢。用外幣表示。.二、利率的種類按依托的國(guó)際金融市場(chǎng)，分為外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離岸金融市場(chǎng)利率按國(guó)際貨幣資本的融通方式，分為國(guó)際銀行貸款利率和國(guó)際債券利率按利率能否變化，分為固定利率和浮動(dòng)利率按計(jì)量時(shí)間不同，分為年、月、日利率按能否通貨膨脹，分為名義利率和實(shí)踐利率5.外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離岸金融市場(chǎng)利率外國(guó)金融市場(chǎng)利率是指以某外國(guó)金融市場(chǎng)上該國(guó)貨幣為面值所運(yùn)

2、用的利率。離岸金融市場(chǎng)利率是指以國(guó)際金融市場(chǎng)上該國(guó)貨幣以外的貨幣為面值所運(yùn)用的利率。6.國(guó)際銀行貸款利率和國(guó)際債券利率國(guó)際銀行貸款利率是指某一國(guó)際金融中心的某家銀行提供的貸款利率。國(guó)際債券利率是指發(fā)行國(guó)際債券時(shí)所運(yùn)用的利率。7.固定利率和浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率是指在利率隨市場(chǎng)供求關(guān)系定期浮動(dòng)。普通以LIBOR為主，每6個(gè)月浮動(dòng)。8.名義利率和實(shí)踐利率實(shí)踐利率=名義利率-通貨膨脹率9.物價(jià)程度與利率的相關(guān)性分析%.196.8.2397.10.2398.3.252.799.6.102002.2.21CPI上漲率0.4-1.2-3.2-2.7-3

3、.50.3一年期存款利率10.989.187.475.675.224.773.782.251.98實(shí)際利率-3.822.681.675.276. 427.976.485.751.6810.三、國(guó)際利率構(gòu)成要素根底利率。它由本錢補(bǔ)償和根本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成。常見(jiàn)的根底利率為L(zhǎng)IBOR、HIBOR和SIBOR，通常為短期利率。 LIBOR最常用。附加利率。它是因超出根本風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而獲取的超出根底利率的報(bào)答率。利率=根底利率+附加利率11.第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)負(fù)債管理的重點(diǎn)是對(duì)經(jīng)利息差額進(jìn)展管理。有傳統(tǒng)方法，如：缺口分析、期限分析、模擬分析。有創(chuàng)新金融工具分析，如：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、

4、利率互換等。12.金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險(xiǎn)管理13.利率期貨管理遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率互換利率上下限14.一、利率期貨利率期貨定義利率期貨種類利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)15.一定義利率期貨是指以商定的價(jià)錢和數(shù)量對(duì)某種特定的具有利息和期限的金融商品在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)展交割的一種期貨合約。其買賣目的是為了固定資金價(jià)錢，即得到預(yù)先確定的利率或收益。目前，利率期貨市場(chǎng)已開展為最大的金融期貨市場(chǎng)。16.二利率期貨的種類短期利率期貨短期國(guó)庫(kù)券期貨歐洲美圓定期存款單期貨港元利率期貨商業(yè)票據(jù)期貨17.中長(zhǎng)期利率期貨長(zhǎng)期國(guó)債期貨房屋抵押債券期貨市政債券期貨18.A.Interest Rate Futures- TB/Eur

5、odollar futuresTreasury bill (Eurodollar) futures, traded at the IMM, allow delivery of a 90-,91- or 92-day T-bills (90-day Eurodollar). The days to maturity (DTM) of the T-bills to be delivered can vary accordingly. The futures price quotation is based on a 90-day bill. T-bill (Eurodollar) futures

6、contract calls for the delivery (on March, June, September, and December) with a face value of US$1 million. As a result, the pricing of 91- or 92-day T-bill futures needs to be adjusted for the difference in days to maturity. The price of the T-bill futures is based on a discount yield (DY) method

7、on the IMM index.19.Example of TB/Eurodollar futuresSuppose today, the discount yield (DY) (in percentage) of the T-bill futures is 4.25 for the December contract. Then the IMM quoted price is: 100 - DY = 100 - 4.25 or 95.75The 95.75 price is called the IMM Index which is not the actual price.The ac

8、tual price, f, is given by the following equation:f = US$1,000,000 - DY( US$1,000,000) DTM/360The 90-day T-bill (Eurodollar) futures, its futures price will be:f = US$1,000,000 - 0.0425(US$1,000,000)90/360 = US$1,000,000 - US$10,625 = US$989,37520.Example of TB futuresIf the discount yield increases

9、 to 4.26, the futures price will drop to US$989,350, reflecting a decrease of US$25 for a basis point (i.e., 0.01% =0.0426-0.0425).The above example shows that the quoted price or the IMM Index, in contrast to the actual price, deducts the discount as if the holding period is annual.21.b. Eurodollar

10、 FuturesHighly liquid, short-term, popular contracts. Eurodollar futures track the three- month LIBOR. The size is US$1 million, similar to T-bill futures.The pricing of the Eurodollar futures uses the IMM Index method. Given the discount yield of 5%, the IMM Index will be 95, and thus the price of

11、the Eurodollar futures will be:f = US$1,000,000 - DY(US$1,000,000)90/360 = US$1,000,000 - 0.05(US$1,000,000)90/360 = US$1,000,000 - US$12,500 = US$987,500.22.c. Treasury Bond FuturesT-bond futures allow the short-seller the option to deliver a variety of T-bonds each one with minimum of fifteen year

12、s of maturity or first permissible call date.Short-seller will deliver the cheapest instruments among the permissible set after considering the invoice price (the adjusted futures price that the short-seller will receive upon delivery), which is defined as:Invoice price = futures price x Conversion

13、Factor + Accrued Interest 23.c. Treasury Bond FuturesEach T-Bond instrument has a different conversion factor depending on the maturity and coupon payments. The futures price quoted for the T-bond is based on the underlying T-bond price with 8 percent coupon and 20-year maturity. This is the reason

14、we have to adjust the invoice price to reflect the pricing differential when delivering different T-bonds that have different coupons and maturity. Accrued interest is the interest accrued from the last coupon payment to the delivery date.24.Use of Interest Rate FuturesArbitrage. to eliminate any mi

15、spricing in the underlying interest rate instruments. Price discovery. to predict the future interest rate movement. This is closely related to the speculative efficiency hypothesis. Hedging. Banks use interest rate futures instruments for hedging purposes. The most common hedging method used in the

16、 interest rate scenarios is the Price Sensitivity Hedge Ratio (PSHR).25.三利率期貨買賣規(guī)那么以短期國(guó)庫(kù)券T-Bills為例確定報(bào)價(jià)及實(shí)踐期貨價(jià)錢計(jì)算其價(jià)錢是以指數(shù)方式報(bào)出，為IMM指數(shù)。IMM指數(shù)=100-該國(guó)庫(kù)券收益率當(dāng)短期國(guó)庫(kù)券收益率為7.5%時(shí)，那么期貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)為92.5，但期貨報(bào)價(jià)并不等于期貨買賣的實(shí)踐價(jià)錢。26.短期國(guó)庫(kù)券的實(shí)踐價(jià)錢可從報(bào)價(jià)中計(jì)算出來(lái)第一步：從報(bào)價(jià)求收益率。短期國(guó)庫(kù)券收益率=100-92.5=7.5%第二步：從知國(guó)庫(kù)券收益率求短期國(guó)庫(kù)券期貨實(shí)踐價(jià)錢短期國(guó)庫(kù)券實(shí)踐期貨價(jià)錢指數(shù) =100-短期國(guó)庫(kù)券收

17、益率90/360 =100-7.5 90/360 =98.12527.當(dāng)面值為100萬(wàn)美圓3個(gè)月美國(guó)國(guó)庫(kù)券時(shí)，那么實(shí)踐期貨合約價(jià)錢為981250美圓。短期國(guó)庫(kù)券期貨合約價(jià)錢 =短期國(guó)庫(kù)券面值-短期國(guó)庫(kù)券收益率實(shí)踐天數(shù) 面值/360 =1000000-0.075 90 1000000 /360 =98125028.四利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)空頭套期保值多頭套期保值29.1、空頭套期保值適用曾經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會(huì)上升的投資者，擔(dān)憂證券價(jià)錢下降，為保值先賣后買，防止利率上升的損失?！跋荣u后買。30.例子某年8月1日，市場(chǎng)利率為8.75%，某企業(yè)此時(shí)預(yù)備借資金在9月投資一個(gè)200萬(wàn)美圓的工程

18、，由于估計(jì)到期時(shí)利率上升，借款本錢添加，故做一筆期貨買賣。31.空頭套期保值 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)8月1日將向銀行借款200萬(wàn) 同日，賣出2份9月份到期的90天利率為8.75% 國(guó)庫(kù)券期貨合約，IMM指數(shù) 91.25利息本錢=200萬(wàn)8.75%90/360 收益率為8.75%，那么合約實(shí)踐價(jià)值 =43750 =200萬(wàn)-200 8.75%90 /360 =19562509月1日，企業(yè)借款200萬(wàn)美圓投資 同日，買入2份9月份到期的90天期限3個(gè)月，利率11% 國(guó)庫(kù)券期貨合約，IMM指數(shù) 89.00利息本錢=200萬(wàn)11%90/360 收益率為11%，那么合約實(shí)踐價(jià)值 = 55000 =200萬(wàn)-

19、200 11%90 /360 =1945000虧損：55000-43750= 11250 盈利：1945000- 1956250= 1125032.用途國(guó)際貨幣資本借方控制以浮動(dòng)利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所接受的利率上升、本錢添加的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貨幣資本貸方控制以固定利率為條件貸出國(guó)際資本時(shí)所接受的利率上升、收入減少的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其國(guó)際貸款采用固定利率、借款采用浮動(dòng)利率時(shí)所接受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其“借短貸長(zhǎng)即其負(fù)債期限短于資產(chǎn)的期限時(shí)所接受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)。33.2、多頭套期保值預(yù)測(cè)利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體先買進(jìn)利率期貨，再后賣出。“先買后賣。34.例子某公司3

20、月1日知道6月1日將收到一筆400萬(wàn)美圓的款項(xiàng)，公司預(yù)備將這筆資金投資于國(guó)庫(kù)券，擔(dān)憂利率下降，做期貨買賣保值。35.多頭套期保值 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)3月1日，知道6月份將收回400萬(wàn)美圓 同日，買進(jìn)4份90天期國(guó)庫(kù)券期貨利率為9% 合約，IMM指數(shù) 91.00， 那么期貨總價(jià)值 =400萬(wàn)-400萬(wàn)9% 90/360 = 39100006月1日，收到400萬(wàn)美圓， 同日，賣出4份90天的國(guó)庫(kù)券期貨購(gòu)買400萬(wàn)美圓91天的國(guó)庫(kù)券， 合約， IMM指數(shù) 92.00，那么期貨總價(jià)值 利率為8%，那么購(gòu)買本錢 =400萬(wàn)-400萬(wàn)8% 90/360 =400萬(wàn)-400萬(wàn)8% 91/360 = 3920

21、000= 3919112 購(gòu)買短期國(guó)庫(kù)券實(shí)踐本錢= 3919112-10000 =3909112 購(gòu)買短期國(guó)庫(kù)券收益率=面值-實(shí)踐本錢/面值360/實(shí)踐天數(shù)100% =4000000-3909112 360/91 100% =8.99% 36.用途國(guó)際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所接受的利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貨幣資本貸方控制以浮動(dòng)利率為條件貸出國(guó)際資本時(shí)所接受的利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其國(guó)際貸款采用浮動(dòng)利率、借款采用固定利率時(shí)所接受的國(guó)際利率下降風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其“借長(zhǎng)貸短即其負(fù)債期限長(zhǎng)于資產(chǎn)的期限時(shí)所接受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)。37.二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義

22、遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)管理FRA的利弊分析遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率期貨的比較38.一遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議Forward Rate Agreement-FRA是一種利率的遠(yuǎn)期合同，買賣雙方商定未來(lái)一定時(shí)間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為市場(chǎng)參考利率，在未來(lái)結(jié)算日，按規(guī)定的期限和本金，由一方向另一方支付協(xié)議利率和參考利率利息差額的結(jié)算額。39.本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不用交換，每筆協(xié)定金額以2000萬(wàn)-5000萬(wàn)美圓最為常見(jiàn)。在合同生效日，當(dāng)市場(chǎng)利率協(xié)議利率時(shí)，由賣方向買方支付添加的利息；當(dāng)市場(chǎng)利率 協(xié)議利率時(shí)，由買方向賣方支付添加的利息。這樣，買方把

23、籌資本錢固定在協(xié)議利率上，以防止利率上升風(fēng)險(xiǎn)。而賣方可以預(yù)先固定其投資收益，以防止利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議常見(jiàn)的期限是：“3個(gè)月對(duì)6個(gè)月、 “6個(gè)月對(duì)9個(gè)月、 “9個(gè)月對(duì)12個(gè)月。40.Forward or Future rate agreement (FRA)specifies the reference interest rate for a designated amount for a future period between a buyer-borrower (who wants protection from an increase in the future interes

24、t rate) and the seller-lender (who wants protection against a decrease in the future interest rate). The parties do not actually enter into a loan transaction at the designated time in the future. If the actual interest rate is higher than the corresponding reference rate, the seller compensates the

25、 buyer for the interest rate differential;if the interest rate is lower than the reference rate, the buyer pays the seller for the difference.41.Illustration of FRAFRA-Bank B lends FRA to bank A at:8%, 3-month FRA6-month reference rate (LIBOR)$10 millionIf interest rate is 7% 6-month later, Bank A (

26、borrower) will then compensate Bank B (lender):(0.08-0.07) x $10 million x 3/12 (1+7%x3/12)=$24,57042.二遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算1、報(bào)價(jià)FRA的市場(chǎng)價(jià)錢可以經(jīng)過(guò)路透社終端機(jī)的FRAT得到。例如：36 7.06-7.12 39 7.14-7.2069 7.08-7.14 28 7.15-7.21912 7.20-7.26 410 7.18-7.24如：36，7.06是銀行買入價(jià)，7.12是銀行賣出價(jià)。43.2、結(jié)算額計(jì)算結(jié)算金額按協(xié)議本金計(jì)算的利息差的貼現(xiàn)值計(jì)算。結(jié)算金額=市場(chǎng)利率-協(xié)議利率本金協(xié)

27、議期天數(shù)/360/1+市場(chǎng)利率協(xié)議期天數(shù)/36044.例如某公司6個(gè)月后需一筆3個(gè)月的貸款，金額為1000萬(wàn)美圓，該公司估計(jì)利率將會(huì)上升，為防止利率上升添加利息支出，該公司以8.09%的價(jià)錢買入1000萬(wàn)美圓遠(yuǎn)期利率協(xié)議合約，期限為69，6個(gè)月后，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日，3個(gè)月期的LIBOR上升為8.35%，那么由銀行以貼現(xiàn)方式向該公司支付8.35%與8.09%的差額。結(jié)算貼現(xiàn)額= 8.35%-8.09%1000 90/360/1+ 8.35% 90/360 =6.5/1.02=6372545.三遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征FRA參與者。主要是商業(yè)銀行和非金融機(jī)構(gòu)客戶。FRA為場(chǎng)外買賣，即柜臺(tái)買賣，其協(xié)議不

28、是規(guī)范化合約。FRA以現(xiàn)金結(jié)算制為根底。在合同生效日，以一方向另一方支付利息差額的方式結(jié)清合同。現(xiàn)金流動(dòng)至于利息差額有關(guān)，與本金無(wú)關(guān)。FRA利息差額支付發(fā)生在其協(xié)議生效日。FRA是一種簡(jiǎn)單管理型利率風(fēng)險(xiǎn)防備方法。46.四利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)管理固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率本錢固定遠(yuǎn)期利率收益率47.1、固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率本錢原理：預(yù)測(cè)利率上升，買入。為了在如今將未來(lái)借款的遠(yuǎn)期利率本錢鎖定，借款者買入FRA，假設(shè)結(jié)算日的市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率，那么借款者可以收到現(xiàn)金支付，得到補(bǔ)償，使利率鎖定在遠(yuǎn)期利率程度上。48.例子某銀行購(gòu)買一份“3對(duì)6的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，協(xié)議金額為200萬(wàn)美圓，協(xié)議利率為7.5%，假設(shè)

29、從如今起3個(gè)月后合同生效是市場(chǎng)利率為9%，從如今起6個(gè)月后合同到期時(shí)共有91天按實(shí)踐天數(shù)計(jì)算。那么：1、市場(chǎng)利率協(xié)議利率，買方可從賣方處獲得利率補(bǔ)償，那么：結(jié)算貼現(xiàn)額=9% -7.5%2000000 91/360/1+9 % 91/360 =7583.3333/1.0227499 =7414.6549.2、從如今起的3個(gè)月到6個(gè)月間，銀行按市場(chǎng)利率籌資，籌資本錢利息支出為：20000009%91/360=455003、銀行將得到的利息補(bǔ)償在有效期內(nèi)進(jìn)展投資，利率9%，那么投資本利和為7414.651+9%91/360=7583.334、銀行用FRA保值，實(shí)踐籌資本錢為45500-7583.33

30、= 37916.675、銀行的實(shí)踐籌資本錢利率為r，那么：2000000 r 91/360= 37916.67 r=7.5%固定在遠(yuǎn)期利率上，控制了利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。50.2、固定遠(yuǎn)期利率收益率原理：預(yù)測(cè)利率下降，賣出。為固定投資收益率，投資者可賣出FRA，如結(jié)算日市場(chǎng)利率小于協(xié)定利率，該投資者可從買方收到現(xiàn)金支付，以對(duì)其較低利率進(jìn)展補(bǔ)償，將其收益率鎖定在遠(yuǎn)期利率上。51.例子某企業(yè)在3個(gè)月后有一筆收入200萬(wàn)美圓，并估計(jì)收入后會(huì)立刻用于3個(gè)月期的投資，為防止利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)簽署了協(xié)議金額200萬(wàn)美圓、期限“3對(duì)6的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，協(xié)議到期日為90天，并以賣方身份出現(xiàn)。假設(shè)FRA的協(xié)議利率為

31、7.5%，3個(gè)月后的市場(chǎng)利率果真下降。那么：1、該企業(yè)從FRA的買方獲得利息補(bǔ)償，為7%-7.5%2000000 90/360/1+7% 90/360 =-2500/1.0175 =-2457 負(fù)號(hào)表示由買方支付利差。52.2、該企業(yè)用市場(chǎng)利率進(jìn)展投資，投資收益為24571+ 7% 90/360 +20000007% 90/360 =375003、假設(shè)收益率為r，那么該企業(yè)獲得投資收益為 2000000 r 90/360= 37500 r=7.5%遠(yuǎn)期協(xié)議利率賣方能在市場(chǎng)利率下降時(shí)，將投資收益率固定在協(xié)議利率上，以防止利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。53.五FRA的利弊分析優(yōu)點(diǎn)缺陷54.優(yōu)點(diǎn)靈敏強(qiáng)買賣便利操作

32、性強(qiáng)55.缺陷FRA的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)大FRA為場(chǎng)外買賣，不易找到買賣對(duì)手。FRA和利率期貨一樣，雖防止了利率風(fēng)險(xiǎn)，但也放棄了能夠帶來(lái)的額外收益的能夠性。56.六遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率期貨的比較信譽(yù)評(píng)級(jí)高的企業(yè)可優(yōu)先思索采用FRA，信譽(yù)評(píng)級(jí)低的企業(yè)可優(yōu)先思索利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流動(dòng)壓力大、現(xiàn)金流量缺乏的企業(yè)應(yīng)優(yōu)先思索采用FRA，現(xiàn)金流量大的企業(yè)可優(yōu)先思索利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)套期保值的對(duì)象在金額、到期日上期貨合約不匹配，那么優(yōu)先思索采用FRA，如相匹配，那么選利率期貨。57.Arbitrage of FRA and Forward MKT 6-month EuroSF FRA one year from now 5.50%-5.625% 6-month Eurodollar FRA one year fromnow 4.25%-4.3750% 1-year forward FX today $0.4995-0.50/SF 18-month forward exchange rate today $0.4975-0.498/SF58.AnalysisOption 1:(a) Borrow US$-12M from now; (b) convert to SF; (c) invest in SF money rate; (d) sale SF forward at 1