家電行業(yè)2022年中報(bào)前瞻

1、2022Q2 以來(lái)，隨著盈利端觸底的預(yù)期逐步明朗，疊加低位估值和多地促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)的政策出臺(tái)，家電行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)較 Q1 有好轉(zhuǎn)跡象，實(shí)現(xiàn)了相對(duì)收益。從我們的跟蹤看，Q2 雖然受到疫情的影響，但家電行業(yè)依然展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，終端銷(xiāo)售較為穩(wěn)健，價(jià)格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì) Q2 家電上市公司收入整體依然有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利端實(shí)現(xiàn)改善。展望下半年，疫情對(duì)生產(chǎn)生活的影響有望逐漸褪去，地產(chǎn)逐漸復(fù)蘇下，內(nèi)需或?qū)⒒貧w到穩(wěn)健復(fù)蘇的通道，外銷(xiāo)韌性也有望持續(xù)體現(xiàn)。盈利端，原材料價(jià)格、海運(yùn)等短期擾動(dòng)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，向好趨勢(shì)有望延續(xù)，當(dāng)下我們建議把握傳統(tǒng)家電的盈利復(fù)蘇彈性和新興家電持續(xù)的成長(zhǎng)性，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。一、白電

2、：受疫情拖累，量減價(jià)增延續(xù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，2022 年 4-5 月空調(diào)銷(xiāo)量增速為-0.4 ，其中內(nèi)外銷(xiāo)分別為+4.7和-6.0 ；冰箱銷(xiāo)量增速為-14.5 ，其中內(nèi)外銷(xiāo)分別為-14.1 和-14.8 ；洗衣機(jī)銷(xiāo)量增速為-16.6 ，其中內(nèi)外銷(xiāo)分別為-15.8 和-17.7 。在疫情反復(fù)的影響下，冰洗 4-5 月內(nèi)銷(xiāo)出現(xiàn)一定下滑，外銷(xiāo)銷(xiāo)量下滑主要是同期基數(shù)較高所致?？照{(diào)銷(xiāo)量保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)與旺季來(lái)臨之前終端補(bǔ)庫(kù)存需求有關(guān)?？紤]到白電龍頭的韌性及抗壓能力好于行業(yè)，我們認(rèn)為，主要白電企業(yè) Q2 營(yíng)收規(guī)模有望保持穩(wěn)健。圖1：空調(diào) 2022 年 4-5 月銷(xiāo)量較為穩(wěn)健圖2：冰箱 2022 年 4-5 月

3、銷(xiāo)量有所下滑資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，整理資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，整理圖3：洗衣機(jī) 2022 年 4-5 月銷(xiāo)量有所下滑圖4：同比 2019 年來(lái)看，2022 年 4-5 月白電銷(xiāo)量均有所承壓資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，整理資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，整理價(jià)格方面， 根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)， 2022 年 4-5 月空調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下均價(jià)分別+7.4/+9.2，冰箱線(xiàn)上線(xiàn)下均價(jià)分別+2.8/+16.2，洗衣機(jī)線(xiàn)上線(xiàn)下均價(jià)分別+5.1/+11.6。整體來(lái)看，白電自 2020 年底開(kāi)始的漲價(jià)趨勢(shì)得到延續(xù)?？紤]到目前白電行業(yè)線(xiàn)上線(xiàn)下格局較為穩(wěn)固，龍頭引領(lǐng)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，價(jià)格提升趨勢(shì)有望延續(xù)，帶動(dòng)盈利端的持續(xù)改善。圖5：2022

4、 年 4-5 月空冰洗均價(jià)延續(xù)上漲趨勢(shì)資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，整理具體分公司來(lái)看：美的集團(tuán)公司事業(yè)部改革戰(zhàn)略升級(jí)后，強(qiáng)化科技和 2B 端空間廣闊，同時(shí) 2022Q2 起預(yù)計(jì)原材料、匯率等上年同期的負(fù)面影響逐步消除，盈利能力的彈性有望在下半年展現(xiàn)?？紤]到央空等 B 端業(yè)務(wù)依然會(huì)有穩(wěn)健的增長(zhǎng)表現(xiàn)，家電外銷(xiāo)出口韌性也較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司外銷(xiāo)依然有望保持穩(wěn)定，內(nèi)銷(xiāo)略承壓，同時(shí) B 端業(yè)務(wù)整體增速仍高于 C 端，預(yù)計(jì)美的集團(tuán) 2022Q2 收入端增速在 1左右，2022H1 收入增速為 5.1；業(yè)績(jī)方面，考慮到公司空調(diào)等產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，且漲幅較高，外銷(xiāo)調(diào)價(jià)措施也已生效，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端增速有望超過(guò)收入端增速達(dá)到2

5、，預(yù)計(jì)2022H1 利潤(rùn)增速為5.9。表1：美的集團(tuán) 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）909.4927.51836.9收入同比9.51.05.1歸母凈利潤(rùn)（億元）71.887.1158.9利潤(rùn)同比11.02.05.9資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)格力電器公司空調(diào)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，同時(shí)生活電器等其他業(yè)務(wù)的逐漸發(fā)力，我們預(yù)計(jì)格力電器 2022Q2 收入端增速為 1，2022H1 收入增速為 2.8；利潤(rùn)方面，考慮到提價(jià)措施的生效，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速略高于收入增速為 3，2022H1 利潤(rùn)增速 7.8。表2：格力電器 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q120

6、22Q2 E2022H1 E收入（億元）355.3590.8946.1收入同比6.01.02.8歸母凈利潤(rùn)（億元）40.061.9102.0利潤(rùn)同比16.33.07.8資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)海爾智家公司效率持續(xù)改善和國(guó)內(nèi)外份額的提升持續(xù)得到印證，且高端化、場(chǎng)景化依然保持領(lǐng)先高增速。在匯率的利好下，預(yù)計(jì)海爾外銷(xiāo)增速會(huì)保持穩(wěn)健，內(nèi)銷(xiāo)有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)海爾智家 2022Q2 收入增長(zhǎng) 5，H1 整體增速為 7.5。業(yè)績(jī)方面考慮到公司外銷(xiāo)以自有品牌為主，成本傳導(dǎo)機(jī)制較為順暢，內(nèi)銷(xiāo)也穩(wěn)步提價(jià)，疊加公司提質(zhì)增效持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì) 2022Q2 公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 12。表3：海爾智家 2022Q2&H1

7、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）602.5596.91,199.4收入同比10.05.07.5歸母凈利潤(rùn)（億元）35.242.577.7利潤(rùn)同比15.212.013.4資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)海信家電公司空調(diào)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將取得持續(xù)的景氣發(fā)展，冰洗或受到同期高基數(shù)的影響出現(xiàn)下滑，同時(shí)考慮到公司并表三電控股（2021 年 6 月初起并表），預(yù)計(jì)海信家電 2021Q2收入端增速為 5-10，H1 整體增速為 16.3-19.2；業(yè)績(jī)方面，受三電控股并表影響，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速為 0，H1 利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為 7.8。表4：海信家電 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q120

8、22Q2 E2022H1 E收入（億元）183.0194.1-203.4377.2-386.4收入同比31.45 -1016.3 -19.2歸母凈利潤(rùn)（億元）2.74.06.6利潤(rùn)同比22.107.8資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)二、廚電：Q2 疫情影響業(yè)績(jī)暫承壓受地產(chǎn)和疫情雙重影響，傳統(tǒng)廚電內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)依然承壓，新興廚電集成灶、洗碗機(jī)等景氣度也受到拖累，但依然實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022 年前 26 周（1 月 1 日至 6 月 26 日）油煙機(jī)線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)額增速分別為+3.2/-21.3，燃?xì)庠罹€(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)額同比為+2.0/-17.9，集成灶線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)額同比為+13.9/-1.6，洗碗機(jī)

9、線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)額同比分別為+11.2/+4.2。預(yù)計(jì)集成灶企業(yè)收入依然能保持增長(zhǎng)，而傳統(tǒng)煙灶龍頭在新品類(lèi)的持續(xù)擴(kuò)張下，規(guī)模也能保持穩(wěn)定。成本方面，板材等鋼鐵材料近期價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)回落，同比也有連續(xù)幾周的負(fù)增長(zhǎng)?？紤]到原材料成本的傳導(dǎo)周期，預(yù)計(jì) Q2 廚電企業(yè)毛利率端有一定壓力，但下半年隨著疫情恢復(fù)或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)彈性。具體分公司來(lái)看：老板電器公司在傳統(tǒng)三件套上表現(xiàn)依然穩(wěn)健，市占率略有提升；二品類(lèi)洗碗機(jī)和蒸烤一體機(jī)上市占率快速提高，增長(zhǎng)較快；集成灶等新品類(lèi)也順利發(fā)布。考慮到老板電器的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)主要集中在一二線(xiàn)等大城市，而此輪疫情中大城市受影響最大，預(yù)計(jì)老板電器收入增速或承壓，預(yù)計(jì) 2022Q2 收入端增速為

10、 0；業(yè)績(jī)方面，考慮到新品類(lèi)擴(kuò)展期間費(fèi)用投入的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022Q2 利潤(rùn)增速為-5-0。表5：老板電器 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）20.924.245.0收入同比9.304.1歸母凈利潤(rùn)（億元）3.74.1-4.37.8-8.0利潤(rùn)同比2.5-5 0-1.6 1.1資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)火星人公司 Q2 持續(xù)強(qiáng)化家裝、KA 等新渠道的運(yùn)營(yíng)能力，疊加線(xiàn)上及 618 大促的積極表現(xiàn)，考慮到疫情對(duì)線(xiàn)下銷(xiāo)售的影響，預(yù)計(jì)火星人 2022Q2 收入增速為 0-5。利潤(rùn)方面，公司前期在原材料成本上漲的背景下主要通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整進(jìn)行應(yīng)對(duì)，

11、直接提價(jià)預(yù)計(jì)將在 Q2 生效，但受到疫情期間出現(xiàn)停工、收入確認(rèn)等因素的影響，利潤(rùn)端仍有一定壓力，預(yù)計(jì) 2022Q2 利潤(rùn)增速為-10-5。表6：火星人 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）4.55.7-6.010.2-10.5收入同比29.20 -5.011.1 -14.2歸母凈利潤(rùn)（億元）0.60.86-0.901.46-1.50利潤(rùn)同比35.9-10 -54.6 -8.0資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)億田智能公司在全渠道采取積極進(jìn)攻的姿態(tài)，不斷提升經(jīng)銷(xiāo)渠道的經(jīng)營(yíng)效率并開(kāi)拓新的渠道，全線(xiàn)市占率全面提升。2022 年前 26 周公司線(xiàn)下市占率提升

12、 5.6pct，線(xiàn)上市占率提升 4.4pct。預(yù)計(jì)公司 2022Q2 營(yíng)收仍然能保持高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，達(dá)到 25；業(yè)績(jī)方面，蒸烤一體集成灶占比提升持續(xù)拉動(dòng)均價(jià)上漲，成本端壓力有望得到充分釋放，但考慮到費(fèi)用投放力度持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速為 10。表7：億田智能 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）2.54.46.8收入同比63.125.036.5歸母凈利潤(rùn)（億元）0.40.71.1利潤(rùn)同比51.510.0 23.3資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)帥豐電器帥豐同樣在全渠道積極發(fā)力，但考慮到疫情影響，預(yù)計(jì)帥豐電器 2022Q2 收入端增速為 0。業(yè)績(jī)方面，

13、考慮到原材料在 Q2 仍有一定的同比增長(zhǎng)，疊加疫情的不利影響，預(yù)計(jì) Q2 利潤(rùn)增速為-20-10。表8：帥豐電器 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元） 1.92.64.5收入同比 23.30.08.7歸母凈利潤(rùn)（億元） 0.4利潤(rùn)同比 10.30.7-0.8-20-101.1-1.2-11.7-4.4資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)浙江美大公司對(duì)線(xiàn)上及下沉、KA 等渠道逐步重視起來(lái)，潛力有望得到釋放，2022 年前 26周，公司線(xiàn)上市占率同比提升 0.9pct，而線(xiàn)下公司的存量經(jīng)銷(xiāo)商依然存在一定的優(yōu)勢(shì)，有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)浙江美大 2022Q2

14、收入端增速0-5，利潤(rùn)增速-10。表9：浙江美大 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）4.15.4-5.79.5-9.8收入同比12.10 -54.9 -7.9歸母凈利潤(rùn)（億元）1.21.42.6利潤(rùn)同比20.9-102.2資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)三、小家電：傳統(tǒng)小電霽雨歸晴，新興家電景氣成長(zhǎng)2021 年受到高基數(shù)、線(xiàn)上流量競(jìng)爭(zhēng)加劇及疫情的不利影響，小家電沉寂了近一年的時(shí)間。但隨著短期因素影響的逐漸淡化，我們觀(guān)察到，小家電行業(yè)整體已重新回歸到增長(zhǎng)的通道中。廚房小家電 2022 年在基數(shù)正?；⒖諝庹ㄥ伒绕奉?lèi)崛起等因素促進(jìn)下，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的同比轉(zhuǎn)

15、正，1-5 月銷(xiāo)額累計(jì)增長(zhǎng) 12 。盈利方面，原材料 及海運(yùn)價(jià)格逐漸回落，成本端有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善，但部分企業(yè)仍面臨著股權(quán)激勵(lì)、營(yíng)銷(xiāo)投入加大等費(fèi)用率方面的提升。新興家電品類(lèi)如智能微投、掃地機(jī)器人等尚處于成長(zhǎng)期，在產(chǎn)品升級(jí)迭代愈發(fā)能滿(mǎn)足消費(fèi)者需求痛點(diǎn)的背景下，行業(yè)的滲透率不斷提升，帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模的較高速增長(zhǎng)。根據(jù)中怡康及洛圖科技的數(shù)據(jù)，2022 年前 5 月智能投影線(xiàn)上銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 10，掃地機(jī)器人線(xiàn)上銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 20?？紤]到疫情導(dǎo)致電商發(fā)貨受影響等，新消費(fèi)家電整體仍處于較為景氣的成長(zhǎng)階段。具體分板塊來(lái)看：傳統(tǒng)小家電： 營(yíng)收回暖， 利潤(rùn)改善蘇泊爾公司不斷開(kāi)拓并強(qiáng)化新渠道，在抖音等渠道表現(xiàn)較好，

16、同時(shí)集成灶、自動(dòng)炒菜機(jī)等新品類(lèi)發(fā)展較快。根據(jù)京東銷(xiāo)售跟蹤數(shù)據(jù)，2022 年 4-5 月蘇泊爾小家電銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 39；預(yù)計(jì)蘇泊爾線(xiàn)下增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，外銷(xiāo)在高基數(shù)下或有所承壓。綜合上述數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)蘇泊爾 2022Q2 收入端增速 5，考慮到公司已進(jìn)行提價(jià)以應(yīng)對(duì)原材料上漲影響，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速 10。表10：蘇泊爾 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元） 56.155.6111.7收入同比 9.35.07.1歸母凈利潤(rùn)（億元） 5.44.09.4利潤(rùn)同比 6.610.08.0資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)九陽(yáng)股份在疫情影響之下，公司同樣強(qiáng)化在線(xiàn)上的運(yùn)營(yíng)能

17、力，在抖音和京東等平臺(tái)上增長(zhǎng)較快。根據(jù)京東銷(xiāo)售數(shù)據(jù)跟蹤，4-5 月九陽(yáng)小家電銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 30?？紤]到公司線(xiàn)下受疫情的影響較大，預(yù)計(jì)九陽(yáng)股份 2022Q2 收入端增速 6；考慮到營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入的影響，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速 0。表11：九陽(yáng)股份 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）23.326.549.8收入同比3.86.05.0歸母凈利潤(rùn)（億元）1.72.74.4利潤(rùn)同比-7.70.0-3.1資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)新寶股份公司作為小家電代工龍頭，海外小家電市場(chǎng)大盤(pán)基本穩(wěn)定下，預(yù)計(jì)公司外銷(xiāo)大盤(pán)有望保持穩(wěn)?。粌?nèi)銷(xiāo)小家電或銷(xiāo)售表現(xiàn)向好。根據(jù)我們的跟蹤數(shù)

18、據(jù)，2022 年 4-5月摩飛在京東的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 24?？紤]到公司新品類(lèi)快速推出，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力依然充足，預(yù)計(jì)新寶股份 2022Q2 收入端增速 8，考慮到人民幣匯率有所貶值和外銷(xiāo)提價(jià)調(diào)整措施逐漸生效，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速為 30。表12：新寶股份 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）36.437.173.5收入同比13.58.010.6歸母凈利潤(rùn)（億元）1.81.93.7利潤(rùn)同比4.63016.2資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)小熊電器公司在扎根長(zhǎng)尾小家電賽道的同時(shí)，積極向傳統(tǒng)剛需品類(lèi)及母嬰、個(gè)護(hù)等品類(lèi)擴(kuò)張，抖音等新渠道有序擴(kuò)張，憑借強(qiáng)大的市場(chǎng)反應(yīng)速度

19、，公司后續(xù)有望搶占更多品類(lèi)的市場(chǎng)份額。根據(jù)京東平臺(tái)的數(shù)據(jù)跟蹤，4-5 月小熊小家電銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)24。預(yù)計(jì)小熊電器 2022Q2 收入端增速為 15，考慮到原材料成本有所降低及公司費(fèi)用投入有壓縮趨勢(shì)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)改善趨勢(shì)延續(xù)，但同時(shí)考慮到火災(zāi)帶來(lái)的存貨減值的影響，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速為 15-20。表13：小熊電器 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元） 9.88.418.1收入同比 7.71510.9歸母凈利潤(rùn)（億元） 1.00.57-0.591.61-1.63利潤(rùn)同比 15.915 -2015.6 -17.4資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)新清潔： 產(chǎn)品升級(jí)

20、持續(xù)演繹， 石頭科技表現(xiàn)靚麗科沃斯公司旗下雙品牌科沃斯和添可在各自領(lǐng)域依然保持強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品布局完善。在 618 期間，科沃斯和添可成交額雙雙突破 12 億，集團(tuán)全渠道成交額超 24 億，同比增長(zhǎng) 33?；诠倦p品牌持續(xù)較高的增長(zhǎng)，考慮到公司 4-5 月受疫情影響，預(yù)計(jì)科沃斯 2022Q2 收入端增速 20-30。業(yè)績(jī)方面，在產(chǎn)品升級(jí)的帶動(dòng)下，公司的盈利能力或保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì) Q2 利潤(rùn)增長(zhǎng) 15-20。表14：科沃斯 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元） 32.037.6-40.769.6-72.8收入同比 43.920-3029.9-35

21、.8歸母凈利潤(rùn)（億元） 4.25.9-6.210.2-10.4利潤(rùn)同比 27.215-2019.8-22.8資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)石頭科技公司在 3 月發(fā)售的新品自清潔掃地機(jī)器人 G10S 銷(xiāo)售火爆，拉動(dòng)公司掃地機(jī)器人收入的高速增長(zhǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022 年 1-5 月石頭掃地機(jī)器人市占率同比提升 11.1pct 至 23.5，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)接近翻倍。外銷(xiāo)受到海外宏觀(guān)環(huán)境的影響，或有望維持穩(wěn)健。預(yù)計(jì)石頭科技 2022Q2 收入增速 25，業(yè)績(jī)方面受營(yíng)銷(xiāo)及研發(fā)費(fèi)用投入加大等影響，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速為-15-5。表15：石頭科技 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E

22、2022H1 E收入（億元）13.615.529.1收入同比22.325.023.7歸母凈利潤(rùn)（億元）3.42.9-3.26.3-6.6利潤(rùn)同比8.8-15 -5-3.5 1.7資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)智能投影： 龍頭逆風(fēng)成長(zhǎng)， 領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大極米科技公司頂住缺芯的壓力，持續(xù)在新品研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)及海外渠道建設(shè)上發(fā)力，國(guó)內(nèi)爆款頻出，市占率持續(xù)上升；海外 Horizon 系列及激光電視 AURA 等新品表現(xiàn)靚麗。根據(jù)京東銷(xiāo)售跟蹤數(shù)據(jù)，4-5 月極米在京東平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 27，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)依然有穩(wěn)健的增長(zhǎng)，海外自主品牌業(yè)務(wù)有望保持高增速，但阿拉丁銷(xiāo)售預(yù)計(jì)仍將受到收購(gòu)的影響而處于停滯。因此，我們預(yù)

23、計(jì)極米科技 2022Q2 收入增速為 25，利潤(rùn)端考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)及營(yíng)銷(xiāo)投入的影響，同時(shí)公司獲得重點(diǎn)軟件企業(yè)認(rèn)定，2021 年企業(yè)所得稅可申請(qǐng)免征，后續(xù)年度企業(yè)所得稅將按照 10征收，利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)積極增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司 2022Q2 歸母凈利潤(rùn)增速為 40。表16：極米科技 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）10.110.921.0收入同比24.325.024.7歸母凈利潤(rùn)（億元）1.21.42.7利潤(rùn)同比35.840.038.0資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)光峰科技公司 2021 年下半年陸續(xù)發(fā)布 R1、R1 Nano、X1、P1 等激光投影

24、和三色激光電視 T1 等新品，隨著產(chǎn)品口碑的持續(xù)發(fā)酵和宣傳投入的效果逐漸顯現(xiàn)，公司 Q1 自主品牌實(shí)現(xiàn) 50的高增長(zhǎng)。618 期間，公司全網(wǎng) GMV 同比翻倍增長(zhǎng)至 2 億元，預(yù)計(jì) Q2 在 C 端業(yè)務(wù)上有望延續(xù)高速成長(zhǎng)的趨勢(shì)。B 端業(yè)務(wù)方面，公司的工程投影業(yè)務(wù)或?qū)⒈３指呔皻猓霸簶I(yè)務(wù)在疫情的影響下或明顯承壓。綜合上述因素，我們預(yù)計(jì)光峰科技 2022Q2 收入增速為 10-15；利潤(rùn)端，公司利潤(rùn)主要來(lái)自于 B 端業(yè)務(wù)，或受到疫情較大的影響，預(yù)計(jì) 2022Q2 利潤(rùn)增速為-40。表17：峰米科技 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）5.36.4-6

25、.711.6-11.9收入同比0.010 -155.3 -7.9歸母凈利潤(rùn)（億元）0.20.60.8利潤(rùn)同比-67.2-40.0-49.8資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)局部按摩器： 線(xiàn)上新品表現(xiàn)出色， 線(xiàn)下銷(xiāo)售預(yù)計(jì)明顯承壓倍輕松公司在線(xiàn)下受影響的背景下，持續(xù)向線(xiàn)上多平臺(tái)及私域等運(yùn)營(yíng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，電商實(shí)現(xiàn)持續(xù)較高的增長(zhǎng)。根據(jù)京東銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，倍輕松 4-5 月銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 38。但公司線(xiàn)下門(mén)店尤其是交通樞紐門(mén)店預(yù)計(jì)會(huì)受到疫情的不利影響。綜合考量下，我們預(yù)計(jì)倍輕松 2022Q2 收入增速為-30，利潤(rùn)端考慮到線(xiàn)下受疫情影響下費(fèi)用支出的剛性，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速為-90。表18：倍輕松 2022Q2&H1 業(yè)績(jī)預(yù)

26、測(cè)2022Q12022Q2 E2022H1 E收入（億元）2.52.34.8收入同比15.3-30.0-12.1歸母凈利潤(rùn)（億元）-0.10.03-0.07利潤(rùn)同比-188.8-90.0-116.6資料來(lái)源:wind，整理和預(yù)測(cè)四、總結(jié)：疫情短期影響，盈利持續(xù)改善白電銷(xiāo)量雖然受到疫情短期影響，但隨著原材料壓力持續(xù)向下游傳導(dǎo)，銷(xiāo)售均價(jià)實(shí)現(xiàn)持續(xù)上漲，同時(shí)原材料價(jià)格已出現(xiàn)同比下降、高溫天氣和地產(chǎn)穩(wěn)健下空調(diào)需求復(fù)蘇等多重利好下，后續(xù)的需求復(fù)蘇和盈利能力彈性看點(diǎn)十足。廚電板塊受到地產(chǎn)和疫情的雙重拖累，但集成灶賽道依然保持增長(zhǎng)活力、傳統(tǒng)廚電龍頭品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)充，隨著疫情轉(zhuǎn)好及地產(chǎn)恢復(fù)，行業(yè)需求恢復(fù)可期，同時(shí)盈

27、利端也有望改善向好。傳統(tǒng)小家電領(lǐng)域基數(shù)和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)都已回歸正常，步入常態(tài)化的增長(zhǎng)通道，競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸改善，盈利能力反彈和需求改善值得期待。新消費(fèi)家電從產(chǎn)品形態(tài)和頭部企業(yè)策略來(lái)看，掃地機(jī)器人、智能投影、局部按摩器等領(lǐng)域已經(jīng)逐步從單純的產(chǎn)品之爭(zhēng)走向綜合能力競(jìng)爭(zhēng)，在此背景下穩(wěn)健較快的行業(yè)增速和龍頭更為突出的競(jìng)爭(zhēng)力有望帶來(lái)雙重增長(zhǎng)。分板塊觀(guān)點(diǎn)與建議：白電：在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)、出口高增和原材料成本傳導(dǎo)背景下，看好白電持續(xù)的經(jīng)營(yíng)韌性，其中空調(diào)彈性居首、洗衣機(jī)次之、冰箱最為穩(wěn)健。推薦事業(yè)部改革戰(zhàn)略升級(jí)后，強(qiáng)化科技和 2B 端空間廣闊、協(xié)同發(fā)力的美的集團(tuán)，私有化成功、效率持續(xù)改善的海爾智家，央空景氣高增、汽零盈利穩(wěn)步

28、改善、白電基本盤(pán)穩(wěn)固的海信家電，以及渠道改革持續(xù)推進(jìn)的格力電器；廚電：推薦切中健康需求、高速增長(zhǎng)的細(xì)分賽道集成灶，推薦銳意進(jìn)取、渠道積極變革的億田智能，高激勵(lì)、線(xiàn)上領(lǐng)先的火星人；小家電：推薦國(guó)內(nèi)外滲透率較低、行業(yè)景氣高增、技術(shù)+市場(chǎng)全面領(lǐng)先的投影儀龍頭極米科技；技術(shù)積淀深厚，2B 和 2C 齊頭并進(jìn)的激光技術(shù)龍頭光峰科技；建議關(guān)注需求恢復(fù)下小家電龍頭小熊電器、新寶股份。表19：家電重點(diǎn)公司 2022Q2&H1 收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)（單位：億元）板塊公司2022Q2 E收入收入同比利潤(rùn)利潤(rùn)同比2022H1 E收入收入同比利潤(rùn)利潤(rùn)同比美的集團(tuán)格力電器白電海爾智家海信家電927.51.0 87.12.05

29、90.81.0 61.93.0596.95.0 42.512.0194.1-203.45-10 4.00.01836.95.1 158.95.9946.12.8 102.07.81199.47.5 77.713.4377.2-386.4 16.3-19.2 6.67.8老板電器火星人廚電億田智能帥豐電器浙江美大24.20.0 4.1-4.3-505.7-6.00-5.0 0.86-0.90-10-54.425.00.710.02.60.0 0.7-0.8-20-105.4-5.70-5 1.4-10.0454.1 7.8-8.0-1.61.110.2-10.511.1-14.2 1.46-1.

30、504.6-8.06.836.51.123.34.58.7 1.1-1.2-11.7-4.49.5-9.84.9-7.9 2.62.2科沃斯 石頭科技極米科技光峰科技小家電九陽(yáng)股份蘇泊爾 小熊電器新寶股份倍輕松37.6-40.720-30 5.9-6.215-2015.525.0 2.9-3.2-15-510.925.0 1.440.06.4-6.710-15 0.6-40.026.56.0 2.710.055.65.0 4.010.08.415.0 0.57-0.5915-2037.18.0 1.930.02.3-30.0 0.03-90.069.6-72.829.9-35.8 10.2-10.419.8-22.829.123.7 6.3-6.6-3.51.72124.7 2.738.011.6-11.95.3-7.9 0.8-49.849.85.0