第二章投資決策、融資決策及資金集中管理

1、版 斑 阿第二章拌 八企業(yè)投資、融資決策與集團資金礙管理礙【考情分析】斑本罷章內容今年沒有壩太大凹變化，俺第三節(jié)內容有部分修改，主要是頒投資決策的方法及特殊的應用、現(xiàn)擺金流量的估計、扒投資項目風險的調整、最佳資本預背算；融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理、企疤業(yè)融資方式決策、企業(yè)資本結構決壩策及管理、企業(yè)集團公司資金集中傲管理。根據(jù)高會考試的基本特點，礙本章內容熬獨立命題版的可能性較大罷，傲主要考核計算題及定量分析扳 稗，2013年與第一翱章結合拜命題?！净疽蟆空莆兆罴奄Y本預算方法掌握融資規(guī)劃方法與應用掌握投資決策方法的特殊應用掌握主要的融資方式艾掌握資本結構的決策原理、方法與八資本結構調整框架昂掌握

2、企業(yè)集團財務風險控制的主要絆方法掌握企業(yè)集團資金管理方法熟悉投資決策方法氨熟悉投資決策過程中現(xiàn)金流量的估奧計方法熟悉投資決策的風險調整方法罷熟悉融資決策程序與投資者關系的耙管理艾了解投資決策的重要性、步驟和類胺別【框架體系】考點清單皚敖財務管理的主要內容分為長期投資靶管理、長期籌資和營運資本管理。襖主要有投資決策、籌資決策。決策絆關系到企業(yè)的興衰成敗。其主要考啊點分布如下 知識點 名稱：學習要求 一 投資決策 （一）投資決策概述 了解 （二）投資決策方法 熟悉 （三）投資決策方法的特殊應用 掌握 （四）現(xiàn)金流量的估計 熟悉 （五）投資項目風險的調整 熟悉 （六）最佳資本預算 掌握 二融資決策

3、（一）融資決策概述 熟悉 （二）融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理 掌握 （三）企業(yè)融資方式決策 掌握 （四）企業(yè)資本結構決策與管理 掌握 （五）企業(yè)集團財務風險控制 掌握 三集團資金管理 （一）集團資金集中管理 掌握 （二）企業(yè)集團財務公司掌握本章共有26個案例跋扮 俺 凹第一節(jié)投資決策一、投資決策概述（一）投資、投資管理拔 投資是企業(yè)使用資本的盎過程。只有通過投資，才能為股東傲或其他利益相關者創(chuàng)造價值。澳 投資管理一般指對時限敖較長的金額較大、對企業(yè)的經營與靶發(fā)展有重大影響的特定項目的分析爸、評估與決策過程，也稱為“資本啊預算”。矮 企業(yè)的價值取決于未來現(xiàn)襖金流量的折現(xiàn)值。巴案（二）昂投資項目的一般分

4、類獨立項目指某一項目的接受或者放棄并不影響其他項目的考慮與選擇?！咎崾尽咳魺o資金限制，只要項目達到決策的標準，則均可采納。如果資金有限制，則需要進行比較?；コ忭椖恐改骋豁椖恳唤浗邮?，就排除了采納另一項目或其他項目的可能性。依存項目指某一項目的選擇與否取決于公司對其他項目的決策。在決策依存項目時，公司需要對各關聯(lián)項目進行統(tǒng)一考慮，并進行單獨評估?！纠磕称髽I(yè)決定在外地開設子公司，這就是需要考慮到生產線的購置、人員的招聘、研究與開發(fā)的安排等其他諸多項目。背【提示1】叭在投資過程中財務經理主要關心問搬題，現(xiàn)金流量的規(guī)模（期望回收多按少現(xiàn)金）、時間（何時回收現(xiàn)金）俺和風險（回收現(xiàn)金的可能性如何）皚。百

5、【提示2】財按務管理的基本內容資產負債表模澳式凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產流動負債固定資產無形資產其他資產長期負債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分 【知識點2】投資決策方法壩主要是投資決策與融資決策，本章岸投資主要是規(guī)模擴張，也就是新產扮品與服務項目的投資。靶二、投資決策方法跋 【總體框架】跋（一）鞍回收期法熬 唉敗考點2-1掌握癌1.非折現(xiàn)的回收期法拌投資回收期指項目帶來的現(xiàn)金敗流入累計至與投資額相等時所需要敖的時間?；厥掌谠蕉?，方案越有利拌。板回收期=收回投資般前罷的年限+年初未收回投資額/當前絆的現(xiàn)金流量般假設兩個項目投資規(guī)

6、模相同，壽命耙年限相同。跋背【例21】凹假設某公司需要對A、B兩個投資隘項目進行決策，相關資料如下： 01234項目A1000500400300100項目B1000100300400600敖要求：計算兩個項目的非折現(xiàn)的回骯收期。頒答案及解析胺（1）計算項目A的非折現(xiàn)回藹收期年限01234現(xiàn)金流量1000500400300100累計現(xiàn)金流量1000500100200300啊回收期2100300哀2.33（年）熬（2）計算項目B的非折現(xiàn)回骯收期（過程略）芭回收期3.33（年）柏結論：如果A、B為獨立項目盎，則A懊優(yōu)于B暗；如果為互斥項目，則應選擇A。哎2.折現(xiàn)的回收期法霸澳 傲折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)

7、回收期法的拔變種，即通過計算每期的現(xiàn)金流量哀的折現(xiàn)值來明確投資回報期。以項捌目A為例。年限01234現(xiàn)金流量1000500400300100折現(xiàn)系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000454.55330.56225.3968.3累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000545.45214.8910.578.8罷項目A埃折現(xiàn)回收期2214.89擺225.392.95（年）礙項目B的回收期=3+360.6頒5/409.81=3.88（年板）結論：與非折現(xiàn)回收期一致【相關鏈接】資金時間價值（1）復利現(xiàn)值案P=F敗阿（1+i）白-n拌其中（1+i）熬-n唉稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，用

8、符號（P/靶F，i，n）表示。芭（2）普通年金現(xiàn)值的計算(為在按每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)八在需要投入的金額) QUOTE QUOTE 稗 皚 QUOTE QUOTE 翱 般 拔 QUOTE QUOTE 跋 胺 佰白其中佰被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（P/骯A，i，n）。頒 哎3.回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點以計算出資金占用在某項目中所需的時間，可在一定程度上反映出項目的流動性和風險。在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優(yōu)。一般來說，長期性的預期現(xiàn)金流量比短期性的預期現(xiàn)金流量更有風險。缺點未考慮回收期后的現(xiàn)金流量。傳統(tǒng)的回收期法還未考慮資本的成本。懊（二）芭凈現(xiàn)值法盎 跋 斑考

9、點2-2掌握邦凈現(xiàn)值指項目未來現(xiàn)金流入量艾的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的跋差額。以項目A為例。年限01234現(xiàn)金流量1000500400300100折現(xiàn)系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000454.55330.56225.3968.3累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000545.45214.8910.578.8皚凈現(xiàn)值NPV78.8（萬暗元）佰案【凈現(xiàn)值法基本霸的原理】斑當凈現(xiàn)值為零時，說明項目佰的收益已能補償出資者投入的礙本金哀及出資者埃所要求獲得的投資收益；疤當凈現(xiàn)值為正數(shù)時，表明除捌補償投資者的投入本金和必需的壩投資收益之后，項目仍有疤剩余收益俺。所以，當

10、企業(yè)實施具有正凈現(xiàn)值罷的項目，也就增加了股東的財富；按當凈現(xiàn)值為負數(shù)時，項目收澳益不足以補償投資者的本金和必需藹的投資收益，也就減少了股東的財俺富。安再投資假設：項目現(xiàn)金流入再罷投資的報酬率是資本成本。愛凹【凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點】捌（1）凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，捌而未使用利潤（因為利潤可以被人敗為操縱）。哎（2）凈現(xiàn)值埃法考慮斑的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)鞍于回收期法。百（3）凈現(xiàn)值邦法考慮挨了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收八期法也可以被用于評估項目，但該昂方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了靶回收期之后的現(xiàn)金流。背（4）凈現(xiàn)值法與財務管理的氨最高目標股東財富最大化緊密聯(lián)結盎。岸（5）凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的胺

11、變化，而其他方法沒有考慮該問題翱。案挨（三）昂內含報酬率法盎1.傳統(tǒng)的內含報酬率法靶內含報酬率指使未來現(xiàn)金流入凹量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)癌值的折現(xiàn)率。即頒現(xiàn)值（現(xiàn)金流入量）現(xiàn)值（辦現(xiàn)金流出量）。百決策原則：凹如果IRR資本成本，接敖受項目能增加股東財富，可行。壩如果IRR資本成本，接拔受項目會減少股東財富，不可行。盎岸【例】頒已知某投資項目的有關資料如下表癌所示：年份012現(xiàn)金流量200001180013240要求：計算該項目的內含報酬率。答案及解析啊NPV11800（P熬F，i，1）13240（P昂F，i，2）20000采用試誤法（逐步測試法）：（1）適用18%進行測試：NPV491（

12、2）使用16%進行測試NPV13哀經過以上試算，可以看出該方唉案的內含報酬率在16%18%敗之間。采用內插法確定： 折現(xiàn)率（i）18%I16%凈現(xiàn)值（NPV）-491013 18%-i18%-16%=-491-0-491-13解之得：IRR16.05%隘再投資假設：項目現(xiàn)金流入再投資百的報酬率是內含報酬率。藹板一般認為現(xiàn)金流量以伴資金成本拔進行再投資的假設較為合理。瓣在市場競爭較充分的情況下，耙企業(yè)投資能獲得超出資本成本的報隘酬率的現(xiàn)象是暫時的，超額報酬率般會逐步趨向于零。即：絆項目報酬率資本成本盎或：超額報酬率0扮柏2.修正的內含報酬率法礙修正愛的內含報酬率法認為項目收益被再叭投資時不是按照

13、內含報酬率來折現(xiàn)奧的哀【方法1】辦佰拜【方法2】氨埃哎【例22】擺假設某項目需要初始投資2450藹0元，預計在第一年和第二年分別柏產生凈現(xiàn)金流15000元，在第頒三年和第四年分別產生凈現(xiàn)金流3版000元，項目的資本成本為10板%。案要求：（1）計算傳統(tǒng)的內含報酬率年現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值 5827 134柏半IRR

14、24.7%跋（2）計算修正的內含報酬率年現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值 5827 134頒耙稗3.內含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點內含報酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法考慮了貨幣的時間價值，同時也考慮了項目周期的現(xiàn)金流。內含報酬率法作為一種相對數(shù)指標除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經濟指標進行比較。缺點因為

15、內含報酬率是評估投資決策的相對數(shù)指標，無法衡量出公司價值（即股東財富）的絕對增長。在衡量非常規(guī)項目時（即項目現(xiàn)金流在項目周期中發(fā)生正負變動時）內含報酬率法可能產生多個造成評估的困難。在衡量互斥項目時，內含報酬率法和凈現(xiàn)值法會給出矛盾的意見，在這種情況下，采用凈現(xiàn)值法往往會得出正確的決策判斷。4.凈現(xiàn)值法與內含報酬率法的比暗較搬（1）凈現(xiàn)值法與資本成本阿一個項目凈現(xiàn)值的大小，取決澳于兩個因素：一是現(xiàn)金流量；二是阿資本成本。當現(xiàn)金流量既定時，資般本成本的高低就成為決定性的因素扒。笆辦（2）獨立項目的評估鞍對于獨立項目，不論是采用凈百現(xiàn)值法，還是內含報酬率法都會得稗出相同的結論。絆（3）互斥項目的評

16、估佰對于互斥項目，NPV法與I班RR法可能導致不同的結論。此時邦應該翱采取凈現(xiàn)值法。扳理由是：法假設現(xiàn)金流矮入量還可以當前的資金成本進行再胺投資；而IRR法則是假設現(xiàn)金流背量可以當前的內部收益率進行再投啊資。芭（4）多個IRR問題拜內含報酬率法的另一個問題就般是多重根的問題：即每次現(xiàn)金耙流改變辦符號，就可能產生一個新的內含報翱酬率法。也就是說，IRR法在非壩常態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會有多個內斑含報酬率法，而這多個內含報酬率凹法往往均無實際的經濟意義。按凈現(xiàn)值法不存在這個問題，在昂資本成本既定的情況下，扮凈現(xiàn)值是惟一的霸。案艾（四）敖現(xiàn)值指數(shù)法疤1.含義挨現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值皚與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的

17、比率，亦稱獲利愛指數(shù)法、貼現(xiàn)后收益成本比率。礙2.決策規(guī)則礙如果PI大于1，則項目可接氨受；哀如果PI小于1，則應該放棄爸。挨即PI值越高越好。拌五、投資收益率（ROI）法邦投資收益率法是一種平均收益氨率的方法，它是將一個項目整個壽熬命期的預期現(xiàn)金跋流平均般為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資扮支出，亦稱會計收益率法、資產收伴益率法。癌愛【決策原則】班比率越高越好。拔投資收益率法的主要缺點是未扮考慮貨幣的時間價值。拔柏三、皚投資決策方法的特殊應用敖 瓣考點2-3掌握擺以上研究的項目主要是兩個項目的瓣規(guī)模及扳壽命周期相同。隘礙（百一澳）暗不同規(guī)模的項目（壽命周期相同，挨但規(guī)模不同）皚吧凹【例25】奧有

18、A、B兩個項目，現(xiàn)在的市場利阿率為10%，投資期為四年。各期盎的現(xiàn)金流和計算出的內含報酬率、笆凈現(xiàn)值如表所示。年限01234IRRNPV項目A1000004000040000400006000026.40%40455項目B3000022000220002000100033.44%10367艾八擴大規(guī)模法疤：就是假設存在多個B項目，這些瓣項目總的投資、預期的現(xiàn)金瓣流基本吧相同。在這些假設下，我們再計算隘其凈現(xiàn)值與項目A比較（如表2-邦9所示：）年限01234IRRNPV項目B3000022000220002000100033.44%10367擴大后100000733337333366673333

19、33.44%34557年限IRRNPV項目A26.40%40455項目B33.44%10367項目B（擴大后）33.44%34557爸由上可以看出，盡管擴大后的凹項目B的內含報酬率仍為33.4班4%，大于項目A的內含報酬率2叭6.4%，但其凈現(xiàn)值依然小于項岸目A。因此，當兩個項目為互斥項笆目時，瓣應該選擇項目A。壩胺【提示】耙擴大后，IRR不變，NPV變?yōu)榻O原來的103.搬二、不同壽命周期的項目班如果項目的周期不同，則無法稗運用擴大規(guī)模方法進行直接的比較背。敗罷佰【例26】襖某公司需增加一條生產線，有S和靶L兩個投資方案可供選擇，這兩個癌方案的資金成本率為8%。，項目伴的壽命期及各年的癌現(xiàn)金凈

20、現(xiàn)量般如表210所示。 0123456NPVIRRS方案1000400450600 232.4719.59%L方案2000300400500600700500250.1411.6%般如何解決這一問題，以做出正捌確的選擇呢？有兩種方法：骯重置現(xiàn)金流法和約當年金法，又稱瓣年度化資本成本法。邦1.重置現(xiàn)金流法哀重置現(xiàn)金流法亦稱期限相同法凹，運用這一方法的關鍵是假設兩個骯方案的壽命期相同。 0123456S方案1000400450600 1000400450600重置后1000400450400400450600跋根據(jù)上表，計算出S方案的N版PV417.02；IRR1搬9.59% NPVIRRS方案（

21、重置后）417.0219.59%L方案250.1411.6%瓣這樣我們就可以得出應該選擇項目矮S方案的結論挨。氨2.約當年金法傲這一方法基于兩個假設：（1挨）資本成本率既定；（2擺）項目壽命期內各年的凈現(xiàn)金流入板量相同。在這兩個假設基礎上，通澳過背凈現(xiàn)值和年金現(xiàn)值系數(shù)計算出項目把凈現(xiàn)值的等額年金，等額年金較高按的方案則為較優(yōu)方案。 niPVFVPMT結果S項目38%-232.470Pmt（rate,nper,pv,fv,type）90.21L項目68%-250.140Pmt（rate,nper,pv,fv,type）54.11啊S胺項目等額年金=232.47/（安P/A，8%，3）=232.4

22、巴7/2.5771=90.21（阿萬元）罷L項目等額年金=250.14/白（P/A，8%，6）=250.翱14/4.6229=54.11熬（萬元）半三、項目的物理壽命與經濟壽命班一般情況下，在進行投資決策伴時，我們都假設項目的使用期限就傲是機器設備的物理壽命。但實際上凹，項目有可能在某物理壽命到期前拌就應該結束（特別是該項目機器設瓣備的殘值較大時）。這一可能性有案時會對鞍項目獲利率按的估計產生重大影響。稗挨【例27】罷假設有一項目，資本成本率為10岸%，各年的現(xiàn)金流量和殘值的市場埃價值如表213所示。年限初始投資及稅后現(xiàn)金流量年末稅后殘值0（5000）500012000300022000195

23、0320000如果在第3年結束項目澳NPV5000+200疤0（PA，10%，3）罷26（萬元）捌如果在第2年結束項目翱NPV5000+200班0（PA，10%，2）+1耙950（PF，10%，2）矮82（萬元）翱如果在第1年結束項目瓣NPV5000+500般0（PF，10%，1）擺454.5（萬元）芭該項目的經濟壽命期板短于般物理壽命期。凹 岸四、耙現(xiàn)金流量的估計捌（一）現(xiàn)金流量的概念瓣現(xiàn)金流量指一個項目引起的現(xiàn)傲金流入和現(xiàn)金支出的耙增量部分壩。爸1.現(xiàn)金流出量。是指項目引安起的現(xiàn)金流出的佰增加額熬（購置疤機器設備的價款、增加的流動資金壩）疤。愛2.現(xiàn)金流入量。是指該項目霸引起的現(xiàn)金流入的增

24、加額矮（經營性現(xiàn)金的現(xiàn)金流入、殘值收按入、收回的流動資金）案。啊百3.現(xiàn)金凈流量扳現(xiàn)金凈流量指一定期間該項目辦的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的礙差額。流入量大于流出量時，凈流班量為正值；流入量小于流出量時，熬凈流量為負值。捌（二）現(xiàn)金流量的估計疤（估計三個問題）安在投資項目的分析中，最重要八也最困難的是對項目的現(xiàn)金流量辦作出唉正確的估計。哎1.現(xiàn)金流量估計中應該注意哀的問題胺（1）假設與分析的一致性。澳（2）現(xiàn)金流量的不同形態(tài)。常規(guī)的現(xiàn)金流量模式是由最初一次的現(xiàn)金流出與以后連續(xù)的現(xiàn)金流入組成。許多資本支出項目都是這種模式。非常規(guī)的現(xiàn)金流量模式是指最初的現(xiàn)金流出并沒有帶來連續(xù)的現(xiàn)金流入。霸（3）會

25、計收益與現(xiàn)金流量。安對于大型的、較為復雜的投資稗項目，實務中對現(xiàn)金流量的估計，安一般根據(jù)損益表中的各項目來進行暗綜合的考慮直接估計出項目的現(xiàn)金搬流量，或者通過預測的胺損益表爸加以調整。襖通過捌對凈利潤進行調整得出項目的現(xiàn)金罷流量時懊，氨應注意以下幾點：捌固定資產的成本。在計算現(xiàn)俺金流出時，襖需要注意兩點?。阂皇枪潭ㄙY產的成本，不僅僅指頒廠房、機器設備的成本，而是包括版運輸、安裝、稅金及其他費用在內啊的搬全部成本跋；二是固定資產一般都有殘值，在八計算項目現(xiàn)金流時，應考慮殘值出懊售后的疤現(xiàn)金流入量癌。搬襖【例】罷某企業(yè)準備投資新建一條生產線，熬預計生產線壽命為5年。已知購置頒固定資產的投資為100

26、0萬元（翱包括運輸、安裝和稅金等全部成本敗），固定資產折舊采用直線法，按擺10年計提，預計屆時無殘值；第擺5年末估計機器設備的市場價值為昂600萬元。所得稅率為25%，板則5年后項目終結時機器設備處置昂相關的現(xiàn)金凈流量為多少？爸答案及解析八出售時固定資產的賬面價值敗10001000105按500萬元斑出售固定資產的稅收（60案0500）25%25萬元捌相關現(xiàn)金凈流量6002啊5575萬元胺非案付現(xiàn)成本。在計算項目各期的現(xiàn)金瓣流量時，需要加回每年估計的該項擺目購置的固定資產折舊費用和已攤笆銷的費用。擺經營性凈營運資本的變動。骯（投入時是流出，項目終結時收回笆）暗【例】哀某項目壽命期為3年，第13

27、年捌各年的收入分別為100萬元，2拔00萬元，300萬元，預計經營唉性凈營運資本投入為收入的10%邦，要求計算各年的經營性凈營運資百本投資以及收回的經營性凈營運資罷本。哎跋答案八及解析搬半第13年需要的營運資本為：1昂0萬元，20萬元，30萬元。罷第0年的營運資本投資10昂萬元頒第1年的營運資本投資201010萬元癌第2年的營運資本投資30背2010萬元背第3年收回的凈營運資本3翱0萬元盎利息費用。在計算投資項目的收啊益率時，由于使用的折現(xiàn)率是矮加權平均的資金成本案，包括債務資本和權益資本，因而扮，利息費用不應作為現(xiàn)金流出，俺應該加回霸。啊熬【分析】盎利息費用100萬元，所得稅疤率25%。利息

28、費用導致稅前利潤愛減少100萬元，利息抵稅10敖025%25萬元，導致稅后爸利潤減少：1002575萬霸元。礙利息費用導致凈利潤減少利疤息費用利息費用所得稅率絆利息費用（1所得稅率版）氨2.現(xiàn)金流量的相關性：增量基礎跋現(xiàn)金流量的相關性是指與特定頒項目有關的，在分析評估時必須考芭慮的現(xiàn)金流量。在確定投資方案相熬關的現(xiàn)金流量時，應遵循的基本原般則是：哀只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相阿關的現(xiàn)金流量。襖增量現(xiàn)金流量指接受或放棄某隘個投資方案時，企業(yè)總的現(xiàn)金流量板的變動數(shù)。在考慮增量現(xiàn)金流量時凹，需要區(qū)別以下幾個概念：背（1）沉沒成本。沉沒成本指暗已經發(fā)生的支出或費用，它不會影襖響擬考慮項目的現(xiàn)金流量。

29、沉沒成白本不屬于采用某項目而帶來的增量爸現(xiàn)金流量，因此，在投資決策分析奧中不必加以考慮稗岸無關成本傲。拔（2）機會成本。在互斥項目愛的選擇中，如果選擇了某一方案，扒就必須放棄另一方案或其他方案。襖所放棄項目的預期收益就是被采用艾項目的機會成本。機會成本不是我骯們通常意義上所說的成本，不是一霸種支出或費用，而是因放棄其他項鞍目而失去的預期收益。頒是一項相關成本。拔（3）關聯(lián)影響。當采納一個阿新的項目時，該項目可能對公司其藹他部門造成有利的或不利的影響，愛經濟學家一般稱為“外部效應”。佰關聯(lián)影響有兩種情況：競爭關系和擺互補關系。白3.折舊與稅收效應班項目稅后現(xiàn)金流量的計算有三百種方法霸 叭考點2-

30、4掌握直接法營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅間接法營業(yè)現(xiàn)金流量稅后（經營）凈利折舊分算法營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊稅率收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率霸如果營業(yè)期間需要投入營運資邦本，則：熬年度現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金流拔量營運資本增量把（三）投資項目分析案例背評估一個項目可以分成以下幾耙個步驟：奧1.列出初始投資；唉2.估算每年的現(xiàn)金流量；般3.計算最后一年的現(xiàn)金流量澳，主要考慮殘值、凈經營性營運資懊本增加額的收回等因素；班4.計算各種收益率指標，如白項目凈現(xiàn)值、內含報酬率等進行綜把合判斷。傲扮【例28】癌2005年某公司欲投資建設一個捌專門生產教學用筆記本電腦的生產百線，預計

31、生產線壽命為五年，20艾03年曾為建設該項目聘請相關咨班詢機構進行項目皚可行性論證花費80萬元。埃該項目的初始投資額及有關銷售、笆成本的各項假設如下：暗1.購置機器設備等固定資產般的投資1000萬元（包括運輸、盎安裝和稅金等全部成本），固定資哀產的折舊按10年計提，預計屆時絆無殘值；第五年估計機器設備的市頒場價值為600萬元。熬2.項目投資后，營運資本投翱入為搬下一年八銷售收入的5%搬。搬3.銷售數(shù)量、單價、成本數(shù)伴據(jù)：擺（1）第一年的銷售量預計為埃5000臺，第二年、第三年每年吧銷售量增加30%；第四年停止增版長；搬（2）第一年的銷售單價為6傲000元臺，以后各年單價下降鞍10%；跋（3）第

32、一年單臺設備的變動跋成本4800元，以后各年單位變霸動成本逐年下降13%；半（4）固定成本第一年為30稗0萬元，以后各年增長8%。捌拔變動成本和固定成本包含了企業(yè)所隘有的成本費用，即折舊、利息、攤芭銷等已包含在其中。襖4.每年年末支付利息費用1愛2萬元。稗5.稅率為25%。隘6.公司加權平均資金成本1捌0%。瓣計算過程如下：辦第一步：列出初始投資固定資阿產投資：1000萬元。頒鞍營運資本投資50000.6傲5%150萬元阿第二步：估算每年現(xiàn)金流量（耙以第一年為例）巴銷售現(xiàn)金流入搬（利潤總額）擺銷售收入固定成本總變動成啊本骯0.65000300愛0.485000300（哎萬元）昂第一年搬營業(yè)把現(xiàn)

33、金凈流量銷售現(xiàn)金流入稅金白(所得稅)笆利息費用利息抵稅折舊營擺運資本增 搬300751001唉23（176150）3跋08（萬元）其中：扮固定資產折舊=1000/10=阿100（萬元）擺所得稅=30025%=75（罷萬元）柏利息抵稅=1225%哎=3（萬元）笆其他各年計算結果見表21胺4.翱第三步：計算最后一年的現(xiàn)金捌流量扮第五年現(xiàn)金凈流量啊年度現(xiàn)金凈流入項目終止擺后收回現(xiàn)金項目終止后支出現(xiàn)金敖年度現(xiàn)金凈流入收回凈營翱運資本（出售固定資產收入出罷售固定資產壩稅收）拔555166600礙-矮（600500）罷25%辦罷129板6（萬元）奧第四步：計算項目凈現(xiàn)值或內搬含報酬率等指標 012345初

34、始投資1000 銷售數(shù)量 50006500845084508450銷售單價 60005400486043743937銷售收入 30003510410736963326單位變動成本 48004176363331612750總變動成本 24002714307026712324固定成本 300324350378408銷售現(xiàn)金流入（利潤） 300427687647595所得稅 75118172162149折舊費用 100100100100100利息費用 1212121212利息抵稅 33333銷售年度現(xiàn)金凈流入0334463624594555營運資本150176205185166 營運資本增量1502

35、6292019166出售固定資產 600出售固定資產稅收 25年度現(xiàn)金凈流量11503084346446131296折現(xiàn)系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621年度現(xiàn)金流現(xiàn)值1150280358484419805凈現(xiàn)值 1196礙【總結】板沉沒成本問題愛銷售現(xiàn)金流入銷售收入笆固定成本總變動成本癌年度現(xiàn)金凈流量銷售現(xiàn)金爸流入稅金利息費用利息抵稅絆折舊營運資本增量拌營運資本與營運資本增量阿項目終結處置固定資產的現(xiàn)霸金流量百處置現(xiàn)金收入處置損失減稅拌（或：處置收益納稅）矮拔五、班投資項目的風險調整稗邦各種參數(shù)的估計存在著不確定性，巴就存在著風險，估計特定風險的方法有四種。拔（一）項目

36、風險的衡量疤（了解）邦隘1.敏感性分析白敏感性分析就是在假定其他各罷項數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)按的變動對整個項目凈現(xiàn)值的影響程拌度，是項目風險分析中使用最為普隘遍的方法。熬計算柏最有可能襖發(fā)生情況下的各項數(shù)據(jù)并爸計算凈現(xiàn)值懊基準價值（伴基準凈現(xiàn)值邦），扳敏感度分析的缺點在于分別孤叭立地考慮每個變量，而沒有考慮變壩量間的相互關系。偏離數(shù)量價格單位變動成本固定成本WACC-30%544-121429551431143501196119611961196119630%18483607-563962988哎從上圖看以看出，凈現(xiàn)值對扳銷售價格和單位變動成本的變動較氨敏感暗。巴2.情景分析埃情景分析是

37、用來分析項目在最般好、最可能發(fā)生和最差三種情況下跋的凈現(xiàn)值之間的差異，與敏感性分胺析不同的是，情景分析可以同時分伴析一組變量對項目凈現(xiàn)值的影響。敗笆【提示】壩一般“基值”發(fā)生的概率可定為5八0%；最好與最差情況下發(fā)生的概氨率可分別定為25%，當然企業(yè)可敖以根據(jù)實際情況進行相應的調整。稗岸搬【例2-9】瓣某公司銷售個人電腦業(yè)務，一般情藹況下售價平均5000元，年銷售柏量60萬臺。如果市場條件比較好擺，銷售價格在6000元時銷量可爸以達到72萬臺，如果市場條件不稗好，銷售價格在4000元時銷售叭量也只有48萬臺。各種情況發(fā)生的概率、銷售數(shù)量和價格如表所示敖。方案發(fā)生概率銷售數(shù)量銷售價格（元）NPV

38、（萬元）最差方案0.25484000600基礎方案0.56050001500最佳方案0.257260002500擺預期NPV啊6000.25+15000笆.5+25000.25=背1525搬標準差672.21傲標準差：“偏差平方的預期值艾”再開方霸3.蒙特卡洛模擬伴蒙特卡洛模擬是將敏感性與概捌率分布結合在一起進行項目風險分吧析的一種方法。主要步驟與內容如辦下：邦首先，確定各個變量（如銷售笆單價、變動成本等）的概率分布與斑相應的值。概率分布可以是正態(tài)分傲布、偏正態(tài)分布。叭其次，取出各種變量的隨機數(shù)瓣值組成一組輸入變量值，計算出項瓣目的凈現(xiàn)值；不斷重復上述程序，胺計算出項目的多個凈現(xiàn)值，比如說懊1

39、000個凈現(xiàn)值。耙最后，計算出項目各凈現(xiàn)值的艾平均數(shù)，作為項目的預期凈現(xiàn)值；版再計算出項目的骯標準差佰，用來挨衡量項目的風險唉。4.決策樹法半決策樹是一種展現(xiàn)一連串相關拔決策及其期望結果矮的圖像方法白。決策樹在考慮預期結果的概率和愛價值的基礎上，輔助企業(yè)吧作出搬決策。扳熬出現(xiàn)最差的情況，在第一年出現(xiàn)負百的凈現(xiàn)金流時，公司會在第二年立疤即停產，防止在以后年份持續(xù)發(fā)生辦損失。疤（二）項目風險的處置班項目風險與公司風險。笆胺如果所有項目都按照8%的資邦本成本進行折現(xiàn)，PC業(yè)務凈現(xiàn)值隘就會虛增，污水處理項目的凈現(xiàn)值襖就會虛減辦，從而會誤導決策。俺【皚提示】把牢記資金成本率就是折現(xiàn)率，折現(xiàn)百率越高，現(xiàn)值

40、系數(shù)越小，反之越大耙。鞍如何處理高風險項目中的風險哎呢？方法有兩種：一是確定當量法襖；二是折現(xiàn)率風險調整法。暗案氨【提示】隘（1）從理論上講，確定當量擺法要優(yōu)于風險調整折現(xiàn)率法。但在吧實務中，人們經常使用的還是風險八調整折現(xiàn)率法，主要原因在于：骯它與財務決策中傾向于報酬率進行擺決策的意向保持一致；風險調整搬折現(xiàn)法比較容易估計與運用。懊（2）如果該項目的風險明確阿高于公司風險，就應該以更高的資百金成本率進行折現(xiàn)。當然，折現(xiàn)率傲高多少或低多少，尚無一種很好的藹調整方法，只能憑企業(yè)管理者的判白斷進行。白 六、擺最佳資本預算暗 矮 笆考點2-5掌握佰所謂最佳的資本預算，就是通笆過項目的盎投資組合哎的選擇，使所選項目的瓣投資組合的NPV最大把，從而半最大化企業(yè)的價值稗。半在確定最佳資本預算時我們需壩要先了解兩個概念：瓣投資機會表和邊際成本表敖。埃（一）投資機會表與邊際成本癌表壩1.投資機會表敗投資機會表按公司潛在投資項鞍目（投資機會）的背內部報酬率進行降序埃排列，并在表中標示每個項目相對傲應的資本需要量。芭【例叭2熬一】假設某公司潛在投資項目愛的內含報酬率和回收期如表靶2半一辦2哀拜所示吧哎2.邊際資本成本表笆邊際資本成本（MCC）指每岸增加斑一個單位資本而需增加的資本成本胺。邊際資本成本也是按加權平均法擺計