全球股指期權(quán)市場發(fā)展情況及制度設(shè)計(jì)

1、全球股指期權(quán)市場發(fā)展情況及制度設(shè)計(jì)2012 年 7月27日 北京 主要內(nèi)容：一、全球股指期權(quán)市場發(fā)展概況二、股指期權(quán)的功能與作用分析三、我國境內(nèi)市場推出股指期權(quán)的意義與條件四、全球股指期權(quán)合約與制度設(shè)計(jì)- 2 -2一、全球股指期權(quán)市場發(fā)展概況- 3 -3現(xiàn)代期權(quán)的產(chǎn)生場外期權(quán)1792年紐約證券交易所股票期權(quán) 買權(quán)（call option）、賣權(quán)（put option）場內(nèi)期權(quán)市場的建立1973年4月，CBOE，股票買權(quán)1977年6月， CBOE，股票賣權(quán)1983年3月，CBOE，股指期權(quán)- 4 - 4 -（一）期權(quán)的起源4（二）期權(quán)的發(fā)展歷史5（三）全球主要期權(quán)市場發(fā)展路徑美國：期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新引

2、領(lǐng)全球期權(quán)產(chǎn)品的發(fā)源地，包括個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)和ETF期權(quán)等產(chǎn)品類型交易所上市時(shí)間個(gè)股期權(quán)芝加哥期權(quán)交易所1973年股指期權(quán)芝加哥商業(yè)交易所、紐約期貨交易所1983年利率期權(quán)芝加哥商業(yè)交易所1982年外匯期權(quán)芝加哥商業(yè)交易所1985年ETF期權(quán)美國證券交易所1998年6（三）全球主要期權(quán)市場發(fā)展路徑早期，部分發(fā)達(dá)市場，個(gè)股期權(quán)股指期權(quán) （芬蘭、日本和香港等除外）后期，新興市場，股指期貨股指期權(quán)ETF期權(quán)、個(gè)股期權(quán) （ 印度、南非、韓國、臺灣地區(qū)、俄羅斯、以色列、馬來西亞、泰國、波蘭、羅馬尼亞等）7（四）期權(quán)市場發(fā)展情況美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）： 全球已有50余家交易所上市期

3、權(quán)產(chǎn)品 2011年，期權(quán)成交量128億張，期貨成交量121億張場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品：- 8 - 8 -股票期權(quán)股指期權(quán)利率期權(quán)外匯期權(quán)商品期權(quán)ETF期權(quán) 8股指期權(quán)在全球市場得到蓬勃發(fā)展覆蓋面廣、應(yīng)用便捷、市場需求大 FIA：全球37個(gè)交易所上市股指期權(quán)WFE：2011年， 成交量：股指期權(quán)57億張，股票期權(quán)41億張，ETF期權(quán)19億張。 成交額：股指期權(quán)達(dá)到153萬億美元，股票期權(quán)6.98萬億美元，ETF期權(quán)3.32萬億美元。- 9 - 9 -9 全球已經(jīng)有20多個(gè)國家和地區(qū)的37家交易所上市股指期權(quán)產(chǎn)品在全球場內(nèi)市場，期權(quán)與期貨各占半壁江山股指期權(quán)在全球場內(nèi)衍生品中交易量名列前茅數(shù)據(jù)來源：FIA1

4、0穩(wěn)步增長，平均年增長12%（2003-2011年期間）2011年期貨類產(chǎn)品：122億張期權(quán)類產(chǎn)品：130億張 2003年-2011年全球場內(nèi)期貨期權(quán)成交量及增長率- 11 - 11 -全球場內(nèi)衍生品交易規(guī)模穩(wěn)步增長數(shù)據(jù)來源：WFE11- 12 - 12 -全球主要衍生品歷年成交量占比比較（FIA）12- 13 -股指期權(quán)在全球金融期貨市場中占據(jù)重要地位2011年各股權(quán)類衍生品交易量占比2011年全球衍生品成交分布圖（按成交量劃分）數(shù)據(jù)來源：FIA2011年，場內(nèi)股權(quán)類衍生品交易量占場內(nèi)衍生品總交易量的62%。2011年，場內(nèi)股指期權(quán)交易量占股權(quán)類衍生品交易量的38%。13- 14 - 14

5、-全球衍生品交易地區(qū)分布格局三足鼎立 2011年全球衍生品成交地區(qū)分布圖（按成交量劃分）數(shù)據(jù)來源：WFE14- 15 - 15 -股指期權(quán)交易量地區(qū)分布目前股指期權(quán)主要分布在亞洲、北美洲以及歐洲。地區(qū)98年成交量（百萬張）09年成交量（百萬張）10年成交量（百萬張）11年成交量（百萬張）美洲75243267301亞太40336542154743歐洲、非洲和中東81566537667合計(jì)196417450195711數(shù)據(jù)來源：WFE15- 16 - 16 -全球前十大股指期權(quán)交易所注：包括在交易所注冊的場外交易。數(shù)據(jù)來源：WFE16- 17 - 17 -全球成交最活躍的股指期權(quán)產(chǎn)品注：該數(shù)據(jù)由場

6、內(nèi)交易以及在交易所注冊的場外交易兩部分組成。數(shù)據(jù)來源：WFE171973年4月，CBOE成立，推出股票期權(quán)合約。1982年2月，堪薩斯期貨交易所推出股指期貨合約價(jià)值線股指期貨合約。1983年 3月，CBOE 推出股指期權(quán)產(chǎn)品CBOE-100（后更名為S&P 100）。1998年11月，美國證券交易所（AMEX)推出ETF期權(quán)中盤SPDRS期權(quán)。- 18 - 18 -（五）主要股指期權(quán)市場發(fā)展情況美國18- 19 - 19 -主要股指期權(quán)市場發(fā)展情況美國S&P 500指數(shù)期權(quán)和期貨上市至今的年成交量（百萬張）注：圖中的S&P 500指數(shù)期貨成交量包括自1982年4月起在CME上市交易的S&P50

7、0指數(shù)期貨的成交量，再加上自1997年9月起在CME上市交易的迷你S&P500指數(shù)期貨成交量的1/5；圖中的S&P500指數(shù)期權(quán)成交量包括自1993年7月起在CBOE上市交易的S&P500指數(shù)期權(quán)的成交量，再加上自2005年10月起在CBOE上市交易的迷你S&P500指數(shù)期權(quán)成交量的1/10。191996年 5月，推出KOSPI200股指期貨1997年6月，推出KOSPI200股指期權(quán)2012年3月，期權(quán)合約乘數(shù)調(diào)整原合約乘數(shù)為10萬韓元2012年1月宣布，將2012年3月9日以后新發(fā)行的KOSPI200股指期權(quán)合約乘數(shù)改為50萬韓元多年蟬聯(lián)全球交易量總量第一，2011年成交量高達(dá)31億張，占

8、全球股指期權(quán)交易量的70%左右。- 20 - 20 -（五）主要股指期權(quán)市場發(fā)展情況韓國20- 21 - 21 -主要股指期權(quán)市場發(fā)展情況韓國KOSPI 200指數(shù)期權(quán)和期貨上市至今的年成交量（百萬張）212000年 6月，推出股指期貨S&P CNX Nifty股指期貨 17個(gè)月內(nèi)相繼推出了股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)和個(gè)股期貨。目前有 5只股指期權(quán)產(chǎn)品：S&P CNX Nifty 期權(quán)Mini S&P CNX Nifty期權(quán)CNXIT期權(quán)BANK Nifty期權(quán)Nifty Midcap 50期權(quán)股指期權(quán)市場規(guī)模全球第二。- 22 - 22 -（五）主要股指期權(quán)市場發(fā)展情況印度22- 23 - 23 -

9、主要股指期權(quán)市場發(fā)展情況印度S&P CNX Nifty指數(shù)期權(quán)和期貨上市至今的年成交量（百萬張）231998年7月，臺指期貨1999年7月，電子/金融指數(shù)期貨2001年12月，臺指期權(quán)2003年1月，個(gè)股期權(quán)2011年，股指期權(quán)共成交1.3億張，全球第五。- 24 - 24 -（五）主要股指期權(quán)市場發(fā)展情況臺灣地區(qū)24- 25 - 25 -主要股指期權(quán)市場發(fā)展情況臺灣地區(qū)臺指期權(quán)和臺指期貨上市至今的年成交量（百萬張）25二、股指期權(quán)的功能與作用- 26 -261. 期權(quán)不僅能提供簡便易行的“保險(xiǎn)”功能，還可以使投資者在管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不放棄獲得收益的機(jī)會。期權(quán)買方的行權(quán)選擇；期權(quán)管理相對簡便易行，買

10、賣雙方的權(quán)利與義務(wù)分離；實(shí)現(xiàn)管理股票組合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不放棄整體組合獲得收益的可能。- 27 - 27 -（一）股指期權(quán)的功能與作用272. 期權(quán)能夠有效度量和管理市場波動的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的權(quán)利金價(jià)格中包含了時(shí)間、利率以及反映資產(chǎn)價(jià)格波動性風(fēng)險(xiǎn)的因素，包含了投資者對未來現(xiàn)貨價(jià)格波動的預(yù)期；期權(quán)可以管理波動性風(fēng)險(xiǎn)；期權(quán)已逐步成為國家宏觀決策部門重要的信息來源，是相關(guān)機(jī)構(gòu)觀察市場信心的“望遠(yuǎn)鏡”；在預(yù)期價(jià)格波動水平基礎(chǔ)上編制出來的波動率指數(shù)，成為政府觀察金融市場壓力的重要先行指標(biāo)。- 28 - 28 -（一）股指期權(quán)的功能與作用283. 期權(quán)是一種更為精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。期權(quán)合約存在多個(gè)執(zhí)行價(jià)格，便于

11、投資者管理價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)合約體現(xiàn)的信息更為充分，對風(fēng)險(xiǎn)揭示更為全面適合投資者個(gè)性化風(fēng)格，滿足多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理的需求- 29 - 29 -（一）股指期權(quán)的功能與作用294. 期權(quán)是推動市場創(chuàng)新更為靈活的基礎(chǔ)性構(gòu)件。期權(quán)不同到期日、不同執(zhí)行價(jià)格、買權(quán)或賣權(quán)可以用各種方式組合在一起，包括同標(biāo)的資產(chǎn)組合在一起，創(chuàng)造出不同的策略，以滿足不同交易和投資目的的需要；期權(quán)具有靈活性和可變通性，能激發(fā)市場大量的創(chuàng)新；期權(quán)被大量應(yīng)用于各類新產(chǎn)品創(chuàng)新，成為各種保本產(chǎn)品和高收益產(chǎn)品等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的基本構(gòu)成要素，重要的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。- 30 - 30 -（一）股指期權(quán)的功能與作用30（二）期權(quán)已成為市場普遍應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)管理

12、工具各類機(jī)構(gòu)投資者廣泛應(yīng)用：風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品創(chuàng)新美國期權(quán)業(yè)協(xié)會（OIC）：2010年，美國投資顧問調(diào)查結(jié)果期權(quán)已成為了投資主流產(chǎn)品。-48%投資顧問已經(jīng)廣泛而深入地應(yīng)用期權(quán)。使用期權(quán)的投資顧問明顯更為成功: 管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000萬美元：85% 管理資產(chǎn)規(guī)模低于1000萬美元：38%- 31 - 31 -31（二）期權(quán)已成為市場普遍應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具香港交易所：2006至2011年的歷年投資者調(diào)查結(jié)果 股指期權(quán)交易者中套期保值交易者所占比例均較大幅度高于股指期貨中所占比例- 32 - 32 -32三、我國境內(nèi)市場推出股指期權(quán)的意義與條件- 33 -33推出期權(quán)產(chǎn)品將豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，

13、進(jìn)一步完善資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系。期貨和期權(quán)作為基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品，是資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系有機(jī)組成部分。目前單一的金融期貨品種和證券市場的發(fā)展不匹配，無法滿足資本市場多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。除我國境內(nèi)市場外，全球GDP及股票市值排名前二十的國家和地區(qū)都推出了股指期權(quán)產(chǎn)品。新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)或金磚國家如波蘭、俄羅斯、印度等都推出了股指期權(quán)產(chǎn)品。 從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、證券市場和風(fēng)險(xiǎn)管理市場三個(gè)層面更加協(xié)調(diào)的內(nèi)在要求來看，加快期權(quán)市場建設(shè)很有必要。- 34 - 34 -（一）推出股指期權(quán)的意義34推出期權(quán)產(chǎn)品有助于改善投資者交易行為，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。股指期權(quán)是一種簡便易行的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的長

14、期持股信心。期權(quán)有“保險(xiǎn)”功能，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了收益空間，鼓勵機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長期投資。 進(jìn)一步推動股市文化的改變，優(yōu)化市場生態(tài)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值投資等理念的普及，推動資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。- 35 - 35 -（一）推出股指期權(quán)的意義35推出期權(quán)產(chǎn)品將會為市場和宏觀部門提供可靠的市場指標(biāo)，提高宏觀決策的前瞻性。波動率指數(shù)成為觀察金融市場壓力的先行指標(biāo)。波動率指數(shù)已成為國際貨幣基金組織、歐洲央行、美聯(lián)儲部等全球重要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融決策的重要指標(biāo)之一。 有利于宏觀決策和監(jiān)管部門對市場的預(yù)研、預(yù)判，提高宏觀決策調(diào)控的前瞻性和有效性。- 36 - 36 -（一）推出股指期權(quán)的意義3

15、6推出期權(quán)產(chǎn)品有助于提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。當(dāng)前與國際機(jī)構(gòu)相比，我國證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式相對簡單，存在同質(zhì)化現(xiàn)象，創(chuàng)新能力不足，金融產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品相對匱乏。期權(quán)是機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新最常用的基礎(chǔ)性構(gòu)件。 推出期權(quán)產(chǎn)品將為金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新開創(chuàng)出一個(gè)新的領(lǐng)域，從而改變金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)同質(zhì)化的局面，創(chuàng)造出金融產(chǎn)品多元化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，推動資本市場的整體創(chuàng)新。- 37 - 37 -（一）推出股指期權(quán)的意義37股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行，為推出股指期權(quán)創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。從國際經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨為股指期權(quán)的快速健康發(fā)展創(chuàng)建了良好的平臺。滬深300股指期

16、貨已平穩(wěn)上市與安全運(yùn)行，為推出股指期權(quán)產(chǎn)品打下了良好的市場環(huán)境基礎(chǔ)。金融期貨產(chǎn)品的研發(fā)與市場運(yùn)維、市場監(jiān)管等方面也積累了較為豐富的一線監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。- 38 - 38 -（二）現(xiàn)階段開展股指期權(quán)具備一定的條件38期貨市場法規(guī)制度逐步健全，交易所風(fēng)控制度完備，推出股指期權(quán)無法律和制度障礙。推出股指期貨符合我國期貨市場現(xiàn)有法律法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)控制體系的要求： 法規(guī)及規(guī)章、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則- 39 - 39 -（二）現(xiàn)階段開展股指期權(quán)具備一定的條件39深入期權(quán)產(chǎn)品研發(fā)，著手期權(quán)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，推出股指期權(quán)具備了一定的條件。交易所期貨公司會員- 40 - 40 -（二）現(xiàn)階段開展股指期權(quán)具備一定的條件40市場機(jī)構(gòu)對股指

17、期權(quán)已展開研究，推出股指期權(quán)具備一定的市場基礎(chǔ)。我國部分證券、期貨、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者早在多年前就已開始對股指期權(quán)等期權(quán)產(chǎn)品展開研究，這些機(jī)構(gòu)較好的基礎(chǔ)性研究準(zhǔn)備和較為強(qiáng)烈的市場需求是推出股指期權(quán)產(chǎn)品堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。在全國證券期貨監(jiān)管工作會上郭樹清主席提到期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新，各類市場機(jī)構(gòu)對此反應(yīng)積極，著手深化或者規(guī)劃期權(quán)業(yè)務(wù)研究。- 41 - 41 -（二）現(xiàn)階段開展股指期權(quán)具備一定的條件41四、全球股指期權(quán)合約與制度設(shè)計(jì)- 42 -42（一）股指期權(quán)的合約標(biāo)的1、標(biāo)的指數(shù)的選擇市場代表性好抗操縱性強(qiáng)市場需求大，在機(jī)構(gòu)中應(yīng)用較為廣泛股指期權(quán)與股指期貨配合全球主要的股指期權(quán)合約目前均采用各市場的旗艦

18、型指數(shù)作為標(biāo)的43（一）股指期權(quán)的合約標(biāo)的2、股指期權(quán)or 股指期貨期權(quán)?以股票指數(shù)為標(biāo)的以股指期貨為標(biāo)的全球市場的股指期權(quán)大多以股票指數(shù)為標(biāo)的44（二）股指期權(quán)合約要素股指期權(quán)的合約規(guī)格一般包含以下基本要素：執(zhí)行方式交易時(shí)間最后交易日到期日交割方式交易代碼上市交易所等*每日價(jià)格最大波動限制合約標(biāo)的合約乘數(shù)合約類型報(bào)價(jià)單位最小變動價(jià)位合約月份執(zhí)行價(jià)格間距451. 合約乘數(shù)合約乘數(shù)：一個(gè)報(bào)價(jià)單位對應(yīng)的貨幣金額。從全球來看： 股指期權(quán)合約乘數(shù)與股指期貨合約乘數(shù)相同 股指期權(quán)合約乘數(shù)小于股指期貨合約乘數(shù) 歐美成熟市場的合約乘數(shù)一般較大 亞太新興市場的合約乘數(shù)一般較小 權(quán)利金報(bào)價(jià)點(diǎn)數(shù)合約乘數(shù) 交割收益

19、 462. 合約類型買權(quán)（ call option)賣權(quán)（put option)473. 報(bào)價(jià)單位按照國際慣例，股指期權(quán)合約普遍采用“點(diǎn)”作為權(quán)利金報(bào)價(jià)單位。484. 最小變動價(jià)位境外市場：固定值依據(jù)權(quán)利金分檔495. 合約月份近月、季月以及遠(yuǎn)月合約大多股指期權(quán)的合約月份與股指期貨不一致，且更加注重近月合約。絕大多數(shù)主要品種都提供3個(gè)或以上的近月合約，再加上隨后的季月合約，且季月大多不超過3個(gè)。提供遠(yuǎn)月合約的品種較少，主要集中在歐美地區(qū)。506. 執(zhí)行價(jià)格間距執(zhí)行價(jià)格間距：某一合約月份相鄰兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之差。從境外市場來看：固定值與標(biāo)的指數(shù)掛鉤與行權(quán)價(jià)格掛鉤與合約月份（或合約剩余時(shí)間）掛鉤517

20、. 執(zhí)行價(jià)格序列某一月份的合約在平值期權(quán)上下，根據(jù)執(zhí)行價(jià)格間距上下各推出等數(shù)量的實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)。從全球主要股指期權(quán)合約看，有一半品種的合約序列的合約數(shù)量取固定值；其余設(shè)計(jì)成與合約月份（或合約剩余時(shí)間）有關(guān)，離到期日越遠(yuǎn)，掛牌合約數(shù)量越少。香港和臺灣市場較為獨(dú)特，僅規(guī)定了執(zhí)行價(jià)格的覆蓋范圍，實(shí)際合約序列的數(shù)量由執(zhí)行價(jià)格的覆蓋范圍與執(zhí)行價(jià)格間距來確定。528. 執(zhí)行方式歐式 or 美式全球主要股指期權(quán)合約的執(zhí)行方式數(shù)據(jù)來源：相關(guān)交易所網(wǎng)站538. 執(zhí)行方式多為歐式期權(quán)歐式期權(quán)：擁有一定成本上的優(yōu)勢更準(zhǔn)確和有效地控制自身投資風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行相對簡單，容易理解和操作有明確的定價(jià)公式，易于投資者理解和運(yùn)用5

21、49. 交易時(shí)間從境外市場來看，股指期權(quán)的交易時(shí)間與現(xiàn)貨市場相比：同時(shí)開、收盤同時(shí)開盤、晚收盤早開盤、晚收盤總體上看，同一市場的股指期權(quán)的交易時(shí)間與相應(yīng)的股指期貨保持一致。5510. 到期日和最后交易日在境外股指期權(quán)市場中：最后交易日與到期日相同 最后交易日為到期日的前一交易日 從境外市場看，主要股指期權(quán)合約的到期日與最后交易日都是與相應(yīng)的股指期貨合約相匹配。5611. 交割方式現(xiàn)金交割實(shí)物交割5712. 合約代碼一般都由四個(gè)基本要素組成： 期權(quán)品種的交易代碼、合約月份、合約類型、執(zhí)行價(jià)格58（三 ）股指期權(quán)核心制度保證金制度漲跌停板制度持倉限額制度期權(quán)執(zhí)行制度591. 保證金制度 買方不交納保證金 賣方交納保證金 傳統(tǒng)保證金模式：固定比例/數(shù)額模式、Delta模式以及策略保證金等。 投資組合保證金模式：SPAN、STANS、TIMS等。60全球絕大部分股指期權(quán)市場