222風(fēng)險管理理論概述、內(nèi)涵資料講解

1、2.2.2風(fēng)險管理理論概述風(fēng)險管理作為一門專門的管理科學(xué)最早由西方國家提出，是管理科學(xué)的一個 分支。作為一門管理科學(xué)，風(fēng)險管理既具有數(shù)理范疇的科學(xué)性屬性，同時又具有 非數(shù)理概念的藝術(shù)性屬性，因此，對于風(fēng)險管理，不同的學(xué)者由于研究角度和側(cè) 重點不同，提出的觀點也各有千秋。1 風(fēng)險管理的思想起源于中世紀(jì)的歐洲，發(fā)展于20世紀(jì)的美國。法國著名管理學(xué) 家亨利法約爾很早就認(rèn)為風(fēng)險管理是公司的基本管理活動之一。1952年美國 學(xué)者格拉爾在其調(diào)查報告費用控制的新時期一風(fēng)險管理中，首次使用了 “風(fēng) 險管理”一詞。1963年梅爾和霍斯奇的企業(yè)的風(fēng)險管理以及1964年威廉姆 斯和漢斯的風(fēng)險管理和保險的出版標(biāo)志著風(fēng)

2、險管理理論正式登上了歷史的舞 臺。美國學(xué)者克里斯蒂在風(fēng)險管理基礎(chǔ)一書中指出：風(fēng)險管理是企業(yè)或組織 為控制偶然損失的風(fēng)險，以保全所得能力和資產(chǎn)所做的努力。歸納起來風(fēng)險管理理論分為以下四類：一、傳統(tǒng)風(fēng)險管理理論傳統(tǒng)風(fēng)險管理的對象主要是不利風(fēng)險（也就是純粹風(fēng)險），目的就是為了 減少純粹風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展的影響；企業(yè)風(fēng)險管理所采取的主要策 略就是風(fēng)險回避和風(fēng)險轉(zhuǎn)移，在這個階段，研究者的主要工作就是對風(fēng)險管理 對象的界定和區(qū)分，辨別出那些對企業(yè)只有不利影響的風(fēng)險類型并著手解決， 是傳統(tǒng)風(fēng)險管理的重要思路。實踐中，純粹風(fēng)險確實對企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營具有 很大的影響，特別是那些沒有預(yù)測到的純粹風(fēng)險，往往

3、會直接拖垮一個企業(yè)， 而且企業(yè)對純粹風(fēng)險的管理涉及到機(jī)會成本的問題，這更加需要企業(yè)在綜合權(quán) 衡的基礎(chǔ)上做出風(fēng)險管理決策（Gahin，1967），因此，純粹風(fēng)險一直被當(dāng)作風(fēng) 險管理的對象和目標(biāo)。而具體的解決辦法，是以保險作為主要手段，通過購買 保險來轉(zhuǎn)移那些影響企業(yè)的純粹風(fēng)險，至于如何購買保險、購買什么樣的保險 就屬于風(fēng)險管理決策的范圍了，而不僅僅是一種技術(shù)手段，實際上，風(fēng)險管理 就是從保險行為中延伸出來的管理手段，因此，保險在這個時期的風(fēng)險管理中 具有重要的作用（Denenberg， 1966）。而這個階段風(fēng)險管理理論的重要成就是實現(xiàn)了與主流經(jīng)濟(jì)、管理學(xué)科的融合。 風(fēng)險管理方法論的提出無疑是最

4、為重要的，1965年Hedges第一次提出了有關(guān) 構(gòu)建企業(yè)風(fēng)險管理的方法論，界定了分析風(fēng)險管理的觀察視角問題，指出風(fēng)險 管理往往存在著兩種不同的視角：一是基于首席財務(wù)官職位的財務(wù)政策視角， 二是基于風(fēng)險管理官職位的風(fēng)險與保險視角，同時指出，保險是企業(yè)風(fēng)險管理 的重要工具，但是保險并不意味著風(fēng)險管理的全部，從而將風(fēng)險管理的范圍進(jìn) 一步拓展，并且明確了保險只是風(fēng)險管理的一種工具，使得風(fēng)險管理從方法論 角度更為全面和完善。Close （1974）將風(fēng)險管理與現(xiàn)代管理學(xué)中的復(fù)雜組織 系統(tǒng)模型相結(jié)合，為風(fēng)險管理學(xué)科的發(fā)展提供了更為主流的理論來源；Cummins （1976）將風(fēng)險管理與傳統(tǒng)的企業(yè)理論相結(jié)

5、合，運用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法來 確定風(fēng)險管理的最優(yōu)策略，從而使風(fēng)險管理融入到金融市場理論中并成為金融 學(xué)的一個重要領(lǐng)域。二、金融風(fēng)險管理理論如果說傳統(tǒng)風(fēng)險管理理論是為了解決純粹風(fēng)險，那么金融風(fēng)險管理就是為了應(yīng) 對投機(jī)風(fēng)險的問題，是為了實現(xiàn)“風(fēng)險最小條件下的收益最大，或是收益一定 條件下的風(fēng)險最小”目標(biāo)，這是金融風(fēng)險管理與傳統(tǒng)風(fēng)險管理的最重要區(qū)別。 金融風(fēng)險管理理論的重要組成部分，就是自二十世紀(jì)50年代開始發(fā)展起來的 一系列現(xiàn)代微觀金融方法：Markowitz （ 1952）提出的資產(chǎn)組合理論為金融風(fēng) 險管理提供了有利的支撐，用統(tǒng)計學(xué)中的方差來度量風(fēng)險，用期望值來度量 收益，并且首次在此基礎(chǔ)上研

6、究了證券資產(chǎn)的投資組合問題，指出投資者的理 性投資行為是以追求在相同風(fēng)險下的收益最大化或在相同收益下的風(fēng)險最小 化為基礎(chǔ)；在此基礎(chǔ)上，Hart和Jaffee（1974）又提出了將銀行所有資產(chǎn)和 負(fù)債視同為一種特定類型的證券組合來進(jìn)行管理的理論框架，根據(jù)該理論框 架，商業(yè)銀行的資產(chǎn)分布、貸款分布應(yīng)形成一個合理的投資組合，應(yīng)避免風(fēng) 險過度集中；Sharpe（ 1964）提出的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）則是開創(chuàng)了現(xiàn) 代風(fēng)險資產(chǎn)定價理論的先河，提出了投資的回報與風(fēng)險成正比的基本規(guī)律，即 資產(chǎn)的期望報酬等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險調(diào)整后的收益率，揭示了在均衡條件 下證券的期望收益率和市場風(fēng)險之間的關(guān)系，證明

7、了通過證券組合可以有效地 分散和規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，但是無法分散具有整體特征的系統(tǒng)性風(fēng)險；因此，對 于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理來說，每種業(yè)務(wù)的費用至少應(yīng)等于資本的CAPM成本，從 而可以確保投資的回報率經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后能夠?qū)崿F(xiàn)最大化；Black和Scholes （1973）提出了著名的BlackScholes期權(quán)定價模型，解決了期權(quán)定價問題， 推動了金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展和現(xiàn)代金融風(fēng)險管理市場的形成，為企業(yè)的風(fēng) 險管理提供了更為精確的工具，企業(yè)可以通過金融衍生工具市場的交易進(jìn)行風(fēng) 險管理，既可以通過金融衍生品交易來轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險，也可以通過信用衍生品 的交易來進(jìn)行信用風(fēng)險管理。這些理論的提出，使得風(fēng)險管理突破

8、了傳統(tǒng)模式 下依靠保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險的思路，開始利用風(fēng)險獲取收益，標(biāo)志著風(fēng)險管理理論開 始向縱深發(fā)展。這個階段風(fēng)險管理的對象十分繁雜，但是影響最大的則是外匯風(fēng)險。布雷頓森 林體系的崩潰使得匯率的波動性明顯加大，原油價格的大幅上漲使得企業(yè)的生 產(chǎn)成本難以控制，這些對于那些大型跨國公司來說影響都很大，其中外匯風(fēng)險 是最致命的，匯率的波動影響企業(yè)的已實現(xiàn)利潤、持有的金融資產(chǎn)的價值以及 預(yù)期的收入，因此以企業(yè)的預(yù)期效用最大化為原則的風(fēng)險管理，在具體策略和 措施的實施中也受到企業(yè)的風(fēng)險態(tài)度的影響：如果企業(yè)風(fēng)險管理的目的是為了 減少外匯風(fēng)險敞口至零，那么企業(yè)將會采取分散化的財務(wù)策略；如果外匯風(fēng)險 僅僅是被看成另

9、外一個必須考慮的風(fēng)險變量的話，那么企業(yè)將會采取集中化的 財務(wù)策略；同時，企業(yè)在管理外匯市場中的風(fēng)險時往往采取不對稱的態(tài)度，即 針對不同的貨幣，采取不同的管理行為和策略：在“軟”通貨中，企業(yè)會采取 有利措施來抵消可能會帶來的未預(yù)期損失，相反在“硬”通貨中，企業(yè)偏向于 保留部分正向敞口（Folks，1972； Rodriguez，1974、1978）。金融風(fēng)險管理的工具以ART為主，這是一種隨著資本市場和保險市場融合而出 現(xiàn)的、綜合保險和衍生品兩者特點的風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品，是一系列非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移 產(chǎn)品、風(fēng)險工具和風(fēng)險技術(shù)的總稱，一般分為用來防范傳統(tǒng)風(fēng)險的非傳統(tǒng)風(fēng)險 工具和基于資本市場的風(fēng)險管理工具（Ja

10、mes Lam，2003）。其中，專屬保險公 司是用來防范傳統(tǒng)風(fēng)險的非傳統(tǒng)風(fēng)險載體的重要方式，它可以為母公司提供稅 收減免優(yōu)惠，從而提升公司的盈利能力和市場價值（Davidson和Thornton， 1987、1988； Wood、Glascock 和 Bigbee，1988）。而 Ullrich（1992）的研究 揭示了專屬保險公司的另外一個優(yōu)勢，即提供給母公司更優(yōu)先的成本優(yōu)勢：相 對于商業(yè)保險公司來說，專屬保險公司能夠為母公司而不是為商業(yè)保險公司提 供儲備基金的投資收入；為母公司在手續(xù)費和利潤獲取方面實現(xiàn)成本減少；為 母公司進(jìn)入再保險市場提供方便以降低交易成本；通過提供有競爭力的保險業(yè) 務(wù)

11、而進(jìn)化成母公司的利潤中心；協(xié)助母公司規(guī)避周期性的商業(yè)保險市場。三、內(nèi)部控制理論實際上，內(nèi)部控制理論是風(fēng)險管理理論的重要分支，特別是2004年COSO頒布 了企業(yè)風(fēng)險管理一整合框架后，風(fēng)險管理與內(nèi)部控制的關(guān)系更為緊密，內(nèi) 部控制融入到企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）框架中。（一）內(nèi)部會計控制內(nèi)部會計控制是內(nèi)部控制理論發(fā)展的第一個階段。Grady（1957）指出，內(nèi)部 會計控制就是一個綜合了組織的計劃和商業(yè)中運用的協(xié)調(diào)過程的制度，用于預(yù) 防未預(yù)期到的或是錯誤的操作帶來的資產(chǎn)損失、檢查管理決策中用到的會計數(shù) 據(jù)的準(zhǔn)確性和客觀性、提升運營效率和鼓勵遵守已制定的政策等。Scott（ 1976） 則認(rèn)為，內(nèi)部控制不

12、應(yīng)當(dāng)被看成是一個人格因素，而是應(yīng)當(dāng)看成是一個經(jīng)營和 管理環(huán)境的函數(shù)，而且環(huán)境的一個重要因素是實際行為，而不是態(tài)度，因此內(nèi) 部控制更強調(diào)其管理本性。美國注冊會計師協(xié)會（AICPA）是這個階段促進(jìn)內(nèi)部會計控制發(fā)展的重要力量， 它發(fā)布的一系列公告和文件，如SAP No.1、SAS No.1和SAS No.55 等，不僅對于推動內(nèi)部會計控制的完善具有積極的作用，而且對于完善、發(fā)展 的方向以及具體的業(yè)務(wù)操作等都提供了有價值的意見。（二）內(nèi)部控制整體框架1992年COSO發(fā)布了企業(yè)內(nèi)部控制一整體框架，第一次系統(tǒng)構(gòu)建了企業(yè)的 內(nèi)部控制體系。COSO框架下的內(nèi)部控制，更多的是基于獨立會計師的視角， 明確指出，

13、內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會、經(jīng)理層以及其他員工影響實施的，旨在 為財務(wù)報告的可靠性、經(jīng)營效果和效率以及現(xiàn)行法規(guī)的遵循而提供合理保證的 過程；同時提出了企業(yè)內(nèi)部控制構(gòu)成的概念，認(rèn)為內(nèi)部控制整體框架主要由控 制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)督五大要素組成，由此內(nèi)部控 制的概念完全突破了審計的局限，向企業(yè)全面管理控制的范疇發(fā)展。1994年 COSO委員會又提出了對外報告的修改篇，增加了與保障資產(chǎn)安全有關(guān)的控 制，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)部控制的范圍。在COSO報告的基礎(chǔ)上，這一階段的研究對內(nèi)控報告和內(nèi)控信息披露格外重視， 從而使得內(nèi)控領(lǐng)域的研究更加具有整體化的色彩。內(nèi)控報告對投資者加深對公 司的全面

14、了解具有積極作用，密切了投資者和公司之間的溝通聯(lián)系，強化了投 資者對公司經(jīng)營能力和競爭優(yōu)勢的信任，增強了投資者對公司的信心（Willis， 2000）；內(nèi)控信息的披露也間接具有分辨公司好壞的功能，那些不敢提供內(nèi)控 報告的公司較之那些提供了內(nèi)控報告的公司來說，往往會具有更差的財務(wù)表現(xiàn)， 同時內(nèi)控報告的公布使企業(yè)能夠彰顯自己的核心能力和競爭策略，以圖對投資 者的決策施加影響，這也間接使得外部投資者能夠?qū)镜膬?nèi)部控制施加影響， 從而使得內(nèi)部控制的發(fā)展真正進(jìn)入到了全面、綜合的階段（Mcmullen, 1996 ； Newson, 2002）。這個時期，英國的內(nèi)部控制理論發(fā)展也很迅速?？ǖ虏麍蟾妗⒐?/p>

15、姆佩爾報告， 以及作為綜合準(zhǔn)則指南的特恩布爾報告堪稱英國內(nèi)部控制研究史上的三大里 程碑。1992年的卡德伯利報告以內(nèi)部控制、財務(wù)報告質(zhì)量以及公司治理之間 的關(guān)系為前提，從財務(wù)角度入手并將內(nèi)部控制置于公司治理的框架下，特別強 調(diào)內(nèi)部控制聲明的重要性，并且重視獨立的審計委員會對內(nèi)部控制的意義，還 第一次提出了實行獨立董事制度的觀點，在很多領(lǐng)域開創(chuàng)了英國內(nèi)部控制和公 司治理的先河。1998年的哈姆佩爾報告明確提出了內(nèi)部控制的目的是保護(hù)資 產(chǎn)的安全、保持正確的財務(wù)會計記錄、保證公司內(nèi)部使用和向外部提供的財務(wù) 信息的可靠性，認(rèn)為董事對內(nèi)部控制具有關(guān)鍵的作用，并且強調(diào)了“內(nèi)部控制 不局限于財務(wù)方面，而是應(yīng)

16、該包括更多的管理過程”的觀點。1999年的特恩 布爾報告則是英國內(nèi)部控制和公司治理研究的集大成者，為公司及董事會提供 了具體的、頗具可行性的內(nèi)部控制指引：高度重視董事會在內(nèi)部控制中的地位 和作用，包括制定正確的內(nèi)部控制政策、對內(nèi)部控制有效性的復(fù)核以及實行正 確的風(fēng)險管理政策等；尤為重要的是，該報告較早地認(rèn)識到內(nèi)部控制與風(fēng)險管 理的關(guān)系并且對公司管理層在風(fēng)險控制和管理中的角色進(jìn)行了分析與界定，從 而為內(nèi)部控制向全面風(fēng)險管理的發(fā)展提供了初步的借鑒。從上述內(nèi)部控制理論的發(fā)展過程來看，內(nèi)部控制理論的演進(jìn)經(jīng)歷了 “平面一三 維”的過程：在內(nèi)部會計控制階段，控制環(huán)境、控制活動和會計系統(tǒng)三要素 構(gòu)成了一個平

17、面的控制系統(tǒng)；在內(nèi)部控制整體框架中，控制環(huán)境、控制活動、 風(fēng)險評估、信息與溝通、監(jiān)控五要素，則演變成了一個三維的控制系統(tǒng)。四、企業(yè)風(fēng)險管理理論COSO 發(fā)布的Enterprise Risk Management Integrated Framework， 是 一份具有劃時代意義的風(fēng)險管理報告。它是在1992年Internal Control一 Integrated Framework的基礎(chǔ)上，結(jié)合薩班斯一奧克斯法案在報告方面 的要求進(jìn)行擴(kuò)展研究而最終形成的。該報告對企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）下了一個 全新的、綜合的定義：“企業(yè)風(fēng)險管理是一個過程，它由一個主體的董事會、 管理層和其他人員實施，應(yīng)用于

18、戰(zhàn)略制定并貫穿于企業(yè)之中，旨在識別可能會 影響主體的潛在事項，管理風(fēng)險以使其在該主體的風(fēng)險容量之內(nèi)，并為主體目 標(biāo)的實現(xiàn)提供合理保證”，并列出了風(fēng)險管理的八要素：內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)制定、 事項識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險反應(yīng)、控制活動、信息和溝通、監(jiān)控，從而為企業(yè) 風(fēng)險管理提供了更為具體的思路。學(xué)術(shù)界的研究很大一部分體現(xiàn)在企業(yè)風(fēng)險管理與公司價值的關(guān)系上。Allayannis等（2001）分析了運用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理對企業(yè)價值的影響， 運用托賓Q作為企業(yè)價值的替代變量，通過對19901995年間720家非金融 企業(yè)運用外匯衍生品情況的研究，發(fā)現(xiàn)運用了外匯衍生品后，企業(yè)的價值呈現(xiàn) 正增長的態(tài)勢，風(fēng)險對沖的報酬

19、對于那些在外匯領(lǐng)域具有風(fēng)險敞口的企業(yè)來說， 在統(tǒng)計和經(jīng)濟(jì)意義上都具有重要影響，比那些同樣面臨外匯風(fēng)險敞口卻不實行 對沖的企業(yè)高大約4.87%的市場價值；而對于那些本身不具有外匯風(fēng)險敞口， 但是在經(jīng)營中涉及到進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來說，衍生品對沖帶來的市場機(jī)制提升 并不明顯。同時，還發(fā)現(xiàn)了有利的證據(jù)支持風(fēng)險對沖能提升企業(yè)價值的假設(shè)。 Hoyt和Liebenberg(2008)運用美國上市保險公司的資料數(shù)據(jù)，對20002004 年期間共166家保險公司的經(jīng)營情況進(jìn)行了分析，得出的結(jié)論是，采用ERM的 公司，其公司價值的增加具有較大的普遍性，這種價值的增加體現(xiàn)在公司特征 上，表現(xiàn)在采用了 ERM的公司往往規(guī)模更大，行業(yè)多樣化、國際化程度更高以 及財務(wù)融資能力較強等；同時，本文的研究還發(fā)現(xiàn)，采用ERM的公司價值比未 采用ERM的公司平均高出3.6%，且在統(tǒng)計和經(jīng)濟(jì)意義的檢驗方面均為顯性， 從而證明了 ERM對提升公司價值的積極作用。Kallenberg (2007)分析了風(fēng)險 管理對于公司價值的影響，指出隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，風(fēng)險管理和風(fēng)險 交流越來越成為企業(yè)經(jīng)營的重要內(nèi)容。他以ABB公司為例分析了開放的、直接 的風(fēng)險管理對于建立公司信譽和維護(hù)公司價值的重要意義，ABB公司的股價在 20012002年間下跌了 90%，其中50%是與石棉危機(jī)有關(guān)的。對風(fēng)險管理要素的研