第十二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估與管理ppt課件

1、學(xué)習(xí)目的 本章旨在使讀者了解企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的概念及其運(yùn)用領(lǐng)域。在此根底上，進(jìn)一步掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的假設(shè)干種方法，并熟習(xí)各種方法的優(yōu)勢(shì)和適用條件。最后，基于價(jià)值評(píng)價(jià)的理念，了解以企業(yè)價(jià)值最大化為目的的企業(yè)管理體系：即企業(yè)以追逐價(jià)值最大化的內(nèi)生要求而建立以價(jià)值評(píng)價(jià)為根底，以規(guī)劃價(jià)值目的和管理決策為手段、整合各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素和管理技術(shù)，梳理管理和業(yè)務(wù)過程的新型管理框架是應(yīng)該追求的一種良性企業(yè)管理體系。 本章內(nèi)容第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)概述 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的概念 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的運(yùn)用 三、企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營前提與清算價(jià)值前提第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法 一、企業(yè)賬面價(jià)值調(diào)整法 二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 三、市場(chǎng)比較法

2、 四、經(jīng)濟(jì)添加值法 五、實(shí)物期權(quán)定價(jià)法第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值管理 一、企業(yè)價(jià)值管理概述 二、價(jià)值管理的歷史演化 三、企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系 四、構(gòu)建公司價(jià)值管理體系第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的概念二、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的運(yùn)用三、企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營前提與清算價(jià)值前提一、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的概念在我國2005年發(fā)布的中第一章第三條是這樣定義的：本指點(diǎn)意見所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師對(duì)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)展分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。 它不同于企業(yè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)，由于企業(yè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)可以是評(píng)價(jià)某個(gè)或某些單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，也可以是評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值。 一、企業(yè)價(jià)值

3、評(píng)價(jià)的概念國外的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)主要包括三個(gè)方面的評(píng)價(jià)內(nèi)容：評(píng)價(jià)一個(gè)整體企業(yè)的價(jià)值(也稱公司估價(jià))；評(píng)價(jià)企業(yè)股權(quán)(一切者權(quán)益)的價(jià)值，能夠是全部股權(quán)，也能夠是部分股權(quán)，但在實(shí)際中大部分情況是評(píng)價(jià)部分股權(quán)的價(jià)值；評(píng)價(jià)企業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值。 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的運(yùn)用 咨詢性業(yè)務(wù)或非法定評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)的運(yùn)用 在證券投資市場(chǎng)的運(yùn)用在企業(yè)并購中的運(yùn)用 在公司財(cái)務(wù)管理中發(fā)揚(yáng)直接影響 法定評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，職業(yè)評(píng)價(jià)師提供效力的方式主要有三種：價(jià)值評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)審核評(píng)價(jià)咨詢 其中價(jià)值評(píng)價(jià)的主要對(duì)象是非上市的封鎖持股公司的股權(quán)，且主要是針對(duì)企業(yè)整體買賣、企業(yè)的股權(quán)買賣或課稅等目的的法定評(píng)價(jià)。 企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營前提與清算價(jià)值前提 企業(yè)價(jià)值評(píng)

4、價(jià)可以有下面四種價(jià)值前提：繼續(xù)運(yùn)營前提下的價(jià)值作為資產(chǎn)組合中的價(jià)值有序出讓時(shí)的買賣價(jià)值 被迫清算時(shí)的買賣價(jià)值第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法一、企業(yè)賬面價(jià)值調(diào)整法二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法三、市場(chǎng)比較法四、經(jīng)濟(jì)添加值法五、實(shí)物期權(quán)定價(jià)法一、企業(yè)賬面價(jià)值調(diào)整法投資人要求權(quán)法資產(chǎn)負(fù)債表法應(yīng)付票據(jù)761301 總資產(chǎn)9575983 逾期一年的欠款2317297 減：流動(dòng)負(fù)債1184674 優(yōu)先股票1382810 （應(yīng)付票據(jù)）0 普通股和保留盈余3631638 減：應(yīng)繳所得稅298263 總計(jì)8093046 總計(jì)8093046 一計(jì)算賬面價(jià)值一、企業(yè)賬面價(jià)值調(diào)整法這一資產(chǎn)負(fù)債表方法的一個(gè)明顯缺陷是：會(huì)計(jì)人員在資產(chǎn)負(fù)

5、債表上所報(bào)告的資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值很有能夠不等于它們的市場(chǎng)價(jià)值。由于賬面價(jià)值是基于歷史本錢記錄的，其數(shù)額并沒有思索有關(guān)要素影響，比如通貨膨脹和過時(shí)貶值，而這些要素將引起市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值的差別。不僅如此還有一些有價(jià)值的資產(chǎn)，比如公司的組織資本，并沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到反映。一、企業(yè)賬面價(jià)值調(diào)整法二 調(diào)整賬面價(jià)值以反映重置本錢 方法一：選用一種價(jià)錢指數(shù)，比如CPI，將資產(chǎn)購置年份的 價(jià)值換算為當(dāng)前的價(jià)值。然而，這樣運(yùn)用價(jià)錢指數(shù)，并沒有思索過時(shí)貶值問題。而且也沒有反映出詳細(xì)資產(chǎn)價(jià)錢的變化。 方法二：分別調(diào)整每項(xiàng)資產(chǎn)，以反映各項(xiàng)資產(chǎn)真正的重置 本錢。遺憾的是，定義什么是“重置并非易事。 一、企業(yè)賬面

6、價(jià)值調(diào)整法三調(diào)整賬面價(jià)值以反映變賣價(jià)值企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營的前提不成立時(shí)，評(píng)價(jià)師只能關(guān)注資產(chǎn)的變賣價(jià)值 。假設(shè)相應(yīng)資產(chǎn)有活潑的二手市場(chǎng)，變賣價(jià)錢就等于二手市場(chǎng)價(jià)錢。遺憾的是公司的許多資產(chǎn)都沒有相應(yīng)的二手市場(chǎng) 一、企業(yè)賬面價(jià)值調(diào)整法在繼續(xù)運(yùn)營假設(shè)前提下，由于還要評(píng)價(jià)組織資本的影響，且必需經(jīng)過比較在繼續(xù)運(yùn)營假設(shè)下公司一切財(cái)富的獲利才干與同行業(yè)的可比公司的獲利才干，以確定公司資產(chǎn)組合在一同的有效性。但是在每一例評(píng)價(jià)中，又同時(shí)要求用另外的方法進(jìn)展價(jià)值評(píng)價(jià)，因此，在許多情況下，賬面價(jià)值方法通常不為評(píng)價(jià)師所注重。二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值隱含的原理是任何資產(chǎn)的價(jià)值都是其未來收益按照一定折

7、現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。其根本計(jì)算公式如下：其中： 為未來各年度現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值；r是反映現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率；n是企業(yè)的存續(xù)年限。一股利現(xiàn)金流法該方法是將股東在持有期內(nèi)獲得的紅利和股票價(jià)錢動(dòng)搖收益進(jìn)展折現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法。其計(jì)算公式為：其中： 為第t期企業(yè)一切股東所分得的紅利。Pt：為一切股東第t期股票價(jià)錢動(dòng)搖收益之和。r為股東權(quán)益必要報(bào)答率。1.固定增長股利模型股票股利在一定時(shí)期內(nèi)按照固定的比率增長，那么有：其中： 為當(dāng)前股票紅利；g為固定的股利增長率。2.兩階段股利折現(xiàn)模型 股票的價(jià)值計(jì)算公式為：其中： g 是第一階段前n年的增長速度； 是穩(wěn)定階段第n+1年之后的增長速度。二自在現(xiàn)金流折現(xiàn)法自在現(xiàn)金流

8、量的計(jì)算公式如下：公司自在現(xiàn)金流量=息前稅后凈營業(yè)利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資本添加-資本支出股權(quán)自在現(xiàn)金流量 =公司自在現(xiàn)金流量-債務(wù)自在現(xiàn)金流量 =公司自在現(xiàn)金流量-稅后利息+有息債務(wù)凈添加二自在現(xiàn)金流折現(xiàn)法1.企業(yè)整體價(jià)值自在現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的計(jì)算公式如下：其中： 是第t期末的自在現(xiàn)金流量；WACC是企業(yè)加權(quán)平均資本本錢二自在現(xiàn)金流折現(xiàn)法2.債務(wù)價(jià)值公司的債務(wù)價(jià)值等于對(duì)債務(wù)人的現(xiàn)金流量，按能反映現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率所得到的折現(xiàn)值。折現(xiàn)率應(yīng)等于具有可比條件的類似風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)程度。在大多數(shù)情況下，只需在價(jià)值評(píng)價(jià)當(dāng)日尚未歸還的公司債務(wù)須估算價(jià)值。3.股本價(jià)值股本價(jià)值等于自在現(xiàn)金流減債務(wù)人現(xiàn)金流的

9、折現(xiàn)值。三現(xiàn)金流折現(xiàn)法評(píng)價(jià)雖然折現(xiàn)現(xiàn)金流流量法有深沉的財(cái)務(wù)實(shí)際根底和嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，但其條件比較苛刻，僅適用在給定的情況下，被估價(jià)企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金流為正，并且可以比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間和數(shù)量；同時(shí)，根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性又可以確定出恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。 三、市場(chǎng)比較法一市場(chǎng)比較法種類1.可比公司法 2.可比收買法 3.可比初次公開招股法 二市場(chǎng)比較法的運(yùn)用以可比公司法為例闡明市場(chǎng)比較法的評(píng)價(jià)步驟和方法。1.選擇參照公司2.選擇和計(jì)算財(cái)務(wù)比率(即乘數(shù))。 3. 估算目的企業(yè)價(jià)值。 乘數(shù)在市場(chǎng)比較法中，目的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)所采用的乘數(shù)，普通可分為以下兩大類：1股權(quán)乘數(shù)。它是根據(jù)參照公司的普通股每股市

10、價(jià)計(jì)算確定的財(cái)務(wù)比率，包括市盈率、市價(jià)總額對(duì)現(xiàn)金凈流量的比率、市價(jià)總額對(duì)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率等。市盈率參照公司普通股每股市價(jià)該公司普通股每股稅后利潤市價(jià)總額與現(xiàn)金凈流量的比率參照公司普通股每股市價(jià)/該公司每股年現(xiàn)金凈流量乘數(shù) 2總資本乘數(shù)。它是根據(jù)參照公司的股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值及其尚未清償?shù)呢?fù)債(等于全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值)計(jì)算確定的財(cái)務(wù)比率(即乘數(shù))。因此，計(jì)算乘數(shù)時(shí)，分子是參照公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值與尚未清償?shù)呢?fù)債之和；分母通常是以下目的之一：凈銷售收入；息稅前利潤(EBIT)；息稅攤銷前盈利(EBITDA)：總資本凈現(xiàn)金流。有形資產(chǎn)與負(fù)債的賬面價(jià)值之和。前往估算目的企業(yè)價(jià)值 舉例【例12-1】為

11、了評(píng)價(jià)目的企業(yè)A的價(jià)值，找到與A企業(yè)在運(yùn)營業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)特征方面均根本類似的B企業(yè)。經(jīng)測(cè)算，B企業(yè)的市盈率為26，市價(jià)總額對(duì)現(xiàn)金凈流量的比率為20。 A企業(yè)的稅后利潤為4000萬元，現(xiàn)金凈流量為8000萬元。根據(jù)各乘數(shù)對(duì)目的企業(yè)價(jià)值的影響程度，賦予市盈率的權(quán)數(shù)為0.6，市價(jià)總額對(duì)現(xiàn)金凈流量的比率的權(quán)數(shù)為0.4那么目的企業(yè)的評(píng)價(jià)價(jià)值(2640000.6)+(2080000.4)126400(萬元)四、經(jīng)濟(jì)添加值法 一EVA法的原理 理性投資者都期望其投資的資產(chǎn)獲得的收益超越資產(chǎn)的時(shí)機(jī)本錢，即獲得增量收益。該方法中的EVA是指企業(yè)資本收益與資本本錢之間的差額，即企業(yè)稅后凈利潤與其全部資本債務(wù)資本和權(quán)益

12、資本之和本錢之間的差額。EVA這一目的是以股東權(quán)益的角度定義的企業(yè)利潤，因此其能較全面地衡量企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營的盈利或稱之為企業(yè)發(fā)明的價(jià)值。四、經(jīng)濟(jì)添加值法企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值用EVA法評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的步驟普通可分為四步：第一步，分析公司運(yùn)營情況；第二步，分析公司開展前景；第三步，預(yù)測(cè)公司未來EVA；第四步，評(píng)價(jià)公司價(jià)值。二EVA的計(jì)算方法1.稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算 稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加支出的利息假設(shè)稅后凈利潤計(jì)算中扣除了少數(shù)股東損益，那么也需求加回，即企業(yè)銷售收入減去除利息支出以外的全部運(yùn)營本錢和費(fèi)用包括所得稅后的凈值。稅后凈營業(yè)利潤是企業(yè)全部資本的稅后投資收益，反映了企業(yè)的

13、盈利才干。二EVA的計(jì)算方法2.資本總本錢的計(jì)算資本總本錢投資資本加權(quán)平均資本本錢率 3.EVA的計(jì)算EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總本錢或EVA=投資資本投資資本報(bào)答率-加權(quán)平均資本本錢率二EVA的計(jì)算方法4.企業(yè)價(jià)值的計(jì)算其中，EV：企業(yè)價(jià)值；IC0：期初投資資本；EVAt：第t年的經(jīng)濟(jì)利潤；WACC：加權(quán)平均資本本錢；T：明確預(yù)測(cè)期限；TV：明確預(yù)測(cè)期末的投資資本添加的價(jià)值。五、實(shí)物期權(quán)定價(jià)法Black-Scholes模型中買入期權(quán)的價(jià)值方式如下: 模型中：N(dl)、N(d2)分別為dl、d2的累積正態(tài)分布函數(shù)值C：買入期權(quán)的價(jià)值。在企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中，表示企業(yè)價(jià)值；S：指定資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)；K

14、：期權(quán)的執(zhí)行價(jià)錢或履行價(jià)錢；r：與期權(quán)壽命相當(dāng)?shù)臒o風(fēng)險(xiǎn)利率；：指定資產(chǎn)的規(guī)范差；t：期權(quán)到期的時(shí)間。實(shí)物期權(quán)定價(jià)法舉例【例12-2】某國有大型工業(yè)企業(yè)，總資產(chǎn)現(xiàn)值為206.6億元，債務(wù)面值為92.5億元，債務(wù)期限為8年，求該國有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。根據(jù)本例所提供的信息，我們把股權(quán)看作是買方期權(quán)的各項(xiàng)參數(shù)，列舉如下：S標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值=206.6億元K=期權(quán)的執(zhí)行價(jià)錢=企業(yè)債務(wù)面值=92.5億元t=期權(quán)有效期債務(wù)的剩余期限8年r=無風(fēng)險(xiǎn)利率=與期權(quán)期限一樣的國庫券利率3.56=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢變動(dòng)規(guī)范差企業(yè)報(bào)答率規(guī)范差40實(shí)物期權(quán)定價(jià)法舉例 根據(jù)上述參數(shù)，分別計(jì)算各項(xiàng)數(shù)據(jù)如下： dl1.527

15、7 N(d1)0.9367 d20.3963 N(d2)=0.6541 e-rt=0.7522股權(quán)價(jià)值買方期權(quán)價(jià)值 148.017億元第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值管理 一、企業(yè)價(jià)值管理概述二、價(jià)值管理的歷史演化三、企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系四、構(gòu)建公司價(jià)值管理體系一、企業(yè)價(jià)值管理概述企業(yè)價(jià)值管理，又稱為基于價(jià)值的企業(yè)管理Value-Based Management, VBM是指以價(jià)值評(píng)價(jià)為根底，以價(jià)值增長為目的的一種綜合管理方式。它是根源于企業(yè)追逐價(jià)值最大化的內(nèi)生要求而建立的以價(jià)值評(píng)價(jià)為根底，以規(guī)劃價(jià)值目的和管理決策為手段、整合各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素和管理技術(shù)，梳理管理和業(yè)務(wù)過程的新型管理框架。二、價(jià)值管理的歷史

16、演化 一數(shù)字階段 20世紀(jì)80年代中期，價(jià)值管理幾乎只關(guān)注財(cái)務(wù)方面的要素，這要追溯到那些企圖低估公司價(jià)值的惡意收買者。二戰(zhàn)略階段 在這一階段，價(jià)值管理的關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了營運(yùn)，即從資產(chǎn)負(fù)債表的右半部分轉(zhuǎn)向了左半部分。 三整合階段 隨著市場(chǎng)界限的模糊，經(jīng)濟(jì)全球化的驅(qū)動(dòng)股東價(jià)值被納入更寬廣、更完好的方法體系當(dāng)中。 三、企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系一企業(yè)價(jià)值最大化是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理 的目的二有效的財(cái)務(wù)管理提升企業(yè)價(jià)值三基于價(jià)值的財(cái)務(wù)管理三基于價(jià)值的財(cái)務(wù)管理1.強(qiáng)化以現(xiàn)金流為中心的全面預(yù)算管理2.建立以企業(yè)價(jià)值為導(dǎo)向的績效評(píng)價(jià)方式3.資本分配管理4.資本構(gòu)造管理5.現(xiàn)金流動(dòng)性管理6.風(fēng)險(xiǎn)管理四、構(gòu)建公司價(jià)值管理體系一價(jià)值管理的目的陳說二構(gòu)建基于價(jià)值的信息系統(tǒng)三構(gòu)建基于價(jià)值的戰(zhàn)略規(guī)劃系統(tǒng)本章要點(diǎn)回想 企業(yè)價(jià)值 評(píng)價(jià)時(shí)是比其他各類單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)價(jià)都更復(fù)雜和需求深化討論的一個(gè)課題。 本章引見的這類方法包括現(xiàn)金流折現(xiàn)和EVA法，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益不容易直接