中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告課件

1、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)報(bào)告（2010第四季度）中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 劉元春匯 報(bào) 內(nèi) 容第一部分：目前關(guān)注的核心問(wèn)題；第二部分：宏觀現(xiàn)狀分析；第三部分：宏觀復(fù)蘇與反彈的實(shí)質(zhì)和內(nèi)涵；第四部分：“前高后低”的趨勢(shì)性分析；第五部分：中期力量與不確定性因素分析；第六部分：政策方向與建議。第一部分：當(dāng)前關(guān)注的核心問(wèn)題1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否依然處于持續(xù)復(fù)蘇的路徑之中？ 1）復(fù)蘇-繁榮論； 2）正?；芈?持續(xù)復(fù)蘇論； 3）小幅回落引領(lǐng)加速下滑論；“持續(xù)高位”、“前高后穩(wěn)”還是“前高后低”？2、通貨膨脹是否將是目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心關(guān)注點(diǎn)？ 1）中國(guó)將在未來(lái)面臨較大的通貨膨脹沖擊。價(jià)格問(wèn)題應(yīng)當(dāng)是貨幣政策的第一目標(biāo)。

2、 2）通貨膨脹依然處于可控區(qū)間。增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)問(wèn)題依然是宏觀經(jīng)濟(jì)的核心。是否進(jìn)入加息周期？如何看待負(fù)利率時(shí)代？3、房地產(chǎn)市場(chǎng)何時(shí)發(fā)生變化？房地產(chǎn)政策是否會(huì)持續(xù)偏緊？房地產(chǎn)市場(chǎng)的中期變化將如何引領(lǐng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化？ 1)已經(jīng)發(fā)生明顯變化，政策調(diào)控已經(jīng)到位 2）沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化，政策應(yīng)當(dāng)持續(xù)偏緊 3）出現(xiàn)明顯反彈，房產(chǎn)新政必須持續(xù)加碼博弈各方的力量的變化如何？房地產(chǎn)商的資金鏈條；地方政府土地財(cái)政與政治任務(wù)之間的權(quán)衡；中央政府在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與民生目標(biāo)之間的權(quán)衡；住房購(gòu)買(mǎi)者對(duì)后市的判斷4）世界經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)“二次探底”？ 1）二次探底論 2）準(zhǔn)衰退與通縮論； 3）持續(xù)復(fù)蘇論 4）過(guò)渡階段波動(dòng)論5、貿(mào)易戰(zhàn)、

3、貨幣戰(zhàn)與中國(guó)貿(mào)易形勢(shì)。 1）貿(mào)易戰(zhàn)是否已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的階段？ 2）貨幣戰(zhàn)是否可以全面避免？ 3)人民幣匯率的走向與中國(guó)貨幣的前途？ 4）貿(mào)易形勢(shì)看好與看跌？ 5）匯率政策、貿(mào)易政策、金融政策關(guān)注的核心是出口、熱錢(qián)、通貨膨脹輸入還是其他？6、宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否應(yīng)當(dāng)全面放松？ 1）退出論； 2）全面放松和二次刺激論； 3）穩(wěn)定性、連續(xù)性和相機(jī)決策性 第二部分 宏觀經(jīng)濟(jì)總體狀況一、GDP實(shí)際增速依然處于高位運(yùn)行，1-9月實(shí)際增長(zhǎng)10.6%，但增速逐季趨緩。其中第三3季度同比增速回落比預(yù)期幅度要小。 二、三次產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇性增長(zhǎng)趨緩，一次產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定二、在重工業(yè)生產(chǎn)波動(dòng)的作用下，工業(yè)增加值增速趨緩,1-9

4、月規(guī)模以上工業(yè)增加值為16.3%。三、PMI指數(shù)連續(xù)16各月高于臨界值，7月為51.2%，8月為51.7%，9月53.8。1-9月主要工業(yè)產(chǎn)品累計(jì)增速達(dá)到較高水平，其中，發(fā)電量16.1%，鋼材19.0%，水泥15.9%，汽車(chē)35.3%。四、財(cái)政收入持續(xù)攀升，企業(yè)績(jī)效得到大幅度改善，1-9月財(cái)政同比增長(zhǎng)22.4%，1-8月企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.0%,1-7月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.1%。五、勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅度逆轉(zhuǎn)，局部出現(xiàn)的“民工荒”。六、在消費(fèi)政策持續(xù)刺激、通脹預(yù)期以及收入上臺(tái)階等多重因素的作用下，消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)高位運(yùn)行，消費(fèi)信心指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)。同比增長(zhǎng)18.3%，與上半年增速持平。七、在世界經(jīng)濟(jì)

5、復(fù)蘇的作用下，貿(mào)易復(fù)蘇良好。，前三季度，進(jìn)出口總額21487億美元，同比增長(zhǎng)37.9%。其中，出口11346億美元，增長(zhǎng)34.0%；進(jìn)口10140億美元，增長(zhǎng)42.4%。進(jìn)出口相抵，順差1206億美元，同比減少149億美元八、價(jià)格水平逐季攀升。前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.9%。其中，城市上漲2.8%，農(nóng)村上漲3.1%。分類(lèi)別看，八大類(lèi)商品五漲三落：食品上漲6.1%，煙酒及用品上漲1.6%，醫(yī)療保健和個(gè)人用品上漲2.9%，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)上漲0.6%，居住上漲4.1%；衣著下降1.1%，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)下降0.3%，交通和通信下降0.3%。9月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.6%，環(huán)

6、比上漲0.6%。 前三季度，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.5%。9月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲4.3%，環(huán)比上漲0.6%。 前三季度，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲9.8%。 九、內(nèi)陸與沿海港口運(yùn)輸量增速回升。十、貨幣供應(yīng)增速雖有所回落，但依然處于十分寬裕的狀態(tài)。9月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額69.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.0%；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額24.4萬(wàn)億元，增長(zhǎng)20.9%；流通中貨幣（M0）余額4.2萬(wàn)億元，增長(zhǎng)13.8%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額46.3萬(wàn)億元，比年初增加6.3萬(wàn)億元，同比少增2.4萬(wàn)億元；人民幣各項(xiàng)存款余額比年初增加10.3萬(wàn)億元，同比少增1.4萬(wàn)億元十一、

7、宏觀景氣指數(shù)處于高位，特別是一致指數(shù)達(dá)到歷史高位。靜態(tài)、總體、表面地看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總供給和總需求都處于快速回升的狀態(tài)，很多指標(biāo)達(dá)到歷史高位，宏觀經(jīng)濟(jì)健康良好！ 引出的思考：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)是否超越了蕭條與復(fù)蘇階段，進(jìn)入到高漲階段，并快速步入新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期？ 中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然延續(xù)了2009年2季度以來(lái)的復(fù)蘇，但短期V型反彈已經(jīng)結(jié)束，開(kāi)始向中期的“W”型轉(zhuǎn)變，復(fù)蘇路徑存在波動(dòng)，1-8月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在11個(gè)方面依然保持持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但回落趨勢(shì)逐步形成。 第三部分 宏觀復(fù)蘇與反彈的實(shí)質(zhì)和內(nèi)涵一、危機(jī)帶來(lái)的潛在供給損失可能是導(dǎo)致產(chǎn)出缺口快速收窄、產(chǎn)出快速增長(zhǎng)、價(jià)格快速回升的原因之一，目前繁榮、高漲的局面具

8、有強(qiáng)烈的短期性和虛假性。（產(chǎn)出缺口的形成來(lái)源于兩個(gè)大方面的原因：潛在總供給的變化和總需求的變化）二、剔除2009年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度下滑帶來(lái)的強(qiáng)勁的基數(shù)效應(yīng)，許多宏觀參數(shù)依然處于一個(gè)正常的增長(zhǎng)區(qū)間，2009年2季度以來(lái)的反彈只是彌補(bǔ)了2008-2009年深度下滑的缺口，同比數(shù)據(jù)的高漲不可過(guò)度詮釋。1、工業(yè)增加值增速高漲是基數(shù)效應(yīng)的產(chǎn)物，目前工業(yè)生產(chǎn)在彌補(bǔ)缺口后，沒(méi)有回到危機(jī)前的增長(zhǎng)軌道之中。工業(yè)增加值增速1-8月達(dá)到16.6%，達(dá)到近1年來(lái)同期高位。但是，與2008年同期相比，僅增長(zhǎng)了25%，折合年率平均年增長(zhǎng)率為12%，增速略低于危機(jī)前的平均水平（15%左右）2、發(fā)電量增速高漲是2009年重

9、工業(yè)深度下滑與2010年高能耗產(chǎn)業(yè)偏向型復(fù)蘇的產(chǎn)物。 雖然1-8月達(dá)到17.2%，出于近10年來(lái)的高位，但是較2008年同期僅增長(zhǎng)16.5%，平均年增長(zhǎng)率不到8%，低于中國(guó)正常年份的增速。3、利潤(rùn)指標(biāo)并沒(méi)有完全恢復(fù)一是基數(shù)效應(yīng)；2009年同期企業(yè)利潤(rùn)下滑了22.9%，因此2010年較2008年同期僅增長(zhǎng)39.8%，年均增速不到20%，低于2003-2007年的平均增速（37.5%）二是盤(pán)子效應(yīng)；工業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致利潤(rùn)來(lái)源基礎(chǔ)擴(kuò)大，而利潤(rùn)率卻出現(xiàn)了明顯下滑。1-5月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了38.2%，剔除該因素，直接導(dǎo)致2010年的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率較2008年同期下滑了24.5

10、%，三是價(jià)格效應(yīng)；2010年1-8月PPI大幅度上漲5.6%，而2009年同期卻下降了5.9%，直接導(dǎo)致利潤(rùn)總額增長(zhǎng)幅度提高了近12個(gè)百分點(diǎn)4、財(cái)政所對(duì)應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況并沒(méi)有數(shù)字反映得那么好。第一、剔除2009年同期下滑6.7%的因素，2009-2010年年均增速僅為11%。第二、如果考慮目前非稅收入增長(zhǎng)、稅收征管力度加強(qiáng)、各種稅率調(diào)整等因素，與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)直接對(duì)應(yīng)的財(cái)政收入的增長(zhǎng)不到20%；第三、與宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的主要稅種的增長(zhǎng)狀況并不良好。例如較2008年同期相比，今年1-5月增值稅僅增長(zhǎng)7%，企業(yè)所得稅增長(zhǎng)12%，海關(guān)稅收入僅增長(zhǎng)8.7%。5、貿(mào)易狀況依然處于恢復(fù)性增長(zhǎng)的路徑之中。與20

11、08年前7個(gè)月相比，今年前7個(gè)月進(jìn)出口總值增加9%；出口增加5.9%，進(jìn)口增加12.7%。其中今年7月份進(jìn)出口總值較2008年同期增加5.7%；出口增加6.5%，進(jìn)口增加4.8%。5、價(jià)格因素的翹尾因素較為嚴(yán)重，在剔除糧食價(jià)格和燃油價(jià)格之后的核心CPI依然處于正常區(qū)域。三、各類(lèi)數(shù)據(jù)1-8月雖然處于歷史同期的高位，但相當(dāng)部分指標(biāo)都呈現(xiàn)出高點(diǎn)回落的趨勢(shì)，目前強(qiáng)勁反彈的局面不可持續(xù)。1、固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)逐月下滑的局面，剔除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資迅猛增長(zhǎng)的因素，非房地產(chǎn)類(lèi)的固定資產(chǎn)投資下降速度很大，很可能超過(guò)了動(dòng)態(tài)平衡的臨界值。2、名義消費(fèi)增速雖然依然處于高位運(yùn)行的狀態(tài)，但是剔除價(jià)格因素，實(shí)際消費(fèi)增速也略

12、顯疲態(tài)。消費(fèi)者信心指數(shù)下滑，與繁榮時(shí)期的差距較大3、進(jìn)出口增速都快速上漲，但貿(mào)易順差持續(xù)處于惡化的狀態(tài)。4、工業(yè)增加值和部分主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速出現(xiàn)逐月下降的趨勢(shì)。主要產(chǎn)品產(chǎn)量當(dāng)月同比1-8月累計(jì)同比 天然原油（萬(wàn)噸）1743 6.5 13311 5.4 發(fā)電量（億千瓦時(shí)）3903 12.6 27405 17.2 生鐵（萬(wàn)噸）4884 -0.9 40363 12.6 粗鋼（萬(wàn)噸）5164 -1.1 42577 15.3 鋼材（萬(wàn)噸）6968 11.5 53558 21.4 水泥（萬(wàn)噸）16780 12.8 117849 16.7 汽車(chē)（萬(wàn)輛）133.1 13.1 1185 38.4 其中：轎車(chē)

13、（萬(wàn)輛）70.1 7.7 605.9 35.7 5、PMI 指數(shù)連續(xù)大幅度回落6財(cái)政收入同比增速出現(xiàn)回落財(cái)政當(dāng)月數(shù)據(jù)下滑較猛1-7月財(cái)政政策實(shí)際偏緊四、在投資偏向型政策刺激、通貨膨脹預(yù)期等因素的作用下，總供給的增速明顯超過(guò)總需求增速、重工業(yè)增速明顯超過(guò)輕工業(yè)增速，這種重工業(yè)偏向型復(fù)蘇和中間品需求驅(qū)動(dòng)型復(fù)蘇很可能使中國(guó)總量平衡和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)反彈過(guò)程中進(jìn)一步惡化，動(dòng)態(tài)平衡與可持續(xù)問(wèn)題將面臨挑戰(zhàn)。1、1-7月份，進(jìn)口增速（47.2%）超過(guò)出口增速（36.5%）、原材料進(jìn)口增速超過(guò)產(chǎn)成品進(jìn)口增速反映了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性需求大大提升，投入型膨脹十分明顯，這預(yù)示著未來(lái)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)成品供給可能大幅度放量。2、1-5

14、月份，重工業(yè)增加值增速（20.5%）大大超過(guò)輕工業(yè)增加值增速（14.0%），重工業(yè)增速與輕工業(yè)增速之差連續(xù)4個(gè)月超過(guò)6%，大大超過(guò)重工業(yè)-輕工業(yè)動(dòng)態(tài)平衡的臨界值重工業(yè)與輕工業(yè)增速之差5.5%。3、重工業(yè)偏向型經(jīng)濟(jì)反彈直接導(dǎo)致對(duì)高能耗產(chǎn)業(yè)的需求大幅度提高，導(dǎo)致能源消耗增長(zhǎng)幅度大幅度超過(guò)GDP增長(zhǎng)速度。到5月份為止單位GDP 能耗系數(shù)惡化了2%，發(fā)電量與GDP增速之差達(dá)到13.6個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史高位4、重工業(yè)偏向型反彈不僅與過(guò)度刺激基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型項(xiàng)目有關(guān)，同時(shí)在原材料和產(chǎn)成品領(lǐng)域的投機(jī)活動(dòng)也促推了重工業(yè)領(lǐng)域的需求近期重工業(yè)回落迅速5、投資的增速的年度之差過(guò)大，導(dǎo)致總量動(dòng)態(tài)平衡可能出現(xiàn)問(wèn)題 2

15、009與2010年投資實(shí)際增速之差可能達(dá)到14個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)動(dòng)態(tài)平衡的臨界值（10個(gè)百分點(diǎn)）五、目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三核心動(dòng)力機(jī)制刺激性政策、存貨調(diào)整和出口復(fù)蘇的性質(zhì)決定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，具有強(qiáng)烈的易變性和敏感性。刺激性政策的逐步退出、存貨周期調(diào)整的逆轉(zhuǎn)、世界經(jīng)濟(jì)的不確定決定了中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逆轉(zhuǎn)的壓力日益加劇。1、深入分析導(dǎo)致目前GDP快速增長(zhǎng)的行業(yè)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，1-7月增加值增速超過(guò)22%的行業(yè)主要集中在4萬(wàn)億刺激方案中重點(diǎn)扶持和建設(shè)的行業(yè)2、如果對(duì)目前GDP增長(zhǎng)因素進(jìn)行分解，我們會(huì)驅(qū)動(dòng)目前增長(zhǎng)的動(dòng)力機(jī)制主要來(lái)源于以下3個(gè)方面，并分別具有行政性、短期性、易變性等特征 2009 1 200

16、9.1-2 20091-3 2009.1-4 20101 20101-2消費(fèi)拉動(dòng)率 3.7 3.8 4.0 4.26.2 5.6 貢獻(xiàn)率 60.7 53.5 51.9 46.152.1 54.3投資拉動(dòng)率 2.9 6.2 7.3 7.7 6.9 5.8 貢獻(xiàn)率 47.5 87.3 94.8 84.657.9 56.2 其中：存貨投資因素 -5.1 -3.3 -2.2 -1.9 1.5 1.4凈出口拉動(dòng)率 -0.5 -2.9 -3.6 -2.8 -1.2 -1.1 貢獻(xiàn)率 -8.2 -40.8 -46.8 -30.38-9.9 -10.5GDP實(shí)際增速 6.1 7.1 7.7 9.111.9 1

17、0.3表2 中國(guó)GDP增長(zhǎng)及其核算3、外需持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)不扎實(shí)（1）基數(shù)效應(yīng)；（2）對(duì)6月份政策調(diào)整的逆向選擇；（3）世界存貨調(diào)整的不對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。圖27 美國(guó)存貨調(diào)整與中國(guó)出口結(jié)論 2010年1-7月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)雖然延續(xù)2009年二季度以來(lái)的強(qiáng)勁反彈，許多指標(biāo)都達(dá)到了今年來(lái)同期高位。但是這種經(jīng)濟(jì)的反彈和復(fù)蘇是建立在強(qiáng)勁的刺激性政策、強(qiáng)烈的基數(shù)效應(yīng)、潛在產(chǎn)出短期損失、結(jié)構(gòu)惡化以及動(dòng)態(tài)平衡等因素之上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力機(jī)制嚴(yán)重依賴于刺激政策的延續(xù)、存貨調(diào)整的回調(diào)以及世界經(jīng)濟(jì)不確定性的復(fù)蘇，因而其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)具有短期性、脆弱性、多變性等特征。第四部分 “前高后低”的趨勢(shì)性分析一、從各類(lèi)先行指數(shù)的變化來(lái)看，中國(guó)

18、宏觀經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)已經(jīng)見(jiàn)頂，下行力量在5-6月開(kāi)始顯現(xiàn)，第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)下滑將比較明顯。圖28 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)圖29 OECD中國(guó)先行指數(shù)（%）二、各類(lèi)先行參數(shù)表明，目前工業(yè)增加值增速見(jiàn)頂回落可能是一種趨勢(shì)性的下滑，而不是短期波動(dòng)。（1-7月下滑幅度達(dá)到6個(gè)多百分點(diǎn)，7月為13.4%,8月13.9%）圖30 工業(yè)增加值及其趨勢(shì)圖31 PMI指數(shù)開(kāi)始下滑圖32 OECD中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)三、在政府投資計(jì)劃增量性退出、地方投融資平臺(tái)的清理等多重因素的作用下，非房地產(chǎn)類(lèi)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，隨著投資性刺激政策的進(jìn)一步退出，以及對(duì)地方投融資平臺(tái)的清理，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造

19、業(yè)為核心的固定資產(chǎn)投資增速回落將進(jìn)一步加速。圖33 政策退出引領(lǐng)非住宅類(lèi)固定資產(chǎn)投資回落圖34 固定資產(chǎn)投資回落四、房產(chǎn)新政的持續(xù)實(shí)施，必將使房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)明顯回落，從而導(dǎo)致總體固定資產(chǎn)在4季度可能面臨加速下滑，引發(fā)投資動(dòng)態(tài)失衡和總量失衡的問(wèn)題房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)硬著陸，但可能誘發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)總量的失衡。“銷(xiāo)售下降”-“價(jià)格下降”-“投資下降”需要5-7個(gè)月10月房地產(chǎn)企業(yè)的資金問(wèn)題將大規(guī)模出現(xiàn)： 1）銷(xiāo)售下滑導(dǎo)致資金回籠只有計(jì)劃的50%； 2）還款將在4季度中下旬大幅度出現(xiàn)； 3）貸款將逐步收緊； 4）開(kāi)發(fā)投資尋求資金具有慣性； 5）國(guó)家清理土地市場(chǎng)，對(duì)土地拍賣(mài)資金到位率、土地開(kāi)發(fā)速度、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)

20、速度進(jìn)行清查； 6）外部融資的資金成本較高 7）112家上市公司普遍資產(chǎn)負(fù)債上升，現(xiàn)金流量枯竭（77家現(xiàn)金流處于0） 保障性住房投資難以彌補(bǔ)商品房與投資的下滑房地產(chǎn)的中國(guó)地位涉及的增加值占GDP比重：6-7% 投資總額占全社會(huì)投資：19% 涉及的信貸占全社會(huì)信貸：23%左右 占居民財(cái)富總額：70%涉及的稅收和土地出讓金占地方財(cái)政收入：40%多 銷(xiāo)售額占GDP比重：13.1%中國(guó)房地產(chǎn)的相對(duì)規(guī)模已經(jīng)較為龐大：商品房銷(xiāo)售額2009年達(dá)到4.4萬(wàn)億，開(kāi)發(fā)投資達(dá)到3.6萬(wàn)億，分別達(dá)到GDP的13.1%和10.8%五、在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、主要發(fā)達(dá)國(guó)家存貨周期逆轉(zhuǎn)、全球復(fù)蘇的不確定性氣氛的蔓延、國(guó)際金融市

21、場(chǎng)低迷、人民幣匯率升值、中國(guó)刺激性貿(mào)易政策的逐步退出等多重因素的作用下，中國(guó)出口增速高點(diǎn)已現(xiàn)，增速將逐步回落，到4季度可能面臨加速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。圖37 OECD先行指數(shù)領(lǐng)先中國(guó)出口增速4個(gè)月1、OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)的見(jiàn)頂預(yù)示中國(guó)出口在4季度面臨下滑的壓力圖38 中國(guó)出口訂單指數(shù)2、中國(guó)出口訂單指數(shù)連續(xù)3個(gè)月的下滑，預(yù)示著未來(lái)出口下滑壓力將加劇。3、發(fā)達(dá)國(guó)家存貨投資的見(jiàn)頂預(yù)示著中國(guó)出口增長(zhǎng)的在四季度中旬出現(xiàn)明顯變化。圖39：OECD國(guó)家存貨投資對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)率4、中國(guó)匯率的“被升值”和中國(guó)重返“匯改軌道”，將使人民幣出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性升值，并在4-6個(gè)月左右對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生沖擊。圖40 人民幣有效匯率指數(shù)

22、（%）圖41 人民幣對(duì)美元和歐元的比價(jià)5、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、全球刺激性政策的逐步退出將通過(guò)各種途徑對(duì)于中國(guó)出口需求產(chǎn)生一定的影響。1）支點(diǎn)效應(yīng)整個(gè)歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟(jì)；2）隔山打牛效應(yīng)對(duì)中國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)（美國(guó)和東亞）；3）金融傳染效應(yīng)銀行體系；短期國(guó)際資本流動(dòng)；4）貶值效應(yīng)歐元過(guò)度貶值。6、中國(guó)刺激性貿(mào)易政策的逐步退出也將影響中國(guó)未來(lái)的出口。7、外向型企業(yè)的工資水平的上調(diào)，也將對(duì)出口產(chǎn)生相應(yīng)的影響。8、世界貿(mào)易依然處于恢復(fù)期，世界貿(mào)易增速的減緩將直接導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易增速的減緩。圖42 世界貿(mào)易變化及其趨勢(shì)9、發(fā)達(dá)國(guó)家PMI指數(shù)的波動(dòng)和回調(diào)將對(duì)中國(guó)等制造業(yè)大國(guó)帶來(lái)偏向性的沖擊。六、價(jià)格壓力雖然持續(xù)存在

23、，但在基數(shù)效應(yīng)、信貸持續(xù)收緊、國(guó)際大宗商品價(jià)格下滑、世界通貨緊縮壓力開(kāi)始顯現(xiàn)、工資成本沖擊短期難以出現(xiàn)、總需求增長(zhǎng)乏力等因素的作用下，CPI將在8月見(jiàn)頂之后出現(xiàn)回落，并于4季度出現(xiàn)明顯下滑。1、由于寬松貨幣政策長(zhǎng)期持續(xù)、糧食價(jià)格持續(xù)上漲以及輸入性價(jià)格上漲難以在短期消化等原因，未來(lái)價(jià)格上漲壓力依然持續(xù)存在。圖43 來(lái)自貨幣沖擊的價(jià)格壓力圖44 M2-M1增速之差（%）圖45 中國(guó)糧食消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)（%）價(jià)格上漲慣性系數(shù)（基于環(huán)比增長(zhǎng)年率計(jì)算）糧食 0.68 肉類(lèi) 0.64 蛋類(lèi) 0.28 水產(chǎn) 0.28 鮮菜 0.00 鮮果 0.21 表3 中國(guó)食品類(lèi)價(jià)格上漲慣性系數(shù) 2、翹尾因

24、素不僅是上半年價(jià)格上漲的核心原因之一，同時(shí)也是下半年價(jià)格水平回落的核心原因之一。圖46 2010年CPI構(gòu)成要素3、PPI已經(jīng)出現(xiàn)明顯的緩和，在投資增速下滑、存貨調(diào)整逆轉(zhuǎn)、重工業(yè)增速下滑以及國(guó)際大宗商品價(jià)格下滑等因素的作用下，PPI高點(diǎn)已現(xiàn)，下半年將步入回調(diào)期。4、工資的上漲必定會(huì)帶來(lái)成本上漲的壓力，但中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的持續(xù)提高，使單位產(chǎn)品的勞動(dòng)力成本壓力并不會(huì)在近期轉(zhuǎn)化為通貨膨脹的壓力。5、在美元走高、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及國(guó)際資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇等因素的作用下，大宗商品的價(jià)格回調(diào)和波動(dòng)將大大緩和中國(guó)物價(jià)上漲的壓力圖50 美元指數(shù)于大宗商品走勢(shì)6、在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度下降、金融去

25、杠桿化還沒(méi)有完成等因素的作用下，全球通貨膨脹在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家之間出現(xiàn)強(qiáng)烈的分化，但總體處于低價(jià)格水平運(yùn)行狀態(tài)，中國(guó)與世界價(jià)格水平之間的聯(lián)動(dòng)性決定了中國(guó)難以出現(xiàn)持續(xù)物價(jià)攀升的現(xiàn)象。圖51 世界平均價(jià)格指數(shù)（%）圖53 世界主要國(guó)家的物價(jià)水平圖52 中國(guó)與OECD價(jià)格指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性7、中國(guó)總需求增速的放緩和總供給增速的提升所導(dǎo)致的產(chǎn)出缺口的逆轉(zhuǎn)將從根本上緩解中國(guó)價(jià)格水平的上漲?？偨Y(jié)：1）在房地產(chǎn)新政、刺激政策的退出以及結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的加快等多重政策的作用下，再加上外部環(huán)境的惡化和內(nèi)部周期性力量的轉(zhuǎn)變，3-4季度中國(guó)總需求的下行壓力逐季加強(qiáng)，很多下行因素很可能在第4季度同時(shí)加速，從而產(chǎn)生下行的疊

26、加效應(yīng)。2）總供給在上一輪投資膨脹和潛在產(chǎn)能恢復(fù)的作用下逐漸放量，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題在第4季度全面顯現(xiàn)。3）由于投資增速下滑過(guò)快、存貨回補(bǔ)的逆轉(zhuǎn)較猛、重工業(yè)與輕工業(yè)增速之差過(guò)大等原因，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)平衡很可能在第4季度惡化。4）產(chǎn)出缺口開(kāi)始由1季度的正向缺口快速縮窄，并于第4季度轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)。5）多重政策同時(shí)出臺(tái)的疊加效應(yīng)；內(nèi)部與外部的短期周期力量同步回轉(zhuǎn)的疊加效應(yīng)；不同部門(mén)和區(qū)域同時(shí)分解實(shí)施一個(gè)政策目標(biāo)的疊加效應(yīng)；多重下行力量在4季度同時(shí)爆發(fā)的疊加效應(yīng)； 上述5大特征，直接導(dǎo)致中國(guó)GDP 增速在2010年呈現(xiàn)出典型的前高后低的態(tài)勢(shì)。估計(jì)2季度增速達(dá)到10.5%，3季度下落到9.2%，4季度跌破9%

27、，為8.5%中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“遠(yuǎn)慮”勝過(guò)“近憂”；本次回落的底部可能在2011年1-2季度預(yù)測(cè)指標(biāo) 2010年2011年1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率（%）9.59.1 其中：第一產(chǎn)業(yè)增加值 4.8 5.1 第二產(chǎn)業(yè)增加值 10.4 9.4 第三產(chǎn)業(yè)增加值 9.5 9.62、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額（億元）276785（23.1%）335740（21.3%） 社會(huì)消費(fèi)品零售總額（億元）147780（17.9%）172164（16.5%）3、出口（億美元）14960（24.5%）17830（19.2%） 進(jìn)口（億美元）13050（29.8%）15790 （21.0%）4、狹義貨幣供應(yīng)（M1）增長(zhǎng)率（

28、%）20.218.4 廣義貨幣供應(yīng)（M2）增長(zhǎng)率（%）18.717.55、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）上漲率（%） 2.82.6 GDP平減指數(shù)上漲率（%） 4.13.7第四部分 中期力量與不確定性因素分析一、從中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和世界經(jīng)濟(jì)周期變化來(lái)看，中國(guó)和世界依然處于舊周期和新周期過(guò)渡的階段，宏觀經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有步入新的周期，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)一起將渡過(guò)一個(gè)“無(wú)創(chuàng)新、低增長(zhǎng)、高波動(dòng)”的過(guò)渡階段。圖55 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期相位 2011-2015 lnY 2010 2009 lnY* 2008 圖56 中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期（年度）圖57 經(jīng)濟(jì)周期：季度圖58 世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與周期圖59 發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)出缺口技術(shù)領(lǐng)域占總量

29、的比重（2006年）增長(zhǎng)率（1990-2006）增長(zhǎng)率（1990-2000）增長(zhǎng)率（2000-2006）生物技術(shù)3.553.819.56-5.10網(wǎng)絡(luò)與電信23.795.018.40-0.40納米技術(shù)0.547.3811.391.02污染與廢物管理1.152.184.07-0.90應(yīng)對(duì)氣候變遷0.4113.4910.9817.80人類(lèi)生活需要12.586.498.333.50作業(yè)與運(yùn)輸11.723.645.161.15化學(xué)與冶金9.071.853.92-1.52紡織與造紙0.991.211.680.42固定建筑物2.094.135.122.51機(jī)械工程與光熱6.665.566.563.91物理

30、12.994.346.740.47電學(xué)14.456.239.151.54表4 按國(guó)際專(zhuān)利標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)的EPO年專(zhuān)利申請(qǐng)比重及平均增長(zhǎng)率（單位：%）二、2008-2009年為挽救次貸危機(jī)帶來(lái)的沖擊所進(jìn)行的強(qiáng)烈的救助政策決定了世界將在過(guò)渡期中面臨刺激政策退出的強(qiáng)勁沖擊。這將給過(guò)渡期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)絕大的不確定性。 1、全球財(cái)政赤字和債務(wù)率達(dá)到歷史最高水平，財(cái)政的可持續(xù)性要求未來(lái)世界各國(guó)進(jìn)行大幅度削減財(cái)政赤字，由此帶來(lái)的財(cái)政同步退出的疊加效應(yīng)將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新周期的全面啟動(dòng)帶來(lái)強(qiáng)烈沖擊。2000200520062007200820092010201120142015發(fā)達(dá)國(guó)家德國(guó)1.3 -3.3 -1.6

31、 0.2 0.0 -3.3 -5.7 -5.1 -2.3 -1.7 希臘-3.7 -5.1 -3.1 -3.7 -7.7 -13.6 -8.1 -7.6 -2.6 -2.0 冰島1.7 4.9 6.3 5.4 -0.5 -12.4 -9.4 -5.3 2.7 2.7 愛(ài)爾蘭4.8 1.6 2.9 0.1 -7.2 -11.4 -12.2 -11.0 -6.3 -5.3 意大利-0.9 -4.4 -3.3 -1.5 -2.7 -5.3 -5.2 -4.9 -4.7 -4.6 日本-7.6 -4.8 -4.0 -2.4 -4.1 -10.3 -9.8 -9.1 -7.6 -7.3 葡萄牙-3.0

32、-6.1 -3.9 -2.7 -2.8 -9.4 -8.8 -7.6 -4.8 -4.4 西班牙-1.0 1.0 2.0 1.9 -4.1 -11.4 -10.4 -9.6 -8.0 -7.7 英國(guó)1.3 -3.3 -2.6 -2.7 -4.8 -10.9 -11.4 -9.4 -5.2 -4.3 美國(guó)1.6 -3.2 -2.0 -2.7 -6.6 -12.5 -11.0 -8.2 -6.0 -6.5 新興市場(chǎng)國(guó)家巴西-3.4 -3.4 -3.5 -2.7 -1.4 -3.3 -1.5 -2.0 -0.9 -0.7 中國(guó)-3.3 -1.4 -0.7 0.9 -0.4 -3.0 -3.0 -2.

33、0 -2.2 -2.4 印度-9.8 -6.9 -5.7 -4.4 -7.9 -10.5 -9.2 -7.7 -4.7 -4.4 俄羅斯3.3 8.2 8.3 6.8 4.3 -6.2 -2.9 -2.6 -3.5 -4.2 平均-1.1 -1.7 -0.9 -0.6 -2.4 -7.2 -6.5 -5.2 -3.7 -3.7 發(fā)達(dá)國(guó)家0.2 -2.3 -1.3 -1.1 -3.7 -8.8 -8.4 -6.7 -4.7 -4.7 新興市場(chǎng)國(guó)家-3.2 -0.8 -0.2 0.0 -0.6 -4.9 -3.9 -3.0 -2.4 -2.3 G-7-0.1 -3.3 -2.3 -2.1 -4.7

34、 -10.0 -9.5 -7.6 -5.4 -5.4 G-20-1.3 -2.0 -1.2 -0.9 -2.7 -7.5 -6.8 -5.4 -3.9 -3.9 G20中的發(fā)達(dá)國(guó)家0.1 -2.9 -2.0 -1.7 -4.3 -9.4 -8.9 -7.1 -4.9 -4.9 G20中的新興市場(chǎng)國(guó)家-3.4 -0.7 -0.1 0.3 -0.4 -4.8 -3.7 -2.9 -2.4 -2.5 表6 政府結(jié)余（占GDP百分比）2009201020112012（GDP相對(duì)于基準(zhǔn)值的百分比變動(dòng)）世界0.0-0.4-0.9-1.4 高收入國(guó)家0.0-0.4-1.0-1.5 高收入國(guó)家（除歐盟五國(guó)）0

35、.0-0.4-0.9-1.4 發(fā)展中國(guó)家0.0-0.3-0.8-1.3 中等收入國(guó)家0.0-0.3-0.8-1.3 低收入國(guó)家0.0-0.4-1.0-1.6 東亞和太平洋國(guó)家0.0-0.4-1.0-1.5 歐洲和中亞國(guó)家0.0-0.2-0.6-0.8 拉丁美洲和加勒比國(guó)家0.0-0.4-1.0-1.6 中東和北非國(guó)家0.0-0.3-0.6-0.9 南亞國(guó)家0.0-0.4-0.8-1.1 撒哈拉以南非洲國(guó)家0.0-0.2-0.5-0.7表7 債務(wù)削減對(duì)GDP增速的影響（%）2、世界利率處于歷史最低水平，大量的損失核銷(xiāo)、政府購(gòu)買(mǎi)的有毒資產(chǎn)的回購(gòu)以及其他貨幣政策工具的收緊必將對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)進(jìn)一步的沖

36、擊和巨大的不確定性。圖60 各國(guó)的基準(zhǔn)利率（%）發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)還要面臨以下幾個(gè)問(wèn)題：1）1.3萬(wàn)億美元的損失還沒(méi)有核銷(xiāo)；2）1-2萬(wàn)億美元PPIP方案實(shí)施面臨各種困難；3）4萬(wàn)億美元負(fù)債和救市資金的最終來(lái)源問(wèn)題；4）4.2萬(wàn)億美元的去杠桿化影響企業(yè)融資；5）歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶來(lái)沖擊及其高度的不確定性；6）房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的波動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性依然偏緊三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以歐元和共同貨幣市場(chǎng)為杠桿，它對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊超越了以往局部金融動(dòng)蕩帶來(lái)的沖擊，其傳遞的機(jī)制、沖擊的范圍、持續(xù)的時(shí)間具有高度不確定性，短期的平穩(wěn)可能孕育了中期更為深遠(yuǎn)的沖擊。表8 歐洲主要國(guó)家的債務(wù)狀況圖62 PIGS5國(guó)的主權(quán)債

37、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在表面上是南歐5國(guó)財(cái)政不可持續(xù)的產(chǎn)物，但其根源卻在于歐元區(qū)并不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)條件，缺乏應(yīng)對(duì)國(guó)際性危機(jī)的統(tǒng)一政策調(diào)整工具，歐元區(qū)各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、國(guó)際貨幣體系沖突等深層次問(wèn)題。歐盟和IMF采取的各種救助措施無(wú)法從根本上解決這些。因此，金融信心波動(dòng)、各種金融資產(chǎn)價(jià)格震蕩以及資產(chǎn)持續(xù)惡化的現(xiàn)象依然可能出現(xiàn)。-1000100200300德國(guó)希臘 意大利荷蘭 西班牙葡萄牙-200圖63 歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額絕對(duì)值（20002009年）單位：十億美元第2位第18位第8位第7位各國(guó)60歲以上人口比重及世界排名 波羅的海運(yùn)價(jià)指數(shù)變化情況 2、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)雖然并沒(méi)有在主權(quán)

38、國(guó)家之間傳遞，但在金融市場(chǎng)上卻引發(fā)了強(qiáng)烈震蕩，特別是通過(guò)銀行信貸系統(tǒng)的傳遞尤為持久和深遠(yuǎn)。圖64 各國(guó)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)圖65 銀行信貸違約風(fēng)險(xiǎn)各國(guó)持有德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)資產(chǎn)情況一覽圖66 BIS會(huì)員銀行對(duì)亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的合并未嘗債權(quán)（10億美元）流向東歐各國(guó)的資本將進(jìn)一步減少國(guó)際援助也將持續(xù)減少3、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重影響了國(guó)際資本市場(chǎng)的復(fù)蘇，使各類(lèi)資本流動(dòng)的格局發(fā)生了巨大變化，從而分化了各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步驟，大大削弱了全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇的力度。圖67 國(guó)際銀團(tuán)貸款總量依然低迷。表9 五月債券發(fā)行量急劇下降單位：十億美元200820092010一季度總計(jì)一季度總計(jì)一季度一月二月三月四月五月總計(jì)1033

39、90483531044117474515債券1265181154821521263銀行7125722129301251386股票20688109267712116拉丁美洲199021137319417153債券520106219821090東歐361576722613210142債券23543317718111亞洲38981812238167151110債券375169720.332其他地區(qū)114532210235414、雖然南歐5國(guó)占世界出口的7.4%，占中國(guó)出口的3%，GDP占?xì)W盟的23.5%。但是，它將通過(guò)匯率、貿(mào)易融資以及貿(mào)易伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑等多重渠道對(duì)中國(guó)貿(mào)易產(chǎn)生影響。同時(shí)，匯率的巨大

40、波動(dòng)一方面可能導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，使歐元的國(guó)際地位進(jìn)一步弱化，另一方面將對(duì)美國(guó)和盯住美元國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)巨大影響，從而使全球貿(mào)易反彈受挫。圖68 人民幣對(duì)各國(guó)貨幣的匯率指數(shù)5、歐元主權(quán)債務(wù)危機(jī)加快了高債務(wù)國(guó)家財(cái)政政策的退出速度和退出幅度，從而使世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在各國(guó)同步削減赤字中出現(xiàn)大幅度下滑的風(fēng)險(xiǎn)。G7的債務(wù)率比戰(zhàn)后水平還高！四、從周期調(diào)整來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然處于擴(kuò)張期，城市化進(jìn)程、人口結(jié)構(gòu)、中國(guó)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)的革命性調(diào)整以及中國(guó)住房需求的特殊模式等周期擴(kuò)張的中期力量依然存在，供求的不平衡再加上通貨膨脹預(yù)期、流動(dòng)性的泛濫以及政策調(diào)整的扭曲等短期因素決定了周期擴(kuò)張階段的房地產(chǎn)價(jià)格偏離

41、其均衡價(jià)格，因此，行政性的價(jià)格調(diào)控雖具有短期合理性，但難以起到在中期改變周期波動(dòng)的效果，中期周期性力量必定在行政管制結(jié)束后出現(xiàn)爆發(fā)性的釋放，從而有可能引發(fā)周期上行波幅的加劇。 1、對(duì)于四個(gè)一線城市的房地產(chǎn)周期模式的分析發(fā)現(xiàn)，不同城市周期形態(tài)差別較大，但都在2008年底基本完成了周期性調(diào)整，2009年房地產(chǎn)政策的強(qiáng)度刺激，使本輪周期力量快速釋放。目前依然處于周期的擴(kuò)張與波峰階段。圖69 四大城市房?jī)r(jià)的周期成分圖城市周期序號(hào)起止時(shí)間（谷谷）周期長(zhǎng)度*擴(kuò)張長(zhǎng)度*收縮長(zhǎng)度*北京11994Q31998Q41761121998Q42005Q12516932005Q12009Q116106平均19.310.

42、78.7上海11992Q31999Q42932621999Q42008Q4361026平均32.56.526廣州11991Q11996Q32291321996Q3200412009Q120146平均248.715.3深圳11991Q11995Q1169721995Q12001Q124121232001Q12004Q4156942004Q42009Q117116平均189.58.5總平均23.58.914.6表9 四大城市房?jī)r(jià)周期劃分（“谷-谷”法）注：*單位為季度。2、對(duì)四大城市均衡房?jī)r(jià)的測(cè)算表明，不同城市對(duì)于均衡價(jià)格偏離的程度不一，目前并不存在全國(guó)普遍性的房地產(chǎn)泡沫

43、。圖70 1994Q4-2010Q1四大城市實(shí)際房?jī)r(jià)、均衡房?jī)r(jià)與偏離幅度3、我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在供不應(yīng)求的局面，并且這種狀況可能將在中期延續(xù)。如果不改變狀況，很多調(diào)整措施難以發(fā)揮作用。圖71 中國(guó)房地產(chǎn)供求關(guān)系圖圖72 城市新增家庭數(shù)按照人民大學(xué)的測(cè)算，近年來(lái)城市新增家庭數(shù)量平均為450萬(wàn)，潛在住房需求在200-250萬(wàn)套，面積達(dá)到2-2.3億平米，現(xiàn)有6.2億城市存量人口，按照以往11年住房改善的速度，近年來(lái)的改善性住房需求平均在6億平米左右。因此，目前住房短缺在36%左右圖73 城市存量人口改善性住房需求4、中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)以及城市化進(jìn)程的加速將使中國(guó)在未來(lái)5-7年內(nèi)保持較高的城市住房需求

44、。圖74 中國(guó)購(gòu)房適齡人口在城市化每年提高0.8%的情況下，2015年城市購(gòu)房適齡人口將達(dá)到2.43億，而2015-2029年期間都將保持在2.4-2.5億之間圖75 中國(guó)城鎮(zhèn)化每年增加0.8%對(duì)應(yīng)的購(gòu)房適齡人口5、中國(guó)收入的增長(zhǎng)以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化也決定了未來(lái)對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)需求的強(qiáng)勁。圖76 中國(guó)GDP增速與房?jī)r(jià)圖77 各國(guó)住房貸款占居民儲(chǔ)蓄比重圖78 各國(guó)住房貸款占GDP比重圖79 儲(chǔ)蓄與房地產(chǎn)價(jià)格同比增長(zhǎng)五、隨著中國(guó)低端勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系的拐點(diǎn)式變化，中國(guó)市場(chǎng)化的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將全面展開(kāi)，并將取代以往行政性調(diào)整，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，改變以往結(jié)構(gòu)性調(diào)整缺少支點(diǎn)的困境。1、劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)引發(fā)了

45、中國(guó)低端勞動(dòng)力供求關(guān)系發(fā)生根本性變化，從而引發(fā)中國(guó)工資形成機(jī)制的變革，開(kāi)啟中國(guó)收入分配格局的變化。圖80 各地的城市勞動(dòng)力需求-供給比圖82 中國(guó)人口結(jié)構(gòu)圖81 最低工資標(biāo)準(zhǔn)增速與勞均名義GDP增速 2、農(nóng)民工工資形成機(jī)制的革命將帶來(lái)中國(guó)收入分配格局的變化，從而啟動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)化的收入倍增變化，并加速中國(guó)“收入-消費(fèi)升級(jí)”的臺(tái)階效應(yīng)的到來(lái)。20082009農(nóng)村家庭人均現(xiàn)金收入（美元）840930城市家庭人均實(shí)際收入（美元）25002800京滬城市家庭人均實(shí)際收入（美元）42004700全國(guó)人均GDP（美元）33233602京滬人均GDP（美元）996710864表10 中國(guó)各階層可能分別同時(shí)處于“

46、收入-消費(fèi)臺(tái)階效應(yīng)”的臨界點(diǎn)圖83 人均GDP超過(guò)4000美金導(dǎo)致對(duì)服務(wù)業(yè)需求的加速農(nóng)民工的工資形成機(jī)制由以往的“生存工資定價(jià)法”向“勞資雙邊協(xié)商定價(jià)機(jī)制”的轉(zhuǎn)變是中國(guó)市場(chǎng)化工資形成機(jī)制變革的核心！3、劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)以及東西部各種要素成本的差異將加速推行中國(guó)產(chǎn)業(yè)在區(qū)域上的“梯度轉(zhuǎn)移”，并使中國(guó)產(chǎn)業(yè)在“加速性梯度轉(zhuǎn)移”中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，克服以往行政化產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行政化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的各種問(wèn)題。圖85 2009年外資流向中西部表11 多個(gè)行業(yè)的代表性企業(yè)紛紛布局內(nèi)陸 第五部分 政 策目前的政策取向1、重申適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。 A、適度寬松貨幣政策的內(nèi)涵； B、積極財(cái)政的內(nèi)涵；2、區(qū)域政

47、策的全面推出（13個(gè)區(qū)域統(tǒng)籌發(fā)展，第二輪西部大開(kāi)發(fā)，東北振興）；3、新興產(chǎn)業(yè)計(jì)劃；4、新民營(yíng)資本36條的細(xì)則總結(jié)與政策說(shuō)明 2010-2011年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)處于周期交替的過(guò)渡期和市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)調(diào)整的拐點(diǎn)期，2009-2010年上半年的強(qiáng)勁反彈只是強(qiáng)勁的刺激性政策、存貨周期調(diào)整以及世界經(jīng)濟(jì)同步反彈的產(chǎn)物，因此它也必將隨著刺激政策效應(yīng)的衰竭、存貨回補(bǔ)的逆轉(zhuǎn)、世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩而出現(xiàn)反轉(zhuǎn)和波動(dòng)。我們不僅要洞悉短期反彈的性質(zhì)和內(nèi)涵，而且要高度重視短期力量變化的趨勢(shì)和中期周期性力量變化的規(guī)律。目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定應(yīng)當(dāng)為適應(yīng)周期性的過(guò)渡期和結(jié)構(gòu)調(diào)整的拐點(diǎn)期服務(wù)，而非絕對(duì)地保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度或物價(jià)水平的

48、穩(wěn)定。 第一、未來(lái)周期力量以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)的變化決定了未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)出現(xiàn)小幅的下滑，適度調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)有利于讓市場(chǎng)自我良性運(yùn)轉(zhuǎn)。但是，在中國(guó)脆弱的社會(huì)結(jié)構(gòu)的約束下。宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)防止宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)總量性的失衡，避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快下滑。第二、結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來(lái)的要素價(jià)格和商品價(jià)格的上漲也決定了未來(lái)結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲壓力長(zhǎng)期存在，我們必須容忍5%以內(nèi)的價(jià)格上漲，中國(guó)貨幣政策的通貨膨脹目標(biāo)應(yīng)當(dāng)適度調(diào)高。第三、周期交替的過(guò)渡期往往具有“無(wú)創(chuàng)新的復(fù)蘇”、“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力源泉多元化”、“新興產(chǎn)業(yè)不確定”等特點(diǎn)，政府不宜過(guò)度采取行政措施，行政性地找尋下一個(gè)周期的增長(zhǎng)源泉，人為推廣那些沒(méi)有技術(shù)基礎(chǔ)和市場(chǎng)基礎(chǔ)的產(chǎn)

49、業(yè)。而應(yīng)當(dāng)在市場(chǎng)機(jī)制改革和創(chuàng)新體系改革上做文章，同時(shí)加強(qiáng)人力資本的投入，以為市場(chǎng)自動(dòng)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)方向打下基礎(chǔ)。第四、從新世紀(jì)以來(lái)的各種行政性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整措施的失敗證明了，任何不顧世界分工體系變遷規(guī)律、中期產(chǎn)業(yè)調(diào)整邏輯的結(jié)構(gòu)性調(diào)整都注定會(huì)失敗的。中國(guó)劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)開(kāi)啟了中國(guó)低端勞動(dòng)力市場(chǎng)工資形成機(jī)制的市場(chǎng)化，從而開(kāi)啟了中國(guó)市場(chǎng)化結(jié)構(gòu)性調(diào)整。政府應(yīng)當(dāng)高度重視這種拐點(diǎn)性變化的重要性，結(jié)構(gòu)性改革的措施應(yīng)當(dāng)以促使這種拐點(diǎn)機(jī)制的啟動(dòng)而服務(wù)，因此強(qiáng)化低端勞動(dòng)力人群的社會(huì)保障體系建設(shè)，全面落實(shí)勞動(dòng)法，加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的配套改革應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前改革的重點(diǎn)。第五、2010年短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策不僅要關(guān)注目前下滑力量抬頭的趨勢(shì)，更重要的是應(yīng)當(dāng)看到這些下滑力量的滯后性和同步爆發(fā)性；不僅要重視多重政策同步調(diào)整產(chǎn)生的疊加效應(yīng)，重視多個(gè)部門(mén)分別同一個(gè)目標(biāo)產(chǎn)生的過(guò)度調(diào)整，還要重視周期性力量與政策性力量的疊加、外部力量與內(nèi)部力量的疊加。第六、在短期應(yīng)當(dāng)密切重視固定資產(chǎn)投資