資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程第9章、企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估ppt課件

1、第9章、企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)價(jià) 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)概述第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的根本方法及其選擇第三節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中的運(yùn)用第四節(jié) 商譽(yù)的評(píng)價(jià).第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)概述 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的含義與特點(diǎn)一含義 企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利才干的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的繼續(xù)獲利才干的評(píng)定估算。二特點(diǎn) 1、將具有完好消費(fèi)運(yùn)營才干的資產(chǎn)綜合體作為評(píng)價(jià)對(duì) 象 ，評(píng)價(jià)的標(biāo)的是綜合體的獲利才干。 2、以繼續(xù)運(yùn)營為假設(shè)前提.二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別 1、評(píng)價(jià)對(duì)象的內(nèi)涵不同企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)綜合體的獲利才干單項(xiàng)匯總企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和2、評(píng)價(jià)結(jié)果不同(1) 企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存

2、在差額 企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)匯總商譽(yù)企業(yè)的盈利才干高于行業(yè)平均程度 企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)總匯經(jīng)濟(jì)性貶值企業(yè)的盈利才干低于行業(yè)平均程度 企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)總匯企業(yè)的盈利才干與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等(2) 差額產(chǎn)生的緣由.(3) 影響企業(yè)獲利才干的要素： 投入產(chǎn)出效率 資源配置效率 x效率 x效率闡明要素資產(chǎn)可確指資產(chǎn)一樣的企業(yè)，獲利才干能夠存在很大差距。3、評(píng)價(jià)目的與詳細(xì)的適用對(duì)象不同 繼續(xù)運(yùn)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià) 以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提要素評(píng)價(jià)單項(xiàng)匯總 非營利企業(yè)的評(píng)價(jià)要素評(píng)價(jià)單項(xiàng)匯總.三、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性 一以產(chǎn)權(quán)買賣為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)1、公司上市2、企業(yè)并購3、為高新技術(shù)企業(yè)

3、籌資風(fēng)險(xiǎn)投資二以企業(yè)價(jià)值管理為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)三以實(shí)施職員股票期權(quán)方案為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià).四、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的范圍界定一從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)范圍二從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的詳細(xì)范圍1、根據(jù)能否對(duì)整體獲利才干有奉獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)2、對(duì)無效資產(chǎn)進(jìn)展處置1評(píng)價(jià)前進(jìn)展“資產(chǎn)剝離，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)范圍。2對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)展單項(xiàng)評(píng)價(jià)，并與企業(yè)整體評(píng)價(jià)值加總。3、對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng)4、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，不列入評(píng)價(jià)范圍。.第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的根本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中的收益法 預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。年金本金化價(jià)錢法和分段法 從企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的本質(zhì)出發(fā)，

4、收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的首選方法。但需具備前提條件：1企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測。2與企業(yè)收益相聯(lián)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)也可預(yù)測。 最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè) 以下三種情況可以討論：1處于盈虧邊緣的企業(yè)。2有較高科技含量的生長型或新生企業(yè)。3收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。.二、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的市場比較法一企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中市場比較法的含義與根本計(jì)算公式：由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運(yùn)用中普通采用直接比較法。計(jì)算公式：或：.二選擇可比公司企業(yè)不同于普通資產(chǎn)：一是買賣量相對(duì)較少；二是個(gè)體之間差別較大。因此可比公司的選擇難度較大。實(shí)際中，普通從上市公司中選擇可比公司。選擇的規(guī)范：同行業(yè)、消費(fèi)同

5、一產(chǎn)品、市場位置相類似的企業(yè)；資產(chǎn)構(gòu)造和財(cái)務(wù)目的大致類似。三選擇可比目的 要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測的變量。 普通可選擇：1稅后利潤、現(xiàn)金凈流量為了防止短期非正常要素對(duì)可觀測變量的影響，可用評(píng)價(jià)前假設(shè)干年的平均值取代評(píng)價(jià)時(shí)的可比目的。2為了防止管理層操作對(duì)利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比目的。3為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本構(gòu)造差別導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。.四直接比較法的運(yùn)用 市盈率乘數(shù)P/E法。該方法的思緒：1從證券市場尋覓可比企業(yè)，按不同的可比目的計(jì)算市盈率；2確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；3評(píng)價(jià)值被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收

6、益市盈率 為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，經(jīng)過算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利。例題 某企業(yè)擬進(jìn)展整體資產(chǎn)評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日為2004年12月31日。評(píng)價(jià)人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2004年的市盈率。被評(píng)價(jià)企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬元，那么采用市盈率乘數(shù)法評(píng)價(jià)企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.1.9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但留意到可比公司C5和C7

7、的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。 被評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值5,00015.40=77,000萬元由于企業(yè)的個(gè)體差別一直存在，假設(shè)僅采用單一可比目的計(jì)算乘數(shù)，在某些情況下能夠會(huì)影響評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場法評(píng)價(jià)中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比目的，即綜合法。. 采用多樣本可比企業(yè)、多種參數(shù)可比目的，即綜合法。例題 甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需求進(jìn)展整體評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)人員從證券市場上找到三家與被評(píng)價(jià)企業(yè)處于同一行業(yè)的類似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場

8、價(jià)值與銷售額的比率、市場價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：A公司 B公司 C公司 D公司 市價(jià)/銷售額 1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值 1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流量 20152520. 將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)展平均，就得到了市場法評(píng)價(jià)甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率。需求留意的是，計(jì)算出來的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是非常必要的。假設(shè)它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對(duì)較大，所選擇可比公司與被評(píng)價(jià)企業(yè)在某項(xiàng)特征上能夠存在著較大的差別性，此時(shí)公司的可比性就會(huì)遭到影響，需求重新挑選可比公司。本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較

9、強(qiáng)的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬元，凈現(xiàn)金流量為550萬元，利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示： 將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)展算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)價(jià)值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)價(jià)值為10,000萬元。 項(xiàng)目 甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 甲企業(yè)價(jià)值銷售額 10,000萬元 1.010,000萬元 賬面價(jià)值 6,000萬元 1.59,000萬元凈現(xiàn)金流量 550萬元 2.011,000萬元 .三、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中的本錢法又稱賬面價(jià)值調(diào)法 該方法僅僅評(píng)價(jià)了企業(yè)要素資產(chǎn)的價(jià)值，因此，從實(shí)際上講，該方法不適宜

10、作為企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法。但是實(shí)際中，我國卻是將本錢法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的主要方法。其緣由值得探求。.四、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中的加和法一加和法的評(píng)價(jià)思緒加和法本質(zhì)上是本錢法與收益法的結(jié)合。二加和法的評(píng)價(jià)步驟1、確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)范圍的資產(chǎn)2、對(duì)界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評(píng)價(jià)并加總3、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)展確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值 對(duì)負(fù)債確實(shí)認(rèn) 對(duì)負(fù)債的計(jì)量4、采用收益法評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，確定企業(yè)是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值.例題某企業(yè)擬進(jìn)展產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)價(jià)人員根據(jù)企業(yè)盈利情況決議采用加和法評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。詳細(xì)評(píng)價(jià)步驟如下：1逐項(xiàng)評(píng)價(jià)企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)價(jià)結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，流動(dòng)資產(chǎn)1500萬元，土

11、地運(yùn)用權(quán)價(jià)值400萬元，商標(biāo)權(quán)100萬元，負(fù)債2000萬元。單項(xiàng)資產(chǎn)凈值2500+800+1500+400+100-20003300萬元2采用收益法評(píng)價(jià)該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)價(jià)結(jié)果為3200萬元。3確定評(píng)價(jià)值。評(píng)價(jià)人員對(duì)上述兩種評(píng)價(jià)方法所得出的評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)展了綜合分析，以為該企業(yè)由于運(yùn)營管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利才干略低于行業(yè)平均程度。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)價(jià)加總的評(píng)價(jià)值中包含了100萬元的經(jīng)濟(jì)性貶值要素，應(yīng)從3300萬元評(píng)價(jià)值中減去100萬元，因此以為評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)為3200萬元。 同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)價(jià)值加總評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，一方面可以從企業(yè)重建本錢和獲利才干兩個(gè)角度評(píng)價(jià)企業(yè)

12、價(jià)值，并將兩種評(píng)價(jià)結(jié)果相互驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評(píng)價(jià)結(jié)果的會(huì)計(jì)處置提供了條件。 .第三節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中的運(yùn)用 一、收益法的根本計(jì)算公式及其闡明一企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化價(jià)錢法例題.2、分段法將繼續(xù)運(yùn)營的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。 留意前段預(yù)測期期限確實(shí)定 確定后期收益的開展趨勢，從而確定分段法的詳細(xì)公式。1以前期最后一年的收益為后期的年金：2以前期的年金化收益作為后期的年金：3后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長：.例某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益估計(jì)如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬

13、元第四年120萬元第五年130萬元利用以上資料，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)展評(píng)價(jià)。.解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年 份收益額萬元折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)率10現(xiàn) 值萬元第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合 計(jì)471.24.再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，那么求得年金為：A471.243.7908124.31萬元最終評(píng)價(jià)企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)錢為：P=A/r=124.31101243.1萬元.2、分段估算法。這種方法是將繼續(xù)運(yùn)營的企業(yè)收益期

14、劃分為兩段，從如今至未來第假設(shè)干年為前段，假設(shè)干年后至未來無窮遠(yuǎn)為后段，對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年折現(xiàn)累加的方法；而對(duì)于后段的企業(yè)收益那么針對(duì)詳細(xì)情況，假定按某一規(guī)律變化，并按收益變化規(guī)律，對(duì)后段企業(yè)收益進(jìn)展復(fù)原及折現(xiàn)處置，將前后兩段企業(yè)收益現(xiàn)值加總得到企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)錢。將企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段，是由于此類企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)收益處于不穩(wěn)定形狀，而后期可進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定形狀。對(duì)于前段預(yù)測期期限確實(shí)定，需求根據(jù)不同行業(yè)的不同企業(yè)的收益變化趨勢而定。例如，對(duì)于剛成立不久的企業(yè)，能夠由于前期投資大，年收益較少，故其預(yù)測期的期限設(shè)定就需較長，直致進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營期；對(duì)于成熟的企業(yè)，其預(yù)測期的期限設(shè)定可以

15、短一些；對(duì)于處于周期性動(dòng)搖行業(yè)的企業(yè)，預(yù)測的期限應(yīng)是一個(gè)完好的周期，否那么將影響后段永續(xù)期的收益確定的合理性。對(duì)于后期收益額確實(shí)定及開展趨勢也需根據(jù)被評(píng)價(jià)企業(yè)的詳細(xì)情況而定。 .1假設(shè)以前段最后一年的收益為后段各年的年金收益，那么公式可寫成： 10.52假設(shè)以前段的年金化收益為后段各年的收益，公式可寫成： 10.63假設(shè)假定從第n+1年起的后段，企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率g增長，分段估算法的公式可寫成： 10.7 .例待估企業(yè)估計(jì)未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)踐情況推斷，從第六年開場，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬元，假定折

16、現(xiàn)率與本金化率均為10，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)錢。解：運(yùn)用公式10.5，即.二企業(yè)有限期繼續(xù)運(yùn)營假設(shè)前提下的收益法該假設(shè)是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。二、企業(yè)收益及其預(yù)測一企業(yè)收益的界限與選擇1、企業(yè)收益的界定2、企業(yè)收益方式口徑的選擇.選擇從兩個(gè)層面思索：1凈利潤與凈現(xiàn)金流的選擇2凈利潤凈現(xiàn)金流與息前稅后利潤凈現(xiàn)金流選擇取決于評(píng)價(jià)內(nèi)涵，是一切者權(quán)益還是企業(yè)投資價(jià)值。二企業(yè)收益預(yù)測的根底與原那么原那么：以被估企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測企業(yè)在未來正常運(yùn)營中可產(chǎn)生的收益。既不是以評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日的實(shí)踐收益為出發(fā)點(diǎn)，也不是以產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的實(shí)踐收益為出發(fā)點(diǎn)。 以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)的理由。 不以評(píng)價(jià)

17、基準(zhǔn)日的實(shí)踐收益為出發(fā)點(diǎn)的理由。三影響企業(yè)收益的要素分析凈現(xiàn)金流凈利潤調(diào)整后的+折舊追加投資.四企業(yè)收益的預(yù)測方法客觀預(yù)測法綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法客觀預(yù)測法時(shí)間序列法1、綜合調(diào)整法詳細(xì)步驟：1設(shè)計(jì)收益預(yù)測表2分析預(yù)期年度內(nèi)能夠出現(xiàn)的變化要素3預(yù)測各變化要素對(duì)收益的影響4匯總分析預(yù)期年度收益總體變動(dòng)2、產(chǎn)品周期法3、線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時(shí)間與收益的回歸方程：該方法運(yùn)用的前提：收益隨時(shí)間變化呈現(xiàn)明顯趨勢。.五企業(yè)收益預(yù)測的根本步驟第一步，評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常要素。第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判別。主要是為詳細(xì)預(yù)測界定收益量變化的區(qū)間。第三步，企業(yè)

18、預(yù)期收益的預(yù)測。1對(duì)企業(yè)收益預(yù)測前提條件的設(shè)定2對(duì)企業(yè)后期收益預(yù)測的預(yù)測方法主要是假設(shè)3對(duì)預(yù)測結(jié)果的檢驗(yàn).三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測一企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中折現(xiàn)率確實(shí)定原那么1、不低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2、以行業(yè)平均報(bào)酬率為重要參考目的3、折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配.二收益額與折現(xiàn)率口徑的對(duì)應(yīng)問題表114 收益額、折現(xiàn)率及評(píng)價(jià)值內(nèi)涵的對(duì)應(yīng)關(guān)系收益額折現(xiàn)率評(píng)價(jià)值內(nèi)涵評(píng)價(jià)值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤凈資產(chǎn)收益率一切者權(quán)益價(jià)錢資產(chǎn)負(fù)債息前稅后利潤加權(quán)平均資本本錢含長期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)錢資產(chǎn)短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率一切者權(quán)益價(jià)錢資產(chǎn)負(fù)債息前凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率含長期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)錢資產(chǎn)短期負(fù)債.三企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中折現(xiàn)率確實(shí)定方法1、股本收益率確實(shí)定方法即確定權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值時(shí)的收益率1資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM例題.2套利定價(jià)模型APM3累加法2、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中的加權(quán)平均資本本錢模型WACC法即：折現(xiàn)率長期負(fù)債占全部資本的比例長期負(fù)債本錢1所得稅率+權(quán)益資本占全部資本的比例權(quán)益資本要求的報(bào)酬率其中：例題.第四節(jié) 商譽(yù)的評(píng)價(jià)一、商譽(yù)的概念與特點(diǎn) 概念商譽(yù)是指企業(yè)在同等條件下，能獲取比正常投資報(bào)酬率更高的超額收益的才干。 商譽(yù)具有以下特性：1商譽(yù)不能分開企業(yè)而單獨(dú)存在，不能與企業(yè)的可確指資產(chǎn)分開