電子行業(yè)業(yè)績分化明顯細(xì)分賽道投資價值突出

1、電子行業(yè)：業(yè)績分化明顯，景氣賽道逐漸突顯電子行業(yè)2021年年報及2022年一季報已披露完畢。我們以SW電子行業(yè)為基礎(chǔ)，以 2019-2022年Q1為樣本的時間區(qū)間，最終選取了了335個標(biāo)的作為此次分析樣本（因部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失不具有可比性，剔除了40個標(biāo)的）。同時，由于電子行業(yè)各標(biāo)的規(guī)模差異較大，為了更好的顯示營收、凈利潤等變化情況，包括圖1-6，圖22-25和圖30-33，我們將同時對比整體法和中位數(shù)法兩種增速表現(xiàn)，以便能夠更好的反映出電子行業(yè)的真實增速變化及結(jié)構(gòu)化特征，避免單一大規(guī)模標(biāo)的對行業(yè)整體的影響過大。2021 年業(yè)績增長較快，歸母凈利潤顯著提升營收增長加速，下游需求旺盛。2021年電子行

2、業(yè)實現(xiàn)營收2.62萬億元、整體法同比增長25.18，相比20年增加0.53萬億元、增長速度則提高10.03pcts。工業(yè)富聯(lián)、等前五大企業(yè)營收規(guī)模較大，總計占到行業(yè)的41。剔除前五大企業(yè)營收后，20-21年電子行業(yè)實現(xiàn)營收1.28、1.54萬億元，整體法同比增長19、20，增長速度仍然較快。采用更能反映行業(yè)平均水平的中位數(shù)法計量，21年電子行業(yè)，去除頭部企業(yè)前后，營收增速均超過30，仍實現(xiàn)較快增長，主要是受下游新能源、工控等需求旺盛帶動。圖表 1.2019-2021 年電子行業(yè)營收變化情況圖表 2.2019-2021 年剔除前五大企業(yè)后營收變化情況300250200150100500 262

3、4020918230.8125.1813.2015.1530201002019年2020年2021年20015010050040153.58128.07107.211913312030201002019年2020年2021年營業(yè)收入(百億元)同比增速(整體法)同比增速(中位法)營業(yè)收入(百億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)iFind,iFind,歸母凈利潤實現(xiàn)連續(xù)兩年增長，速度有所提升。20-21年電子行業(yè)分別實現(xiàn)歸母凈利潤1171、1758億元，整體法同比分別增長28.96、50.20，歸母凈利潤收入擴(kuò)大、增速得到提升。去掉體量最大的前五家企業(yè)后，20-21年實現(xiàn)歸母凈利潤649

4、、1003億元，整體法同比增速均超過50。按中位數(shù)法計量，20-21年去除體量最大的前五家企業(yè)前后，中位數(shù)增速均超過15，行業(yè)整體盈利能力良好。圖表 3.2019-2021 年歸母凈利潤變化情況圖表 4.2019-2021 年剔除前五家后歸母凈利潤變化情況20 17.58 601211.7150.209.0828.9627.0121.485015940103062053100002019年2020年2021年60 55526.494.281910.0325504030201002019年2020年2021年歸母凈利潤(百億元)同比增速(整體法)同比增速(中位數(shù)法)歸母凈利潤(百億元)同比增長率

5、(整體法)同比增長率(中位法)iFind,iFind,扣非凈利潤持續(xù)增長，剔除前五家后增速明顯加快。2021年扣非歸母凈利潤為1210億元，整體法同比增長32；扣非凈利潤規(guī)模和增速均高于20年。同時，21年在剔除前五家最大的企業(yè)后，扣非歸母凈利潤為707億元，整體法同比增長67，相比剔除前、增速明顯增加。雖然21年剔除后增速低于20年，但仍保持50以上的增長。圖表 5.2019-2021 年扣非凈利潤變化情況圖表 6.2019-2021 年剔除前五家后扣非凈利變化情況32 12.10259.157.311532141210864202019年2020年2021年35 8307256205415

6、310251007.0789674.222.2414342019年2020年2021年100806040200扣非歸母凈利潤（百億元）同比增速(整體法)同比增速(中位法)扣非歸母凈利潤(百億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)iFind,iFind,年內(nèi)營收環(huán)比增長，2022 年 Q1 凈利潤短期承壓年內(nèi)營收環(huán)比增加，消費電子下滑壓力下、2022年Q1營收仍實現(xiàn)同比正增長。21年 Q2-Q4營收環(huán)比增長12、10、12，年內(nèi)環(huán)比增加。2022年Q1實現(xiàn)營收6300億元，環(huán)比減少18，但同比增加14.55。主要是受芯片供應(yīng)緊張和開工率不足影響，消費電子需求出現(xiàn)疲軟。我們判斷，隨著疫情緩解

7、、供應(yīng)鏈恢復(fù)，營收有望增加。圖表7.2021年Q1-2022年Q1年電子行業(yè)營收環(huán)比變化情況1212106877626355-1890807060504030201002021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q1151050-5-10-15-20營收(百億元)環(huán)比增長率iFind，受疫情等因素影響，2022年Q1凈利潤短期承壓。21年Q1-Q3電子行業(yè)歸母凈利潤環(huán)比增加，Q4環(huán)比下降明顯。根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況等信息，我們判斷主要是部分企業(yè)受電子零部件供應(yīng)緊張、下游庫存增加等因素影響，需求增長受限。22年Q1歸母凈利潤環(huán)比小幅增加、同比微降，主要是因為受長三角、珠三角疫情影

8、響，下游消費電子工廠開工率不足，疊加芯片供應(yīng)短缺，影響企業(yè)營收狀況。圖表8.2021年Q1-2022年Q1年電子行業(yè)歸母凈利潤環(huán)比變化情況6.005.004.003.002.001.000.002021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q1404.67314.893.5853.203.303-353020100-10-20-30-40歸母凈利潤(百億元)環(huán)比增長率iFind，板塊及財務(wù)分析: 行業(yè)集中度較高，費用率有所降低行業(yè)集中度較高，中小規(guī)模企業(yè)快速增長行業(yè)集中度較高，中小規(guī)模企業(yè)營收增速更快。2021年，規(guī)模在80億元以上的企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的12，但是營收卻占到77

9、，行業(yè)集中度較高。自2019年以來，規(guī)模在80億以上的企業(yè)營收占比分別為79、79、77，近三年集中度始終較高。規(guī)模在20億以下的企業(yè)占總數(shù)的55，行業(yè)營收占比僅為7，小規(guī)模企業(yè)營收占比較低。從增速分析，規(guī)模80億以上企業(yè)21年整體增速為12，相比20年降低2pcts。規(guī)模在20-80億之間的企業(yè)營收增速為27，相比20年提高16pcts，增速有所提高。規(guī)模在20億以下的企業(yè)營收增速為29，較20年提高18pcts?？傮w而言，規(guī)模在80億元以下的企業(yè)，營收增長速度更快。圖表 9.2019-2021 年電子行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)營收占比及增速2021 年 Q1-Q4營收規(guī)模(億元)標(biāo)的數(shù)量及占比201

10、9 年 Q1-Q4營業(yè)收入(億元)2019 年Q1-Q4 營收占比2020 年 Q1-Q4營業(yè)收入(億元)2020 年Q1-Q4 營收占比2020 年Q1-Q4 營收增速2021 年 Q1-Q4營業(yè)收入(億元)2021 年Q1-Q4 營收占比2021 年Q1-Q4 營收增速=20 億，=80 億45(12)17,2047919,674791422,0977712iFind，22年Q1集中度延續(xù)，中大規(guī)模企業(yè)增速更快。2022年一季度，營收規(guī)模在15億元以上的企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的12，營收占比達(dá)到80，一季度延續(xù)了21年以來市場集中度較高的格局。營收在5億元以下的企業(yè)占總數(shù)的55，貢獻(xiàn)營收的比例為7

11、，小規(guī)模企業(yè)市場份額占比較低。從增速分析，22年Q1營收規(guī)模在5億元以上的企業(yè)營收增速為14，快于規(guī)模在5億元以下的企業(yè)，中大規(guī)模企業(yè)在營收增速方面表現(xiàn)出優(yōu)勢。圖表 10.2022 年 Q1 電子行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)營收占比及增速2022 年 Q1 營收規(guī)模分類2021 年 Q1 營業(yè)收入(億元)21 年 Q1 營業(yè)收入占比2022 年 Q1 營業(yè)收入(億元)22 年 Q1 營業(yè)收入占比22 年 Q1 營業(yè)收入增速=15 億4,391795,0278014=5億7391484513145 億400743077iFind，營收增速分化明顯，細(xì)分龍頭逐漸突出營收正增長企業(yè)數(shù)量變多，低中高增速檔位企業(yè)數(shù)

12、量均有增加。2021年，實現(xiàn)營收正增長的企業(yè)占總數(shù)的65.37，相較20年提高28.37pcts，整體營收狀況顯著改善。處于中低增速區(qū)間0,40)的企業(yè)占總數(shù)的49.25、比20年提高18.25pcts；處于中高增速區(qū)間40，80)的企業(yè)占比為11.94、比20年提高7.94pcts；處于高增速區(qū)間80，+)的企業(yè)占比為4.18、比20年提高2.18pcts。低、中、高三個速度檔位、企業(yè)數(shù)量均有所增加。21年營收增速狀況顯著提高，主要是受下游新能源汽車滲透率提升、光伏裝機增加、手機等消費電子出貨增加等帶動。圖表 11.2020 年 Q1-Q4 營收增速分布圖表 12.2021 年 Q1-Q4

13、年營收增速分布45 401820110 01431240353025201510535 3123188100012243025201510500 iFind,iFind,高增速企業(yè)占比提高，盈利能力顯著提升。2021年，實現(xiàn)歸母凈利潤正增長的企業(yè)占比為70、較20年提高3pcts。處于低中增速區(qū)間0,40)、40,80)的企業(yè)數(shù)量有所減少；但是處于高增速區(qū)間80，+)的企業(yè)數(shù)量較20年增加，達(dá)到26、同比增加 9pcts。圖表 13.2020 年 Q1-Q4 歸母凈利潤增速分布圖表 14.2021 年 Q1-Q4 歸母凈利潤增速分布 1715151412956320118 3024161510

14、 111311445201142512 201015861045002iFind,iFind,扣非后增速仍然較快，電子行業(yè)盈利水平顯著提高。2021年，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤正增長的企業(yè)占比為70、較20年提高8pcts。處于中低增速區(qū)間0,40)、40，80)的企業(yè)占比與20年基本持平;處于高增速80，+)的企業(yè)占比為28、較20年提高 13pcts。其中增速在100以上的企業(yè)占總數(shù)的24，較20年增多12pcts。剔除偶發(fā)性損益后，電子行業(yè)盈利水平仍在提高。圖表 15.2020 年 Q1-Q4 扣非歸母凈利潤增速分布圖表 16.2021 年 Q1-Q4 扣非歸母凈利潤增速分布 15121091

15、5 16664430183016142512 2010158610450201410 1112 123 54 40 124iFind,iFind,現(xiàn)金流量飽滿，研發(fā)支出不斷增加經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)增加，同比增速較快。2020-2021年電子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為 2192、2500億元，同比增加28.19和14.06，連續(xù)兩年較快增長。21年較 20年經(jīng)營性現(xiàn)金流增速有所減緩，但仍高于10，增長仍然較快。經(jīng)營性現(xiàn)金流較能反映企業(yè)盈利質(zhì)量，電子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長，我們判斷主要是由于企業(yè)營收增加、回款能力變強。圖表17.2019-2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額變化情況3,0003028.19

16、2,5002,1921,71014.062,500252,000201,500151,000105005002019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額(億元)同比增速iFind，21年銷售費用增長較快，但費用占比有所下降。21年銷售費用同比增加9.73，達(dá)492億元。但費用率為1.88，同比下降0.26pcts。通常營收增長會伴隨銷售費用增加，但費用率一般較為穩(wěn)定，因此結(jié)合21年行業(yè)整體營收狀況和企業(yè)經(jīng)營情況，我們判斷 21年銷售費用大幅增長屬于行業(yè)正常波動。圖表18.2019-2021年電子行業(yè)銷售費用變化情況5009.734572.512.144491.88-

17、1.79490480470460450440430420492121086420-2-42019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4銷售費用(億元)銷售費用率同比增長率iFind，管理費用占比下降，同比增速有所上升。2020-2021年,管理費用分別為713、852億元，同比增加15.51和19.43，連續(xù)兩年增長。我們判斷主要是由于21年電子行業(yè)企業(yè)擴(kuò)張速度較快，帶來人力等管理成本上升。從管理費用率21分年析較，20年下降0.16pcts。圖表19.2019-2021年電子行業(yè)管理費用變化情況85219.437136173.413.253.4015.5190080070060050

18、040030020010002019年Q1-Q42020年Q1-Q42021年Q1-Q420181614121086420管理費用（億元）管理費用率同比增速iFind，企業(yè)研發(fā)支出上漲，費用占比較為穩(wěn)定。2020-2021年電子行業(yè)研發(fā)費用為943、1175億元，同比增長21.31和24.65，連續(xù)兩年保持較高增長。電子行業(yè)在樣品研發(fā)、試生產(chǎn)等環(huán)節(jié)均需要較多研發(fā)支出，隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、研發(fā)費用通常會上升。同時，從研發(fā)費用率分析，21年研發(fā)費用率為4.48，同比下降0.02pcts。我們判斷主要是由于21年行業(yè)整體規(guī)模擴(kuò)大，研發(fā)費用占比相對下降。圖表20.2019-2021年電子行業(yè)研發(fā)費用

19、變化情況1,4001,2001,0008006004002001,1753024.6594377721.314.484.504.27252015105002019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用率同比增速iFind，財務(wù)費用率下滑，占比基本1穩(wěn)9-定21。年的財務(wù)費用波動較大，經(jīng)歷了從上漲到下滑的過程。企業(yè)由于存款、負(fù)債等原因會產(chǎn)生相應(yīng)的財務(wù)費用，結(jié)合21年企業(yè)經(jīng)營情況分析，我們判斷財務(wù)費用的波動屬于正常區(qū)間。從財務(wù)費用率分析，近三年財務(wù)費用率保持在0.8，1.4之間，占比較為穩(wěn)定。圖表21.2019-2021年電子行業(yè)財務(wù)費用變化情況300 283502

20、502001501005002001.101.3541.742300.88403020100-10-18.61 -20-302019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4財務(wù)費用（億元）財務(wù)費用率同比增速iFind，重點板塊分析: 半導(dǎo)體板塊高增長，消費電子業(yè)績分化半導(dǎo)體板塊盈利增加，技術(shù)水平不斷提升業(yè)績連續(xù)兩年增長，行業(yè)平均營收水平提高。21年半導(dǎo)體板塊實現(xiàn)營收2799億元、按整體法同比增長39，相比20年增加789億元、增速提高22pcts，受下游需求旺盛帶動、連續(xù)兩年實現(xiàn)快速增長。按更能反映行業(yè)平均水平的中位數(shù)法計量，20-21年營收增速分別為21、57，增長有所加快。去掉長電科

21、技、太極實業(yè)等營收占比較大的前五大企業(yè)后(營收占比42.07)，21年整體法增速相比剔除前提高16pcts，中位數(shù)法提高 4pcts。我們判斷，去掉前五大企業(yè)后，行業(yè)營收增速有所增加，較能反映行業(yè)平均營收水平在提高。圖表 22.半導(dǎo)體 2019-2021 年營收變化情況圖表 23.剔除前五-半導(dǎo)體 2019-2021 年營收變化情況3,0002,5002,0001,5001,0005000 2,799 60572,0101,722213917504030201002019年2020年2021年1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000 1,621 70611,

22、04384421245560504030201002019年2020年2021年營業(yè)總收入(億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)營業(yè)總收入(億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位數(shù))iFind,iFind,半導(dǎo)體板塊盈利水平顯著增長，行業(yè)邊際不斷改善。2020-2021年，半導(dǎo)體板塊歸母凈利潤整體法增速分別為59、102，處于較高速增長狀態(tài)。同時，按中位法計量，亦實現(xiàn)45、104的盈利增長，行業(yè)盈利平均水平在顯著提高。剔除體量最大的前五家企業(yè)后，21年半導(dǎo)體板塊實現(xiàn)盈利320億元，按整體法仍實現(xiàn)高達(dá)105的增速，處于較快增長期。20-21年，半導(dǎo)體板塊盈利水平實現(xiàn)高增長，主要是由

23、于行業(yè)供需緊張，材料、設(shè)備連續(xù)漲價，帶高了公司毛利率與盈利水平。圖表 24.2019-2021 年半導(dǎo)體歸母凈利變化圖表 25.剔除前五-半導(dǎo)體 2019-2021 年歸母凈利變化50040030020010004172019年2020年2021年150102207 591041304510050040030020010003202019年2020年2021年15015610511044100500歸母凈利潤(億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)歸母凈利潤(億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)iFind,iFind,毛利率、凈利率持續(xù)上升，行業(yè)盈利水平提高。2019-202

24、1年半導(dǎo)體板塊整體毛利率、凈利率均出現(xiàn)持續(xù)上升，并且毛利率在25以上。剔除前五大企業(yè)后，2019-2021年毛利率、凈利率依然在上升，并且毛利率相比剔除前均提高7pcts，凈利率則比剔除前均提高5pcts。較高的毛利率、凈利率水平，反映出行業(yè)整體盈利水平在提高、行業(yè)景氣度較好。圖表 26.19-21 年半導(dǎo)體毛利率/凈利率變化圖表 27.剔前五-半導(dǎo)體 19-21 年毛利率/凈利率變化3,0002,500 31352627301,8001,60033343840201,621 352,0001,5001,00050001,7222,0108152,79925201510501,4001,200

25、1,000800600400200084413301,043251520151050102019年2020年2021年2019年2020年2021年營業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率營業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率iFind,iFind,研發(fā)費用率基本穩(wěn)定，企業(yè)技術(shù)實力不斷提升。2020-2021年，半導(dǎo)體板塊研發(fā)投入分別增長32、26，均達(dá)以到上2的0增長。研發(fā)費用率，則保持在6,7之間、占比較為穩(wěn)定。剔除體量前五的企業(yè)后，20-21年研發(fā)費用為88、119億元，同比增長28、 34，增速有所提高。我們判斷，半導(dǎo)體行業(yè)通常需要較高的成本投入，研發(fā)費用持續(xù)增加、可以提高企業(yè)競爭力。同時，受益于營收規(guī)

26、模不斷增大，費用占比基本穩(wěn)定。圖表 28.半導(dǎo)體 2019-2021 年研發(fā)費用變化圖表 29.剔除前五-半導(dǎo)體 19-21 年研發(fā)費用變化2001501005002019年2020年2021年353216526131997663025201510501401201008060402002019年2020年2021年40342869888871193020100研發(fā)費用(億元)同比增長率研發(fā)費用率研發(fā)費用(億元)同比增長率研發(fā)費用率iFind,iFind,消費電子板塊營收增長，凈利潤水平短期承壓消費電子板塊體量較大，連續(xù)兩年實現(xiàn)增長。2021年消費電子板塊實現(xiàn)營收1.12萬億元，在體量較大的情

27、況下，按整體法仍實現(xiàn)15的增長。同時，按中位數(shù)法計量，增速有所提高、達(dá)到20。剔除工業(yè)富聯(lián)、立訊精密等營收占比前五的企業(yè)后，21年消費電子行業(yè)實現(xiàn)營收3426億元，按整體法同比增長17，相比剔除前提高2pcts。消費電子由于下游體量較大，行業(yè)品牌集中度近年來持續(xù)提升，因此誕生出一些營收規(guī)模較大的企業(yè)。圖表 30.消費電子 2019-2021 年營收變化圖表 31.剔除前五-消費電子 2019-2021 年營收變化12,00010,0008,0006,0004,0002,00002019年2020年2021年2511,2249,7418,32318171520201510504,0003,000

28、2,0001,00002019年2020年2021年25 3,4262,9271816212,4721720151050營業(yè)總收入(億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)營業(yè)總收入(億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)iFind,iFind,整體盈利水平有所下降，盈利邊際有所改善。消費電子21年歸母凈利潤按整體法相比 20年有所減少，比例為-2。按更能反映行業(yè)平均水平的中值法計量，實現(xiàn)6的增長。剔除體量最大的前五家企業(yè)后，消費電子板塊實現(xiàn)盈利139億元，按整體法同比減少 27；按中位數(shù)法計量，實現(xiàn)4的增長。我們判斷，消費電子下游手機、PC等電子產(chǎn)品競爭較為激烈，近年來新興品牌

29、不斷涌現(xiàn)，影響行業(yè)盈利水平。圖表 32.消費電子 2019-2021 年凈利潤變化圖表 33.剔除前五-消費電子 2019-2021 年凈利潤變化60050040030020010005064972019年2020年2021年40374-2636203020100-10200150100500 19013910285184-272019年2020年2021年100806040200-20-40歸母凈利潤(億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)歸母凈利潤(億元)同比增長率(整體法)同比增長率(中位法)iFind,iFind,毛利率/凈利率有所下降，但是需求仍有擴(kuò)大。20-21年，剔除體量

30、前五的企業(yè)前后，行業(yè)毛利率水平分別下降1、3pcts，凈利率水平下降1、2pcts。但是板塊營業(yè)總收入持續(xù)增加，表明下游需求空間仍有擴(kuò)大。根據(jù)相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們判斷消費電子行業(yè)整體進(jìn)入低速增長期，但是折疊手機等新興賽道景氣度或?qū)⑻岣?。圖表 34.消費電子 19-21 年毛利/凈利率變化圖表 35.剔前五消費電子 19-21 年毛利/凈利率變化12,000 11,224204,0002510,0009,7418,323153,5003,000 22223,426192,927208,0006,00014102,5002,0002,472154,0002,0005451,5001,0005

31、006441050000131442019年2020年2021年2019年2020年2021年營業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率營業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率iFind,iFind,研發(fā)費用持續(xù)上升，費用占比基本穩(wěn)定。2020-2021年，消費電子板塊研發(fā)費用支出為296、365億元，同比增長22、23。研發(fā)費用率也延續(xù)上漲趨勢，分別為3.04、 3.25。消費電子產(chǎn)品的研發(fā)涉及芯片、PCB電路板等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，通常需要較高的研發(fā)投入。同時，在剔除前五大企業(yè)后，20-21年研發(fā)費用仍然增加20、19；費用率則為3.87、3.94，相比剔除前增加0.83、0.69pcts。我們判斷，企業(yè)持續(xù)增長需

32、要較高的研發(fā)投入，體量較小的企業(yè)由于營收較小的緣故、通常研發(fā)費用占比會更高。圖表 36.消費電子 19-21 年研發(fā)費用變化情況圖表 37.剔除前五-消費電子 19-21 年研發(fā)費用變化情況4003503002502001501005002522233652432.923.253.04296201510502019年2020年2021年160140120100806040200252019 1353.94943.821133.87201510502019年2020年2021年研發(fā)費用(億元)同比增長率研發(fā)費用率研發(fā)費用(億元)同比增長率研發(fā)費用率iFind,iFind,板塊熱點分析：細(xì)分賽道成

33、長性高，有望帶動行業(yè)增長2021 年業(yè)績增速前十名公司分析：新能源、工控持續(xù)發(fā)力消費電子、新能源等下游需求旺盛，成21年營收增長主要驅(qū)動力。通過對營收增長排名前10的企業(yè)進(jìn)行分析，有利于找到驅(qū)動行業(yè)、企業(yè)營收增長的因子。從企業(yè)所屬的業(yè)務(wù)板塊分析，2021年度營收增速前10位的企業(yè)主要從事半導(dǎo)體分銷、芯片設(shè)計、功率半導(dǎo)體、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域。同時，驅(qū)動業(yè)績增長的根本因素則包括新能源汽車/5G滲透率提升，工業(yè)控制系統(tǒng)/視頻顯示技術(shù)升級換代需求提升等。與20年相比，新能源汽車、5G滲透率提升的帶動作用仍有所延續(xù)。同時電源管理芯片、工控芯片、MCU等帶動作用逐漸增加。分析21年下游產(chǎn)品銷售情況，我們判斷

34、營收高增長主要受益于疫情導(dǎo)致的“宅文化”，使得大眾在手機等消費電子上花費了更多的時間，帶來了網(wǎng)絡(luò)、顯示屏升級需求。同時，新能源汽車、光伏等在21年均實現(xiàn)了高增長，進(jìn)一步提升了電子產(chǎn)品的銷量。圖表 38.2021 年報電子行業(yè)營收增速前十上市公司上市公司2021 年收入（億元）YoY 主營產(chǎn)品業(yè)績增長直接驅(qū)動力業(yè)績增長根本驅(qū)動力太龍股份49.48336.80半導(dǎo)體分銷及通用照明5G 手機出貨量增加帶動射頻前端芯片需求快速擴(kuò)大5G 滲透率提升*ST 盈方28.90312.88芯片設(shè)計及電子元器件分銷電子元器件分銷控股子公司并表功率及控制器件需求提升納芯微8.62256.26傳感器、驅(qū)動等芯片設(shè)計T

35、WS 耳機、工控、汽車電子等需求擴(kuò)大TWS 耳機滲透率提升國科微23.22217.66編解碼、存儲芯片設(shè)計固態(tài)硬盤國產(chǎn)化及視頻編解碼芯片出貨增加國產(chǎn)化及顯示技術(shù)升級創(chuàng)耀科技6.41205.77通信芯片設(shè)計接入網(wǎng)芯片需求增加網(wǎng)絡(luò)接入質(zhì)量升級富瀚微17.17181.36視頻編解碼、圖像處理芯片設(shè)計安防芯片需求增加視頻顯示技術(shù)升級國民技術(shù)10.18168.00MCU、安全芯片設(shè)計MCU 需求快速增長汽車、工控智能化提升天華超凈33.98158.73防靜電產(chǎn)品及醫(yī)療器械新能源材料及汽車相關(guān)需求增加新能源汽車滲透率提升東微半導(dǎo)7.82153.28工業(yè)及汽車功率器件工業(yè)及汽車功率器件需求提升工業(yè)升級及新能

36、源汽車滲透率提升芯源微8.29151.95涂膠顯影及清洗下游晶圓廠半導(dǎo)體設(shè)備需求增加半導(dǎo)體產(chǎn)能緊缺iFind，部分驅(qū)動因素與營收一致，新能源汽車帶動作用有所突顯。2021年凈利潤增速最快的前十家公司，下游產(chǎn)品主要包括觸控顯示、功率半導(dǎo)體、MCU、安全/存儲芯片設(shè)計等。從驅(qū)動業(yè)績增長的根本因素分析，新能源汽車滲透率提升，工控智能化趨勢、電源管理芯片國產(chǎn)化、光伏裝機量增加等成為主要驅(qū)動因素。與營收增長驅(qū)動因素類似，新能源、工控等仍然成為主因，并且新能源汽車帶動作用更加突顯。圖表 39.2021 年報電子行業(yè)凈利潤增速前十上市公司上市公司2021 年凈利潤（億元）YoY 主營產(chǎn)品業(yè)績直接驅(qū)動力業(yè)績根

37、本驅(qū)動力藍(lán)黛科技2.103,944.42觸控顯示及動力傳動車載觸控顯示需求快速擴(kuò)張新能源汽車滲透率提升士蘭微15.182,145.25功率半導(dǎo)體及傳感器新能源汽車、光伏、工業(yè)等領(lǐng)域功率半導(dǎo)體需求增加新能源汽車滲透率提升，光伏裝機量增加國民技術(shù)2.191,849.09MCU、安全芯片設(shè)計MCU 需求快速增長汽車、工控智能化提升東芯股份2.621,240.27存儲芯片設(shè)計通信、工業(yè)領(lǐng)域需求增加通信技術(shù)升級、工控發(fā)展迅速北京君正9.261,165.27微處理器、視頻及存儲芯片汽車、工控領(lǐng)域需求增加新能源汽車滲透率提升、工控發(fā)展迅速和晶科技0.611,119.87智能控制器及系統(tǒng)集成汽車、工控領(lǐng)域需求

38、增加新能源汽車滲透率提升、工控發(fā)展迅速晶豐明源6.77883.72電源管理驅(qū)動芯片設(shè)計家電、充電器 AC/DC 電源芯片國產(chǎn)化替代電源管理芯片國產(chǎn)化麥捷科技3.04752.03電子元器件及顯示模組下游汽車、工控等領(lǐng)域需求增加新能源汽車滲透率提升、工控發(fā)展迅速聚燦光電1.77728.43GaN 基高亮度LED 外延片、芯片受益于國外訂單向境內(nèi)轉(zhuǎn)移LED 芯片國產(chǎn)化趨勢納思達(dá)11.63701.23打印機整機及相關(guān)芯片歐美市場需求恢復(fù)，打印機國產(chǎn)化替代打印機產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化iFind，2022 年 Q1 業(yè)績增速前十名公司分析：景氣賽道不斷增多TWS耳機、DDR5等滲透率繼續(xù)提升，景氣賽道不斷增多。20

39、22年一季度企業(yè)營收增速前十的企業(yè)，覆蓋的產(chǎn)品類型包括安全芯片設(shè)計、信號鏈及電源管理芯片、連接器模組等。相比21年，在驅(qū)動因素上更加豐富;同時從企業(yè)業(yè)績報告來看，TWS耳機滲透率提升的帶動作用有所彰顯，2021年Q4起的DD5滲透率提升則成為全新增量，22年一季度業(yè)務(wù)種類更加豐富，增長驅(qū)動力更加突顯。PC、服務(wù)器國產(chǎn)化需求由來已久，國內(nèi)龍芯等公司率先在CPU國產(chǎn)化等方面發(fā)力。近年來，隨著國內(nèi)晶圓代工廠生產(chǎn)工藝進(jìn)一步成熟，相應(yīng)的桌面辦公軟件、國產(chǎn)linux操作系統(tǒng)等軟件配套也進(jìn)一步完善，綜合因素帶動下，國產(chǎn)化加速升級。圖表 40.2022 年 Q1 電子行業(yè)營收增速前十上市公司上市公司2022Q

40、1 收入（億元）YoY 主營產(chǎn)品業(yè)績直接驅(qū)動力業(yè)績根本驅(qū)動力創(chuàng)耀科技2.30422.25通信芯片設(shè)計接入網(wǎng)芯片需求增加網(wǎng)絡(luò)接入質(zhì)量升級天華超凈33.88407.15防靜電產(chǎn)品及醫(yī)療器械新能源材料及汽車相關(guān)需求增加新能源汽車滲透率提升國民技術(shù)3.40249.35MCU、安全芯片設(shè)計MCU 需求快速增長汽車、工控智能化提升瀾起科技9.00200.61內(nèi)存接口芯片及模組DDR5 出貨量增加帶動內(nèi)存技術(shù)升級思瑞浦4.42164.70信號鏈及電源管理芯片通信、工控及新能源汽車銷售增長帶動汽車、工控智能化提升超頻三3.35161.12散熱器及 LED 照明燈具電腦國產(chǎn)化帶動PC/服務(wù)器國產(chǎn)化納芯微3.39

41、146.17傳感器、驅(qū)動等芯片設(shè)計TWS 耳機、工控、汽車電子等需求擴(kuò)大TWS 耳機滲透率提升瑞可達(dá)3.62144.34連接器及相關(guān)組件新能源汽車及工業(yè)領(lǐng)域需求增長帶動新能源汽車滲透率提升、工控領(lǐng)域智能化富瀚微5.15142.88視頻編解碼、圖像處理芯片設(shè)計安防芯片需求增加視頻顯示技術(shù)升級力合微0.97138.30物聯(lián)網(wǎng)通信芯片電力物聯(lián)網(wǎng)芯片出貨增加帶動電網(wǎng)智能化iFind，特高壓、半導(dǎo)體材料等貢獻(xiàn)新增量，新能源、工控帶動作用預(yù)計延續(xù)。2022年一季度歸母凈利潤增速前十上市公司，包括了做電源管理芯片的希荻微和從事高壓功率器件的派瑞股份等，主要囊括的行業(yè)則包括電源管理、功率器件、濕電子化學(xué)品等。

42、相比20年，直流輸電工程的帶動作用有所增加，同時半導(dǎo)體材料的帶動作用有所突顯。直流輸電過程中，變電站所需的高壓IGBT等器件價值量突出，隨著特高壓傳輸?shù)闹鸩浇ㄔO(shè)，帶動相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)放量。半導(dǎo)體材料方面，受全球半導(dǎo)體用材料供應(yīng)持續(xù)緊張影響，國內(nèi)半導(dǎo)體材料方面崛起較快，光刻膠、電子特氣等都是關(guān)注的焦點，在集成電路、顯示等多種制造環(huán)節(jié)皆有運用。從根本驅(qū)動力來看，新能源、工控的帶動作用仍然發(fā)揮很大作用，22年有望延續(xù)。圖表 41.2022 年 Q1 電子行業(yè)凈利潤增速前十上市公司上市公司2022Q1 凈利潤（億元）YoY 主營產(chǎn)品業(yè)績直接驅(qū)動力業(yè)績根本驅(qū)動力希荻微0.104,040.66電源管理芯片及信

43、號鏈芯片新能源汽車、工控領(lǐng)域出貨量增加新能源汽車滲透率提升，工控智能化派瑞股份0.122,953.22高壓功率器件直流輸電工程帶動產(chǎn)品銷量增加特高壓傳輸帶動安集科技0.401,830.27化學(xué)機械拋光液及濕電子化學(xué)品半導(dǎo)體材料國產(chǎn)替代帶動出貨量增加半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化安潔科技0.851,787.66精密功能性器件及結(jié)構(gòu)件新能源汽車、存儲等領(lǐng)域需求增加帶動新能源汽車滲透率提升，存儲快速增長創(chuàng)耀科技0.251,274.56通信芯片設(shè)計接入網(wǎng)芯片需求增加網(wǎng)絡(luò)接入質(zhì)量升級超頻三0.261,035.82散熱器及 LED 照明燈具電腦國產(chǎn)化帶動PC/服務(wù)器國產(chǎn)化力合微0.13950.61物聯(lián)網(wǎng)通信芯片電力物聯(lián)

44、網(wǎng)芯片出貨增加帶動電網(wǎng)智能化天華超凈15.18939.05防靜電產(chǎn)品及醫(yī)療器械新能源材料及汽車相關(guān)需求增加新能源汽車滲透率提升深天馬 A0.79761.28中小尺寸顯示模組車載 TFT、OLED 可穿戴設(shè)備出貨量增加新能源汽車滲透率提升、可穿戴設(shè)備出貨量增加*ST 樂材0.02664.25精細(xì)化工材料新能源汽車、半導(dǎo)體等需求帶動新能源汽車滲透率提升、半導(dǎo)體產(chǎn)能緊缺iFind，業(yè)績爆發(fā)歸因：多重因素驅(qū)動，22 年業(yè)績有望持續(xù)增長新能源、工控等驅(qū)動力明顯，國產(chǎn)化過程不斷提升。對2021年及2022年Q1期間，企業(yè)業(yè)績快速增長的根源進(jìn)行統(tǒng)計。新能源汽車、工控智能化帶動延續(xù)至2022年，根據(jù)滲透率預(yù)測

45、，可能還有3-5年的成長期。同時，從上游來分析，集成電路設(shè)計是最容易突破的環(huán)節(jié)，電源管理芯片、信號鏈等產(chǎn)品國產(chǎn)化趨勢明顯，中高端領(lǐng)域逐漸被攻占。同時，新能源汽車電子也是一個值得關(guān)注的領(lǐng)域，車載傳感器、Mosfet、IGBT等器件預(yù)計總數(shù)達(dá)200多個，對電子產(chǎn)品有明顯帶動作用。車規(guī)芯片的技術(shù)要求也比普通消費類芯片更高，加上市場玩家較少，因此整體毛利率較高。工業(yè)自動化是行業(yè)的一個確定性較高的趨勢，可以較大程度降低人力成本。如十二英寸晶圓產(chǎn)線相比八英寸一個很大的優(yōu)勢，便是自動化成本高、人力成本低。綜合算下來，單個器件的成本有所下降。同時，5G滲透率提升后，LNA濾波器國產(chǎn)化成為了一個重要發(fā)力點。LNA濾波器水平?jīng)Q定了射頻前端模組的集成度，具有重要意義。目前主流LNA濾波器為日本廠家所壟斷，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)積極攻關(guān)，未來滲透率有望提升。圖表 42.2021&2022Q1 電子行業(yè)業(yè)績增長驅(qū)動因素統(tǒng)計121186322111111111086420iFind,投資建議2021年電子板塊營收、歸母凈利潤整體呈現(xiàn)高增長，其中營收同比增長25.18