2022百潤股份之威士忌專題報告

1、2022百潤股份之威士忌專題報告.睞州威士忌，點亮中國產(chǎn)區(qū)百潤股份于2017年開始建設(shè)烈酒制造工程，并且于2021 年10月正式投產(chǎn)。公司烈酒生產(chǎn)基地重點是生產(chǎn)威士忌，除 了為預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品提供原料，未來也將推出威士忌烈酒產(chǎn) 品。2021年，公司以“在威士忌的世界地圖上點亮中國產(chǎn)區(qū)” 為目標，本著“與時間為友，做中國自己的威士忌”之初心， 正式啟動以威士忌為主的烈酒業(yè)務(wù)板塊。.威士忌是全球消費金額占比最高的蒸僧酒威士忌是以大麥等谷物釀造，經(jīng)過糖化、發(fā)酵、蒸儲、 熟化和混配等工藝釀制而成的蒸僧酒。威士忌與伏特加、白 蘭地、金酒、中國白酒、朗姆酒并稱為世界六大蒸鐳酒。威 士忌需要具備“谷物發(fā)酵釀造

2、的蒸偏酒和在木桶中儲藏制成 兩大條件。從市場規(guī)模來看，威士忌領(lǐng)先其他烈酒品類。從消費量 上，威士忌占到全球烈酒消費量的17%,消費額那么占到23%o 全球威士忌消費額仍在持續(xù)增長，2004年以來復(fù)合增速達約 3.6%O從目前的建設(shè)和投資情況來看，公司旗下的竦州蒸鐳廠 是產(chǎn)能規(guī)模最大，投資規(guī)模最大的。6.百潤股份匠心打造睞州蒸儲廠，點亮威士忌中國產(chǎn)區(qū)睞州蒸偏廠坐落于“天府南來第一州”成都邛睞。建 廠之初，公司團隊走遍全球百余家酒廠，經(jīng)過無數(shù)次的考察、 探索、研究，最終在5年后，將蒸儲廠建在了邛睞這塊釀酒 寶地。邛味地處北緯30度中國黃金釀酒帶，是中國最大白酒 原酒基地。這里不僅有著溫暖濕潤的氣候

3、條件，還有著高達 48%的森林覆蓋率，能夠為釀造威士忌提供優(yōu)質(zhì)天然且微量 元素豐富的好水。目前，睞州蒸儲廠現(xiàn)廠區(qū)整體規(guī)模達14.6萬平方米，是 中國規(guī)模最大的威士忌酒廠，谷物威士忌年產(chǎn)能全球排位第8, 麥芽威士忌年產(chǎn)能全球第28位。同時，睞州蒸儲廠也創(chuàng)下了 數(shù)個“世界稀有”和“中國高標準”：1、硬件設(shè)施要求嚴苛，媲美海外資本雄厚的大酒廠1）擁有全球為數(shù)不多的STR專屬橡木桶處理車間，確 保STR自制桶使用率到達總用桶的10%。2）同時擁有壺式 和柱式蒸鐳期，定制壺式蒸僧器最高可連續(xù)蒸偏334次，并 采用雙冷凝設(shè)備，可靈活切換常規(guī)銅和不銹鋼冷凝裝置，精準 調(diào)配威士忌的純潔度和復(fù)雜風(fēng)味。3）設(shè)備采

4、用行業(yè)內(nèi)的頂尖 品牌。酒廠的磨麥設(shè)備和谷物處理設(shè)備，來自于瑞士老牌廠商布勒；糖化和發(fā)酵設(shè)備，分別來自于290年歷史的英國布里 格斯BRIGGS和中國中集集團；壺式蒸鐳器，來自于英國老 牌蒸偏器制造商麥克米蘭。2、執(zhí)著于打造中國特色的威士忌，嘗試不同風(fēng)味前面提到，裝過不同種類酒的橡木桶會給威士忌帶來不 同風(fēng)味。1）黃酒是我國特有的酒種，味州蒸俺廠別出心裁， 將開元桶設(shè)定為黃酒桶威士忌，并且于去年10月19日灌注， 成為全球首款用黃酒桶陳釀的威士忌。2）除了葡萄酒桶之外, 酒廠還購置了大量的波本桶，橡木新桶，雪莉桶，甚至還有 特別的水果酒桶、朗姆酒桶、龍舌蘭酒桶、世濤啤酒桶等， 酒廠希望盡可能多地

5、收集全世界已有的威士忌風(fēng)味，同時試圖 探索帶有本土風(fēng)味的可能性，在嘗試不同挑戰(zhàn)的過程中尋找到 獨到的竦州風(fēng)格，乃至中國風(fēng)格。3、重視節(jié)能減排，實現(xiàn)與低度酒生產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)酒廠配備完整的酒醪處理系統(tǒng)，低能耗多級差壓的柱式 蒸僧器比普通整流器節(jié)能15%。發(fā)酵時產(chǎn)生的二氧化碳氣體 會被統(tǒng)一收集經(jīng)過凈化、提純等工序后生成液態(tài)食品級的二氧 化碳投入RIO預(yù)調(diào)雞尾酒及起泡酒的生產(chǎn)。2021年9月，睞州蒸儲廠受邀參加了“第七屆全球蒸傕酒 會議 Worldwide Distilled Spirits Conference （簡稱：WDSC）, 成為國內(nèi)第一家受邀參加的威士忌蒸儲廠。竦州蒸儲廠已陸續(xù)亮相國內(nèi)國際各

6、大潮流烈酒展，與威士忌愛好者提供品鑒 睞州新酒，反響良好，贏得廣泛關(guān)注。2022年2月9日，睞州蒸鐳廠首次限量出售了 500桶單 一原桶麥芽威士忌，僅18分鐘就全部售罄，表達了中國威士 忌愛好者對味州蒸儲廠的高度關(guān)注。此次味州蒸儲廠首發(fā)的 500桶威士忌，共有4大風(fēng)味、6種桶型，分別是初填美國波 本桶（桶型為初填美國波本桶）、STR干紅葡萄酒桶（桶型 為初填STR美國Napa桶以及初填STR西班牙Rioja桶）、菲 諾加烈葡萄酒桶（桶型為初填西班牙Montilla菲諾桶）、赫雷 斯雪莉桶（桶型為初填西班牙Oloroso雪莉桶以及初填西班牙 PX雪莉桶）。單桶酒的價格從5萬-8萬不等（價格與桶陳

7、時 間成正比）。公司有預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)作為穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，烈酒基酒也 可以為現(xiàn)有的預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)節(jié)約本錢，達成相互協(xié)同效應(yīng)。睞 州蒸儲廠未來有可能成為中國威士忌行業(yè)的代表，提升公司 整體的品牌高度和文化內(nèi)行，與預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)相互促進，共同成 長。但是塑造威士忌品牌非一日之功，公司管理層有執(zhí)著的 信念，足夠的耐心靜待花開。圖64:全球烈酒各品類消費量占比白蘭地利口酒朗姆酒龍舌蘭威士忌伏特加&金酒其他無酒精烈酒資料來源：Euromonitor,國海證券研究所威士忌起源于蘇格蘭，開展至今已形成五大產(chǎn)區(qū)，按產(chǎn) 地分可分為蘇格蘭威士忌、美國威士忌、加拿大威士忌、愛 爾蘭威士忌和日本威士忌。雖然2020年行業(yè)受到新冠

8、疫情影 響，出口受阻，但是從2021年數(shù)據(jù)來看，蘇格蘭，美國和日 本等威士忌主要產(chǎn)區(qū)恢復(fù)勢頭迅猛。蘇格蘭是威士忌的發(fā)源 地，根據(jù)SWA數(shù)據(jù)，2021年蘇格蘭威士忌的出口價值增長 了 19%,到達了 45.1億英鎊。根據(jù)美國蒸儲酒委員會，2021 年美國波本威士忌、田納西威士忌和黑麥威士忌的總銷售額 增長了 6.7%,到達了 46億美元的規(guī)模，出口額為9.75億美 元，同比增長了 15%。去年一年，威士忌占據(jù)美國烈酒出口 總額的61%o日本市場方面，日本威士忌開展歷史缺乏百年，期間受 到日本經(jīng)濟衰退，蘇格蘭威士忌進口沖擊等曾經(jīng)銷量大幅下 降。但是三得利等日本本土酒企持續(xù)進行消費者教育，威士 忌消

9、費量2010年開始反彈，近年來仍保持穩(wěn)健較快增長，增 速保持在10%左右。2021年，威士忌超越了清酒，成為日本 最具價值的出口酒精飲品。2021年，日本威士忌的行業(yè)規(guī)模 為1250萬升，460億日元。2021年成為日威有史以來出口額最高的一年，出口額同比增長了 70.2%o報告來源：未來智庫） 圖66:日本威士忌消費量（百萬升）日本威士忌于領(lǐng)先其他烈酒。銷量看，日本本土燒酒銷 量占比超70%,地位領(lǐng)先，其次為威士忌，在日本也有較為 久遠的開展史，但威士忌市場分額領(lǐng)先燒酒，占比達46.9%。.我國威士忌進口量增長強勁中國臺灣是全世界人均威士忌消費量最高的地區(qū)，同時 也是單一麥芽威士忌銷售比例最

10、高的市場，單一麥芽的消費量占威士忌總消費量的50%左右。我國臺灣與大陸飲食習(xí)慣 和文化風(fēng)俗接近，對于我國大陸開展威士忌市場具有參考意義。根據(jù)我國海關(guān)統(tǒng)計的進出口數(shù)據(jù)，目前我國進口烈酒金 額最大的是白蘭地。但是近幾年來，威士忌的進口增長速度 加快。2021年，中國威士忌進口額到達4.64億美元，同比增 長90.01%,占烈酒進口總額的18.3%；進口量到達3028萬升, 同比增長43.63%。許多歐美、日本的電影中，喝威士忌被表達為一種成熟、 優(yōu)雅、有品味、富裕的生活方式，無形中潛移默化影響著人 們的消費選擇。從蘇格蘭威士忌的出口目的地來看，中國大 陸的威士忌消費正快速成長，也逐漸成為全球重要的

11、消費市場 之一。根據(jù)SWA （蘇格蘭威士忌協(xié)會）公布的數(shù)據(jù)，2021年 蘇格蘭威士忌出口目的中，美國市場為7.9億英鎊，增長 8.4%,排名第1；中國臺灣為2.26億英鎊，同比增長23.4%, 排名第3。中國大陸市場為1.98億英鎊，同比增長84.9%, 由第10躍升至第5。而在2000年，直接出口至中國大陸的蘇 格蘭威士忌價值還缺乏1,000萬。近兩年來，中國大陸威士忌 市場表現(xiàn)最為強勁，印度、巴西等新興市場也不可小覷。目前我國威士忌的消費主要還集中在沿海區(qū)域。在經(jīng)濟 興旺，對外交流較多的華東華南沿海省份，對威士忌等洋酒的接受度較高。福建、廣東、江蘇以及上海四地市場，占據(jù) 了中國大陸洋酒83

12、%的銷售量，89%的銷售額。中國威士忌近年來進口金額增長顯著，單月進口金額同 比增速20年7月開始持續(xù)上行，目前仍維持50%以上的進口 金額增速。.單一麥芽威士忌的崛起，重塑威士忌行業(yè)格局按照原料及調(diào)配情況，威士忌可以劃分為單一麥芽威士 忌、谷物威士忌及調(diào)和威士忌，其中調(diào)和威士忌又是經(jīng)由單 一麥芽威士忌與谷物威士忌經(jīng)過調(diào)和而成。歷史上最早的威 士忌就是“單一麥芽威士忌。但因為100%采用大麥，制作精 良，本錢很高。后來隨著效率更高的連續(xù)蒸偏器“科菲蒸 鐳器”的問世，人們開始用其他谷物如小麥、燕麥等大量生產(chǎn) 威士忌以降低本錢。而純谷物威士忌由于其品質(zhì)和口感遜于 大麥芽威士忌，酒商不得不向其中勾兌

13、少量的大麥芽威士忌以 改善口感，于是調(diào)和威士忌才就此誕生。由于威士忌的風(fēng)味隨著不同蒸儲批次，不同橡木桶中存 放時間而差異較大。尤其是威士忌需要長時間存放在橡木桶 中陳釀熟成，不同的橡木桶，以及儲存環(huán)境對酒體品質(zhì)影響 很大。為了保證產(chǎn)品口味的一致性，威士忌行業(yè)中調(diào)和威士忌 銷量占比超過90%。單一麥芽威士忌的興起，是近年來威士忌行業(yè)最重要的 變化之一。單一麥芽概念在2010年之前的中國還鮮為人知。 短短十年間，廣受熱捧。十多年前，調(diào)和威士忌一直主導(dǎo)威 士忌行業(yè)，帝亞吉歐和保樂力加旗下的尊尼獲加和芝華士，百 加得旗下的百齡壇等都是蘇格蘭調(diào)和威士忌品牌。但是最近 十年，單一麥芽威士忌開始流行，威士忌

14、愛好者們開始不滿 足于統(tǒng)一口味的調(diào)和威士忌，追求更多個性化的選擇。而且 單一麥芽威士忌的價格通常高于調(diào)和威士忌，帶動了威士忌行 業(yè)的價格升級。2002年美國進口的蘇格蘭單一麥芽威士忌僅為75.5萬箱, 占所有蘇格蘭威士忌進口量的8%,經(jīng)過近20年的開展， 2021年銷量到達9783萬箱，增長了 236.7%,占比到達26%。 而同一時期，蘇格蘭調(diào)和威士忌的銷量下滑了 13.2%。單一麥芽威士忌的流行提升了威士忌的投資和收藏價值, 反過來又促進單一麥芽威士忌的消費熱度。根據(jù)國外相關(guān)法 律規(guī)定，威士忌要釀造3年以上才可對外銷售，20年以下的 產(chǎn)品都只能算作常規(guī)威士忌。且威士忌的陳年標準非常嚴格，

15、產(chǎn)品瓶身上標注的時間，代表著酒液桶陳的下限。單一麥芽威 士忌依靠單體蒸鐳廠，產(chǎn)量少，因此增值更快。珍稀威士忌 拍賣價格指數(shù)APEX自2014年至今累計漲幅227.97%,領(lǐng)先 原油、金價等資產(chǎn)漲幅。另外，售價大于1萬英鎊的威士忌瓶數(shù)2015-2019年呈指數(shù)上漲，2020年略有回落但仍較高。例如蘇格蘭威士忌中的麥卡倫，云頂，日本威士忌中的輕井 澤，山崎等品牌受到熱捧。以日本威士忌為例，由于產(chǎn)品供不應(yīng)求，今年4月1日, 三得利公司宣布對旗下的威士忌產(chǎn)品提價，建議零售價提升 幅度在5%28%不等，而且基本上越熱門的酒款提升幅度越 大。報告來源：未來智庫）表13: 2022年4月三得利對旗下威士忌產(chǎn)

16、品提價產(chǎn)品系列產(chǎn)品名稱容量建議零售價（不含稅，日元）提價幅度價格（RMB）舊新舊新響響30年700ml125, 000160, 00028%64288227響21年700ml25,00032,00028%12861645響 BLENDERS CHOICE700ml10,00012,00020%514617響 JAPANESE HARMONY700ml5, 0005, 50010%257283山崎山崎25年700ml125, 000160, 00028%642882274 2021年12月威士忌酒莊價格更新 威士忌酒莊（whiskystats.nct）.百花齊放，新興威士忌產(chǎn)區(qū)涌現(xiàn)威士忌開展成為

17、全球消費金額占比最高的烈酒，原因在 于：1）不同于以普通等水果作為原料的白蘭地，威士忌的原 料主要是大麥等谷物，是可以長期存放和全球貿(mào)易的品種， 因此沒有很嚴格的產(chǎn)地的限制。2）威士忌中的風(fēng)味物質(zhì)主要 來自于陳釀熟成的木桶，可以隨著儲存環(huán)境的不同，時間的 長短產(chǎn)生不同的變化。時間的沉淀賦予了威士忌的價值內(nèi)涵, 讓威士忌的價格帶可以很寬。3）威士忌的風(fēng)味物質(zhì)豐富，呈 現(xiàn)多樣的口感，滿足不同群體的消費需求?？蓮?fù)制的生產(chǎn)模式，復(fù)雜多變的酒體風(fēng)味，讓威士忌新 興產(chǎn)區(qū)不斷涌現(xiàn)。近年來法國，德國，印度等非傳統(tǒng)威士忌 生產(chǎn)區(qū)域，逐漸涌現(xiàn)出代表品牌。中國臺灣的威士忌也是典型案例。與傳統(tǒng)威士忌產(chǎn)地相 比，中國臺

18、灣的威士忌產(chǎn)業(yè)只能算是剛剛起步。上世紀70-80 年代，中國臺灣地區(qū)只有進口桶裝蘇格蘭威士忌，在中國臺 灣進行勾兌（裝入一些本地產(chǎn)的威士忌）和裝瓶。2002年， 中國臺灣政府才發(fā)放了威士忌工廠的建設(shè)許可。年輕的中國 臺灣兩大酒廠金車嚼瑪蘭及南投酒廠發(fā)布第一款產(chǎn)品至今， 僅過了十多年，但是已雙雙在全球各大烈酒競賽中獲得了近 500面金銀牌，中國讓臺灣在世界威士忌幅員中占有了重要的 一席之地。按照傳統(tǒng)理論，亞熱帶地區(qū)的臺灣并不適合釀造威士忌。 中國臺灣天氣炎熱，降溫非常困難。中國臺灣威士忌在陳釀 過程中所消失的酒液（俗稱“天使份額”）高達12%15%, 而蘇格蘭的“天使份額”一般只有2%,這大大增加了釀酒的成 本。但是，另一方面，高溫會刺激烈酒與木桶