金融學(xué)第05講-貨幣的時(shí)間價(jià)值和利率ppt課件

1、金融學(xué)第五講 貨幣的時(shí)間價(jià)值和利率中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 黃志剛.2本講內(nèi)容 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 利率的分類及其與收益率的關(guān)系 利率的決議及其影響要素 利率的作用及其發(fā)揚(yáng).3一、貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息一貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值time value of money指同等金額的貨幣如今的價(jià)值大于未來的價(jià)值。利息是貨幣時(shí)間價(jià)值的表達(dá)。利息：是借貸關(guān)系中資金借入方支付給資金貸出方的報(bào)酬。利率：借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率。與貨幣的時(shí)間價(jià)值相聯(lián)絡(luò)的是現(xiàn)值present value和終值final value現(xiàn)值：當(dāng)前的價(jià)值終值：未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值?，F(xiàn)值與終值的差別與利率和時(shí)間相關(guān)。.4二利息的本質(zhì)

2、對(duì)利息的本質(zhì)的認(rèn)識(shí)存在多種觀念，包括：資本租金論、利息報(bào)酬說、利息利潤(rùn)說、節(jié)欲論、邊沿消費(fèi)力說、時(shí)差論、人性不耐說、流動(dòng)性偏好論和剩余價(jià)值說等。龐巴維克的時(shí)差論：如今物品的價(jià)值總是高于未來同質(zhì)同量的物品的價(jià)值，利息就是用來滿足這個(gè)價(jià)值差額的。西尼爾的節(jié)欲說：利息是資本家節(jié)欲行為犧牲眼前的消費(fèi)愿望的補(bǔ)償。費(fèi)雪的人性不耐說：人性具有偏好如今的財(cái)富，而不耐心等待未來的財(cái)富。利息是不耐的目的。.5二利息的本質(zhì)克拉克的邊沿消費(fèi)力說：利息是在其它投入不變的情況下，最后添加的一單位的資本所獲得的產(chǎn)量。凱恩斯的流動(dòng)性偏好論：利息是放棄貨幣流動(dòng)性的報(bào)酬。馬克思的剩余價(jià)值說：利息的本質(zhì)是剩余價(jià)值，利息是職能資本家

3、讓渡給借貸資本家的那一部分剩余價(jià)值，表達(dá)著資本家全體共同剝削雇用工人的關(guān)系?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)利息的根本觀念：利息是讓渡資本運(yùn)用權(quán)而索取的補(bǔ)償或報(bào)酬，它包括： 1放棄投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)機(jī)本錢的補(bǔ)償； 2對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 .6三利率與收益資本化收益資本化規(guī)律capitalization of return：各種有收益的事物，都可以經(jīng)過收益與利率的對(duì)比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。收益資本化規(guī)律公式：收益資本化規(guī)律對(duì)各種資產(chǎn)價(jià)錢的決議起著根本性的作用。.三利率與收益資本化例子：足球隊(duì)員的轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)問題7C羅曼聯(lián)到皇馬 / 2021年 / 9400萬歐元貝爾熱刺到皇馬 / 2021年 / 9100萬歐元蘇亞雷斯

4、利物浦到巴薩 / 2021年 / 8100萬歐元.8四金融買賣與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算包括單利和復(fù)利兩種。單利：計(jì)算利息額時(shí)，只按本金計(jì)算利息的方法。復(fù)利：計(jì)算利息額時(shí)，按照本金計(jì)算出來的利息，重新作為本金，在擴(kuò)展的本金上計(jì)算的利息。復(fù)利更加可以反映利息的本質(zhì)特征。.9四金融買賣與貨幣的時(shí)間價(jià)值單期的終值和現(xiàn)值：知現(xiàn)值求終值：知終值求現(xiàn)值：知現(xiàn)值和終值求利率：現(xiàn)值PV終值FV01.10四金融買賣與貨幣的時(shí)間價(jià)值多期的現(xiàn)值和終值：現(xiàn)值復(fù)利因子：(1+r)t 終值復(fù)利因子：1/(1+r)t 計(jì)算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)discount。現(xiàn)值PV終值FV012t.11二、利率的分類及其與收益率的關(guān)系一利

5、率的分類按計(jì)息時(shí)間分：年利率、月利率和日利率。年利率通常用%，月利率用，日利率用o。我國還有用“厘和“分作單位。按決議方式分：市場(chǎng)利率、官定利率和公定利率。市場(chǎng)利率：有市場(chǎng)供求關(guān)系自發(fā)決議的利率。官定利率：政府部門規(guī)定的利率。官定利率是央行對(duì)利率體系施加影響的重要工具。公定利率：非政府組織的民間機(jī)構(gòu)指定的利率。.12一利率的分類按貸款期內(nèi)能否可變化分：固定利率和浮動(dòng)利率。固定利率：指整個(gè)貸款期內(nèi)商定不變的利率。通常用于期限較短的貸款。浮動(dòng)利率：指在整個(gè)貸款期內(nèi)可以調(diào)整的利率。通常用于期限較長(zhǎng)的貸款。按能否思索了通貨膨脹要素分：名義利率和實(shí)踐利率。名義利率：包括物價(jià)變動(dòng)要素的利率，就是我們?nèi)粘？?/p>

6、到的利率。實(shí)踐利率：剔除物價(jià)動(dòng)搖后的利率。.13我國存貸款基準(zhǔn)利率和CPI變化.14一利率的分類按利率位置分：基準(zhǔn)利率和普通利率?；鶞?zhǔn)利率是在各種利率體系中處于主導(dǎo)位置的利率。如：聯(lián)邦基金利率、LIBOR和SHIBOR。普通利率：指金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上構(gòu)成的各種利率。按期限長(zhǎng)短分：短期利率和長(zhǎng)期利率。短期利率：一年期以內(nèi)的信譽(yù)活動(dòng)所用的利率。長(zhǎng)期利率：一年期以上信譽(yù)活動(dòng)運(yùn)用的利率。按給定的不同期限分：即期利率和遠(yuǎn)期利率。即期利率：指對(duì)不同金融工具以復(fù)利方式標(biāo)示的利率。遠(yuǎn)期利率：從未來某一時(shí)點(diǎn)到另外一時(shí)點(diǎn)間采用的利率。.15利率分類標(biāo)準(zhǔn)利率種類按計(jì)算利息的期限單位年利率 （%）月利率 （）日利率

7、 （0）按利率的決定方式官定利率：由官方確定的利率公定利率：由同業(yè)公會(huì)確定的利率市場(chǎng)利率：由市場(chǎng)供求決定的利率按借貸期內(nèi)利率是否浮動(dòng)固定利率：合同期內(nèi)固定不變的利率浮動(dòng)利率：合同期內(nèi)可隨時(shí)調(diào)整的利率按利率的作用 基準(zhǔn)利率：在各種利率中起決定性作用的利率一般利率：在基準(zhǔn)利率上指定的各種金融產(chǎn)品利率按信用行為的期限長(zhǎng)短長(zhǎng)期利率：合同期較長(zhǎng)的利率短期利率：合同期較短的利率按給定的不同期限即期利率：從現(xiàn)在到未來時(shí)段采用的利率遠(yuǎn)期利率：從未來到另外一個(gè)未來時(shí)段采用的利率按利率的真實(shí)水平名義利率：不考慮物價(jià)變動(dòng)因素的利率實(shí)際利率：名義利率剔除物價(jià)變動(dòng)率后的利率.16二利率與收益率收益率yield：也稱報(bào)答

8、率，它是投資總收益與初始投資的比例。收益率與利率有區(qū)別又有聯(lián)絡(luò)：部分資產(chǎn)的收益率與利率相等，如存款。一些資產(chǎn)的收益率與利率不等，如債券。收益率不僅受利率影響，還受資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)錢動(dòng)搖的影響。收益率通常包括兩部分： 1當(dāng)期收益率：利息收入與購買價(jià)錢的比率； 2資本利得率：資產(chǎn)現(xiàn)值相對(duì)于購買價(jià)錢的變化。.17二利率與收益率到期收益率yield-to-maturity：投資者購買的證券持有到期的情況下，到期本金收入的現(xiàn)值之和等于證券購買價(jià)錢的貼現(xiàn)率。持有期收益率holding period return：指買入的證券，持有一段時(shí)期后，未到期前出賣，在整個(gè)持有期的平均報(bào)答率。.二利率與收益率到期收益率的

9、例子：95元買的面值100元的債券，還有5期到期，每一期利息5元，到期收益率是：6.19%持有期收益率的例子：3期之前以101元價(jià)錢買了100面值的債券，每期獲得利息5元，如今市場(chǎng)價(jià)錢是99元，持有期收益率是：4.32%18.19三、利率的決議及其影響要素一利率的決議實(shí)際馬克思的利率決議實(shí)際古典學(xué)派的實(shí)踐利率實(shí)際凱恩斯的流動(dòng)性偏好實(shí)際新劍橋?qū)W派的可貸資金實(shí)際新古典綜合派的IS-LM模型.20一利率的決議實(shí)際馬克思的利率決議實(shí)際：馬克思以為利率是不同資本家瓜分剩余價(jià)值的一種方式。利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割出來的一部分剩余價(jià)值。利潤(rùn)是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化方式。利息的這種質(zhì)的規(guī)定性決

10、議了它的量的大小。利息量的多少取決于利潤(rùn)總量，利息率的大小卻決于平均利潤(rùn)率。利率是在0到平均利潤(rùn)率之間的一個(gè)數(shù)。利率大小還遭到資本的供求關(guān)系和借貸雙方競(jìng)爭(zhēng)位置影響。.21一利率的決議實(shí)際古典學(xué)派的“實(shí)踐利率實(shí)際：關(guān)注非貨幣要素對(duì)于利率決議的作用。投資流量構(gòu)成資金的需求，是利率的減函數(shù)；儲(chǔ)蓄流量構(gòu)成資金的供應(yīng)，是利率的增函數(shù)。Ir0SrI/S.22一利率的決議實(shí)際凱恩斯的“流動(dòng)性偏好實(shí)際：利率由貨幣供求決議，貨幣需求量取決于人們的流動(dòng)性偏好。r0r1rMMdMsMs.23一利率的決議實(shí)際新劍橋?qū)W派的“可貸資金論：利率由儲(chǔ)蓄、投資、貨幣供求變化等要素綜合決議；借貸資金需求：DL=I+MD ；借貸資

11、金供應(yīng)：SL=S+ MS ；平衡利率條件： I+MD = S+ MS。 SS+ MS I+ MD Ir1r0m0m1r.24一利率的決議實(shí)際新古典綜合學(xué)派的“IS-LM模型：利率是在商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)決議。IS曲線：Y = a - b rLM曲線：M/P = c Y h rISr0LMrY.25二影響利率變化的其他要素利率主要由儲(chǔ)蓄、投資，貨幣供應(yīng)、貨幣需求和國民收入等要素共同決議。除此外，利率還遭到宏觀經(jīng)濟(jì)周期、風(fēng)險(xiǎn)要素、時(shí)間及期限和政府控制等的影響。制度要素：利率控制官定利率上下限、利率浮動(dòng)幅度；政策要素：貨幣政策的影響最為直接與明顯。財(cái)政國債)、匯率(國際收支、產(chǎn)業(yè)差別利率政策

12、、稅收利息稅影響實(shí)踐利率；經(jīng)濟(jì)要素：經(jīng)濟(jì)周期、平均利潤(rùn)率、通貨膨脹或通貨緊縮影響實(shí)踐利率等；微觀要素：風(fēng)險(xiǎn)、期限、擔(dān)保品、信譽(yù)、預(yù)期等。.26三利率的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造利率風(fēng)險(xiǎn)主要來源于：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)等。違約風(fēng)險(xiǎn)default risk：又稱信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，是指不能按期歸還本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展的利率補(bǔ)償，稱為違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；由兩種要素決議：違約概率和違約后的損失挽回比率。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)liquidity risk：因資產(chǎn)變現(xiàn)才干弱帶來的損失能夠性。對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展利率補(bǔ)償，稱為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。稅收風(fēng)險(xiǎn)：由于對(duì)資本收益所納稅率的調(diào)整帶來的損失能夠性。購買力風(fēng)險(xiǎn)：物價(jià)變化對(duì)實(shí)踐

13、利率帶來的影響。費(fèi)雪效應(yīng)：名義利率會(huì)隨著預(yù)期通貨膨脹率上升而上升。.27四利率的期限構(gòu)造利率期限構(gòu)造：指不同期限的利率表現(xiàn)出來的不同大小的特征。收益率曲線：將風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征一樣但期限不同的債務(wù)收益率連成一條線。收益率曲線的不同特征：(a) 正常(斜率為正) 的收益率曲線(b) 程度的收益率曲線(c) 反向(斜率為負(fù)) 的收益率曲線(d) 駝峰狀的收益率曲線.28四利率的期限構(gòu)造現(xiàn)實(shí)三個(gè)閱歷性現(xiàn)實(shí)：不同期限債券的利率同向動(dòng)搖；假設(shè)短期利率低，收益率曲線向上傾斜；假設(shè)短期利率高，收益率曲線向下傾斜；收益率曲線通常是向上傾斜的。解釋利率期限構(gòu)造的實(shí)際：預(yù)期假說市場(chǎng)分割實(shí)際流動(dòng)性升水實(shí)際.29

14、四利率的期限構(gòu)造預(yù)期假說預(yù)期假說：以為不同債券完全可替代，投資者不偏好于特點(diǎn)期限的債券。從而不同期限的債券價(jià)錢在套利機(jī)制下存在關(guān)系。所以不同期限收益率會(huì)同升同降，能解釋現(xiàn)實(shí)1。假設(shè)利率處于高位，預(yù)期未來利率下降能夠性高于上升的能夠性，所以可以解釋現(xiàn)實(shí)2。但是無法解釋現(xiàn)實(shí)3。由于，預(yù)期實(shí)際下，收益率曲線向上和向下傾斜的概率是相等的。.30四利率的期限構(gòu)造市場(chǎng)分割實(shí)際市場(chǎng)分割實(shí)際：不同期限的債券不能替代，投資者對(duì)債券有期限偏好，通常偏好于短期債券。要使得投資者放棄偏好的短期債券，而購買長(zhǎng)期債券，需求提供較高的補(bǔ)償。它解釋了現(xiàn)實(shí)3。但是，它不能解釋現(xiàn)實(shí)1和現(xiàn)實(shí)2。.31四利率的期限構(gòu)造流動(dòng)性升水實(shí)際

15、流動(dòng)性升水實(shí)際：綜合上述兩種實(shí)際，以為不同期限債券既不是完全替代品，也不是完全不可替代；要讓投資者持有風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期債券，需求支付流動(dòng)性升水補(bǔ)償。由于不同期限債券具有一定替代性，所以常短期債券利率有聯(lián)動(dòng)性。需求對(duì)長(zhǎng)期債券提供流動(dòng)性補(bǔ)償使得收益率曲線向上傾斜的概率大于向下傾斜的概率。.四利率的期限構(gòu)造運(yùn)用對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)：美聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)研討分析了收益率曲線變化與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系：假設(shè)收益率曲線是正常的，即10年期債券的收益高于3個(gè)月期國庫券1.2%，蕭條的能夠性低于5%。收益率曲線程度，蕭條的概率躍至50%。假設(shè)收益率曲線倒置，3個(gè)月期國庫券收益比10年期債券高出2.4%，概率升至90%，經(jīng)濟(jì)下行運(yùn)

16、轉(zhuǎn)將在未來18個(gè)月內(nèi)成為現(xiàn)實(shí)。32.33四、利率的作用及其發(fā)揚(yáng)利率是最重要的金融價(jià)錢，在收益資本化規(guī)律作用下，對(duì)各種資產(chǎn)的定價(jià)都具有決議性影響。各種金融資產(chǎn)價(jià)錢房地產(chǎn)價(jià)錢實(shí)物資產(chǎn)的定價(jià)無形資產(chǎn)的定價(jià)人力資本的定價(jià).34一利率的作用利率可以直接影響人們的經(jīng)濟(jì)利益： 利率高低經(jīng)濟(jì)人的收益改動(dòng)人們的經(jīng)濟(jì)行為微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)利率的儲(chǔ)蓄效應(yīng)：利率高低與儲(chǔ)蓄多少同方向變化；利率的投資效應(yīng)：利率高低與投資多少反方向變化；利率的匯率效應(yīng)：經(jīng)過經(jīng)常工程和資本工程的變化， 對(duì)國際收支產(chǎn)生影響。.35一利率的作用微觀視角從微觀角度：利率影響企業(yè)的本錢與收益、投資決策，可發(fā)揚(yáng)促進(jìn)企業(yè)改善運(yùn)營(yíng)管理的作用；現(xiàn)金流貼現(xiàn)

17、方法的投資決策：在收入既定時(shí)利率對(duì)個(gè)人的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄行為影響非常直接；利率經(jīng)過改動(dòng)儲(chǔ)蓄收益對(duì)居民選擇儲(chǔ)蓄方式產(chǎn)生作用。.36一利率的作用宏觀視角從宏觀角度：利率對(duì)貨幣需求與內(nèi)生的貨幣供應(yīng)具有重要作用，是實(shí)現(xiàn)貨幣平衡的主要變量。對(duì)市場(chǎng)總供應(yīng)與總需求、對(duì)物價(jià)程度、對(duì)國民收入分配，對(duì)匯率和資本的國際流動(dòng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)等都具有重要的杠桿作用，是宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的主要決議性要素。.37二利率發(fā)揚(yáng)作用的條件利率作用的發(fā)揚(yáng)要受多種要素的制約和影響利率控制、信貸控制、市場(chǎng)開放程度、利率彈性都會(huì)影響利率發(fā)揚(yáng)作用；需求具備完善的利率機(jī)制，其中包括市場(chǎng)化的利率決議機(jī)制、靈敏的利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制、適當(dāng)?shù)睦食潭?、合理的利率?gòu)造。 .38三我國的利率管理體制我國自1949年以來根本上屬于控制利率體制?，F(xiàn)行利率市場(chǎng)化改革的必要性和進(jìn)程:利率控制會(huì)降低全社會(huì)資金分配的效率，