計(jì)算機(jī)行業(yè)數(shù)字化+安全驅(qū)動(dòng)盈利能力有望改善

1、2022 年計(jì)算機(jī)板塊回顧近 3 年計(jì)算機(jī)板塊行情回顧從 2022 年行情來看，計(jì)算機(jī)行業(yè)上半年超跌跡象明顯。截止 6 月 20 日，中信計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌 21.82%，跑輸大盤 12.91 個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 8.65 個(gè)百分點(diǎn)，在 30 個(gè)中信一級行業(yè)中排名第 27。圖 1：2022 年中信一級子行業(yè)漲跌幅（截止 2022.6.20）Wind，從概念指數(shù)表現(xiàn)來看，2022 年計(jì)算機(jī)行業(yè)所有的概念指數(shù)均處于下跌態(tài)勢，其中以華為 HMS -27.11%、元宇宙 -26.58%、網(wǎng)絡(luò)安全-25.86%、數(shù)字經(jīng)濟(jì)-24.03% 跌幅居前，跌幅最小的炒股軟件概念也下跌了 4.12%。圖 2：近

2、3 年計(jì)算機(jī)行業(yè)相關(guān)概念年度漲跌幅Wind，從近 3 年的行情來看，2020 年計(jì)算機(jī)板塊在新基建概念的拉動(dòng)下快速上漲，并在 2020年 7 月跟隨大盤見頂，隨后步入調(diào)整階段。由于流動(dòng)性釋放帶來基金投資持續(xù)火爆，2020 年資金持續(xù)向頭部標(biāo)的個(gè)股集中，計(jì)算機(jī)行業(yè)以中小市值個(gè)股為主，在隨后行情中超跌跡象明顯。2020 年 11 月螞蟻金服上市遇阻，國家對平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，令科技股在隨后行情中進(jìn)一步走弱。圖 3：2022 年中信一級子行業(yè)漲跌幅（截止 2022.6.20）Wind，2021 年中，鴻蒙的推出、滴滴網(wǎng)絡(luò)安全事件等一系列重大事件的影響下，計(jì)算機(jī)行業(yè)吸引市場資金的短暫關(guān)注，年內(nèi)智能

3、汽車概念、數(shù)字貨幣概念、元宇宙概念、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念、智慧醫(yī)療概念都有階段性的表現(xiàn)，但是由于資金主要集中在新能源汽車為主的強(qiáng)勢板塊中，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體表現(xiàn)偏弱，僅在下半年隨著小市值標(biāo)的走強(qiáng)，有了企穩(wěn)跡象。2022 年伴隨著市場的調(diào)整，計(jì)算機(jī)行業(yè)在 1 月 18 日見頂。期間雖然有東數(shù)西算、數(shù)字貨幣、電子身份證等概念加持，但是都沒有帶來持續(xù)和全面的行情。由于疫情影響，2021 年計(jì)算機(jī)行業(yè)的業(yè)績增速上呈現(xiàn)前高后低狀態(tài)，上市公司普遍在 2021 年采取了更加積極的投入策略，疊加季節(jié)性、缺芯、年底疫情的影響，2021Q4 的業(yè)績整體低于預(yù)期。這樣的背景下，疊加 2022 年疫情因素的影響，前期上漲過快的

4、概念股后續(xù)加速下跌，估值相對較高的龍頭股呈現(xiàn)加速補(bǔ)跌態(tài)勢，我們看到計(jì)算機(jī)行業(yè)在估值較低的狀況下，又進(jìn)入了深度的調(diào)整過程中，直到 4 月 27 日大盤見底才步入反彈行情中。當(dāng)前估值顯著低于中長期均值從目前行業(yè)的估值水平來看，行業(yè)整體估值處于較低水平，低于所有中長期的估值，投資價(jià)值凸顯。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2022 年 6 月 20 日中信計(jì)算機(jī)行業(yè) TTM 整體法（剔除負(fù)值）估值為 40.99 倍，高于A 股 14.64 倍的估值，略高于創(chuàng)業(yè)板 40.71 倍的估值水平。行業(yè)近 1年、3 年、5 年、10 年的平均估值分別為 47.85 倍、54.27 倍、51.66 倍、55.19 倍，當(dāng)前

5、明顯估值低于所有中長期均值水平，較 4 月 27 日的近 3 年低點(diǎn)反彈 16.95%。圖 4：近 10 年行業(yè)估值水平（截止 2022.6.20）Wind，疫情影響下，1-4 月軟件產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)好于預(yù)期從工信部軟件產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為 1-4 月局部區(qū)域疫情對行業(yè)整體影響是低于我們預(yù)期的，同時(shí) 4 月在疫情影響加重的背景下，行業(yè)收入增速繼續(xù)下降，但是企業(yè)端或已經(jīng)采取了更加保守的投入策略，利潤端出現(xiàn)了降幅縮小的跡象。（1）收入：2022 年 1-4 月我國軟件產(chǎn)業(yè)收入 2.77 萬億元，同比增長 10.8，較 2021 年全年增速下滑了 7.5 個(gè)百分點(diǎn)，較 1-3 月下滑了 0.8

6、個(gè)百分點(diǎn)，但是好于 2020 年同期-0.1的增速水平。圖 5：2015-2022 我國軟件產(chǎn)業(yè)收入及增速工信部，（2）利潤：2022 年 1-4 月軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額 2785 億元，同比下降了 1.4，低于正常年份歷史同期增速水平，但是較 1-3 月回升了 2.5 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)好于 2020 年同期-2.3的歷史增速水平。圖 6：2015-2022 年軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額及增速工信部，巨頭帶來行業(yè)格局的重塑，深度合作伙伴獲得發(fā)展先機(jī)華為軍團(tuán)數(shù)量擴(kuò)充到 20 個(gè)，將在 2B 業(yè)務(wù)持續(xù)引領(lǐng)考慮到美國制裁的長期性，華為的運(yùn)營商業(yè)務(wù)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)還將面臨了芯片供應(yīng)和海外推廣的雙重壓力，而企業(yè)業(yè)務(wù)以國內(nèi)為

7、主要市場，可以更好地幫助 5G、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)實(shí)現(xiàn)落地，還有廣闊的發(fā)展和提升空間（2021 年華為在華為云、數(shù)字能源實(shí)現(xiàn)了超過 30的增長），因而成為華為當(dāng)前進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的重要方向。圖 7：2013-2021 年華為分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入及增速華為年報(bào)，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年下半年華為在我國 IaaS 市場位列行業(yè)第二，份額達(dá)到 11.4%，對比 2017 年 0.9%的份額來看，近幾年華為在云計(jì)算已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，云業(yè)務(wù)也成為了其發(fā)展 B 端業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)設(shè)施。目前華為云已經(jīng)在全球 27 個(gè)地理區(qū)域部署了 65 個(gè)可用區(qū)，來實(shí)現(xiàn)一切皆服務(wù)的戰(zhàn)略。圖 8：2021H2 中國 IaaS 市場

8、競爭格局圖 9：2017 年中國 IaaS 市場競爭格局IDC，IDC，從 2021 年 10 月至今的半年多時(shí)間里面，華為已經(jīng)先后成立了 3 批，共計(jì) 20 個(gè)軍團(tuán)。華為意圖通過軍團(tuán)模式，打破現(xiàn)有的組織邊界，快速集結(jié)資源和人才，進(jìn)行重點(diǎn)領(lǐng)域的集中突破。表 1：華為軍團(tuán)成立情況 時(shí)間部門數(shù)量內(nèi)容2021.10.29第一批5煤礦軍團(tuán)、智慧公路軍團(tuán)、海關(guān)和港口軍團(tuán)、智能光伏軍團(tuán)和數(shù)據(jù)中心能源軍團(tuán)2022.4.4第二批10電力數(shù)字化軍團(tuán)、政務(wù)一網(wǎng)通軍團(tuán)、機(jī)場與軌道軍團(tuán)、互動(dòng)媒體軍團(tuán)、運(yùn)動(dòng)健康軍團(tuán)、顯示新核軍團(tuán)、園區(qū)軍團(tuán)、廣域網(wǎng)絡(luò)軍團(tuán)、數(shù)據(jù)中心底座軍團(tuán)與數(shù)字站點(diǎn)軍團(tuán)2022.5.26第三批5數(shù)字金融軍

9、團(tuán)、站點(diǎn)能源軍團(tuán)、機(jī)器視覺軍團(tuán)、制造行業(yè)數(shù)字化系統(tǒng)部和公共事業(yè)系統(tǒng)部互聯(lián)網(wǎng)，隨著硬件工藝發(fā)展的放緩，華為將更多的關(guān)注度投入在軟件上，意圖通過底層操作系統(tǒng)、編譯器、編譯語言的重構(gòu)和軟件定義的方式，發(fā)掘出更多硬件的潛能。作為公司軟件系統(tǒng)的底座，鴻蒙和歐拉聯(lián)手打通了華為 IT 系統(tǒng)生態(tài)，也帶動(dòng)了中國軟件系統(tǒng)能力的提升。鴻蒙：在推出 1 年多以后，鴻蒙已經(jīng)覆蓋超過 4 億用戶（2.5 億的手機(jī)用戶和 1.5 億的生態(tài)設(shè)備），成為了位列安卓和 IOS 之后的全球第三大智能終端系統(tǒng)。此外，鴻蒙作為微內(nèi)核的全場景分布式系統(tǒng)，可以滿足萬物互聯(lián)時(shí)代的需要，可以通過分布式軟總線、分布式數(shù)據(jù)管理、分布式任務(wù)調(diào)度等核

10、心能力，將相互隔離的設(shè)備融合成超級終端，進(jìn)行隨意調(diào)用。歐拉：作為面向服務(wù)器的操作系統(tǒng)，歐拉從 2021 年 9 月發(fā)布至今，已經(jīng)支持了 X86、ARM、SW64、Power、LoogArch、RISC-V 這 6 大芯片架構(gòu)，目前的系統(tǒng)裝機(jī)量已經(jīng)超過 170 萬套，在新增市場份額達(dá)到 19%，年底預(yù)計(jì)達(dá)到 25%，2023 年將做到中國新增市場第一。昇思：計(jì)劃在今年融入鴻蒙和歐拉生態(tài)，成為內(nèi)置的 AI 引擎。倉頡：華為稱將在 2022 年推出自研編程語言倉頡，從底層打通鴻蒙和歐拉在應(yīng)用開發(fā)生態(tài)上打通。華為先后將鴻蒙和歐拉捐給了中國開放原子開源基金會(huì)，以此來與合作伙伴共建國產(chǎn)自研系統(tǒng)的能力和生態(tài)

11、。2021 年，華為在剝離榮耀和超聚變的狀況下，華為繼續(xù)保持了研發(fā)費(fèi)用的增長，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 1427 億元，位列全球第二，研發(fā)強(qiáng)度提升到 22.4的歷史新 高。在持續(xù)高額研發(fā)投入的基礎(chǔ)上，華為在持續(xù)打破多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域的壁壘，也有望在 2B 業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來更多技術(shù)突破。圖 10：2013-2021 年華為研發(fā)費(fèi)用規(guī)模、增速及研發(fā)強(qiáng)度華為年報(bào)，2020 年以來中國移動(dòng)全力打造云網(wǎng)融合業(yè)務(wù)，構(gòu)筑數(shù)字化領(lǐng)域新生態(tài)2021 年，電信、移動(dòng)、聯(lián)通的云業(yè)務(wù)收入規(guī)模分別達(dá)到 279 億元、242 億元、163 億元，同比增速分別達(dá)到 102%、114%、46%。特別是在行業(yè)內(nèi)公司普遍增速下滑的狀態(tài)下，移動(dòng)和電

12、信規(guī)模翻倍，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)云業(yè)務(wù)的領(lǐng)漲，趕超趨勢明顯。圖 11：2020/2021 年主要公司云計(jì)算業(yè)務(wù)的規(guī)模及增速上市公司年報(bào)，縱觀運(yùn)營商云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史，可以看到移動(dòng)在 2020 年有明顯發(fā)力的跡象，全年同比增長 354%，并在 2021 年超過了聯(lián)通云，縮小了和天翼云的差距；電信在 2021 年也顯示出投入加大的跡象，2021 年天翼云業(yè)務(wù) 102%的增速，較行業(yè)云（其 2021 年以前的披露口徑）2019/2020 年 58%左右的增速水平有明顯加快的趨勢。圖 12：2018-2021 年三大運(yùn)營商云計(jì)算業(yè)務(wù)的規(guī)模及增速上市公司年報(bào)，當(dāng)前云網(wǎng)融合已經(jīng)成為電信行業(yè)最重要的發(fā)展戰(zhàn)略，云業(yè)務(wù)

13、也成為其收入增長的第一拉動(dòng)力。作為國內(nèi)的電信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營方和最重要的 IDC 廠商，運(yùn)營商在發(fā)展云網(wǎng)融合業(yè)務(wù)上具有天然的優(yōu)勢，同時(shí)國有的背景可以幫助其涉足更多事關(guān)國家安全的領(lǐng)域。圖 13：2016 年中國 IDC 市場份額（含帶寬收入）前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，通過梳理中國移動(dòng)在 IT 領(lǐng)域的投資，我們也可以清晰看到 2020 年以來中國移動(dòng)在積極發(fā)展云業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在積極加快向 B 端企業(yè)投資和合作的步伐。從入股的方式和金額上來看，以定增方式為主，金額都在 5 億元及以上，同時(shí)中國移動(dòng)更傾向于成為公司第二大股東甚至是實(shí)際控制人，這樣在業(yè)務(wù)的層面可以進(jìn)行更多的融合，有利于雙方的協(xié)同發(fā)展。表 2：近年來中國移

14、動(dòng)在行業(yè)內(nèi)的主要股權(quán)投資情況公告時(shí)間標(biāo)的購買方金額（億元）股權(quán)比例備注2012.8.24科大訊飛中國移動(dòng)13.63 15% 第二大股東，定增 2016.12.16迪普科技中移創(chuàng)新2 4.55% 第七大股東，上市前 2018.5.24優(yōu)刻得中移資本5.00 5.0016% 第七大股東，上市前 2018.10.15優(yōu)刻得中移創(chuàng)新 0.87% 上市前 2020.4.15亞信科技中國移動(dòng)國際控股有限公司13.85（港幣） 19.78% 第二大股東，定增 2020.11.7華宇軟件中移資本（中國移動(dòng)）9.065 5.028% 第二大股東 2021.1.28東方通中國移動(dòng)5.00 4.59% 第二大股東，

15、失敗 2021.3.27大華股份中國移動(dòng)51.00 9.437% 第二大股東，定增 2021.10.23中際旭創(chuàng)中移投資5.00 2.01% 第六大股東，定增 2022.6.18啟明星辰中移資本（中國移動(dòng)）41.43 23.08% 控股股東，定增 上市公司公告，信創(chuàng)：在逆全球化的局勢下，2022 年發(fā)力行業(yè)信創(chuàng)廠商數(shù)據(jù)顯示，2021 年信創(chuàng)進(jìn)度整體低于預(yù)期，不同產(chǎn)品之間增速差異明顯從廠商財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2021 年信創(chuàng)的進(jìn)度整體低于預(yù)期，但是在不同領(lǐng)域的分化情況差距明顯：芯片領(lǐng)域：飛騰營收 22 億元，同比增速 74%，凈利潤 6.5 億元；海光信息收入 23億元，同比增速 126%，凈利潤 3

16、.3 億元；龍芯收入 12 億元，同比增長 11%，凈利潤 2.4 億元。X86 架構(gòu)的海光和 ARM 架構(gòu)的飛騰作為主流技術(shù)架構(gòu)方向的公司，顯示出更大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)三家公司 2021 年都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較高的盈利水平。操作系統(tǒng)：統(tǒng)信軟件收入 6.8 億元，同比增長 59%，全年虧損 2.4 億元；麒麟收入11.3 億元，同比增長 85%，全年盈利 2.8 億元。操作系統(tǒng)類公司 2021 年依然保持了較高的收入增速，但是統(tǒng)信由于投入較大，2021 年由盈轉(zhuǎn)虧。圖 14：2017-2021 年國產(chǎn)芯片廠商收入及增速（萬元）圖 15：2016-2021 年操作系統(tǒng)廠商收入及增速（萬元）資料來源：上市

17、公司公告，上市公司公告，數(shù)據(jù)庫：人大金倉收入 3.4 億元，同比增長 70%，凈利潤 0.3 億元；達(dá)夢收入 7.4億元，同比增長 75%，凈利潤 4.4 億元。兩家公司增速相當(dāng)，投入相當(dāng)，但是人大金倉在規(guī)模體量上較達(dá)夢還有比較大的差距。中間件：東方通 2021 年中間件業(yè)務(wù)收入 3.3 億元，同比增長 24%，增速較上年下滑較為明顯。在中間件領(lǐng)域東方通已經(jīng)較其他廠商形成了較為明顯的份額優(yōu)勢。圖 16：2017-2021 年數(shù)據(jù)庫廠商收入及增速（萬元）圖 ：2017-2021 年中間件廠商收入及增速（萬元）資料來源：上市公司公告，上市公司公告，辦公軟件：金山辦公的機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入 9.62 億

18、元，同比增長 107%，在產(chǎn)品的推廣和應(yīng)用方面取得了堅(jiān)實(shí)的成績，同時(shí)相對于其他環(huán)節(jié)的產(chǎn)品來看，WPS 較海外產(chǎn)品的差距最小，替換相對容易。保密監(jiān)管：中孚信息 2021 年相關(guān)業(yè)務(wù)收入 5.5 億元，同比增長 23%，較上年需求下滑較為明顯。由于內(nèi)網(wǎng)側(cè)信創(chuàng)替代開始較早，我們看到公司的增速高點(diǎn)出現(xiàn)在 2019 年。圖 18：2018-2021 年辦公軟件廠商收入及增速（萬元）圖 19：2018-2021 年保密監(jiān)管廠商收入及增速（萬元）資料來源：上市公司公告，上市公司公告，網(wǎng)絡(luò)安全：天融信的信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入 5.6 億元，較上年增長超過 10 倍，作為安全硬 件領(lǐng)域最大單品（防火墻）的龍頭，公司也較早

19、進(jìn)行了信創(chuàng)相關(guān)領(lǐng)域的投入，前期發(fā)展優(yōu)勢最為明顯。由于 2021 年信創(chuàng)替換主要集中在黨政電子公文系統(tǒng)，對于服務(wù)器采購量偏低，應(yīng)用系統(tǒng)占比較低，后續(xù)隨著信創(chuàng)的逐層深入到一般業(yè)務(wù)甚至核心系統(tǒng)，采購的節(jié)奏上也將會(huì)有較大的變化。運(yùn)營商最新集采國產(chǎn)化服務(wù)器占比高達(dá) 44%，國產(chǎn)替代步伐逐年深入根據(jù)中國移動(dòng)集采公告，我們看到在中國移動(dòng) 2021-2022 年P(guān)C 服務(wù)器集采的 163692 臺(tái)服務(wù)器中，鯤鵬芯片服務(wù)器 31887 臺(tái)，海光芯片服務(wù)器 17164 臺(tái)，這意味著國產(chǎn)芯片服務(wù)器共計(jì)占比達(dá)到 30%。而今年 3 月中國移動(dòng)針對這次采購進(jìn)行的補(bǔ)充采購的 41004 臺(tái)服務(wù)器，都是國產(chǎn)服務(wù)器，其中鯤鵬

20、芯片服務(wù)器 17754 臺(tái)，占比 43.30%，海光芯片服務(wù)器 23250臺(tái)，占比 56.70%。因而算上補(bǔ)采的服務(wù)器，中移動(dòng)本次國產(chǎn)服務(wù)器占比已經(jīng)達(dá)到 44%。相比于中國電信 PC 服務(wù)器 2020 年 5 月 20%的國產(chǎn)化占比和 2021 年 11 月 27%的國產(chǎn)化占比而言，我們看到電信運(yùn)營商對國產(chǎn)芯片服務(wù)器的采購數(shù)量占比已經(jīng)在呈現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢，44%的占比也說明國產(chǎn)化硬件已經(jīng)在從能用步入到好用的階段。表 3：中國電信及中國移動(dòng)服務(wù)器集采情況時(shí)間項(xiàng)目標(biāo)包產(chǎn)品名稱數(shù)量占比2022.3中國移動(dòng) 2021-2022 年第一期 PC 服務(wù)器補(bǔ)充采購包 1計(jì)算型 4 擋848721%包 2計(jì)算

21、型 5 擋25776%包 3均衡型 3 擋528213%包 4存儲(chǔ)型 6 擋14083%包 5計(jì)算型 3 擋450011%包 6均衡型 2 擋1450935%包 7存儲(chǔ)型 4 擋424110%總計(jì)410042021.10中國移動(dòng) 2021-2022 年 PC服務(wù)器集中采購（第 1 批次）包 1計(jì)算型 1 檔1666510%包 2計(jì)算型 2 檔102356%包 3計(jì)算型 3 檔30162%包 4計(jì)算型 4 檔84875%包 5計(jì)算型 5 檔25772%包 6均衡型 1 檔4660328%包 7均衡型 2 檔118717%包 8均衡型 3 檔2811217%包 9存儲(chǔ)型 1 檔20491%包 10

22、存儲(chǔ)型 2 檔48863%包 11存儲(chǔ)型 3 檔6420%包 12存儲(chǔ)型 4 檔16351%包 13存儲(chǔ)型 5 檔37752%包 14存儲(chǔ)型 6 檔61394%包 15公有云 1 檔150009%包 16公有云 2 檔20001%總計(jì)1636922021.11中國電信 2021-2022 年服務(wù)標(biāo)包 1計(jì)算型服務(wù)器（I 系列）8381042%器集中采購項(xiàng)目標(biāo)包 2存儲(chǔ)型號服務(wù)器（I 系列）3975920%標(biāo)包 3冷存儲(chǔ)型服務(wù)器（I 系列）111236%標(biāo)包 4NFV 型服務(wù)器（I 系列）58393%標(biāo)包 5GPU 型服務(wù)器（I 系列）12681%標(biāo)包 6服務(wù)器（A 系列）48002%標(biāo)包 7服

23、務(wù)器（G 系列）5340127%總計(jì)2000002020.5中國電信服務(wù)器（2020 年）集中采購項(xiàng)目標(biāo)包 1計(jì)算型服務(wù)器（I 系列）1782932%標(biāo)包 2大數(shù)據(jù)型服務(wù)器（I 系列）1342424%標(biāo)包 3分布式存儲(chǔ)型服務(wù)器（I 系列）545010%標(biāo)包 4冷存儲(chǔ)型服務(wù)器（I 系列）36977%標(biāo)包 5NFV 型服務(wù)器（I 系列）15643%標(biāo)包 6GPU 型服務(wù)器（I 系列）27675%標(biāo)包 7服務(wù)器（A 系列）3981%標(biāo)包 8服務(wù)器（H 系列）1118520%總計(jì)56314中國電信，6 月 16 日，農(nóng)行2022 年第一批 PC 服務(wù)器項(xiàng)目總計(jì)采購 9300 臺(tái)海光服務(wù)器。而從咨詢機(jī)構(gòu)

24、的數(shù)據(jù)中，我們也同樣可以看到國產(chǎn)化替代持續(xù)深入的發(fā)展趨勢。根據(jù)計(jì)世咨詢的數(shù)據(jù)，從 2018 年到 2021 年，中間件市場中海外龍頭 IBM、的份額下滑了 5.8 個(gè)百分點(diǎn)，而與此同時(shí)，國內(nèi)廠商的份額也得到了很大的提升。與此同時(shí)，國產(chǎn)產(chǎn)品的市場格局也發(fā)生了較大的變化，東方通份額從 5.0%上升到 9.7%，從國產(chǎn)第二變?yōu)閲a(chǎn)第一，份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他國產(chǎn)廠商。圖 20：2021 年中國中間件市場競爭格局圖 21：2018 年中國中間件市場競爭格局資料來源：計(jì)世資訊，計(jì)世資訊，根據(jù)賽迪的預(yù)測，2021 年我國政務(wù)云中非 X86 架構(gòu)占比 15.3%，2024 年預(yù)計(jì)這一比例將進(jìn)一步增長達(dá)到 30.7

25、%，2021-2024 年的 3 年復(fù)合增速高達(dá) 49.5%?？紤]到目前政務(wù)云中非 X86 架構(gòu)主要是 ARM 架構(gòu)、MIPS 架構(gòu)、Alpha 架構(gòu)為主國產(chǎn)產(chǎn)品安全可靠基礎(chǔ)設(shè)施，這也意味著政務(wù)云領(lǐng)域信創(chuàng)市場將保持一個(gè)較快的增速水平。圖 22：2021-2024E 我國政務(wù)云中非 X86 機(jī)構(gòu)的占比及增速賽迪顧問，逆全球化的國際形勢下，信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展?jié)摿ν癸@原本在全球化環(huán)境下，對于已有的基礎(chǔ)軟硬件的重復(fù)開發(fā)無法帶來商業(yè)價(jià)值。但是，隨著美國在科技領(lǐng)域?qū)χ袊酆拖拗期厔莸难永m(xù)，高層和產(chǎn)業(yè)界對于技術(shù)封鎖下發(fā)展自主可控和推動(dòng)國產(chǎn)化已經(jīng)達(dá)成深入的共識(shí)。俄烏沖突期間，各類科技公司紛紛加入了對俄羅斯斷供的隊(duì)

26、列，這意味著在戰(zhàn)爭狀態(tài)下核心技術(shù)同樣是有國界的，也是國家安全的重要組成部分。作為回應(yīng)，3 月 31 日起，俄羅斯要求重要的國家基礎(chǔ)設(shè)施部門未經(jīng)許可不得采購海外軟件，且到 2025 年完全禁止國外軟件的使用。5 月 26 日，美國商務(wù)部正式發(fā)布了針對網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的最新出口管制規(guī)定，根據(jù)新規(guī)要求，在沒有經(jīng)過相關(guān)審批的情況下，禁止包括美國網(wǎng)絡(luò)安全機(jī)構(gòu)、操作系統(tǒng)在內(nèi)的各實(shí)體向中國分享網(wǎng)絡(luò)漏洞信息。這項(xiàng)規(guī)定意味著，在未獲得美國政府審批前，我們使用的包括微軟在內(nèi)海外廠商系統(tǒng)將面臨著“裸奔”和被攻擊的風(fēng)險(xiǎn)，這也將促進(jìn)國產(chǎn)軟件的加速替代。從信創(chuàng)的節(jié)奏上來看：（1）2020 年是信創(chuàng)業(yè)務(wù)發(fā)展元年，由于受到疫情影

27、響，下半年才進(jìn)入采購高峰期。2020 年開啟的是主要以黨政類辦公業(yè)務(wù)為主的信創(chuàng) 1 期示范工程，計(jì)劃 3 年完成，涉及終端600 萬臺(tái)，將起到示范性作用，通過提供市場的方式，讓產(chǎn)品不斷迭代、更加成熟，為后續(xù)應(yīng)用推廣做鋪墊。2020 年 8 月，金融行業(yè)信創(chuàng)一期試點(diǎn)啟動(dòng)，試點(diǎn)機(jī)構(gòu) 47 家，要求信創(chuàng)采購額占 IT 外采的 5-8%。（2）2021 年來看，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)容到關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域，包括金融、電信、電力、軍工等，以及一些大的央企國企。2021 年 5 月，金融行業(yè)信創(chuàng)二期試點(diǎn)啟動(dòng)，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)擴(kuò)容到 198 家，從大型金融機(jī)構(gòu)向中小型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行擴(kuò)容。試點(diǎn)機(jī)構(gòu)要求 OA & 郵件系統(tǒng)替換成全棧

28、信創(chuàng)產(chǎn)品，一般系統(tǒng)開始進(jìn)行部分信創(chuàng)應(yīng)用，同時(shí)要求試點(diǎn)單位信創(chuàng)投入占 IT 支出的 15%。電信行業(yè)來看，2021 年信創(chuàng)投入主要集中在服務(wù)器等硬件環(huán)節(jié)。2020 年的信創(chuàng)主要以黨政類辦公業(yè)務(wù)為主，但是由于時(shí)間緊迫，到了年底大量訂單難以在當(dāng)年確定收入，給 2021 年業(yè)績帶來比較大的余量。（3）2022 年來看，黨政信創(chuàng)試點(diǎn)步入尾聲，計(jì)劃在上半年驗(yàn)收，但是行業(yè)信創(chuàng)將從試 點(diǎn)過渡到推廣期，同時(shí)一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域有望開啟區(qū)縣級黨政信創(chuàng)的采購（前期黨政信創(chuàng)主要涉及中央部委、省、地市）。行業(yè)信創(chuàng)在整體規(guī)模方面會(huì)較黨政信創(chuàng)有很大擴(kuò)容，同時(shí)在產(chǎn)品單價(jià)方面也會(huì)高于黨政領(lǐng)域，因而行業(yè)信創(chuàng)是行業(yè)更值得期待的市場。目

29、前來看，金融信創(chuàng)或?qū)⒃?2022 年啟動(dòng)三期試點(diǎn)，根據(jù)媒體消息，今年金融信創(chuàng)將擴(kuò)容至全行業(yè) 5000 余家機(jī)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全面推廣。電信行業(yè)來看，2022 年已經(jīng)開始做基礎(chǔ)軟件集采前測試，相關(guān)產(chǎn)品訂單有望持續(xù)落地。從節(jié)奏上來看，由于疫情影響，2022 年信創(chuàng)訂單或?qū)⒓性?Q3、Q4 進(jìn)行落地，相關(guān)上市公司有望后續(xù)獲得較好的市場表現(xiàn)。目前信創(chuàng)推進(jìn)主要集中在辦公系統(tǒng)，后續(xù)來看還將進(jìn)一步延伸到一般業(yè)務(wù)甚至核心系統(tǒng)，進(jìn)一步打開替代的市場空間，同時(shí)帶來信創(chuàng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。網(wǎng)絡(luò)安全：維持需求高景氣，上市公司全年盈利能力有望改善多家公司股權(quán)激勵(lì)門檻提升，對業(yè)務(wù)發(fā)展給予了更高的期待網(wǎng)絡(luò)安全 2022 年新推出

30、的股權(quán)激勵(lì)中，有 3 家公司都提高了業(yè)績考核的門檻：啟明星辰：2022 年股權(quán)激勵(lì)，首年收入增速條件從 5%提升到 20%：安恒信息：2022 年股權(quán)激勵(lì)，首年收入增速條件從 25%提升到 30%；天融信：2022 年股權(quán)激勵(lì)，首年收入增速條件從 10%提升到 20%；行權(quán)門檻的提升，表明了公司對業(yè)績增長的信心增強(qiáng)。考慮到行業(yè) 2021 年都在加大業(yè)務(wù)投入，我們認(rèn)為提高股權(quán)激勵(lì)考核門檻也表明了相關(guān)公司對未來幾年的發(fā)展給予更高的期待。表 4：2022 年網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)股權(quán)激勵(lì)條款對比上市公司激勵(lì)標(biāo)的物預(yù)案公告日股份數(shù)（萬股）占股本比例行權(quán)條件（增幅）基數(shù)比較對象第 1年第 2年第 3 年第 4年啟

31、明星辰股份2020/9/234130.442019收入51015股份2022/3/228003.002021收入*204570綠盟科技股票2017/8/187250.912016收入1532.2552.09期權(quán)2017/8/187760.972016收入1532.2552.09股票2021/4/233410.432020收入204472.8期權(quán)2022/6/617002.132021收入*204060安恒信息股票2020/8/261482.002019收入255075100股票2022/2/243063.92021收入306090120天融信股票2021/5/312510.212020收入*1

32、02030期權(quán)2021/5/313830.322020收入*102030期權(quán)2022/3/2871276.012021收入*204060資料來源：上市公司公告，（*除了收入指標(biāo)外，也可以滿足凈利潤指標(biāo)）移動(dòng) 41 億投資啟明星辰獲控股權(quán)，行業(yè)重要性進(jìn)一步凸顯2022 年 6 月 18 日，啟明星辰公告擬向中移資本非公開發(fā)行 28437 萬股股份，占非公開發(fā)行后總股本比例 23.08，涉及認(rèn)購價(jià)款 41.43 億元。同時(shí)公司控股股東王佳、嚴(yán)立將放棄其持有 8.58的股權(quán)的表決權(quán)，公司控股股東將變更為中移資本，而公司實(shí)際控制人將變更為中國移動(dòng)，此次股權(quán)變更涉及的投資金額也創(chuàng)出了網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)歷史的新

33、高。隨著運(yùn)營商近年來在云計(jì)算業(yè)務(wù)的奮起直追，云網(wǎng)融合正在成為電信行業(yè)積極發(fā)展的戰(zhàn)略方向，網(wǎng)絡(luò)安全對于其發(fā)展來說重要性也在逐步提升。特別是在數(shù)據(jù)安全法、個(gè)人信息保護(hù)法等數(shù)據(jù)安全相關(guān)法案出臺(tái)以后，電信行業(yè)作為我國數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和流通通道的重要參與方，也需要更多的安全手段的保護(hù)。兩者結(jié)合來看，移動(dòng)本次控股啟明星辰可以很好滿足以上兩點(diǎn)的需要，同時(shí)雙方未來的合作也同樣值得期待?；仡櫨W(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)近年來的股權(quán)變更歷史，我們可以看到不同于計(jì)算機(jī)的其他子行業(yè)，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)上市公司雖然也是股東方青睞的收購對象，但是其和股權(quán)的收購方產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)性較弱，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型的公司占比較低，而大型的央企、國企平臺(tái)更為集中。我們認(rèn)為這樣

34、的現(xiàn)象的背后，反映出了國家隊(duì)對網(wǎng)絡(luò)安全重視度的提升。隨著在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域投入的加大和數(shù)字化的持續(xù)推進(jìn)，國資方積極在頭部公司中選擇入股的標(biāo)的，從而滿足自身網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。圖 23：網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)重要持股股東情況上市公司公告，從目前網(wǎng)絡(luò)安全公司的持股情況來看，由國資控股的主要包括啟明星辰、美亞柏科、衛(wèi)士通、數(shù)字認(rèn)證，而天融信、綠盟科技、山石網(wǎng)科都沒有實(shí)際控制人和控股股東，后續(xù)有望股權(quán)進(jìn)一步集中。公司控股狀況第一大股東持股比例天融信無實(shí)際控制人和控股股東鄭鐘南7.11%綠盟科技無實(shí)際控制人和控股股東中電科15.55%山石網(wǎng)科無實(shí)際控制人和控股股東Alpha Achieve16.94%美亞柏科國

35、資委控制了公司22.24%的表決權(quán)安恒信息范淵共控制公司25.60%的表決權(quán)中孚信息魏東曉、魏冬青控制公司25.80%的股權(quán)啟明星辰王佳、嚴(yán)立控制公司28.59%的股權(quán)*格爾軟件孔令鋼、陸海天控制公司29.71%的股權(quán)奇安信齊向東控制公司32.47%的股權(quán)吉大正元于逢良、劉海濤控制公司34.09%的股權(quán)衛(wèi)士通中電科控制公司36.01%的股權(quán)安博通鐘竹控制公司40.37%的股權(quán)信安世紀(jì)李偉、王翊心、丁純控制公司43.81%的股權(quán)深信服何朝曦、熊武、馮毅控制公司45.94%的股權(quán)亞信安全田溯寧控制公司46.17%的股權(quán)緯德信息尹健持有公司51.61%的股權(quán)表 5：網(wǎng)絡(luò)安全公司控股股東情況 數(shù)字認(rèn)證

36、北京市國資委持有公司52.48%的股權(quán)云涌科技高南、焦扶危共計(jì)持有公司56.25%的股權(quán)三六零周鴻祎控制公司57.63%的股權(quán)迪普科技鄭樹生及其持股公司共計(jì)持有公司63.69%的股權(quán)上市公司公告，（*本次控制權(quán)變更以前）疫情對行業(yè)需求影響相對有限，1-4 月仍然保持較高景氣度從 1-4 月軟件產(chǎn)業(yè)細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)來看，信息安全以 12.4的增速在一級子行業(yè)中領(lǐng)漲，是2022 年景氣度相對較高的領(lǐng)域。從行業(yè)歷史數(shù)據(jù)來看，從 2015 年以來信息安全曾在 2015年、2017 年、2021 年、2022 年超過信息技術(shù)服務(wù)的增速。圖 24：2015-2022 年軟件行業(yè)的一級子行業(yè)增速對比工信部，20

37、20 年單季度收入對比來看，網(wǎng)絡(luò)安全上市公司受到疫情影響滯后性特征明顯，訂單很大一部分集中在 Q4 集中確認(rèn)，帶來了 Q4 收入增速的超預(yù)期。同時(shí)由于行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn)，收入主要集中在下半年確認(rèn)，2020 年上市公司全年收入仍然保持了較高的增速水平，疫情對需求影響有限。圖 25：2017-2021 年啟明星辰單季度收入占比圖 26：2018-2021 年天融信單季度收入（網(wǎng)安）占比資料來源：啟明星辰公告，天融信公告，2022 年上市公司人員擴(kuò)張進(jìn)度放緩，將對全年盈利能力改善帶來積極的作用長期來看，IDC 數(shù)據(jù)顯示 2021 年網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)支出有望達(dá)到 102.6 億美元，預(yù)計(jì)到 2025年有望增長

38、到 214.6 億美元，2021-2025 五年復(fù)合增速 20.5，位列全球第一。同時(shí) IDC 預(yù)測全球網(wǎng)絡(luò)安全市場 2021-2025 的五年復(fù)合增速也在保持在 10.4的高景氣度水平。圖 27：2010-2021 年網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)各類型產(chǎn)品的規(guī)模及增速IDC，由于 2021 年數(shù)據(jù)安全法、信息保護(hù)法、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例相繼發(fā)布，我們認(rèn)為 2022 年網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)將保持較為旺盛的需求。此外，從俄烏戰(zhàn)爭來看，信息安全對抗在此次戰(zhàn)爭中成為了有別于軍事對抗的另一個(gè)重要對抗手段?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境的不穩(wěn)定因素，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)加快，對網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)來說也意味著一個(gè)全新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。從 20

39、21 年年報(bào)來看，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)公司整體收入都保持了較高的增速（特別是綜合安全廠商），但是普遍出現(xiàn)了盈利下滑的問題，其中 Q4 業(yè)績低于預(yù)期的影響較為明顯。我們認(rèn)為 2021 年行業(yè)盈利下滑主要源于上市公司主動(dòng)加大了在新技術(shù)和市場的投入，期望獲得更好的業(yè)績增長。2022 年相關(guān)公司本計(jì)劃回歸到正常的投入水平，在疫情背景下公司勢必會(huì)執(zhí)行更加保守的投入策略，有利于盈利狀況的提升。表 6：上市公司綜合網(wǎng)安業(yè)務(wù) 2021 年增速對比公司20212020收入收入增速收入兩年增速毛利率扣非凈利潤扣非凈利潤增速扣非凈利潤兩年增速收入增速毛利率奇安信58408460-7.9-46-1541.63260啟明星辰4

40、42041667.693336.51864深信服*37103081-33.51882天融信331839591.5-60-4928.31765綠盟科技263056612.4-92820.12070安恒信息18389364-0.8-166-20013.24069亞信安全173155530.9-32-4212.71856三六零*147119267-8.17176山石網(wǎng)科104252730.542-277.3869迪普科技101628713.014268.91171上市公司公告，醫(yī)療信息化：股權(quán)變更帶來格局重構(gòu)，集中度有望向頭部集中股權(quán)變更帶來格局重構(gòu)2021 年 9 月以來，醫(yī)療信息化行業(yè)已經(jīng)有 4

41、 家 A 股上市公司涉及了大股東的股權(quán)出讓問題，其中 3 家涉及了控股股東和實(shí)際控制人的變更，包括：（1）2021 年 9 月云海控股入股思創(chuàng)醫(yī)惠并成為第 1 大股東。（2）2022 年 5 月飛利浦溢價(jià)入股創(chuàng)業(yè)慧康，成為公司第二大股東，同時(shí)雙方將在產(chǎn)品層面進(jìn)行深度的合作。（3）2022 年 5 月和仁科技在控股權(quán)轉(zhuǎn)讓失敗以后再次公告出讓股權(quán)給通策醫(yī)療。（4）2022 年 1 月和 5 月麥迪科技公告綿陽市安州區(qū)將通過股權(quán)受讓和參與定增成為公司的實(shí)際控制人。股權(quán)變更如此集中，在行業(yè)發(fā)展史上實(shí)屬罕見，也必將帶來行業(yè)格局的重構(gòu)。表 7：近年來醫(yī)療信息化行業(yè)股權(quán)變動(dòng)情況公告時(shí)間標(biāo)的購買方金額（億元）

42、股權(quán)比例備注2016.3.31衛(wèi)寧科技（衛(wèi)寧健康子公司）中國人壽1.92 23.08% 第 2 大股東 2017.5.19嘉和美康阿里健康（弘云久康）2.91 15% 第 3 大股東 2017.12.15久遠(yuǎn)銀海中國平安1.10 2.21% 第 7 大股東 2018.2.9久遠(yuǎn)銀海中國平安4 6.49% 第 3 大股東，定增 2018.5.28誠信電腦（東華軟件控股股東）騰訊12.66 24.69% 第 2 大股東 2018.6.16衛(wèi)寧健康阿里（上海云鑫）10.58 5.05% 第 4 大股東 2018.6.16衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)（衛(wèi)寧健康子公司）阿里（上海云鑫）1.93 30% 第 2 大股東 2

43、019.1.24易聯(lián)眾微醫(yī)集團(tuán) 9.58% 第 2 大股東 2019.3.15東軟醫(yī)療（東軟集團(tuán)子公司）盛京金控（沈陽市國資）0.20 0.4318% 第 12 大股東 2019.3.15東軟醫(yī)療（東軟集團(tuán)子公司）百度在線0.46 1.01% 第 9 大股東 2019.9.10東軟控股（東軟集團(tuán)第一大股東）百度在線14.43 2019.6.25嘉和美康中國人壽（國壽成達(dá)） 18.92% 第 2 大股東 2019.11.16衛(wèi)寧科技（衛(wèi)寧健康子公司）中國人壽（國壽成達(dá)）2 第 4 大股東 2020.1.11東華軟件騰訊14.41 5.04% 第 3 大股東，同時(shí)從誠信電腦退出 2020.4.28

44、*萬達(dá)信息中國人壽超 29.33 18.21% 第 1 大股東 2020.5.27創(chuàng)業(yè)慧康平安（上海歐貿(mào)）7.41 5% 第 4 大股東 2020.8.27萬達(dá)信息中國人壽 7.26% 定增 2020.10.13衛(wèi)寧科技（衛(wèi)寧健康子公司）京東健康1.5 7.71% 第 5 大股東 2020.10.13衛(wèi)寧科技（衛(wèi)寧健康子公司）藥明康德1.44 7.71% 第 5 大股東 2020.12.18萬達(dá)信息和諧健康23.49 10.05% 第 2 大股東 2020.12.18萬達(dá)信息朗新科技3.47 1.47% 第 7 大股東 2020.12.18萬達(dá)信息國際醫(yī)學(xué)2.01 0.84% 2021.7.1

45、9創(chuàng)業(yè)慧康衛(wèi)寧健康- - 換股合并，失敗 2021.9.22思創(chuàng)醫(yī)惠云海控股（原“南海云”）4 7.31% 第 1 大股東 2021.12.14和仁科技廣州開發(fā)區(qū)管委會(huì)10.78 29.96% 控股股東，失敗 2022.1.20麥迪科技皓祥控股（綿陽市安州區(qū)）3.36 7.63% 控股股東 2022.5.12創(chuàng)業(yè)慧康飛利浦12.25 10% 第 2 大股東 2022.5.15和仁科技通策醫(yī)療7.69 29.75% 控股股東 2022.5.24麥迪科技皓祥控股（綿陽市安州區(qū)） 9.09% 控股股東，定增 不詳東軟醫(yī)療（東軟集團(tuán)子公司）東控第八（中國人保） 4.38% 第 6 大股東 不詳東軟控股

46、（東軟集團(tuán)第一大股東）中國人壽 14.01% 第 3 大股東 不詳東軟控股（東軟集團(tuán)第一大股東）中國人保 8.08% 第 6 大股東 上市公司公告，（*2018.12.28 至 2020.4.28 年期間一系列股權(quán)收購）在醫(yī)療信息化企業(yè)股權(quán)變更的背后，我們注意到近年來隨著行業(yè)股價(jià)的整體調(diào)整，大股東質(zhì)押的股權(quán)面臨了比較大的平倉風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇了股東方的資金壓力，成為了股東進(jìn)行股權(quán)出讓的重要的誘因。而對于受讓方來說，當(dāng)前股價(jià)下進(jìn)行股權(quán)收購，具有較高的性價(jià)比。但是控制權(quán)一旦發(fā)生變更，能否成功接管好公司的管理工作，仍然需要后續(xù)持續(xù)地關(guān)注。相對而言，我們更看好飛利浦對創(chuàng)業(yè)慧康的溢價(jià)入股?？紤]到飛利浦在全

47、球醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)域的壟斷地位和在 CDSS、醫(yī)技系統(tǒng)、接口群等醫(yī)療 IT 領(lǐng)域的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，我們認(rèn)為飛利浦與創(chuàng)業(yè)后續(xù)在產(chǎn)品方面的合作將有望給創(chuàng)業(yè)的客戶帶來更多的產(chǎn)品選擇，同時(shí)通過消化吸收和實(shí)施飛利浦的產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)也可以在產(chǎn)品能力方面得到快速提升。此外，隨著將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給飛利浦，實(shí)控人葛航的資金壓力也有望得到較大緩解，從而進(jìn)一步減少股權(quán)質(zhì)押的比例。行業(yè)呈現(xiàn)集中化趨勢目前國內(nèi)醫(yī)療信息化行業(yè)競爭格局還呈現(xiàn)較為分散的狀況，國內(nèi)前 3 大廠商份額不到30%，前六不到 43.4%。相比而言，美國前 3 大廠商份額合計(jì)約 72%，前 5 達(dá)到 86%。圖 28：2020 年中國醫(yī)院核心管理系統(tǒng)市場份額IDC，根據(jù)

48、 IDC 的數(shù)據(jù)，2021 年我國醫(yī)療行業(yè) IT 支出規(guī)模 494 億元，預(yù)計(jì) 2026 年將達(dá)到億元，2021-2026 年的年復(fù)合增速 13.3%。其中醫(yī)療 IT 解決方案 2021 年市場規(guī)模 160.4 億元，同比增長 14.5%，預(yù)計(jì) 2026 年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到 296.1 億元，2021-2026 年的年復(fù)合增速 13.0%。圖 29：2016-2026E 中國醫(yī)療行業(yè) IT 解決方案市場及其增速（億元）IDC，（ 2020 年發(fā)生統(tǒng)計(jì)口徑的變化）2021 年上市公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，景氣度分化較為嚴(yán)重，細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)保持較好的景氣度，包括醫(yī)保領(lǐng)域龍頭的久遠(yuǎn)銀海、電子病歷龍

49、頭嘉和美康、醫(yī)院核心系統(tǒng)龍頭衛(wèi)寧健康、公衛(wèi)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)慧康，都實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療信息化業(yè)務(wù) 20%以上的增速，超過行業(yè)整體增速水平。表 8：上市公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù) 2021 年增速對比公司20212020收入增速兩年增速毛利率占比收入增速毛利率占比衛(wèi)寧健康27.521444610022.71954100衛(wèi)寧科技*1346100東軟集團(tuán)15.48-14381814.3-204021東軟熙康*6.12254281005.12627100望海康信*4.644651003.214100創(chuàng)業(yè)慧康17.02445568913.6175884萬達(dá)信息15.7569424514.9612549醫(yī)

50、渡科技*8.75638100易聯(lián)眾8.3-10-746959.235388嘉和美康6.52347511005.32050100久遠(yuǎn)銀海6.0255560464.8246141思創(chuàng)醫(yī)惠4.6-47-3757488.8205160麥迪科技3.115-574872.7-177688和仁科技4.52548974.534397上市公司公告，（*港股，*聯(lián)營公司）從 2021 年訂單情況來看，衛(wèi)寧健康訂單同比增長超過 25%，創(chuàng)業(yè)慧康訂單同比增長 35%，也呈現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)均值的增速水平。圖 30：2018-2022Q1 衛(wèi)寧和創(chuàng)業(yè)的訂單增速上市公司公告，近年來，頭部公司產(chǎn)品SaaS 化的趨勢日益明顯：衛(wèi)寧

51、健康：2020 年 4 月推出了WiNEX 系統(tǒng)，截至 2021 年末已經(jīng)在 220 家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)落地。公司的 WiNEX 系統(tǒng)先行在中臺(tái)和門診醫(yī)生站方向進(jìn)行推廣，2021 年 9 月已經(jīng)在天津海河醫(yī)院實(shí)現(xiàn)了WiNEX 大臨床產(chǎn)品的落地。目前公司核心產(chǎn)品都在向 WiNEX 遷移， WiNEX 新產(chǎn)品方面 2020 年推出了 3 個(gè)，21 年發(fā)布了 8 個(gè)，2022 年計(jì)劃發(fā)布 18 個(gè)，將逐漸形成完整解決方案。圖 31：WiNEX 產(chǎn)品推進(jìn)計(jì)劃上市公司公告，2022 年前 4 個(gè)月，公司W(wǎng)iNEX 已經(jīng)連續(xù)中標(biāo)多個(gè)千萬級訂單，呈現(xiàn)出向好趨勢。表 9：2022 年衛(wèi)寧 WiNEX 市場大單 時(shí)間部

52、門金額（萬元）2022.1赤峰市傳染病防治醫(yī)院（二甲）17112022.2鄆城縣人民醫(yī)院（三乙）1150北京市懷柔區(qū)婦幼保健院（二甲）1118.52022.3如皋市人民醫(yī)院（三乙）1998贛州市婦幼保健院（三甲）1598.22022.4廣州醫(yī)科大學(xué)附屬中醫(yī)醫(yī)院（三甲）2360青島市城陽區(qū)人民醫(yī)院（二甲）3480衛(wèi)寧健康公告，創(chuàng)業(yè)慧康： 在 2019 年提出“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建橫向業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)營模式以后，公司于 2020 年正式向業(yè)界提出多態(tài)智聯(lián)的架構(gòu)，推出新一代的“多態(tài)智聯(lián)”系列的平臺(tái)型云化 HIS 產(chǎn)品“HI-HIS”，引入數(shù)據(jù)中臺(tái)新特征。通過數(shù)據(jù)的驅(qū)動(dòng)和賦能，“智聯(lián)”醫(yī)療、衛(wèi) 生、健

53、康服務(wù)場景，實(shí)現(xiàn)智慧醫(yī)療和多業(yè)態(tài)共同發(fā)展的理念。同時(shí)，經(jīng)過多年云技術(shù)和多態(tài)智聯(lián)的研發(fā)推進(jìn)，公司產(chǎn)品已經(jīng)基本具備了業(yè)務(wù)全面云化的技術(shù)和架構(gòu)基礎(chǔ)工作，為正式邁入全面業(yè)務(wù)云化的奠定基礎(chǔ)。2021 年，公司發(fā)布了全新架構(gòu)的全醫(yī)院級產(chǎn)品慧康云 2.0，幫助了臺(tái)州醫(yī)院和浙江省婦保上線 2 家三級醫(yī)院上線，項(xiàng)目金額上億，實(shí)現(xiàn)了標(biāo)桿客戶的落地，為公司整體云化轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)?；劭翟撇扇〉氖堑讓悠脚_(tái)+業(yè)務(wù)系統(tǒng)+數(shù)據(jù)中臺(tái)的全套產(chǎn)品上線的模式，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)醫(yī)院、區(qū)域衛(wèi)生、健康城市、醫(yī)保等方向統(tǒng)一結(jié)合。SaaS 產(chǎn)品的推出可以保證廠商在產(chǎn)品開發(fā)方面的靈活性，降低升級換代的成本，作為新產(chǎn)品也有助于提升產(chǎn)品的毛利率和對客戶

54、的黏性。頭部廠商產(chǎn)品的 SaaS 化以后，產(chǎn)品優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，促進(jìn)行業(yè)份額向頭部的集中。政策支持下，醫(yī)療信息化仍有穩(wěn)定的建設(shè)需求2021 年 10 月，在“三位一體”的智慧醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)體系建立完成以后，衛(wèi)健委和中醫(yī)藥管理局共同出臺(tái)了公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)行動(dòng)（2021-2025 年），提出了“十四五”對 “三位一體”指標(biāo)的建設(shè)和考核體系，要求：“到 2022 年，全國二級和三級公立醫(yī)院電子病歷應(yīng)用水平平均級別分別達(dá)到 3 級和 4 級，智慧服務(wù)平均級別力爭達(dá)到 2 級和 3 級，智慧管理平均級別力爭達(dá)到 1 級和 2 級，能夠支撐線上線下一體化的醫(yī)療服務(wù)新模式。到 2025 年，建成一批發(fā)揮示范

55、引領(lǐng)作用的智慧醫(yī)院，線上線下一體化醫(yī)療服務(wù)模式形成，醫(yī)療服務(wù)區(qū)域均衡性進(jìn)一步增強(qiáng)?！边@也意味著智慧服務(wù)和智慧管理接下來有望進(jìn)入到新一輪的公立醫(yī)院考核指標(biāo)體系，成為醫(yī)院建設(shè)的硬性指標(biāo)，對相關(guān)方向的信息建設(shè)是重大利好。同時(shí)根據(jù)我們的調(diào)研信息，目前醫(yī)院需要達(dá)到電子病歷 5 級才能申請 3 級智慧服務(wù)的評級，新醫(yī)保支付模式下電子病歷必須要達(dá)到 4 級，而截至 2020 年，我國已經(jīng)達(dá)到 5 級電子病歷及以上的廠商 172 家（不含機(jī)構(gòu)撤銷或降級的），同時(shí)高度集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份。根據(jù)衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)，截至 2019 年全國電子病歷評級平均分 2.08 級，首次智慧服務(wù)評級平均分 0.33級，2020 年我國

56、醫(yī)院電子病歷平均評級 2.43 級，其中三級醫(yī)院 3.46 級，二級醫(yī)院 2.03 級，電子病歷完成情況不達(dá)預(yù)期，這意味著十四五期間醫(yī)院端“三位一體”的建設(shè)還任重道遠(yuǎn)。圖 32：2018-2020 年全國電子病歷評級情況衛(wèi)健委，我國“十四五”規(guī)劃綱要中提出“縣級醫(yī)院為重點(diǎn)，完善城鄉(xiāng)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)”，“推動(dòng)省市優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源支持縣級醫(yī)院發(fā)展，力爭新增 500 個(gè)縣級醫(yī)院（含中醫(yī)）達(dá)到三級醫(yī)院設(shè)施條件和服務(wù)能力”的工作要求。為落實(shí)相關(guān)政策要求，2021 年 10 月國家衛(wèi)生健康委印發(fā)“千縣工程”縣醫(yī)院綜合能力提升工作方案（2021-2025 年）?！扒Эh工程”方案已于 2022 年伊始正式啟動(dòng)，并在

57、2022 年 3 月篩選出 1233 家縣醫(yī)院參與“千縣工程”縣醫(yī)院綜合能力提升工作，以完成“2025 年全國至少 1000 家縣醫(yī)院達(dá)到三級醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力水平”的工作目標(biāo)。表 10：近 3 年我國信息化相關(guān)政策時(shí)間部門政策內(nèi)容2020.3.2衛(wèi)健委、醫(yī)關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情將符合條件的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用納入醫(yī)保支保局防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見付范圍，對符合規(guī)定的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)、在線處方藥費(fèi)等實(shí)現(xiàn)在線醫(yī)保結(jié)算2020.8.7衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)信息中心國家醫(yī)療健康信息醫(yī)院信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測評方案（2020年版）發(fā)布了區(qū)域全民健康信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測評方案（202

58、0年版）和醫(yī)院信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測評方案（2020年版）。新版測評方案從2021年起施行。2020.12.1衛(wèi)健委、中醫(yī)藥管理局全國公共衛(wèi)生信息化建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范（試行）著眼未來5-10年全國公共衛(wèi)生信息化建設(shè)、應(yīng)用和發(fā)展的基本要求，提出依托全民健康信息平臺(tái)開展公共衛(wèi)生信息化建設(shè)，推動(dòng)二級及以上醫(yī)院、基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)和各級疾病預(yù)防控制中心等專業(yè)公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)間的信息系統(tǒng)互通共享。2020.12.21衛(wèi)健委三級醫(yī)院評審標(biāo)準(zhǔn) （2020年版）取代三級醫(yī)院評審標(biāo)準(zhǔn)（2011年版）。相對于舊評審標(biāo)準(zhǔn)而言，新的評審標(biāo)準(zhǔn)更加依賴對日常監(jiān)測數(shù)據(jù)的考核，而降低了現(xiàn)場評審的比例，因而意味著對醫(yī)院信息系統(tǒng)采集工

59、作有了更高的要求。2021.3.12十三屆全國人大四次會(huì)議中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要推動(dòng)省市優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源支持縣級醫(yī)院發(fā)展，力爭新增 500 個(gè)縣級醫(yī)院（含中醫(yī)院）達(dá)到三級醫(yī)院實(shí)施條件和服務(wù)能力。2021.3.15衛(wèi)健委醫(yī)院智慧管理分級評估標(biāo)準(zhǔn)體系（試行）提升醫(yī)院管理的精細(xì)化水平的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，偏重后勤系統(tǒng)的建設(shè)。2021.6.4國務(wù)院關(guān)于推動(dòng)公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展的意見強(qiáng)化信息化支撐作用。推動(dòng)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、第五代移動(dòng)通信（5G）等新一代信息技術(shù)與醫(yī)療服務(wù)深度融合。推進(jìn)電子病歷、智慧服務(wù)、智慧管理“三位一體”的智慧醫(yī)院建設(shè)和醫(yī)院信息標(biāo)

60、準(zhǔn)化建設(shè)。大力發(fā)展遠(yuǎn)程醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)診療。推動(dòng)手術(shù)機(jī)器人等智能醫(yī)療設(shè)備和智能輔助診療系統(tǒng)的研發(fā)與應(yīng)用。建立藥品追溯制度，探索公立醫(yī)院處方信息與藥品零售消費(fèi)信息互聯(lián)互通。2021.10.14衛(wèi)健委、國家中醫(yī)藥管理局公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)行動(dòng)（2021-2025年）提出將信息化作為醫(yī)院基礎(chǔ)建設(shè)的優(yōu)先領(lǐng)域，建設(shè) “三位一體”的智慧醫(yī)院。到2022年，全國二級和三級公立醫(yī)院電子病歷應(yīng)用水平平均級別分別達(dá)到3級和4級，智慧服務(wù)平均級別力爭達(dá)到2級和3級，智慧管理平均級別力爭達(dá)到1級和2級，能夠支撐線上線下一體化的醫(yī)療服務(wù)新模式。到2025年，建成一批發(fā)揮示范引領(lǐng)作用的智慧醫(yī)院，線上線下一體化醫(yī)療服務(wù)模式形