3滬深300股指期貨套利策略(PPT)

1、滬深300股指期現(xiàn)套利策略 2011年6月提綱滬深300股指期現(xiàn)套利：優(yōu)勢(shì)與時(shí)機(jī)期現(xiàn)套利策略 期現(xiàn)套利的要點(diǎn)期現(xiàn)套利的擴(kuò)展期現(xiàn)套利的目標(biāo)客戶及業(yè)務(wù)模式滬深300股指期現(xiàn)套利：優(yōu)勢(shì)與時(shí)機(jī)低風(fēng)險(xiǎn)交易時(shí)機(jī)源自市場(chǎng)價(jià)格偏差，操作上采取多空雙向交易、雙向持倉的對(duì)沖策略絕對(duì)收益收益與市場(chǎng)走勢(shì)無關(guān)，熊市中依然可取得正收益收益穩(wěn)定即使在成熟市場(chǎng)，依舊可以取得8%-10%的年收益滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢(shì)與時(shí)機(jī)假設(shè)：1、現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)萬分之五，期貨交易手續(xù)費(fèi)萬分之一 2、沖擊本錢按照5個(gè)點(diǎn) 3、假設(shè)資金分配按照現(xiàn)貨：期貨=7：3資料來源：中信建投證券（史金祥：股指期現(xiàn)套利收益統(tǒng)計(jì)）月份操作圈數(shù)單月收益累計(jì)收益

2、四108.33%8.33%五74.77%13.10%六257.52%20.62%七84.57%25.19%八105.55%30.74%九82.54%33.28%十88.58%41.86%十一2617.48%59.34%十二115.43%64.77%表1：2010年滬深300股指期貨期現(xiàn)套利統(tǒng)計(jì)期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。計(jì)算結(jié)果保存至小數(shù)點(diǎn)后兩位。滬深300股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割制度。 中國(guó)金融期貨交易所期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨的交割制度決定了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨指數(shù)最終將趨于一致，這是期現(xiàn)套利的根本原理和制度依據(jù)。期現(xiàn)套利預(yù)期收入：期現(xiàn)價(jià)

3、差估計(jì)本錢：交易費(fèi)用及誤差項(xiàng)預(yù)期利潤(rùn)：收入減去本錢期現(xiàn)套利策略圖1：滬深300股指期貨期現(xiàn)套利圖解期現(xiàn)套利操作開倉：預(yù)期利潤(rùn)大于目標(biāo)利潤(rùn)了結(jié)：(1)到期交割；（2）提前了結(jié)資料來源：中信建投整理期現(xiàn)套利策略重點(diǎn)事項(xiàng)：現(xiàn)貨模擬 成份股完全模擬、成份股分層抽樣模擬、成份股優(yōu)化模擬、EFT及指數(shù)基金等優(yōu)化模擬保證金管理 主觀估計(jì)法、VAR、極值法（壓力測(cè)試） 經(jīng)驗(yàn)做法：期貨局部資金占整個(gè)期現(xiàn)套利資金的四分之一到三分之一期現(xiàn)套利策略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估期現(xiàn)套利依據(jù)交易規(guī)則制定，整體幾近無風(fēng)險(xiǎn)。不過實(shí)際操作中，仍舊面臨以下的風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)貨跟蹤誤差成分股變動(dòng)及其權(quán)重調(diào)整風(fēng)險(xiǎn) 延時(shí)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)期貨保證金水平變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 期

4、貨保證金缺乏的風(fēng)險(xiǎn) 個(gè)股無法交易的風(fēng)險(xiǎn)期貨強(qiáng)行減倉風(fēng)險(xiǎn) 期現(xiàn)套利的要點(diǎn)如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合期、現(xiàn)資金的分配開平倉時(shí)機(jī)的選擇期現(xiàn)套利的要點(diǎn)：如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合ETF組合滬深300目前沒有ETF，嘉實(shí)300LOF交易量較小。目前可用上證180+上證50+深證100的三個(gè)ETF組合來模擬滬深300現(xiàn)貨指數(shù)ETF組合的優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)停牌，缺點(diǎn)是市場(chǎng)容量有限，交易的沖擊本錢較大，尤其是180和100ETF，其價(jià)格較低，最小價(jià)格變動(dòng)形成的沖擊本錢十清楚顯適合于百萬級(jí)資金經(jīng)驗(yàn)做法：50+25+25的資金比例配置期現(xiàn)套利的要點(diǎn)：如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合樣本股組合樣本股組合最大的優(yōu)點(diǎn)是擬合程度高，沖擊本錢較小。但是一旦開倉后要平

5、倉時(shí)有樣本股正好停牌，則無法拋售，會(huì)形成單邊裸倉風(fēng)險(xiǎn)適合于千萬級(jí)以上資金期現(xiàn)套利的要點(diǎn)：如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合關(guān)于跟蹤誤差跟蹤誤差是指現(xiàn)貨模擬組合與滬深300指數(shù)之間的誤差跟蹤誤差是一種風(fēng)險(xiǎn)（不確定性），并不一定是損失?，F(xiàn)貨模擬組合跑贏指數(shù)亦會(huì)表現(xiàn)出跟蹤誤差，這時(shí)的跟蹤誤差意味著超額收益跟蹤誤差的穩(wěn)定性比跟蹤誤差的大小更為重要在成份股集中分紅期間，跟蹤誤差有趨勢(shì)性變化期現(xiàn)套利的要點(diǎn)：期、現(xiàn)資金的分配期、現(xiàn)資金的分配 經(jīng)驗(yàn)做法：期貨：現(xiàn)貨1：3因?yàn)槠谪洷ＷC金比例一般是17左右，現(xiàn)貨滿倉，這樣期貨的占用保證金是期貨配置資金的51左右，期貨帳戶上余下的49的資金作為期貨持倉的備用保證金，防止期貨倉位暴倉。

6、這樣的保證金配置根本上能支撐15的漲幅期現(xiàn)套利的要點(diǎn)：開平倉時(shí)機(jī)的選擇開倉條件：利潤(rùn)收入-本錢收入即是期現(xiàn)價(jià)差本錢包括現(xiàn)貨跟蹤誤差、取整誤差、沖擊本錢、期貨手續(xù)費(fèi)、現(xiàn)貨手續(xù)費(fèi)、股票印花稅（ETF無）資金（時(shí)機(jī)）本錢亦可放在本錢項(xiàng)之中期、現(xiàn)手續(xù)費(fèi)、股票印花稅可事前確定沖擊本錢是損失，不能事前確定大小跟蹤誤差、取整誤差是風(fēng)險(xiǎn)（不能事前確定是損失或是收益），穩(wěn)健做法是作為本錢期現(xiàn)套利的要點(diǎn)：開平倉時(shí)機(jī)的選擇關(guān)于沖擊本錢沖擊本錢一般是損失，可以確定的歸入本錢項(xiàng)沖擊本錢的大小不能事前確定，只能事后計(jì)算當(dāng)資金量較大的時(shí)候，沖擊本錢是最為關(guān)鍵的本錢因素，而且隨著市況的不同以及一次性開倉數(shù)量的變化，沖擊本錢的

7、波動(dòng)較大可以采用增加現(xiàn)貨模擬組合中樣本股個(gè)數(shù)和減少一次性下單數(shù)量的方法減少?zèng)_擊本錢期現(xiàn)套利的要點(diǎn)：開平倉時(shí)機(jī)的選擇各項(xiàng)本錢大小經(jīng)驗(yàn)值（以現(xiàn)貨價(jià)值計(jì)算）現(xiàn)貨跟蹤及取整誤差：千分之二沖擊本錢：千分之三（期、現(xiàn)合計(jì)）期貨手續(xù)費(fèi)率：萬分之二現(xiàn)貨手續(xù)費(fèi)率：股票千分之一點(diǎn)五、ETF萬分之五股票印花稅：千分之一（ETF不需要交印花稅）總本錢：樣本股組合千分之七點(diǎn)七；ETF組合千分之五點(diǎn)七期現(xiàn)套利的要點(diǎn)：開平倉時(shí)機(jī)的選擇實(shí)戰(zhàn)中的一些經(jīng)驗(yàn)在保證不虧損的情況下，大膽尋求提前平倉，而不是到期交割適當(dāng)降低單次套利的收益要求（如每次交易追求的收益率是總投入資金的0.2），增加操作頻率，積累收益率期現(xiàn)套利的擴(kuò)展成份股分紅

8、套利成分股變動(dòng)及其權(quán)重調(diào)整套利現(xiàn)貨模擬組合積極配置套利期現(xiàn)套利的擴(kuò)展：成份股分紅套利依據(jù)滬深300指數(shù)編制規(guī)則：成份股分紅，指數(shù)不予調(diào)整時(shí)機(jī)成份股集中分紅時(shí)期（一般是4、5、6、7月份）策略ETF和樣本股模擬組合都可自動(dòng)獲得平均分紅收益采用成分股分層抽樣，并按照成分股分紅順序進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，獲取成分股紅利及分紅前后的超額收益期現(xiàn)套利的擴(kuò)展：成分股變動(dòng)及其權(quán)重調(diào)整套利依據(jù)滬深300指數(shù)成分股每年1月和7月定期調(diào)整。指數(shù)成分股進(jìn)行調(diào)整時(shí)，調(diào)入調(diào)出的股票常常伴有“調(diào)樣效應(yīng)產(chǎn)生時(shí)機(jī)調(diào)整方案會(huì)在調(diào)整前兩周公布策略提前在模擬組合中納入調(diào)入股票，剔除調(diào)出股票期現(xiàn)套利的擴(kuò)展：現(xiàn)貨模擬組合積極配置套利“阿爾法策略

9、貝塔具有時(shí)變性貝塔的估計(jì)值取決于樣本數(shù)據(jù)區(qū)間從短期（1個(gè)月）來看，貝塔的變動(dòng)將令“阿爾法策略難以精確對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利的擴(kuò)展：現(xiàn)貨模擬組合積極配置套利現(xiàn)貨模擬組合積極配置通過積極配置令現(xiàn)貨模擬組合跑贏現(xiàn)貨指數(shù)可自主確定積極敞口：例如現(xiàn)貨模擬組合中，80%的資金完全模擬， 20%的資金積極配置注意現(xiàn)貨模擬組合跑贏現(xiàn)貨指數(shù)的時(shí)間應(yīng)與期現(xiàn)套利的時(shí)間相匹配期現(xiàn)套利的目標(biāo)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較小的大資金投資者。在追求穩(wěn)定收益，超越銀行同期無風(fēng)險(xiǎn)利率的情況下，進(jìn)行期現(xiàn)套利是很好的選擇如打新股的資金期現(xiàn)套利的業(yè)務(wù)模式客戶自己操作提供投顧效勞尋找代理操作聯(lián)系專業(yè)代客理財(cái)團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)產(chǎn)品化基金專戶（一對(duì)一、一對(duì)多）陽

10、光化私募（有限合伙、曲線信托）券商理財(cái)（定向、集合）感謝！分析師介紹祝強(qiáng)：金融學(xué)專業(yè)碩士，主要從事股指期貨的研究。 （023）86769674 重要聲明本報(bào)告的信息均來源于我公司認(rèn)為可信的公開資料，但我公司及研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更，且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成投資者在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的最終操作建議，我公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保，投資者據(jù)此做出的任何決策與本公司和作者無關(guān)。在法律允許的情況下，我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)參謀或類似的金融效勞。本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，須注