財務(wù)管理北京劉力財管03風(fēng)險

1、第三講 風(fēng)險及其測量1概率統(tǒng)計復(fù)習(xí)隨機事件(變量)：在不同情況下取不同的值。概率：隨機事件發(fā)生的可能性.概率分布：所有隨機事件的概率的集合。概率分布分為連續(xù)分布與離散分布兩種。隨機變量可以完全由其概率分布描述。例：擲硬幣，幣值向上或向下即為隨機事件，向上向下的可能性即為概率。 事件 概率 幣值向上 0.5 幣值向下 0.52概率統(tǒng)計復(fù)習(xí)股票的收益率就是一個隨機變量。 0期股票的價格為P0， 1期時其全部價值為DIV1P1 股票投資的收益率為：DIV1P1 （1R）P0 或：R(DIV1P1)-P0/P0 由于DIV1P1事先無法確切知道，所以R為隨機變量。 在我們做風(fēng)險分析時，通常假設(shè)R可由其

2、概率分布所描述。3概率統(tǒng)計復(fù)習(xí)期望值：隨機事件與概率的乘積的和。 投資收益的期望值為所有可能的收益值與其發(fā)生的概率的乘積。期望值反映了同一事件大量發(fā)生或多次重復(fù)性發(fā)生所初始的結(jié)果的統(tǒng)計平均。期望值通常用E(X)表示。離散型概率分布的期望值可用下式求得：式中Xi為隨機事件的值，P(Xi)為隨機事件i發(fā)生的概率。4概率統(tǒng)計復(fù)習(xí)方差與標(biāo)準(zhǔn)差：用以反映隨機事件相對期望值的離散程度的量。 方差多用Var(X)或 表示 標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根，常用表示。 方差和標(biāo)準(zhǔn)差用來衡量隨機事件對期望值的偏離程度。5概率統(tǒng)計復(fù)習(xí)例：某投資收益狀況如下表所示： （1） （2） （3） （4） (5) (6)收益率X 概率

3、P(X)(1)(2) Xi-E(X)(Xi-E(X)2(2)(5) 0.01 0.2 0.002 -0.070 0.00490.00098 0.07 0.2 0.014 -0.010 0.00010.00002 0.08 0.2 0.024 0.000 0.00000.000000.10 0.2 0.010 0.020 0.00040.000040.15 0.2 0.030 0.070 0.00490.00098 1.0 0.080=E(X) 0.00202標(biāo)準(zhǔn)差4.49%6概率統(tǒng)計復(fù)習(xí)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) 協(xié)方差反映兩個隨機變量間相對運動的狀況，通常由COV(Xi,Xj)或xy表示。相關(guān)系數(shù)：x

4、y=COV(x,y)/ x y對財務(wù)和投資分析來說，協(xié)方差是非常重要的，因為資產(chǎn)組合的風(fēng)險即由組合內(nèi)資產(chǎn)間的協(xié)方差決定。 7概率統(tǒng)計復(fù)習(xí) 聯(lián)合分布矩陣 R/S S1 S2 Sn R1 P11 P12 P1n R2 P21 P22 P2n Rm Pn1 Pn2 Pnn8概率統(tǒng)計復(fù)習(xí)協(xié)方差大于0，正相關(guān)協(xié)方差小于0，負(fù)相關(guān)協(xié)方差等于0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于1，完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于0，不相關(guān)9概率統(tǒng)計復(fù)習(xí) 例：A、B兩公司在經(jīng)濟繁榮與衰退期收益狀況的聯(lián)合分布如下 公司A 繁榮50 衰退20 繁榮10 3/4 0公司B 衰退25 0 1/410概率統(tǒng)計復(fù)習(xí) E(RA)=0.7

5、50.5 +0.25(-0.2)=0.325 =32.5% Var(RA)=.75(.5-.325)sq+.25(-.2-.325)sq=.0919 A=0.303 E(RB)=0.75(-0.1)+0.25(0.25)=-0.0125=-1.25% Var(RB)=.75(-0.1-(-0.125)sq+0.25(0.25- (-0.0125)sq=0.0919 B=0.15211概率統(tǒng)計復(fù)習(xí)COV(A,B)=.75(.5-.325)(-.1-(-.0125) +.25(-.2-.325)(.25-(-.0125) = -.0459 = -.0459/(.303.152)= -1 完全負(fù)相關(guān)

6、12確定性與不確定性確定性:未來的結(jié)果與預(yù)期相一致，不存在任何偏差。不確定性:未來的可能與預(yù)期不一致，存在偏差。不確定性又分為完全不確定與風(fēng)險型不確定。風(fēng)險型不確定性是指雖然未來的結(jié)果不確定，但未來可能發(fā)生的結(jié)果與這些結(jié)果發(fā)生的概率是已知的或可以估計的，從而可以對未來的狀況做出某種分析和判斷。完全不確定是指未來的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無法對未來做出任何推斷。13風(fēng)險的定義：財務(wù)管理中所討論的風(fēng)險是指那種未來的結(jié)果不確定，但未來哪些結(jié)果會出現(xiàn)，以及這些結(jié)果出現(xiàn)的概率是已知的或可以估計的這樣一類特殊的不確定性事件。根據(jù)以上定義，風(fēng)險意味著對未來預(yù)期結(jié)果的偏離，

7、這種偏離是正反兩方面的，既有可能向不好的方向偏離，也有可能向好的方向偏離，因此，風(fēng)險并不僅僅意味著遭受損失的可能。14風(fēng)險的衡量投資項目A的收益分布項目的期望收益： E（A）60項目的標(biāo)準(zhǔn)差： A1115風(fēng)險的衡量投資項目B的收益分布項目的期望收益： E（B）60項目的標(biāo)準(zhǔn)差： B1716風(fēng)險的衡量 比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機事件偏離期望值的幅度更大，而這可以通過標(biāo)準(zhǔn)差的大小反映出來。 因此，投資收益的風(fēng)險用投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。17風(fēng)險的衡量左上圖的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；左下圖的期望收益為83，標(biāo)準(zhǔn)差為14 如何比較它們的風(fēng)險呢？用標(biāo)準(zhǔn)離差率/E(X)。A/E(A) = 11

8、/60 = 0.183C/E(C) = 14/83 = 0.169 C的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于A，C的風(fēng)險小。18為什么要進(jìn)行風(fēng)險投資人們之所以進(jìn)行風(fēng)險投資，是因為： 1，世界上幾乎不存在完全無風(fēng)險的投資機會，要投資只能進(jìn)行風(fēng)險投資； 2，從事風(fēng)險投資可以得到相應(yīng)的風(fēng)險報酬。19美國不同投資機會的 風(fēng)險與收益關(guān)系 投資對象 平均年收益率 標(biāo)準(zhǔn)差小公司普通股票 17.8% 35.6%大公司普通股票 12.1 20.9 長期公司債券 5.3 8.4 長期政府債券 4.7 8.5 美國國庫券 3.6 3.3 通貨膨脹率 3.2 4.820風(fēng)險與效用風(fēng)險回避者。風(fēng)險回避者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的函數(shù)。 U(W) U(90) U(50) U(10) 10 50 90 W21風(fēng)險與效用風(fēng)險愛好