從量變到質(zhì)變共啟美妝產(chǎn)品大時(shí)代

1、投資要點(diǎn)行業(yè)從渠道驅(qū)動(dòng)逐步過(guò)渡至產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)時(shí)代，產(chǎn)品力成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力塑造第一要?jiǎng)?wù)2021年以來(lái)化妝品行業(yè)出現(xiàn)了極為顯著的分化走勢(shì)，一方面在疫情反復(fù)、消費(fèi)環(huán)境承壓背景下，22年1-4月化妝品社零整體下滑3.6，但另 一方面，頭部品牌仍維持了過(guò)去幾年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，參考海外成熟市場(chǎng)情況，我國(guó)化妝品行業(yè)仍具有較大發(fā)展空間，但在消 費(fèi)者越發(fā)成熟、流量紅利弱化背景下，行業(yè)將從以渠道驅(qū)動(dòng)滿(mǎn)足滲透率提升下的“量”增階段，逐步進(jìn)入以產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)滿(mǎn)足消費(fèi)升級(jí)下的“價(jià)”增時(shí)代，這一過(guò)程對(duì)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力要求也越發(fā)提高，也必然將導(dǎo)致未來(lái)企業(yè)間加劇分化和強(qiáng)者橫強(qiáng)的趨勢(shì)延續(xù)。圍繞消費(fèi)者需求的功效定位、原料創(chuàng)新、品類(lèi)衍生

2、，共筑持續(xù)產(chǎn)品力我們認(rèn)為現(xiàn)階段的產(chǎn)品力打造：1）明確功效理念：樹(shù)立功效大旗有助產(chǎn)品滿(mǎn)足監(jiān)管硬標(biāo)準(zhǔn)和用戶(hù)體驗(yàn)軟標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也提供建立消費(fèi)者信任 度的抓手。其中，修護(hù)以及抗衰兩大功效分別有250億和685億級(jí)別的大市場(chǎng)，并且有著較為良好的競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展?jié)摿Α?）原料成分創(chuàng)新： 技術(shù)創(chuàng)新不僅有助于保障產(chǎn)品功能有效性，同時(shí)也幫助樹(shù)立產(chǎn)品差異性，近年國(guó)貨通過(guò)在生物活性物如玻尿酸、膠原蛋白，以及植物提取物等方面技術(shù)創(chuàng)新一定程度上助力實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)；3）品類(lèi)衍生：品牌通過(guò)不斷豐富系列品類(lèi)，以滿(mǎn)足消費(fèi)者的不同護(hù)膚場(chǎng)景需求，從而提 升產(chǎn)品復(fù)購(gòu)及客單價(jià)，進(jìn)而拉長(zhǎng)大單品系列的生命周期。其中以精華為主的高端品類(lèi)和以面膜為

3、主的引流品類(lèi)成為目前品牌布局焦點(diǎn)。新規(guī)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈向安全合規(guī)方向開(kāi)展，為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造良性環(huán)境短期來(lái)看，政策法規(guī)的從嚴(yán)推行也將帶來(lái)行業(yè)門(mén)檻提高，對(duì)行業(yè)格局帶來(lái)直接影響。具體來(lái)看：1）原料端：實(shí)行原料注冊(cè)備案制度和原料 安全信息報(bào)送，監(jiān)管范圍向上游延申，同時(shí)鼓勵(lì)原料創(chuàng)新；2）代工廠(chǎng)：設(shè)立質(zhì)量安全負(fù)責(zé)人為中心強(qiáng)化生產(chǎn)全過(guò)程管理，同時(shí)進(jìn)一步明確 主體責(zé)任；提高合規(guī)成本，同時(shí)使代工廠(chǎng)與品牌端綁定關(guān)系加深；3）品牌方：施行功效測(cè)評(píng)要求，使得企業(yè)合規(guī)成本提高、上新周期延長(zhǎng) 并提升備案門(mén)檻；4）平臺(tái)端：電商平臺(tái)緊跟監(jiān)管節(jié)奏，自主提高營(yíng)銷(xiāo)投放門(mén)檻以規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，監(jiān)管趨嚴(yán)下行業(yè)加速出清，Q1 國(guó)內(nèi)化妝品新

4、品備案數(shù)較去年同期下滑43 ，但頭部品牌依托堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品力并未放慢拓展腳步，反而受益于行業(yè)格局優(yōu)化后的效率提升。投資建議：龍頭品牌受益格局優(yōu)化，馬太效應(yīng)不斷強(qiáng)化整體來(lái)看，隨著行業(yè)步入產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)時(shí)代，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)提出更高的要求，一方面，需求端消費(fèi)者消費(fèi)理念的成熟提升了對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)和有效性 的要求，另一方面，政策監(jiān)管的趨嚴(yán)也將直接出清大量不符合要求的中小廠(chǎng)商。這一過(guò)程中，頭部企業(yè)憑借深厚的研發(fā)實(shí)力，扎實(shí)的品牌 影響力，精細(xì)化的營(yíng)銷(xiāo)推廣能力，有望受益于行業(yè)整體的集中度提升趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)馬太效應(yīng)下的強(qiáng)者恒強(qiáng)。重點(diǎn)推薦貝泰妮、珀萊雅以及華 熙生物，同時(shí)建議積極專(zhuān)注魯商發(fā)展、科思股份，以及水羊股份和上海家化等。風(fēng)險(xiǎn)提

5、示疫情反復(fù)影響終端需求，品牌新品推出不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇影響企業(yè)盈利能力等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)300957貝泰妮買(mǎi)入192.0081331.202.813.8068.3350.53603605珀萊雅買(mǎi)入153.2343121.062.613.2158.7147.74688363華熙生物增持148.9471652.842.222.9767.0950.15300740水羊股份增持12.385095.700.821.1315.1010.96300896愛(ài)美客買(mǎi)入527.09114041.196.859.5876.9555.02600315上海家化買(mǎi)入34.3023311.460.791.212

6、8.5822.87表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司 代碼公司 名稱(chēng)投資 評(píng)級(jí)收盤(pán)價(jià)總市值（百萬(wàn)元）EPSPE06-0206-022022E2023E2022E2023E資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測(cè)行業(yè)增速整體震蕩， 進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)時(shí)代01功效定位、原料創(chuàng)新、品類(lèi)衍生，共筑持續(xù)產(chǎn)品力02政策新規(guī)為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造良性環(huán)境03投資建議： 龍頭品牌受益格局優(yōu)化， 馬太效應(yīng)不斷強(qiáng)化04目錄風(fēng)險(xiǎn)提示05一、強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代到來(lái)，產(chǎn)品力為第一要?jiǎng)?wù)1.行業(yè)震蕩：21年下半年起行業(yè)增速放緩，但龍頭表現(xiàn)依舊靚麗化妝品行業(yè)自2017年以來(lái)持續(xù)處于景氣度高位，在居民消費(fèi)升級(jí)，以及社交電商紅利驅(qū)動(dòng)下，整體行業(yè)

7、滲透率以及客單價(jià)水平持續(xù)提升。但進(jìn)入2021年后迎來(lái)行業(yè)震蕩，從社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看21年全年化妝品類(lèi)零售額4026億元，同比+14.0 ，但是從逐季趨勢(shì)來(lái)看，雖然21 年上半年化妝品零售額在去年較低基數(shù)背景下迎來(lái)快速恢復(fù)，但進(jìn)入下半年隨著消費(fèi)大環(huán)境的承壓，疊加政策監(jiān)管影響和流量趨勢(shì)變化，行業(yè)增速開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)下行，而進(jìn)入22年，在疫情的多點(diǎn)反彈影響下，1-4月化妝品社零增速已經(jīng)降至-3.6 。另一方面，頭部化妝品企業(yè)多重外部因素影響下依然取得收入高增長(zhǎng)；如國(guó)際品牌的歐萊雅Q1在中國(guó)市場(chǎng)仍取得了雙位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)龍頭如貝泰妮、珀萊雅以及華熙生物的化妝品業(yè)務(wù)，均取得了遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平的增長(zhǎng)。圖1：21年

8、至今化妝品月度社零增長(zhǎng)震蕩下行圖2：化妝品頭部企業(yè)增速與社零整體增速對(duì)比（ ）社零總額社零化妝品銷(xiāo)售額50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%70%化妝品社零增速貝泰妮珀萊雅水羊股份上海家化60%50%40%30%20%10%0%21Q121Q221Q321Q422Q1-10%國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.底層變化：行業(yè)從渠道驅(qū)動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)時(shí)期縱觀中國(guó)化妝品市場(chǎng)商業(yè)化發(fā)展歷史，我們認(rèn)為總共可以分為五個(gè)推動(dòng)階段，對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌而言前四個(gè)階段的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于渠道切換下紅 利釋放。但21年之后，隨著行業(yè)滲透率的提升達(dá)

9、到一定階段，渠道流量紅利的逐步消退，不少品牌出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)乏力情況。我們認(rèn)為，一個(gè)消費(fèi)品市場(chǎng)以渠道作為驅(qū)動(dòng)力時(shí)，解決的問(wèn)題是如何更有效率的去實(shí)現(xiàn)最大范圍的消費(fèi)者觸達(dá)，本質(zhì)上是幫助行業(yè)發(fā)展前期 實(shí)現(xiàn)滲透率的快速提升，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，實(shí)現(xiàn)的更多是銷(xiāo)售端“量”的增長(zhǎng)。但當(dāng)行業(yè)逐步發(fā)展成熟，消費(fèi)者滲透率已經(jīng)達(dá)到一定程度的 時(shí)候，就需要更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和更豐富的服務(wù)，去滿(mǎn)足消費(fèi)者升級(jí)后的需求，因此在銷(xiāo)售端更多的是實(shí)現(xiàn)“價(jià)”的提升。而我國(guó)化妝品市場(chǎng)在 過(guò)去三十多年的高速發(fā)展之下，已經(jīng)逐步開(kāi)始進(jìn)入從渠道驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的階段。圖3：化妝品行業(yè)發(fā)展歷程資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.1 需求變化：消費(fèi)者愈發(fā)成熟

10、，產(chǎn)品功效要求提高需求層面變化：如前文所述，在通過(guò)渠道的觸達(dá)完成了行業(yè)的消費(fèi)者教育之后，當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的美妝消費(fèi)習(xí)慣正在不斷地趨于成熟與專(zhuān) 業(yè)，消費(fèi)者正在追求更安全、更健康和更高效的生活方式。反映在產(chǎn)品需求端，就是越來(lái)越關(guān)注產(chǎn)品的具體成分與功效，追本溯源。這是消 費(fèi)升級(jí)的必然結(jié)果，為化妝品這門(mén)生意在時(shí)尚屬性和快消屬性外加載了一層功效屬性，也對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)也提出了新的要求。整體來(lái)看，新一代消費(fèi)者的美妝消費(fèi)理念在新媒體時(shí)代的消費(fèi)教育下已經(jīng)極為成熟，品牌建立信任感的難度也在提升，僅僅簡(jiǎn)單的依托促銷(xiāo) 推廣宣傳已經(jīng)不足以打動(dòng)越來(lái)越成熟的新時(shí)代消費(fèi)者。因此對(duì)于品牌來(lái)說(shuō)，當(dāng)前樹(shù)立產(chǎn)品功效的大旗，能夠有效幫助自身

11、產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較為完善 和權(quán)威的品牌專(zhuān)業(yè)背書(shū)，并在日益紅海的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中建立差異化消費(fèi)者認(rèn)知。圖4：消費(fèi)者需求的升級(jí)使得美妝產(chǎn)品的屬性發(fā)生變化資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.2 渠道投放：流量成本快速上升，融資遇冷削弱新品牌投放能力流量紅利消減倒逼企業(yè)回歸產(chǎn)品力本身：當(dāng)前流量投放效率呈現(xiàn)行業(yè)下降趨勢(shì)，在疫情催化下，品牌主們紛紛擁抱線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)方式后，競(jìng)爭(zhēng) 不斷加劇，平臺(tái)費(fèi)用也越發(fā)高企，優(yōu)質(zhì)KOL頭部化正不斷加速，相應(yīng)的投放成本也水漲船高。且傳統(tǒng)平臺(tái)流量被分流嚴(yán)重，品牌通過(guò)押寶某 個(gè)平臺(tái)的紅利取得爆發(fā)增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)將更需要從品牌自身的產(chǎn)品內(nèi)容出發(fā)獲取消費(fèi)者認(rèn)可。一級(jí)投融資遇冷，新銳品牌投放資源

12、缺失明顯：從化妝品投融資數(shù)據(jù)方面，去年以來(lái)美妝行業(yè)的早期投融資也有所遇冷，少數(shù)的融資項(xiàng)目 主要也以中后期項(xiàng)目為主，新銳品牌融資熱潮降溫。因此，短期不具備平臺(tái)全鏈路的運(yùn)營(yíng)能力，又沒(méi)有資本幫助實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投放的新銳品 牌來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)壓力陡然上升。圖5：護(hù)膚品、彩妝行業(yè)淘系線(xiàn)上表現(xiàn)情況（億元、 ）圖6：一級(jí)市場(chǎng)美妝品牌融資有所降溫50080護(hù)膚銷(xiāo)售額/億元彩妝銷(xiāo)售額/億元護(hù)膚YOY彩妝YOY4506040035040300202502000150-20100-40500-6020融資次數(shù)融資金額（億元）3000% 18162500%142000%12101500%861000%4500%200%1月2月

13、3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月資料來(lái)源：第三方淘數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：青眼、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：國(guó)家藥監(jiān)局、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.3 政策變化：監(jiān)管趨嚴(yán)提升行業(yè)門(mén)檻政策監(jiān)管加碼，引導(dǎo)市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)產(chǎn)品力成關(guān)鍵要?jiǎng)?wù)。自2021年1月1日起,化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例正式實(shí)施，之后多部重要配套法 規(guī)相繼發(fā)布，我國(guó)化妝品監(jiān)管法規(guī)新體系已初步成型，這是自1989年之后首次對(duì)化妝品相關(guān)行業(yè)監(jiān)管規(guī)章制度進(jìn)行的改革；2022年，伴隨 多部法規(guī)的過(guò)渡期行將結(jié)束，行業(yè)將進(jìn)入科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、高效的監(jiān)管新時(shí)代。行業(yè)門(mén)檻的建立出清了一批以重營(yíng)銷(xiāo)輕產(chǎn)品的打產(chǎn)品擦邊球的

14、中小品牌，這也為頭部品牌提供良性發(fā)展的環(huán)境。圖7：化妝品新規(guī)概覽注冊(cè)備案相關(guān)：化妝品注冊(cè)備案資料管理規(guī)定 ( 2021/5/1)化妝品分類(lèi)規(guī)則和分類(lèi)目錄 (2021/5/1)化妝品功效宣稱(chēng)評(píng)價(jià)規(guī)范 (2021/5/1 )安全生產(chǎn)相關(guān)：兒童化妝品監(jiān)督管理規(guī)定 ( 2022/1/1 ) 化妝品安全評(píng)估技術(shù)導(dǎo)則( 2021年版) (2021/5/1 )化妝品安全技術(shù)規(guī)范（2015年版） (2016/1/1)化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例施行時(shí)間：2021/1/1化妝品注冊(cè)備案管理辦法2021/5/1化妝品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)監(jiān)督管理辦法2022/1/1化妝品標(biāo)簽管理辦法2022/5/1牙膏監(jiān)督管理辦法（征求）2020/11

15、/13原料相關(guān)：化妝品禁用原料目錄 ( 2021/5/28)化妝品禁用植(動(dòng))物原料目錄 ( 2021/5/28)化妝品新原料注冊(cè)備案資料管理規(guī)定 (2021/5/1) 已使用化妝品原料目錄( 2021年版)(2021/5/1)牙膏備案資料規(guī)范( 征求) (2021/1/5)牙膏分類(lèi)規(guī)則及分類(lèi)目錄 牙膏已使用原料目錄牙膏監(jiān)督管理技術(shù)指南注：法規(guī)后日期為法規(guī)施行日期黑色：已批準(zhǔn)紅色：征求意見(jiàn)中 藍(lán)色：待出臺(tái)行政法規(guī)部門(mén)規(guī)章規(guī)范性文件生產(chǎn)過(guò)程管理相關(guān)：化妝品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范 ( 2022/7/1 ) 化妝品補(bǔ)充檢驗(yàn)方法管理辦法(征求) (2020/11/10)化妝品抽祥檢驗(yàn)管理規(guī)范(征求) (20

16、20/9/27 )化妝品不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)管理辦法(征求) (2020/9/27 )化妝品境外檢查管理規(guī)范(征求) (2019/11/11 )化妝品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)工作規(guī)范 化妝品檢查管理規(guī)定化妝品稽查檢查指南3.基本面的分化帶來(lái)股價(jià)的顯著分化早在我們20年底發(fā)布的21年度投資策略：布局賽道到優(yōu)選個(gè)股中就作出判斷：隨著競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，流量成本已經(jīng)越發(fā)高企，企業(yè) 需要在未來(lái)打造出產(chǎn)品以及品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在行業(yè)開(kāi)啟分化之際搶占先機(jī)，而投資也應(yīng)從關(guān)注行業(yè)beta向挖掘個(gè)股alpha轉(zhuǎn)變。如前文所述，進(jìn)入產(chǎn)品時(shí)代，一個(gè)必然趨勢(shì)就是行業(yè)頭尾部品牌將加速分化。這一過(guò)程中不具備相應(yīng)運(yùn)營(yíng)能力的中小企業(yè)被逐漸出清，而

17、 頭部品牌首先在產(chǎn)品端具備深厚研發(fā)實(shí)力基礎(chǔ)來(lái)滿(mǎn)足監(jiān)管新規(guī)要求；其次在渠道營(yíng)銷(xiāo)上具備豐富的多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及資金實(shí)力來(lái)抵御流 量成本上行壓力；此外，多年品牌力深耕沉淀下的用戶(hù)基礎(chǔ)也為產(chǎn)品的順利推出和建立差異化認(rèn)知提供保障。整體越發(fā)良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下 也龍頭企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展提供健康發(fā)展土壤。因此我們看到具備上述經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的龍頭美妝企業(yè)自去年以來(lái)，股價(jià)走勢(shì)也相對(duì)板塊更為堅(jiān)挺。圖8：龍頭上市美妝企業(yè)行情走勢(shì)表現(xiàn)堅(jiān)挺-40wind-200204060802020/12/312021/02/282021/04/302021/06/302021/08/312021/10/312021/12/312022/02/2

18、8SW美護(hù)指數(shù)累計(jì)漲跌幅貝泰妮珀萊雅4.1 我們對(duì)于產(chǎn)品力的定義我們對(duì)于美妝品牌產(chǎn)品力的定義是：具有打造強(qiáng)消費(fèi)者認(rèn)知的產(chǎn)品升級(jí)迭代能力。強(qiáng)消費(fèi)者認(rèn)知包含了兩層意義：1）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)緊密?chē)@并滿(mǎn)足消費(fèi)者的需求；2）產(chǎn)品能夠建立較強(qiáng)的獨(dú)占性消費(fèi)者心智；產(chǎn)品升級(jí)迭代同樣包含兩層意義：1）產(chǎn)品能夠依托研發(fā)技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品實(shí)際功能性的提升；2）產(chǎn)品具備系列化品類(lèi)衍生能力。這也意味著，產(chǎn)品力的提升并不是多數(shù)人理解的僅僅是研發(fā)能力的提升，而是需要企業(yè)的全局布局能力?？偨Y(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為擁有較強(qiáng)產(chǎn)品 力的企業(yè)需要具備：1）研發(fā)層面擁有核心技術(shù)壁壘，以確保產(chǎn)品具有差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)；2）營(yíng)銷(xiāo)層面需要圍繞目標(biāo)用戶(hù)特征

19、，靈活應(yīng) 用多元化推廣方式，以深入建立產(chǎn)品消費(fèi)者心智；3）渠道端則需直營(yíng)等強(qiáng)渠道把控能力的搭建，實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格體系和形象的更好維護(hù)。圖9：美妝品牌的產(chǎn)品力詳解資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所梳理產(chǎn) 品 力品 牌 力消 費(fèi) 者研發(fā)：圍繞需求創(chuàng)新， 兼顧差異性和有效性渠道：精準(zhǔn)定位產(chǎn)品受 眾并反饋消費(fèi)者信息營(yíng)銷(xiāo)：圍繞產(chǎn)品內(nèi)容發(fā) 力，搶占消費(fèi)者心智樹(shù)立強(qiáng)消費(fèi)者心智持續(xù)的升級(jí)迭代大單品：提升品牌深度網(wǎng)紅爆款：提升品牌廣度提升品牌調(diào)性提升消費(fèi)者粘性提升客單價(jià)提升品牌知名度擴(kuò)大消費(fèi)者圈層實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售量爆發(fā)4.2 產(chǎn)品力打造三板斧：功效定位、原料創(chuàng)新、品類(lèi)衍生短期來(lái)看，在政策監(jiān)管趨嚴(yán)下，產(chǎn)品準(zhǔn)入的門(mén)檻大幅一定程度上

20、為符合要求的企業(yè)創(chuàng)造了良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)在塑造產(chǎn)品力過(guò)程 中，通過(guò)確立產(chǎn)品功效理念，積極開(kāi)發(fā)創(chuàng)新原料成分，并圍繞核心理念不斷豐富品類(lèi)，從而真正實(shí)現(xiàn)以產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)模式的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。明確功效定位：用戶(hù)在越來(lái)越追求功效性的同時(shí)，消費(fèi)需求也越來(lái)越細(xì)化，因此從產(chǎn)品推廣的角度，必須有一個(gè)明確的功效定位，才能在滿(mǎn) 足消費(fèi)者需求基礎(chǔ)上，建立鮮明的產(chǎn)品認(rèn)知，塑造差異化的競(jìng)爭(zhēng)力。原料成分創(chuàng)新：功效的定位是產(chǎn)品切入市場(chǎng)的方向，而原料成分的創(chuàng)新是塑造產(chǎn)品力的有力手段，一方面原料成分的有效性是產(chǎn)品脫穎而出 的基礎(chǔ)保障。另一方面，核心技術(shù)的掌握和背書(shū)也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)差異化產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)推廣的有力抓手。品類(lèi)衍生開(kāi)發(fā)。一方面，

21、通過(guò)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新性的產(chǎn)品吸引新的客流成為品牌用戶(hù)；另一方面，通過(guò)產(chǎn)品系列的延展延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期。圖10：產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)的路徑資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所梳理政 策 監(jiān) 管 提 高 行 業(yè) 門(mén) 檻需求調(diào)查功效論證醫(yī)學(xué)背書(shū)基礎(chǔ)研究配方升級(jí)技術(shù)迭代功效理念原料創(chuàng)新品類(lèi)衍生工藝升級(jí)生產(chǎn)快反系列豐富舒敏修復(fù)、抗衰、美白、防 曬、保濕.精華、眼霜、面霜、水、次 拋、面膜.圍繞需求打造核心產(chǎn)品系列植物提取、玻尿酸、膠原蛋 白、多肽、煙酰胺.二 、功效定位：確定產(chǎn)品方向，塑造差異化優(yōu)勢(shì)圖11：功效已經(jīng)成為中國(guó)消費(fèi)者美妝護(hù)膚品的主要購(gòu)買(mǎi)考慮因素（2020）圖12：以“功效”為核心的產(chǎn)品力建設(shè)同樣涉及研發(fā)、渠道及營(yíng)銷(xiāo)三

22、個(gè)層面成分與功效 性?xún)r(jià)比高 品牌保障使用感/妝感 朋友同事口碑 專(zhuān)業(yè)人士推薦售后服務(wù) 獨(dú)家技術(shù)美妝博主種草明星代言 產(chǎn)品包裝限量版/聯(lián)名款0102030405060艾瑞咨詢(xún)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.以功效作為產(chǎn)品定位的必要性如前文所述，“功效”已經(jīng)成為去年以來(lái)行業(yè)內(nèi)的一大關(guān)鍵詞。這其中的底層原因是消費(fèi)者需求的變化，當(dāng)前新一代消費(fèi)者的消費(fèi)理念 已經(jīng)極為成熟，對(duì)于產(chǎn)品真實(shí)作用的溯源訴求在提升。因此從品牌的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)樹(shù)立功效的大旗，具有兩方面意義：1）確保產(chǎn) 品本身滿(mǎn)足提升后的監(jiān)管硬性標(biāo)準(zhǔn)和用戶(hù)體驗(yàn)的軟性標(biāo)準(zhǔn)；2）為了自身產(chǎn)品在品宣投放上提供一個(gè)建立消費(fèi)信任

23、度的有力營(yíng)銷(xiāo)抓手。但同時(shí)品牌的功效理念搭建也不是那么容易。首先，需要企業(yè)在研發(fā)層面搭建完善成熟的技術(shù)儲(chǔ)備。其次在營(yíng)銷(xiāo)層面需要具備醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè) 背書(shū)，此外渠道端也需要具備一定掌控力，從而能夠維護(hù)和深耕產(chǎn)品口碑。1.1 功效護(hù)膚已成為行業(yè)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力從市場(chǎng)端來(lái)看，功效護(hù)理已經(jīng)為品牌布局的主流趨勢(shì)，也成為了行業(yè)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)皮膚學(xué) 級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)容量約為250.60億元，2016年至2021年皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率約32.50 ，遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)整體水平。另一方面，據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，21年天貓美容護(hù)膚類(lèi)目增速為10 ，但頭部功效性護(hù)膚品增速遠(yuǎn)高

24、于大盤(pán)水平：包括海外功效性護(hù)膚品修麗可、 理膚泉，分別取得90.8 、68.9 的增長(zhǎng)。同時(shí)，頭部國(guó)貨功效性護(hù)膚品增速同樣靚麗，平臺(tái)基數(shù)較高的薇諾娜增速不減，而華熙生物旗下 夸迪、米蓓兒以及BM肌活等同比均有翻倍以上增速。圖13：功效護(hù)膚賽道增速不減圖14：2021年主流功效性護(hù)膚品天貓?jiān)鏊龠h(yuǎn)高于行業(yè)平均水平皮膚科級(jí)護(hù)膚品規(guī)模（億元）YOY（%）30045%40%25035%20030%25%15020%10015%10%505%00%2014201520162017201820192020202125022320015011410710090.8068.8570455028.7924100修

25、麗可理膚泉薇姿薇諾娜夸迪玉澤潤(rùn)百顏BM肌活米蓓爾Euromonitor、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：魔鏡市場(chǎng)情報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2 以“功效”為產(chǎn)品定位：貼合用戶(hù)日益成熟的消費(fèi)理念據(jù)艾瑞咨詢(xún)，目前產(chǎn)品成分與功效已成為消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)美妝護(hù)膚品時(shí)考慮的第一因素。具體來(lái)看，主要產(chǎn)品功效方向包括：一是相對(duì)基礎(chǔ) 的同時(shí)也是受眾最為廣泛的補(bǔ)水保濕、清潔祛痘、美白淡斑、防曬等，二是順應(yīng)近年來(lái)用戶(hù)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的舒敏修護(hù)以及抗衰老等進(jìn)階功 效。據(jù)微熱點(diǎn)研究院統(tǒng)計(jì)，目前消費(fèi)者對(duì)于化妝品功能性訴求主要集中在補(bǔ)水保濕、抗衰老、美白以及修護(hù)方面。圖15：護(hù)膚品主要功效階段圖16：消費(fèi)者功效需求排行基礎(chǔ)功效

26、進(jìn)階功效補(bǔ)水保濕潔顏潔面美白防曬舒敏修護(hù)抗衰、抗初老需求廣泛受眾多產(chǎn)品間競(jìng)爭(zhēng)激烈技術(shù)成熟度較高客單價(jià)相對(duì)適中需求快速提升中頭部品牌布局為主技術(shù)具備一定壁壘客單價(jià)相對(duì)較高補(bǔ)水保濕抗衰老/抗初老美白提亮修護(hù)淡斑深度清潔淡化痘印控油舒緩泛紅收縮毛孔0102030405060注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2021年1月1日至2021年7月31日資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：微熱點(diǎn)研究院、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖17：2021備案產(chǎn)品TOP10功效數(shù)量和占比資料來(lái)源：用戶(hù)說(shuō)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.1 補(bǔ)水保濕:護(hù)膚的基礎(chǔ)功效需求補(bǔ)水保濕是護(hù)膚的基礎(chǔ)需求，是用戶(hù)需求最為廣泛的功效之一。同時(shí)也是很多品牌在做

27、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)時(shí)的必備條線(xiàn)，此外由于補(bǔ)水保濕功能技 術(shù)已經(jīng)較為成熟，在進(jìn)行功效評(píng)測(cè)及產(chǎn)品備案時(shí)難度也相對(duì)較低，因而應(yīng)用最為廣泛。根據(jù)用戶(hù)說(shuō)統(tǒng)計(jì)，2021年護(hù)膚品備案產(chǎn)品中，補(bǔ)水 保濕類(lèi)占比54，位居第一，其次為舒緩修復(fù)類(lèi)17，抗氧化和抗衰老分別位列第三、第四，占比分別為16、9。一個(gè)完整的肌膚保濕系統(tǒng)包含封閉劑、柔潤(rùn)劑、保濕劑等成分。保濕劑通過(guò)抓取和輸送水分，防止流失，維持皮膚的水分含量。封閉劑可 以在皮膚表面形成封閉薄膜，減少皮膚水分流失，主要成分為油脂類(lèi)。柔潤(rùn)劑通常是“油性”物質(zhì)，填充角質(zhì)層碎片的空隙，使皮膚紋理 光滑，柔軟。補(bǔ)水保濕54礦脂（凡士林）羊毛脂鯨蠟醇角鯊?fù)榫鄱谆柩跬榛艋舭陀偷V物

28、油（液體石蠟 硅氧烷衍生物舒緩修復(fù)17抗氧化 16抗衰老9其他4圖18：肌膚保濕系統(tǒng)構(gòu)成資料來(lái)源：用戶(hù)說(shuō)2022年原料成分備案趨勢(shì)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理封閉劑柔潤(rùn)劑保濕劑肌膚保濕系統(tǒng)玻尿酸透明質(zhì)酸鈉甘油丙二醇丁二醇泛醇（維他命B5）2.2 補(bǔ)水保濕：護(hù)膚的基礎(chǔ)功效需求也正由于補(bǔ)水保濕的功效相對(duì)最為廣泛，產(chǎn)品供應(yīng)也較為多元，因此品牌雖然想要在這一方向作出差異化優(yōu)勢(shì)，更需要在消費(fèi)者痛點(diǎn)的挖 掘以及上游成分技術(shù)的開(kāi)發(fā)上著重發(fā)力，從而建立一定的產(chǎn)品認(rèn)知度壁壘。目前市場(chǎng)上較為熱門(mén)的保濕成分包括透明質(zhì)酸、神經(jīng)酰胺、維生素B5等保濕劑和角鯊?fù)榈?。其中華熙生物作為透明質(zhì)酸原料的全球第一大 龍頭企業(yè)憑借著深厚

29、的研發(fā)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，推出的水光系列、水潤(rùn)系列及高保濕系列等產(chǎn)品建立了深入人心的產(chǎn)品功效形象。此外魯商發(fā)展旗 下的頤蓮，作為專(zhuān)研玻尿酸38年的護(hù)膚品牌，也打造了玻尿酸補(bǔ)水噴霧等知名單品，取得了較高的功效知名度。表1：各保濕成分介紹成分名稱(chēng)作用透明質(zhì)酸透明質(zhì)酸具有良好的保水性、潤(rùn)滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和 生物功能，是目前發(fā)現(xiàn)的自然界中保濕性最好的物質(zhì)甘油用作保濕成分、溶劑、或者潤(rùn)滑劑。神經(jīng)酰胺是肌膚角質(zhì)層細(xì)胞間脂質(zhì)中最重要且比例最高的成分，具有很強(qiáng)的締合水分子能力。膠原蛋白作為纖維蛋白質(zhì)在肌膚中起著支撐、修復(fù)、保護(hù)的三重抗衰老作用。它能使皮膚保水能 力增加，提高肌膚的保濕效果氨

30、基酸類(lèi)天然結(jié)構(gòu)物質(zhì)兩性離子型保濕成分泛醇（維生素B5）具有優(yōu)異的保濕能力角鯊?fù)槟軌蚝推つw分泌的皮脂高度相溶，在皮膚表層形成一層透氣的保護(hù)膜，發(fā)揮保濕、潤(rùn)膚 的效果。植物提取物植物油中富含Omega-3、Omega-6、Omega-9等人體所需的不飽和脂肪酸，以及抗氧化劑和維生素等營(yíng)養(yǎng)成分。小紅書(shū)、百度百科，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖19：潤(rùn)百顏及頤蓮相關(guān)產(chǎn)品公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.1 美白：準(zhǔn)入壁壘逐步提升的大眾功效需求美白同樣是護(hù)膚品是最廣泛的功效需求之一，尤其對(duì)于亞太地區(qū)女性消費(fèi)者而言。根據(jù)Grandview research的數(shù)據(jù)，全球美白亮膚產(chǎn)品市場(chǎng) 在2019-2025年以

31、7.4的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到137億美元，其中預(yù)計(jì)亞太地區(qū)所占全球市場(chǎng)份額高達(dá)90。具體來(lái)看，對(duì)皮膚進(jìn)行美白的過(guò)程主要分抑制三酶一素生成黑色素、阻斷黑色素生成氧化鏈、代謝含有黑色素的角質(zhì)細(xì)胞三個(gè)部分。因此可 將美白功效成分按作用分為抑制類(lèi)成分、代謝類(lèi)成分和抗氧化類(lèi)成分。其中，熊果苷、煙酰胺為熱門(mén)抑制類(lèi)成分，而抗氧化成分和代謝成分 分別以VC類(lèi)和果酸、水楊酸類(lèi)成分為代表。表2：美白熱門(mén)成分及作用產(chǎn)品名稱(chēng)作用煙酰胺煙酰胺是維生素B3 (煙酸）的活性形式，通過(guò)阻止黑色素從黑色素細(xì)胞向角質(zhì)細(xì)胞的遷移和加速含有黑色素的角質(zhì)脫落達(dá)到美白效果抗壞血酸類(lèi)（VC類(lèi)）VC類(lèi)美白作用通過(guò)將

32、黑色素合成中間物質(zhì)多巴醌還原為多巴，阻斷黑色素生成 的氧化鏈，從而抑制黑色素的形成，VC類(lèi)成分包括原型維C 和維C衍生物。熊果苷通過(guò)抑制體內(nèi)酪氨酸酶的活性，阻止黑色素的生成，目前主要分類(lèi)有-熊果苷和-熊果苷。光甘草定主要通過(guò)三個(gè)方向抑制黑素的生成：抑制活性氧生成；抑制酪氨酸酶的活性； 抑制炎癥。傳明酸可通過(guò)抑制前列腺素（PGE2），在皮膚受到紫外線(xiàn)照射后，在黑色素形成的最 前端起到抑制作用，防止黑色素形成。果酸類(lèi)美白原理：果酸類(lèi)成分主要起到去角質(zhì)作用。在美容護(hù)膚方面應(yīng)用比較多的果 酸有：甘醇酸（羥基乙酸、甘蔗酸）、乳酸、檸檬酸、杏仁酸、葡糖酸內(nèi)酯。水楊酸及其衍生物水楊酸(salicylic a

33、cid)，得益于脂溶性的特性。具有可以溶解油脂，疏通毛 孔的作用。小紅書(shū)、百度百科、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：全球美白市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：Grandview Research，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖21：國(guó)藥監(jiān)局發(fā)文提示“377”普通化妝品的風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：國(guó)家藥監(jiān)局、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2 美白：產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)，頭部企業(yè)有望受益美白功效監(jiān)管角度具有特殊性，護(hù)膚品進(jìn)行美白功效宣傳在我國(guó)監(jiān)管要求下是需要取得特殊化妝品資質(zhì)的，而相對(duì)于普通化妝品，特殊化妝 品注冊(cè)周期長(zhǎng)、耗費(fèi)資金高，因此前期有不少中小品牌的產(chǎn)品往往以普通化妝品備案，但將所添加的存在一定美白功效的成分原料作為宣傳 重點(diǎn)。但這一“

34、擦邊球”行為在新規(guī)下得到了糾偏。2021年12月，各省藥監(jiān)局依法處置了含377（苯乙基間苯二酚）美白成分的非特證產(chǎn) 品，主要原因?yàn)樵趪?guó)家原料清單中“377”成分的首要功效已經(jīng)明確在于美白，這與“煙酰胺”等原料成分有所不同（同時(shí)具備修護(hù)屏障等 其他功效），因此添加該成分的產(chǎn)品必須申請(qǐng)?zhí)刈C才可以上架銷(xiāo)售。我們認(rèn)為未來(lái)品牌在做相關(guān)功效宣稱(chēng)時(shí)合規(guī)問(wèn)題將得到進(jìn)一步重視。整體來(lái)看，在去年的嚴(yán)格監(jiān)管震懾之下，今年美白產(chǎn)品市場(chǎng)有望步入合法經(jīng)營(yíng)的正軌，因此我們也看到具備合規(guī)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)的頭部品牌， 如珀萊雅、貝泰妮等今年均有大力推進(jìn)美白品類(lèi)的計(jì)劃，有望分享合規(guī)化后的市場(chǎng)紅利。圖22：主流美白成分消費(fèi)者關(guān)注度資料

35、來(lái)源：微熱點(diǎn)研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理97.4095.1082.5056.7052.4040.8034.4031.8029.4020.000.0040.0060.0080.00100.00120.00主流美白成分消費(fèi)者關(guān)注度4.1 防曬：需求快速提升，產(chǎn)品穩(wěn)步迭代根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)防曬市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為165億元，同比增長(zhǎng)14.22 。整體來(lái)看防曬品類(lèi)在行業(yè)需求穩(wěn)定成長(zhǎng)，以及產(chǎn)品 持續(xù)升級(jí)迭代下，實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)的持續(xù)齊升。防曬劑可分為以吸收方式為主的化學(xué)防曬劑和以阻隔方式為主的物理防曬劑?；瘜W(xué)防曬劑中又可根據(jù)成分吸收紫外線(xiàn)波段不同分為UVA（中波紫外線(xiàn)，280-320n

36、m）防曬劑和UVB（長(zhǎng)波紫外線(xiàn)，320-400nm）防曬劑?；瘜W(xué)防曬劑品種多元，性能特點(diǎn)、防曬效果均有不同；主 要的 UVB 防曬劑為EHMC、二苯酮-3、胡莫柳酯等，主要的 UVA 防曬劑為阿伏苯宗、DHHB等，主要的同時(shí)吸收 UVA 和 UVB 的防曬劑為 奧克立林、MBBT等。物理防曬劑則主要以以氧化鋅、二氧化鈦兩款主流品種為主。表3：常用物理防曬劑和化學(xué)防曬劑成分名稱(chēng)作用二氧化鈦氧化鋅二苯酮-3桂皮酸鹽奧克立林可以阻隔UVB和部分UVA（高濃度下可以完全防御UVA），吸收波長(zhǎng)為290-380nm。過(guò) 高的濃度會(huì)造成肌膚干燥，吸收波長(zhǎng)為250-340nm，幾乎可以阻隔所有波長(zhǎng)的UVA和U

37、VB，一般來(lái)說(shuō)同樣的量會(huì)比 二氧化鈦防曬效果好。二苯酮-3 在UVA 和UVB 譜段都有防曬效果，也是最常使用的防曬劑之一。市面上最常見(jiàn)的化學(xué)防曬劑，吸收波長(zhǎng)290-320nm之間。主攻UVB波段，光穩(wěn)定性高 而對(duì)皮膚刺激小一般不單獨(dú)使用，因?yàn)椴还苁荱VA還是UVB都達(dá)不到全波段的效果，配合其他防曬劑 能達(dá)到較高的SPF指數(shù)，而且對(duì)皮膚刺激很小。水楊酸乙基己酯（ Octisalate）Octisalate是一種較弱的紫外線(xiàn)UVB防曬劑，較為安全，可以吸收UVB 280320波段苯基苯并咪唑磺酸胡莫柳酯（Homosalate）主要防止UVB和少數(shù)UVA，水溶性防曬劑，洗面奶就可以洗掉 主攻UVB

38、，不會(huì)單獨(dú)使用亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚 新型的廣譜防曬劑，由2000年瑞士Ciba Specialty Chemical公司研發(fā)，除了部分Mexoryl SX（對(duì)苯二甲基二樟腦磺 酸，麥色濾）UVB波段其他波段皆可覆蓋，光穩(wěn)定性高。歐萊雅集團(tuán)專(zhuān)利成分。Mexoryl SX是現(xiàn)今最有效的UVA防曬成分之一，但由于覆蓋面 不夠廣，而且暴露在陽(yáng)光下兩小時(shí)就能分解掉40 ，所以經(jīng)常搭配其他成分共同起效二乙基氨基羥基苯甲酰苯甲酸己酯阿伏苯宗主攻UVA，光穩(wěn)定性強(qiáng)，防曬波長(zhǎng)為320-400nm防護(hù)范圍在310-400nm,是很強(qiáng)的UVA 防曬劑，但光穩(wěn)定性不好，日光下1小時(shí)防曬效 果減半資料來(lái)源：

39、小紅書(shū)、百度百科、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖23：防曬市場(chǎng)規(guī)模.Euromonitor、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理20181614121086420-204060801001201401601802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021防曬市場(chǎng)收入同比增速4.2 防曬：依托復(fù)配技術(shù)開(kāi)發(fā)多效合一產(chǎn)品與美白功效一樣，防曬功效的宣傳同樣需要持有特殊化妝品證，且國(guó)內(nèi)目前對(duì)防曬的原料有著明確的清單，由于防曬劑的化學(xué)屬性可能對(duì) 環(huán)境和人體健康產(chǎn)生影響，防曬劑新成分的監(jiān)管始終處于較嚴(yán)格狀態(tài)，創(chuàng)新成分推出周期較漫長(zhǎng)。因此，防曬產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)主要在于應(yīng)

40、用 現(xiàn)有的成分原料，進(jìn)行合理的配比開(kāi)發(fā)，達(dá)到產(chǎn)品性能和膚感的平衡。當(dāng)前防曬產(chǎn)品成分開(kāi)發(fā)的主要思路以“綜合性”為主，即尋求防曬性能、舒適感和安全性統(tǒng)一，企業(yè)需要通過(guò)一定的試錯(cuò)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的完 善：過(guò)度追求防曬效果可能導(dǎo)致使用舒適度較差，而過(guò)度追求膚感又有可能導(dǎo)致實(shí)際防曬效果一般。如薇諾娜去年表現(xiàn)出色防曬系列，歷 經(jīng)八代產(chǎn)品的迭代，通過(guò)基于消費(fèi)者的產(chǎn)品使用后的反饋，進(jìn)行不斷的產(chǎn)品調(diào)試，最終實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品口碑的爆發(fā)。表4：國(guó)內(nèi)外熱門(mén)防曬單品介紹產(chǎn)品主要成分圖示薇諾娜清透防曬乳Octinoxate、Tinosorb S珀萊雅帆船防曬霜Neo Heliopan AP、 Octinoxate安熱沙清透防曬乳Oct

41、inoxate、奧克立林、Uvinul A Plus高絲suncut防曬霜聚硅氧烷-15、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、二乙氨基羥苯甲酰 基苯甲酸己酯天貓、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5.1 舒敏修護(hù)：敏感肌人群增多，舒敏功效呈現(xiàn)高訴求舒敏修護(hù)功效主要針對(duì)具有敏感肌問(wèn)題的消費(fèi)人群。敏感肌通常指由于皮膚屏障受損、角質(zhì)層過(guò)薄等因素，導(dǎo)致皮膚對(duì)某些外在刺激因素 的耐受性降低。因此，敏感肌護(hù)膚主要強(qiáng)調(diào)的是修復(fù)和舒緩受損的皮膚屏障，采用溫和科學(xué)的配方，凸顯產(chǎn)品的安全性和專(zhuān)業(yè)性。而根據(jù) 艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)，我國(guó)有72.1 人口存在皮膚亞健康情況，舒緩修復(fù)類(lèi)護(hù)膚品存在巨大需求空間。由于敏感肌在世界各國(guó)均有較高發(fā)生率，近

42、年來(lái)護(hù)膚理念的升級(jí)進(jìn)一步推動(dòng)舒敏功效訴求的提升。根據(jù)中國(guó)敏感性皮膚診治專(zhuān)家共識(shí) 描述，預(yù)計(jì)敏感性皮膚發(fā)生率的亞洲女性為4055.98 ，我國(guó)女性約為36.1 。龐大的用戶(hù)基數(shù)支撐了市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展空間。據(jù)美麗修行 APP，其1500萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù)中，有60的用戶(hù)自測(cè)或標(biāo)簽為敏感肌，消費(fèi)者對(duì)于敏感肌的關(guān)注度持續(xù)提升。圖24：全球敏感肌人群占比圖25：敏感肌搜索熱度持續(xù)上升0%50的澳洲人是敏感肌25-90的歐洲人是敏感肌22-51的美洲女性是敏感肌40-56的亞洲女性是敏感肌36的中國(guó)女性是敏感肌20%40%60%80%100%中國(guó)敏感性皮膚診治專(zhuān)家共識(shí)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：百度指數(shù)、國(guó)信

43、證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5.2 舒敏修護(hù)：頭部效應(yīng)較為明顯，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)舒緩修復(fù)包括殺菌、消炎、舒緩、修復(fù)多個(gè)環(huán)節(jié)，不同成分針對(duì)不同環(huán)節(jié)產(chǎn)生功效。整體來(lái)看，修復(fù)功效具有研發(fā)難度大、消費(fèi)者感知度 強(qiáng)、品牌粘性高的特點(diǎn)。一方面，修復(fù)類(lèi)產(chǎn)品具備一定藥用屬性，需要品牌自身具備一定醫(yī)學(xué)資源作為研發(fā)支撐。另一方面，修復(fù)類(lèi)產(chǎn)品 也是產(chǎn)品效果體現(xiàn)最為明顯的一類(lèi)功效，同時(shí)出于安全性考慮，消費(fèi)者一旦對(duì)品牌建立信任不會(huì)輕易更換產(chǎn)品，能夠擁有較高用戶(hù)粘性。薇諾娜在舒敏賽道利用“云南植物提取物成分”理念和聚焦國(guó)人護(hù)膚的方式建構(gòu)了自身的品牌壁壘。目前已經(jīng)成為了該功效賽道中的絕對(duì) 龍頭。在2021年度國(guó)內(nèi)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)占

44、有率排名第1，且市占率較2020年21.6 提升約2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額接近第2、3名的總 和，頭部效應(yīng)顯著。此外，定位敏感肌護(hù)膚的醫(yī)研共創(chuàng)品牌玉澤也成為了上海家化近年來(lái)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的主力。品牌名稱(chēng)2014201520162017201820192020薇諾娜3.06.510.212.515.918.621.3理膚泉11.412.112.111.310.710.410.8雅漾28.826.924.320.916.612.610.3貝德瑪1.93.56.68.78.67.86.4修麗可-1.21.42.14.05.9芙麗芳絲5.75.45.15.55.85.55.7城野醫(yī)生-5.95.4希恩派

45、4.04.04.13.33.75.75.3薇姿20.616.112.810.08.36.25.2玉澤1.21.52.12.42.62.55.1表6：皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品賽道頭部效應(yīng)突顯Euromonitor、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表5：舒敏修復(fù)熱門(mén)成分名稱(chēng)及作用成分名稱(chēng)作用植物提取物成分常用植物提取物成分包括金盞花、廣藿香、積雪草、金縷梅、洋甘菊等植物的 提取物，植物提取物成分中常具有抗氧化、舒緩消炎、抗菌、增強(qiáng)肌膚屏障的 功效。其中我國(guó)云南植物提取物成分近年受到關(guān)注甘草酸二鉀維生素B5甘草酸的衍生物。溶于水、甘油、乙二醇，微溶于乙醇乙醚。有抗炎抗過(guò)敏的 功效又名泛酸，能重建皮膚屏障修復(fù)與鎮(zhèn)靜舒緩的

46、作用，還能對(duì)抗粉刺和抑制毛孔 粗大。紅沒(méi)藥醇菊類(lèi)植物中的提取物，有抗炎抑菌的作用，降低皮膚炎癥，減輕皮膚粉刺。神經(jīng)酰胺NP一種人工合成成分，和構(gòu)成皮膚角質(zhì)層的物質(zhì)結(jié)構(gòu)相近，能很快滲透進(jìn)皮膚和 角質(zhì)層中的水結(jié)合，形成一種網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)鎖住水分。對(duì)肌膚保濕修護(hù)有良好作用 能增強(qiáng)皮膚屏障，重建細(xì)胞。角鯊?fù)樽罱咏梭w皮脂的一種脂類(lèi)，能夠與皮脂膜融在一起形成屏障依克多因氨基酸衍生物、具有增強(qiáng)皮膚免疫力、修復(fù)紫外線(xiàn)損傷、保持皮膚鎖水能力作 用小紅書(shū)、百度百科、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖26：國(guó)內(nèi)抗衰老市場(chǎng)規(guī)模變化圖27：抗衰老護(hù)膚成分熱度排名.Euromonitor、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：用戶(hù)說(shuō)、國(guó)信證

47、券經(jīng)濟(jì)研究所整理6.1 抗衰：需求快速崛起，技術(shù)壁壘要求較高抗衰老賽道是我國(guó)高端功效發(fā)展最快、前景廣闊的細(xì)分品類(lèi)之一。近年來(lái)隨著居民抗衰意識(shí)的增強(qiáng)，相關(guān)產(chǎn)品的需求持續(xù)爆發(fā)。據(jù)歐睿數(shù)據(jù) 2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)685.16億元，同比增長(zhǎng)19.1%， 2016-2020年CAGR為17.8%，預(yù)計(jì)2021年達(dá)833.15億元。當(dāng)前國(guó)外大牌憑借深厚科研實(shí) 力和專(zhuān)利成分長(zhǎng)期在抗衰領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，如雅詩(shī)蘭黛二裂酵母、歐萊雅玻色因等成分已打造多款明星產(chǎn)品，在該領(lǐng)域建立了品牌壁壘?？顾サ某煞窒鄬?duì)多元，20年開(kāi)始“早C晚A”理念風(fēng)行，維生素C和維生素A成為消費(fèi)者關(guān)注的兩個(gè)抗老成分。此外視黃醇、勝肽等抗衰成分也

48、較受關(guān)注。從品類(lèi)來(lái)看，精華液、面膜和眼霜等品類(lèi)則是消費(fèi)者最關(guān)注的抗衰老護(hù)膚品類(lèi)TOP3。356.45403.73472.36575.26685.160.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0020162017201820192020中國(guó)抗衰品市場(chǎng)規(guī)模（億人民幣）051015202530維生素C 維生素A 維生素E 玻尿酸 煙酰胺 多酚類(lèi) 果酸類(lèi) 多肽類(lèi) 蝦青素 玻色因6.2 抗衰：定位中高端，助力品牌升級(jí)目前在抗衰市場(chǎng)中，國(guó)際大牌牢牢占據(jù)高端領(lǐng)域，而中高端領(lǐng)域近年來(lái)也有國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)差異化布局實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng)表現(xiàn)。如珀萊雅的雙抗精華和紅寶石

49、精華已經(jīng)成為目前公司的核心大單品，兩款產(chǎn)品分別針對(duì)不同年齡段的抗衰需求進(jìn)行打造，目前已經(jīng)衍生出包 括精華、眼霜、面霜等全品類(lèi)系列，同時(shí)公司去年將兩款系列打造為“早C晚A”組合取得了進(jìn)一步成長(zhǎng)；此外，貝泰妮今年也將計(jì)劃推出高 端抗衰新品牌AoxMed，整體打造思路上主要借鑒主品牌的成功經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品端將依托公司原有的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)獨(dú)特的專(zhuān)利配方技術(shù)，而在 渠道端將通過(guò)在醫(yī)美及美容院線(xiàn)等封閉的專(zhuān)業(yè)渠道先行布局，積累足夠的產(chǎn)品口碑再進(jìn)入電商等公域渠道，將品牌銷(xiāo)售進(jìn)行放大。表7：抗衰熱門(mén)單品產(chǎn)品價(jià)格有效成分雅詩(shī)蘭黛小棕瓶50ml/850元二裂酵母發(fā)酵產(chǎn)物溶胞物嬌韻詩(shī)雙萃30ml/695元維生素E乙酸酯、

50、VC、VE、火絨草提取物 赫蓮娜綠寶瓶30ml/1080元玻色因蘭蔻小黑瓶30ml/760元二裂酵母發(fā)酵物溶孢物、酵母提取物珀萊雅紅寶石精華30ml/329元視黃醇、多肽類(lèi)歐萊雅黑精華50ml/345元二裂酵母發(fā)酵產(chǎn)物溶胞產(chǎn)物、VE、修麗可肌活修護(hù)夜間精華 凝露30ml/1058元VE、煙酰胺、白藜蘆醇、咖啡因潤(rùn)百顏撫紋靚透次拋精華 液45ml/469元煙酰胺、視黃醇視黃醇、多肽類(lèi)、維A衍生物HPR優(yōu)時(shí)顏黑引力精華30g/420元小紅書(shū)、百度百科、國(guó)信證券研究所整理圖28：珀萊雅以及貝泰妮在抗衰產(chǎn)品中的打造方式資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理貝泰妮抗衰品牌打造思路珀萊雅“早 C晚A”

51、系列 產(chǎn)品三、原料成分創(chuàng)新：打造產(chǎn)品壁壘，建立用戶(hù)心智1.功效的塑造路徑：從“成分”入手建立產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)從品牌的角度，如果說(shuō)“功效”是產(chǎn)品達(dá)到的目標(biāo)方向，那“成分”則是實(shí)現(xiàn)過(guò)程中的重要手段:其不僅充當(dāng)了研發(fā)環(huán)節(jié)的重要抓手，也是當(dāng)下在消費(fèi)者心中樹(shù)立差異化產(chǎn)品心智的核心賣(mài)點(diǎn)。據(jù)CBNDATA數(shù)據(jù)，90消費(fèi)者選購(gòu)產(chǎn)品時(shí)會(huì)考慮“成分”與配方，根據(jù)CBNDATA的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前成分關(guān)注度不斷提升。具體來(lái)看，受關(guān)注度較 高的成分有煙酰胺（美白）、氨基酸（清潔抗損傷）、神經(jīng)酰胺（保濕、修護(hù)肌膚）、膠原蛋白（抗衰老）和玻尿酸（保濕）。圖29：女性消費(fèi)者對(duì)成分的關(guān)注程度圖30：成分黨選購(gòu)面部產(chǎn)品關(guān)注的成分對(duì)成

52、分與配方不太有要求會(huì)簡(jiǎn)單了解產(chǎn)品的成分與配方10 會(huì)仔細(xì)了解成分和配方比例，比較后再做決定31598070成分黨選購(gòu)面部產(chǎn)品關(guān)注的成分6050403020100CBNDATA、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理CBNDATA、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2 技術(shù)創(chuàng)新：不斷向上游進(jìn)軍，搶占獨(dú)家技術(shù)從發(fā)展歷史來(lái)看，護(hù)膚品行業(yè)的每一次發(fā)展離不開(kāi)科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新推動(dòng)，而當(dāng)前伴隨前沿高新配方技術(shù)與生物科技被引入化妝品行 業(yè)，也給了品牌在研發(fā)層面實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)，頭部品牌通過(guò)先進(jìn)、差異化的研發(fā)技術(shù)，保證產(chǎn)品核心技術(shù)的稀缺性和持續(xù)迭代能 力，并進(jìn)而持續(xù)塑造品牌壁壘。圖31：科技推動(dòng)護(hù)膚品行業(yè)發(fā)展資料來(lái)源：青眼、國(guó)信證券經(jīng)

53、濟(jì)研究所整理15世紀(jì)以前單純物理防護(hù)時(shí)期15-20世紀(jì)化學(xué)添加技術(shù)時(shí)期20世紀(jì)后期-21世紀(jì) 動(dòng)植物萃取精華時(shí)期21世紀(jì)生物科技、細(xì)胞護(hù)理時(shí) 期使用無(wú)處理天然動(dòng)植物油脂對(duì)皮膚做單純物理防護(hù)新原料、設(shè)備和技術(shù)被應(yīng)用于護(hù)膚品生產(chǎn)，如引進(jìn)電介質(zhì)表面活 性劑以及采用HLB值的方法，解決正確選擇乳化劑的關(guān)鍵問(wèn)題。 以油和水乳化技術(shù)為基礎(chǔ)的化學(xué)合成護(hù)膚品時(shí)期快速發(fā)展。超臨界C0,萃取法可提高有效物質(zhì)的得率和萃取純度，諸如從皂 角、果酸等天然植物或動(dòng)物皮肉和內(nèi)臟中提取深海魚(yú)蛋白等精華 加入到護(hù)膚品中。將生物科技與人體機(jī)能相結(jié)合，功能性護(hù)膚品市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。 2000年，華熙生物科技股份有限公司成立，開(kāi)始微生物

54、發(fā)酵法量 產(chǎn)透明質(zhì)酸。核心 技術(shù)1.3 技術(shù)創(chuàng)新：獨(dú)家創(chuàng)新研發(fā)支撐產(chǎn)品差異化壁壘我們看到，在打造爆品過(guò)程中，獨(dú)家專(zhuān)利成分常常是國(guó)際化妝品集團(tuán)突破市場(chǎng)的重要抓手。寶潔、歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、資生堂都分別通 過(guò)專(zhuān)利成分Pitera、玻色因、麥角硫因、4msk等成分打造穿越周期的大單品系列，這其中專(zhuān)利成分成為相關(guān)產(chǎn)品的重要名片。而在獲取專(zhuān)利成分的過(guò)程中，具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的頭部品牌商可自研專(zhuān)利活性原料，此外，品牌商也積極與上游原料商，或是專(zhuān)業(yè)研發(fā) 機(jī)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，以獲取差異化乃至排他性的成分技術(shù)。表8：國(guó)際化妝品集團(tuán)知名專(zhuān)利成分集團(tuán)專(zhuān)利成分成分作用代表產(chǎn)品寶潔Pitera (半乳糖酵母樣菌發(fā)酵濾液)天然

55、酵母萃取物，能夠平衡油脂，提亮肌膚SKII神仙水歐萊雅玻色因（羥丙基四氫吡喃醇）一種來(lái)源于木糖的抗衰老成分，能夠促使在細(xì)胞外基質(zhì)中構(gòu)建和生成蛋白質(zhì)多糖。具有抗衰、保濕功效HR赫蓮娜黑繃帶面霜LR2412（四氫茉莉酸鈉）美白、抗衰、修復(fù)蘭蔻微整精華雅詩(shī)蘭黛麥角硫因天然的稀有手性氨基酸類(lèi)強(qiáng)抗氧化劑，能夠清除自由基，抗氧化，防止紫外線(xiàn)傷害雅詩(shī)蘭黛白金級(jí)奢寵緊顏乳霜二裂酵母發(fā)酵產(chǎn)物溶胞物具有很強(qiáng)的抗免疫抑制活性并能促進(jìn)DNA修復(fù)，預(yù)防光老化雅詩(shī)蘭黛小棕瓶系列資生堂傳明酸通過(guò)抑制酪氨酸酶活性有效抑制黑色素形成茵芙莎自律美白保濕乳液4MSK（4-甲氧基水楊酸鉀鹽）抑制黑色素生成、調(diào)整角質(zhì)形成細(xì)胞分化資生堂

56、悅薇珀翡塑顏抗皺霜資料來(lái)源：美麗研制、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.4 技術(shù)創(chuàng)新：原料成分創(chuàng)新為產(chǎn)品打下有效性基礎(chǔ)整體來(lái)看，化妝品是各種原料經(jīng)過(guò)合理調(diào)配加工而成的復(fù)配混合物，其功效的發(fā)揮一部分基于所添加的活性成分。具體來(lái)看，化妝品原料 分為基質(zhì)、一般添加劑和化妝品活性成分，而化妝品功能是通過(guò)添加各種有效的活性成分來(lái)實(shí)現(xiàn)的：如保濕一般通過(guò)添加多糖、玻尿酸、 多元醇，美白則通過(guò)添加熊果苷、煙酰胺、維生素C。在上述主要活性成份之外，再通過(guò)添加香料、油脂、增稠劑、乳化劑等并通過(guò)混合配 置即形成了相應(yīng)產(chǎn)品配方。其中化妝品活性成分種類(lèi)繁多，不同用途的活性成分生產(chǎn)技術(shù)差異較大，伴隨消費(fèi)者需求不斷升級(jí)，化妝品活

57、性成分開(kāi)發(fā)也在不斷進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)。下文我們也將具體介紹目前知名度較高使用較為廣泛的原料成分技術(shù)?；瘖y品基本原料基質(zhì)一般添加劑化妝品活性 成分油類(lèi)粉類(lèi)水劑類(lèi)表面活性劑膠質(zhì)香料抗氧化劑色素防腐劑防曬控油保濕嫩膚美白除皺圖32：化妝品活性成分是發(fā)揮產(chǎn)品功效的關(guān)鍵資料來(lái)源：科思股份招股書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.1 玻尿酸：產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，用戶(hù)認(rèn)可度高玻尿酸作為人體固有成分，透明質(zhì)酸本身具有極強(qiáng)的有良好的潤(rùn)滑性、保濕性、生物降解性以及生物相容性，因此成為了最有效的保濕成 分之一，此外還具有抗氧化、免疫調(diào)節(jié)、抑制炎癥和促進(jìn)傷口愈合等功效。根據(jù)用戶(hù)說(shuō)數(shù)據(jù)，玻尿酸在2021年備案成分?jǐn)?shù)量中排名第一， 同時(shí)據(jù)美

58、麗修行APP數(shù)據(jù)，通常80以上的護(hù)膚品都會(huì)添加玻尿酸及其相關(guān)衍生成分。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2019年全球玻尿酸市場(chǎng)規(guī)模中化妝品級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模占比47.76 ，15-19年復(fù)合增速達(dá)16.10 。其中我國(guó)化妝品級(jí)透明質(zhì)酸原 料終端市場(chǎng)已達(dá)620億元，預(yù)計(jì)未來(lái)五年仍將保持7.58 的復(fù)合增長(zhǎng)率。同時(shí)，作為玻尿酸原料生產(chǎn)銷(xiāo)售第一大國(guó)，我國(guó)2020年整體透明質(zhì) 酸原料銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額分別達(dá)480噸/47億元，銷(xiāo)量占全球82 。成熟的原料技術(shù)也為相關(guān)企業(yè)在化妝品相關(guān)產(chǎn)品布局中提供了有力技術(shù)背書(shū)。201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E圖33：中國(guó)化妝品級(jí)透明質(zhì)酸終端

59、產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖34：2020年全球透明質(zhì)酸原料市占率市場(chǎng)規(guī)模（億元）YOY100012.0080010.008.006006.004004.002002.0000.00其他 14山東眾山法國(guó)Givaudan12捷克Contipro4華熙生物43日本Kewpie6安華生物 7阜豐生物 8魯商發(fā)展 15Frost&Sullivan、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Frost&Sullivan、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.2 玻尿酸：國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商技術(shù)領(lǐng)先，借原料背書(shū)打造產(chǎn)品據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球透明質(zhì)酸原料銷(xiāo)量排名前五的企業(yè)中，有四家來(lái)自中國(guó)，且均來(lái)自山東，包括華熙生物和魯商焦點(diǎn)福瑞達(dá)。憑 借過(guò)硬的技

60、術(shù)實(shí)力，兩者均積極開(kāi)辟玻尿酸在護(hù)膚品市場(chǎng)中的應(yīng)用，創(chuàng)立的潤(rùn)百顏及頤蓮品牌均在市場(chǎng)中取得了較高知名度。具體來(lái)看，華熙生物通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新在透明質(zhì)酸中中復(fù)配高、中、低分子，使透明質(zhì)酸的護(hù)膚效果發(fā)揮到最佳。其成立的潤(rùn)百顏品牌銷(xiāo)售額 已突破10億，2021年華熙生物首次采用分子量800Da的微真HA4和INFIHA-HYDRA復(fù)配技術(shù)，使透明質(zhì)酸分子量縮小為僅2納米長(zhǎng)度，能夠穿透 表皮到達(dá)真皮層，實(shí)現(xiàn)了透明質(zhì)酸成分工藝突破創(chuàng)新。而魯商發(fā)展旗下福瑞達(dá)生物，其核心技術(shù)依托山東省藥學(xué)研究院，集團(tuán)創(chuàng)始人為玻 尿酸之父的凌沛學(xué)，在2003年創(chuàng)立了頤蓮品牌，21年實(shí)現(xiàn)超過(guò)6億收入規(guī)模。圖35：不同大小分子的透明質(zhì)酸具