懸掛智能化研究報(bào)告：空氣懸掛、空簧、空壓機(jī)、減震器、金屬懸架

1、行業(yè)深度研究內(nèi)容目錄一、空氣懸掛：國產(chǎn)化降本，標(biāo)配化趨勢(shì)明朗. 3二、 成本低+就近配套，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn). 52.1 空簧：耐久性要求高，多家國內(nèi)企業(yè)突破技術(shù)壁壘. 52.2 空壓機(jī)：可靠性要求高，國內(nèi)唯中鼎股份一枝獨(dú)秀. 62.3 減震器：被外資企業(yè)壟斷，電磁閥為關(guān)鍵件. 72.4 金屬懸架：國內(nèi)企業(yè)技術(shù)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯. 82.5 集成：大勢(shì)所趨，主機(jī)廠可實(shí)現(xiàn)降本約 10%. 92.6 競(jìng)爭(zhēng)格局：短期國產(chǎn)替代看成本，長期競(jìng)爭(zhēng)看技術(shù)工藝. 9三、大單品+大訂單，中鼎股份龍頭地位穩(wěn)固 . 133.1 稀缺的空壓總成供應(yīng)商，充分受益于行業(yè)增長 . 133.2 空壓機(jī)龍頭，中鼎股份國內(nèi)市場(chǎng)份額超

2、 60%. 13四、投資建議. 15五、風(fēng)險(xiǎn)提示. 15圖表目錄圖表 1：搭載空懸的主要車型. 3圖表 2：國內(nèi)空懸市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）. 3圖表 3：國內(nèi)空懸市場(chǎng)預(yù)測(cè). 3圖表 4：三腔室空氣彈簧結(jié)構(gòu)圖 . 5圖表 5：采用多腔室空氣彈簧實(shí)現(xiàn)懸架剛度調(diào)節(jié). 5圖表 6：空簧國內(nèi)外供應(yīng)商對(duì)比 . 6圖表 7：國內(nèi)外空氣彈簧供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品. 6圖表 8：國內(nèi)外空壓機(jī)供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品 . 7圖表 9：電磁與磁流變減震器對(duì)比. 7圖表 10：電磁閥減震器（左）和磁流變減震器（右） . 7圖表 11：國內(nèi)外電控減震器供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品 . 8圖表 12：國內(nèi)外金屬懸架供應(yīng)

3、商、主要客戶及主要產(chǎn)品. 8圖表 13：空氣懸掛系統(tǒng)部件價(jià)值量. 9圖表 14：國內(nèi)外空懸/電控懸架系統(tǒng)供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品 . 9圖表 15：成本低+就近配套，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn) . 10圖表 16：國外空懸企業(yè)在國內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)能布局情況. 10圖表 17：各家企業(yè)的空懸核心零部件布局情況（表示已布局但尚未量產(chǎn)） 12圖表 18：公司懸掛業(yè)務(wù)部分項(xiàng)目定點(diǎn)情況. 13圖表 19：中鼎股份盈利預(yù)測(cè). 14圖表 20：中鼎股份業(yè)務(wù)分拆. 14圖表 21：中鼎股份空懸業(yè)務(wù)收入分拆. 14- 2 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究一、空氣懸掛：國產(chǎn)化降本，標(biāo)配化趨勢(shì)明朗市場(chǎng)空間：隨核心部件逐步國

4、產(chǎn)化后，空懸系統(tǒng)成本下降，促進(jìn)滲透率加速提升。若采購國外供應(yīng)商的產(chǎn)品，空氣懸架系統(tǒng)單價(jià)約 1.2-1.3 萬元。若擦狗國內(nèi)供應(yīng)商的產(chǎn)品，空氣懸架系統(tǒng)單價(jià)約 0.8-0.9 萬元，降幅達(dá) 30%以上。1）2022 年，我們預(yù)測(cè)國內(nèi)市場(chǎng)搭載空懸的終端銷量達(dá) 29 萬輛，對(duì)應(yīng)國內(nèi)空懸市場(chǎng)空間達(dá) 27 億元（空簧 7 億元+減震器 6 億元+空壓總成 6 億元+金屬懸掛 4 億元+其他 4 億元）；2）2025 年，我們預(yù)測(cè)國內(nèi)市場(chǎng)搭載空懸的終端銷量達(dá) 253 萬輛，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間達(dá) 215 億元（空簧 56 億元+減震器 51 億元+空壓總成 46 億元+金屬懸掛 30 億元+其他 33 億元）。圖表

5、 1：搭載空懸的主要車型圖表 2：國內(nèi)空懸市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）國內(nèi)主要應(yīng)用車型250價(jià)格級(jí)別車型能源類型傳統(tǒng)汽車裝配情況奔馳 S 級(jí)、寶馬7 系、奧迪 A8屬于該級(jí)別傳統(tǒng)汽車標(biāo)配2001501005060 萬及以上級(jí)別高合 HiPhi X新能源汽車傳統(tǒng)汽車標(biāo)配40-60 萬級(jí) 奔馳 E 級(jí)、寶馬選配別5 系、奧迪 A6紅旗 HS7新能源汽車40 萬級(jí)別蔚來 ES6、ES8 新能源汽車30 萬級(jí)別嵐圖 FREE極氪 001新能源汽車新能源汽車25-30 萬級(jí)別空懸系統(tǒng)規(guī)?；仙r(jià)格降低會(huì)，會(huì)逐漸匹配該價(jià)位車型020212022E2023E減震器2024E2025E20-25 萬元 未來預(yù)計(jì)安裝

6、空氣彈簧空壓總成單元金屬懸掛其他來源：汽車之家，國金證券研究所來源：乘聯(lián)會(huì)，國金證券研究所圖表 3：國內(nèi)空懸市場(chǎng)預(yù)測(cè)20212022E2023E2024E2025E搭載空懸的終端銷量（萬輛）國內(nèi)乘用車銷量合計(jì)10.8010.800.0029.0627.231.8485.4980.185.31164.50141.1223.399.56253.26206.0747.1921.864.29其中：30 萬以上其中：30 萬以下國內(nèi)燃油車銷量合計(jì)0.000.001.30其中：30 萬以上其中：30 萬以下0.000.001.302.720.000.000.006.8517.57231.41201.782

7、9.63國內(nèi)電動(dòng)車銷量合計(jì)10.8010.800.0029.0627.231.8484.1978.885.31154.94138.4016.54其中：30 萬以上其中：30 萬以下國內(nèi)空懸系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模（億元）空氣彈簧空壓總成單元減震器2.702.162.161.627.275.815.814.0720.5217.1017.1011.1137.8431.2632.9019.7455.7245.5950.6530.39金屬懸掛- 3 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究其他1.624.0711.1121.3932.92空懸系統(tǒng)合計(jì)10.2627.0376.94143.12215.27來源：乘聯(lián)會(huì)

8、，國金證券研究所- 4 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究二、 成本低+就近配套，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)2.1 空簧：耐久性要求高，多家國內(nèi)企業(yè)突破技術(shù)壁壘囊式空氣彈簧多用于商用車，膜式空氣彈簧多用于乘用車。囊式空氣彈簧的氣囊由橡膠件制成，密封性較差，多用于商用車上。膜式空氣彈簧的密閉氣囊由橡膠膜片和金屬壓制件組成。與囊式相比，膜式空氣彈簧剛度較小，車身自然振動(dòng)頻率較低，尺寸較小，便于布置，多用于乘用車上。但膜式空氣彈簧造價(jià)貴，壽命較短。從單腔室到多腔室，空氣彈簧技術(shù)升級(jí)，提升用戶體驗(yàn)。不同工況下，對(duì)懸架舒適性與操縱性的關(guān)注度不同，即對(duì)懸架剛度有不同需求?；诳諝鈶壹?，采用多腔式空氣彈簧，通過開

9、關(guān)電磁閥，使若干氣囊單獨(dú)或同時(shí)參與調(diào)節(jié)空簧體積，實(shí)現(xiàn)懸架剛度可調(diào)。圖表 4：三腔室空氣彈簧結(jié)構(gòu)圖圖表 5：采用多腔室空氣彈簧實(shí)現(xiàn)懸架剛度調(diào)節(jié)來源：汽車測(cè)試網(wǎng)，國金證券研究所來源：乘聯(lián)會(huì)，國金證券研究所空簧壁壘在于技術(shù)、客戶方面。1）技術(shù)壁壘：空氣彈簧需要超過 400 萬次的疲勞一致性測(cè)試。2）客戶壁壘：乘用車空簧具備定制化特點(diǎn)，需要參與車型開發(fā)階段，因此主機(jī)廠對(duì)供應(yīng)商要求高，一般需參與至少 1-2 年才能拿到主機(jī)項(xiàng)目。相應(yīng)地，主機(jī)廠更換空簧供應(yīng)商的沉沒成本大，因此后期更換供應(yīng)商的概率小。競(jìng)爭(zhēng)格局：空簧產(chǎn)品單價(jià)為 2000-3000 元，國外供應(yīng)商包括大陸集團(tuán)、威巴克、凡士通，國內(nèi)有保隆科技、孔

10、輝汽車等。1）國內(nèi)企業(yè)開發(fā)周期短：海外供應(yīng)商開發(fā)周期在 2 年或以上，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)線自動(dòng)化率高，可將開發(fā)周期壓縮到 18 個(gè)月左右；2）國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品成本低：國內(nèi)企業(yè)的空簧產(chǎn)品售價(jià)較國外企業(yè)低 20-25%；3）國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品性能較優(yōu)：國外企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)保一般為 3 年 6 公里，國內(nèi)企業(yè)可達(dá) 5 年左右。- 5 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 6：空簧國內(nèi)外供應(yīng)商對(duì)比圖表 7：國內(nèi)外空氣彈簧供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品方面具體優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商保隆科技青島孔輝客戶國內(nèi)供應(yīng)商的質(zhì)保略高于海外供應(yīng)商的 3 年 6萬公里標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)保蔚來 ET7、比亞迪等嵐圖 free 等國內(nèi)供應(yīng)商響應(yīng)速度快、資源豐富，且

11、產(chǎn)線自動(dòng)化率比較高，可將整個(gè)車型的開發(fā)壓縮到 18個(gè)月左右。相比之下，海外供應(yīng)商開發(fā)周期在2 年或者 2 年以上國內(nèi)供應(yīng)商開發(fā)周期康迪泰克（被大陸集團(tuán)收購）國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)線的自動(dòng)化、信息化均達(dá)到了世界一流的水平高合 HiPhi 等自動(dòng)化程度價(jià)格優(yōu)勢(shì)國內(nèi)企業(yè)的本土開發(fā)能力強(qiáng)，開發(fā)成本大幅度低于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，售價(jià)比對(duì)方低 20-25%國外供應(yīng)商通用雪佛蘭、奔馳、特斯拉、一汽紅旗等威巴克凡士通空氣彈簧是會(huì)改變底盤架構(gòu)設(shè)計(jì)的重要件，公主機(jī)項(xiàng)目先發(fā)優(yōu)勢(shì)司會(huì)在很早期介入開發(fā)，主機(jī)廠很難更換供應(yīng)商特斯拉等來源：汽車之家，國金證券研究所來源：各公司官網(wǎng)，marklines，國金證券研究所2.2 空壓機(jī)：可靠性要

12、求高，國內(nèi)唯中鼎股份一枝獨(dú)秀空壓機(jī)總成單元構(gòu)成：空壓機(jī)總成（1500-2000 元）=空壓機(jī)（700-1000元）+電磁閥（200 元）+支架、管路、聲學(xué)包系統(tǒng)（150-400 元）+其他。技術(shù)壁壘在于建壓能力、持續(xù)可靠、耐久處理等：1）空壓機(jī)需在極短時(shí)間內(nèi)達(dá)到 15-20bar 的壓強(qiáng)，且不能過熱；2）空壓機(jī)需要持續(xù)在高壓環(huán)境中保持穩(wěn)定的工作；3）懸架系統(tǒng)中的橡膠件和金屬件易損耗，空壓機(jī)需保證壓縮空氣絕對(duì)干燥。競(jìng)爭(zhēng)格局：全球核心供應(yīng)商分別為 AMK 、康迪和威伯科。頭部廠商的空壓機(jī)壓強(qiáng)能達(dá)到 18-20bar，質(zhì)保時(shí)間 3-5 年，后裝市場(chǎng)產(chǎn)品壓強(qiáng)最多達(dá)到12-13bar，且質(zhì)保不超過 3

13、月。國內(nèi)市場(chǎng)格局：中鼎股份市場(chǎng)份額超60%+威伯科約 30%+康迪泰克約 2%。1）國內(nèi)企業(yè)供應(yīng)總成單元更受主機(jī)廠青睞：相較威伯科， AMK 中國利用中鼎體系內(nèi)其他子公司在支架、管路、聲學(xué)包等方面的產(chǎn)品，供應(yīng)空氣供給總成單元，降低主機(jī)廠采購成本。2）國內(nèi)企業(yè)可提供開環(huán)系統(tǒng)：康迪的空壓機(jī)產(chǎn)品是將控制器、電磁閥等產(chǎn)品打包出售，不利于主機(jī)廠自己掌握車身的軟件開發(fā)。且當(dāng)產(chǎn)品故障時(shí)，閉環(huán)系統(tǒng)產(chǎn)品難以鎖定具體故障的細(xì)分產(chǎn)品，為維修服務(wù)帶來一定難度。中鼎股份的空壓機(jī)產(chǎn)品是開環(huán)系統(tǒng)，有利于主機(jī)廠加載自己開發(fā)的軟件算法，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)。3）國內(nèi)企業(yè)可提供本土化及定制化配套服務(wù)：國外供應(yīng)商在國內(nèi)暫無技術(shù)團(tuán)隊(duì)，

14、配套服務(wù)不及時(shí)，且需要付出高昂的更改費(fèi)用。這已經(jīng)成為主機(jī)廠目前采購國外供應(yīng)商產(chǎn)品的痛點(diǎn)之一。- 6 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 8：國內(nèi)外空壓機(jī)供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品供應(yīng)商客戶AMK 中國（被中鼎股份收購）全面覆蓋國內(nèi)新勢(shì)力及自主品牌，蔚小理、吉利、比亞迪、長城等國內(nèi)供應(yīng)商國外供應(yīng)商威伯科（被采埃孚收購）吉利極氪 001、小鵬 G9、理想 l9 等康迪泰克（被大陸集團(tuán)收購）-來源：各公司官網(wǎng)，marklines，國金證券研究所2.3 減震器：被外資企業(yè)壟斷，電磁閥為關(guān)鍵件減震器目前分為 CDC、磁流變兩類，其中 CDC 為主流應(yīng)用。電磁閥式減震器：通過調(diào)節(jié)電磁閥的開度，改變

15、油液流動(dòng)的管徑，從而調(diào)節(jié)阻尼。代表廠家為采埃孚。磁流變減震器：利用特殊的磁流變液，這種油液可以在電場(chǎng)或者磁場(chǎng)的作用下改變本身的粘度，從而改變減震器的阻尼系數(shù)，代表廠家為天納克。1）磁流變減震器的響應(yīng)速度更快：磁流變減震器調(diào)整阻尼的速度達(dá)到1000Hz，CDC 最快達(dá)到約 200Hz 的調(diào)節(jié)頻率。2）磁流變液整體成本較高：一套 CDC 為核心的電磁懸架在 6000-8000 元，其中 CDC 減震器產(chǎn)品單價(jià)約 2000 元。一套磁流變液為核心的電磁懸架過萬，其中磁流變減震器產(chǎn)品約 4000 元。3）磁流變減震器故障率較高：磁流變減震器工作時(shí)發(fā)熱量大，對(duì)油封挑戰(zhàn)較大，漏液是老大難問題。且磁流變液的

16、穩(wěn)定性也隨時(shí)間衰減，因此相較CDC 減震器產(chǎn)品，磁流變減震器產(chǎn)品的故障率較高。圖表 9：電磁與磁流變減震器對(duì)比圖表 10：電磁閥減震器（左）和磁流變減震器（右）電磁閥減震器磁流變減震器響應(yīng)快、動(dòng)態(tài)范圍寬、斜率遞減的阻尼特性優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)耐久性好、成本低成本高、磁流變液穩(wěn)定性隨使用時(shí)間衰減，需要特殊配方的突破、失效模式阻尼力較低、對(duì)減震器本體材料耐磨要求高響應(yīng)較慢、動(dòng)態(tài)范圍較窄、低速區(qū)阻尼分度不明顯、壓縮阻尼力較小、對(duì)清潔度要求較高來源：中國汽車工程協(xié)會(huì)，國金證券研究所來源：汽車之家，國金證券研究所減震器技術(shù)壁壘在于焊接工藝和電磁閥制造。減震器系統(tǒng)的核心在于其焊接工藝和高精度阻尼電磁閥。CDC 減震器

17、通過調(diào)節(jié)電磁閥的開度，改變油液流動(dòng)的管徑，從而調(diào)節(jié)阻尼。由于空間狹小，想要精準(zhǔn)控制電磁閥的開合程度需要高超的焊接工藝和高精度阻尼電磁閥的制造技術(shù)。減震器是易損件。研究發(fā)現(xiàn)即使路況良好，汽車減震器每英里將震動(dòng)1500-1900 次。因此減震器屬于消耗品，需定期檢查、更換，如在歐美發(fā)達(dá)國家，更換周期通常是 6 萬英里或 6-8 年。競(jìng)爭(zhēng)格局：前裝市場(chǎng)由外資主導(dǎo)，如薩克斯、天納克等，京西重工通過收購德爾福實(shí)現(xiàn)磁流變減震器國產(chǎn)化，國內(nèi)供應(yīng)商較少，主要配套后裝市場(chǎng)，如保隆科技、天潤工業(yè)等。此外，南陽淅減減震器企業(yè)憑借多年閥的自制生產(chǎn)和軟件的開發(fā)積累經(jīng)驗(yàn)，不斷提升產(chǎn)品性能，具備滿足疫情期間主機(jī)- 7 -敬

18、請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究廠保供需求的能力，已經(jīng)開始替代外資廠商獲得部分國內(nèi)前裝市場(chǎng)份額。圖表 11：國內(nèi)外電控減震器供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品供應(yīng)商客戶產(chǎn)品連續(xù)可調(diào)半主動(dòng)懸架的減震器（CVSAe 電控減振器）天納克寶馬 iX3、大眾 ID.4 等國外供應(yīng)商國內(nèi)供應(yīng)商奔馳 S-Class、寶馬 M5、寶馬X5、奧迪 A8 等連續(xù)阻尼控制阻尼器（CDC 減振器）采埃孚-薩克斯KYB豐田等電磁阻尼力可調(diào)減震器cdc 減震器保隆科技天潤工業(yè)主要是后裝市場(chǎng)主要是后裝市場(chǎng)cdc 減震器來源：各公司官網(wǎng)，marklines，國金證券研究所2.4 金屬懸架：國內(nèi)企業(yè)技術(shù)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯競(jìng)爭(zhēng)格局：總成

19、產(chǎn)品主要包括控制臂、擺臂等。外資廠商在日系車型中的配套率較高，如索密克、天納克等；國內(nèi)廠商有拓普集團(tuán)、中鼎股份、伯特利、亞太等。索密克年生產(chǎn)能力 1400 萬臺(tái)套以上，年銷售額超 20 億元，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率達(dá) 40%以上，客戶有一汽、上汽、長安、廣汽、大眾、豐田、通用等。1）技術(shù)對(duì)比：核心技術(shù)是球頭、鍛鋁、鈑金。球頭：索密克中鼎拓普；鍛鋁：拓普中鼎索密克；鈑金：中鼎拓普、索密克。國內(nèi)企業(yè)技術(shù)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2）成本對(duì)比：國內(nèi)人工等成本低，產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。圖表 12：國內(nèi)外金屬懸架供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品供應(yīng)商客戶比亞迪等產(chǎn)品中鼎股份拓普集團(tuán)亞太機(jī)電底盤輕量化總成懸架臂、副車架懸架系統(tǒng)

20、/模塊懸架系統(tǒng)/模塊、副車架特斯拉、一汽、北汽、吉利等五菱宏光等萬安科技伯特利小鵬 G3、五菱宏光等國內(nèi)供應(yīng)商懸架系統(tǒng)/模塊、懸架臂雪佛蘭、通用等懸架系統(tǒng)/模塊、副車架上海匯眾弗迪科技上汽大眾朗逸、途安、斯柯達(dá)明銳等比亞迪海豚等懸架臂、副車架懸架臂、副車架懸架臂、球頭總成等懸架系統(tǒng)/模塊懸架系統(tǒng)/模塊懸架系統(tǒng)/模塊富奧汽車零部件 大眾寶來、奧迪、華晨寶馬 5 系等索密克馬瑞利大眾、捷豹路虎、通用等理想 one 等天納克奧迪等武藏精密普利司通（常州）東風(fēng)本田等東風(fēng)日產(chǎn)等懸架系統(tǒng)/模塊合資/國外供應(yīng)商本特勒華晨寶馬等東風(fēng)本田、廣汽本田等東風(fēng)雷諾等懸架系統(tǒng)/模塊懸架臂日立安斯泰莫博格華納海斯坦普卡斯

21、馬懸架臂長安福特等懸架臂蔚來 ES8 等副車架愛信佛山廣汽豐田等副車架來源：各公司官網(wǎng)，國金證券研究所- 8 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究2.5 集成：大勢(shì)所趨，主機(jī)廠可實(shí)現(xiàn)降本約 10%技術(shù)壁壘：系統(tǒng)集成需要企業(yè)具備核心零部件自制能力與集成能力，其中零部件自制為核心。主機(jī)廠分開采購成本約 8000-9000 元（假設(shè)核心零部件均采購國內(nèi)廠商產(chǎn)品），直接采購集成系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)降本約 10%。圖表 13：空氣懸掛系統(tǒng)部件價(jià)值量來源：汽車之家，國金證券研究所競(jìng)爭(zhēng)格局：由于國內(nèi)企業(yè)突破技術(shù)壁壘的時(shí)間較短，目前市場(chǎng)由外資主導(dǎo)，主要有采埃孚（威伯科）、大陸（康迪）、天納克等?？纵x汽車的懸架系統(tǒng)已獲

22、得東風(fēng)嵐圖 2 個(gè)車型定點(diǎn)，后期市場(chǎng)開拓較難主要系核心零部件自制率不高。圖表 14：國內(nèi)外空懸/電控懸架系統(tǒng)供應(yīng)商、主要客戶及主要產(chǎn)品供應(yīng)商客戶特斯拉等產(chǎn)品空氣懸架系統(tǒng)（自制空氣供給單元、ECU、電控減震器）采埃孚（威伯科）天納克國外供應(yīng)商電子控制懸架系統(tǒng)、空氣懸架模塊吉利 2021 極氪 001、路虎等奔馳等空氣懸架模塊（自制空氣供給單元、空氣彈簧）大陸集團(tuán)（康迪）國內(nèi)供應(yīng)商電控空氣懸架系統(tǒng)（自制空氣彈簧、ECU、軟件）孔輝汽車嵐圖來源：各公司官網(wǎng)，marklines，國金證券研究所2.6 競(jìng)爭(zhēng)格局：短期國產(chǎn)替代看成本，長期競(jìng)爭(zhēng)看技術(shù)工藝電動(dòng)化+智能化浪潮下，國外企業(yè)優(yōu)勢(shì)不再。與國內(nèi)企業(yè)相比

23、，國外的空懸系統(tǒng)相關(guān)企業(yè)起步早，且軟件開發(fā)技術(shù)較成熟，因此具備供應(yīng)軟硬件集成系統(tǒng)的能力，并積累了一定的客戶優(yōu)勢(shì)。然而在電動(dòng)化浪潮下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈重心向中國遷移，并且智能化要求主機(jī)廠軟硬件解耦采購，不再需要供應(yīng)商提供軟件算法系統(tǒng)，打破了國外供應(yīng)商的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和軟硬件集成供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。成本低+配套服務(wù)好，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。與國外企業(yè)相比，國內(nèi)企業(yè)的相- 9 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究同品類的產(chǎn)品性能優(yōu)秀，且成本低 10%以上，成為短期內(nèi)國產(chǎn)替代最重要的核心優(yōu)勢(shì)。目前國外企業(yè)的重心仍在海外市場(chǎng)，尚未在國內(nèi)建立技術(shù)團(tuán)隊(duì)及大規(guī)模產(chǎn)能，在供貨過程中出現(xiàn)了產(chǎn)品交貨不及時(shí)、售后缺乏維修服務(wù)等問題。

24、因此部分目前采購了國外企業(yè)產(chǎn)品的主機(jī)廠后續(xù)計(jì)劃將供應(yīng)份額重新切換給國內(nèi)供應(yīng)商。圖表 15：成本低+就近配套，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)來源： marklines，國金證券研究所國外企業(yè)是否會(huì)切入到國內(nèi)市場(chǎng)？短期看國外企業(yè)未突破成本、服務(wù)兩大痛點(diǎn)，長期看存在入局可能。1）短期看，國外企業(yè)在國內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)能布局有限，成本優(yōu)勢(shì)不明顯。根據(jù)目前布局情況，外資企業(yè)在國內(nèi)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較慢，重心仍然以海外市場(chǎng)為主，暫未有在國內(nèi)遷移技術(shù)、組建售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)計(jì)劃。國外企業(yè)在國內(nèi)的現(xiàn)有產(chǎn)能布局較早，自動(dòng)化率低。和國內(nèi)企業(yè)相比，成本仍然屬于高位。因此，國外企業(yè)尚未突破成本、配套服務(wù)這兩大痛點(diǎn)，我們判斷短期內(nèi)對(duì)國內(nèi)企業(yè)的威脅不大。2

25、）長期看，國外企業(yè)切入國內(nèi)市場(chǎng)仍存在一定可能性，因?yàn)閲鴥?nèi)空懸市場(chǎng)具備空間大、投入小、盈利高的特點(diǎn)。1）高凈利率+輕資產(chǎn)模式：空懸核心零部件凈利率高（穩(wěn)態(tài)下空懸部件凈利率可超 10%），且資產(chǎn)較輕。以單條產(chǎn)線的產(chǎn)值/資本開支計(jì)算，國內(nèi)空懸企業(yè)的單條產(chǎn)線產(chǎn)值/資本開支為 10-30。2）市場(chǎng)空間大：我們判斷 25 年國內(nèi)市場(chǎng)空間將達(dá) 215 億元，相較 21 年增長約 22 倍。圖表 16：國外空懸企業(yè)在國內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)能布局情況公司工廠投產(chǎn)/竣工時(shí)間產(chǎn)能總投資一期 2010 年投產(chǎn)，其后多次擴(kuò)建；2019 年 2 月披露擴(kuò)建環(huán)評(píng)報(bào)告CV 空氣彈簧總產(chǎn)能 143 萬件/年空氣彈簧康迪泰克常熟工廠新增投

26、資 1.43 億元- 10 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究擴(kuò)建項(xiàng)目新增汽車減震器及其零部件3000 萬件/年，空氣彈簧 20 萬件/年一期 2010 年；二期 2014年；2021 年 12 月披露擴(kuò)建環(huán)評(píng)二期投資 2 億元；威巴克凡士通煙臺(tái)工廠新增投資 1.1 億元/空氣懸架模塊和空氣供給系統(tǒng)，年產(chǎn)能 20 萬車套總投資 0.5 億美大陸集團(tuán)-自動(dòng)駕常熟第三工廠常州工廠2021 年 5 月投產(chǎn)2022 年 2 月竣工元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售額達(dá) 10 億元駛及安全事業(yè)群空氣供給單元電子減震器威伯科倍適登年產(chǎn) 70 萬套電子控總投資 0.4 億元制式懸掛系統(tǒng)天納克/日立安斯泰莫來源：汽車之

27、家，國金證券研究所什么樣的中國企業(yè)會(huì)脫穎而出？核心零部件自制化率高+技術(shù)工藝具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望獲得高市場(chǎng)份額。集成趨勢(shì)下，空懸系統(tǒng)零部件自產(chǎn)化率高的企業(yè)將獲得高份額。復(fù)盤海外空懸市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)海外的空懸系統(tǒng)供應(yīng)商具備核心零部件自制化率高的特點(diǎn)，如大陸（實(shí)現(xiàn)空壓機(jī)、空簧自制）、采埃孚（實(shí)現(xiàn)空壓機(jī)、空簧、減震器自制）、天納克（實(shí)現(xiàn)空簧、減震器自制）。我們判斷，在國內(nèi)市場(chǎng)，核心零部件自制化率高的企業(yè)才具備成本優(yōu)勢(shì)，從而獲取較高的市場(chǎng)份額。1）中鼎股份：除空壓機(jī)外，目前商用車空簧進(jìn)展順利，未來將開拓乘用車空簧產(chǎn)品；同時(shí)擬收購日本普利司通旗下減震業(yè)務(wù) 100%的股權(quán)，最終有望具備空壓機(jī)、空簧、減震器

28、三大核心零部件的自制能力；2）保隆科技：除空簧外，保隆已獲得儲(chǔ)氣罐、空懸相關(guān)傳感器等多個(gè)定點(diǎn)，且具備電子減震器后裝市場(chǎng)小批量供貨能力。長期看技術(shù)工藝為核心壁壘。若未來國外空懸龍頭企業(yè)切入到國內(nèi)空懸市場(chǎng)，屆時(shí)使用國內(nèi)低廉的人工成本+建立就近配套服務(wù)，國外企業(yè)將打破成本高+服務(wù)不及時(shí)兩大痛點(diǎn)，有望重新獲得主機(jī)廠青睞。在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下，我們判斷具備技術(shù)+成本雙重優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望獲得高市場(chǎng)份額。若企業(yè)在技術(shù)工藝方面無法奠定獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，未來市場(chǎng)份額將受到國外企業(yè)的擠壓，從而導(dǎo)致利潤率將下降。中鼎股份的技術(shù)優(yōu)勢(shì)最為明顯。目前國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行國產(chǎn)替代主要依靠成本低+就近配套這兩大優(yōu)勢(shì)。未來隨競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)工藝、

29、成本將成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)方面，中鼎股份通過收購全球空壓機(jī)龍頭企業(yè) AMK 來突破空壓機(jī)技術(shù)壁壘，且 AMK 的空壓機(jī)技術(shù)優(yōu)勢(shì)在海外成熟的空懸市場(chǎng)已經(jīng)得到驗(yàn)證，因此我們判斷在未來國外企業(yè)切入國內(nèi)市場(chǎng)后，中鼎股份在空壓機(jī)領(lǐng)域中仍然具備技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。- 11 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 17：各家企業(yè)的空懸核心零部件布局情況（表示已布局但尚未量產(chǎn)）來源：汽車之家，公司公告，國金證券研究所- 12 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究三、大單品+大訂單，中鼎股份龍頭地位穩(wěn)固3.1 稀缺的空壓總成供應(yīng)商，充分受益于行業(yè)增長公司作為空氣懸掛龍頭市場(chǎng)地位確定。公司核心單品包括空壓機(jī)

30、（國內(nèi)無競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，國內(nèi) 60%份額）+空氣彈簧（獨(dú)家薄壁工藝，未來有望拿到高份額）+金屬懸掛（最核心球頭產(chǎn)品國內(nèi) NO.1）+CDC（正在拓展），公司旗下 AMK 主要供應(yīng)捷豹路虎、保時(shí)捷等，是國內(nèi)唯一一家具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)商。稀缺的大單品邏輯，泛懸掛核心零部件和總成供應(yīng)商：配套橡膠+輕合金+空氣懸掛，公司是國內(nèi)首家電動(dòng)車智能底盤總成供應(yīng)商，單車價(jià)值量達(dá)到1 萬，成長空間大。隨著公司空氣彈簧落地，公司智能底盤業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步完善，利潤體量進(jìn)一步擴(kuò)大。目前公司 PB1.8X、PE19X，PB 是汽車零部件周期性波動(dòng)見底的核心指標(biāo)，安全邊際足夠。比亞迪有望進(jìn)一步給公司帶來向上彈性。比亞迪電動(dòng)車月度

31、銷量 10 萬+，全年銷量有望達(dá)到 150-200 萬。公司是比亞迪底盤、熱管理、空氣懸掛核心供應(yīng)商，單車價(jià)值量 1000-2000 元不等，比亞迪有望給公司帶來顯著彈性。3.2 空壓機(jī)龍頭，中鼎股份國內(nèi)市場(chǎng)份額超 60%AMK 國產(chǎn)化落地順利，增強(qiáng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2016 年，中鼎收購 AMK，切入空氣懸架系統(tǒng)領(lǐng)域。作為空懸系統(tǒng)全球龍頭之一，AMK 客戶結(jié)構(gòu)高端，包括沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等。目前 AMK 國產(chǎn)化落地順利，突出產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)，提高公司空懸產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。國內(nèi)唯一一家空壓總成單元供應(yīng)商，高技術(shù)壁壘充分受益于行業(yè)擴(kuò)張。目前公司是國內(nèi)唯一一家空壓總成單元供應(yīng)商，客戶覆蓋頭部車企及造車新

32、勢(shì)力。在產(chǎn)業(yè)鏈的稀缺性將保障公司產(chǎn)品的議價(jià)能力，從而促進(jìn)公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長。持續(xù)向空懸三大部件全部國產(chǎn)化目標(biāo)邁進(jìn)。公司將持續(xù)開拓空懸另兩大部件產(chǎn)品，進(jìn)一步提升公司空懸系統(tǒng)供應(yīng)產(chǎn)品的價(jià)值量，助力業(yè)績?cè)鲩L。1）空簧:公司以橡膠業(yè)務(wù)起家，目前商用車空簧進(jìn)展順利，未來將開拓乘用車空簧產(chǎn)品；2）減震：公司 2021 年 12 月份公告將收購日本普利司通股份有限公司旗下減震業(yè)務(wù)公司 100%的股權(quán)。圖表 18：公司懸掛業(yè)務(wù)部分項(xiàng)目定點(diǎn)情況生命周期（年）生命周期總金額（億元）公告時(shí)間客戶產(chǎn)品2022/3/4某頭部自主品牌主機(jī)廠 空氣供給單元總成某自主品牌頭部企業(yè) 空氣供給單元總成5552.443.42022/

33、2/252021/12/24 某頭部新能源品牌主機(jī)廠 空氣供給單元總成4.7國內(nèi)某頭部新能源品牌主2021/10/162021/8/27空氣供給單元總成空氣供給單元總成空氣供給單元總成4541.70.362.95機(jī)廠國內(nèi)某輕型商用車頭部企業(yè)國內(nèi)某新能源汽車頭部品牌主機(jī)廠2021/8/132021/7/9國內(nèi)某頭部品牌主機(jī)廠 空氣供給單元總成550.582.62021/6/26 國內(nèi)某頭部品牌主機(jī)廠 空氣供給單元總成空氣懸掛系統(tǒng)核心部件小總成產(chǎn)品2021/2/2東風(fēng)汽車嵐圖 H56項(xiàng)目62.02來源：公司公告，國金證券研究所中鼎股份盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì) 22-24 年公司歸母凈利潤分別為 10.6

34、、13.6、- 13 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究17.2 億元，對(duì)應(yīng) PE15、12、9 倍。1）智能底盤：我們預(yù)計(jì) 22-24 年公司收入由 53 億元增長至 87 億元，毛利率由 18%增長至 21%。2）冷卻：我們預(yù)計(jì) 22-24 年公司收入由 40 億元增長至 50 億元，毛利率由 29%增長至 33%。圖表 19：中鼎股份盈利預(yù)測(cè)圖表 20：中鼎股份業(yè)務(wù)分拆項(xiàng) 目20202021 2022E12,577 14,3098.91% 13.77%965 1,0582023E16,4342024E19,26520202021 2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收

35、入增長率營收11,548收入合計(jì)（億元）增速115.5-1.30%30.33125.88.90%32.97143.1164.3192.6-1.35%49314.85%1,35917.23%1,72013.80%4014.90%44.717.20%50.4歸母凈利潤（百萬元）冷卻（億元）-18.18%智能底盤（億元）密封（億元）歸母凈利潤增長率34.42841.830.652.532.61866.73587.336.91895.96%9.62%28.47%26.51%攤薄每股盈利（元）每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額凈資產(chǎn)收益率0.4031.110.7910.690.804-0.019.71%14.781.431.0321.051.3061.28其他（億元）22.820.4318毛利率整體毛利率5.49%29.021.5910.42%27.592.8711.47%11.511.3213.20%9.0921.80%22.49%23.00%24.60%25.90%市盈率冷卻18%20.70%26.90%23%26%18.80%27.90