輔助生殖行業(yè)報告：多省市明確輔助生殖納入醫(yī)保

1、行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)目 錄一、多省市明確輔助生殖納入醫(yī)保，滲透率有望提升.3二、行業(yè)運行數(shù)據(jù)短期受疫情影響，長期前景看好.5（一）我國醫(yī)藥制造業(yè)增速常年高于 GDP，醫(yī)療費用占 GDP 比例遠低于美國.51. 醫(yī)藥制造業(yè)收入增速再次超過 GDP 增速.52. 公立醫(yī)院次均門診費用和人均住院費用穩(wěn)步提升 .53. 醫(yī)療衛(wèi)生費用占 GDP 比重穩(wěn)步提升，但遠低于美國 .6（二）行業(yè)經營數(shù)據(jù)分析.81. 2021 年以來醫(yī)療機構和醫(yī)院業(yè)務量大幅反彈 .82. 醫(yī)保收支增速迅速恢復，商業(yè)健康險賠付額快速增長 .10三、行業(yè)面臨的問題及建議.13（一）現(xiàn)存問題分析.131. 醫(yī)藥企業(yè)多而不強，同質

2、化競爭嚴重 .132. 研發(fā)創(chuàng)新能力與國外相比仍存在較大差距 .133. 輔助用藥存在濫用，擠占醫(yī)保基金對創(chuàng)新藥的支付空間 .13（二）建議及對策.141. 加大深化改革力度，提升行業(yè)集中度 .142. 加大創(chuàng)新扶持力度，嚴格專利保護制度 .143. 加快建立輔助用藥目錄，重點監(jiān)控使用情況 .14四、醫(yī)藥行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況.15（一）當前醫(yī)藥板塊占 A 股總市值超過 7%，估值處于偏低水平 .15五、投資策略及組合表現(xiàn).16六、風險提示.16請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。2行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)一、多省市明確輔助生殖納入醫(yī)保，滲透率有望提升多省市相繼明確將常見的

3、輔助生殖技術項目納入醫(yī)保報銷范圍。近期，北京市醫(yī)保局、市衛(wèi)健委、市人社局三部門聯(lián)合發(fā)布關于規(guī)范調整部分醫(yī)療服務價格項目的通知，對 63項醫(yī)療服務價格項目進行規(guī)范調整，并將門診治療中常見的 16 項輔助生殖項目納入醫(yī)保甲類報銷范圍，適用范圍包括公立與非公立醫(yī)保定點機構，并將于 3 月 26 日正式執(zhí)行。近日，湖南省與四川省衛(wèi)健委相繼在官方平臺明確，將逐步探索將技術成熟、安全可靠、費用可控的常見輔助生殖技術項目納入醫(yī)保報銷范圍。以北京市為例，本次納入醫(yī)保覆蓋的主要為常見項目。包括宮腔內人工授精術、胚胎移植術等，參照當前頭部機構相關項目定價，本次覆蓋的 16 項技術項目整體價格變動幅度不大。以一代和

4、二代 IVF 技術項目為例，納入甲類醫(yī)保覆蓋價格約為 8000-11000 元，單周期治療費用約為 40000 元左右，醫(yī)保報銷費用約占單周期治療費用的 20%左右。表 1.1.1：北京市 16 項納入醫(yī)保門診報銷的輔助生殖項目及定價序號1項目名稱體外受精胚胎培養(yǎng)囊胚培養(yǎng)計價單位項目價格（元）156613601244718日2次3冷凍胚胎復蘇次4睪丸/附睪精子分離精液冷凍復蘇次5次8006精子優(yōu)選處理次7507精子優(yōu)選處理-密度梯度離心法胚胎單基因病診斷胚胎形態(tài)學評估次7508每個胚胎50504109次10111213141516染色體疾病的植入前胚胎遺傳學檢測囊胚/卵裂球/極體活檢術促排卵治

5、療綜合評估經陰道穿刺采卵術宮腔內人工授精術胚胎移植術每個胚胎37501560180每個胚胎/每個卵次次次次次2400128723003346卵母細胞胞漿內單精子注射資料來源：北京市醫(yī)保局，中國銀河證券研究院整理中國輔助生殖市場滲透率較低，提升空間廣闊。2018 年我國約有 56.8 萬患者 接受輔助生育服務，僅占同年 4780 萬不孕夫婦的 1.2%。目前，我國已有與發(fā)達國家相當?shù)牟辉胁挥?，但其中?受輔助生殖服務的人群比例仍有很大差距。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國 2018 年的輔助生殖滲透率僅 7.0%，遠低于美國同期的 30.2%。未來隨著人們對輔助生殖技術的認知加深、人均可支配收入提高、鼓勵生

6、育的政策放開等，中國輔助生殖的滲透率有望持續(xù)提升。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)圖 1.1.1：中國接受輔助生殖服務的患者與不孕不育夫婦數(shù)量（百萬）輔助生殖服務患者不孕夫婦育齡夫婦100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%308298292287282278276307480.5480.6480.6480.7494950460.50.70.80.92016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E資料來源：中國人口協(xié)會報告，F(xiàn)rost Sullivan，中國銀河證券研究院圖 1.1.2：中美

7、輔助生殖滲透率對比中國美國33.0%32.5%35%30%25%20%15%10%5%32.0%31.2%29.8% 30.0% 30.2%30.5%9.2%8.7%7.9%8.3%7.0%7.4%6.1%20166.5%20170%20182019E 2020E 2021E 2022E 2023E資料來源：Frost Sullivan，中國銀河證券研究院我們認為，隨著三胎政策及其他生育相關政策陸續(xù)出臺，疊加不孕率上行，以及我國人均可支配收入的提升，未來我國輔助生殖滲透率有望提升。建議關注具備技術壁壘和牌照壁壘的優(yōu)質民營輔助生殖機構錦欣生殖，關注其收購進展以及美國業(yè)務逐步恢復的業(yè)績彈性，此外可

8、關注國內領先的 PGT 臨床解決方案提供商貝康醫(yī)療。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)二、行業(yè)運行數(shù)據(jù)短期受疫情影響，長期前景看好（一）我國醫(yī)藥制造業(yè)增速常年高于 GDP，醫(yī)療費用占 GDP 比例遠低于美國1. 醫(yī)藥制造業(yè)收入增速再次超過 GDP 增速近 10 年來，我國人民物質生活的改善，帶動了持續(xù)不斷的醫(yī)療升級需求，醫(yī)藥行業(yè)常年保持快于 GDP 增速的增長。醫(yī)療需求一方面來自于人口增加帶來的基本醫(yī)療需求，另一方面來自于醫(yī)療升級需求帶來的人均消費的提高。隨著基數(shù)增大，我國醫(yī)藥制造業(yè)主營增速逐漸放緩，但仍然保持快于 GDP 的增速。同時，17、18

9、年收入增速提高與兩票制下“低開轉高開”有較大關系。2020 前三季度受疫情沖擊影響，醫(yī)療機構作為高風險地區(qū)紛紛限制營業(yè)，其他傳染病也因為防疫措施得到遏制，醫(yī)藥需求大幅下滑，醫(yī)藥制造業(yè)收入增速大幅回落并低于GDP 增速，至 2020 年第四季度才再次反超 GDP 現(xiàn)價累計增速。2021 年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速強勁復蘇，且保持高于 GDP 的增速。圖 2.1.1：中國醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入和 GDP 累計增速對比（現(xiàn)價計算）資料來源：國家統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院2. 公立醫(yī)院次均門診費用和人均住院費用穩(wěn)步提升我國人均醫(yī)療費用穩(wěn)步上升。從 2013 年 6 月至 2021 年 11 月，中國三級公立醫(yī)院

10、和二級公立醫(yī)院醫(yī)療費用統(tǒng)計中，次均門診費用從 253.0 元和 166.3 元分別提高到 344.1 元和 222.4元；人均住院費用從 11717.2 元和 5016.3 元分別提高到 14465.9 元和 6872.0 元。我們認為隨著人們的健康意識逐步提高，以及人口老齡化帶來的醫(yī)療需求增加，醫(yī)療需求將進一步升級，人均醫(yī)療費用將進一步上漲。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。5行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)圖 2.1.2：次均門診費用統(tǒng)計（元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院圖 2.1.3：人均住院費用統(tǒng)計（元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院3. 醫(yī)療衛(wèi)生費用占 G

11、DP 比重穩(wěn)步提升，但遠低于美國2020 年我國衛(wèi)生費用占 GDP 比重 7.10%，而美國 2020 年占比則為 19.70%。近 10 年來，我國衛(wèi)生費用占 GDP 比重呈逐年上升趨勢，從 2010 年的 4.89%提升至 2020 年的 7.10%。不過對比美國，我國衛(wèi)生費用占 GDP 比重依然較低。預計隨著醫(yī)療升級需求的增長，我國衛(wèi)生費用占 GDP 比重仍有提升空間。不過由于美國醫(yī)療費用虛高問題嚴重，預計我國衛(wèi)生費用占GDP 比值最終不會提升至美國那樣的高水平。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。6行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)圖 2.1.4：中國衛(wèi)生費用（億元）和占 GDP

12、 比重資料來源：Wind，中國銀河證券研究院圖 2.1.5：美國衛(wèi)生費用（億元）和占 GDP 比重資料來源：Wind，中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。7行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)（二）行業(yè)經營數(shù)據(jù)分析1. 2021 年以來醫(yī)療機構和醫(yī)院業(yè)務量大幅反彈自 2016 年至 2019 年醫(yī)療機構服務數(shù)據(jù)增速維持低位運行。2020 年受新冠疫情影響，醫(yī)療服務數(shù)據(jù)大幅下滑，2021 年醫(yī)療服務數(shù)據(jù)大幅反彈。2020 年 1-11 月醫(yī)療機構業(yè)務量增速大幅下滑，主要是受新冠疫情影響，但降幅逐步收窄。2020 年 1-11 月醫(yī)療機構診療人次下降 11.5%，出院人數(shù)下降

13、 10.7%，原因主要系受 2020 年新冠疫情影響，人員流動停滯，醫(yī)療機構作為高風險場所縮減日常診療服務，同時 2020 年的防疫措施也抑制了其他傳染病的發(fā)病率。從單月數(shù)據(jù)來看，11 月份醫(yī)療服務數(shù)據(jù)環(huán)比大幅上升，可能是受冬季感冒疾病多發(fā)的影響。11 月份全國醫(yī)療衛(wèi)生機構診療人次環(huán)比提高 5.1%；出院人數(shù)環(huán)比提高 6.8%。2021 年 1-11 月醫(yī)療機構業(yè)務量增速大幅反彈，主要是因為去年同期受新冠疫情影響基數(shù)較低。2021 年 1-11 月醫(yī)療機構診療人次達 60.5 億人次，同比上升 22.4%；出院人數(shù)達 22206.5萬人，同比上升 8.0%。2020 年同期受新冠疫情影響，人員

14、流動停滯，醫(yī)療機構作為高風險場所縮減日常診療服務，同時防疫措施也抑制了其他傳染病的發(fā)病率，導致 2020 年基數(shù)較小。醫(yī)療機構服務數(shù)據(jù)大幅反彈，主要是因為國內疫情控制措施得力，建議關注受防疫政策壓制較多的傳染病等疾病診療用藥反彈機遇。圖 2.2.1：全國醫(yī)療衛(wèi)生機構總診療人次變化情況資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。8行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)圖 2.2.2：全國醫(yī)院診療人次變化情況資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院圖 2.2.3：全國醫(yī)療衛(wèi)生機構出院人數(shù)變化情況資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免

15、責聲明。9行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)圖 2.2.4：全國醫(yī)院出院人數(shù)變化情況資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院2. 醫(yī)保收支增速迅速恢復，商業(yè)健康險賠付額快速增長2020 年醫(yī)保收支受疫情影響較大，收支增速均下滑。醫(yī)保局的最新口徑中醫(yī)?；鸢ｋU，2020 全年醫(yī)?；鹗杖?24846 億元，同比上升 1.7%；醫(yī)?；鹬С?21032 億元，同比上升 0.9%。2020 年醫(yī)保基金收入大幅下滑，主要是因為疫情停工停產，各地紛紛出臺政策允許暫緩繳納社?；?。醫(yī)?；鹬С鲈鏊僖泊蠓啪彛m然新冠肺炎會占用一些醫(yī)療資源，但是整體而言醫(yī)療服務量總體下滑導致醫(yī)?；鹬С鲈鏊俜啪彙闇p輕企業(yè)負擔

16、，支持復工復產，2020 年階段性減半征收職工醫(yī)保單位繳費，2-7 月份為 975 萬家參保單位累計減征 1649億元，其中為企業(yè)減征超 1500 億元。為全力做好疫情防控工作，各地醫(yī)保部門向新冠肺炎患者定點收治機構預撥專項資金 194 億元，2020 年累計結算新冠肺炎患者醫(yī)療費用 28.4 億元，其中，醫(yī)?；鹬Ц?16.3 億元。2021 年醫(yī)保收入 28710.28 億元，同比增長 15.55%；醫(yī)保支出 24011.09 億元，同比增長14.16%。隨著國內疫情控制成功，社保繳費和醫(yī)療服務回歸常態(tài)，醫(yī)?；鹗罩г鏊倜黠@擺脫了疫情影響。醫(yī)保收入額和增速均超過醫(yī)保支出，醫(yī)?；鸲唐趬毫Σ?/p>

17、大。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。10行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)圖 2.2.5：醫(yī)?；鹗杖胭Y料來源：醫(yī)保局，中國銀河證券研究院圖 2.2.6：醫(yī)?；鹬С鲑Y料來源：醫(yī)保局，中國銀河證券研究院2021 年健康險籌資額 8447.02 億元，同比增長 3.36%；賠付額 4028.50 億元，同比增長37.91%。2021 年賠付增速較快主要是因為 2020 年賠付額基數(shù)受疫情影響相對偏低。除 2020年因新冠疫情導致增速有所下滑，近年來健康險籌資額和賠付額均保持較快增長。2019 年健康險籌資 7066 億元，同比增長 29.70%；2020 全年健康險籌資額 8172.7

18、1 億元，同比增長 15.66%。2019 年健康險賠付 2351 億元，同比增長 34.78%；2020 年健康險賠付額 2921.16 億元，同比增長 24.25%。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。11行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)圖 2.2.7：健康險籌資額（億元）及增速資料來源：保監(jiān)會，中國銀河證券研究院圖 2.2.8：健康險賠付額（億元）及增速資料來源：保監(jiān)會，中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。12行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)三、行業(yè)面臨的問題及建議（一）現(xiàn)存問題分析1. 醫(yī)藥企業(yè)多而不強，同質化競爭嚴重和發(fā)達國家相比，我國醫(yī)藥行業(yè)集中度

19、較低。在產品方面，高附加值和高技術含量的獨家產品少，缺乏能進入國際市場的品種。大量企業(yè)在非專利藥物上低水平重復建設，造成資金和資源的浪費。由于大量企業(yè)產品同質化嚴重，在市場競爭中打價格戰(zhàn)，導致我國制藥企業(yè)整體的市場開發(fā)能力及利潤率都略偏低。2. 研發(fā)創(chuàng)新能力與國外相比仍存在較大差距我們整理了全世界范圍的醫(yī)藥國際巨頭、部分重要的創(chuàng)新藥企、仿制藥企及械企的研發(fā)費用情況，并與 A 股醫(yī)藥板塊做以對比，發(fā)現(xiàn)我國研發(fā)創(chuàng)新能力與國外相比仍存在較大差距。國際大型藥企 2018 財年平均研發(fā)費用 37.5 億美元，研發(fā)費用占收比中位數(shù) 16.10%。我們整理了國際市場上 40 個市值較大的藥企的研發(fā)費用占比情

20、況，詳情見附表 1，2018 財年平均研發(fā)費用 37.5 億美元，研發(fā)投入強度上：1. 國際醫(yī)藥巨頭研發(fā)費用占總收入比重之中位數(shù)可達 16.1%，最低也有 7.2%，研發(fā)費用占總收入比重最高為阿斯利康（26.4%），研發(fā)費用絕對值前三甲為羅氏、強生、諾華，其研發(fā)費用可達百億美元量級。2. 國際上市值較大的創(chuàng)新藥企研發(fā)費用占總收入比重中位數(shù)可達 24.5%，最高比例為福泰制藥的 46.5%，最低也有10.6%。3. 器械企業(yè)相對研發(fā)費用占比較低，中位數(shù)為 8.0%，最低為 2.0%，最高為 18.7%（Illumina）。4. 仿制藥企對研發(fā)投入也相當重視，其研發(fā)費用占總收入比重的中位數(shù)也有7.

21、9%，最低為 2.0%，最高為 14.0%。國內藥企研發(fā)支出的絕對值和占收入比重與國際一流水平還存在較大距離，發(fā)展空間廣闊。我們整理了 A 股市場研發(fā)投入排名前 50 的上市公司的近年來研發(fā)投入情況，詳情見附表2。前 50 大企業(yè) 18 年的研發(fā)費用均值為 4.25 億元，研發(fā)費用占收比中位數(shù)為 5.93%。即使是國內醫(yī)藥研發(fā)第一股恒瑞醫(yī)藥，18 年的研發(fā)支出已超過 26 億元，但與國際巨頭相比仍有較大差異?？梢娔壳?A 股醫(yī)藥板塊的研發(fā)投入整體看與國際先進水平存在較大距離，仍有較大發(fā)展空間，這也昭示著 A 股 CRO、CMO 行業(yè)的廣闊發(fā)展空間。表 4.1.1：18 財年國內外大型藥企研發(fā)費

22、用及研發(fā)投入強度比較平均研發(fā)費用37.5 億美元4.3 億元研發(fā)費用占收入比重中位數(shù)國際大型藥企16.10%5.93%國內大型藥企資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院注：國際大型藥企樣本取自 40 個市值較大的公司，國內大型藥企取自研發(fā)投入排名前 50 的公司。3. 輔助用藥存在濫用，擠占醫(yī)?；饘?chuàng)新藥的支付空間輔助用藥是濫用藥的重災區(qū)。我國藥企創(chuàng)新能力較弱，用藥結構與國際差異較大。通過對比國內外不同類型藥物的用藥規(guī)模，可以發(fā)現(xiàn)我國的用藥結構與國際市場差異較大：我國排請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。13行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)名前兩位的分別是其他（主要是中藥和

23、輔助用藥）和全身性抗感染藥（主要為抗生素），而國際市場上則為抗腫瘤和免疫調節(jié)劑以及消化道和代謝用藥（包括糖尿病用藥）。米內網數(shù)據(jù)顯示 ，2016 年在我國城市醫(yī)院銷量排名前 20 的藥品中，有近一半為各地輔助用藥和重點監(jiān)控品種，包括：注射用血栓通、丹紅注射液、喜炎平注射液等。大品種輔助用藥長期以來占用大量醫(yī)保資源，如果不加以限制，必將擠占醫(yī)?；饘?chuàng)新藥等治療性用藥的傾斜能力。（二）建議及對策1. 加大深化改革力度，提升行業(yè)集中度深化改革多措并舉，提升行業(yè)集中度。通過改革擺脫產能過剩，加快推進供給側改革，將資源要素從產能過剩的、增長空間有限的企業(yè)中釋放出來。行業(yè)兼并重組，淘汰落后產能企業(yè)，加快

24、清理推出市場，提升行業(yè)集中度。2. 加大創(chuàng)新扶持力度，嚴格專利保護制度進一步鼓勵研發(fā)創(chuàng)新，嚴格專利保護制度。創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)的永恒主題。全球范圍來看，醫(yī)藥行業(yè)的投資機會緊密圍繞創(chuàng)新展開。重磅新藥可帶來豐厚的經濟效益，因此創(chuàng)新藥研發(fā)對全球醫(yī)藥巨頭意義非凡。從投入方面，國家會持續(xù)投入，鼓勵創(chuàng)新，例如“863 計劃”、“973 計劃”、“自然科學基金”以及“重大新藥創(chuàng)制項目”等。從政策方面，如研發(fā)費用加計扣除等，進一步激勵藥企研發(fā)創(chuàng)新，加大創(chuàng)新扶持力度。從藥物審評方面，對于創(chuàng)新藥的審評，政策應持續(xù)支持，加速創(chuàng)新藥的審批上市過程。另外，我們認為，鑒于歐美發(fā)達國家的創(chuàng)新藥發(fā)展經驗，未來醫(yī)保可對創(chuàng)新藥上市后

25、給予特殊政策，專利保護、知識產權保護方面將更加嚴格，且稅收方面亦應給予創(chuàng)新藥企業(yè)更大的支持。3. 加快建立輔助用藥目錄，重點監(jiān)控使用情況加快建立輔助用藥目錄，重點監(jiān)控輔助用藥使用情況，加速醫(yī)保支付“騰龍換鳥”。加快建立輔助用藥目錄，加強醫(yī)療機構輔助用藥臨床應用管理，規(guī)范輔助用藥臨床應用行為，促進臨床合理用藥。輔助用藥將會面臨更加嚴格的醫(yī)?？刭M壓力。根據(jù)衛(wèi)健委于 2018 年 12 月12 日發(fā)布的關于做好輔助用藥臨床應用管理有關工作的通知，目前各省已經上報各轄區(qū)用量排名前 20 的輔助用藥品種，國家應加速制定全國輔助用藥目錄并公布。我們認為，輔助用藥目錄的制定將會使輔助用藥大品種受到更為嚴格的

26、監(jiān)控，無論是使用量上還是醫(yī)保支付上都會有更為嚴格的約束，加速醫(yī)保支付“騰籠換鳥”，未來非治療性用藥的空間將會被更嚴厲的壓縮。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。14行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)四、醫(yī)藥行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況（一）當前醫(yī)藥板塊占 A 股總市值超過 7%，估值處于偏低水平截至 3 月 4 日，醫(yī)藥上市公司市值占比 A 股整體的 7.77%。截至到 2022 年 3 月 4 日 ，市值突破 2500 億的醫(yī)藥公司有 3 家，分別為邁瑞醫(yī)療（3808.27 億元）、藥明康德（3012.21 億元）、恒瑞醫(yī)藥（2537.57 億元）。此外還有 7 家公司市值在 1000-

27、2500 億之間。截至 2022 年 3 月 4 日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動市盈率為 31.31 倍，滬深 300 為 13.04 倍。醫(yī)藥股相對于滬深 300 溢價率較 2005 年以來的平均值低 35.68 個百分點，位于歷史偏低水平，當前值為 140.05%，歷史均值為 175.72%。圖 5.1.1：醫(yī)藥生物指數(shù)和滬深 300 滾動市盈率對比資料來源：Wind, 中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。15行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)五、投資策略及組合表現(xiàn)我們推薦的投資組合見表 6.2.1，我們每月都會根據(jù)情況對組合成分股進行調整（也可不調整）。本月推薦投資組合20

28、22 年初至今累計下跌13.21%，同 期 SW醫(yī)藥生物指數(shù)下跌 11.62%，滬深 300 指數(shù)下跌 8.99%。表 6.2.1：推薦組合、推薦理由及表現(xiàn)（年初至今）代碼公司推薦理由年初至今累計漲幅 相對 SW 醫(yī)藥收益600276.SH 恒瑞醫(yī)藥603127.SH 昭衍新藥300363.SZ 博騰股份創(chuàng)新藥及國際化絕對龍頭國內臨床前安評龍頭-21.6%1.8%-9.9%13.4%6.3%CDMO 業(yè)務高增長，景氣度持續(xù)-5.3%-23.7%-17.3%600976.SH 健民集團 百年老字號，OTC 與體培牛黃雙輪驅動300015.SZ 愛爾眼科 眼科醫(yī)療服務龍頭-12.1%-5.6%資料

29、來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 6.2.1：推薦組合表現(xiàn)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院六、風險提示控費降價壓力超預期的風險；藥品、高值耗材帶量采購的價格降幅及推進速度超出預期的風險請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。16行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)附表 1：國際醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)費用情況研發(fā)費用占總收入比例FY2018 FY2016研發(fā)費用（億美元）市值（億美元）公司名稱類別FY201719.4%13.8%18.3%14.5%19.8%15.1%12.9%24.7%23.4%17.1%12.9%14.3%43.0%25.1%15.6%18.0%18.4%12.5%7.4

30、%FY2018114.46107.7588.7179.6279.0869.6261.9658.3853.0750.9350.4550.1845.4840.7537.3529.3725.9723.4622.5322.1321.8620.7819.9315.7514.1612.3012.1311.9810.5210.069.672019/2/282395.483638.912327.912406.712098.271043.62745.971031.931307.631168.86986.26829.34583.64843.441182.83628.22645.221202.911213.2413

31、63.37470.70368.97305.61458.04482.55/羅氏強生國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭國際巨頭創(chuàng)新藥19.5%13.2%16.7%14.8%18.7%16.5%13.3%26.4%21.6%15.5%12.3%22.7%29.8%18.1%15.7%18.4%19.3%13.2%7.5%19.7%12.7%17.1%14.8%24.5%14.9%12.6%24.8%24.7%16.2%12.6%12.9%31.9%23.1%16.7%18.9%17.2%13.0%7.7%諾華輝瑞默克賽諾菲拜耳阿斯利康禮來艾伯維葛

32、蘭素史克吉利德科學新基醫(yī)藥百時美施貴寶安進國際巨頭國際巨頭國際巨頭創(chuàng)新藥武田藥品工業(yè)百健諾和諾德美敦力國際巨頭國際巨頭國際巨頭創(chuàng)新藥雅培7.2%7.3%6.8%再生元32.6%9.7%35.3%9.3%42.2%9.5%飛利浦公司安斯泰來艾爾建醫(yī)療器械創(chuàng)新藥17.0%10.0%46.5%10.6%6.4%15.9%10.0%53.2%10.6%7.9%16.4%9.9%仿制藥福泰制藥沙爾制藥梯瓦制藥Incyte 有限公司波士頓科學碧迪創(chuàng)新藥61.6%12.6%9.5%創(chuàng)新藥仿制藥196.26184.57556.05669.401035.69702.51創(chuàng)新藥63.7%10.7%6.3%86.3

33、%10.9%6.4%52.6%10.9%6.6%醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械、仿制藥賽默飛世爾史賽克4.0%4.2%4.1%6.3%6.3%6.3%8.62費森尤斯集團2.0%1.6%1.7%7.95312.94愛德華生命科學Illumina醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械仿制藥16.7%18.7%5.6%16.1%19.7%5.8%14.9%21.0%6.4%6.226.226.195.68351.73459.77383.02136.16百特邁蘭公司5.0%5.5%6.3%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。17行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)研發(fā)費用占總收入比例研發(fā)費用（億美元

34、）市值（億美元）公司名稱類別FY2018FY201713.9%10.5%7.0%FY2016FY20184.402019/2/28103.12626.95150.7848.79協(xié)和麒麟直覺外科仿制藥醫(yī)療器械仿制藥仿制藥仿制藥仿制藥14.0%11.2%7.9%15.7%8.9%4.18太陽藥業(yè)有限公司魯賓有限公司瑞迪博士實驗室Perrigo 公司7.7%3.1811.9%12.9%4.6%13.5%13.9%3.4%11.7%11.1%3.5%2.872.8361.682.1966.57資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院整理。此處研發(fā)費用經調整不包含并購等非經常項目。沙爾制藥已被武

35、田收購，其 FY2018 數(shù)據(jù)只包含前三個季度。附表 2：A 股醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出情況（單位：億人民幣元）2018 年2017 年2018 年研發(fā)費用占比總市值公司名稱研發(fā)支出資本化比例研發(fā)支出占比研發(fā)支出資本化比例研發(fā)支出占比研發(fā)費用2019/4/29恒瑞醫(yī)藥復星醫(yī)藥邁瑞醫(yī)療上海醫(yī)藥天士力26.7025.0714.2013.8912.0211.1410.348.548.047.607.066.876.205.905.855.765.184.984.724.574.374.013.963.803.573.510.00%40.98%10.77%23.63%51.01%20.56%38.14%17.

36、00%49.32%36.34%0.00%15.33%10.06%10.33%0.87%6.68%6.81%10.15%7.62%17.28%4.08%2.30%7.76%13.40%48.20%1.39%4.22%10.17%3.71%7.42%5.26%4.54%3.54%7.37%43.25%7.41%9.19%17.5915.2910.188.368.464.627.056.163.735.765.533.368.444.393.066.034.383.382.893.493.262.582.562.432.581.640.00%32.87%0.00%5.47%15.79%0.00%7.

37、34%17.81%0.00%1.83%11.50%0.00%47.94%25.53%0.00%33.86%20.53%8.67%18.98%17.01%12.51%8.29%0.00%0.00%0.00%0.00%12.71%8.25%9.11%0.64%7.40%1.66%6.54%3.83%1.78%6.75%3.99%5.39%7.99%10.57%3.94%3.90%8.76%3.97%6.37%8.50%2.93%7.88%6.75%4.37%4.52%7.40%26.7014.8012.6710.615.898.856.407.084.074.847.065.491.673.045

38、.854.803.973.563.764.574.373.743.281.253.172.9315.33%5.94%9.21%0.67%3.27%5.41%6.28%6.32%8.76%2.60%2.30%6.20%3.61%24.81%1.39%3.51%7.79%2.65%5.92%5.26%4.54%3.30%6.10%14.28%6.58%7.66%2889.13740.171713.52556.77334.75411.78108.82166.09249.79152.02480.91240.23174.41158.07727.87274.41176.87292.20478.02406.

39、101052.94104.04527.55407.42148.3884.78科倫藥業(yè)海正藥業(yè)健康元信立泰人福醫(yī)藥華東醫(yī)藥麗珠集團億帆醫(yī)藥貝達藥業(yè)白云山20.12%73.08%48.53%0.00%步長制藥華海藥業(yè)華潤三九樂普醫(yī)療新和成16.69%23.39%28.50%20.27%0.00%藥明康德現(xiàn)代制藥長春高新沃森生物以嶺藥業(yè)康緣藥業(yè)0.00%6.78%17.17%67.00%11.24%16.68%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。18行業(yè)動態(tài)報告/醫(yī)藥健康行業(yè)康弘藥業(yè)海思科3.493.343.333.263.223.012.922.912.802.652.442.442

40、.422.342.332.302.292.172.081.941.911.901.8933.97%38.92%78.39%0.00%11.96%9.76%3.61%8.56%4.69%10.01%4.57%6.43%3.40%10.44%9.44%3.32%8.22%1.65%19.03%3.20%3.63%11.23%1.07%4.59%15.12%3.94%11.56%3.812.571.421.771.742.143.546.74%15.29%0.00%0.00%0.00%3.52%45.14%15.22%3.36%3.06%-37.09%6.29%4.79%17.89%8.32%3.68%12.56%3.46%10.54%5.35%0.00%3.06%20.95%2.68%3.42%3.10%0.62%9.93%2.85%13.19%10.78%6.83%10.18%2