chapt3長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測課件

1、第三章長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測2考情分析本章主要介紹了財(cái)務(wù)預(yù)測以及增長率與資金需求等問題，屬于財(cái)務(wù)管理面向未來的內(nèi)容。從考試情況看，既可以出客觀題，也可以出主觀題，還可能出計(jì)算分析題或綜合題。從歷年的考試情況看，本章的主要考點(diǎn)包括銷售百分比法、內(nèi)含增長率、可持續(xù)增長率的計(jì)算等。3第一節(jié) 長期計(jì)劃（了解）一、長期計(jì)劃的含義通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)過去的經(jīng)營狀況對管理者和投資者來說非常重要，但預(yù)測未來更重要，預(yù)測是計(jì)劃過程不可缺少的組成部分，但有無數(shù)例子表明我們預(yù)測未來的能力很差。既然預(yù)測如此困難，而計(jì)劃又是建立在預(yù)測未來的基礎(chǔ)之上，為什么企業(yè)還要對計(jì)劃工作樂此不疲呢？因?yàn)轭A(yù)測的真正價(jià)值在于有助于應(yīng)變。未來

2、的不確定性越大，預(yù)測能給企業(yè)帶來的收益越大。5長期計(jì)劃（或稱遠(yuǎn)景計(jì)劃）是指一年以上的計(jì)劃。該計(jì)劃涉及公司理念、公司經(jīng)營范圍、公司目標(biāo)和公司戰(zhàn)略、經(jīng)營計(jì)劃，在已制定的公司戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，提供詳細(xì)的實(shí)施指導(dǎo)，幫助實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。由于本書重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)管理內(nèi)容，故此處略去對戰(zhàn)略計(jì)劃和經(jīng)營計(jì)劃的詳細(xì)討論，而只闡述與財(cái)務(wù)計(jì)劃有關(guān)的內(nèi)容。6二、財(cái)務(wù)計(jì)劃的步驟財(cái)務(wù)計(jì)劃是依據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃，對未來一定期間的財(cái)務(wù)活動及其結(jié)果進(jìn)行的規(guī)劃、布置和安排，它規(guī)定了企業(yè)計(jì)劃期財(cái)務(wù)工作的任務(wù)和目標(biāo)及預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。7財(cái)務(wù)計(jì)劃的基本步驟如下：（一）編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，并運(yùn)用這些預(yù)測結(jié)果分析經(jīng)營計(jì)劃對預(yù)計(jì)利潤和財(cái)務(wù)

3、比率的影響。（二）確認(rèn)支持長期計(jì)劃需要的資金。（三）預(yù)測未來長期可使用的資金，包括預(yù)測可從內(nèi)部產(chǎn)生的和向外部融資的部分。8（四）在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個(gè)控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計(jì)劃的適當(dāng)展開。（五）制定調(diào)整基本計(jì)劃的程序?；居?jì)劃在一定的經(jīng)濟(jì)預(yù)測基礎(chǔ)上制定，當(dāng)基本計(jì)劃所依賴的經(jīng)濟(jì)預(yù)測與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況不符時(shí)，需要對計(jì)劃及時(shí)做出調(diào)整。（六）建立基于績效的管理層報(bào)酬計(jì)劃。9第二節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測一、財(cái)務(wù)預(yù)測的目的和意義 狹義的財(cái)務(wù)預(yù)測僅指估計(jì)企業(yè)未來的融資需求，廣義的財(cái)務(wù)預(yù)測包括編制全部的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。二、財(cái)務(wù)預(yù)測的步驟 (一)銷售預(yù)測 (二)估計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債 (三)估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保留

4、盈余 (四)估計(jì)所需融資 10三、銷售百分比法關(guān)于估計(jì)未來融資需求的方法，教材中介紹了銷售百分比法以及其他方法（回歸分析技術(shù)、編制現(xiàn)金預(yù)算、利用計(jì)算機(jī)技術(shù)等）。這里我們需要重點(diǎn)掌握的是銷售百分比法。銷售百分比法，是假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債、然后確定籌資需求的一種預(yù)測財(cái)務(wù)方法。11預(yù)測假設(shè)假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比如何確定可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定應(yīng)用已知各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比，以及計(jì)劃期銷售收入，可以預(yù)計(jì)計(jì)劃期的各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負(fù)債。比如應(yīng)收賬款的銷售百

5、分比為10%，如果預(yù)計(jì)收入1 000萬元，則預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款1 00010%100萬元。12【預(yù)測思路分析】1314預(yù)測程序及原理（一）確定經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比，可以根據(jù)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，也可以使用經(jīng)過調(diào)整的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，后者更方便，也更合理。經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債項(xiàng)目占銷售收入的百分比，可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定。15（二）預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）預(yù)計(jì)銷售收入各項(xiàng)目銷售百分比籌資總需求預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)（三）預(yù)計(jì)可動用的金融資產(chǎn)一般為已知數(shù)16（四）預(yù)計(jì)增加的留存收益留存收

6、益增加預(yù)計(jì)銷售銷售收入計(jì)劃銷售凈利率（1股利支付率）外部籌資額籌資總需求預(yù)計(jì)可動用金融資產(chǎn)留存收增加（五）預(yù)計(jì)增加的借款需要的外部籌資額，可以通過增加借款或增發(fā)股本籌集，涉及資本結(jié)構(gòu)管理問題。通常，在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。如果已經(jīng)不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。17【例】2010年的收入為3000萬元，預(yù)計(jì)2011年收入為4000萬元。（1）預(yù)計(jì)資金總需求項(xiàng)目2010年實(shí)際銷售百分比2011年預(yù)測應(yīng)收賬款 39813.27%（398/3000）531（400013.27%）經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)1 99466.47%2 659應(yīng)付賬款 1003.33%133經(jīng)營負(fù)債合計(jì)2508.33

7、%333凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)1 74458.13%2 325資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)=2325-1744=581（萬元）18（2）預(yù)計(jì)可動用的金融資產(chǎn)該公司2010年底的金融資產(chǎn)為6萬元，為可動用的金融資產(chǎn)。尚需籌集資金5816575（萬元）19（3）預(yù)計(jì)增加的留存收益留存收益增加預(yù)計(jì)銷售銷售收入計(jì)劃銷售凈利率（1股利支付率）假設(shè)ABC公司2011年計(jì)劃銷售凈利率為4.5%。由于需要的籌資額較大，2011年ABC公司不支付股利。 留存收益增加4 0004.5%180（萬元） 需要的外部籌資額575180395（萬元）20（4）預(yù)計(jì)增加的借款需要的外部籌資額，可以通過增加借款

8、或增發(fā)股本籌集，涉及資本結(jié)構(gòu)管理問題。通常，在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。如果已經(jīng)不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。 假設(shè)ABC公司可以通過借款籌集資金395萬元，則：籌資總需求動用金額資產(chǎn)增加留存收益增加借款6180395581（萬元）2122【隱含假設(shè)分析】假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。銷售凈利率與債務(wù)利息互動23例題甲公司2009年年末有關(guān)資料如下：（1）資產(chǎn)總額為1000萬元，其中經(jīng)營資產(chǎn)為800萬元，金融資產(chǎn)為200萬元；（2）負(fù)債總額為600萬元，其中經(jīng)營負(fù)債占75%。要求針對下列的不同情況分別回答問題：（1）假設(shè)2010年年末的資產(chǎn)總額為1500萬元，負(fù)債總額

9、為900萬元，2010年金融負(fù)債增加100萬元，金融資產(chǎn)增加50萬元，利潤留存70萬元。計(jì)算2010年的經(jīng)營資產(chǎn)凈投資、籌資總需求和外部融資額。24（2）假設(shè)2010年年末的資產(chǎn)總額為1500萬元，負(fù)債總額為900萬元，2010年金融負(fù)債增加100萬元，金融資產(chǎn)增加50萬元，銷售凈利率為10%，股利支付率為40%，外部融資額為0，計(jì)算2010年的銷售收入。 （3）假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售收入同比例增長，2009年銷售收入為4000萬元，2010年金融資產(chǎn)增加220萬元，銷售凈利率為10%，股利支付率為40%，外部融資額為0，計(jì)算2010年的銷售收入增長率。25（1）經(jīng)營資產(chǎn)凈投資凈經(jīng)營性營

10、運(yùn)資本增加凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加凈經(jīng)營資產(chǎn)增加經(jīng)營資產(chǎn)增加經(jīng)營負(fù)債增加（資產(chǎn)總額增加金融資產(chǎn)增加）（負(fù)債總額增加金融負(fù)債增加）（1500100050）（900600100）250（萬元） 籌資總需求預(yù)計(jì)凈經(jīng)營性資產(chǎn)合計(jì)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)增加250（萬元） 外部融資額籌資總需求可動用的金融資產(chǎn)增加的留存收益250（50）70230（萬元）26 （2）外部融資額經(jīng)營資產(chǎn)增加經(jīng)營負(fù)債增加 可動用的金融資產(chǎn)增加的留存收益300增加的留存收益300銷售收入10%（140%）0解得：銷售收入5000（萬元）（3）外部融資額經(jīng)營資產(chǎn)增加經(jīng)營負(fù)債增加可動用的金融資產(chǎn)增加的留存收益800增長率600

11、75%增長率（220）4000（1增長率）10%（140%）0解得：增長率18.18%27【延伸思考】銷售百分比法的另一種形式（增量法）假設(shè)可動用金融資產(chǎn)為0，外部融資額=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)-留存收益增加=預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)增加-預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債增加-留存收益增加=銷售額增加經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-銷售額增加經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售凈利率（1預(yù)計(jì)股利支付率）即：28【例單選題】企業(yè)的外部融資需求的計(jì)算公式，錯誤的為（）。 A.外部融資額=（預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)）-可以動用的金融資產(chǎn)-留存收益增加B.外部融資額=資金總需求-留存收益增加-可以動用的金融資產(chǎn)C.外部融資額=

12、新增銷售額（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）-預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（1-股利支付率）-可以動用的金融資產(chǎn)D.外部融資額=預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)增加-預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債增加-可以動用的金融資產(chǎn)29答案D答案解析外部融資額=預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)增加-預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債增加-留存收益增加-可以動用的金融資產(chǎn)。30【例單選題】某企業(yè)2009年年末經(jīng)營資產(chǎn)總額為4000萬元，經(jīng)營負(fù)債總額為2000萬元。該企業(yè)預(yù)計(jì)2010年度的銷售額比2009年度增加10%（即增加100萬元），預(yù)計(jì)2010年度留存收益的增加額為50萬元，假設(shè)可以動用的金融資產(chǎn)為0。則該企業(yè)2010年度對外融資需求為（）萬元。 A.0 B.2000 C.195

13、0 D.150 31答案D 100/基期收入=10% 得：基期收入=1000；經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比=4000/1000=4經(jīng)營負(fù)債銷售百分比=2000/1000=2對外融資需求為：100（4-2）-50=150 32【例單選題】在用銷售百分比法預(yù)測外部融資需求時(shí)，下列因素中與外部融資需求額無關(guān)的是（）。A.預(yù)計(jì)可動用金融資產(chǎn)的數(shù)額B.銷售增長額C.預(yù)計(jì)留存收益增加D.基期銷售凈利率正確答案D33【例單選題】外部融資額（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額）（經(jīng)營負(fù)債銷售百分比新增銷售額）計(jì)劃銷售凈利率計(jì)劃銷售額（1股利支付率），這個(gè)表達(dá)式成立的前提條件不包括（）。A.可動用的金融資產(chǎn)為零B.經(jīng)營資產(chǎn)銷售

14、百分比、經(jīng)營負(fù)債銷售百分比不變C.銷售增長和外部融資需求之間存在函數(shù)關(guān)系D.股利支付率不變34正確答案D答案解析“計(jì)劃銷售凈利率計(jì)劃銷售額（1股利支付率）”表示的是計(jì)劃期的收益留存，其中的股利支付率指的是計(jì)劃期的股利支付率，數(shù)值不一定與基期相同，所以，選項(xiàng)D是答案；根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項(xiàng)A、B、C不是答案；其中，B屬于隱含的條件，可以結(jié)合教材例題理解。35【例單選題】在企業(yè)有盈利的情況下，下列有關(guān)外部融資需求的表述正確的是（）。A.銷售增加，必然引起外部融資需求的增加B.銷售凈利率的提高必然引起外部融資的減少C.股利支付率的提高必然會引起外部融資額增加D.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高必然引起外部融資額增加

15、36正確答案C答案解析若銷售增加所引起的負(fù)債和所有者權(quán)益的增長超過資產(chǎn)的增長，則有時(shí)反而會有資金剩余，所以選項(xiàng)A的說法不正確；當(dāng)股利支付率為100%時(shí)，銷售凈利率不影響外部融資需求，所以選項(xiàng)B的說法不正確；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會加速資金周轉(zhuǎn)，反而有可能會使資金需要量減少，所以選項(xiàng)D的說法不正確。37第三節(jié) 增長率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式有三種：（1）完全依靠內(nèi)部資金增長。（2）主要依靠外部資金增長。從外部籌資，可以增加債務(wù)，也可以吸收股東投資。（3）平衡增長。平衡增長，就是保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長，一般不

16、會消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增長方式。38（一）外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比）1.含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資2.計(jì)算公式外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-預(yù)計(jì)銷售凈利率（1+增長率）/增長率（1-股利支付率）該公式的假設(shè)條件：可以動用的金融資產(chǎn)為0.一、銷售增長與外部融資的關(guān)系39【公式推導(dǎo)】外部融資額=兩邊同時(shí)除以“新增銷售額”40其中：【提示】在計(jì)算題中涉及計(jì)算外部融資銷售增長比，也可以先計(jì)算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。41【例單選題】某企業(yè)預(yù)計(jì)2009年經(jīng)營資產(chǎn)增加1000萬元，經(jīng)營負(fù)債增加200萬

17、元，留存收益增加400萬元，銷售增加2000萬元，可以動用的金融資產(chǎn)為0，則外部融資銷售增長比為（）。A.20%B.25%C.14%D.35%答案A外部融資額=1000-200-400=400（萬元），則外部融資銷售增長比=400/2000=20%。 42 3.公式運(yùn)用（1）預(yù)計(jì)外部融資需求量外部融資額=外部融資銷售增長比銷售增長43【例3-3】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計(jì)劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%，計(jì)劃銷售凈利率為4.5%,股利支付率為30%。要求：（1）計(jì)算外部融資銷售增長比；（2）計(jì)

18、算外部融資額；（3）如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%，）計(jì)算外部融資銷售增長比和外部融資額。44解答:（1）外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479（2）外部融資額=10000.479=479（萬元）（3）外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+16.7%）/16.7%（1-30%）=0.3849外部融資額=5000.3849=192.45（萬元） 45（2）調(diào)整股利政策如果計(jì)算出來的外部融資銷售增長比為負(fù)值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可用以調(diào)整股利政策。【例】上例中，

19、如果銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+5%）/5%（1-30%）=-5.65%外部融資額=30005%（-5.65%）=-8.475（萬元）這說明企業(yè)資金有剩余，可以用于增加股利或者進(jìn)行短期投資。 【提示】由本例可以看出，銷售增長不一定導(dǎo)致外部融資的增加。46（3）預(yù)計(jì)通貨膨脹對融資的影響公式中的銷售增長率是銷售額的增長率，如果題目中給出的是銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計(jì)算出銷售額的名義增長率?；阡N售收入=單價(jià)銷量預(yù)計(jì)收入=單價(jià)（1+通貨膨脹率）銷量（1+銷量增長率）=基期銷售收入（

20、1+通貨膨脹率）（1+銷量增長率）銷售額名義增長率=（預(yù)計(jì)銷售收入-基期銷售收入）/基期銷售收入=（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長率）-147【例】上例中，預(yù)計(jì)明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，要求計(jì)算：（1）外部融資銷售增長比；（2）外部融資額。銷售額名義增長率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+15.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融資額=300015.5%37.03%=172.19（萬元）在不出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，資金有剩余，出現(xiàn)通貨膨脹之后，企業(yè)資金不足，產(chǎn)生外部融資需求。通貨膨脹會導(dǎo)致現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平

21、衡 48【思考】在本例假設(shè)條件下，企業(yè)銷售量增長率為0，是否需要從外部融資？銷售額的名義增長率=10%外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+10%）/10%（1-30%）=25.85%外部融資額=300010%25.85%=77.55（萬元）在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。 49（二）外部融資需求的敏感性分析外部融資額銷售額增加（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售凈利率（1預(yù)計(jì)股利支付率）可動用金融資產(chǎn)影響因素：銷售增長率、銷售凈利率、股利支付率、可動用金融資產(chǎn)、相關(guān)項(xiàng)目的銷售百分比50【結(jié)論】外部融資需求的多少，不

22、僅取決于銷售增長，還要看銷售凈利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大?！咀⒁狻咳绻衫Ц堵蕿?00%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求?！舅伎肌客獠咳谫Y需求與銷售增長之間是什么關(guān)系？51二、內(nèi)含增長率銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部留存收益和可以動用的金融資產(chǎn)；二是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長）。如果不能或者不打算從外部融資，則只能依靠內(nèi)部積累，此時(shí)達(dá)到的增長率，就是所謂的“內(nèi)含增長率”?！居?jì)算前提】外部融資銷售增長比為0.根據(jù)：經(jīng)營資產(chǎn)銷售

23、百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比計(jì)劃銷售凈利率（1+增長率）增長率收益留存率=0，計(jì)算得出的增長率就是內(nèi)含增長率?！咀⒁狻窟@里假設(shè)可以動用的金融資產(chǎn)為0。52【提示】 （1）當(dāng)實(shí)際增長率等于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為零；（2）當(dāng)實(shí)際增長率大于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為正數(shù)；（3）當(dāng)實(shí)際增長率小于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù)。53【例多選題】在內(nèi)含增長的情況下，下列說法不正確的有（）。A.負(fù)債不增加B.不從外部融資C.資產(chǎn)負(fù)債率不變D.股東權(quán)益不增加54正確答案ACD答案解析在內(nèi)含增長的情況下，不從外部融資，但是存在經(jīng)營負(fù)債的自然增長和留存收益的增加，所以負(fù)債和所有者權(quán)益均增加，但是不一定同比例

24、增加，資產(chǎn)負(fù)債率可能發(fā)生變化。55【例單選題】已知某企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為1.653次，銷售凈利率為4.5%，股利支付率30%，可以動用的金融資產(chǎn)為0，則該企業(yè)的內(nèi)含增長率為（）。A.5.493%B.6.318%C.4.321%D.8.688%56正確答案A答案解析內(nèi)含增長率是外部融資銷售增長比為0時(shí)的增長率。由于教材中外部融資銷售增長比的公式中沒有涉及凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，而本題中給出了這個(gè)數(shù)據(jù)，因此，需要分析外部融資銷售增長比與凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)之間的關(guān)系。設(shè)內(nèi)含增長率為g，將有關(guān)數(shù)據(jù)代入上式，并令外部融資銷售增長比為0： 解之得，g5.493% 57【單項(xiàng)選擇題】企業(yè)目前的銷售收入為10

25、00萬元，由于通貨緊縮，不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為60%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為15%，計(jì)劃下年銷售凈利率5%，不進(jìn)行股利分配。若可供動用的金融資產(chǎn)為100萬元，則據(jù)此可以預(yù)計(jì)下年銷售增長率為（）。A. 12.5% B.10% C.37.5% D.13%58【答案】C【解析】由于不打算從外部融資，此時(shí)的銷售增長率設(shè)為x，0=60%-15%- 5%100% -100/(1000 x)所以x=37.5%59三、可持續(xù)增長率（一）可持續(xù)增長率的含

26、義可持續(xù)增長率是指保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率。 （二）假設(shè)條件1.經(jīng)營效率不變-資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率維持當(dāng)前的水平2.財(cái)務(wù)政策不變-即資產(chǎn)負(fù)債率（或權(quán)益乘數(shù)）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不變，不增發(fā)新股和回購股票。60以上假設(shè)可以推出如下結(jié)論：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變銷售增長率總資產(chǎn)增長率銷售凈利率不變銷售增長率凈利增長率 資產(chǎn)負(fù)債率不變總資產(chǎn)增長率負(fù)債增長率股東權(quán)益增長率股利支付率不變凈利增長率股利增長率留存收益增加額的增長率 即在符合可持續(xù)增長率的假設(shè)條件下，銷售增長率總資產(chǎn)增長率負(fù)債增長率股東權(quán)益增長率凈利增長率股利增長率留存收益增加額的增長率。61

27、（三）可持續(xù)增長率的計(jì)算公式1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率銷售增長率股東權(quán)益增長率因?yàn)椴辉霭l(fā)新股和回購股票：增加的股東權(quán)益等于增加的留存收益 可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率=股東權(quán)益本期增加/ 期初股東權(quán)益=(本期凈利潤 本期利潤留存率)/期初股東權(quán)益=期初權(quán)益本期凈利率本期利潤留存率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)利潤留存率622.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率R=銷售凈利率（a）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（b）利潤留存率（c） =銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利潤留存率權(quán)益乘數(shù)（d） = =1+RR=abcd（1+R） R=abcd/(1-abcd)63【分析】（1）影響可持續(xù)增長率的因素有四

28、個(gè)，即銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、收益留存率。而且，這四個(gè)因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。 （2）可持續(xù)增長率的公式可以結(jié)合杜邦系統(tǒng)進(jìn)行記憶和靈活應(yīng)用。64【例單選題】（2009年舊制度）某企業(yè)2008年末的所有者權(quán)益為2400萬元，可持續(xù)增長率為10%。該企業(yè)2009年的銷售增長率等于2008年的可持續(xù)增長率，其經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同。若2009年的凈利潤為600萬元，則其股利支付率是（）。A.30%B.40%C.50%D.60%65正確答案D答案解析根據(jù)題意可知，本題2009年實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長，所有者權(quán)益增長率可持續(xù)增長率10%，所有者權(quán)益增加240010%240（萬元）2

29、009年收益留存增加，所以，2009的收益留存率240/600100%40%，股利支付率140%60%。66【例多選題】（2007年考題）假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標(biāo)銷售收入增長率為30%（大于可持續(xù)增長率），則下列說法中正確的有（）。A.本年權(quán)益凈利率為30%B.本年凈利潤增長率為30%C.本年新增投資的報(bào)酬率為30%D.本年總資產(chǎn)增長率為30%67正確答案BD答案解析經(jīng)營效率指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率，資本結(jié)構(gòu)指的是權(quán)益乘數(shù)，而權(quán)益凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)，由此可知，在假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同的情況下，本年的權(quán)益凈利

30、率與上年相同，即不能推出“本年權(quán)益凈利率30%”這個(gè)結(jié)論，所以，選項(xiàng)A的說法不正確；另外，新增投資的報(bào)酬率與銷售增長率之間沒有必然的關(guān)系，所以，選項(xiàng)C的說法也不正確；根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，可知資產(chǎn)增長率銷售增長率30%，所以，選項(xiàng)D的說法正確；根據(jù)銷售凈利率不變，可知凈利潤增長率銷售增長率30%，所以，選項(xiàng)B的說法正確。68例（2004年考題）A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）：假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績

31、評價(jià)的尺度。要求：（1）計(jì)算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率（計(jì)算時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，不必列示財(cái)務(wù)比率的計(jì)算過程）。69項(xiàng)目2002年實(shí)際2003年實(shí)際2004年計(jì)劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產(chǎn)1000.001764.752910.57負(fù)債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.002

32、05.89264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.1070解:項(xiàng)目2002年實(shí)際2003年實(shí)際2004年計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%17.65%5.26%權(quán)益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增長率-41.18%3.08%71（2）指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。2003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降。 72（3）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比有什么變化。200

33、3年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比財(cái)務(wù)杠桿提高了。（比較負(fù)債和股本；財(cái)務(wù)政策包括股利支付和資本結(jié)構(gòu)） 73（4）假設(shè)2004年預(yù)計(jì)的經(jīng)營效率是符合實(shí)際的，指出2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有無不當(dāng)之處。并無不當(dāng)之處。（由于題中已經(jīng)指明業(yè)績評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是提高權(quán)益凈利率，而題中提示經(jīng)營效率是符合實(shí)際的，說明銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%，2004年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到60%了（1746.47/2910.57），說明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高了，無論追加股權(quán)投資或提高留存收益率，都不可能提高權(quán)益凈利率）74（5）指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有

34、哪些。提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 75（四）可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率是兩個(gè)不同的概念?？沙掷m(xù)增長率是指保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)新股或回購股票）的情況下，銷售所能增加的最大比率，而實(shí)際增長率是本年銷售額與上年銷售額相比的增長百分比。761.可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率之間的關(guān)系經(jīng)營效率與財(cái)務(wù)政策可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系不變實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率一個(gè)或多個(gè)增加實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率一個(gè)或多個(gè)減少實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率如果4個(gè)比率已經(jīng)達(dá)到極限，并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng)與資

35、本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財(cái)富。77【分析基礎(chǔ)】 1.滿足五個(gè)假設(shè)，實(shí)際增長率可持續(xù)增長率（定義）2.可持續(xù)增長率計(jì)算涉及四個(gè)變量，這四個(gè)變量均與可持續(xù)增長率成同向變動關(guān)系。（不增發(fā)新股）787980【例多選題】甲企業(yè)2009年的可持續(xù)增長率為15%，預(yù)計(jì)2010年不增發(fā)新股和回購股票，銷售凈利率下降，其他財(cái)務(wù)比率不變，則（ ）。A.2010年實(shí)際增長率高于15% B.2010年可持續(xù)增長率低于15%C.2010年實(shí)際增長率低于15% D.2010年可持續(xù)增長率高于15%81正確答案BC答案解析在不增發(fā)新股和回購股票的情況下，如果某年可持續(xù)增長率計(jì)算公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率中有一個(gè)或

36、多個(gè)數(shù)值比上年下降，本年的實(shí)際銷售增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率，由此可知，B、C是答案，A、D不是答案。82【例多選題】若4個(gè)財(cái)務(wù)比率均不變，在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資金和增加借款，其結(jié)果是銷售增長10%，則（）。 A.稅后利潤增長10% B.股利增長10% C.總資產(chǎn)增長10% D.權(quán)益凈利率增長10%83正確答案ABC 答案解析權(quán)益凈利率沒有變化，仍保持上期水平。84【多項(xiàng)選擇題】企業(yè)銷售增長時(shí)需要補(bǔ)充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，正確的有（）。A.股利支付率越高，外部融資需求越大B.銷售凈利率越

37、高，外部融資需求越小C.如果外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資D.當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時(shí)，企業(yè)不需要從外部融資【答案】ABCD85【例單選題】某公司的內(nèi)含增長率為10%，當(dāng)年的實(shí)際增長率為8%，則表明（）。A.外部融資銷售增長比大于零B.外部融資銷售增長比小于零C.外部融資銷售增長比等于零D.外部融資銷售增長比為6%86正確答案B答案解析由于當(dāng)年的實(shí)際增長率低于其內(nèi)含增長率，表明不需要從外部融資，且有多余資金，所以，外部融資銷售增長比小于0。872.比率指標(biāo)推算與外部股權(quán)融資的推算如果企業(yè)的計(jì)劃增長率大于可持續(xù)增長率，在維持目前狀態(tài)的情況下

38、，顯然這樣的計(jì)劃是不可能實(shí)現(xiàn)的，為此，必須采取一定的措施。措施有單項(xiàng)措施和綜合措施。在這里我們分析研究的是單項(xiàng)措施。單項(xiàng)措施，也就是改變影響可持續(xù)增長率的五個(gè)因素中的某一個(gè)。即由已知的計(jì)劃實(shí)現(xiàn)的增長率和其他因素推算另外影響因素的數(shù)值。分為比率指標(biāo)推算和外部股權(quán)融資推算。88（1）比率指標(biāo)推算推算有兩種方法：方法一：用不變的財(cái)務(wù)比率推算方法二：根據(jù)可持續(xù)增長率公式推算這里需要注意的是，第一種方法是普遍使用的，第二種方法只能用來推算銷售凈利率和股利支付率。 比率指標(biāo)推算時(shí)，凡是要推算的指標(biāo)名稱中，涉及“資產(chǎn)”的，均不能直接應(yīng)用增長率公式推算。包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率（權(quán)益乘數(shù)）。 89（2）外部

39、股權(quán)融資推算由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，因此，資產(chǎn)增長率等于銷售增長率，由于權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增長率等于銷售增長率。所有者權(quán)益增加額基期所有者權(quán)益銷售增長率外部股權(quán)融資股東權(quán)益增加留存收益增加90【例計(jì)算題】A企業(yè)近兩年銷售收入超常增長，下表列示了該企業(yè)2008年和2009年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位要求：（1）計(jì)算該企業(yè)2009年的可持續(xù)增長率（計(jì)算結(jié)果精確到萬分之一）。（2）計(jì)算該企業(yè)2009年超常增長的銷售額（計(jì)算結(jié)果取整數(shù)，下同）。（3）計(jì)算該企業(yè)2009年超常增長所需的資金額。 ：萬元）91（4）請問該企業(yè)2009年超常增長的資金來源有哪些？并分別計(jì)算它們的數(shù)額。（5）如果公司2009年在保

40、持2008年銷售凈利率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下實(shí)現(xiàn)的銷售增長率為50%,要求進(jìn)行計(jì)算：超常增長的銷售額超常增長所需的資金超常增長的資金來源資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益凈利率92年度2008年2009年銷售收入1200020000凈利潤7801400本年留存收益5601180期末總資產(chǎn)1600022000期末所有者權(quán)益816011000可持續(xù)增長率7.37%實(shí)際增長率46.34%66.67%93答案 （1）2009年的可持續(xù)增長率 （1400/110001180/1400）/（11400/110001180/1400）12.02% （2）2009年超常增長的銷售額2000012000（17.37%）7116（萬元