金融經(jīng)濟(jì)學(xué)課件 第十章 完全市場中的資源配置與資產(chǎn)價格

1、金融經(jīng)濟(jì)學(xué) Financial Economics第十章 完全市場中的資源配置與資產(chǎn)價格1主要內(nèi)容本章研究參與者的最優(yōu)投資組合選擇如何決定均衡時的證券價格和資源配置?？紤]完全市場的情形。10.1 完全市場中的均衡 10.2 最優(yōu)配置和風(fēng)險分擔(dān)10.3 代表性參與者10.4 加總10.5 基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價模型210.1 完全市場中的均衡 2022/7/6334因此，我們可以把參與者的優(yōu)化問題表述成選擇這些狀態(tài)或有組合的組合，只受到一個預(yù)算約束的限制，而用這些組合的市場出清來表述市場均衡。這就變成了與在第 3 章的 AD證券市場中求解完全一樣的問題，唯一的區(qū)別是這里的效用函數(shù)取期望效用函數(shù)的

2、形式。在求解均衡的時候，我們可以把狀態(tài)或有組合當(dāng)成基本證券，用它們而非原始證券來表示稟賦、組合選擇以及消費(fèi)。這就得到了下面的定理：定理10.1 當(dāng)市場完全時，均衡配置與狀態(tài)價格和具有相同財富分布的 AD 經(jīng)濟(jì)中的一樣，而與實際的市場價格以及參與者的稟賦在時間和狀態(tài)上的分布無關(guān)。 56789101110.2 最優(yōu)配置和風(fēng)險分擔(dān)A 最優(yōu)性 引用在 AD經(jīng)濟(jì)中得到的結(jié)論，我們已經(jīng)證明完全市場中的均衡配置是最優(yōu)的。但是在一般情況下，我們?nèi)绾闻袛嗄骋慌渲檬欠袷亲顑?yōu)配置？也就是說，是否存在可以用來鑒別最優(yōu)配置的條件？下面的定理給出答案的一部分。12131415B 風(fēng)險分擔(dān) 1617 定理 10.6 給出了

3、市場完全時，風(fēng)險通過市場在參與者之間進(jìn)行分擔(dān)的兩個重要特性：第一，每個參與者的消費(fèi)只與總稟賦有關(guān)，總稟賦較高的狀態(tài)下所有參與者的消費(fèi)也較多。也就是說，他們都分擔(dān)了未來總稟賦的風(fēng)險。18第二，這是達(dá)到均衡時他們承擔(dān)的唯一風(fēng)險。他們的消費(fèi)與他們各自稟賦的風(fēng)險沒有任何關(guān)系，在證券市場上的交易使得他們完全消除了與總稟賦無關(guān)的風(fēng)險。因此，在完全市場中，風(fēng)險分擔(dān)是最優(yōu)的。 完全市場下風(fēng)險分擔(dān)的有效性對于資產(chǎn)價格的決定有著重要的意義。尤其我們看到，給定參與者的財富分布，證券價格只與總體風(fēng)險（aggregate risk）即總稟賦/消費(fèi)中的風(fēng)險有關(guān)，與個體風(fēng)險（individual risk）即個體參與者稟賦

4、中的風(fēng)險無關(guān)。 19C 線性分享規(guī)則 202110.3 代表性參與者2223242526272829代表性參與者的效用函數(shù)不僅依賴于個體參與者的效用函數(shù)，也依賴于他們之間的財富分布。因此，均衡證券價格也依賴于初始財富分布，這就使得如果不求解均衡，事先就難以知道代表性參與者的效用函數(shù)。一般情形下，它并不具有對個體參與者的效用函數(shù)的簡單依賴關(guān)系。即使所有參與者的效用函數(shù)都相同，代表性參與者的效用也常會是其他形式，并取決于財富在個體參與者之間的分布。但是，在一定條件下，個體參與者的效用函數(shù)以一種簡單的方式?jīng)Q定了代表性參與者的效用函數(shù)，且與財富在他們之間的分布無關(guān)。尤其在代表性參與者的效用函數(shù)與個體參與者的效用函數(shù)形式相同時，我們稱這種情況為存在（簡單的）加總（aggregation）。10.4 加總 30313210.5 基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價模型333435363738394041424344上述這些由經(jīng)濟(jì)基本面來確定實利率的結(jié)果是經(jīng)典的實利率理論的基本內(nèi)容。它主要說明實利率依賴于市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，其依賴的程度取決于市場的總體偏好，尤其是其時間偏好和邊際效用對消費(fèi)水平的依賴程度。之所以稱為實利率（real interest rate）是為了有別于名義利率（nominal interest ra