《國際金融》9跨國公司長期資產(chǎn)負(fù)債管理

1、1跨國公司的資本成本資本成本的基礎(chǔ)知識資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)計算企業(yè)資本成本和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資本成本對跨國公司資本預(yù)算的影響影響跨國公司資本成本的因素融資條件，收益穩(wěn)定性，風(fēng)險水平 2跨國公司資本成本定價分析CAPM模型簡介20世紀(jì)60年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉夏普，約翰林特和杰克特雷諾在研究證券的風(fēng)險與收益關(guān)系時創(chuàng)立了著名的資本資產(chǎn)定價模型。基本內(nèi)容：在競爭性市場中，一只證券（或一個證券組合）的預(yù)期風(fēng)險溢價與其對市場收益的敏感程度成正比。3跨國公司資本成本定價分析跨國公司資本成本定價需要確定無風(fēng)險收益率、市場平均收益率和公司的值。無風(fēng)險收益率通常由國債收益率來確定，市場平均收益率則由所處行業(yè)、企業(yè)

2、規(guī)模等因素共同決定，公司的值更多地取決于跨國公司的經(jīng)營狀況和風(fēng)險管理能力，可以通過歷史數(shù)據(jù)、建立回歸方程大致計算出來。4資本成本的國際差異跨 國公司資本成本由債務(wù)成本和股權(quán)成本共同構(gòu)成不同國家同一時間上的債務(wù)成本和股權(quán)成本有顯著的差異，通過分析、了解跨國公司資本成本國別差異的原因，跨國公司就可以在債務(wù)融資、股權(quán)融資決策上做出有利的選擇，進(jìn)而達(dá)到降低資本成本的目的。5股權(quán)成本的國別差異含義：如果企業(yè)將權(quán)益資金分配給股東，在同樣的市場風(fēng)險條件下，股東運(yùn)用這些資金進(jìn)行投資所能賺取的最低收益。股權(quán)成本可用股東賺取的無風(fēng)險利率和反映企業(yè)風(fēng)險水平的風(fēng)險溢價來測算。由于各國存在無風(fēng)險利率差異，因此股權(quán)成本也

3、存在明顯國別差異。不同國家的投資機(jī)會也是導(dǎo)致股權(quán)成本國別差異的一個原因。6無風(fēng)險利率的國際差異無風(fēng)險利率是一國利率體系中最重要的基準(zhǔn)利率，一般選取國債利率，或者銀行同業(yè)市場利率。一國無風(fēng)險利率取決于資金供求雙方的相互作用，影響無風(fēng)險利率的因素包括國民財富、市場預(yù)期、流動性需求、投資需求、財政赤字、稅收等，而這些因素在不同的國家大相徑庭。無風(fēng)險利率的國別差異直接決定了跨國公司在不同國家融資的債務(wù)成本高低不同。7風(fēng)險溢價的國別差異取決于債務(wù)人的信用風(fēng)險大小。由于各國的經(jīng)濟(jì)狀況、企業(yè)與債權(quán)人的關(guān)系、政府干預(yù)及財務(wù)杠桿利用程度的不同，債權(quán)債務(wù)關(guān)系中的信用風(fēng)險在各國并不一致。8跨國公司的資本結(jié)構(gòu)廣義的資

4、本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，包括權(quán)益資本、長期債券、長期借款等長期資本，也包括短期債務(wù)等短期成本。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長期資本結(jié)構(gòu)。本節(jié)所指的是狹義的資本結(jié)構(gòu)，即債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。9影響跨國公司資本結(jié)構(gòu)的因素收入穩(wěn)定性企業(yè)的成長性貸款銀行和評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度稅收10國家風(fēng)險對跨國公司資本結(jié)構(gòu)的影響股權(quán)限制有的國家政府規(guī)定投資者只能購買本國企業(yè)發(fā)行的股票，許多跨國公司傾向于選擇就地發(fā)行股票融資。利率政策如果東道國的債務(wù)成本比較低，跨國公司就會更多地進(jìn)行債務(wù)融資。反之，進(jìn)行權(quán)益融資就是更好的選擇。匯率政策跨國公司現(xiàn)金流受匯率影響較大。如果東道國貨幣疲軟，子公司可提高負(fù)債比例，增加支出，降低

5、母公司匯率風(fēng)險。征收風(fēng)險如果東道國征收風(fēng)險較大，跨國公司將偏向于在東道國進(jìn)行大量的債務(wù)融資，安排較高的債務(wù)融資比例。促使東道國債權(quán)人關(guān)心本國政府對該跨國公司的政策，避免不利政策的實施。11跨國公司資本結(jié)構(gòu)管理由于存在國別風(fēng)險差異，跨國公司各子公司的資本結(jié)構(gòu)可能會偏離母公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，但可以不同國家的資本管理結(jié)構(gòu)，動態(tài)地達(dá)到母公司的資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。12跨國公司的長期融資跨國公司傾向于債務(wù)融資方式，包括債券融資和貸款，在國際金融證券化的形勢下，更多地采用債券方式?？鐕鹃L期融資方式歐洲債券、外國債券貨幣組合債券，又稱雞尾酒貨幣，是用混合貨幣而非單一貨幣來標(biāo)價的債券。13跨國公司長期融資決策

6、市場有效果性與融資市場選擇債券定價長期融資的幣種選擇P223例14外債的風(fēng)險管理匯率風(fēng)險管理安排抵消性現(xiàn)金流入運(yùn)用遠(yuǎn)期合約運(yùn)用貨幣期權(quán)利率風(fēng)險管理利率互換P226例貨幣互換P227例平行貸款P228例15外債期限決策收益曲線是分析利率期限結(jié)構(gòu)的重要工具。當(dāng)外幣的國債收益曲線是水平形態(tài)或者平緩上升時，跨國公司傾向于期限較長的固定利率債券融資。當(dāng)收益曲線向上變得很陡峭時，長期債務(wù)利率上升幅度較大，跨國公司更愿意獲得相對便宜的短期固定利率債券融資。16國際稅收規(guī)劃稅收引起的資金流出具有強(qiáng)制性、無償性和固定性?？鐕驹趪H融資以及資本瞀時必須考慮稅收因素。對跨國公司現(xiàn)金流影響最大的稅收包括：公司所得稅，預(yù)提稅，前轉(zhuǎn)和后移條款，稅收協(xié)定，稅收抵免17轉(zhuǎn)移定價與減稅跨國公司為獲得最大經(jīng)濟(jì)利益，通過人為的操作安排，制定背離正常市場價格的各種內(nèi)部交易價格和費用，以降低總體稅負(fù)的方法。為了規(guī)避一些國家政府對轉(zhuǎn)移定價的限制，跨國公司內(nèi)部子公司間的服務(wù)、研究與開發(fā)、特許權(quán)使用及管理責(zé)任等都要收費。由于這尖費用與商品定價不同，價格沒有可比性，所以經(jīng)常用不著來轉(zhuǎn)移收入以實現(xiàn)稅收影響最小化。